合合信息大模型时代重估文档智能底座价值

合合信息合合信息(688615CH)正文目录投资要点 4C端智能文字识别具备全球领先用户底盘，订阅模式支撑高质量增长 4xParse与DocFlow推动B端AI从能力输出走向收入兑现 4AI原生应用从文档理解外溢，打开产品矩阵扩张空间 4我们与市场观点不同之处 4盈利预测与估值分析 5全球智能文字识别领先者，双主业驱动平台化增长 8发展历程：AI技术驱动成长，深耕OCR近二十年 8股权与团队：股权结构稳定，技术驱动型管理层构筑长期壁垒 8主营业务：AI平台驱动双主线，C端订阅+B端变现闭环 9行业分析：OCR技术加速渗透，商业大数据需求跃升 智能文字识别行业：OCR进阶智能文档，双端规模深度共振扩张 商业大数据行业：数据要素价值释放加速，企业信息资产化驱动市场扩容 12竞争优势：AI技术领先+数据资产深厚，双端生态构筑护城河 13多模态时代：LLM难以替代高精度OCR，反而放大其基础设施价值 13智能文字识别：C端规模奠定数据飞轮，B端政企渗透打开结构性增量 16把握AI浪潮：从OCR能力底座到AgenticAI应用矩阵，加速商业化落地 19DocFlow/xParse：卡位Agent时代文档智能入口 19AI能力跨场景复用，持续验证平台化扩张能力 21财务表现：收入优化、效率提升，盈利与现金流质量强化 22收入与盈利：规模稳步放大，毛利持续改善，海外高质量增长显现 22成本与费用：研发投入进入转化期，销售费用率随规模下降，经营效率释放 25现金流量：经营现金流放大，战略性投入持续，财务弹性支撑长期AI布局 25合同负债：订阅制与递延收入驱动，反映C端高黏性与未来收入可见性 26风险提示 27合合信息(688615CH)投资要点合合信息(688615CH)C端智能文字识别具备全球领先用户底盘，订阅模式支撑高质量增长CCOCR识别、PDF处理、名片管理等高频办公场景，长期沉淀用户习惯。2025年公司主要C端产品月活用户数达1.90亿，同比增长987.76C端产品已经从工具型应用升级为稳定现金流入口。xParse与DocFlow推动B端从能力输出走向收入兑现公司把OCR、版面理解和文档结构化能力封装为AIInfra与文档处理Agent，有望成为企业大模型落地前端的数据入口。企业内部大量高价值信息沉淀在PDF、扫描件、合同、票据、报表及招投标文件中，LLM直接处理这类非结构化内容时，容易遇到版式复杂、字段分散、结构不清等问题。TextInxParse定位为通用文档解析基础设施，核心价值在于先把复杂文档转成高质量、可调用的结构化输入，提升下游知识库、智能翻译、Agent等场景的稳定性；INTSIGDocFlow则进一步定位为“AI文档处理数字员工”，覆盖解析、分类、抽取、审核、比对和跨系统流转。2026Q1公司智能文字识别B端收入同比增长38.28%，说明B端AI产品化已经开始进入收入验证阶段。原生应用从文档理解外溢，打开产品矩阵扩张空间公司正在把底层OCR与多模态理解能力迁移到更多AI原生场景，产品边界从“识别文CCS-AI一站式智能文档解决方案”，围绕文档全生命周期集成AI摘要、翻译、内容理解、结构化提取及问答能力，使用户在扫描之后直接进入智能处理环节，强化扫描全能王作为文档生产力入口的价值。同时，公司也在教育、健康和商业数据智能方向探索AI原生应用，如“蜜蜂试Appediet通过拍照识别食物营养成分，启信慧眼则AIAIAI风险决策等模块。整体看，公司AI化路径已经从单点功能升级走向多场景产品矩阵。我们与市场观点不同之处擅长理解和生成，但企业AI落地的起点往往是合同、票据、报表、PDF、扫描件等非结构化文档。若这些内容不能先被准确拆解为文字、表格、RAGAgent与文档解析并非被大模型简单替代，而是成为大模型进入企业复杂业务流程的重要底座。C端用户底盘已经成为公司B端文档智能产品迭代和商业化的训练场。2025年，公司主要C端产品月活用户数达1.90亿，同比增长987.76C端收入达14.86亿元，同比增长30.27%，占总收入约82.12%，对应毛利率达89.78%。高频扫描、识别、编辑、翻译、总结和存储场景，使公司长期贴近真实文档处理需求，并、xParse、DocFlow等B端产品提供能力沉淀与产品化基础。市场认为公司不够OCRAgentxParseRAGChatbotAgent场CS-AIAppediet眼等产品则体现公司底层能力在C端文档、教育、健康和商业数据智能场景中的复用。2026Q1，公司智能文字识别B端收入同比增长38.28%，高于同期公司整体营业收入增速27.53%B端文档AI产品已开始进入收入验证阶段。合合信息(688615CH)盈利预测与估值分析合合信息(688615CH)收入端，我们预计公司2026-2028年收入分别为22.70/28.44/35.59亿元，同比增长25.46%/25.28%/25.12%。毛利率端，我们预计公司2026-2028年综合毛利率分别为86.85%/86.84%/87.04%，整体维持高位并小幅改善。CAPP：2026-202828.0%/27.5%/27.0%年约5.90亿元提升至2025年的14.86亿元，2022-2025年CAGR约26.0%，C20251.90987.76ARPU202530.27%AI摘要、27%-28%2026-202889.7%/89.5%/89.5%。2022-2025年，该业务毛利88.6%/88.4%/87.9%/89.8%同时海外用户付费能力较强，有望继续维持接近90%的高毛利水平；但考虑AI摘要、翻译、问答、文档理解等功能增加后，云端推理、存储及会员权益成本可能有所上升，我们预测毛利率较2025年89.78%略有回落并保持稳定。B端服务：我们预计2026-2028年收入同比增长20.0%/18.0%/18.0，对应收入分别为1.04/1.23/1.452025B0.8716.17%；2026Q1同比增长38.28%B端产品结构正在发生B端OCRxParseINTSIGDocFlowAIxParse面向RAG知识库、语料清洗、Chatbot和Agent等场景，将复杂文档解析为大模型友好格式；DocFlow则进一步覆盖合同、票据、报表、招投标文件等复杂文档的解析、分类、抽取、审核、比对和跨系统流转。我们预计2026-2028年毛利率维持在72.0%。2022-2024年，该业务毛利率分别为76.5%/61.7%/62.3%2023-2024202571.5%xParse、DocFlow等标准化产品占比提升，过去偏项目制、定制化交付的成本压力有所缓解。展望未来，B端文档AI产品标准化程度提升有助于毛利率持续改善，但企业客户部署、集成、适配和售后服务仍需要一定交付投入，因此我们按稳健口径预测毛利率维持在72%左右。商业大数据C端APP：我们预计2026-2028年收入同比增长0.0%/1.0%/2.0%。启信宝C端主要提供企业商业数据查询服务业务，过去两年承压，2024/2025年收入分别同比下降8.93%/10.18%，反映企业信息查询类C2026年收入基本持平，2027-2028年在AI2026-202887.0%/88.0%/88.0%。