利率：8月资金与债市如何展望

目录8月资金与债市如何展望？ 3市场跟踪：情绪强区间震荡 5机构情绪：市场情绪强区间震荡 5买盘跟踪：买盘力量小幅下降 6利差比价：30-10Y国债利差上行 7债基久期：债基久期回升 7高频跟踪：油价回落 8债市复盘：10Y和30Y下行 10风险提示 图表目录图1：资金利率势 3图2：DR001、R001及二者差值的5日滚动波动率 3图3：大行存贷与大融出同步性较强 3图4：大行融出对DR001影响较大 3图5：银行存贷继续行 4图6：央行操作大行出影响加强 4图7：逆回购余（亿） 5图8：MLF+买断式余（亿） 5图9：债市情绪强 5图10：30Y国债中交易占比下降 6图国开债中交盘占比上升 6图12：30年国债分歧度 6图13：10Y国开债分歧度 6图14：30年国债ETF规模下降（左：亿，：%） 6图15：30年国债ETF规模变动与利率走势左亿，右：%） 6图16：10年国开债与债利差走势（%） 7图国债利走势（%） 7图18：5年二永债与中比价（%） 7图19：10年二永债与票比价（%） 7图20：利率债基久期与率走势 8图21：猪肉价格震荡 8图22：布油价格下降 8图23：蔬菜价格震荡 9图24：水泥价格震荡下行 9图25：沥青开工率 9图26：水泥发运率 9图27：电影票房数 10图28：民航航班数 10图29：10Y和30Y国债走势 88月资金与债市如何展望？实际上，6月以来，跨月资金更加稳定。无论是资金利率本身的波动，还是R001与DR001的分层差值波动，都明显减弱。图1：资金利率势 图2：DR001、R001及二者差值的5日滚动波动率数据源东券 数据源东券 ：位bp；DR001图3：大行存贷与大融出同步性较强 图4：大行融出对DR001影响较大800007000060000500004000030000200002023/01/032023/03/032023/01/032023/03/032023/05/032023/07/032023/09/032023/11/032024/01/032024/03/032024/05/032024/07/032024/09/032024/11/032025/01/032025/03/032025/05/032025/07/032025/09/032025/11/032026/01/032026/03/03

23.0大行融出余额 大行融出余额 大型银行存贷差21.020.019.018.017.016.015.0

25/01/0225/01/3025/01/0225/01/3025/02/2725/03/2725/04/2425/05/2225/06/1925/07/1725/08/1425/09/1125/10/0925/11/0625/12/0426/01/0126/01/2926/02/2626/03/2626/04/2326/05/2126/06/1826/07/16

2.0大型银行净融出规模DR001(MA5,右轴)大型银行净融出规模DR001(MA5,右轴)1.81.71.61.51.41.31.2数据来源：Wind，东北证券 注：左轴亿元，右万亿；

数据来源：Wind，东北证券但今年6月资金利率超预期的下行，实际上并非大行存贷差显著下行，从7月公布的数据来看，大行存贷差实际还在进一步上行，但大行融出最低回落至只有1万多亿。随后推出隔夜逆回购工具，本质上，这是一次大行融出的换锚。图5步增强。从数据层面观察，央行公开市场操作余额（OMO+MLF+买断式）对大行图6：央行操作对大行融出影响加强OMO+MLF+买断式余额大型银行净融出规模(右)OMO+MLF+买断式余额大型银行净融出规模(右)1650001600001550001500001450001400001350001300001250002026/01/042026/01/112026/01/042026/01/112026/01/182026/01/252026/02/012026/02/082026/02/152026/02/222026/03/012026/03/082026/03/152026/03/222026/03/292026/04/052026/04/122026/04/192026/04/262026/05/032026/05/102026/05/172026/05/242026/05/312026/06/072026/06/142026/06/212026/06/282026/07/052026/07/122026/07/192026/07/262026/08/022026/08/09

