美欧经济：从分化到收敛

世界经济世界经济目录TOC\o"1-2"\h\z\u一、热思考欧经济从分收敛 6（一）美国：经济增长稳健，非住宅投资、消费是“双支柱” 6（二）欧元区：中东冲击下，为何经济仍维持韧性？ 9（三）展望：美欧对比下，美国经济“一枝独秀”能否持续？ 11二大类产&外事件&数据外市场绪边复元指数幅回落 15（一）大类资产：海外市场情绪边际修复，美元指数大幅回落 15（二）美债规模上升，美债净发行上升 20（三）美国财政：美国赤字规模高于去年同期水平 20（四）中期选举：特朗普净支持率-21% 21（五）美伊冲突：霍尔木兹海峡通航仍接近停滞 22（六）关税：美对60国加征新301关税 23（七）海外央行：7月FOMC例会按兵不动 24（八）美国：二季度美国实际GDP弱于市场预期 27（九）欧元区：二季度欧元区实际GDP强于预期 28（十）高频：失业金申领人数低于市场预期 28三、全宏观：关注美国7月农就业 29风险提示 30世界经济世界经济图表目录图表1：2026年二季度，美国实际GDP增速为1.5%（环比年化） 6图表2：2026年上半年，美国花旗经济意外指数表现较强 7图表3：二季度，AI投资增速有所放缓 7图表4：二季度电脑资本品进口有所放缓 7图表5：二季度，美国商品出口恶化 8图表6：住宅投资维持低迷，非住宅投资强劲 8图表7：设备投资强劲 8图表8：二季度，通信、工业设备投资改善 8图表9：二季度，机动车、家具消费反弹 8图表10：二季度餐饮住宿服务反弹 8图表11：二季度，美国居民信贷支出较强 9图表12：美国实际可支配收入增速较低 9图表13：二季度欧元区实际GDP年化增长1.8% 9图表14：爱尔兰对欧元区经济影响较大 9图表15：海外发达经济体制造业PMI改善 10图表16：欧元区服务业PMI见底回升 10图表17：欧元区花旗经济意外指数改善 10图表18：欧元区经济信心指数“先下后上” 10图表19：欧元区经济数据表现不弱 11图表20：美国实际GDP领先于欧元区 11图表21：欧元区居民收入增速弱于美国 11图表22：美欧居民消费对比 12图表23：美欧固定资本形成对比 12图表24：美国花旗经济意外指数可能阶段性走弱 12图表25：美国财政脉冲可能减弱 12图表26：储蓄率和股市关系 12图表27：小企业薪酬计划还未逆转回落趋势 12图表28：2026年，M7资本开支增速仍处于高位 13图表：美国头部科技公司CAPEX不断上修...................................................世界经济图表30：供给冲击后，原油库存中枢通常会有抬升 13世界经济图表31：截止年中，德国基建基金拨款进度为43% 13图表32：欧元区、德国、荷兰赤字率将扩大 14图表33：欧元汇率和利差关系 14图表34：当周，发达市场股指多数上涨 15图表35：当周，新兴市场股指涨跌互现 15图表36：当周，美国标普500行业多数下跌 15图表37：当周，欧元区行业多数上涨 15图表38：当周，恒生指数悉数上涨 16图表39：当周，行业方面多数上涨 16图表40：当周，发达国家10Y国债收益率多数下行 16图表41：当周，美、英、德10Y国债收益率走势 16图表42：当周，新兴市场10Y国债收益率多数下行 17图表43：当周，巴西、土耳其10Y收益率走势 17图表44：美元指数下跌，其他货币兑美元悉数上涨 17图表45：当周，欧元兑美元走势 17图表46：当周，主要新兴市场兑美元多数上涨 17图表47：当周，美元兑雷亚尔和韩元走势 17图表48：当周，美元兑人民币下跌至6.7476 18图表49：当周，美元兑离岸人民币下跌至6.7528 18图表50：当周，大宗商品价格多数下跌 18图表51：当周，WTI原油、布伦特原油下跌 19图表52：当周，焦煤、螺纹钢价格下跌 19图表53：当周，LME铜、LME铝价格上涨 19图表54：当周，通胀预期上行2bp至2.28% 19图表55：当周，COMEX金、COMEX银价格下跌 19图表56：当周，10Y美债实际收益率上行至2.47% 19图表57：美国规模上升 20图表58：美债净发行规模本周上升 20图表59：美国2026财政赤字高于去年同期水平 20图表：今年财政支出高于去年同期水平..........................................................