2022-2025年，该业务毛利率分别为84.2%/85.5%/91.5%/86.1%C端业务收入规模相对稳定，产品形态仍以数据查询和会员订阅为主，边际成本较低；后续AI搜索、企业画像、风险提示等功能合合信息(688615CH)商业大数据B合合信息(688615CH)2026-202815.0%/15.0%/15.0%。该业务主要服务金融风控、供应链风控、企业核验、寻源拓客和经营决策等场景，需求与企业合规、风险控制和数据C20210.6820251.70亿元，2022-2025CAGR25.8%AIB15%左右增长，体现B端商业数据智能的稳健扩容，同时反映数据服务业务的交付周期和客户预算约束。2026-202868.0%/67.0%/67.0%。2022-2025年，该业务毛利56.8%/57.1%/65.9%/68.7%启信慧眼等AI产品化升级有望提升客户付费深度，并支撑毛利率维持在较高水平；但考B型加工、行业适配和客户交付成本相对较高，我们暂不假设毛利率继续大幅上行，按稳健口径预测2026-2028年毛利率维持在67%-68%区间。2026-2028销售费用率：2026-202834.0%/32.0%/30.0%。公司销售费用率整体维持在较高区27%-33%202227.19%后，2023-202528.23%/29.84%/32.69%CC端APPAICS-AI/蜜蜂试卷/Appediet等新产品能力202634.0%收入规模扩大、C端订阅用户基数提升、投放效率逐步优化，销售费用率有望回落至32.0%/30.0%，体现规模效应逐步释放，但考虑公司仍处于AI产品商业化扩张期，销售费用率不会快速下行。管理费用率：我们预计2026-2028年分别为5.0%/5.0%/5.0%。公司管理费用率近年来已呈现下降趋势，从2021年的6.19%降至2025年的5.06%，反映公司组织管理、后台支持和职能体系在收入扩张中具备一定规模效应。考虑管理费用占比较低且整体较稳定，我们预计未来三年基本维持在5%左右。研发费用率：我们预计年分别为26.3%/26.5%/26.5%。公司长期保持较高研发强度，OCRAILLM合合信息合合信息(688615CH)图表1：关键指标预测结果项目（单位：亿元）2023A2024A2025A2026E2027E2028E总收入11.8714.3818.1022.7028.4435.59总收入增速20.04%21.21%25.83%25.46%25.28%25.12%归母净利润3.234.014.545.527.239.47归母净利润增速13.92%23.93%13.39%21.58%30.93%31.03%综合毛利率84.25%84.28%86.70%86.85%86.84%87.04%智能文字识别C端APP收入8.3311.4114.8619.0224.2530.80增速27.5%36.9%30.3%28.0%27.5%27.0%毛利率88.4%87.8%89.8%89.70%89.50%89.50%智能文字识别B端服务收入0.670.750.871.041.231.45增速-5.6%11.3%16.2%20.0%18.0%18.0%毛利率61.7%62.3%71.5%72.00%72.00%72.00%商业大数据C端APP收入0.700.640.580.580.580.59增速-7.8%-8.9%-10.2%0.0%1.0%2.0%毛利率85.5%91.5%86.1%87.00%88.00%88.00%商业大数据B端服务收入1.151.501.701.962.252.59增速17.9%30.2%13.8%15.0%15.0%15.0%毛利率57.1%65.9%68.7%68.00%67.00%67.00%费用率销售费用率28.24%29.84%32.69%34.00%32.00%30.00%管理费用率6.41%5.84%5.06%5.00%5.00%5.00%研发费用率27.25%27.15%26.19%26.30%26.50%26.50%华泰研究预测C强现金流属性，我们采用PE估值法作为主要估值方法。金山办公具备办C/B双端拓展和AIC端文档处理入口的订阅价值；福昕软件聚焦PDF与文档处理工具，具备海外收入和订阅转型特征，与公司在智能文档处理、格式转换和文档生产力场景上较为接近；科大讯飞作为国内AI应用龙头，已形成大模型、开放平台、行业解决方案和消费者产品的商业化体系，可映射公司从OCR工具向文档AI基础设施和AI原生应用矩阵延展的成长逻辑。综合考虑公司C端全球化文档入口的高质量增长、B端xParse/DocFlow标品化带来的收入AI2026E63.8x可比公司平均2026E63.8xPE）。结合我们预测的2026EPS2.82元，对应目标价179.80元，给予“买入”评级。图表2：可比公司估值表股价 市值 EPS(元)PE(倍)公司代码公司简称(元)(亿元)20252026E2027E2028E20252026E2027E2028E688111CH金山办公274.011,2713.975.545.676.7369.049.548.440.7688095CH福昕软件69.52640.341.201.912.73207.058.136.425.5002230CH科大讯飞42.811,0280.360.510.660.86118.983.764.650.0平均63.849.838.7注：iFinD一致预期。股价截至2026年8月3日。iFinD、华泰研究合合信息(688615CH)全球智能文字识别领先者，双主业驱动平台化增长合合信息(688615CH)发展历程：AIOCR近二十年公司发展路径呈现“技术→产品→数据→场景”的递进逻辑。据公司招股书信息，公司自2006年起布局OCR技术，2009-2010年推出扫描全能王、名片全能王，将图像处理、字符识别和版面分析能力落地至移动端办公场景；2015年启信宝上线，2016年深度学习模型全面引入OCR引擎，并成立企业级解决方案部门，形成C端工具、B端解决方案和商业大数据入口的早期布局。2020年以来，公司C端产品持续全球化分发，商业大数据从企业查询延伸至风险识别和经营决策；2024-2026年，公司通过TextInxParse、INTSIGDocFlow等产品，将OCR、版面理解和结构化抽取能力嵌入企业文档处理流程，发展重心由“OCR工具产品化”升级为“AI能力平台化+场景收入化”，B端AI有望成为第二增长曲线。图表3：合合信息发展历程公司招股书、公司年报、华泰研究股权与团队：股权结构稳定，技术驱动型管理层构筑长期壁垒202524.19%，为第一大股东；监事会主席罗希平持股5.13%，核心高管陈青山、龙腾分别持股4.7%和2.64%264月，公司前十大股东中仍包含东方富海、经纬创投、创赛投资等机构投资者及相关持股平台，股东结构中长期资本特征较为明显。该结构在保持控制权清晰的同时，也兼顾管理层激励与资本结构稳定。图表4：合合信息股权架构注：截至2026年4月、华泰研究技术导向的管理层构建持续创新能力基础。公司核心管理层及技术团队长期深耕计算机视觉、模式识别及自然语言处理领域，具备较强技术背景与产业经验。公司技术骨干长期从OCR图表5：合合信息主要技术人员深耕智能文字识别领域多年履历履历职位姓名镇立新陈青山