70000600005000040000300002000010000数据来源：Wind，东北证券7727日-731日，29-316000OMO，78215图7：逆回购余（亿） 图8：MLF+买断式余（亿）160000

买断式余额 15000014000013000012000011000010000025/07/0425/07/2525/07/0425/07/2525/08/1525/09/0525/09/2625/10/1725/11/0725/11/2825/12/1926/01/0926/01/3026/02/2026/03/1326/04/0326/04/2426/05/1526/06/0526/06/2626/07/1726/08/0726/08/28数据源东券 数据源东券月该如何展望？7市场跟踪：情绪强区间震荡机构情绪：市场情绪强区间震荡72773173031日，7PMI图9：债市情绪走强分歧度均值（MA5分歧度均值（MA5）+交易占比(MA5)30Y国债 70%60%50%40%30%6数据源东券 易占+市歧度标行表市绪整体走强，上行代表债市情绪整体走弱。图10：30Y国债中交易占比下降 图国开债中交盘占比上升60.0% 20-30年国债 30Y国债

45.0%

7-10年国开债 10Y国开债

2.255.0% 50.0% 55.0% 50.0% 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 2.141.0% 39.0% 2.037.0% 1.935.0% 33.0% 1.831.0% 1.729.0% 27.0% 25.0%

1.620.0%25/01/0220.0%25/01/0225/02/0225/03/0225/04/0225/05/0225/06/0225/07/0225/08/0225/09/0225/10/0225/11/0225/12/0226/01/0226/02/0226/03/0226/04/0226/05/0226/06/0226/07/02数据来源：Wind，东北证券年国债中交易盘买入占比；图12：30年国债分歧度注：蓝色线为20~30数据北券 蓝线为7~10年国开中易买占；图13：10Y国开债分歧度20.0%

交易盘30Y国债分歧度(MA5) 30Y国债

15.0%

2.215.0%

10.0%

2.110.0%

5.0%

2.05.0% 25/01/0225/02/0225/01/0225/02/0225/03/0225/04/0225/05/025/06/022

0.0%

1.924/10/0224/11/0224/10/0224/11/0224/12/0225/01/0225/02/0225/03/0225/04/0225/05/0225/06/0225/07/0225/08/0225/09/0225/10/0225/11/0225/12/0226/01/0226/02/0226/03/0226/04/0226/05/0226/06/0226/07/02-5.0%

-5.0%

1.7-10.0%

-10.0%

1.6交易盘10Y国开债分歧度(MA5) 10Y国开债 交易盘10Y国开债分歧度(MA5) 10Y国开债 数据源东券 数据源东券买盘跟踪：买盘力量小幅下降30Y国债ETF规模小幅下降，但仍处高位，30Y国债收益率震荡下行。图年国债ETF规模下（左亿右图15：30年国债ETF规模变动与利率走势左：亿，右：%）30Y国债ETF鹏扬 30Y国债ETF博时30YETF规模合计 30Y国债利率5005000

30 30YETF规模变动 30Y国债利率

2.70201020100-10-202.30

2.302.10

2.10

1.901.50

1.70-30 1.50数据源东券 数据源东券利差比价：30-10Y国债利差上行10Y30Y1Y10Y10Y30Y10Y10YbY9BP，10Y品种利差和5Y品种利差均下降，表明市场情绪保持在较强状态。图16：10年国开债与债利差走势（%） 图国债利走势（%）国开债:10年 国开债:10年 国开债:10年-国债:10Y2.902.702.50

0.200.152.30 0.102.101.901.70

0.050.0023/04/1223/06/1223/04/1223/06/1223/08/1223/10/1223/12/1224/02/1224/04/1224/06/1224/08/1224/10/1224/12/1225/02/1225/04/1225/06/1225/08/1225/10/1225/12/1226/02/1226/04/1226/06/12数据源东券 数据源东券图18：5年二永债与中比价（%） 图19：10年二永债与票比价（%）2.502.402.302.202.102.001.901.801.701.6025/01/0225/02/0225/01/0225/02/0225/03/0225/04/0225/05/0225/06/0225/07/0225/08/0225/09/0225/10/0225/11/0225/12/0226/01/0226/02/0226/03/0226/04/0226/05/0226/06/0226/07/02