世界经济图表61：美国2026年财政收入高于去年同期 21世界经济图表62：美国2026年关税收入大幅高于去年同期 21图表63：特朗普总统职位支持率 21图表64：国会支持率 21图表65：特朗普总统的净支持率 22图表66：polymarket参议院概率 22图表67：民主党、共和党众议院预测席位走势 22图表68：民主党、共和党参议院预测席位走势 22图表69：伊朗日度导弹与无人机发射量 23图表70：霍尔木兹海峡油轮过境数量 23图表71：曼德海峡油轮过境数量 23图表72：10Y美债收益率与原油价格 23图表73：美国对各国及地区关税税率 24图表74：美联储7月例会声明重点 25图表75：本周，美联储加息概率有所下降 25图表76：市场对欧央行加息预期(7月31日) 25图表77：市场对美联储政策利率预期（BP，截止7月31日） 26图表78：联储官员倾向（截止7月31日） 26图表79：本周美联储官员发言 26图表80：本周欧央行官员发言 27图表81：美联储点阵图及市场预期（截止7月31日） 27图表82：2026年二季度，美国实际GDP增速为1.5%（环比年化） 28图表83：二季度欧元区实际GDP年化增长1.8% 28图表84：爱尔兰对欧元区经济影响较大 28图表85：当周初申领失业金人数（非季调） 29图表86：当周持续申领失业金人数（非季调） 29图表87：周度职位空缺数小幅回落 29图表88：美国州层面的失业压力不大 29图表89：美国红皮书零售指数回落 29图表90：美国经济增速高频指标回落 29图表：全球主要宏观经济数据日历................................................................世界经济世界经济美国例外论”“K型分化”GDP“美强欧弱”格局会否逆转、美元转弱能否持续？一、热点思考：美欧经济：从分化到收敛（一）美国：经济增长稳健，非住宅投资、消费是“双支柱”年初以来，美国经济增长稳健，在发达经济体中“一枝独秀”。上半年美国实际GDP增速平均为1.8%（一季度2.1%、二季度1.5%），仅略弱于2025年全年；上半年美国花旗经济意外指数持续为正，且多数时间强于其他发达经7202620262025GDP但内需仍然强劲。图表1：2026年季美国际速为1.5%（比化） % 美国实际GDP环比（SAAR）居民商品消费 居民服务消费 住宅投资非住宅投资政府消费与投资非住宅投资政府消费与投资存货变动美国实际GDP环比（SAAR）净出口6420-2-4-62023/6 2023/12 2024/6 2024/12 2025/6 2025/12 2026/6CEIC花旗经济意外指数G10亚太地区拉丁美洲新兴国家花旗经济意外指数G10亚太地区拉丁美洲新兴国家美国英国瑞典瑞士挪威2026-072026-062026-052026-042026-032026-022026-01新西兰澳大利亚CEIC 1.8%的经济增速中，1.3%来自非住宅投资，1.2%来自于居民消费。一季度，AI相关投资维持强劲，二季度，工业设备、通信设备等设备投资大幅改善，AI投资对经济增长的拉动有所放缓，这也导致电脑资本品进口对经济的拖累有所改善。图表3：季，AI增速所缓 图表4：季电资品进有放缓 其他AI相关投资（不考虑进口）居民消费美国实际其他AI相关投资（不考虑进口）居民消费美国实际GDP增速6420-2