定代表人数据技术负责人

毕业于中国科学院自动化研究所，模式识别与智能系统博士。1989.7-1992.8任中国石化集团公司洞庭氮肥厂电气工程师；1995.4-1997.8任大连海事大学讲师；2000.7-2009.9任摩托罗拉(中国)电子有限公司高级经理；2008.11-2011.11任同济大学兼职教授；2009.11至今就职于合合信息，现任公司董事长、总经理及法定代表人。毕业于中国科学院自动化研究所，模式识别与智能系统博士。1989.7-1992.8任中国石化集团公司洞庭氮肥厂电气工程师；1995.4-1997.8任大连海事大学讲师；2000.7-2009.9任摩托罗拉(中国)电子有限公司高级经理；2008.11-2011.11任同济大学兼职教授；现任公司副总经理、董事、大数据技术负责人。副总经理、董事、AI毕业于华南理工大学，通信与信息系统博士。2008.7-2009.6任摩托罗拉(中国)电子有限公司研究员；2009.6至今就职于合合信息，龙腾

现任合合信息董事、副总经理、AI技术负责人。罗希平

监事会主席、高级算毕业于中国科学院自动化研究所，模式识别与智能系统博士。2001年9月至2007年12月任摩托罗拉(中国)电子有限公司工程师；

2008年1月至今就职于合合信息，现任合合信息高级算法研发工程师、监事会主席。自然语言算法研发丁凯 毕业于华南理工大学，通信与信息系统博士。2011.7任职于合合信息，现任自然语言算法研发总监总监郭丰俊 图像算法研发总张彬 工程算法研发总公司招股书、华泰研究

