财务管理 第8章 股利理论与股利政策

财务管理：原理、方法与案例

（微课版，第2版）扬州大学商学院第8章：股利理论及股利政策8.1股利及其分配概述8.2股利理论8.3股利政策8.4股票股利与股票分割8,5股票回购了解企业利润分配的具体程序；理解股利理论；了解股利支付的基本程序；掌握基本股利政策的内容及其应用；掌握股票股利与股票分割的内容及应用；理解股票回购及其对股价的影响。学习目标3思维导图4格力电器股利政策的分歧点引导案例珠海格力电器股份有限公司（以下简称“格力电器”）成立于1991年，1996年11月在深圳证券交易所（以下简称“深交所”）挂牌上市，股票代码为000651。格力电器现已发展成为一家多元化、科技型的全球工业集团，产业覆盖家用消费品和工业装备两大领域。格力电器作为家电行业的龙头企业，其股利政策一直备受市场关注。2018年4月26日，一直实施高分红政策的格力电器，2017年年报显示营业收入和净利润分别上涨37%和45%，双双创下历史纪录。但公司表示“不派发现金红利、不送红股”，这是公司十余年来首次不分红。公司当日收到深交所关注函，第二日股价暴跌8.97%。格力电器股利政策出现了重大调整，引发了市场的广泛关注和分歧。5分歧点如下。1．高派现与留存收益的分歧2．短期利益与长期发展的分歧此后，格力电器又恢复高分红。2025年4月27日，格力电器发布2024年年报，宣布拟以股本总额约55.9亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利20元（含税），共计派发现金股利111.7亿元。2024年中期，格力电器已拟分红派现55.9亿元（含税）。这意味着，整个2024年度，格力电器预计总现金分红总额近168亿元，占2024年度归母净利润的比例为52.06%。。8.1股利及其分配概述

8.1.1利润分配顺序

51．利润分配的项目3．股份有限公司利润分配的顺序132．公司当年税后利润分配的决定机关

8.1.2股利种类1.现金股利现金股利是指以现金支付的股利。发放现金股利的多少取决于公司的股利政策和经营业绩，它是公司支付股利的主要形式，也是最容易被投资者接受的形式。2.股票股利股票股利是指股份有限公司以本公司股票的形式向股东派发的股利。其具体做法可以是在公司注册资本尚未足额时，以其认购的股票作为股利支付；也可以是发行新股支付股利。3.财产股利财产股利是指用现金以外的资产分配股利。具体包括：（1）实物股利（2）证券股利4.负债股利负债股利是指以负债作为股利支付给股东。通常以应付票据支付，但在不得已的情况下也有以发行公司债券支付股利的。

8.1.3股利发放程序股利宣告日股利支付日股权登记日除息日8.2股利理论股利理论主要研究股利的支付与股票的价格及公司价值之间是否存在某种关系，探讨公司如何在发放股利和未来增长之间达到某种平衡，确定最优的股利支付比例以实现股票价格及公司价值的最大化，解释现实中的股利分派行为及股利政策。

8.2.1股利无关论股利无关论认为，公司的股利政策对公司的股票价格没有影响，即股利政策与公司的价值无关。公司的价值是由其盈利能力和经营风险决定的，这与公司所在行业和资产风险无关，因此，公司价值与投资政策有关而与公司怎样分配股利无关。该理论是由MM理论的奠基人米勒和莫迪利安尼于1961年在他们的著名论文《股利政策，增长和股票价值》中首先提出的，因此，这一理论也被称为MM股利理论。MM股利理论的基本假设（1）完美的资本市场。市场中所有的投资者都是理性的，所有人均可无成本地获得信息，瞬间交易没有成本，证券可以无限分割，并且没有投资者大到可以影响某一证券的价格，没有股票的发行成本和交易费用；（2）投资者与公司管理人员对公司未来的投资机会具有同样的信息；（3）没有所得税，即不存在个人和公司所得税；（4）公司的投资政策是给定的，公司的投资决策与股利决策是彼此独立的。

8.2.2股利相关理论股利相关论认为，公司的股利政策会影响公司股票的价格。其代表性理论主要有以下几个。1342

一鸟在手理论假设排除论信息传递论代理成本理论1.“一鸟在手”理论在股利收入与股票价格上涨产生的资本利得收益之间，投资者更倾向于前者。因为股利是现实的有把握的收益，而股票价格的上升与下跌具有较大的不确定性，与股利收入相比风险更大。因此，投资者更愿意购买能支付较高股利的公司股票，这样，股利政策必然会对股票价格产生影响。这一理论用西方一句谚语来形容就是“双鸟在林，不如一鸟在手”，所以，该理论也被称为“一鸟在手论”。2.信息传递论股利政策向证券市场传递了更多的关于公司盈利状况、资金状况及其他有关方面的财务信息，因此，可以对股票价格施加一定的影响。这是因为，从长远来看，实际发放股利是公司实际盈利能力的最终体现，而且这一目的无法通过对会计报表的粉饰来达到，因此，股利的发放，最能增强股东对公司的信心，提高公司的财务形象，从而引起股价的上升。再者，如果公司决定增加每股股利，则这一信息往往被投资者看作好消息，因为每股较高的股利意味着公司在未来将有足够多的现金流量以维持较高的股利水平，这说明公司将有良好的发展前景，从而对股价产生有利影响。3.假设排除论股利无关论假设不存在市场缺陷。市场缺陷的存在会支持相反的观点，即股利政策必然影响公司价值与股价。4.代理理论代理成本理论将企业股利政策的选择看成一个收益和成本权衡的过程。代理成本理论认为，股利分配的成本表现在由于股利分配而导致公司资金不足必须进行外部融资时所产生的筹资成本，公司分派现金股利的收益是可以有效地降低代理成本而提高公司价值的。8.3

