美国2026年二季度GDP点评：K型分化略有收敛但持续性存疑

目 录一、K型分化似有收敛但持续性存疑 4（一）K型化存旧需略好转 41GDP构新分仍在需略修复 42、造：旧化，个传行有修复 63、民费力高入VS低入体加大 8（二）K型化能敛路尚不到 81、科创新就求 82、政居收实次分配 9二、二季度GDP数据分拆 10图表目录图表1 GDP新需化仍在 4图表2 至2026年5，退额达32485图表3 界动Q2服务环快增长 5图表4 民资同增速居消支高正相关 5图表5 民际费速超居收增速 5图表6 需的造订单速升 6图表7 需的口增速升 6图表8 动与耐品制是订增的要拉项 7图表9 输备石产业进的要动项 7图表10 石加与车制业存有幅复 7图表本油上，活钻机仅幅升 7图表12 机车口自2024Q4降近升 8图表13 机车增、实消仍负长 8图表14 低入体&产的胀高均值 8图表15 财效高中在收群体 8图表16 新求业就业口于增长 9图表17 旧求业同比速续行 9图表18 长美财入增乏、转支力度以张 10图表19 二度GDP比折率著于史值 10图表20 私消与投是Q1GDP主拉动项 图表21 GDP-私消环比年结构 12图表22 GDP-私消同比速构 12图表23 GDP-私投环比年结构 12图表24 GDP-私投同比速构 12图表25 GDP-非宅资环折率构 12图表26 GDP-非宅资同增结构 12图表27 美国GDP分数据单：%） 13一、K型分化似有收敛，但持续性存疑（一）K型分化仍存，但旧需求略有好转1、GDP结构：新旧分化仍在，需求略有修复从支出法GDP（筑（2026Q2+3.9%+1.7%。图表1 GDP新旧需求化仍存在9.0%7.0%5.0%3.0%1.0%-1.0%-3.0%1981/031982/061981/031982/061983/091984/121986/031987/061988/091989/121991/031992/061993/091994/121996/031997/061998/091999/122001/032002/062003/092004/122006/032007/062008/092009/122011/032012/062013/092014/122016/032017/062018/092019/122021/032022/062023/092024/122026/03新需求同比增速 旧需求同比增速loomberg不过2026Q220263247.62025497.8270020264432026330二则，美股快速上涨后进一步推升财富效应。2026Q22020Q2三则，世界杯赛事拉动服务业增长。20Q2（44（2.9；图表2 截至2026年5月，退税额累计达3248亿美元 图表3 世界杯拉动Q2服务业环比快速增长财政退税年度累计值（十亿美元）$350.00财政退税年度累计值（十亿美元）$300.00$250.00$200.00$150.00$100.00$50.0002/06$0.0002/06

15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%2003/032004/052003/032004/052005/072006/092007/112009/012010/032011/052012/072013/092014/112016/012017/032018/052019/072020/092021/112023/012024/032025/052026年 2025年 2024年2023年 2022年

05/0805/0104/2404/1704/1004/0303/2703/2003/1303/0602/2702/2002/13世界杯赛事相关需求:环比折年率世界杯赛事相关需求:同比05/0805/0104/2404/1704/1004/0303/2703/2003/1303/0602/2702/2002/13R loomberg图表4 居民净资产同增速与居民消费支高正相关3173R²=0.+3173R²=0.+0.01340.2269xy=个人消费支出同比增速15.010.05.00.0-5.0-10.0-15.0 -10.0 -5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0净资产同比增速loomberg，美联详见.1.3节Q22.8%因此，一旦上述临时性因素消退后，下半年居民消费支出增长大概率将再度放缓，并导致旧需求增长依然偏弱。图表5 居民实际消费速超过居民收入增速9.0%7.0%5.0%3.0%1.0%

10.0%1981-031982-071981-031982-071983-111985-031986-071987-111989-031990-071991-111993-031994-071995-111997-031998-071999-112001-032002-072003-112005-032006-072007-112009-032010-072011-112013-032014-072015-112017-032018-072019-112021-032022-072023-112025-03个人可支配收入不变价同比(MA4) 个人消费支出不变价:同比(MA4) 居民储蓄率(%,右轴)ind，Bloomber2、制造业：新旧分化仍在，个别传统行业有所修复K型分化202502026年3月从进口结构去观察经济的K型分化202542026年4-54月-202634-5月进口同比增速修复至-5%到-8%左右。图表6 旧需求的制造订单增速回升 图表7 旧需求的进口增速回升制造业订单同比增速：新需求VS制造业订单同比增速：新需求VS旧需求5%0%-5%-10%-15%199319951993199519961998199920012002200420052007200820102011201320142016201720192020202220232025

