第3章-项目论证与评估

第3章项目论证与评估3.1项目评价程序与内容1、项目论证的内容(p55)

项目论证是指对拟实施项目技术上的先进性、适用性，经济上的合理性、盈利性，实施上的可行性、风险性进行全面科学的综合分析，为项目决策提供客观依据的一种围绕项目进行的技术、经济、政策、资源、环境分析研究的活动。

项目论证要回答的问题：项目技术上是否可行？项目经济上是否有生命力？项目财务上是否有利可图？对社会与环境是否有益？项目需要多少资金？项目能否筹集到全部资金？项目需要多长时间能建立起来？项目需要多少物力、人力资源？

(1)项目论证是确定项目是否实施的依据.

(2)项目论证是筹措资金,向银行贷款的依据.

(3)项目论证是编制计划,设计,采购,施工以及机构设配,资源配置的依据.

(4)项目论证是防范风险,提高项目效率的重要保证.

项目论证的作用分为三个阶段：机会研究、初步可行性研究、详细可行性研究2、项目论证的一般程序（p58)

(1)明确项目范围和业主目标

(2)收集并分析项目资料

(3)拟定多种可行的能够相互替代的实施方案

(4)多方案分析、比较

(5)选择最优方案进一步详细全面地论证

(6)编制项目论证报告、环境影响报告和采购方式审批报告

(7)编制资金筹措计划和项目实施进度计划3、项目评估的含义(p58)4、项目评估的内容

①项目与项目组织实施评估；②项目的必要性评估；③项目实施的条件评估；④项目实施的方案评估；⑤项目的有关标准评估；⑥项目的进度评估；⑦项目的费用评估；⑧项目的效益评估；⑨项目的风险评估。3.2资金时间价值理论与计算方法1、资金的时间价值与等值计算

(1)资金的时间价值：指资金在时间推移中的增值能力。

例：1997年1月20日的100元，到了1998年1月20日相当于108元，8元的差额就是这100元资金在这一年中产生出来的时间价值。

衡量资金时间价值的相对尺度：利率i,常用百分比

i=I/P×100%I:利息P:本金(2)利息的计算方法单利法F=P×(1+i×n)

复利法F=P×(1+i)n

F:期末本利之和P:本金i:折现率n:期数(3)资金等值

指在考虑时间因素的情况下，不同时点发生的绝对值不等的资金可能具有相等的价值。

例：现在的100元与一年后的108元其绝对值并不相等，如果年利率为8%，则两者是等值的。因为现在的100元，一年后的总额是本金和利息之和，即100×(1+8%)=108元影响资金等值的因素有三个：资金的大小、利率的大小、资金发生的时间（计息周期）。2、现金流量与现金流量图(1)有关概念现金流出：项目所支出的各种费用，如投资、经营成本现金流入：实施项目的各种收入，如销售收入、资金回收现金流量：现金流入和现金流出总称为现金流量净现金流量：现金流入和现金流出的代数和

(2)现金流量图

3、复利等值的基本计算公式(1)一次支付终值公式

F=P×(1+i)n

(1+i)n称一次支付终值系数，简记(F/P,i,n)0123n-1n现金流入现金流出012nF=?P(2)一次支付现值公式

P=F×=F×(1+i)-n(1+i)-n称一次支付现值系数(折现系数),记(P/F,i,n)(3)等额分付终值公式（年金终值公式）F=A×[]等额支付系列复利系数(年金终值系数)，记(F/A,i,n)F012nP=？1(1+i)nF=?(1+i)n-1i012n34n-1A(1+i)n-1i

(4)等额分付现值公式

P=A×[]等额分付现值系数，记(P/A,i,n)(5)等额支付系列资金积累公式A=F×(A/F,i,n)=F×012nn-1AP=?(1+I)n-1i(1+i)nn-1123n0A=?Fi(1+i)n-1▲注意：现值P发生在第一个A值的前一期(6)等额支付资本回收A=P×[]=P(A/P,i,n)相应例题见课本P63-P66A=?n-1123n0Pi(1+i)n(1+i)n-13.3项目财务评价

