思格新能储能2.0时代领军者

思格新能思格新能(6656HK)正文目录投资概要 5思格新能：AI+电力电子基因深度融合，软硬件协同定义储能2.0时代 5我们与市场观点的不同 5深耕分布式储能赛道，四年位列全球第一 6脱胎于华为电力电子基因深厚，领跑分布式储能一体机赛道 6深耕澳洲欧洲高毛利市场，营收利润实现高增 7政策催化加速能源转型之路，全球分布式储能需求共振向上 10全球分布式储能迎来政策密集催化 10能源转型配储是必经之路，破解电力稳定性与清洁性难题 欧洲：绿电占比提升驱动储能刚需，电价上涨强化配储经济性 澳洲&亚非：能源转型叠加用电需求增长，政策支撑配储经济性提升 14一体机爆款引领储能2.0时代，渠道研发双轮铸就光储充标杆 17模块化一体机定义储能新范式，户储筑基+工商储大储全面进阶 17渠道+研发双轮打造极致产品力，软硬件协同+AI赋能夯实高端定位 19产能扩张稳健精准匹配需求，精简SKU强化产线与库存管理 22盈利预测与估值 23盈利预测 23估值 24风险提示 24图表目录图表1：思格新能历史沿革 6图表2：思格新能产品矩阵 6图表3：思格新能股权结构图 7图表4：公司营收及同比增速 8图表5：公司分业务收入占比情况（2023-25） 8图表6：公司分地区收入占比情况 8图表7：公司分地区毛利率情况 8图表8：公司毛利净利持续改善 9图表9：公司费用和费用率情况 9图表10：全球分布式储能政策汇总 10图表11：全球分布式储能装机需求预测（分地区） 图表12：全球分布式储能装机需求预测（分一体机非一体机） 图表13：欧洲电力系统装机结构（累计装机） 图表14：欧洲装机发电量中风光占比 图表15：欧洲不同国家风光装机占比 12思格新能(6656HK)图表16：英国电力容量招标各类电源可控系数 思格新能(6656HK)图表17：欧洲可控裕度随新能源装机占比提升有所下滑 12图表18：欧洲不同国家电力系统可控裕度（2024） 13图表19：欧洲天然气价格即时传导电价变动 13图表20：不同油价情景下欧洲光储回报IRR变化 13图表21：澳大利亚新增户用光伏安装数量 14图表22：澳大利亚光伏配储渗透率 14图表23：澳大利亚发电量结构 14图表24：澳大利亚电网系统 14图表25：澳大利亚户储政策变化 15图表26：季度配套电池销售量（万个） 15图表27：亚太、非洲地区电力需求增长较快 16图表28：亚洲大多数国家基建薄弱，电网供电稳定性较差 16图表29：光储微电网相比传统柴发有望降低电价40%以上 16图表30：PCS厂商逐步提高系统出货占比 17图表31：2024年全球可堆叠分布式光储一体机市场份额 17图表32：2024年全球分布式光储一体机市场份额 17图表33：五合一一体机SigenStor示意图 18图表34：工商储SigenStack示意图 18图表35：公司2025年各职能员工占比 19图表36：公司研发费用持续提升，追平行业同行 19图表37：公司直销分销模式营收规模 19图表38：公司分销商分地区数量 19图表39：公司储能电池产品定位高端 20图表40：公司打造AI软件生态 20图表41：公司营收结构地区拆分 20图表42：不同销售区域SigenStor出货量 21图表43：公司不同销售区域SigenStor单价和毛利率 21图表44：公司各国市场市占率（2025） 21图表45：锂电产业链成本抬升测算（26Q1较25Q3） 22图表46：公司当前生产基地情况（截至招股书发布） 22图表47：逆变器产能利用率 22图表48：储能电池产能利用率 22图表49：公司盈利预测汇总表 24图表50：公司可比公司估值表（截至2026年8月4日） 24思格新能(6656HK)投资概要思格新能(6656HK)思格新能：AI+电力电子基因深度融合，软硬件协同定义储能2.0时代202428.6%的市占率位列全球可堆叠分布式光储一体机市场第一。公司核心管理团队脱胎于华为，实现电力电子基因与AI（202593%营收关等配套设备，产品矩阵覆盖户用与工商业场景。