2000.7-2011.10就职于摩托罗拉(中国)任职于合合信息，现任图像算法研发总监。毕业于华南理工大学，通信与信息系统硕士。2008.10-2009.9任摩托罗拉(中国)电子有限公司研究员；2009.9任职于合合信息，现任工程算法研发总监。合合信息(688615CH)主营业务：AI平台驱动双主线，CB端变现闭环合合信息(688615CH)合合信息是一家以智能文字识别与商业大数据技术为核心的科技企业。基于自主研发的智（OCR）CBAI大核心业务方向为智能文字识别与商业大数据服务，二者在技术能力、数据积累及客户结构层面高度协同，共同构成公司长期增长主线。C端全球化文档入口构筑了公司稳定的订阅收入基础。公司以扫描全能王、名片全能王为核心产品，长期面向全球市场运营，覆盖文档扫描、OCR识别、PDFC1.90987.76C端全球化入口不仅提供AI摘要、翻译、问答及文档理解等增值功能商业化奠定了基础。“C端高频应用+B端产品化输出”构建商业化闭环。一方面，C端产品持续贡献用户端业务将OCR版面理解、结构化抽取和商业数据能力封装为标准化产品及行业解决方案，逐步切入企业RAGAgentxParseDocFlow等产品持续迭代，公司业务有望由传统工具型软件，升级为面向企业AI落地的文档智能与商业数据智能平台。商业大数据业务构建企业信息服务体系并实现多层次变现。公司以2015年上线的启信宝为核心，打造覆盖C、B端的服务体系。依托大数据挖掘与知识图谱技术，分层整合挖掘CSaaSOCR致。C端沉淀用户与数据，B端深挖数据价值，形成双向协同机制。图表6：主营业务梳理业务方向客户类型代表产品/平台业务内容主要收入模式智能文字识别C端个人用户、小微办公用户扫描全能王、名片全能王文档扫描、OCR识别、PDF处理、AI编辑、云存储、名片管理等

会员订阅、AI功能增值、按次付费、互联网广告推广等智能文字识别B端企业、政务、金融、交通、TextIn、xParse、INTSIG

API、SaaS、软件许可、技术服务、电商等客户

DocFlow等

同、票据、报表、运单、招投标文件等场景

专业服务、私有化部署、场景化解决方案商业大数据C端 个人用户中小企业专服务人群商业大数据B端 金融供应链政企产客户等

启信宝 企业信息查询风险提示信用报告司法案件询、企业关系穿透等启信慧眼（含AI）

会员订阅、查询服务、报告付费、互联网广告推广等数据服务、SaaS、API、解决方案等合合信息(688615CH)合合信息(688615CH)公司年报、华泰研究图表7：合合信息主营业务概览公司招股书、公司年报、华泰研究行业分析：OCR技术加速渗透，商业大数据需求跃升智能文字识别行业：OCR进阶智能文档，双端规模深度共振扩张OCR提取功能，随着深度学习、计算机视觉及自然语言处理等技术持续发展，相关能力已扩展至复杂版式解析、多语种识别、多噪声环境处理，以及文档结构解析、字段抽取、信息校OCR的重要入口，在个人办公和企业业务流程中均发挥基础作用。整体看，行业正由“识别工CB端场景深化推动下保持增长。OCROCR行业持续扩张的核心GrandViewResearchOCR2022106.22030329.0202412.67203030.8615.5%OCR延AI2025年报和灼识咨询数据，CAI2024622029495亿美元，对应CGR约%B端I产品市场规模预计由4年的7亿美元增至1509CAGR约33.4%OCR文档智能有望进一步打开成长空间。图表8：智能文字识别行业规模（亿美元）美元)全球亚太美元)全球亚太中国140120100806040200

2024

2025

2026

2027

2028合合信息合合信息(688615CH)GrandViewResearch、灼识咨询、华泰研究的核心价值正由字符识别转向企业企业级场景更关注解xParseGogeClodGogeDocumetILaoutParserOCRGeminiAI能力结合的方式处理复杂文档，说明行业OCR，而是通过“专业文档解析+大模型理解/同提升复杂文档处理效果。我们认为，随着RAG、Agent、企业知识库和流程自动化持续OCRAI的前置基础设施。图表9：合合信息文档智能技术指标与专业OCR价值验证维度公司产品量化指标投资含义文本识别精度TextInxParse文字识别率99.7%专业文档解析在基础识别环节仍具高精度优势表格还原能力TextInxParse表格识别率高于99%企业合同、报表、财务文件依赖稳定表格结构还原复杂文档还原TextInxParse复杂文档综合解析还原度95%复杂版式、图表、印章等场景仍需专业解析解析效率TextInxParse100页文档约1.5秒完成解析批量处理和实时工作流中效率优势更重要企业级稳定性TextInxParse服务可用性99.999%企业审核、风控和流程自动化需要稳定可审计输出成本可控TextInxParse50万页场景单页成本约0.042元大批量文档处理场景下，专用解析更具成本优势技术积累合合信息2025年末累计发明专利136项，软件著作权161项长期研发积累构成文档智能能力壁垒权威验证合合信息ICDAR2023文本篡改检测赛道总冠军国际竞赛验证公司在复杂文档分析任务中的能力公司官网、公司年报、央广网、华泰研究商业大数据行业：数据要素价值释放加速，企业信息资产化驱动市场扩容随着数据要素政策推进、企业数字化深化及金融风控、供应链管理、合规尽调、寻源拓客等需求提升，2025AIAIAIAI画像、AI商业风2025年，公司AI智能搜索、AI风险决策、AI关系洞察、AI准入尽调及“世界风险地图”等功能，推动商业大数据加快嵌入企业经营流程，成长空间有望持续释放。企业信息透明化提升，为商业大数据持续提供数据基础。随着企业经营、交易关系、股权结构、司法涉诉、招投标、知识产权及舆情等信息不断数字化、结构化沉淀，企业数据的20253亿家企业等组织机构的商业数据，并提供超过1000项结构化数据属性，覆盖工商注册、股权结构、2000自研关联网络分析算法，实现股权穿透、实际控制人识别等复杂关系解析。整体看，企业信息透明化与数据结构化程度提升，正为商业大数据的采集、整合与智能应用夯实基础。商业大数据行业仍处于稳健扩容阶段。根据灼识咨询、IDC数据，中国商业大数据行业规2017年的19亿美元提升至202258亿美元，2017-2022年保持约25%左右的较快复合增长；展望未来，行业规模预计将由2023E的70亿美元进一步提升至2027E1492023E-2027E20.7%图表10：商业大数据行业规模（亿美元）(亿美元) 中国 160

