财务管理 第3章 财务分析

财务管理：原理、方法与案例

（微课版，第2版）扬州大学商学院第三章

财务分析3.1

财务分析概述3.2

财务比率分析3.3

财务综合分析3.4

经营分析与财务分析框架◆掌握财务分析的含义、内容及其局限性；◆掌握财务分析方法的种类、含义、原理及应注意的问题；◆掌握分析偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力的指标与方法；◆掌握杜邦财务分析体系的应用；◆熟悉财务综合指标分析的含义及特点；◆掌握经营分析与财务分析框架。学习目标比亚迪公司的主要财务分析指标比亚迪成立于1995年2月，业务涵盖电子、汽车、新能源和轨道交通等领域，全方位构建新能源整体解决方案。其2020—2024年主要财务指标见表3-1：项目20202021202220232024基本每股收益（元）1.471.065.7110.3213.84每股净资产（元）20.4532.6638.1447.6858.56营业收入（亿元）15662161424160237771净利润（亿元）60.1439.67177313416净资产收益率7.43%3.73%16.14%24.40%26.05%总资产报酬率6.66%2.59%5.67%6.66%7.08%流动比率1.050.970.720.670.75资产负债率67.94%64.76%75.42%77.86%74.64%存货周转天数81.2271.5762.6661.2258.57总资产周转天数456414335351339营业收入增长率22.59%38.02%96.20%42.04%29.02%净利润增长率183.81%-34.04%346.18%76.84%32.91%引导案例引导案例分析：从指标看比亚迪的财务能力盈利能力：净资产收益率由2020年7.43%升至2024年26.05%，每股收益由1.47元升至13.84元，盈利能力大幅提升；偿债能力：流动比率均低于1.1且2022—2024年不足0.8，资产负债率维持在65%—78%的较高水平，偿债压力不容忽视；营运能力：存货周转天数由81.22天降至58.57天，总资产周转天数由456天降至339天，资产运营效率持续改善；发展能力：营业收入五年增长约4倍，2022年增速高达96.20%，净利润增长率波动较大但总体高速成长。财务分析指标可揭示公司的财务状况、经营成果和财务效率，对债权人、投资者、经营者、职工以及政府监管者都有重要价值。思考问题：1.如何据上述指标评价比亚迪的偿债、营运、盈利与发展能力？2.如何判断公司运营状况和未来发展，如何预测其未来盈余和股票内在价值？财务分析3.1财务分析概述作用·目的·内容方法（比较/趋势/比率/因素）程序·基础·局限性3.2财务比率分析偿债能力（短期/长期）营运能力（五类周转率）盈利能力·发展能力3.3财务综合分析含义与特点杜邦财务分析体系财务比率综合评分法3.4经营分析与财务分析框架经济环境和战略分析会计分析·财务业绩分析前景分析·公司价值分析思维导图3.1.1财务分析的作用财务分析是以会计核算和报表资料及其他相关资料为依据，采用一系列专门的分析技术和方法，对企业的财务状况和经营成果进行评价和剖析，反映企业在运营过程中的利弊得失和发展趋势，从而为企业改进财务管理工作和优化经济决策提供重要的财务信息。财务分析既是预测的前提，也是过去经营活动的总结，具有承上启下的作用。做好财务分析具有以下作用：（1）评价企业的财务状况和经营成果，揭示财务活动中存在的矛盾和问题，为改善经营管理提供方向和线索；（2）预测企业未来的报酬和风险，为投资人、债权人和经营者的决策提供帮助；（3）检查企业预算完成情况，考察经营管理人员的业绩，为完善合理的激励机制提供帮助。3.1财务分析概述3.1.2财务分析的目的对外发布的财务报表是根据所有使用人的一般要求设计的，并不适合特定使用人的特定目的。财务分析的具体目的因报表使用人而有区别：1．股权投资者：最根本目的是看企业的盈利能力状况，以供投资决策之用。为决定是否投资，需分析盈利能力；为决定是否转让股份，需分析盈利状况、股价变动和发展前景；为考察经营者业绩，需分析资产盈利水平、破产风险和竞争能力；为决定股利分配政策，需分析筹资状况。2．债权人：一是看其对企业的借款或其他债权是否能及时、足额收回，即研究企业偿债能力的大小；二是看债务者的收益状况与风险程度是否相适应，即将偿债能力分析与盈利能力分析相结合，以供放贷决策之用。3．经营者：目的是综合的、多方面的。总体来说，是及时发现生产经营中存在的问题与不足，并采取有效措施解决，使企业不仅用现有资源盈利更多，而且使盈利能力保持。4．其他分析者：供应商为决定长期合作与信用政策，需分析长期盈利能力、短期偿债能力和营运能力；客户需分析经营风险和破产风险；国家行政管理与监督部门需了解纳税、遵守法律法规和市场秩序以及职工收入和就业等状况。3.1.3财务分析的内容尽管不同企业的经营状况、经营规模、经营特点不同，财务分析的内容不外乎以下五个方面：1．偿债能力分析：企业用其资产偿还到期债务的承受能力或保证程度，包括偿还短期债务和长期债务的能力。从静态看是用资产清偿债务的能力，从动态看是用资产和经营收益偿还债务的能力。有无现金支付能力和偿债能力，是企业能否生存和健康发展的关键。2．营运能力分析：反映企业对资产的利用和管理能力。资金周转得越快，资金利用效率越高，企业的经营管理水平越好。3．盈利能力分析：公司赚取利润的能力，反映企业的综合素质。盈利能力强可以提高偿债能力、提升信誉；分析时不能仅看利润绝对数，还应分析相对指标。4．发展能力分析：判断企业的发展潜力，预测经营前景，为管理者和投资者的决策提供重要依据，避免决策失误带来的重大经济损失。5．财务综合分析：从总体上评价企业的资金实力，分析各项财务活动的相互联系和协调情况，揭示优势和薄弱环节，找出改进财务管理工作的主要方法。3.1.4财务分析的方法——总览通览财务报表虽可得到大量财务信息，但很难获取直接有用的信息，甚至被表面假象蒙蔽。通常采用以下四种方法进行报表分析：1比较分析法对两个有关项目或指标数值进行对比，揭示差异和矛盾2趋势分析法将两期或连续数期相同指标对比，确定增减变动的方向、数额和幅度3比率分析法将两个有关会计项目数据相除，揭示项目之间的内在联系4因素分析法通过因素替换，测定各因素变动对综合性经济指标的影响程度3.1.4财务分析的方法（1）——比较分析法比较分析法是对两个有关的项目或指标数值进行对比，揭示差异和矛盾的一种分析方法。