公司依托首创的五合一一体机打造行业爆款，精准卡位欧洲与亚太等高毛利市场，2023-250.690亿元的跨越式增长，202550%+。（澳洲弱电网经济性驱动分布式储能刚型（多国新能源渗透率%，电力系统稳定性需求、叠加传统电源价格上行趋势，驱动40%，高比例新能源接入2026-30722025下半年起新增户储同比3倍增长。此外东欧、亚非等新兴市场亦迎来储能政策发布，多点开花的分布式储能需求为公司业务成长带来了广阔成长空间。我们认为公司具备如下优势：首创五合一一体机定义储能新范式，Allin软硬件协同打造壁垒。公司旗舰产品SigenStor创新性融合光伏逆变器、PCSEMS，天然集成储0ms1540%的研发人员占比与管理团队脱胎于华为的深厚电力电子基3%AI50%一代能源智能体（基于数据湖、MCP调度与场景智能体架构，全面覆盖企业经营、AI能源管理平台跃升。SKU公司产品2025（以澳洲为主）90%50%1721.7万名安装商深度绑定，在爱尔兰、瑞典等传统优势区市占率超20%产++金桥+314型号切6/9kWh12kWh电力电子龙头优势跨场景延伸，AIDC与工商储大储全面打开长期成长空间。公司底SigenStack模块化方案（12kWh253kWh）2.2GWh订单，实现储能全场景覆盖。公AIDC电源赛道，SST2026年落地，业务边界持续延伸，打开中长期成长空间。我们与市场观点的不同市场普遍将公司定位为户储一体机龙头，认为其将受益于本轮户储需求上行，我们认为，公司的底层优势是脱胎于华为的深厚电力电子基因与AI原生能力。这使得公司不仅能以AIDC2.0时代的综合解决方案提供商，打开中长期成长空间。思格新能(6656HK)深耕分布式储能赛道，四年位列全球第一思格新能(6656HK)脱胎于华为电力电子基因深厚，领跑分布式储能一体机赛道深耕可堆叠分布式光储一体机赛道，产品覆盖户用、工商业、大储等全场景研产销。公司20225AI+851722AllinAI战略，致力于将尖端的电力电子储能技术与人工智能及软件技术深度融合，提升能源使用效SigenStor一体机，系全球首款将光伏逆变器、储能变流器、储能电池、直流充电模块及能源管理系统高28.6%的出货量份额位居全球可堆叠分布式光储一体机市场首位。20264月，公司登陆港交所上市。图表1：思格新能历史沿革思格新能招股书，公司可持续报告图表2：思格新能产品矩阵思格新能招股书，公司官网思格新能(6656HK)公司股权结构清晰，创始团队持股集中且稳定。公司股权架构稳定，公司董事长许映童直36.96%1.18%9.34%；股权结构相对集中稳定；此外珠14.08%、7.73%。公司通过全资控股上海思格数字技术、江苏1051%思格新能(6656HK)图表3思格新能招股书，ifind华为体系，具备光伏、储能、电力电子、AI等核心技术能力，兼具全球化运营和管理复合背景。公司董事长、总裁均拥有近二十年华为从业经历，长期深耕光储行业，在产品研发与市场拓展方面积累深厚。与此同时，销售、制造、财务、人力等核心岗位负责人亦多来自华为及行业龙头企业，团队能力覆盖技术研发、市场销售、智能制造、财务管理与全球化运营全链条，为公司快速成长与长期发展提供坚实组织保障。深耕澳洲欧洲高毛利市场，营收利润实现高增业务高增驱动三年营收实现超百倍增长，SigenStor一体机旗舰产品为主导。公司以gntor一体机为核心产品（占营收%以上，并延伸布局智能能源网关等产品体系。2023-250.5813.30、90.01亿元，2024、25年营收同比增速高达2181%、577%，三年间收入规模扩张超过150倍。增长驱动力主要来自SigenStor持续强化产品竞争力与品牌认知。目前公司已成为全球排名第一的可堆叠分布式光储一体0.2%，在新兴光储赛道中实现快速卡位。图表4：公司营收及同比增速 图表5：公司分业务收入占比情况（2023-25）(亿元)营业收入 同比增速（右轴）10090807060504030201002023 2024 2025