80%进口同比增速：新需求VS进口同比增速：新需求VS旧需求40%20%1998/1/11999/5/11998/1/11999/5/12000/9/12002/1/12003/5/12004/9/12006/1/12007/5/12008/9/12010/1/12011/5/12012/9/12014/1/12015/5/12016/9/12018/1/12019/5/12020/9/12022/1/12023/5/12024/9/12026/1/1-20%-40%-60%新需求：新订单同比(MA6) 旧需求：新订单同比(MA6) 进口新需求同比 进口旧需求同比loomberg SITC注：新需求包括机械制造，计算机和电子产品制造，电气设备制造和旧需求主要包含：运输设备制造，家具及相关产品制造，非耐用品制造（饰、皮革及制品、纸、印刷品及相关产品、石油及煤制品、化学品、塑料及橡胶制品。从旧需求的结构来看，新订单、进口的改善主要来自于两个产业：石油及煤制品业、机动车制造业。石油及煤制品业改善，背后的原因或主要来自于能源价格上涨后，带来美国本土能源企业增加产出。但考虑到本轮油价上涨后，美国活跃钻机总数仅小幅回升、石油加工业库存反弹力度也有限，美国能源企业本轮扩产力度或较为温和。202420253/开2026+但考虑到：一则，居民消费能力较弱，汽车消费实际值仍为负增长，二则机动车制造业库存、新增就业等仅有小幅修复，依然处于历史偏低水平，因此机动车制造业的改善可持续性尚不确定。因此目前来看，旧需求的修复主要来自能源价格上涨的临时性影响，以及汽车产业的小幅修复，未必具备可持续性，尚不能反映普遍性的旧需求改善。图表8 机动车与非耐品制造是新订单增的要动项

图表9 运输设备、石产业是进口的主要动项各项商品对旧需求新订单同比增速的拉动率

各项商品对旧需求进口同比增速的拉动率印刷品纸食品家具及相关产品制造机动车制造-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%2026年4-5月 2025年4月-2026年3月

-10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 2026年5月 2026年4月 2025年4月-2026年3月loomberg品拉动

SITC图表10 石油加工与机车制造业库存仅有幅复 图表本轮油价上涨，活跃钻井机数仅幅升45.0%35.0%25.0%15.0%5.0%-5.0%-15.0%-25.0%

20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%2010/062011/052010/062011/052012/042013/032014/022015/012015/122016/112017/102018/092019/082020/072021/062022/052023/042024/032025/022026/01

25002000150010005002000/0702000/07

160140120100806040202024/0702024/072022/072020/072018/072016/072014/072012/072010/072008/072006/072004/072002/07石油及煤制品库存同比 机动车制造库存同比（右）2022/072020/072018/072016/072014/072012/072010/072008/072006/072004/072002/07

美国活跃钻机总数(台) WTI原油期货结算价(美元/桶，右)loomberg ind，Bloomber图表12 机动车进口比自2024Q4下降，近期升 图表13 机动车新增就、实际消费仍为负40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%1992/011993/091992/011993/091995/051997/011998/092000/052002/012003/092005/052007/012008/092010/052012/012013/092015/052017/012018/092020/052022/012023/092025/05

2.001.501.000.50-(0.50)(1.00)(1.50)2011/012011/112011/012011/112012/092013/072014/052015/032016/012016/112017/092018/072019/052020/032021/012021/112022/092023/072024/052025/032026/01

15%10%5%0%-5%-10%-15%新增非农就业人数：机动车制造(万人,MA6)机动车进口额/汽车及零部件（剔除二手车）消费额 机动车及零件消费支出(实际值):同比loomberg Bloomber3、居民消费能力：高收入VS中低收入群体分化加大截至（收入后（20%）202642021-20222023（2026Q171.8%（（40%-图表14 低收入群体中产的通胀率高于均值 图表15 财富效应高度中在高收入群体不同收入阶层居民通胀与全国平均水平之差0.60不同收入阶层居民通胀与全国平均水平之差0.400.200.00-0.20-0.40-0.602026/012025/092026/012025/092025/052025/012024/092024/052024/012023/092023/052023/012022/092022/052022/012021/092021/052021/012020/092020/052020/012019/092019/052019/01