两种形式：①绝对数比较：将取得的财务报表数据与比较基准直接比较。最常见的形式是比较财务报表——将两期或多期的财务报表并行列示，观察各报表项目数据的增减变动，分析这些变动表示的经济含义。②相对数比较：利用报表中有相关关系的数据的相对数进行比较，以揭示数量差异，从而了解变动程度。三种比较基准：·与目标基准比较——分析预算或目标的完成情况；·与历史基准比较——观察企业自身的发展变化；·与行业基准比较——观察企业在行业内、国际市场上的地位和差距。在分析过程中可以综合采用多种基准，从不同角度进行比较。3.1.4财务分析的方法（2）——趋势分析法趋势分析法（水平分析法）：将两期或连续数期财务报告中相同指标进行对比，确定其增减变动的方向、数额和幅度，以说明企业财务状况或经营成果的变动趋势。具体运用三种方式：①重要财务指标的比较；②会计报表的比较（资产负债表、利润表、现金流量表的比较）；③会计报表项目构成的比较（以某总体指标为100%，比较各组成项目百分比的增减变动）。重要财务指标比较的两种方法：定基动态比率＝分析期数额固定基期数额×100%环比动态比率＝分析期数额前期数额×100%注意问题：①用于对比的各期指标在计算口径上必须一致；②剔除偶发性项目的影响，使数据能反映正常经营状况；③运用例外原则，对某项有显著变动的指标作重点分析，研究其产生的原因，以便采取对策、趋利避害。3.1.4财务分析的方法（3）——比率分析法比率分析法：通过将两个有关的会计项目数据相除，得到各种财务比率，以揭示同一张财务报表中不同项目之间或不同财务报表有关项目之间所存在的内在联系。可以是同一公司不同时期财务比率的比较，也可以是同一时期不同公司财务比率的比较。比率指标的三类：（1）构成比率（结构比率）：某项财务指标的各组成部分数值占总体数值的百分比，反映部分与总体的关系。如带息负债比率、不良资产比率等。（2）效率比率：某项经济活动中所费与所得的比例，反映投入与产出的关系。涉及利润的有关比率基本均为效率比率，如营业利润率、成本费用利润率等。（3）相关比率：以某个项目和与其有关但又不同的项目加以对比所得的比率，反映有关经济活动的相互关系。如流动比率等。优点：计算简便、结果容易判断，可使某些指标在不同规模企业之间比较。注意问题：①对比项目的相关性（分子分母必须具有相关性）；②对比口径的一致性；③衡量标准的科学性。3.1.4财务分析的方法（4）——因素分析法：连环替代法因素分析法是利用各种因素之间的数量依存关系，通过因素替换，从数额上测定各因素变动对某项综合性经济指标的影响程度的一种方法。出发点：当有若干因素对分析对象发生影响时，假定其他因素都无变化，顺序确定每一个因素单独变化所产生的影响。（1）连环替代法：将分析指标分解为各个可以计量的因素，顺次用各因素的比较值（通常为实际值）替代基准值（通常为标准值或计划值），据以测定各因素对指标的影响。设F＝A×B×C；基数（计划、上年、同行业先进水平）F₀＝A₀×B₀×C₀；实际F₁＝A₁×B₁×C₁；分析对象：实际－基数＝A₁×B₁×C₁－A₀×B₀×C₀替代步骤：基数：F₀＝A₀×B₀×C₀……①置换A因素：A₁×B₀×C₀……②（②－①即为A因素变动的影响）置换B因素：A₁×B₁×C₀……③（③－②即为B因素变动的影响）置换C因素：A₁×B₁×C₁……④（④－③即为C因素变动的影响）三因素影响合计：④－①＝A₁×B₁×C₁－A₀×B₀×C₀【例3-1】连环替代法的应用项目（表3-2）计划值实际值差异产品产量（件）12014020单位产品材料消耗量（千克/件）98-1材料单价（元/千克）561材料费用（元）540067201320某企业20×3年A材料实际费用6720元，计划值5400元。材料费用由产品产量、单位产品材料耗用量和材料单价三个因素的乘积构成。材料费用总额实际比计划增加1320元，这是分析对象。运用连环替代法：计划指标：120×9×5＝5400（元）……①第一次替代：140×9×5＝6300（元）……②第二次替代：140×8×5＝5600（元）……③第三次替代：140×8×6＝6720（元）（实际指标）……④因素分析：②－①＝900（元）产量增加的影响；③－②＝－700（元）材料节约的影响；④－③＝1120（元）价格提高的影响。900－700＋1120＝1320（元），即全部因素的影响。因素分析法：差额分析法与【例3-2】（2）差额分析法：连环替代法的一种简化形式，利用各因素的实际数与基准值之间的差额，计算各因素对分析指标的影响。A因素的影响：（A1－A0）×B0×C0B因素的影响：A1×（B1－B0）×C0C因素的影响：A1×B1×（C1－C0）【例3-2】仍以表3-2所列数据为例，采用差额计算法：由于产量增加对材料费用的影响：（140－120）×9×5＝900（元）由于材料节约对材料费用的影响：140×（8－9）×5＝－700（元）由于价格提高对材料费用的影响：140×8×（6－5）＝1120（元）全部因素的影响：900－700＋1120＝1320（元）因素分析法注意问题：①因素分解的关联性（指标与因素存在因果关系）；②因素替代的顺序性（不可随意颠倒）；③顺序替代的连环性（每次替代在上一次基础上进行）；④计算结果的假定性（影响数因替代顺序不同而有差别）。3.1.5财务分析的程序1确立分析目标财务分析的出发点，决定分析范围大小、收集资料详略、分析标准、分析方法的选择等整个分析过程2明确分析范围范围取决于分析目的，可以是经营活动的某一方面，也可以是全过程，并决定收集资料的数量与成本3收集分析资料收集内外部资料是财务分析的基础，包括财务报表以及统计核算、业务核算等方面的资料4确定分析标准将计算出的指标与分析标准进行对比，做出判断，为决策提供直接依据5运用特定方法进行分析比较在占有充分资料后运用特定方法比较分析，反映经营中存在的问题并分析原因，及时反馈信息6做出分析结论提出各种方案并权衡利弊得失，选出最优方案，做出经济决策，也是一个信息反馈过程3.1.6财务分析的基础——财务报告构成根据我国《会计法》，财务报告是指公司对外提供的反映公司某一特定日期财务状况和某一会计期间经营成果、现金流量的文件：财务报告基本财务报表资产负债表·利润表现金流量表·股东权益变动表财务报表附注会计政策与估计及变更或有事项·关联方交易等财务情况说明书生产经营基本情况利润实现分配·资本增减肥转图3-2还说明了财务报表与公司经济活动的关系：财务报表是公司经济活动的"镜子"，财务分析则通过报表数据反推和评价公司的经营活动。财务报告是财务分析最重要的信息基础，分析质量在很大程度上取决于报告信息的真实、完整与及时。