2500%2000%1500%1000%500%0%

SigenStor 智能能源网关 其他2023 2024 2025思格新能招股书 思格新能招股书公司海外收入占202388%202599%。区域结构上，公司重（澳洲市场；其中，欧洲市场为公司传统主力市场，2025年收入占比20239%202543%。市场结构优化带动整体毛利率持续上行。2025年，欧50%36%34%以及中22%202331%202550%，利润弹性持续释放。图表6：公司分地区收入占比情况 图表7：公司分地区毛利率情况100%

亚太 欧洲 非洲 中国内地 其他2023 2024 2025

60%50%40%30%20%10%0%

亚太 欧洲 非洲中国内地 其他 公司整体2023 2024 2025思格新能思格新能(6656HK)思格新能招股书 思格新能招股书公司费率管控成效显著，规模放量驱动公司盈利能力持续提升。SigenStor50.05%，202319pct。利润端来看，20233.73亿元，主要受研发投入及市场拓展等前期费用较高影响；20240.84亿元；202529.193381%，利润释放趋势明显。2025年公司销4.92%3.83%5.49%0.26%，费用管控能力持续增强，经营效率不断优化。图表8：公司毛利净利持续改善 图表9：公司费用和费用率情况(亿元) 毛利 归母净利润毛利率（右轴）50 归母净利率（右轴）403020100

100%0%-100%-200%-300%-400%-500%-600%

亿元6.005.004.003.002.001.00

销售费用 管理费用研发费用 财务费用

销售费用率（右轴）研发费用率（右轴）销售费用率（右轴）研发费用率（右轴）管理费用率（右轴）财务费用率（右轴）300%250%200%150%100%50%(10)

2023 2024 2025

-700%

0.00

2023

2024

0%2025思格新能思格新能(6656HK)思格新能招股书 思格新能招股书思格新能(6656HK)政策催化加速能源转型之路，全球分布式储能需求共振向上思格新能(6656HK)全球分布式储能迎来政策密集催化全球分布式储能正进入政策+同时强化的背景下，海外政策进入密集兑现阶段：欧洲与亚太多国通过补贴强化、并网规则优化与电价机制改革，持续降低用户侧储能投资门槛并提升回收确定性。英国“温暖家园计划”VDE从政策设计到终端落地的闭环刺激，直接推动居民与工商用户装机意愿快速抬升。潜在需求景气亦加速终端订单兑现，根据弗若斯特沙利文预测，全球分布式储能（户储+工商储）2030307.9GWh，2025-30CAGR24.3%。欧洲与亚太仍是核心增量引擎；同时产品形态加速向集成化演进，一体机凭借成本优化、安装简化与运维2030年分布式光储一体机渗透率将达到%（s.4年%，成为行业主力形态。图表10：全球分布式储能政策汇总Ember，ENTSO，各国能源部官网，思格新能招股书图表11：全球分布式储能装机需求预测（地区） 图表12：全球分布式储能装机需求预测（一体机非一体机）欧洲 北美 中国 亚太地区（中国除外） 其他GWh350欧洲 北美 中国 亚太地区（中国除外） 其他