财务评价是项目评价的重要组成部分，它是从企业的角度出发，依据国家现行财务制度、现行价格和有关法规，研究和预测投资项目在建成投产后所能给企业带来的经济效益，考察项目的盈利能力、清偿能力以及外汇平衡等财务状况，根据经济效益大小，据此判别项目的财务可行性。财务评价是投资项目财务分析的核心财务评价是企业进行投资决策的重要依据；财务评价是金融机构确定贷款的重要依据；财务评价是有关部门审批拟建项目的重要依据；财务评价为国民经济评价提供了基础。财务评价的作用是否考虑时间价值财务评价指标体系与方法

静态投资回收期借款偿还期投资利润率投资利税率资本金利润率资产负债率流动比率速动比率动态评价指标指标动态投资回收期财务净现值财务内部收益率指标静态评价指标财务评价指标体系与方法（续）指标性质投资回收期借款偿还期比率性指标指标净现值净年值费用现值费用年值指标以水平量或绝对量计量时间性指标指标价值性指标财务内部收益率投资利润率投资利税率资本金利润率资产负债率流动比率速动比率以时间计量以相对量计量(一)绝对值评价方法

1、净现值法▲

净现值：指项目按部门或行业的基准收益率或设定的折现率将各年的净现金流量折现到建设起始年（基准年）的现值总和，也就是项目在寿命期内各年净现金流量的现值累加值。

NPV=Σ(CI-CO)t(1+i0)-tI0:基准收益率或设定的折现率CI:项目现金流入量CO：项目现金流出量n:计息期评价准则：对单一方案项目来说，NPV≥0接受，NPV≤0拒绝在多方案比选中，如果没有资金方面的限制，应以NPV最大者为最优t=1n例：某工程项目初始投资1000万元，以后连续5年每年有相同的净收益350万元，求基准收益率分别为15%、25%时项目的净现值。

解：当ic=15%时，NPV=-1000+350(P/A,15%,5)=-1000+350×3.3522=173.27当ic=25%时，NPV=-1000+350(P/A,25%,5)=-1000+350×2.6893=-58.7454123501000A=350例、一台新机器，初始投资为10000元，寿命期为6年，期末残值为0，该机器在前3年每年净收益为2500元，后三年每年净收益为3500元，已知基准折现率为10%，求净现值。解：NPV=-10000+2500×(P/A,10%,3)+3500×(P/A,10%,3)×(P/F,10%,3)=-10000+2500×2.487+3500×2.487×0.7513=2757.19(元）012345625003500100002、净年值法NAV=[Σ(CI-CO)t(1+i0)-t](A/P,i0,n)=NPV(A/P,i0,n)评价准则：NAV≥0在经济上可行；NAV<0不接受同等条件下，NAV最大者优先3、费用现值和费用年值PC=ΣCOt(1+i0)-tAC=PC×(A/P,i0,n)评价准则：费用现值或费用年值最小的方案为优注意:费用现值、费用年值指标只能用于多个方案的比选t=1nt=1n注意：运用费用现值选择方案时，其前提是个方案产出相同或提供相同服务，计算和比较的是总费用。

此时应注意相互比较的各方案的寿命期是否相同，若不相同，则应用最小公倍数法或研究期法将其寿命期调整到一致的基础上方可比较。

设备初始投资/元年经营成本/元残值/元预期寿命/年A230050003B32004250400例：有两台功能相同的设备，不同部分如表所示，在i=15%的条件下进行选择。解：(1)A、B两设备寿命期不同，应以最小公倍数12年为共同的计算期，求出12年的总费用现值。

两方案12年内的现金流量如图所示

230050001234691223002300230032002500123481232003200400PCB=2500×(P/A,15%,12)+3200+3200×(P/F,15%,3)+3200×(P/F,15%,6)+3200×(P/F,15%,9)=6996.75(元）PCA=500×(P/A,15%,12)+2300+2300×(P/F,15%,3)+2300×(P/F,15%,6)+2300×(P/F,15%,9)=8170.73(元）

