下半年财政怎么看、怎么办

内容目录一、半财收分，支偏拖政债发行化节较快 4、政支况收“明改支端快后” 42、府券行整慢，“增资偏“化”5二、政出慢核不在缺而“目” 61、目的失财出偏最要拖，后有条线 62、季经“门红、尤是口强削了财加的迫性 73、地政软政金融具地慢也财政出重拖累 8三、期政心“落实，否要码观察 、期政心“实紧资端项进展 2、量策多做判储、际奏边边看” 11风险示 11图表目录图表1：上年般收入显复 4图表2：土财偏续拖政性金入 4图表3：地财支慢拖整5图表4：财支继民生关域斜 5图表5：上年府发行度 5图表6：新专债进度显慢 6图表7：化相政券发情况 6图表8：建业气低迷 6图表9：建业订幅回落 6图表10：根我测算2026财投基资规达11.21万，比11.1% 7图表11：当财支增速上度GDP完况成相关系 8图表12：年以出多数份现预期 8图表13：今年1-5月，AI产新样和品出增最高 8图表14：政性金入偏拖支出 9图表15：政性融具投也慢 9图表16：上年GDP标基完，二度速回落 10图表17：出偏，内需显弱 10图表18：紧项端资金进展 10图表19：年财发仍有大间 11一、上半年财政收支分化，支出偏慢拖累政府债券发行，化债节奏较快12.14.7%6.49.795.3%4.51-61.52-21.6%14.6-31.5%、较上年底回落16.8个百分点，是政府性基金收入端的主要拖累。图表1：上半年般财收入显修复 图表土地财偏弱续拖政府基收入% 中国:一公共算收入:累计同比 % 政府性基收入:累计比5022-0322-0722-0322-0722-1123-0323-0723-1124-0324-0724-1125-0325-0725-1126-03

中国:税收收入:累计同比

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国有土地使用权出让收入:累计同比03-21.633-632.2%3.92.117.5%。03图表3：地方财支出慢拖整体出度 图表财政支继续民生关领倾斜15%15%:累计:累计同比1050-52026H120252026H12025民生基建其他201816141210864206社保就业教育卫生健康城乡社区农林水交通运输债务付息科学技术节能环保文旅传媒006社保就业教育卫生健康城乡社区农林水交通运输债务付息科学技术节能环保文旅传媒2、政府债券发行：整体不慢，但“新增投资”偏慢、“化债”偏快（2.6940%51%有（+3.9855%57%图表5：上半年政府债券发行进度债券类型全年额度已发行规模发行进度发行进度季节性国债普通国债509002119742%37%特别国债16000572036%39%地方债地方一般债8000380848%56%地方专项债440002066747%48%地方特殊再融资债200001529076%41%中政府 单位元特殊融资债别国债行进季节为过去年同均值其债券节性为去三年同期均值1-61.6455%1-6特殊新增专项债+）1.9675%图表6：新增专债发进度显偏慢 图表化债相政府券发情况%0

20212021年2024年2022年2025年2023年2026年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

亿元 特殊再资债 新增特专项债120001000001、项目端的缺失是财政支出偏慢最主要的拖累，背后有两条主线2026202611.2111.1%2020PMIQ2以来13Q2-16.9%图表8：建筑业气持低迷 图表建筑业订单幅回落% 中国:非制造业PMI:建筑业 %70 中国:非制造业PMI:建筑业:新订单65605550454021-1022-0221-1022-0222-0622-1023-0223-0623-1024-0224-0624-1025-0225-0625-1026-0226-06

403020100-1006-1208-0206-1208-0209-0410-0611-0812-1013-1215-0216-0417-0618-0819-1020-1222-0223-0424-02图表10：根据我们测算2026年财政投向基建资金规模达11.21万亿，同比11.1%单位：亿元20192020202120222023202420252026E一般财政5951456016530415393056703608635613660020政府性基金土地财政19381944194619351931192619221918专项债19351961195919591962196419721972超长期特别国债07000000700080008000准财政政策性金融工具000739900200011000基建相关支出总额86550101948919379629490830100811100840112063同比——17.8%-9.8%4.7%-5.7%11.0%0.0%11.1%广网、环球网项目端缺失背后有两条主线，一是政绩观考核要求下，地方政府新增投资更加谨慎；二是化债约束地方财政扩张。415142、一季度经济“开门红”、尤其是出口偏强，削弱了财政加码的紧迫性GDP目标设定在4.5%-5%%5年Q40.5与上季度GDP中国:一般公共预算支出:当季同比GDP完成情况（实际增速-中国:一般公共预算支出:当季同比GDP完成情况（实际增速-当年目标，上一季度，右轴）% %10 38 26 104-12-20-3-2 -4-4 -521-0921-1221-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-0925-12264%8图表12：年初以出口数月表现预期 图表13：今年1-5月，AI产“三样和化工出口速最高中国:中国:出口金额:当月同比万得一致预测:中国:出口金额:当月同比% 1204540 10035 8030 602520 4015 20105 00 -2025-0325-0425-0525-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-06

新三样 机械AI产品化工劳密产品AI产品化工3、土地财政疲软、政策性金融工具落地偏慢，也是财政支出的重要拖累1.52-21.6%202514.6个百9778-31.5%202516.83.87-16.4%图表14：政府性基金收入偏慢拖累支出% 中国:政府性基金收入:累计同比 中国:政府性基金支出:累计同比403020100-10-2022-1022-1222-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-0224-0424-0624-0824-1024-1225-0225-0425-0625-0825-1025-1226-0226-0426-068000（222年79205年500亿1-5-787图表15：政策性金融工具投放也偏慢亿元 2022 2023 2024 2025 20262000150010005000-500-10001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月GDP4.7%GDP4.3%7.30图表16：上半年GDP目标基完成但季度加回落 图表17：出口偏，但需明走弱社会消费品零售总额:当月同比出口金额:当月同比固定资产投资:当月同比% 中国:GDP:不社会消费品零售总额:当月同比出口金额:当月同比固定资产投资:当月同比14 中国:GDP::累计同比1210864221-0621-1021-0621-1022-0222-0622-1023-0223-0623-1024-0224-0624-1025-0225-0625-1026-0226-06

403020100-1021-0321-0721-0321-0721-1122-0322-0722-1123-0323-0723-1124-0324-0724-1125-0325-0725-1126-037图表18：紧盯项目端和资金端进展改 制2、增量政策更多是做好研判储备、实际节奏“边走边看”7.2437052.052.683805.865300亿。二是上半年GDP