美国AI投资对实际GDP增速贡献（环比年化）电脑设备投资电脑设备投资软件投资数据中心建筑投资电脑资本品进口世界经济2023/6 2024/3 2024/12 2025/9 2026/6世界经济CEIC、申万宏源研究注：AI投资为数据中心投资、软件投资、电脑设备投资

2023-06 2024-03 2024-12 2025-09 2026-06CEIC、申万宏源研究图表5：季，国品出恶化 图表6：宅资持迷，住投强劲 % 美国实际GDP净出口 %非住宅投资库存变动住宅投资私人投资拉动商品出口 服务出口 商品进口非住宅投资库存变动住宅投资私人投资拉动服务进口 净出口拉动 454 33 221 10 0-1-2 -1-3 -2-4-5 -3-6 -4

美国实际GDP私人投资2024/6 2024/12 2025/6 2025/12 2026/6 2023/12 2024/6 2024/12 2025/6 2025/12 2026/6CEIC、申万宏源研究 CEIC、申万宏源研究图表7：备资劲 图表8：季，信工业备资善 %-0.5

知识产权非住宅投资拉动建筑 设备知识产权非住宅投资拉动

%

美国实际GDP设备投资电脑 通信设备其他信息处理 工业设备交运设备 其他美国设备投资环比2023/12 2024/6 2024/12 2025/6 2025/12 2026/6

2024/6 2024/12 2025/6 2025/12 2026/6CEIC、申万宏源研究 CEIC、申万宏源研究（环比年化2021-20252015-2019（1个百分点5弹，能源通胀降温、关税通胀传导结束、《美丽大法案》退税刺激可能是主因。图表9：季，动、家消反弹 图表10：二度饮服务弹 %

美国实际GDP耐用品消费机动车 家具&家用电器娱乐商品 其他耐用品消费环比拉动

%

美国实际GDP服务消费住房 交运 娱乐餐饮住宿 金融保险其他 服务消费环比拉动2024/6 2024/12 2025/6 2025/12

-0.52024/6 2024/12 2025/6 2025/12 2026/6世界经济世界经济CEIC、申万宏源研究 CEIC、申万宏源研究图表二度美民信支较强 图表12：美实可收入速低 亿美元115105958575

美国消费信贷支出（30天移动加总）2026 2025 2022-2024

-0.9%

美国居民实际可支配收入增速及拉动雇员报酬 经营者收入 广义资产收入转移收入 社保缴费 缴居民收入环比1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

2024/12 2025/6 2025/12 2026/6CEIC、申万宏源研究 CEIC、申万宏源研究（二）欧元区：中东冲击下，为何经济仍维持韧性？GDPGDP弱于预期的同时，欧元区二季度GDP数据大幅强于预期。二季度欧元区实际GDP单季增长0.4%（年化1.8%），市场预期0.2%（单季）。虽然二季度欧元区GDP尚1.8%（前值前1.1%）。因此，即便剔除波动较大的爱尔兰，欧元区经济增速表现仍然韧性。图表13：二度元际GDP年增长1.8%图表14：爱兰欧经济响大 欧元区经济增速（年化）居民消费 政府消费投资 4% 商品贸易 服务贸易

欧元区经济增速分国别（折年）德国 法国意大利 西班牙爱尔兰 其他欧元区

欧元区实际GDP环比

欧元区实际GDP环比世界经济2024/12 2025/6 2025/12 2026/6 2024/12 2025/6 2025/12 2026/6世界经济CEIC、申万宏源研究 CEIC、申万宏源研究5MarkitPMIPMIAIPMI345消费、工业信心指数均在上半年出现了“先下后上”的情况。图表15：海发经制业PMI改善 图表16：欧区务业PMI见底升 Markit制造业PMI美国欧元区美国欧元区日本英国5452504846442025/03 2025/07 2025/11 2026/03 2026/07图表17：欧区旗意外数善 图表18：欧区济指数先后” 0

花旗经济意外指数

0

欧元区经济预期指数零售销售信心 消费者信心工业信心指数 经济景气指数（右）100世界经济欧元区美国日本2025/9 2025/11 2026/1 2026/3 2026/5 2026/7 2024/1 2024/7 2025/1 2025/7 2026/1 2026/7世界经济欧元区美国日本CEIC、申万宏源研究 CEIC、申万宏源研究2022年冲击以油价波动为主，与2022年天然气断供危机不同；2）经济初始条件不同，2026-能源结构改善，欧洲能源供给来源更趋多样。欧洲经济指标经济景气指数最新百分位37.10%欧洲经济指标经济景气指数最新百分位37.10%25.30%60.10%45.60%17.80%33.70%19.50%1.20%68.60%40.30%24.50%39.60%46.00%32.50%39.00%58.20%84.00%82.40%80.30%85.70%88.70%80.00%2026202520242023202220212020整体经济消费零售销售同比零售销售信心服务业PMI失业率就业预期指数工业信心指数制造业PMI零售库存制造业库存实际GDPHICP同比核心HICP同比PPI同比进口价格指数同比工业信心指数价格服务信心指数价格CEIC注：颜色越红，对应经济数据越大（三“一枝独秀”能否持续？5“美强欧弱”7过去几年，美欧增长驱动力的差异在于AI5指数在中东局势缓和下逐步回升。图表20：美实际领先欧区 图表21：欧区民增速于国