3.1.6财务分析的基础——四张基本财务报表1．资产负债表：反映公司某一特定日期（月末、季末、年末）财务状况的静态报表。通过它可以了解公司拥有的经济资源及其分布状况；分析公司的资本来源及构成比例；预测公司资本的变现能力、偿债能力和财务弹性。2．利润表：反映公司一定时期（月份、季度、年份）经营成果的动态报表。通过它可以了解公司一定时期的生产经营成果；分析并预测公司的盈利能力，并以此为依据考核公司管理人员的经营业绩。3．现金流量表：反映公司一定时期现金流入量、流出量和净流量的动态报表。按照收付实现制原则编制，将权责发生制下的盈利信息调整为收付实现制下的现金流量信息，便于信息使用者了解企业净利润的质量。4．股东权益变动表：反映股份公司本期（年度或中期）内股东权益各组成部分当期增减变动情况的报表。便于深入分析股东权益的增减变化，进而对公司的资本保值增值情况作出正确判断。3.1.6财务分析的基础——报表附注与财务情况说明书1．财务报表附注：对财务报表编制基础、编制依据、编制原则和方法及主要项目所作的解释。至少应当包括：会计政策和会计估计及其变更情况的说明；重大会计差错更正的说明；关键计量假设的说明；或有事项和承诺事项的说明；资产负债表日后事项的说明；关联方关系及其交易的说明；重要资产转让及其出售的说明；公司合并、分立的说明；重大投资、筹资活动的说明；财务报表重要项目的说明；有助于理解和分析财务会计报表需要说明的其他事项。2．财务情况说明书一般包括：公司生产经营的基本情况；利润实现和分配情况；资本增减和周转情况；对公司财务状况、经营成果和现金流量有重大影响的其他事项等。3.1.7财务分析的局限性1．资料来源的局限性（报表数据的局限性决定了分析与评价的局限性）：（1）报表数据存在滞后性——只对已发生的历史信息列报，单纯依据它可能误导决策；（2）报表数据缺乏可靠性——受主观人为因素、通货膨胀和会计方法有效性影响；（3）报表数据缺乏可比性——会计准则允许选择会计政策和方法，使不同企业同类数据缺乏可比性。2．财务分析方法的局限性：可比性是财务分析的前提，而各种分析方法的有效性都以条件不变或具有可比性为前提假设；一旦前提条件变化，分析结果就会与实际相背离。3．财务分析指标的局限性：（1）财务指标体系不严密——每一指标只反映某一方面；（2）指标反映的情况具有相对性——必须掌握好对财务指标的"信任度"；（3）评价标准不统一——流动比率一般认为2合理，但许多成功企业低于2，不同行业速动比率差别很大；（4）计算口径不一致——分母可用年末数也可用平均数，平均数计算方法又不同，导致结果不一样。3.2财务比率分析本章使用A公司的财务报表数据作为举例（表3-3，20×3年12月31日，单位：万元，假设数据）：资产年末年初负债及股东权益年末年初货币资金52402000短期借款48003600交易性金融资产480960应付票据400320应收票据640880应付账款80008720应收账款3184015920预收账款800320预付账款1760320应付职工薪酬16080其他应收款9601760应交税费400320存货952026080应付利息9601280待摊费用2560560应付股利2240800一年内到期非流动资产3600320其他应付款11201040其他流动资产6400一年内到期非流动负债40000流动资产合计5724048800流动负债合计2400017600长期股权投资24000长期借款3600019600固定资产9904076400应付债券1920020800在建工程14402800长期应付款40004800无形资产480640非流动负债合计5920046400长期待摊费用4001200负债合计8320064000其他非流动资产2400股东权益合计7804070400非流动资产合计10400085600资产总计161240134400负债及股东权益合计161240134400A公司利润表与现金流量表项目（利润表）本年金额上年金额一、营业收入240000228000减：营业成本211520200240税金及附加22402240销售费用17601600管理费用36803200财务费用88007680加：投资收益4800二、营业利润1248013040加：营业外收入36005760减：营业外支出800三、利润总额1600018800减：所得税费用38806000四、净利润1212012800五、基本每股收益（元）1.521.60项目（现金流量表）金额经营活动现金流入小计225600经营活动现金流出小计198520经营活动产生的现金流量净额27080投资活动产生的现金流量净额-30160筹资活动产生的现金流量净额5840现金及现金等价物净增加额2760期末现金及现金等价物余额5720编制单位：A公司，20×3年，单位：万元。后续各财务比率均依据这些数据计算。3.2.1偿债能力分析（1）——概述与营运资本3.2.1偿债能力分析。偿债能力是企业偿还到期债务（本息）的能力。债务按到期时间分为短期债务和长期债务，偿债能力分析也分为短期和长期偿债能力分析。意义：股东希望企业权衡收益和风险，保持适当的偿债能力（不能及时偿债可能导致破产，但提高流动性必然降低盈利性）；债权人希望企业具有尽可能强的偿债能力——股东和债权人的利益并不一致。管理当局更倾向于维持较高的偿债能力；供应商和消费者则关注企业履行合同的能力。1．短期偿债能力分析：指企业偿付流动负债的能力。流动负债与流动资产是对应关系，流动负债一般需以流动资产特别是现金来偿还。主要指标：营运资本、流动比率、速动比率、现金比率等。（1）营运资本＝流动资产－流动负债。营运资本是流动资产超过流动负债的部分，是防止流动负债"穿透"流动资产的缓冲。营运资本越多，流动负债的偿还越有保障，短期偿债能力越强。根据A公司的财务报表数据：年初营运资本＝48800－17600＝31200（万元）；年末营运资本＝57240－24000＝33240（万元）。3.2.1偿债能力分析（2）——流动比率（2）流动比率：流动资产除以流动负债的比值，是最为常用的反映企业短期偿债能力的指标。它假设全部流动资产都可以用于偿还短期债务，表明每1元流动负债有多少流动资产作为偿债的保障。一般来说，流动比率越高，反映企业短期偿债能力越强。和营运资本相比，流动比率是相对数，排除了企业规模不同的影响，更适合同业比较以及企业不同历史时期的比较。流动比率＝流动资产流动负债根据A公司的财务数据：年初流动比率＝48800÷17600＝2.77；年末流动比率＝57240÷24000＝2.39。