30%

24.8%

20.7% 20.7% 20.7% 20.7% 149123102

25%20%15%10%合合信息(688615CH)40 合合信息(688615CH)7058 5%2320 29 37 4623190 0%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E灼识咨询、IDC、华泰研究合合信息(688615CH)技术领先+合合信息(688615CH)多模态时代：LLM难以替代高精度OCR，反而放大其基础设施价值OCR在高精OCR形成补充。LLM在文本生成、语义理解与内容总结等任务中具备明显优势，但在对识别精度、结果稳定性及可审计性要求较高的场景中，尤其是复杂版式、生僻字体、密集表格及证照类文档处理等OCR仍是不可替代的基础能力。实验结果表明大模型在复杂OCR场景中存在稳定性不足问题。中科院与中科大团队在对DeepSeek-OCROCR仅出现有限精度波动，整体输出仍保持稳定。此外，在长文本及复杂版式场景中，大模型容易出OCR任务中的表现仍高度依赖语义推断能力，而非纯粹视觉识别能力。图表11：复杂版式场景中OCR整体输出比大模型更稳定《VisualMeritorLinguisticCrutch?ACloseLookatDeepSeek-OCR》，Liang（2026）、华泰研究MOCR特性可能导致模型对错别字、异常格式或非标准文本进行“自动修正”，从而偏离原始信由于生成过程存在随机性，即使输入一致，输出结果亦可能存在差异，进一步限制其在严OCR任务中的应用。合合信息合合信息(688615CH)多模态结构限制其对字符级信息的精确保留能力。在模型结构层面，多模态大模型通常通Transformerpatch局语义关联提取，对字符间距、版式结构及表格边界等局部信息的表达能力有限。此外，位置编码在高维空间中难以完全保留精确空间关系，使得结果难以进行逐字符校验与规则匹配，从而影响其在高精度场景中的可靠性。OCR在实际应用中，大模型输出结果可能受到输入提示及上下文信息干扰，从而产生偏差或错误。在反欺诈、风险控制及身份核验等对准确性和可追溯性要求较高的场景中，这类不确定性将直接影响结果可信度。因此，在涉及财务数据、法律文本及身份信息等关键领域，行业仍倾OCR图表12：通用大模型用于OCR易出现误读、过度推理与提示注入风险《WhyLLMsSuckatOCR》，PulseAI（2025）、华泰研究OCR与大模型形成分工协同而非替代关系。OCR系：OCROCR于信息补全、逻辑分析及异常提示，而非替代底层识别能力。该分工模式使两类技术在系统中形成互补关系，共同推动复杂场景落地。随着低成本、高性能大模型逐步普及，OCR作为数据入口的价值将进一步提升。高质量OCROCROCR在大模型应用扩展过程中有望持续受益。合合信息(688615CH)从最新研究与产业实践看，专用OCR体系在精度、鲁棒性、效率与可控性上仍具不可替代性。一方面，在PP-OCRv5研究中明确指出，统一式VLM在复杂版面下仍面临定位精度不足、推理开销较高及文本幻觉等问题，而轻量化专用OCR模型仍可在OCRbenchmarkbillion-parameterVLM竞争，并表现出更优的localizationprecision与更低的hallucinationtask中OCR合合信息(688615CH)图表13：专用小模型在OCR精度与部署效率上具备显著性价比优势《PP-OCRv5:ASpecialized5M-ParameterModelRivalingBillion-ParameterVision-LanguageModelsonOCRTasks》，Cui（2026）、华泰研究产业落地正持续验证“OCR/版面解析+LLM”而非“纯LLM”才是主流架构。PaddleOCR-VL及其coarse-to-fine版本均采用分层式设计，由前段模块完成区域定位、阅读顺序预测与布局筛选，后段模块承担细粒度识别，以同时兼顾识别质量与推理效率；微软Azure则明确将ReadOCR定义为多类文档模型的底层OCR引擎，GoogleDocumentAI也持续强化Geminilayoutparser，以提升表格识别、阅读顺序与高保真RAG预处理能力。我们判断，随着生成式AI从“会回答”走向“会交付”，高质量OCR/DocumentParsing将不再只是前处理工具，而是决定下游Agent、RAG与自动化工作流可靠性的关键基础设施。对于具备长期数据积累、复杂版面处理能力与企业级场景know-how的厂商而言，LLM浪潮并非替代风险，反而是价值重估催化。合合信息合合信息(688615CH)图表14：OCR场景下大模型幻觉问题的系统性分类《PaddleOCR-VL:BoostingMultilingualDocumentParsingviaa0.9BUltra-CompactVision-LanguageModel》，Cui（2025）、华泰研究智能文字识别：C端规模奠定数据飞轮，B端政企渗透打开结构性增量C端业务已进入“规模稳增+付费深化”的成熟扩张阶段，用户质量与变现能力同步改善。C端产品用户规模保持稳健增长，同时付费转化呈现持续提升趋势，显示业务已由早期以用户获取为主的增长模式，逐步过渡至以用户质量提升与变现效率优化驱动的阶段。2023-2025C端产品月活用户规模分别约1.50亿、1.711.90亿，在较高基数下仍保持稳步增长，体现出较强的用户黏性与607.5万、743.9987.8MAU，4.05%5.20%。整体看，公司在保持用户规模优AIARPU改善与现金流增长提供支撑。我们认为，公司通过订阅体系优化与功能持续深ARPU提升与现金流增长奠定基础。C端增长由付费转化、AI增值功能和全球化变现共同驱动。2025年公司C端产品收入1.442.1%C端收入622Q1C4.25AI40%CAI功能变现。图表15：合合信息C端产品用户发展情况202324Q1202425Q125H125Q32025年度26Q1单位：万主要C端产品月活（公布）15,00015,90017,10017,70018,10018,90019,00018,300yoy14.00%11.32%11.73%12.50%11.11%3.39%累计付费用户数607.54743.92785.69852.55926.98987.761026.59yoy22.45%28.38%35.18%32.78%30.66%当年的付费用户数/当年的年平均月活用户数4.05%4.35%4.71%4.90%5.20%5.61%华泰研究预测注：24Q1公司更换了披露口径。公司财报、华泰研究520265App600万美元以上，区间约480万-1049AdobeScanEvernoteScannableFineReader等同AdobeScan89万-178AppABBYYBusinessCardReaderWantedlyPeople等竞品。整体看，公司核心产品在文档扫描与名片管理两C端市场的付费转化能力与持续变现能力。我们认为，这一收入表现不仅验证了公司订阅模式的可复制性，也反映出其在细分场景中具备较强的商业化兑现基础。图表16：扫描全能王端全球收入 图表17：名片全能王端全球收入AdobeScan:PDF&OCRScanner($) EvernoteScannable4,000,000 GoogleLensMicrosoftLens-PDFScanner