GWh350

分布式光储一体机解决方案 非分布式光储一体机解决方案300 300250 250200 200150 150100 10050 50202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E2030E202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E2030E0 0202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E2030E202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E2030E思格新能招股书，弗若斯特沙利文 思格新能招股书，弗若斯特沙利文能源转型配储是必经之路，破解电力稳定性与清洁性难题欧洲：绿电占比提升驱动储能刚需，电价上涨强化配储经济性复盘欧洲电力结构，过去十年，欧洲持续由煤电核电向高比例风光转型，德国、丹麦、荷兰、比利时、西班牙、希腊绿电占比领先。从装机结构看，2014-2024年间，欧洲煤电装19%8%13%8%20%提升10%27%65%；荷兰、比利时、西班牙、希腊等50%。图表13：欧洲电力系统装机结构（累计装） 图表14：欧洲装机发电量中风光占比(装机量) 生物质 煤电 气电水电 其他化石燃料 其他新能源光伏 风电 储能30%20102011201220132014201520162017201820192010201120122013201420152016201720182019202020212022

风光占比 装机 发电量50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%20232024201020112012201320232024201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024思格新能思格新能(6656HK)Ember，ENTSO Ember，ENTSO图表15：欧洲不同国家风光装机占比90%80%70%60%50%40%30%20%10%

堡

德荷比西希国兰利班腊时牙

尼兰亚

波葡欧兰萄洲牙

匈瑞芬牙典兰利

奥意罗地大马利利尼亚

保法瑞加国士利亚

斯捷拉挪斯波洛克脱威洛黑文维伐尼亚克亚Ember，ENTSO风光高比例接入提升对灵活性调节资源和供电稳定性需求，储能配置价值随之凸显。欧洲整体电力裕度较高，但风光高比例区域供电紧张风险已逐步显现。为衡量电力系统的供应充裕性与稳定性，我们引入“可控裕度”指标，即可控装机容量/系统最高负荷。其中，可控装机容量为各类电源装机规模乘以对应可控系数，可控系数反映机组在负荷尖峰时段的5-10%，70%+部故障发生时，更容易引发连锁脱网并放大系统波动。复盘国内外历次大规模缺电事件，1.1倍（10%冗余）通常被视为电力系统安全运行的基本红线。整体来看，各比利时、希腊等高比例新能源国家的可控裕度已低于警戒线。西班牙由于风光装机超配，年2025年西班牙大停电事故。图表16：英国电力容量招标各类电源可控数 图表17：欧洲可控裕度随新能源装机占比升有所下滑生物质气电光伏储能生物质气电光伏储能水电风电可控裕度（右轴）94.35%93.49%78.00%75.44%91.20%91.00%91.59%90.95%80.11%80.40%88.52%88.03%79.02%79.87%T-4招标T-4招标90%80%70%60%50%40%30%20%10%OCGT/0%OCGT/核 水电 电柴油

