利率半月报：货币政策偏宽松政策利率下调概率增加

图表目录图表1：大类资产表现一览（%） 5图表2：中观高频数据表现一览 5图表3：7月制造业PMI供需均有所回落（%） 6图表4：制造业PMI指数情况（%） 6图表5：全国一般公共预算收支情况走势（亿元，%） 7图表6：一般公共预算主要收入科目同比增长情况（%） 7图表7：一般公共预算主要支出科目同比增长情况（%） 7图表8：全国城镇调查失业率及分年龄段劳动力调查失业率走势（%） 8图表9：央行2026年和2026年下半年工作会议部分重点工作表述对比 9图表10：乘用车:当周厂家日均零售数量（万辆） 10图表11：电影票房走势（MA7，亿元） 10图表12：三大家电零售总量（万台） 11图表13：三大家电零售总额（亿元） 11图表14：全国迁徙规模指数走势 11图表15：一线城市平均地铁客运量（MA7）（万人次） 11图表16：铁路货运量（万吨） 12图表17：高速公路货车通行量（万辆） 12图表18：铁矿石库存（万吨） 12图表19：螺纹钢库存（万吨） 12图表20：重点电厂煤炭日耗量（万吨） 12图表21：钢材表观消费量（万吨） 12图表22：螺纹钢表观消费量（万吨） 13图表23：线材表观消费量（万吨） 13图表24：主要钢企高炉开工率（%） 13图表25：沥青开工率（%） 13图表26：30大中城市:商品房成交面积（按城市分级）（万平方米） 13图表27：100大中城市成交土地占地面积（万平方米） 14图表28：100大中城市:成交土地总价（亿元） 14图表29：猪肉平均批发价（元/公斤） 14图表30：水果平均批发价（元/公斤） 14图表31：北方港口动力煤价格（元/吨） 15图表32：WTI原油现货价（美元/桶） 15图表33：铁矿石现货价（元/吨） 15图表34：螺纹钢现货价（元/吨） 15图表35：近一个月不同期限DR利率走势（%） 16图表36：近一个月不同期限R利率走势（%） 16图表37：近一年不同期限国债收益率走势（%） 16图表38：近一年不同期限国开债收益率走势（%） 16图表39：近一年地方政府债收益率走势（%） 17图表40：近一年同业存单收益率走势（%） 17图表41：美国、日本、英国和德国十年期国债收益率走势（%） 17图表42：近一年美元兑人民币汇率走势 17图表1：大类资产表现一览（）类别 指数短期纯债基金指数中长期纯债型基金指数

近三年年化 今年以来 上周涨跌 本周涨4 4 3 20 0 8 6中债-1-3年国开行(总值)全价指数中债-1-3年国开行(总值)全价指数6213中债-3-5年国开行(总值)全价指数3315中债-7-10年国开行(总值)全价指数4527沪深300指数4051A股上证综合指数2437创业板指数6023香港恒生指数7939海外恒生科技指数4541纳斯达克指数0739南华商品指数5239商品南华黄金指数7761南华原油指数0661外汇美元兑人民币8657

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4注：本周数据区间为2026-07-27至2026-08-02图表2：中观高频数据表现一览类别指标名称前一周本周/最新数据同比数量较一个月前变动乘用车:当周厂家日均零售数量（万辆）4.75.0%%乘用车:当周厂家日均批发数量（万辆）5.36.1%%消费全国电影票房统计:票房收入（7天合计，万元）144867145921%%三大家电零售总量（万台）205.8249.5%%三大家电零售总额（亿元）44.249.7%%迁徙规模指数:全国（7天平均）555479 %%%%%民航保障航班数（万班）13.913.8交通运输一线城市平均地铁客运量（7天平均，万人次）4111.93926.1邮政快递揽收量:当周值（亿件）39.638.8%%%%%%%%%%%%邮政快递投递量:当周值（亿件）39.538.8%铁路货运量:当周值（万吨）7755.47744.7%高速公路货车通行量:当周值（万辆）5310.35408.0%铁矿石库存（万吨）05%螺纹钢库存（万吨）506.0514.1%浮法玻璃企业库存（万吨）7529.07535.3%重点电厂煤炭日耗量（万吨）454.0477.0%%%%表观消费量:钢材:当周值（万吨）824.1811.9工业表观消费量:螺纹钢:当周值（万吨）196.2198.9表观消费量:线材:当周值（万吨）77.277.8开工率:高炉:全国主要钢企（%）78.077.8ctct沥青:平均开工率（%）16.015.0ctct纯碱:开工率（%）79.481.0ctctC开工率（）67.064.6ctct30大中城市:商品房成交面积（7天合计，万平方米）144.9180.9%%地产30大中城市:商品房成交面积:一线城市（7天合计，万平方米）56.361.7%%%30大中城市:商品房成交套数（7天合计，套）00%30大中城市:商品房成交套数:一线城市（7天合计，套）6569.07792.0%%100大中城市:成交土地占地面积:当周值（万平方米）976.0916.7%%100大中城市:成交土地总价:当周值（亿元）142.0230.0%%猪肉平均批发价（当周平均，元/公斤）15.915.8%%%%%%蔬菜平均批发价（当周平均，元/公斤）4.34.4%6种重点水果平均批发价（当周平均，元/公斤）7.06.9%大宗商品价格（天平均）1057.01054.6%价格北方港口动力煤（当周平均，元/吨）829.0830.0%T原油现货价（当周平均，美元桶）85.583.8%%%%%现货价:螺纹钢（当周平均，元/吨）3080.03057.8%现货价:铁矿石（当周平均，元/吨）715.7704.3%现货价:玻璃（当周平均，元/平方米）12.712.5%71671773010072682BPI817312026-7-272026-8-2，如当日非交易日/统计日，则取前一交易日/iFinD2026821.宏观要闻7307月制造业MI较上月11pct至492%12pct至490%；综合MI产出指数为493%13pct7月经济活动由MI回落幅度明显高于通常的K型分化或仍是后续债市定价主线之一，下半年政策利率存在下调的可能。图表3：7月制造业PMI供需均有所回落（） 图表4：制造业PMI指数情况（）根据财政部7月22日的数据，上半年，全国一般公共预算收入1210万亿元，同比增长47%。其中，全国税收收入979万亿元，同比增长53%；非税收入232万亿元，同比增长23%8982131%975811.8%275240.9（证券交易印花税154997.3%2019147%2146153%143315%。2636076%699145%。图表5：全国一般公共预算收支情况走势（亿元，）图表5：全国一般公共预算收支情况走势（亿元，）图表6：一般公共预算主要收入科目同比增长情况（） 图表7：一般公共预算主要支出科目同比增长情况（）6月全国城镇调查失业率为50%01pct16242529305914.9%71%和40%，分别较上月07pct、01pct和01pct。图表8：全国城镇调查失业率及分年龄段劳动力调查失业率走势（）图表8：全国城镇调查失业率及分年龄段劳动力调查失业率走势（）81202612026年初会议明确把“促进经济高质量发展、物价合理回升”作为货币政策的重要考量，并提出保持社会融资条件相对宽松。下半年会议继续保留融资总量与价格目标相匹配的要求，但工作部署不再单独突出“物价合理回升”，而是强调加力扩大内需、优化供给，增强信贷投放均衡性。年初会议重点提出发挥政策利率引导作用，促进社会综合融资成本低位运行。下半年会议则增加了“规范信贷市场经营行为”和“促进降低融资中间费用”。这可能表明政策关注点由贷款名义利率，扩展到服务费、中介费和其他附加成本等费用上面。整体而言，下半年会议强调宽松基调延续、增量政策仍有空间、工具操作或更加灵活、资金投向或更加精准、金融市场稳定的重要性上升。