拆解基金二季报后的启示和思考

策略专题策略专题证券分析师证券分析师程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠陈梦洁资格编号：S0120524030002邮箱：chenmj3＠徐宇博资格编号：S0120525090001邮箱：xuyb5＠夏欣锐资格编号：S0120526050001邮箱：xiaxr＠拆解基金二季报后的启示和思考引言：本次专题我们将从行业规模、资金流向、行业持仓、管理人操作等多维度刻画基金二季报画像，并重点关注那些在二季度AI行情中主动降温、提前锁盈、谨慎乐观的基金管理人的市场观点，以期能更客观地描述当下科技板块的行情水温。画像一：行业规模逼近40万亿，股基却“越涨越赎”。公募基金行业总盘子持续扩容，但内部资金结构呈现显著分化：债基为规模增长主力，主动权益基金“净值涨、份额降”，二季度主动权益基金规模环比增长24.7%，但份额净赎回6.0%。画像二：双创配比首超主板，主板低配至历史低位。26年二季报主动权益基金股票仓位结构发生历史性切换：基金对于科创板、创业板（双创板块）的合计配置比例，有史以来首次超过沪市主板配置仓位。画像三：行业配置极致分化，资金单向流入科技成长。从主动权益基金中，科技板块重仓仓位五年区间持仓占比近乎翻倍，26Q2大幅走高至34.2%；而消费、周期、制造、金融地产等板块持仓份额持续被挤压。7月市场走势是极致抱团的事后验证。画像四：二季度主题ETF持吸金，七月宽基重拾净流入。2026年二季度，行业主题ETF规模逆势增长，首次超越宽基ETF成为占比最高的ETF品类。进入7月A股资金流向迎来逆转，宽基ETF结束连续六个月的净流出，重拾净流入，单月净流入达1552亿元，创年内新高。画像五：管理人策略分化，科技内部资金高低切换。二季度管理人对科技板块操作路径有所分化，大致可划分为止盈兑现减仓、产业链内部高低切换、价值破圈科技成长三类群体。减仓不等于看空，第一类基金经理减仓后仍在季报中写道“受益于人工智能快速发展的相关个股依旧是组合压舱石”等相关表述，说明调整的是性价比而非产业判断。真正需要警惕的是那些完全清仓离场的信号——但目前这类信号极少。第二类基金管理人的切换方向最值得跟踪。他们深耕科技赛道，对产业链的边际变化感知敏感。整体切换路径从"算力硬件"向"设备材料+国产替代"扩散。除此以外，第三类风格“破圈”的基金管理人阶段性市场下选择调整仓位，加仓科技成长板。投资启示1）从基金申赎行为看市场信号：Q2主动权益基金"越涨越赎"与7月科技回调形成呼应，进入Q3宽基ETF持续净流入，也在降低单一赛道拥挤度。往后看，ETF规模变化、主动权益基金的申赎表现或将是市场情绪拐点的先行指标，以此观察风险偏好实质性修复进展。（2）从管理人策略分化看科技配置方向：二季报三类经理策略分化勾勒出三条路径。科技减仓派收紧防线但保留底仓，或认为产业逻辑未破但估值有所泡沫；科技内部切换派则将持仓从光模块向半导体设备和国产算力切换，指向景气扩散方向；破圈成长赛道的基金，侧面反映当前市场上单一板块的情绪和持仓或已达极值。风险提示：宏观经济波动风险;市场竞争风险;新兴技术进展不及预期风险等策略专题1.画像一：行业规模逼近40万亿，主动权益却“越涨越赎” 42.画像二：双创配比首超主板，主板低配至历史低位 53.画像三：行业配置极致分化，资金单向流入科技成长 64.画像四：Q2主题ETF持续吸金，七月宽基重拾净流入 75.画像五：管理人策略分化，科技内部资金高低切换 85.1.理性兑现减仓派：对科技板块谨慎乐观 85.2.坚守科技主线派：产业链内部切换 95.3.小结 96.投资启示 7.风险提示 图1：2026年二季度全市场基金资产规模和份额变化（单位：万亿；%） 4图2：2026年二季度全市场主动权益基金的净值变化和份额变动情况（单位：%） 5图3：主动权益基金二季度重仓个股按上市板分类（单位：%） 5图4：主动权益基金二季度重仓个股按行业分类（单位：%） 6图5：主动权益基金二季度重仓行业仓位环比变化排名（单位：%） 6图6：7月以来科技成长赛道回调明显（单位：%） 7图7：2026年二季度和7月各类股票型ETF资产净流入/流出（单位：亿元） 7图8：2026年7月规模指数ETF结束6个月净流出（单位：亿元） 8表1：二季度降低科技仓位的典型案例 8表2：二季度在科技内部进行仓位切换的典型案例 9策略专题伴随公募基金二季度报告完整披露，上半年权益市场资金运行脉络得以完整本次专题我们将从行业规模、资金流向、行业持仓、管理人操作等多维度刻值增长，以及部分灵活配置型、偏股混合型基金对结构性行情的适配，但整体份50二季度权益市场行情回暖，各类主动权益基金净值普遍大幅回升，整体收益表现十分可观。