7.03%6.64%8.69%7.03%6.64%8.69%7.62%6.35%6.25%炭 物 质 响应

陆 海 光上 上 伏风 风电 电

0

CCGT2019 2020 2021 2022 2023 CCGT

1.381.361.341.321.301.281.26思格新能思格新能(6656HK)UKNationalGridESOElectricityCapacityReport Ember，ENTSO图表18：欧洲不同国家电力系统可控裕度（2024）1.11.1警戒线40%卢森堡丹麦芬兰比利时立陶宛瑞典爱沙尼亚挪威克罗地亚荷兰希腊爱尔兰德国波兰英国法国斯洛伐克葡萄牙北马其顿捷克斯洛文尼亚匈牙利保加利亚欧洲波黑西班牙瑞士罗马尼亚意大利塞浦路斯奥地利拉脱维亚卢森堡丹麦芬兰比利时立陶宛瑞典爱沙尼亚挪威克罗地亚荷兰希腊爱尔兰德国波兰英国法国斯洛伐克葡萄牙北马其顿捷克斯洛文尼亚匈牙利保加利亚欧洲波黑西班牙瑞士罗马尼亚意大利塞浦路斯奥地利拉脱维亚Ember，ENTSO全球传统能源价格上涨有望进一步提升配储经济性，欧洲从油价到气价再到电价具有清晰TTF天然气价格相关0.74，由于天然气发电在欧洲电力系统中兼具主力电源与边际定价电源属性，气价上涨将直接推升燃气发电报价，并抬升欧洲批发电价中枢。批发电价上行随后向终端传1-2个季度内跟随上调；另一方面，居民零售电价也会通过电费账单逐步反映批发电价变化。在欧盟，超过半数国家的居民零售电价16-24个月。202569美元/80、100130美元/TTF美元/MMBtu14.0417.93、23.76美元/MMBtu60%，且天然气成本完全传导至批发202590美元/MWh100148美元/MWh。404美元/MWh414、433、462美元/MWh，1-7pct，配储经济性进一步强化。图表19：欧洲天然气价格即时传导电价变动 图表20：不同油价情景下欧洲光储回报IRR变化500月月7月4月1月月7月4月1月月7月4月1月月7月

欧洲批发电价（欧元/MWh，右轴）欧洲批发电价（欧元/MWh，右轴）荷兰TTF气价（美元/百万英热）基准（布伦特原油69美元）情景1（布伦特原油80美元）情景2（布伦特原油100美元40%7035%6050 30%40 25%30 20%2015%1010%05%思格新能思格新能(6656HK)0%分布式光储 集中式光伏 分布式光伏Bloomberg EnergyPrices，Bloomberg，Ember，ENTSO 预测澳洲&亚非：能源转型叠加用电需求增长，政策支撑配储经济性提升光伏高渗透低配储构成澳洲户储增长的关键底层逻辑。作为全球光照资源最丰富的国家之（.9W5202418.62025年45.410.6%，大规模存量用户尚未完成储能配套，市场缺口较大，户储率仍有较大提升空间。图表21：澳大利亚新增户用光伏安装数量 图表22：澳大利亚光伏配储渗透率（万个）40353025

12% 光伏配储渗透率8%20 6%15 4%102%50201420152016201720182019202020212022202320242025

0%2021 2022 2023 2024 2025CleanEnergyCouncil CleanEnergyCouncil能源结构加速向以光伏为核心的清洁化转型。风光发电在澳大利亚电力系统中的占比已由202018%（9%光伏+9%风电）202533%（20%光伏+13%风电。分布式屋顶光伏持续成为国家能源结构的重要组成部分，发电量占比2025年下半年已提升至构天然偏弱，主要负荷集中于东海岸城市带，而大量风光资源则分布在偏远地区，电源与负荷空间错配明显，导致长距离输电压力持续加大，因此电网阻塞频繁发生，部分区域甚至面临孤网或弱网运行问题，提升对分布式灵活性资源的需求，加速储能配套必要性。图表23：澳大利亚发电量结构 图表24：澳大利亚电网系统