美欧实际GDP对比（2024.12=100）

% 美欧实际居民可支配收入增速对比美国欧元区美国欧元区76543210-1世界经济美国欧元区2024/12 2025/6 2025/12 2026/6 2023/1 2023/10 2024/7 2025/4 2026/1世界经济美国欧元区CEIC、申万宏源研究 CEIC、申万宏源研究美欧居民消费对比（2024.12=100）美国 欧元区图表22：美居消比 图表23：美固美欧居民消费对比（2024.12=100）美国 欧元区

美欧固定资本形成对比（2024.12=100）美国欧元区2024/12 2025/6 2025/12 2026/6 2024/12 2025/6 2025/12 2026/6美国欧元区CEIC、申万宏源研究 CEIC、申万宏源研究AI资本开支边际放缓、高利率抑制经济、居民消费驱动力回落，美国增长或放缓。市场预期显示，2026年下半年后M7资本开支或边际放缓；长端美债利率维持高位，或抑制实体经济；储蓄率已经跌至2.6%2026年美国经济韧性的“双支柱”可能出现松动。联邦支出税收计划等州及地方支出整体预测图表24：美花经外指可阶性弱图表25：美财联邦支出税收计划等州及地方支出整体预测花旗美国经济意外指数美国金融经济政策压力（领先花旗美国经济意外指数美国金融经济政策压力（领先3月，右）

美国花旗经济意外指数与金融市场

%20.510.600.70.8 -1

美国财政对经济增速贡献-502024/1 2024/7 2025/1 2025/7 2026/1 CEIC、申万宏源研究注：采用美债利率、美元指数、油价计算

0.9

-22025/3 2025/9 2026/3 2026/9 2027/3 2027/9（tcinsnter图表26：储率股系 图表27：小业酬还未转落势 美国居民储蓄率（%美国居民储蓄率（%）美国居民净值/可支配收入（右，逆序）12

300

美国薪资增速领先指标经济衰退美国雇员成本指数：同比

6MMA10 8 6 420

美国小企业薪酬计划指数（右，领先12个月）7% 356% 305% 254% 203% 152% 101% 50% 0世界经济1992 1997 2002 2007 2012 2017 2022 198619911996200120062011201620212026世界经济CEIC、申万宏源研究 CEIC、申万宏源研究图表28：2026，M7本开增仍于位 图表29：美头科司CAPEX不上修 10亿美元2026 20272026 20270

头部科技公司资本开支一致预期预测12个月前6个月前 3个月前 1个月前 当前（7.31）CEIC、彭博、申万宏源研究 彭博、申万宏源研究注：亚马逊、微软、谷歌、META、甲骨文展望下半年，欧元区经济或呈现温和修复，财政扩张可能形成支撑。2026年上43%。单位：十亿欧元政府整体2025年实际24.02026年计划59.4已拨款25.5进程42.9%联邦整体14.039.715.037.8%图表30：供冲后油库中通会抬升 图表单位：十亿欧元政府整体2025年实际24.02026年计划59.4已拨款25.5进程42.9%联邦整体14.039.715.037.8%天利比亚内战伊朗核制裁80 利比亚内战伊朗核制裁世界经济75世界经济70656055502003 2006 2009 2012 2015 2018 2021 2024彭博、申万宏源研究

建筑及住房 0.0 0.5 0.0 0.0%教育、育儿及科学基建 0.0 1.2 0.0 0.0%数字化 1.4 6.0 0.7 11.7%能源基建 0.4 2.1 0.4 19.0%研发 0.2 1.1 0.2 18.2%医院基建 1.5 6.0 6.0 100.0%运动 0.0 0.8 0.5 62.5%交通基建 10.4 22.0 7.4 33.6%气候转型基金（KTF） 10.0 10.0 10.0州层面 0.0 9.6 0.5德国联邦财政部、申万宏源研究图表32：欧区德荷兰字将大 图表33：欧汇和关系