A公司的流动比率降低了0.38，即为每1元流动负债提供的流动资产保障减少了0.38元。注意：不存在统一的、标准的流动比率数值。营业周期越短的行业，合理的流动比率越低；过去认为生产企业合理的最低流动比率是2，但最近几十年许多成功企业的流动比率都低于2。流动比率的局限性与人为操纵流动比率的局限性（它只是对短期偿债能力的粗略估计）：①假设全部流动资产都可以变为现金并用于偿债、全部流动负债都需要还清；实际上有些流动资产的账面金额与变现金额有较大差异（如产成品）；②经营性流动资产是企业持续经营所必需的，不能全部用于偿债；③经营性应付项目可以滚动存续，无须动用现金全部结清。人为操纵问题：在流动比率大于1的情况下，如果分子的流动资产和分母的流动负债同时增加相同数额，则流动比率会降低；同时减少相同数额，则流动比率会升高。因此临近期末时，企业可以通过推迟正常赊购（同时降低存货和应付账款）来提高流动比率，或借入临时借款（同时增加货币资金和短期借款）来降低流动比率；流动比率小于1时操纵手段正好相反。分析对策：应仔细甄别，一旦发现操纵行为应当进行调整后再计算流动比率。例如下一年初存货和应付账款非正常增长，或期末临时借入款项下年初立即偿还，都有操纵嫌疑，计算时应予调整或排除。3.2.1偿债能力分析（3）——速动比率（3）速动比率（酸性测试比率）：构成流动资产的各项目流动性有很大差别，短期债权人希望获得比流动比率更进一步的指标。速动比率假设速动资产是可以用于偿债的资产，表明每1元流动负债有多少速动资产作为偿还保障。一般来说，速动比率越高，企业的短期偿债能力越强。速动资产的三种定义：①速动资产＝流动资产－存货（存货变现速度最慢，可能已损失报废未处理，可能已抵押，估价与合理市价相差悬殊）；②速动资产＝流动资产－存货－待摊费用－预付费用；③速动资产＝货币资金＋交易性金融资产＋应收票据＋应收账款。速动比率＝速动资产流动负债根据A公司的财务报表数据，按照第②种速动资产定义计算：年初速动比率＝（48800－320－26080－560）÷17600＝1.24年末速动比率＝（57240－1760－9520－2560）÷24000＝1.81A公司速动比率比上年提高0.57。影响速动比率可信性的重要因素是应收账款的变现能力（坏账、季节性波动等）。3.2.1偿债能力分析（4）（5）——现金比率与现金流动负债比率（4）现金比率：速动资产中流动性最强、可直接用于偿债的资产称为现金资产（货币资金、交易性金融资产等），其与流动负债的比值即为现金比率，表明1元流动负债有多少现金资产作为偿还保障。现金比率＝货币资金＋交易性金融资产流动负债年初现金比率＝（2000＋960）÷17600＝0.17；年末现金比率＝（5240＋480）÷24000＝0.24，年末比年初增加0.07。3.2.1偿债能力分析（4）（5）——现金比率与现金流动负债比率（5）现金流动负债比率：企业一定时期的经营现金净流量同流动负债的比率，从现金流量角度反映当期偿付短期负债的能力。该指标也不是越大越好，过大表明流动资金利用不充分。现金流动负债比率＝年经营现金净流量年末流动负债假设20×2年经营现金净流量为22400万元：20×2年比率＝22400÷17600＝1.27；20×3年比率＝27080÷24000＝1.13，保障程度有所降低。影响短期偿债能力的其他因素（表外因素）上述短期偿债能力比率都是根据财务报表资料计算的，还有一些表外因素也会影响企业的短期偿债能力，甚至影响相当大。增强短期偿债能力的表外因素：①可动用的银行贷款指标：银行已同意、企业未办理贷款手续的贷款限额，可以随时增加企业的现金，提高支付能力。这一数据不反映在报表中，但会在董事会决议中披露；②准备很快变现的非流动资产：如储备的土地、未开采的采矿权、目前出租的房产等，在周转困难时出售并不影响持续经营；③偿债能力的声誉：信用很好的企业在出现暂时困难时比较容易筹集到短缺的现金。降低短期偿债能力的表外因素：①与担保有关的负债：如果数额较大并且可能发生，应在评价偿债能力时给予关注；②租赁合同中承诺的付款：很可能需要履行偿付义务；③建造合同、长期资产购置合同中的分阶段付款：也是一种承诺，应视同需要偿还的债务。3.2.1长期偿债能力分析（1）——资产负债率2．长期偿债能力分析：长期负债主要有长期借款、应付债券、长期应付款等。反映长期偿债能力的财务比率主要有资产负债率、股东权益比率、权益乘数、有形净值债务率、利息保障倍数等。（1）资产负债率（负债比率/举债经营比率）：反映企业的资产总额中有多少是通过举债而得到的。它可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度：资产负债率越低，企业偿债越有保证，贷款越安全；还代表企业的举债能力——比率越低举债越容易，高到一定程度则表明举债能力已经用尽。资产负债率＝负债总额资产总额×100%根据A公司的财务报表数据：年初资产负债率＝（64000÷134400）×100%＝47.62%；年末资产负债率＝（83200÷161240）×100%＝51.60%。年末与年初相比有所提高，说明公司长期偿债能力略有降低。注意：对资产负债率的评价没有绝对合理的标准，高速成长时期的企业可能高一些；也不能用静止的观点看待这一时点指标（期末突击还债、债务重组等都可能降低比率）。3.2.1长期偿债能力分析（2）——产权比率与权益乘数（2）产权比率和权益乘数是资产负债率的另外两种表现形式。产权比率是企业债务总额与权益总额的比值，反映债权人提供的资本与股东提供的资本的相对关系，表明1元股东权益的债务数额；权益乘数是资产总额与股东权益总额的比值，表明1元股东权益拥有的总资产。两者是两种常用的财务杠杆计量，可以反映特定情况下资产利润率和权益利润率之间的倍数关系。区别：资产负债率侧重分析债务偿付安全性的物质保障程度；产权比率侧重揭示财务结构的稳健程度以及自有资金对偿债风险的承受能力。产权比率＝负债总额股东权益总额×100%权益乘数＝资产总额股东权益总额根据A公司的财务报表数据：年初产权比率＝（64000÷70400）×100%＝90.91%；年末产权比率＝（83200÷78040）×100%＝106.61%。年初权益乘数＝134400÷70400＝1.91；年末权益乘数＝161240÷78040＝2.07。与资产负债率结果相印证，公司长期偿债能力略有降低。3.2.1长期偿债能力分析（3）——利息保障倍数（3）利息保障倍数：息税前利润与利息支出的比值，用以衡量企业偿付借款利息的能力。长期债务不需要每年还本，却需要每年付息。