行业比较专题：历次大幅调整后市场反弹有什么特征

目录一、 近十来A九调盘 3二、 下跌稳的弹点 51、 指数弹长空间 52、 反弹程行表的点 6三、 后续奏配展望 81、 节点略 82、 赛道向注海算、国算和金 83、 行业向关科创、企出、统估再平衡 图1：2015来A股期大调阶统（证指） 3图2：2015来A股幅调阶统（全A） 3图3：2015来A股幅调阶统计 4图4：2015来A股幅调后稳弹段计（证数） 5图5：2015来A股次调幅和弹度 5图6：2015来A股幅调后稳弹段计（全A） 6图7：2015年以来A股大幅调整后企稳反弹后10个交易日申万一级行业涨幅（%）6图8：2015来A股幅调后稳弹第20-60交日万级涨幅（%）7图9：海主云商本开逐上升 8图10：募格置分布 9图配中旭的动偏基数量 9图12：置易的偏股金量 9图13：产片2025出货情况 10图14：期年美率破4.7% 图15：前内息概为87.9% 图16：续业置路 12一、近十年来A股九次调整复盘 2015年以来，A股短期较大幅度调整主要包括以下几个阶段：2015年6月融资政策收紧；2016年初熔断导致的下跌；2019年4-5月贸易摩擦升级导致的调整；2020年疫情冲击；2022年俄乌冲突；2024年初微盘股踩踏；2025年4月对等关税等。其中，2015年融资政策收紧和2020年疫情冲击均带来两段较大幅度调整。下跌时间和幅度来看，2015年以来A股几次调整平均下跌22个交易日。如果以上证指数来看，平均跌幅达到18%事件指数高点日指数高点下跌起始日低点日期指数低点急跌幅度()估值变化()急跌交易日(天)2015年6月融资政策收紧2015/6/125178.192015/6/152015/7/83507-32.11-28.51172015年8月第二轮下跌2015/7/244184.45事件指数高点日指数高点下跌起始日低点日期指数低点急跌幅度()估值变化()急跌交易日(天)2015年6月融资政策收紧2015/6/125178.192015/6/152015/7/83507-32.11-28.51172015年8月第二轮下跌2015/7/244184.452015/7/242015/8/262927-29.02-28.81242016年1月熔断2015/12/223652.642015/12/232016/1/282656-27.28-26.23262019年4-5月贸易摩擦升级2019/4/193274.332019/4/222019/6/62851-13.54-12.49312020年1-2月疫情首冲2020/1/133115.572020/1/142020/2/32747-11.84-11.7992020年3月全球疫情+油价2020/3/53074.262020/3/62020/3/232660-13.40-13.24122022年2-3月俄乌冲突+封控2022/2/233490.762022/2/242022/4/263064-17.27-16.20422024年1-2月微盘股踩踏2024/1/32971.282024/1/42024/2/52702-8.93-6.74232025年4月对等关税2025/3/183437.072025/3/192025/4/73097-9.71-9.8713平均-18.12-17.1022资料来源：Wind、招商证券事件指数高点日指数高点下跌起始日低点日期指数低点急跌幅度()估值变化()急跌交易日(天)2015年6月融资政策收紧2015/6/12事件指数高点日指数高点下跌起始日低点日期指数低点急跌幅度()估值变化()急跌交易日(天)2015年6月融资政策收紧2015/6/127224.262015/6/152015/7/84015.72-44.41-32.81172015年8月第二轮下跌2015/7/235420.592015/7/242015/8/263655.72-32.56-29.91242016年1月熔断2015/12/225107.102015/12/232016/1/283450.68-32.43-27.82262019年4-5月贸易摩擦升级2019/4/194497.542019/4/222019/6/63781.74-15.92-13.28312020年1-2月疫情首冲2020/1/134492.142020/1/142020/2/33954.32-11.97-11.6992020年3月全球疫情+油价2020/3/54609.082020/3/62020/3/233923.19-14.88-14.00122022年2-3月俄乌冲突+封控2022/2/235556.162022/2/242022/4/264319.29-22.26-19.56422024年1-2月微盘股踩踏2024/1/34517.402024/1/42024/2/53769.17-16.56-12.27232025年4月对等关税2025/3/185366.722025/3/192025/4/74628.24-13.76-12.0313平均-22.75-19.2622资料来源：Wind、招商证券万得全A8,0007,0006,0005,000 