($) ABBYYBusinessCardReaderProBusinessCardScanner&Reader300,000 CamCardAIBusinessAssistant3,500,0003,000,0002,500,0002,000,000

ScanHero:PDFScannerTinyScanner-PDFScannerAppCamScanner-scanner,PDFmaker FineReader:PDFScanner&OCRPDFScannerapp-TapScannerScannerApp:GeniusScan扫描全能王（CamScanner）

250,000200,000150,000

WantedlyPeople名刺アプリ「Eight」-名刺交換や、名刺管理に名片全能王（CamCard）1,500,0001,000,000

100,000500,000

50,000合合信息合合信息(688615CH)2025/5/12025/6/12025/7/12025/8/12025/9/12025/10/12025/11/12025/12/12026/1/12026/2/12026/3/12026/4/12025/5/12025/6/12025/7/12025/8/12025/9/12025/10/12025/11/12025/12/12026/1/12026/2/12026/3/12026/4/10 02025/5/12025/6/12025/7/12025/8/12025/9/12025/10/12025/11/12025/12/12026/1/12026/2/12026/3/12026/4/12025/5/12025/6/12025/7/12025/8/12025/9/12025/10/12025/11/12025/12/12026/1/12026/2/12026/3/12026/4/1SensorTower、华泰研究 SensorTower、华泰研究C端产品的使用壁垒。SensorTower数据，2025年5月至20265MAU基本维持在1.27亿至1.38AdobeScanPDFScannerapp-TapScannerMicrosoftLensGoogleLens13-15分钟，高于多数扫描类竞品，反映其已较深嵌入用户办公、学习及日常文档处理场景。整体来看，公司产品已由单一工具属性进一步延展为移动端文档生产力入口，在用户习惯沉淀、场景覆盖与功能依赖度提升的共同推动下，逐步形成较高的迁移成本与替代壁垒。B端业务已从能力输出进入收入验证阶段。2025已赋能制造、物流、金融等跨行业千余家客户，启信慧眼已服务制造、金融、医药、能源、汽车、贸易等行业2,0002025年公司智能文字识别BB0.87/1.702.57亿元，占公司总收入约14.22%；2026Q138.28%/19.40%xParse/DocFlow单产品收入贡献、客单价和复购率等细项数据，B端业务正由项目制交付向标准化I文档产品和数据智能解决方案并行升级，第二增长曲线逐步验证。图表18：扫描全能王图表19：名片全能王扫描全能王（CamScanner）AdobeScan:PDF&OCRScanner扫描全能王（CamScanner）AdobeScan:PDF&OCRScanner CamScanner-scanner,PDFmakerEvernoteScannable FineReader:PDFScanner&OCRGoogleLens iScanner:PDFDocumentScannerMicrosoftLens-PDFScannerPDFScannerapp-TapScannerScanHero:PDFScannerScannerApp:GeniusScanTinyScanner-PDFScannerApp

BusinessCardReaderBusinessCardScanner&Reader BusinessCardReaderBusinessCardScanner&Reader CamCardAIBusinessAssistant CamCardAIScanner,Transcribe WantedlyPeople