欧元汇率和利差

1.131.141.151.161.171.181.191.20世界经济 世界经济 美欧2Y利差（%） 欧元兑美元（逆序，右）欧盟委员会、申万宏源研究 CEIC、申万宏源研究经过研究，本文发现：1）5月后，“美强欧弱”的格局开始逆转，7月末欧元区花旗经济意外指数反超美国。过去几年，美欧增长驱动力的差异在于AI5经济意外指数在中东局势缓和下逐步回升。AI年下半年后M7资本开支或边际放缓；长端美债展望下半年，欧元区经济或呈现温和修复，财政扩张可能形成支撑。43%。二、大类资产&海外事件&数据：海外市场情绪边际修复，美元指数大幅回落（一）大类资产：海外市场情绪边际修复，美元指数大幅回落当周，发达市场股指多数上涨，新兴市场股指涨跌互现。发达市场股指方面，恒生指数、法国CAC40、英国富时100分别上涨3.7%、1.6%、1.2%，日经225下跌0.4%；新兴市场股指方面，胡志明指数、印度SENSEX30IBOVESPA指数分2.9%2.7%2.3%SET1.3%、1.4%、3.9%。3.7%2.2%2.1%1.6%1.6%1.2%1.0%1.0%-0.4%图表34：当，达股指数涨 图表35：当，3.7%2.2%2.1%1.6%1.6%1.2%1.0%1.0%-0.4%德国DAX德国DAX

4%2.9%2.7%2.9%2.7%2.3%1.9%-0.9%-1.3%-1.4%-3.9%0%-2%-4%恒生指数澳大利亚普通股指数法国CAC40英国富时100标普500道琼斯工业平均日经225胡志明指数印度SENSEX30巴西IBOVESPA恒生指数澳大利亚普通股指数法国CAC40英国富时100标普500道琼斯工业平均日经225胡志明指数印度SENSEX30巴西IBOVESPA指数南非富时综指开罗CASE30泰国SET指数韩国综合指数伊斯坦布尔证交所…纳斯达克指数5004.2%2.2%、1.7%8.3%、5.4%、1.1%；欧元区行业多2.2%1.9%3.6%、2.8%、0.8%。纳斯达克指数8.3%5.4%1.1%1.0%...%...%-4.2%图表8.3%5.4%1.1%1.0%...%...%-4.2%

2.2%1.9%

1.8%

0.7%-0.1%-0.8%-2.8%可选消费可选消费工业材料公用事业非必需消费必需消费科技世界经济世界经济当周，恒生指数悉数上涨，行业方面多数上涨。恒生科技、恒生中国企业指数、恒生指数分别上涨4.3%、4.1%、3.7%。行业方面，非必须性消费、资讯科技、必须性消费分别上涨5.9%、5.7%、4.5%，医疗保健、工业分别下跌1.4%、0.4%。图表38：当，生悉数涨 图表39：当，业多数涨 4.3%4.1%4.3%4.1%3.7%4.3%4.2%4.1%4.0%3.9%3.8%3.7%3.6%3.5%3.4%恒生科技恒生中国企业指数恒生指数3.3%恒生科技恒生中国企业指数恒生指数10103.21%102.2bp3.95%10年期国债收益率下2.02bp至5.01%10年期国债收益率下行3.0bp3.98%10年期1.4bp2.80%106.0bp4.75%。图表40：当周，发达国家10Y国债收益率多数下行图表41：当周，美、英、德10Y国债收益率走势bp)6bp)6-2-2-1-3-37 5.0654 4.5321 4.00-1-2 3.5-3美国德国法国英国意大利日本-4美国德国法国英国意大利日本

3.53.02.52024-012024-032024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-052026-07世界经济世界经济美国10Y 英国10Y 德国10Y（右轴）10年期国债24.0bp11.5bp4.0bp3.8bp1.5bp6.81%1.7bp4.54%。图表兴场10Y国收率数行 图表43：当，西耳其10Y益走势 bp)2-1bp)2-1-4-4-12-2450

16 4015 3514 3025132012 1511 102024-012024-032024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-052026-07泰国越南印度土耳其巴西南非巴西10Y 土耳其10Y（右轴）泰国越南印度土耳其巴西南非.%1.2%%%。0.7%，巴西雷亚尔兑美元0.2%1.2%0.4%，墨西哥比索兑美元升值0.9%0.4%0.1%。图表美指下其他币美悉上涨图表45：当，元元走势

美元指数-1.7%美元指数

4.0%1.4%4.0%1.4%1.2%0.6%2024-012024-032024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-052026-07