73%71%69%67%65%63%61%59%57%1990:Q31992:Q11990:Q31992:Q11993:Q31995:Q11996:Q31998:Q11999:Q32001:Q12002:Q32004:Q12005:Q32007:Q12008:Q32010:Q12011:Q32013:Q12014:Q32016:Q12017:Q32019:Q12020:Q32022:Q12023:Q32025:Q1

居民净财富占比（按收入水平划分）

30%25%20%15%10%5%Top20% Bottom40% 后40%-前20% TOP20% Bottom40%,右 后40%-前20%,右约联 联（二）K型分化可能的收敛路径尚看不到1、新科技创造新的就业需求我们在《AI的生产率悖论？——20+篇论文中找答案》中梳理过通用技术的J曲线效应特点：AIAIAI（AIAI从数据上可以看到图表16 新需求行业新就业人口处于负增长 图表17 旧需求行业时同比增速持续下行60.040.020.0--20.0-40.0-60.0

300新增非农就业人口（单位：千人）200新增非农就业人口（单位：千人）100-(100)(200)1990/051992/031990/051992/031994/011995/111997/091999/072001/052003/032005/012006/112008/092010/072012/052014/032016/012017/112019/092021/072023/052025/03

8.0%非农时薪同比增速7.0%非农时薪同比增速6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%1991/061993/021991/061993/021994/101996/061998/021999/102001/062003/022004/102006/062008/022009/102011/062013/022014/102016/062018/022019/102021/062023/022024/102026/06非农就业人口增速:新需求(MA6)非农就业人口增速:旧需求:生产(MA6)非农就业人口增速:旧需求:服务(MA6,右轴)

非农时薪同比:新需求(MA3)非农时薪同比:旧需求:生产(MA3)非农时薪同比:旧需求:服务(MA3)loomberg loomberg2、财政对居民收入实施二次分配考虑到当前居民部门呈现高收入与中低收入群体消费能力高度分化的特征，因此理论上来讲，政府可以通过税收、财政转移支付等方式进行收入的二次分配，从而收窄贫富差距；但这一渠道的落地也较为困难。一则，美国政府财政收入增长乏力，财政支出的增量空间有限。一方面，关税收入或是未来美国财政收入的主要增长源之一，但关税政策存在较大的波动、且在提高财政收入的同时也可能抑制经济增长。2026年因“对等关税”和“芬太尼关税”被裁定违法，导致关税收入大幅负增，也是2026年美国财政收入收缩的关键因素。另一方面，OBBBA法案恢复并扩大了多项企业投资的税前扣除政策，将一次性下调企业所得税税基，CBO预计2026年-2036年企业所得税/GDP比重将从2025年的1.5%下行至1.2%-1.3%。CBO/GDP2025203613.2%/GDP20252.9%2.4%21贴支出/GDP将从2025年的3.7%下降至2036年的3.3%。图表18 长期美国财政入增长乏力、的转支力度难以扩张BO80%2026420272027二、二季度GDP数据分拆二季度美国GDP环比折年率同比+2.1%，前值+2.7%；二季度图表19 二季度环比折年率显著弱于史值GDP季度环比折年率（GDP季度环比折年率（%）43210-1Q1 Q2 Q3 Q42026年 2025年 2024年 2023年 年均值loomberg分结构来看：消费方面：Q2消费显著回升，商品消费+世界杯相关服务消费增长显著。Q2私人消费环比折年率+3.2%，前值+0.5%，同比+2.3%，前值+2.1%；私人消费对整体GDP环比折年1/House-Control-2026.html+2.1%服务消费娱乐+4.8+4.5（1.62.9，+13（+01%+10.5%、+11.9%、+2.3%、+4.4%，较前值+4.1%、+2.8%、-0.5%、-0.2%均有显著改善。投资方面，Q2Q2+7.9%+3.3%-1.2%GDP1.4%仍是Q1+10.6%+15.+8.8+15.+135（4.7+15前