（TWh）

Bioenergy Coal Gas Otherfossil Solar02010

2012

2014

2016

2018

2020

2022

2024思格新能思格新能(6656HK)Ember AustrilianRenewableEnergyAgency思格新能(6656HK)4202572330%前期安装成本的补贴，2025年下半年户储装机需求的快速增长。12月，政府继续对补贴政策进行系统72200202573STC系数的组合设计，14KWh100%补贴系数，14-28KWh60%补贴系数，28-50KWh15%50KWh部分无补贴，既引导市场理性配2025年下半年受政策18305.1%，全年新增户储27万套。202545.4思格新能(6656HK)203020020kwh则对应40GWh的户储容量，安装渗透率提升至约19%。图表25：澳大利亚户储政策变化AustrilianRenewableEnergyAgency图表26：季度配套电池销售量（万个）（万个）121086421Q20202Q20201Q20202Q20203Q20204Q20201Q20212Q20213Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q20233Q20234Q20231Q20242Q20243Q20244Q20241Q20252Q20253Q20254Q2025CEC亚太、非洲正成为全球电力需求增长最快的两大区域，电力需求增长与电网基建薄弱强化供电稳定性诉求，带动储能需求释放。BPStatistics2014-24年发电量4.56%稳定性不足的问题，传统电网难以满足快速增长的用电需求，分布式电源和储能成为解决+20258W太阳能装机。其中，W将以分布式光伏形式建设，通过“1MW光伏+4MWh8万个村庄，重点解决农村地区长期0.12-0.15美元/度，相较0.20-0.40美元/40%以上，打开分布式储能成长空间。图表27：亚太、非洲地区电力需求增长较快 图表28：亚洲大多数国家基建薄弱，电网电稳定性较差4.56%2014-24十年发电量复合增速4.56%2014-24十年发电量复合增速3.78%2.26%1.61% 1.56%0.56%-0.13%99.9957%(A)99.9945%(A)99.9957%(A)99.9945%(A)99.9764%(B)99.9678%(B)99.9575%(C)99.9592%(C)100.00%4% 99.99%3% 99.98%99.97%2%99.96%1% 99.95%-1%

亚太 中东 非洲 独联体 拉美 北美 欧洲

99.94%99.93%印度

越南 印度尼西亚 泰

马来西亚 菲律宾思格新能思格新能(6656HK)BPStatistics 注：供电稳定性指标根据每年用电侧单个客户断电时长的平均值计算WorldBank图表29：光储微电网相比传统柴发有望降低电价40%以上印尼能源部，索比光伏网一体机爆款引领储能2.0时代，渠道研发双轮铸就光储充标杆模块化一体机定义储能新范式，户储筑基+工商储大储全面进阶PCSPCS（系统2023-25年营收结构，2025PCS150倍增长。公司目前已成为全球排名第一的可堆叠分布式光储一体机提供商，202428.6%8%。根据公司5月业绩交流会，2026年一季度公司户用全球出货量位居第一。图表30：PCS厂商逐步提高系统出货占比各公司年报图表31：2024年全球可堆叠分布式光储体机市场份额 图表32：2024年全球分布式光储一体机场份额其他21%

其他26%思格新能思格新能(6656HK)公司F4%公司F4%公司E10%司D7%公司D5%司C新能公司A42%公司B13%思格新能28% 思格8%公公司C20%思格新能招股书 思格新能招股书思格新能(6656HK)首创五合一一体机SigenStor思格新能(6656HK)SigenStor2023年公司推出旗舰产SigenStor，创新性地将光伏逆变器、储能变流器、储能电池、EMS及直流充电模块集成于单一设备中，打造五合一光储充一体机，定义户用储能产品新形态。凭借高Stor6kWh9kWhSigenStorNeo聚焦高性价比市场，强化多层次客户覆盖能力。在Sigenstor旗舰高端产品基础上，公司推出SigenStorNeo布局中端市场，进一步拓宽户储市场和用户Gateway及EMS功能内置，无需额外配置GatewayNeo最高63A，满足绝大多数家庭全屋备电需求，兼顾性能与产品性价比。作为工商业储能核心产品，单模块容量12kWh，系统容量可灵活扩展至2.2GWh有望驱动公司进入新一轮成长加速期。图表33：五合一一体机SigenStor示意图思格新能招股书图表34：工商储SigenStack示意图思格新能官网渠道+研发双轮打造极致产品力，软硬件协同+AI赋能夯实高端定位公司打造行业领先的高端研发体系，研发实力构筑核心竞争壁垒。公司研发人员占员工总10能源及科技企业，在光伏逆变器、储能电池、新能源汽车及消费电子等领域具备深厚的研发与运营积淀。公司持续加码研发投入，夯实长期竞争优势。逆变器与储能电池均属于技术更新快、产品迭代频繁的赛道，企业需要持续高强度研发投入以维持产品竞争力与渠道粘性。2023-251.934.941.5倍，逐步向行业头部水平靠拢，为后续产品升级、平台化拓展及全球市场扩张奠定基础。图表35：公司2025年各职能员工占比 图表36：公司研发费用持续提升，追平行同行2025年员工构成