1.221.201.181.161.141.121.101.081.061.041.02欧元兑美元英镑兑美元日元兑美元加元兑美元美元指数 欧元兑美元（右轴）欧元兑美元英镑兑美元日元兑美元加元兑美元图表46：当，要市场美多上涨 图表47：当，元亚尔韩走势

土耳其里拉兑美元-0.4%土耳其里拉兑美元

-0.1%

0.7%

0.2%

1.2%

0.4%

0.9%

2024-012024-032024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-052026-07

157515501525150014751450142514001375135013251300世界经济世界经济印尼卢比兑美元菲律宾比索兑美元雷亚尔兑美元韩元兑美元埃及镑兑美元墨西哥比索兑美元美元兑雷亚尔 美元兑韩元（右轴）印尼卢比兑美元菲律宾比索兑美元雷亚尔兑美元韩元兑美元埃及镑兑美元墨西哥比索兑美元当周，人民币兑美元升值。美元兑在岸、离岸人民币汇率分别变动至6.7476和58%.%0.6%。图表48：当，元民币至6.7476 图表49：当，元岸人币至6.7528 2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%-0.50%-1.00%

7.52.1%0.6%0.5%2.1%0.6%0.5%-0.4%7.37.27.17.06.96.82024-012024-032024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-052026-07世界经济世界经济美元兑人民币欧元兑人民币日元兑人民币英镑兑人民币美元兑在岸人民币 美元兑离岸人民币美元兑人民币欧元兑人民币日元兑人民币英镑兑人民币当周，大宗商品价格多数下跌。布伦特原油价格下跌6.9%至90.1美元/桶，WTI原油价格下跌5.2%至84.7美元/桶，焦煤价格下跌8.1%至1181元/吨，生猪价格下跌3.5%至10680元/吨。图表50：当，宗价格数跌 类别品种2026-07-312026-07-242026-07-172026-07-102026-07-03原油WTI原油布伦特原油-5.2%8.3%15.5%3.8%-0.6%-6.9%9.9%15.9%5.4%0.2%贵金属COMEX黄金COMEX银-0.5%1.3%-1.8%-0.5%0.8%-2.0%6.6%-8.1%-1.2%2.4%LME铜1.3%1.5%-0.3%0.8%0.3%有色LME铝LME镍0.6%0.4%-0.2%2.2%-2.8%-0.5%3.3%1.6%1.7%-2.4%LME锌1.1%1.8%-1.6%1.6%2.5%玻璃-3.6%0.9%-6.7%-0.8%0.5%焦煤-8.1%1.9%0.2%-1.9%2.7%黑色沥青-3.6%3.8%8.9%-1.8%2.6%铁矿石-4.0%-2.1%1.4%2.4%-1.9%螺纹钢-2.3%-1.2%0.8%0.8%-1.0%生猪-3.5%-5.9%-5.5%1.1%3.2%农产品-1.6%1.6%-2.3%-1.0%3.7%-4.8%5.4%0.4%2.9%-0.4%豆油-2.7%1.0%-0.1%1.6%-0.4%图表51：当，WTI原、布特油跌 图表52：当，煤纹钢格跌 (美元/桶) (元/吨) (元/吨)2024-012024-032024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-052026-07

2024-012024-042024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10

42004000380036003400320030002026-012026-042026-012026-042026-07WTI原油 布伦特原油 焦煤 螺纹钢（右轴）当周，有色金属价格多数上涨、贵金属价格悉数下跌。LME铝上涨0.6%至3179美元/吨，LME铜上涨1.3%至13798美元/吨；通胀预期上行2bp至2.28%；COMEX银价格下跌2.0%至57.5美元/盎司，COMEX金价格下跌0.5%至4049.5美元/盎司；10Y美债实际收益率上行4bp至2.47%。图表53：当，LME、LME价上涨 图表54：当，胀上行2bp至2.28% (美元/吨) (美元/吨)

(美元/吨) (%)15000140001300012000110001000090002024-012024-042024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-042026-07

3900370035003300310029002700250023002100

15000140001300012000110001000090002024-012024-042024-012024-042024-072024-10

2.52.42.32.22.12025-102026-012026-042025-102026-012026-042026-072025-012025-042025-07LME铜 LME铝（右轴） LME铜 通胀预期（右轴）2025-012025-042025-07图表55：当，COMEX金、COMEX银格跌 图表周实际益上至2.47% 元/盎司)(美元/元/盎司)(美元/司)