利息保障倍数表明1元债务利息有多少倍的息税前收益作保障，可以反映债务政策的风险大小。倍数越大，利息支付越有保障；如果小于1，表明自身产生的经营收益不能支持现有的债务规模；等于1也很危险，因为息税前利润受经营风险影响不稳定，而利息支付是固定数额。注：我国会计报告不设置息税前利润科目，分子＝税前利润＋利息费用；分母利息支出不仅包括财务费用中的利息费用，还包括资本化利息。外部分析难以获知具体构成时，通常用财务费用代替利息支出（财务费用为负数时该指标无意义）。利息保障倍数＝息税前利润利息支出根据A公司的财务报表数据：20×2年利息保障倍数＝（12800＋6000＋7680）÷7680＝3.4520×3年利息保障倍数＝（12120＋3880＋8800）÷8800＝2.8220×3年与20×2年相比有所降低，说明公司获利能力对债务偿付的保证程度略有下降。影响长期偿债能力的其他因素与偿债能力分析小结影响长期偿债能力的其他因素（表外因素）：①债务担保：担保项目时间长短不一，有的涉及长期负债，有的涉及流动负债。分析时应根据有关资料判断担保责任带来的潜在长期负债问题；②未决诉讼：未决诉讼一旦判决败诉，便会影响企业的偿债能力，评价时要考虑其潜在影响。偿债能力分析小结：·资产负债率、产权比率和权益乘数都是对资产、负债、股东权益三者关系的计量，都是通过对资本结构的描述来反映企业的财务风险与长期偿债能力。虽然考虑角度不同、变动方向不一，但反映的内容相似，可以根据需要选用；·利息保障倍数则是从企业的盈利角度分析长期偿债能力；·企业还可以从现金流量的角度（现金流动负债比率等）评价偿债能力；·短期偿债能力指标（营运资本、流动比率、速动比率、现金比率）与长期偿债能力指标相互补充，共同刻画企业的财务风险全貌。3.2.2营运能力分析（1）——应收账款周转率3.2.2营运能力分析。企业的营运能力反映了企业资金周转状况，对此进行分析可以了解企业的资产管理效率及经营管理水平。资金周转与供、产、销各环节密切相关；产品只有销售出去才能收回资金、完成一次周转。评价营运能力的主要指标：应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率、非流动资产周转率和总资产周转率等。1．应收账款周转率：反映企业应收账款周转的快慢。应收账款在流动资产中举足轻重，及时收回不仅可增强短期偿债能力，也反映应收账款管理效率。周转率表明应收账款1年中周转的次数；周转期（平均收账期）表示周转一次所需天数。一般来说，周转率越高，平均收账期越短，收回速度越快。应收账款周转率＝营业收入应收账款平均余额应收账款平均余额＝（期初应收账款＋期末应收账款）÷2周转期＝360÷周转率假设20×1年末应收账款余额为4000万元：20×2年周转率＝228000÷[（4000＋15920）÷2]＝22.89（次），平均收账期＝360÷22.89＝15.94（天）；20×3年周转率＝240000÷[（15920＋31840）÷2]＝10.05（次），平均收账期＝36.32（天）。应收账款周转率的分析结论与注意问题A公司分析结论：20×3年应收账款周转率与20×2年相比有所降低，周转天数延长了20.38天，说明公司的营运能力有所降低，其主要原因是平均应收账款余额的增长幅度（139.76%）大大高于营业收入的增长幅度（5.26%）。计算应收账款周转率应注意的问题：①赊销比例问题：理论上应使用赊销净额计算，外部分析只能使用营业收入，会高估周转次数，与其他企业比较时注意赊销比例是否可比；②年末余额的可靠性：应收账款是时点存量，易受季节性、偶然性和人为因素影响，用于业绩评价时最好使用多个时点的平均数；③减值准备问题：报表上应收账款是提取减值准备后的净额，提取越多周转天数越少——这种"改善"反而说明管理欠佳，必要时应使用未提坏账准备的应收账款计算；④应收票据应纳入计算，称为"应收账款及应收票据周转率"；⑤周转天数并非越少越好：收现时间与信用政策有关，平均收账期的对比只有在给定信用条件下才有意义；⑥应与销售额分析、现金分析结合：若应收账款日益增加而销售和现金日益减少，可能销售出了严重问题。3.2.2营运能力分析（2）——存货周转率2．存货周转率：衡量和评价企业购入存货、投入生产、销售收回等各环节管理效率的指标。一般而言，存货周转速度越快，存货占用水平越低，流动性越强，存货转换为现金或应收账款的速度越快，提高存货周转率可以提高变现能力；周转速度越慢则变现能力越差。存货周转率＝营业成本存货平均余额存货平均余额＝（期初存货＋期末存货）÷2存货周转天数＝360÷存货周转率假设20×1年末存货余额为32000万元：20×2年周转率＝200240÷[（32000＋26080）÷2]＝6.90（次），周转天数＝52.93（天）；20×3年周转率＝211520÷[（26080＋9520）÷2]＝11.88（次），周转天数＝30.72（天）。周转天数缩短22.21天，主要是平均存货余额降幅（38.71%）大大高于营业成本增幅（5.63%）。注意：①存货周转天数不是越低越好——存在最佳存货水平；②注意应付账款、存货和应收账款（销售）之间的关系，大订单未实现销售前存货周转天数增加并非坏事；③关注产成品、自制半成品、原材料、在产品等构成比例，产成品大量增加可能是销售不畅。3.2.2营运能力分析（3）——流动资产周转率3．流动资产周转率：营业收入与流动资产平均余额的比率，反映全部流动资产的利用效率。它表明在一个会计年度内企业流动资产周转的次数。该指标越高，说明企业流动资产的利用效率越好。流动资产周转率＝营业收入流动资产平均余额流动资产周转天数＝360÷流动资产周转率假设20×1年末流动资产余额为40360万元：20×2年周转率＝228000÷[（40360＋48800）÷2]＝5.11（次），周转天数＝71.37（天）20×3年周转率＝240000÷[（48800＋57240）÷2]＝4.53（次），周转天数＝80.63（天）20×3年有所降低，周转天数延长9.26天，主要是平均流动资产余额增幅（18.93%）大大高于营业收入增幅（5.26%）。提示：通常流动资产中应收账款和存货占绝大部分，因此它们的周转状况对流动资产周转率具有决定性影响。3.2.2营运能力分析（4）——非流动资产周转率4．非流动资产周转率＝营业收入÷非流动资产平均余额，反映全部非流动资产的利用效率。分析时主要针对投资预算和项目管理，如分析投资与竞争战略是否一致、收购和剥离政策是否合理等。