图表9：央行2026年和2026年下半年工作会议部分重点工作表述对比重点工作央行2026年工作会议央行2026年下半年工作会议中国人民银行要以习近平新时代中国特色社会主义思中国人民银行系统要认真学习领会习近平总书记在中央政治局会议上关于当前经济形势和做好下半年想为指导，全面贯彻党的二十大和二十届历次全会精神，认真落实中央经济工作会议决策部署，坚持稳中求进工作总基调，继续实施适度宽松的货币政策，发总体描述挥增量政策和存量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升金融服务实体经济高质量发展质效，深化金融改革和更高水平对外开放，增强宏观政策前瞻性针对性协同性，着力扩大内需、优化供给，防范化解风险、稳定社会预期，为经济稳定增长、高质量发展和金融市场稳定运行营造良好的货币金融环境，为实现“十五五”良好开局提供有力的金融支撑。继续实施好适度宽松的货币政策。把促进经济高质量发展、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具充裕，保持社会融资条件相对宽松，引导金融总量合理增长、信贷投放均衡，使社会融资规模、货币供应货币量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配。畅政策通货币政策传导机制，发挥好政策利率引导作用，做好利率政策执行和监督，促进社会综合融资成本低位运行。有序扩大明示企业贷款综合融资成本工作覆盖面，推动明示个人贷款综合融资成本。保持人民币汇

继续实施好适度宽松的货币政策。综合运用并适时调整货币政策工具引导金融机构增强信贷投放均衡性规范继续做好利率政策执行和保持汇提高金融服务实体经济质效。提高金融服务实体经济质效。落实金融“五篇大文高质量建设债券市业金融服务能力。水平。完善结构性货币政策工具体系，优化工具设计和管理，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持技板”。用好服务消费与养老再贷款，推动加大服务消费领域信贷投放。优化支农支小再贷款、再贴现管理，提升金融机构中小微企业金融服务能力。加强重点供应链融资信息服务平台监管。金融提升金融服务实体经济高质量发展质效。进一步完善加强金融服务效果评估，提升金融服务专业化精细化加快金融市场建设发展。加强制度机制建设，完善金融 宏观审慎管理工具箱健全金融基础设施制度规则和市场 治理体系加强金融市场运行状况的监测评估强建设 化金融市场执法严厉打击违法违规行为维护金融发展 市场秩序稳步推进金融市场高水平开放优化债券通双向开放机制推进重点地区和重点机构风险处置，强化中小金融机 推进重点地区和重点机构风险处置，强化中小金融机 转型强化宏观审慎管理和金融稳定保障体系丰富构风险识别和早期纠正。充分发挥中央银行宏观审慎 宏观审慎和金融稳定管理工具箱校正和阻断金融市管理和维护金融稳定功能，完善宏观审慎和金融稳定 场风险的累积维护金融市场稳定健康发展发挥好金融风险稳妥化解重点领域金融风险。继续做好金融支持融资 稳妥化解重点领域风险。继续做好金融支持地方政管理工具箱。完善金融市场监测指标体系，探索开展管理工具箱。完善金融市场监测指标体系，探索开展两项支持资本市场货币政策工具的作用提升存款保金融市场宏观审慎管理。建立在特定情景下向非银机险履职效能稳妥有序推进重点地区和重点机构风险构提供流动性的机制性安排，发挥好两项支持资本市 化解。强化打击非法金融活动。场的货币政策工具作用。强化金融市场监管执法，持续打击金融市场违法违规活动。持续深化金融改革和对外开放。关衍生品的监督管理。深化金融市场高水平开放，金融 换通”机制安排。支持上海国际金融中心建设，巩固改革 和提升香港国际金融中心地位，维护香港金融市场的开放 稳定和繁荣发展。发挥好央行间货币互换作用，便利贸易投资项下人民币使用，推动金融机构改进跨境金融服务。完善人民币跨境使用基础设施。欢迎更多符合条件的境外主体发行熊猫债。联范围，推进二维码互联互通合作。央行、华源证券研究所