∵PCB<PCA∴方案B优于A对上例

解法二：AC

ACA=2300×(A/P,15%,3)+500=1507.4(元）

ACB=3200×(A/P,15%,4)+250-400×(A/F,15%,4)=1290.84(元）或:ACA=PCA×(A/P,15%,12)=8170.73×0.1845=1507ACB=PCB×(A/P,15%,12)=6996.75×0.1845=1290ACA>ACB选B例：已知两个方案各年经营成本与投资情况如图，若基准收益率为8%，试选优。方案Ⅰ方案Ⅱ1000500600012345110045058001234300解：两方案寿命期不同，且各年经营成本也不同。ACⅠ=[1000+500×(P/A,8%,3)+600×(P/A,8%,2)×(P/F,8%,3)]×(A/P,8%,5)=786.04ACⅡ=[1100+450×(P/A,8%,2)+580×(P/A,8%,2)×(P/F,8%,2)-300×(P/F,8%,4)]×(A/P,8%,4)=775.49选Ⅱ(二)相对值评价方法1、投资收益率法

R=Y/K=

Y:年利润S：年销售收入C：年经营成本

T：年税金K：总投资评价准则：当R超过或达到部门/行业规定的基准收益率，则可接受2、内部收益率法▲内部收益率：指在项目整个寿命周期内，各年净现金流量现值累计和等于零时的折现率。即NPV=0时的i为内部收益率，记IRR(internalrateofreturn)S-C-TK

净现值与折现率的关系曲线评价准则：对单方案来说，内部收益率越高，经济效益越高，若

IRR≥ic(基准收益率），则可取。在多方案的比选中，若各方案的内部收益率均大于基准收益率，一般选IRR较大且NPV最大的方案，而非IRR越大的越好。IRR的求解方法——试算法IRR=i1+(i2-i1)(i1<i2，i2与i1的差一般不应超过1%-2%，最大不能超过5%)i1:当净现值接近于零的正值时的折现率i2:当净现值接近于零的负值时的折现率NPV1:采用低折现率i1时的净现值，且大于零NPV2:采用高折现率i2时的净现值，且小于零NPVi(%)IRR0NPV1NPV1NPV2+同一现金流量其净现值随折现率i的增大而逐渐减小例：某工程项目净现金流量如下表所示，试计算内部收益率.年末0123456净现金流量/万元-130353535353535解：NPV=-130+35(P/A,IRR,6)=0则(P/A,IRR,6)=3.7143

查表(P/A,15%,6)=3.7845(P/A,20%,6)=3.3255由此可以看出IRR介于15%与20%之间令i1=15%,NPV1=-130+35(P/A,15%,6)=2.4575>0令i2=16%,NPV2=-130+35(P/A,16%,6)=-1.0355<0∴IRR=15%+×1%=15.70%2.45752.45751.0355+3、净现值指数法NPVI=×100%NPVI:净现值指数KP:项目总投资现值作为净现值的辅助指标评价准则：对单一方案，NPVI≥0,方可接受对多方案，应选择NPVI大的方案NPVKP(三)时间性指标评价方法

动态投资回收期法动态投资回收期：就是在基准收益率或一定折现率下，投资项目用其投产后的净收益现值回收全部投资现值所需的时间。

Σ(CI-CO)t(1+i)-t=0Td:动态投资回收期Td=-1+判断标准：若Td≤Tb,项目可行。(Tb：国家有关部门规定的基准投资回收期）

t=0Td净现金流量累计现值开始出现正值的年份数上年净现金流量累计现值的绝对值当年净现金流量现值3.4项目的不确定性分析一、盈亏平衡分析CFSCS=P×QEQ产量CT=CF+CV