20×2年＝228000÷[（71640＋85600）÷2]＝2.90（次），周转天数125.86天；20×3年＝240000÷[（85600＋104000）÷2]＝2.53（次），周转天数144.18天。管理效率有所降低，主要是平均非流动资产余额增幅（20.58%）大大高于营业收入增幅（5.26%）。3.2.2营运能力分析（5）——总资产周转率总资产周转率＝营业收入平均资产总额平均资产总额＝（期初资产＋期末资产）÷2总资产周转天数＝360÷总资产周转率假设20×1年末总资产112000万元：20×2年＝228000÷[（112000＋134400）÷2]＝1.85（次），周转天数197.23天；20×3年＝240000÷[（134400＋161240）÷2]＝1.62（次），周转天数224.81天；总资产管理效率有所降低。5．总资产周转率：表示企业对总资产的运用是否有效。比率越高，意味着同样规模的资产产生了更大的营业收入，或同样大小的销售占用了更少的资产。3.2.3盈利能力分析（1）——销售毛利率3.2.3盈利能力分析。盈利是企业的重要经营目标，是生存和发展的物质基础，关系到所有者利益，也是偿还债务的重要来源。评价盈利能力的主要财务比率：销售毛利率、销售净利率、总资产利润率、净资产收益率等；上市公司还应分析每股收益、每股股利、股利发放率、每股净资产、市盈率等。1．销售毛利率：销售毛利与营业收入的比率（销售毛利＝营业收入－营业成本）。它是判断企业生产效率和产品市场定价能力的一个非常有用的指标。期间费用都需在毛利润中列支，如果没有足够大的毛利润，就会影响企业的发展。销售毛利率＝销售毛利营业收入×100%根据A公司的财务报表数据：20×2年销售毛利率＝（228000－200240）÷228000＝12.18%；20×3年＝（240000－211520）÷240000＝11.87%。略有下降，主要是营业收入增长率（5.26%）略低于营业成本的增长率（5.63%）。3.2.3盈利能力分析（2）——销售净利率2．销售净利率：净利润与营业收入的百分比。"营业收入"与"净利润"两者相除可以概括企业的全部经营成果。它表明1元营业收入与其成本费用之间可以"挤"出来的净利润。该比率越大，企业的盈利能力越强。如果该比率低于行业平均水平，说明企业成本费用占用过高，企业经营效率较低。分析提示：如果企业负债筹资过高，利息费用就会很高，即使营业收入、成本和息税前利润与其他企业相同，较高的利息费用也会降低净利润，使销售利润率下降——这不是经营本身的问题，而是融资策略带来的。因此分析时要将经营管理水平与筹资策略结合起来。销售净利率＝净利润营业收入×100%根据A公司的财务报表数据：20×2年销售净利率＝（12800÷228000）×100%＝5.61%；20×3年＝（12120÷240000）×100%＝5.05%。20×3年与20×2年相比略有下降，应进一步分析其产生的原因。3.2.3盈利能力分析（3）——总资产利润率3．总资产利润率：反映企业运用全部资产获利的能力，是息税前利润与总资产的百分比，也称为总资产报酬率。该指标越高，表明企业的资产利用效益越好，整个企业获利能力越强。总资产利润率＝息税前利润总额平均资产总额×100%假设20×1年末资产总额为112000万元：20×2年总资产报酬率＝（18800＋7680）÷[（112000＋134400）÷2]×100%＝21.49%20×3年总资产报酬率＝（16000＋8800）÷[（134400＋161240）÷2]×100%＝16.78%20×3年与20×2年相比有所下降。总资产报酬率是企业盈利能力的关键，需要对公司资产的使用情况、增产节约工作等情况作进一步分析，以便改进管理、提高效益。3.2.3盈利能力分析（4）——净资产收益率4．净资产收益率：也称为权益报酬率，是净利润与净资产之比。它的分母是股东的投入，分子是股东的所得。对于股权投资人来说，具有非常好的综合性，概括了企业的全部经营业绩和财务业绩。一般认为，净资产收益率越高，企业自有资本获取收益的能力越强，运营效益越好，对企业投资人和债权人的权益保证程度越高。净资产收益率＝净利润平均净资产×100%平均净资产＝（期初净资产＋期末净资产）÷2假设20×1年末净资产为63480万元：20×2年净资产收益率＝12800÷[（63480＋70400）÷2]×100%＝19.12%20×3年净资产收益率＝12120÷[（70400＋78040）÷2]×100%＝16.33%下降原因：平均净资产额的增长幅度（10.88%）高于净利润的增长率（－5.31%）。3.2.3盈利能力分析（5）——每股收益5．每股收益：股份公司发行在外的普通股每股所取得的利润，反映股份公司的获利能力大小，包括基本每股收益和稀释每股收益。基本每股收益＝归属于普通股股东的当期净利润当期发行在外普通股的加权平均数其中，"归属于普通股股东的当期净利润"是当期净利润扣除优先股股利后的金额；加权平均数＝期初发行在外普通股股数＋当期新发行股数×已发行时间÷报告期时间－当期回购股数×已回购时间÷报告期时间。假设20×1—20×3年发行在外普通股均为8000万股：20×2年每股收益＝12800÷8000＝1.60（元）；20×3年＝12120÷8000＝1.52（元）。使用注意：①每股收益不反映股票所含的风险；②股票是"份额"概念，不同股票每一股在经济上不等量，所含净资产和市价不同，限制了每股收益的横向比较；③每股收益多不一定分红多，还要看公司的股利分配政策。3.2.3盈利能力分析（6）——每股股利与股利发放率6．每股股利与股利发放率。每股股利是普通股分配的现金股利总额与普通股股数之比，反映普通股获得现金股利的多少。其高低不仅取决于公司获利能力的强弱，还取决于公司的股利政策和现金是否充裕。倾向于分配现金股利的投资者，应当比较公司历年的每股股利，从而了解公司的股利政策。每股股利＝普通股现金股利总额普通股股数股利发放率（股利支付率）：普通股每股股利与每股收益的比率，表明股份公司的净收益中有多少用于股利的分派。股利发放率＝每股股利每股收益×100%股利发放率主要取决于公司的股利政策，没有具体标准判断大好还是小好：现金充裕且无更好投资项目时倾向于多发放现金股利；有较好投资项目时可能少发或不发，将资金用于投资。3.2.3盈利能力分析（7）——市盈率与市净率7．市盈率与市净率。市盈率（P/E）是普通股每股市场价格与每股收益的比值，可以用来估计股票的投资报酬和风险，它是市场对公司的共同期望指标。一般来说，市盈率高说明投资者对公司发展前景看好；预期增长较快的公司市盈率较高。