名片全能王（CamCard）140,000,000

180,000120,000,000100,000,000

160,000140,000120,00080,000,00060,000,00040,000,000

100,00080,00060,00040,00020,000,000 20,00002025/5/12025/6/12025/7/12025/8/12025/9/12025/10/12025/11/12025/12/12026/1/12026/2/12026/3/12026/4/12026/5/12025/5/12025/6/12025/7/12025/8/12025/9/12025/10/12025/11/12025/12/12026/1/12026/2/12026/3/12026/4/12025/5/12025/6/12025/7/12025/8/12025/9/12025/10/12025/11/12025/12/12026/1/12026/2/12026/3/12026/4/12026/5/12025/5/12025/6/12025/7/12025/8/12025/9/12025/10/12025/11/12025/12/12026/1/12026/2/12026/3/12026/4/12026/5/1SensorTower、华泰研究 SensorTower、华泰研究图表20：扫描全能王花费时间扫描全能王（CamScanner）(分钟/月扫描全能王（CamScanner）16

AdobeScan:PDF&OCRScanner CamScanner-scanner,PDFmakerEvernoteScannable FineReader:PDFScanner&OCRGoogleLens iScanner:PDFDocumentScannerMicrosoftLens-PDFScanner PDFScannerapp-TapScannerScanHero:PDFScanner ScannerApp:GeniusScanTinyScanner-PDFScannerApp合合信息合合信息(688615CH)141210864202025/5/12025/6/12025/7/12025/8/12025/9/12025/10/12025/11/12025/12/12026/1/12026/2/12026/3/12026/4/1公司招股书、华泰研究新兴市场付费渗透率尚处低位，全球商业化潜力仍具广阔提升空间。尽管扫描全能王在全2023年中国（0.07%）%（%）C端业务仍具较大增长空间。合合信息合合信息(688615CH)图表21：新增付费转化率；海外渗透代表性国家2023年新增付费转化率2023年付费用户数量（万个）2023（百万个）中国1.49%513967巴西0.48%18160印度尼西亚0.09%11134墨西哥0.25%683公司招股书、华泰研究BAPIC淀的海量真实文档样本与启信宝结构化企业数据，构建覆盖文本形态与业务语义的“双数OCROCR为业务流程中的核心基础设施，而非可替代工具。SaaS结合构建可复制的双轨增长体系。SaaSOCRIT预算周期，而是伴随业务流程长期运行持续产生价值，使收入具备较强持续性BOCRAgentic应用矩阵，加速商业化落地AILLM难OCR、OCR在多模态时代仍具基础设施价值”的判断基础上，公司正进一步把既AIxParseRAG索和Agent等场景，解决复杂文档进入大模型前的数据结构化问题，并通过MCPServer/API等标准化接口提升文档解析能力在不同模型、Agent平台和企业系统中的调用效率；另一方面，DocFlow将解析、分类、抽取、审核、比对和跨系统流转串联为企业文OCR输出升级为面向企业工作流的AI我们认为，这一演进并非简单增加模型功能，而是围绕“扫描入口—文档理解—工具调用—流程自动化—垂直场景复用”链条，持续强化公司在真实业务场景中的交付能力与变现承接能力，并为教育、健康和商业数据智能等AI原生应用扩张奠定基础。TextInDocFlow/xParse：卡位Agent时代文档智能入口B2025B端AIxParseAIInfraAgent等下游场景效果；INTSIGDocFlow则定位为“AI文档处理数字员工”，覆盖合同、票据、报表、招投标文件等高复杂文档的解析、抽取、审核、比对与业务流转。2026Q1，公司智能文字识别B端收入同比增长38.28%，明显快于整体收入增速，说明B端AIAgent/AIInfra正从产品概念进入收入兑现阶段。xParseAgent落地的数据入口。PDF、扫描件、合同及表格等非结构化载体之中，虽然信息密度较高，但普遍存在版LLM难以直接稳定理解和有效调用。公司通过在“模型之前”先行解决文档解析与数据确定性问题，将复杂非结构化内容转化为高质量、可调用的结构化输入，从源头提升下游知识库、RAGAgentAIAgentOCRAgentAI应用落地带来的新增需求。MCP生态加速完善，公司有望受益于Agent工具链标准化趋势。2025年以来，ModelContextAIAgentAgentMCPOCRMCPServer，并上MCPMCPAgentAI模型提OCRMarkdownAPIAgentAIAgentAgent工具链，在企业知识管理、流程自动化及智能办公等场景持续受益。INTSIGDocFlowB能力由文档解析迈向流程自动化。xParse解决非结AIINTSIGDocFlow2025AI文档处理数字员工”，面向合同、票据、报表、招投标文件等高复杂度、非固定版式文档，提供解析、分类、抽取、审核、比对及跨系统业务流转等能力，将文档智能能力由“识别与抽取”延伸DocFlowBAI商业模式由底层能AgentAgent公司文档智能平台价值有望进一步释放。图表22：Agent时代企业文档处理架构公司官网、华泰研究图表23：智能文字识别B端产品矩阵与商业化路径产品定位典型场景商业化模式当前验证TextInOCR/API 基础识别能力输出 证照识别、票据识别、表单识别、字段抽取王 API调用、技术服务、解决方案成熟能力底座TextInxParse AI文档解析基础设施 PDF/Word/图片解析表格还原RAG知识库Agent数据入口INTSIGDocFlow AI文档处理数字员工 合同审核、票据处理、招投标文件审核、财务共享、跨系统流转