二级资本债（AAA-）:5年

中票(AAA):5年二级资本债（AAA-）:5年-中票(AAA):5年(右)0.250.200.150.100.050.00-0.05-0.10

2.702.502.302.101.901.7025/01/0225/02/0225/01/0225/02/0225/03/0225/04/0225/05/0225/06/0225/07/0225/08/0225/09/0225/10/0225/11/0225/12/0226/01/0226/02/0226/03/0226/04/0226/05/0226/06/0226/07/02

二级资本债（AAA-）:10年 中票(AAA):10年 二级资本债（AAA-）:10AAA):10年(右)

0.250.200.150.100.050.00-0.05-0.10数据源东券 数据源东券债基久期：债基久期回升6（325%的债基）图20：利率债基久期与利率走势中位数久期近3个月业绩前25%的债基久期均值中位数久期近3个月业绩前25%的债基久期均值10年国债（%,右轴）9.008.007.006.005.004.003.002.0024/10/0311/02021.0024/10/0311/0202数据来源：Wind，东北证券高频跟踪：油价回落28Q2图21：猪肉价格震荡 图22：布油价格下降2023 2024 2025 2026302826242220181614

1201101009080706050

现货价:Brent原油（美元/桶）1201-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01数据来源：Wind，东北证券

数据来源：Wind，东北证券2026-01-012026-01-152026-01-292026-02-122026-02-262026-03-122026-03-262026-04-092026-04-232026-05-072026-05-212026-06-042026-06-182026-07-022026-07-162026-07-302026-01-012026-01-152026-01-292026-02-122026-02-262026-03-122026-03-262026-04-092026-04-232026-05-072026-05-212026-06-042026-06-182026-07-022026-07-162026-07-30图23：蔬菜价格震荡 图24：水泥价格震荡下行2023 2024 2025 20267

380

生产资料价格:普通水泥(42.5)6

37036035034033054.5

3203102024-07-052024-08-052024-07-052024-08-052024-09-052024-10-052024-11-052024-12-052025-01-052025-02-052025-03-052025-04-052025-05-052025-06-052025-07-052025-08-052025-09-052025-10-052025-11-052025-12-052026-01-052026-02-052026-03-052026-04-052026-05-052026-06-052026-07-0540数据源东券 数据源东券图25：沥青开工率 图26：水泥发运率4540353025201510560504030454035302520151056050403020100数据源东券 数据源东券图27：电影票房数 图28：民航航班数1500001400001300001200001100001000002024 2025 2026150000140000130000120000110000100000数据源东券 数据源东券2.6. 债市复盘：10Y30Y下行7月27-31日，10Y和30Y下行72732557MLF40004730DR0011.417%3.4BP0.4BP，30Y0.45BP。7283055亿7525DR0011.423%，0.6BP10Y持平，30Y0.2BP。7296000亿隔夜77305DR0012.4BPA1Y下行03B，30Y1.7BP。7306000亿隔夜7665DR0014.7BPY下1.1BP，30Y2.35BP。7316000亿隔夜7450DR0011.418%1.8BP股小7月PMI10Y下0.65BP，30Y0.2BP。图29：10Y和30Y国债走势1.73

10Y国债收益率 30Y国债收益率(右轴)

7月7月29日:今日央行净投放7305亿。DR001为1.447%，较昨日上行2.4BP。隔夜美股分化早间海力士财报低于预期，韩股下跌，A股触底回升，债市延续震荡，超长端偏弱。市热度上升，叠加月末资金面收敛，债市上行。公布，低于预期股市回落，债市震荡下行。7月27日：今日央行净回笼4730亿。DR001为1.417%，较上周五上行3.4BP。周末美伊冲突缓和，长鑫科技带动股31日：今日合计净投放亿。DR001在1.418%附近，较