市盈率不能用于不同行业公司的比较——新兴行业市盈率普遍较高，成熟行业普遍较低，并不代表其股票没有投资价值。市盈率＝每股市价每股收益20×2年市盈率＝25÷1.60＝15.63；20×3年市盈率＝30÷1.52＝19.74。上涨幅度较大，反映了投资者对该公司的发展前景进一步看好。市净率＝每股市价每股净资产市净率说明市场对公司资产质量的评价。市价高于账面价值时企业有发展潜力、资产质量好；市净率大于1意味着投资者愿意支付比会计账面价值更高的价格购买股票。（每股净资产＝期末股东权益÷期末普通股股数）3.2.4发展能力分析（公式与A公司数据）3.2.4发展能力分析（成长性）：企业通过自身的生产经营不断扩大积累而形成的发展潜能。主要指标如下（附A公司20×3年数据）：1．营业收入增长率本年营业收入增长额÷上年营业收入总额×100%＝（240000－228000）÷228000×100%＝5.26%2．营业利润增长率本年营业利润增长额÷上年营业利润总额×100%＝（12480－13040）÷13040×100%＝－4.29%3．总资产增长率本年总资产增长额÷年初资产总额×100%＝（161240－134400）÷134400×100%＝19.97%4．资本积累率本年股东权益增长额÷年初股东权益×100%＝（78040－70400）÷70400×100%＝10.85%5．资本保值增值率扣除客观因素后年末股东权益÷年初股东权益×100%＝78040÷70400×100%＝110.85%解读：营业收入增长率大于零且越高，市场前景越好；资本保值增值率通常应大于100%。分析时应关注资产规模扩张的质和量的关系，避免盲目扩张。3.3.1财务综合分析的含义与特点1．含义。比率分析法中每一项财务指标都只是从某一特定角度分析企业某一方面的经营活动。要实现全面、客观地揭示企业财务状况和经营情况的最终目的，仅仅分析某些指标或将孤立指标毫无联系地堆砌在一起是不够的，有时甚至会得出错误或片面的结论。综合分析法就是将所有有关指标按其内在联系结合起来，全面反映企业整体财务状况和经营业绩，从总体上把握企业财务状况和经营状况的优劣。2．特点。综合财务指标体系的建立应当具备三个基本素质：①指标要素齐全适当指标体系应涵盖企业主要财务活动，要素完整、数量适当②主辅指标功能匹配主要指标与辅助指标相互衔接、功能互补，形成有机整体③满足多方信息需要兼顾经营者、投资者和其他利益主体的不同信息需求常用综合分析法：杜邦财务分析体系与财务比率综合评分法。3.3财务综合分析3.3.2杜邦财务分析体系（1）——核心比率杜邦财务分析体系（TheDuPontSystem）：根据各主要财务比率指标之间的内在联系建立财务分析指标体系、综合分析企业财务状况的方法，1919年由美国杜邦公司最先设计并运用，所用综合模型又称杜邦模型。净资产收益率是杜邦体系的核心比率：它有很好的可比性，可用于不同企业之间的比较——资本具有逐利性，总是流向投资报酬率高的行业和企业，使各企业净资产收益率趋于接近；它又有很强的综合性，管理者可使用三个杠杆来提高它：净资产收益率＝销售净利率×总资产周转率×权益乘数销售净利率利润表的概括，反映经营成果总资产周转率把利润表和资产负债表联系起来权益乘数资产负债表的概括，反映最基本的财务状况无论提高其中哪一个比率，净资产收益率都会提升；三者的乘积使净资产收益率可以综合反映整个企业经营活动和财务活动的业绩。3.3.2杜邦财务分析体系（2）——基本框架杜邦财务分析体系是一个多层次的财务比率分解体系，逐级向下分解，逐步覆盖企业经营活动的每一个环节：净资产收益率总资产净利率权益乘数销售净利率总资产周转率1÷（1－资产负债率）净利润÷销售收入销售收入÷资产平均总额××各项财务比率在每个层次上与本企业历史或同业的财务比率比较，比较之后向下一级分解：与上年比较可以识别变动的趋势，与同业比较可以识别存在的差距；分解的目的是识别引起变动（或产生差距）的原因并衡量其重要性，为后续分析指明方向，从而实现系统、全面评价企业经营成果和财务状况的目的。3.3.2杜邦财务分析体系（3）——战略与政策解读第一层次分解出的三个比率在各企业之间可能存在显著差异，通过差异比较可以观察企业经营战略和财务政策的不同：高盈利、低周转低盈利、高周转为提高销售净利率就要增加产品附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。销售净利率较高的企业，其周转率通常较低。为加快周转就要降低价格，引起销售净利率下降。周转率很高的企业（如零售商业），销售净利率往往很低。两者经常呈反方向变化，采取哪种方针是企业根据外部环境和自身资源做出的战略选择。仅从销售净利率高低看不出业绩好坏，真正重要的是两者共同作用得到的总资产净利率——它反映管理者运用受托资产赚取盈利的业绩，是最重要的盈利能力。财务杠杆→财务政策在总资产净利率不变的情况下，提高财务杠杆可以提高净资产收益率，但同时也会增加财务风险。如何配置财务杠杆是企业最重要的财务政策。分析要求：在每一个层次上进行财务比率的比较和分解，识别变动趋势与差距，衡量各原因的重要性。3.3.2财务比率综合评分法（沃尔评分法）程序财务比率综合评分法：20世纪初由亚历山大·沃尔最初选择七项财务比率对企业信用水平进行评分所使用的方法，又称沃尔评分法。其理论弱点在于：未能证明为什么选择这些指标、以及每个指标所占比重的合理性。现代应用已对其指标选择与运用程序做出改进，一般遵循以下程序：①选定财务比率全面性（盈利、偿债、营运三大类都包括）、代表性（选择能说明问题的重要比率）、变化方向一致性（比率增大表示财务状况改善）②确定标准评分值按各项比率的重要程度确定重要性系数，各项评分值之和应等于100分；应考虑经营性质、规模、市场形象和分析目的③规定评分值上下限设定最高评分值和最低评分值，避免个别比率异常对总分造成不合理影响④确定标准值标准值是本企业条件下最理想的数值，通常参照同行业平均水平并经调整后确定⑤计算实际值计算企业在一定时期各项财务比率的实际值⑥计算关系比率关系比率＝财务比率实际值÷标准值⑦计算实际得分实际得分＝关系比率×标准评分值（不得超上下限）；各项得分合计即综合得分3.3.2财务状况综合评分表财务比率综合评分法相关财务比率及其权重和评分：评分结果解读：综合得分等于或接近100分，说明企业财务状况良好、达到预定标准；低于100分很多，说明财务状况较差，应采取适当措施加以改善；超过100分很多，说明财务状况很理想。理论缺陷：未能证明为什么选择这几个指标而不是更多或其他比率，也未能证明每个指标所占比重的合理性，该问题至今未从理论上解决。指