然而业绩修复并未带来资金净流入，反而全品类主动权益产品均出现份额缩减，“越涨越赎”的市场行为特征十分突出。即便不同仓位基金，无一例外都面临持有人赎回压力，其中偏稳健的平衡混合产品赎回意愿更策略专题二季度净值同比二季度份额变动季报主动权益基金股票仓位结构发生历史性切换：基金对于科创板、创业板（双机构对沪市主板整体持续低配，配置比例达到历史低位水平，A股机构持仓风格策略专题为本季度仓位最核心主线。从主动权益基金重仓数据来看，科技板块重仓仓位自两位，其中半导体、通信设备等科技硬件细分获得公募资金大规模涌入；而食品86420公用事业公用事业食品饮料策略专题金此前依托赛道行情收获丰厚超额收益，基金净值与科技板块走势密切相关。伴本轮回撤本质是前期仓位极致分化、赛道拥挤度居高不下后的均值回归，公募持仓结构极致分化在一定程度上放大了市场波动风险。026/0126/0226/0326/0426/0526/060主题指数ETF规模指数ETF行业指策略专题00规模指数ETF主题指数ETF化，可划分为止盈兑现减仓、产业链内部高低切换、破圈科技成长画像特征：部分深耕成长赛道的资深基金经理，鉴于二季度算力硬件短期涨基金产品成长价值某基金A均衡价值某基金B科技某基金C二季度持仓变化Q1已重仓AI算力，Q2系统减仓中际Q2对腾讯、宁德时代、TCL科旭创、东山精密、新易盛等。技均减仓。6只科技股全部调出前十大Q2净值回报率45.79%-4.09%34.07%七月净值回报率-28.06%6.19%-16.03%管理人投资年限16.5511.691.76管理人最新观点虽然受益于人工智能快速发展的PCB、芯片和光通信个股依旧是组合的压舱石，但在二季度行情快速上涨过程中，我们顺势减少了相关个股的持仓数量，锁定了一部分的收益。AI受益标的相当部分公司竞争壁垒并不高，如果未来供需关系改变，其议价能力的下降是可以预见的。算力供给节奏略超前于下游规划，存在阶段性供需错配；存储涨价将推高AI厂商资本开支占比、压制投资回报率。不能脱离风险谈收益，操作上更审慎均衡，注重阶段性收益兑现与防御性安排。资料来源：Ifind，新浪财经、东方财富网、天天基金、基金策略专题画像特征：这部分基金管理人大多能力圈一直在科技赛道，二季度不减科技仓位甚至加仓，但在产业链内部做了有逻辑的结构性迁移。调仓思路上：部分基基金产品科技某基金A半导体某基金B二季报持仓变化减仓涨幅过大的存储扩产设备材料，加仓滞涨的国产算力/晶圆代工/封测环节减仓涨幅过大的存储扩产相关设备材料，加仓相对滞涨的国产算力标的二季度净值回报率108.95%107.46%七月份净值回报率-26.47%-28.59%管理人投资年限7.253.63管理人最新观点对中国科技资产仍然乐观，围绕着AI从训到推、从算到存、从海外到国内、从下游到上游、从涨价到扩产，仍然存在持续的投资机会。“AI对半导体全产业链需求拉动明显，国产算力自主可控空间尚未见顶，长期成长潜力强”资料来源：Ifind，中国证券报，东方财富网，基除了上述两类基金，还有一类破圈成长赛道的基金，依旧看好价值板块基本核压力等因素，可能是催化因素之一。同时我们也发现这些风格“破圈”的基金一、二季度基金市场大幅加仓科技。以投资年限来看，新生代和中人均有不同程度加仓科技，市场上单一板块的情绪和持仓或已达极值。二季度电子行业持仓升至43%左右、主动偏股基金TM减仓后仍在季报中写道“受益于人工智能快速发展的相关个股依旧是组合压舱石”等相关表述，说明调整的是性价比而非产业判断。真正需要警惕的是那些完全清三、第二类基金经理的切换方向最值得跟踪。他们深耕科技存储材料→国产算力、下游核心资产→上游紧缺材料。这些切换路径都反映了产也提示了一个重要规律：股价拐点往往领先基本面拐点。从验证角度看，提前降策略专题规模变化做市场情绪拐点的先行指标，主动权益基金从净赎回转向净申购，或是从管理人策略分化看科技配置方向：二季报三类经理策径。科技减仓派收紧防线但保留底仓，或认为产业逻辑未破但估值有所泡沫；科技内部切换派则将持仓从光模块向半导体设备和国产算力切换，指向景气扩散方向；破圈成长赛道的基金，依旧看好价值板块基本面长期价值，但在阶段性市场下选择调整仓位，侧面反映当前市场上单一板块的情绪和持仓或已达极值。策略专题本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者A股市场以上证综指或深证成指为基相对强于市场表现20%以上；下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投市场有风险，投资需谨