总成本CV变动成本CF固定成本Q*亏盈S=CT时，项目刚好盈亏平衡

PQ=CF+CvQCv:单位产品的可变成本盈亏平衡产量或销售量，即保本量

Q*=/(P-Cv)盈亏平衡收入

S*=PQ*=PCF/(P-Cv)③盈亏平衡点生产能力利用率

E*=Q*/Q0×100%=×100%Q0:项目设计生产能力盈亏平衡点价格，即保本价格

P*=Cv+CF/Q0盈亏平衡点单位产品变动成本

Cv*=P-CF/Q0CFCF(P-Cv)Q0如果考虑税金因素，则改为

PQ-TQ=CF+CvQ(T：单位产品销售税金）上述各式变为：

Q*=CF/(P-T-Cv)S*=PQ*=PCF/(P-T-Cv)E*=Q*/Q0×100%=×100%P*=Cv+T+CF/Q0

Cv*=P-T-CF/Q0CF(P-T-Cv)Q0例：某设计方案年产品产量为12万吨，已知每吨产品的销售价格为675元，每吨产品缴付的税金为165元，单位变动成本为250元，年总固定成本是1500万元，求盈亏平衡点。解：Q0=12×104吨P=675元/吨T=165元/吨

Cv=250元/吨CF=1500万元=1500×104元

Q*==57692吨

P*=CF/Q0+Cv+T=1500/12+250+165=540元/吨

S*=57692×675=3894.21万元1500×104675-165-250例：生产某种产品有三种工艺可以实现。

方案A：年固定成本为300万元，单位产品变动成本30元；

方案B：年固定成本为500万元，单位产品变动成本18元；

方案C：年固定成本为750万元，单位产品变动成本10元.

试分析各方案适用的生产规模。解：各方案总成本可表示为产量Q的函数

CA=CFA+CvAQ=300+30QCB=CFB+CvBQ=500+18QCC=CFC+CvCQ=750+10Q交点处CA=CB

CFA+CvAQ1=CFB+CvBQ1∴Q1==(500-300)/(30-18)=16.67万件同理得Q2=31.25万件由此：当产量小于16.67万件时，选A方案；当产量在16.67与31.25万件之间时，选B方案；当产量大于31.25万件时，选C方案。CACBCCQ1Q2产量/万件总成本/万元CFB-CFACvA-CvB二、敏感性分析

单因素敏感性分析：每次只变动一个因素，而其他诸因素均保持不变时所进行的分析。

多因素敏感性分析：考虑多个因素同时变化时对项目经济效果的影响程度。例：某方案的初始投资为1000万元，寿命期10年中每年销售收入500万元，年经营成本220万元，固定资产残值率为20%，基准收益率12%，试分析销售收入、经营成本及投资对内部收益率的敏感性。解：先计算出IRRNPV=-1000+(500-220)×(P/A,IRR,10)+1000×20%×(P/F,IRR,10)=0

得IRR=25.7%先对销售收入不确定性因素分析，其他因素不变，销售收入降低5%，即

NPV=-1000+[500×(1-5%)-220]×(P/A,IRR,10)+1000×20%×(P/F,IRR,10)=0∴得IRR=22.8%当销售收入降低10%、15%、20%时，IRR依次为19.9%、16.9%、13.8%当销售收入增加5%、10%、15%、20%时，IRR依次为28.5%、31.2%、34%、36.6%在其他因素保持原始数据时，分析投资变化对IRR的敏感性当投资降低5%NPV=-1000×(1-5%)+(500-220)×(P/A,IRR,10)+1000×(1-5%)×20%×(P/F,IRR,10)=0得IRR=27.3%当投资降低10%、15%、20%时，IRR依次为29.2%、31.2%、33.4%当投资增加5%、10%、15%、20%时，IRR依次为24.2%、22.8%、21.5%、20.3%在其他因素保持原始数据时，分析经营成本对IRR的敏感性