股利政策

8.3.1股利政策指标1.股利支付率股利支付率是公司年度现金股利总额与年度净利润总额的比率，其计算公式为：股利支付率可用来评价公司实现的净利润中有多少用于股东分派红利，它反映了公司所采取的股利政策是高股利政策还是低股利政策。2.股利收益率股利收益率也称为股利报酬率，是公司年度每股股利与每股价格的比率，其计算公式为：股利收益率反映了投资者进行股票投资所取得的红利收益，是投资者判断投资风险、衡量投资收益的重要标准。较高的股利收益率说明公司股票具有较好的回报率，投资者通常倾向于购买高股利收益率的股票。1.法律因素资本保全约束资本积累约束超额累积利润约束偿债能力约束1234

8.3.2影响公司股利分配的因素2.股东因素132稳定收入和节税控制权的稀释回避风险的考虑3.公司自身因素246135盈余的稳定性未来的投资机会举债能力资产的流动性筹资成本公司其他因素4.其他因素12债务合同约束通货膨胀

8.3.3股利政策的类型剩余股利政策固定股利政策固定股利支付率政策低固定股利加额外股利政策1.剩余股利政策剩余股利政策认为公司的税后利润应首先满足盈利性投资项目的资金需求，如果还有剩余，则将剩余部分作为股利向股东分派。如果没有剩余，则不派发股利。采用剩余股利政策时，应遵循以下四个步骤：步骤1设定目标资本结构，即确定债务资本与权益资本的比率步骤2确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额步骤3最大限度地使用保留盈余来满足投资方案所需的权益资本数额步骤4投资方案所需权益资本已经满足后若有剩余盈余，再将其作为股利发放给股东2.固定股利政策固定股利政策是指公司每年发放的股利数额是固定的，而且在较长时间内保持不变的一种股利政策。在这种股利政策下，公司股利的发放，不因公司盈利多少而变化。其目的主要是避免出现由于经营不善而削减股利的情况。优点缺点可以向投资者传递公司经营状况稳定的信息当盈利较低时仍要支付固定的股利可能会给公司造成较大的财务压力3.固定股利支付率政策固定股利支付率政策，是指公司确定一个股利占净利润的比率，并长期按此比率支付股利的政策。这一股利政策下，各年股利额会随着公司经营的好坏而上下波动，使获得较多盈余的年份股利额高；获得盈余少的年份股利额低。4.低固定股利加额外股利政策低固定股利加额外股利政策是指公司一般情况下每年只支付一个固定的、数额较低的股利额，在盈余较多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利率。

8.3.4股利政策制定的程序测算公司未来剩余的现金流量确定目标股利支付率确定年度股利额确定股利分派日期8.4股票股利和股票分割132股票股利的影响股票股利的作用股票股利的缺点

8.4.1股票股利

8.4.2股票分割股票分割是指将面值较高的股票分割为几股面值较低的股票的过程。例如，将原来每股面值为10元的普通股分割为2股面值为5元的普通股。通过股票分割，公司股票面值降低，同时公司股票总数增加，股票的市场价格也会相应下降，因此，股票分割不会增加公司价值，也不会增加股东财富。0201使股票价格降低向投资者传递公司信息对于公司来说，进行股票分割与发放股票股利都属于股本扩张政策，二者都会使公司股票数量增加，股票价格降低，并且都不会增加公司价值和股东财富。从这些方面来看，股票分割与股票股利是十分相似的，但二者也存在以下差异。01区别02股票分割降低了股票面值，而发放股票股利不会改变股票面值会计处理不同。股票分割不会影响资产负债表中股东权益各项目金额的变化，只是面值降低，股数增加。发放股票股利时，股本金额相应增加，而留用利润相应减少

8.4.3股票分割与股票股利的比较8.5股票回购

8.5.1股票回购的动机1234作为股利政策的一种手段，减少股东税务支出迅速提高资产负债率，优化资本结构传递公司信息，稳定公司股价防御外来接管，满足公司兼并或收购的需要

8.5.2股票回购方式01公开市场回购要约回购协议回购可转让出售权0203042.我国股票回购的法律规定（1）《上市公司股份回购规则》（2023）（2）《公司法》（2018、2023）

8.5.3股票回购的法律规定1.国外股票回购的法律规定（1）美国的法律规定（2）德国、日本的法律规定股利分配作为财务管理活动的重要组成部分，既是企业经营成果在投资者与企业之间进行分配的关键环节，也是企业资本结构决策和再融资战略的有机延伸。本章围绕“股利及其分配”这一主题，从股利理论、股利政策制定、股票股利与股票分割、股份回购等方面展开系统论述，旨在帮助同学