标评分值①上/下限②标准值③实际值④关系比率⑤=④/③实际得分⑥=①×⑤偿债能力：

流动比率10

速动比率10

资产负债率12

营运能力：

总资产周转率10

应收账款周转率8

存货周转率10

盈利能力：

资产利润率15

净资产收益率15

销售利润率10

合

计100

3.4经营分析与财务分析框架总览财务报表分析是通过对财务数据和相关信息的汇总、计算、对比和说明，揭示和评价公司的财务状况、经营成果、现金流量和公司风险，为报表使用者进行投资、筹资和经营决策提供财务信息。从经济环境、战略分析到内在价值评估是这一框架的出发点和分析结果，财务报表分析则是这一框架的主体部分（图3-4）。经济环境和战略分析会计分析财务业绩分析前景分析公司价值分析宏观环境与行业竞争分析，明确竞争优势与战略评价盈利质量，调整财务报表，保证信息真实比率分析评价财务状况与经营成果、风险预警财务预测：编制预计报表，确定资本需求与来源折现/乘数/期权估价，明确价值创造驱动因素五个环节层层递进：战略分析定方向→会计分析保真实→业绩分析评现状→前景分析测未来→价值分析出结果。3.4经营分析与财务分析框架3.4.1经济环境和战略分析（行业分析）宏观经济分析：分析社会经济结构、经济发展水平、经济体制和宏观经济政策等因素对公司的影响，正确预测公司未来发展前景。行业分析：分析行业的经济特性、竞争状况、关键成功因素等，明确公司竞争优势，正确制定公司战略。行业竞争情况通常从以下方面分析：1市场区域范围及规模、进入与退出壁垒、公司数量级规模、购买者数量及规模、分销渠道特征、技术革新方向及速度、行业总体盈利水平2现有公司间竞争状况、供应商议价能力、客户议价能力、替代产品或服务提供商的进攻性活动、潜在进入者的威胁3行业全球化趋势、行业增长率变化、客户群及产品使用方式变化、客户偏好变化、监督机构影响力及政府政策变化4主要竞争对手及其战略5影响行业的关键因素：产品与服务属性、资源要求、竞争能力、特定战略等6行业未来前景：行业未来的吸引力以及某一行业对特定公司的吸引力还要关注行业生命周期与商业周期的影响：汽车、钢铁、高档消费品对商业周期敏感性较强，食品、公共事业、烟草等基础性行业较弱；从风险角度看，财务杠杆（负债/股东权益）和经营杠杆（息税前收益与销售量之间的关系）对商业周期的敏感性较强。3.4.1SWOT分析与微笑曲线SWOT分析法：分析公司资源强势与弱势、面临的机会与威胁，确定竞争优势：S强势W弱势O机会T威胁优势的形成可能归属于某一种战略——成本领先、差别化或集中化，也可能是不同战略组合的结果。战略选择的衡量标准：能否有效使用各种资源为客户提供超越竞争对手的价值，实现公司价值增值。戴尔以直销、战略联盟、外包维修、选择性研发、弹性雇佣、订单制造实施低成本战略