（亿元） 思格新能 德业股份 锦浪科固德威 上能电气 艾罗能销售及服务 总务及行政 710%15%10%654生产37%

32研发38% 10

2024

2025公司年报 各公司年报2.0新范式，天然et15分钟快速安装、52系SigenStack通过结构19%36%，有效降低运输及部署成本。基于和渠道商、安装商的强绑定关系，公司全球渠道网络快速扩张，202598%202373%进一步提高，分销商数量由202326202492202585个17217,600图表37：公司直销分销模式营收规模 图表38：公司分销商分地区数量（亿元） 直销 分销100908070605040302010

（个） 亚太地区 欧洲 非洲 中国 其他2001801601401201008060402002023 2024 2025

02023 2024 2025思格新能思格新能(6656HK)思格新能招股书 思格新能招股书高良率与软硬件协同打造生态优势，AI赋能支撑公司高端品牌定位。公司储能产品单价行SigenStor同时支持光储充直流耦合与交流耦合双模0ms无缝切换，为用户提供无感备电和高可靠供电体验。公司持续优化制造与质量管理体系，产品真实故障率已3%AI内核构建完整的能源管理生态。mySigenAppAIAI辅助电力调度、AI50%以上电费，目前已实现三MCP智能体多层架构，覆盖企业经营、电站运维、家庭能源管理及虚拟电厂交易等多个应用场景，打破传统一问一答模式，实现用户仅需提出需求、系统自动执行的新型交互模式。价格（元/Wh）图表39：公司储能电池产品定位高端 图表40：公司打造价格（元/Wh）2.502.001.501.000.500.00思格新能 固德威 艾罗能源 正泰电源 德业股份注：单价计算逻辑：思格新能基于一体机SigenStor2025年单价，固德威、正泰电源、德业股份基于电池包2025年单价，艾罗能源基于1Q26单价。各公司年报、业绩会

思格新能AI发布说明会卡位欧洲、澳洲等高价值市场，盈利能力持续提升。相较国内市场，欧洲及澳洲电价水平更高、人工成本更贵，终端用户对储能系统经济性与安装便捷性更为敏感，因此也更愿为高性能、高可靠性产品支付溢价。其中，欧洲市场公司重点布局瑞典、爱尔兰、比利时等高绿电占比国家，相关区域能源转型需求明确、居民电价较高，用户对产品价格敏感度相对较低；亚太市场则以澳洲为核心，受益于户用光伏渗透率高、储能补贴政策催化及居民2025年，公司亚太及欧洲地区储能出货量分别达1612MWh205Wh售价较非洲5%-72%50%以上。随高毛利区域收202331%2025图表41：公司营收结构地区拆分120%

亚太欧洲非洲中国内地其他德国瑞典爱尔兰比利时西班牙欧洲其他国家澳大利亚越南亚洲其他国家整体营收结构拆分欧洲营收结构拆分整体营收结构拆分欧洲营收结构拆分亚洲营收结构拆分80%60%40%20%0%

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2025思格新能思格新能(6656HK)思格新能招股书图表42：不同销售区域SigenStor出货量 图表43：公司不同销售区域SigenStor单价和毛利率（MWh） 亚太 欧洲 非洲 中国内地 其他6000

3210

ASP（元

/Wh）602.492.2850.90%52.62%/Wh）602.492.2850.90%52.62%2.39501.7636.11%1.4521.78%20100%%%%%%%2023 2024 2025