(美元/盎司) (%) 54004900440039003400290024002024-012024-042024-012024-042024-072024-10

2026-012026-042026-012026-042026-07

570052004700420037003200270022002024-012024-032024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-052026-07

2.62.42.01.81.61.4世界经济世界经济2025-012025-042025-072025-10COMEX黄金 COMEX银（右轴） COMEX黄金 10Y美债实际收益率（右轴）2025-012025-042025-072025-10世界经济世界经济（二）美债：TGA规模上升，美债净发行上升2026729TGA9704（2026723日-2026728日15日滚动净发行额最新升至192.79亿美元。图表57：美国TGA上升 图表58：美净行本周升CEIC CEIC（三）美国财政：美国赤字规模高于去年同期水平202671520269679820047751亿美元，去年同期44472亿美元；累2943528483亿美元；关税收入规模1604亿美元，去年同期1008亿美元。图表59：美国2026赤字于年期平 图表60：今财支于去同水平 美国财政部 美国财政部世界经济图表61：美国2026政收高去同期 图表62：美国2026税收大高去同期世界经济美国财政部 美国财政部（四）中期选举：特朗普净支持率-21%202673038%59%，净支持率为-21%；48%42%6移民政策净支持率-13%，经济政策净支持率-28%，贸易政策净支持率-22%，通胀政策净支持率-43%。截至7月30日，polymarket市场显示民主党夺取参议院控制权的44%56%。图表63：特普统支持率 图表64：国支率 西尔弗观察、申万宏源研究 西尔弗观察、申万宏源研究世界经济图表65：特普统支持率 图表66：polymarket议院率 世界经济西尔弗观察、申万宏源研究 彭博、申万宏源研究20267302302072350位，共和党预测席位为50位。图表67：民党共众议预席走势 图表68：民党共参议预席走势 Kalshi、申万宏研究 Kalshi、申万宏研究（五）美伊冲突：霍尔木兹海峡通航仍接近停滞22843873062283457301730日，霍尔木兹海峡油轮船只通过数量为3运，沙特原油被迫绕道埃及出口。曼德海峡流量本周一度降至数月低点，随后有所恢复，7301673089.03美元/桶，10年美4.68%。世界经济图表69：伊日导无人发量 图表70：霍木海轮过数量世界经济彭博、申万宏源研究 彭博、申万宏源研究图表71：曼海油境数量 图表72：10Y债益与原价格 彭博、申万宏源研究（六）关税：美对60国加征新301关税724197430160个10%-12.5%关税，其中中国相关产12.5%727国经济造成显著影响，并强调301机制将继续用于应对所谓“不公平贸易行为”。此外，美国针对包括中国在内的16个经济体的产业产能过剩问题开展的301调查仍在推进，后续不排除进一步出台针对性关税措施。世界经济图表73：美对国区关税率 世界经济彭博（七）海外央行：7月FOMC例会按兵不动7月例会出现3张反对票，或表明沃什“领导力”缺失。记者会问答堪比“事故”“反应函数”7FOMC6月基本7内容利率决定6月17日声明维持3.50%–3.75%7月29日声明维持3.50%–3.75%投票结果12–09–3差异与政策含义利率路径未变，连续维持最大变化。HaKashkari、25b经济增长内容利率决定6月17日声明维持3.50%–3.75%7月29日声明维持3.50%–3.75%投票结果12–09–3差异与政策含义利率路径未变，连续维持最大变化。HaKashkari、25b经济增长速度扩张，生产率和资本投资强劲匹配，失业率变化不大通胀仍高于2%目标；能源等行业的供给冲击推升价格表述完全相就业通胀资产负债表/准备金“reaffirm裕准备价格美联储图表75：本，联息概有下降 图表76：市对央息预期(7月31日) 欧央行会议欧央行会议10-Sep-2615.00%29-Oct-2610.70%17-De一月前（6月30日） 一周前（7月24日）一天前（7一天前（7月30日）当前（7月31日）40%30%20%