API、SaaS、软件许可 2026Q1带动智能文字识别B端收入同比增长38.28%SaaS、软件许可、解决方案 AIAgent产品形态开始收入验证合合信息(688615CH)行业解决方案 场景化交付 金融、政务、制造、物流、电商等行业文档处理 项目制、私有化部署、专业服务千余家跨行业客户验注：公司未披露OCR/API、xParse、DocFlow分产品收入贡献，基于公司年报、2026Q1公告及官网披露的产品定位和业务场景梳理。合合信息(688615CH)公司年报、公司官网、华泰研究图表24：全流程文档处理：文件拆分及分类 图表25：全流程文档处理示：智能文档审核合合信息官网、华泰研究 合合信息官网、华泰研究合合信息(688615CH)AI能力跨场景复用，持续验证平台化扩张能力合合信息(688615CH)OCR智能能力逐步成熟后，公司正将底层文档智能能力向教育、健康等垂直场景复用，推动产品边界由“识别文档”延展至“理解信息、辅助决策”。教育场景中，公司推出“蜜蜂试QuizAI，围绕拍照识别、笔迹擦除、试卷还原、智能批改、错题整理和举一OCRAppediet食建议。我们认为，教育和健康应用短期收入贡献或仍有限，但其意义在于验证公司文档C端产品矩阵的用户触达和长期商业化弹性。图表26：“蜜蜂试卷举一反三功能演示 图表27：Appediet拍照识别食物营养成分合合信息官网、华泰研究 合合信息官网、华泰研究2025AIAI智能AIAIAIAI收账款管理、企业内控合规、金融对公营销和风控等场景；同时推出“世界风险地图”，200180余项供应中断风险实时预警。公司商业数据底座31,000量商业数据和自研关联网络分析算法，实现股权穿透、实际控制人识别、关联关系挖掘和风险扫描等复杂企业关系解析。我们认为，启信慧眼体现了公司从“数据查询”向“智能决策”升级的路径，商业大数据业务有望逐步嵌入企业风控、营销、采购和合规等经营流BAI商业化的重要补充。图表28：“启信慧眼品牌定位 图表29：“启信慧眼开放集成公司官网、华泰研究 公司官网、华泰研究财务表现：收入优化、效率提升，盈利与现金流质量强化202518.104.5425.83%5.041.5527.53%、33.67%，利润增速快于收入增速，反映出经营杠杆逐步显现。分项来看，收入端方面，C端订阅业务保持稳定支撑，BAI产品与商业数据智能服务持续放量，推动收入结构向高附加值场景迁DocFlow/xParseAI5年经营活动产生的现金流量净额达到亿元，2026Q170.87%，为后续技术投入与业务扩张提供了较为稳健的支撑。收入与盈利：规模稳步放大，毛利持续改善，海外高质量增长显现B2025实现营业收入0%4年的822Q15.042025C14.8630.27%B0.87亿元，B1.7006Q1C端收入5%；B0.2638.28%AI产BAgent/AIInfra盈利能力在规模扩张过程中持续兑现，2026Q1利润释放节奏进一步加快。2025年公司实4.544.029.60%，现归母净利润5%22.4%，2025同推动盈利释放。拆分来看，这一变化主要源于收入结构与成本结构的系统性优化：一方面，CAIDocFlowxParseBAI图表30：合合信息营业收入与同比增速 图表31：合合信息归母净利润与同比增速)营业收入YOY()营业收入YOY0

20182019202020212022202320242025

80%70%60%50%40%30%20%10%0%

元)元)归母净利润YoY4003002001000(100)(200)(300)

20182019202020212022202320242025

200%150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%合合信息合合信息(688615CH)、华泰研究 、华泰研究20252.452024C89.78%B端产品71.53%9.21B端产品及服务毛利率为68.72%2.79BAI产品化推进和场景深化带动下，22Q10.37.8%，2025AI功能深化与规模效应正共同推动盈利弹性释放。整体来看，公司已由“高毛利、投入期”逐步迈向“高毛利、高净利”的收获阶段，盈利能力的持续性与可预期性正在增强。图表32：合合信息毛利率、归母净利率 图表33：合合信息分产品毛利率

归母净利率 毛利率2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

100%95%90%85%80%75%70%65%60%55%50%

智能文字识别 商业大数据2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025合合信息合合信息(688615CH)、华泰研究 、华泰研究C端订阅为核心，B产品正逐步成长为第二增长曲线。2025年公司收入结构CC14.86B端业务的重要性持续提升，2025年B0.87B端产品及服务实现收入1.70B38.28%，DocFlowxParseBAIAgentAIInfra产品已开5年商业大数据C端产品收入为8%，显B端智能决策服务倾斜。整体来看，公CBAI增量来源。图表34：合合信息2025年营业收入结构商业大数据–B端服务9% 智能文字识别–B端服务5%商业大数据–C端产品3%智能文字识别–C端产品83%、华泰研究从分地区表现看，202525年年报，2025（含港澳台）6.2434.11%88.78%，较境内高出3.012026Q1CAI40%，延续较快扩张趋势。整体来看，海外业务“较快增长+较高毛利”的特征，与国内市场“规模扩大+盈利改善”的趋势形成互补，推动公司收入结构与利润结构同步优化。图表35：合合信息分地区营业总收入 图表36：合合信息分地区毛利率(万元)200,000180,000160,000140,000120,0001