亚太 欧洲 非洲 中国内地 其他思格新能思格新能(6656HK)思格新能招股书 思格新能招股书欧洲渗透率持续提升与大容量核心市场突破，是公司强化龙头优势的关键。欧洲分布式储能市场仍具备较大的份额提升空间，德国、意大利、法国等人口大国有望成为公司业务增长的核心来源。公司早期市场拓展路径主要集中于爱尔兰、瑞典、比利时、奥地利等市场规模较小、渠道较集中、偏向高端市场的国家，公司通过与当地头部渠道商绑定实现快速20%（德Neo7%20269%-10%图表44：公司各国市场市占率（2025）思格新能招股书，公司业绩会上游原材料涨价对公司毛利影响整体可控。26Q125Q3进行对比测算，磷0.083元24.3%0.3-0.4元/Wh20252.1元/Wh原材料成本涨价对公司毛利率影响约-ct（5年公司毛利率。进20万元/吨回落至16-17万元/吨区间，后续若锂价维持稳定，电芯成本进一步上行的压力有望减弱。图表45：锂电产业链成本抬升测算（26Q1较25Q3）磷酸铁锂电池成本抬升测算碳酸锂铜铝镍钴铁锂加工费负极湿法隔膜电解液合计单耗（吨/GWh）600600350--2,4001,0001,5001,200-涨价幅度（万元/吨）7.762.350.35- -0.2000.081.22-成本抬升（元/Wh）0.0470.0140.001- -0.00500.0010.0150.083成本抬升占电芯价格比例（%）13.7%4.2%0.4%- -1.4%0.0%0.3%4.3%24.3%1GWh650吨2：湿法隔膜单耗单位为（万平/GWh），价格单位为元/平鑫椤锂电，百川盈孚，项目环评书 测算产能扩张稳健精准匹配需求，精简SKU强化产线与库存管理公司坚持国内集中生产+海外分销模式，夯实轻资产运营优势。生产运营端布局上海临港、金桥及江苏南通三大基地，充分依托国内成熟供应链体系与人力成本优势。公司围绕逆变器与储能电池两大核心产品，配备老化测试、全自动逆变器测试等全流程质控设备，并通MES生产执行系统，保障产品性能与交付质量。与此同时，263月思格新能源15秒产出一个储能电池21图表46：公司当前生产基地情况（截至招股书发布）思格新能招股书SKU策略提升制造效率与运营韧性。2023-251.2035.8430倍增104MWh50系快速完善，为全球市场拓展提供充足支撑，同步匹配交付能力，整体产能利用率维持高SKU314Ah6kWh9kWh12kWh型号并行带来的生产切换与管理复杂度。依托高度标准化的硬件平台，公司进一步通过软件配置与功能升级实现多场景适配，在保持全球多市场差异化需求响应能力的同时，有效降低制造与供应链复杂度，强化产线和库存管理。图表47：逆变器产能利用率 图表48：储能电池产能利用率(千个) 设计产能 实际产能 利用4003503002502001501005002023 2024 2025

86%84%82%80%78%76%74%72%70%68%66%64%

(兆瓦时) 设计产能 实际产能 利用6,0005,0004,0003,0002,0001,00002023 2024 2025

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%思格新能思格新能(6656HK)思格新能招股书 思格新能招股书思格新能(6656HK)盈利预测与估值思格新能(6656HK)盈利预测营收公司业务主要包括储能产品、智能网关产品及其他，其中储能产品为核心收入来源，202593%能市场需求变化，我们对各业务板块未来收入进行预测如下：储能产品：储能业务仍是公司未来增长的核心驱动力。1）2026年以来出货排产情况，以及多地区政策利好支撑全球分布式储能需求向上，叠加公司渠道强化及品牌影响力持续提升，以及南通基地二期投产支撑出货增长；同时考虑行业竞Neo导入，产品均价预计呈温和下降趋势。2）品依托渠道和品牌优势快速拓