稳步深化金融改革和对外开放。积极稳妥开展央行深化跨境贸易和投融资便中观高频：库存同比增加，地产多数同比承压消费：多数环比较上月有所下滑截至7月26日，当周乘用车厂家日均零售数量为50万辆，同比23.0%，当周乘用车厂家日均批发数量为61万辆，同比19.0%。截至7月30日，近7天全国电影票房收入合计为1459213万元，同比22%。图表10：乘用车:当周厂家日均零售数量（万辆） 图表11：电影票房走势（MA7，亿元）截至7月17249584%总额为497亿元，同比10.6%。图表12：三大家电零售总量（万台） 图表13：三大家电零售总额（亿元）交运：货运量同比多数有所上升截至7月297天迁徙规模指数平均为479524.4%7月26周民航保障航班数为138万班，同比07%。截至7月30日，近7天一线城市地铁客运量平均为3926.1万人次，同比21%。图表14：全国迁徙规模指数走势 图表15：一线城市平均地铁客运量（MA7）（万人次） 截至7月26日，当周邮政快递揽收量为388亿件，同比60%，当周邮政快递投递量为38.877%7744.717%通行量为5408.0万辆，同比28%。 工业：库存同比有所增加截至7月3117400.522.3%514.1万吨，同比33.8%，当周浮法玻璃企业库存为7535.3万吨，同比266%。图表18：铁矿石库存（万吨） 图表19：螺纹钢库存（万吨）截至7月16日，当周重点电厂煤炭日耗量为4770万吨，同比11.3%。截至7月31811947%1989万吨，同比22%，当周线材表观消费量为77.8万吨，同比83%。图表20：重点电厂煤炭日耗量（万吨） 图表21：钢材表观消费量（万吨）图表22：螺纹钢表观消费量（万吨） 图表23：线材表观消费量（万吨）截至7月29日，当周全国主要钢企高炉开工率为778%，同比01pct。截至7月3015.0%11.0pct810%09pct，当周C开工率为646%，同比10.0pct。图表24：主要钢企高炉开工率（） 图表25：沥青开工率（）地产：多数同比有所承压截至7月307天30大中城市商品房成交面积合计为180.910%。图表26：30大中城市:商品房成交面积（按城市分级）（万平方米）截至7月26日，当周100大中城市成交土地占地面积为9167万平方米，同比71%，当周100大中城市成交土地总价为2300亿元，同比55.9%。图表27：100大中城市成交土地占地面积（万平方米） 图表28：100大中城市:成交土地总价（亿元）价格：环比涨跌不一截至8月2日，当周猪肉批发价平均为158元/公斤，同比23.0%，较4周前02%。截至7月31日，当周蔬菜批发价平均为44元/公斤，较4周前50%，当周6种重点水果批发价平均为69元公斤，同比33%，较4周前56%。截至7月31830.0元/27.7%4周前11%，当周I原油现货价平均为838美元/桶，同比23.2%，较4周前20.9%。图表29：猪肉平均批发价（元/公斤） 图表30：水果平均批发价（元/公斤） 图表31：北方港口动力煤价格（元/吨） 图表32：WTI原油现货价（美元/桶）截至7月313057.8元/87%4周前17%，当周铁矿石现货价平均为7043元/10.7%4周前18%为12.5元平方米，同比21.9%，较4周前18%。图表33：铁矿石现货价（元/吨） 图表34：螺纹钢现货价（元/吨）债市及外汇市场：利率曲线平坦化7月31hbor为141%7月27日下行080P7月20日下行020BP。7月31日，R001为147%，较7月27日上行318P，较7月20日上行304P；R007为146%7月27日上行211BP7月20日上行296BP7月31DR001为142%，较7月27日上行002P7月20日上行068BPDR007为145%7月27日上行133P7月20日上行146P7月31O001为142%7月27日下行256B，较7月20日下行211BP；O007为120%，较