当经营成本降低5%NPV=-1000+[500-220×(1-5%)]×(P/A,IRR,10)+1000×20%×(P/F,IRR,10)=0

得IRR=26.9%当经营成本降低10%、15%、20%时，IRR依次为28.1%、29.4%、30.6%当经营成本增加5%、10%、15%、20%时,IRR依次为24.4%、23.2%、21.9%、20.6%

变化量(%)-20-15-10-50+5+10+15+20

销售收入13.816.919.922.825.728.531.234.036.6

投资33.431.229.227.325.724.222.821.520.3

经营成本30.629.428.126.925.724.423.221.920.6∴可以看出，项目投资方案对销售收入变化最为敏感，投资次之，经营成本最不敏感。内部收益率IRR敏感性分析结果（%）据上表，以IRR为纵轴、各因素变化率为横坐标，绘敏感性分析图

-20-15-10-505101520

由图可以看出，销售收入曲线变化率最大，是最敏感因素；投资曲线次之，经营成本最平缓，是最不敏感因素。5101520253035经营成本投资销售收入基准收益率12%IRR(%)变动率%投资项目多因素敏感性分析例：某项目的固定投资为25000万元，平均年销售收入为9500万元，年经营成本为4600万元，计算期为10年，固定资产残值回收为1600万元，基准收益率为12%，若同时变动投资和年平均销售收入，那么对净现值的影响程度如何？做敏感性分析。解：设X表示方案投资变化的百分数，Y表示同时变化的年平均销售收入的百分数，则有：NPV=-25000×(1+X)+[9500×(1+Y)-4600]×(P/A,12%,10)+1600×(P/F,12%,10)

若NPV≥0,则该方案的盈利至少是12%或大于12%，因此有-25000×(1+X)+[9500×(1+Y)-4600]×(P/A,12%,10)+1600×(P/F,12%,10)≥0

整理得Y≥0.4657X-0.0596

上式计算结果如下表所示XY-0.5-0.4-0.3-0.2-0.100.10.20.30.40.5-0.293-0.246-0.199-0.153-0.106-0.06-0.0130.0340.080.1270.173把不等式Y≥0.4657X-0.0596绘制在以初始投资变化百分率X为横坐标和年销售收入变化百分比率Y为纵坐标的平面图上

0.10.2-0.1-0.2初始投资变化率%0.1-0.1AB斜线以下为NPV(12%)<0NPV(12%)>0销售收入变化率%∵斜线上的点Y=0.4657X-0.0596要想使NPV(12%)≥0由上式可得，必有Y≥0.4657X-0.0596∴斜线以上的区域为NPV(12%)>0,以下的区域为<0。以上的区域，项目可行；以下的区域项目不可行若投资及其他因素都不变，只改变年销售收入，当年销售收入降低6%(A点)以上时，项目也将由可行变为不可行；

若年销售收入及其他因素不变，当投资额增长12.8%(B点)以上时，项目也将由可行变为不可行；

当年销售收入降低和投资增长两因素同时变化，图中OAB部分内，项目仍可行。

投资和销售收入同时减少（增加）时，NPV(12%)≤0的区域显示了两因素允许同时变化的幅度。如投资增加50%，年销售收入必须增加17.3%以上项目才可行。三、概率分析

是研究不确定因素和风险因素按一定概率值同时变动时，对项目经济评价指标影响的一种定量分析方法。步骤：1、选择一个或几个不确定因素，作为概率分析的对象。2、在对项目有用的范围内确定未来可能的状态及在每种状态可能发生的概率。3、根据对未来状态的估计值及其概率计算项目经济评价指标的期望值、方差及离差系数。

E(X)=ΣXiP(Xi)

E(X):期望值Xi:i状态下的数值P(Xi):出现Xi数值的概率n:未来状态的个数方差σ2

=Σ[Xi-E(X)]2P(Xi)

离差系数CV=σ/E(X)4、求解项目经济效果评价指标和各种可能数值的概率分布5、对项目进行风险分析i=1ni=1n例：某公司要从三个