世界经济世界经济芝商所（CME 欧央行观察(ECBWatch)图表77：市对联策利预（BP，止7月31日） FOMC会议300-325325-350350-375375-400400-425425-450450-475475-500500-5252026/9/160.00%0.00%35.00%65.00%0.00%0.00%0.00%0.00%2026/10/280.00%0.00%24.10%55.70%20.20%0.00%0.00%0.00%0.00%2026/12/90.00%0.00%13.30%41.50%36.20%9.10%0.00%0.00%0.00%2027/1/270.00%0.00%10.20%35.00%37.40%15.30%2.10%0.00%0.00%2027/3/170.00%0.00%7.10%27.30%36.60%22.10%6.20%0.60%0.00%2027/4/280.00%0.00%6.00%24.30%35.30%24.30%8.60%1.50%0.10%2027/6/90.00%0.00%5.70%23.50%34.80%24.80%9.30%1.80%0.20%2027/7/280.00%0.20%6.30%23.90%34.40%24.30%9.00%1.70%0.20%2027/9/150.00%0.80%8.10%25.00%33.40%22.70%8.30%1.60%0.10%2027/10/270.10%1.20%9.10%25.40%32.80%21.90%7.90%1.50%0.10%2027/12/80.10%1.80%10.20%25.90%32.10%20.90%7.40%1.40%0.10%芝商所（CME图表78：联储官员倾向（截止7月31日）鸽派 中性 鹰派2026主席 沃什（2040） 理事鲍曼（2034） 鲍威尔（2028） 巴尔（2032）杰斐逊（2036） 库克（2038） 沃勒（2030）行长威廉姆斯（纽约，’26） 柯林斯（波士顿，‘28） 穆塞勒姆（圣路易斯保尔森（费城，’26） 维纳布尔（亚特兰大，‘27）戴利（旧金山，’27） 古尔斯比（芝加哥，‘27）洛根（达拉斯，’26）哈马克（卡什卡利（明尼阿波利斯，'26)巴尔金（里士满，’27） 施密德（堪萨斯城，‘28）InTouchCapitalMarkets（ITC市场注：灰色阴影为2026年有投票权的美联储委员，理事人名后年份表示任期，行长人名后为投票权年份图表79：本美储发言 美联储官员职位投票权发言时间 观点 立场沃什（KevinWarsh）主席√更少的前瞻指引可能已经影响到市7月30日斗争型讨论。美国月核心CPI数据并没有对月份FOMC决定造成太大的影响，将在未来一段时期观察通中性胀数据。这段时期内，要做一系列重要的决定。市场价格是政策影响经济的诸多方式之一。如果通胀保持不相信工作职责，即保持价格稳定和实现充分。还没有开始考虑杰克逊霍尔全球央行年会的演讲内容或主题。央行决策者在通胀走高时倾向于收紧货币政策。PCE是着重关注的数据，虽然对于FOMC决策而言这个指标所能带来的好处收窄了。市场条件收紧，让美国对“我们能实现目标”有信心。美联储不会受到市场价格的限制。其本人承诺到2026年年底都将在每次FOMC货币政策会议结束后举行新闻发布会。哈马克（BethHammack）克利夫兰联储主席√目前的政策立场限制性不够强。通胀压力不仅仅来自供给侧因素。不相信通胀率会自行达到2%。通胀是7月31日比劳动力市场更为紧迫的问题。通胀持续高企的时间越长，降低通胀的成本就越高。现在正是FOMC采取 鹰行动以推动通胀回归2%的时候。卡什卡利（NeelKashkari）

明尼阿波利斯联储主 √ 7月31席

更倾向于逐步收紧政策。渐进式加息将有助于管理通胀根深蒂固的风险。货币政策可以应对连续的供给冲击。一系列小幅加息将优于等待。AI投资为通胀增加了新的需求因素。小幅加息将使FOMC能够在通胀消 鹰退时暂停或放缓步伐。世界经济世界经济美联储图表80：本欧行发言 欧央行官员职位投票权发言时间观点立场卡兹米尔（PeterKazimir）管理委员会委员×7月27日欧洲央行至少还需要再加息一次。鹰帕察利季斯（Christodoulos 管理委员会委员 × 7月29日不知道9月的数据会如何。如果油价持续走高，通胀风险将会上升。 Patsalides）科赫尔（MartinKocher） 管理委员会委员 × 7月31日不确定性和波动性仍然很高。 鸽欧央行图表81：美储阵市场期止7月31） FOMC利率预期与市场定价对比%4.5

FOMC点阵（2026年6月） 市场定价（2026年7月31） 纽约联储调查（2026年4月）世界经济世界经济43.532.522026 2027 2028 LR美联储、芝商所（CME（八）美国：二季度美国实