4,000 万得全A8,0007,0006,0005,000 4,000 3,0002,0002025年4月对等关税冲击2020年1月疫情冲击2016年1月熔断机制实施关税提升股流动性冲击2019年4-5月美国对华部分商品2024年年初微盘811汇改俄乌冲突爆发2022年2月24日2015年6月12融资政策收紧2015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092026-012026-05资料来源：Wind，招商证券二、下跌企稳后的反弹特点 1、指数反弹时长与空间34个交易日20161月调整、202245A19.06%1020607.72%7.98%11.83%；A9.7%9.8%17.21%。事件低点日期指数低点跌幅()企稳反弹日持续反弹截止日反弹幅度()反弹持续时事件低点日期指数低点跌幅()企稳反弹日持续反弹截止日反弹幅度()反弹持续时间(天)反弹后10日()反弹后20日()反弹后60日()2015年6-8月融资收紧下跌2015/8/262927-43.342015-08-272015-11-1124.70489.325.6417.392016年1月熔断2016/1/282656-27.282016-01-292016-04-1416.07497.807.6910.642019年4-5月贸易摩擦升级2019/6/62851-13.542019-06-102019-07-017.68166.166.482.072020年1-3月疫情冲击2020/3/232660-14.622020-03-242020-05-088.84306.046.2711.562022年2-3月俄乌冲突+封控2022/4/263064-17.272022-04-272022-07-0417.98456.858.4512.612024年1-2月微盘股踩踏2024/2/52702-8.932024-02-062024-03-2013.972611.5913.0916.422025年4月对等关税2025/4/73097-9.712025-04-082025-05-149.93246.298.2512.13平均-19.2414.17347.727.9811.83资料来源：Wind、招商证券图5：2015年以来A股几次调整幅度和反弹幅度30%201520152年俄乌2年俄乌2026年1月熔断201152024年微盘股踩踏20192025年对等关1020192020年疫情%下跌幅度年贸易摩擦 5%下跌幅度0-50 -45 -40 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0资料来源：Wind、招商证券事件低点日期指数低点跌幅()企稳反弹日持续反弹截止日反弹幅度()反弹持续时间(天)反弹后10日()事件低点日期指数低点跌幅()企稳反弹日持续反弹截止日反弹幅度()反弹持续时间(天)反弹后10日()反弹后20日()反弹后60日()2015年6-8月融资收紧下跌2015/8/262927-49.402015-08-272015-11-1133.93488.973.3927.802016年1月熔断2016/1/282656-32.432016-01-292016-04-1422.014912.249.0315.532019年4-5月贸易摩擦升级2019/6/62851-15.922019-06-102019-07-0110.06167.789.046.072020年1-3月疫情冲击2020/3/232660-12.672020-03-242020-05-0810.20306.406.9615.592022年2-3月俄乌冲突+封控2022/4/263064-22.262022-04-272022-07-0424.70459.0110.5120.042024年1-2月微盘股踩踏2024/2/52702-16.562024-02-062024-03-2020.872616.4319.3020.242025年4月对等关税2025/4/73097-13.762025-04-082025-05-1411.67247.0710.3415.21平均-23.2919.06349.709.8017.21资料来源：Wind、招商证券2、反弹过程中行业表现的特点10TMTβ一级行业2015201620192020202220242025胜率(相对万得全A)平均排名排名前五的次数电子一级行业2015201620192020202220242025胜率(相对万得全A)平均排名排名前五的次数电子5.5215.898.316.5214.1825.149.0685.7193计算机6.0516.3210.753.317.2833.229.7357.14123国防军工2.9712.918.305.0519.5724.0810.2971.43122机械设备7.0613.098.445.6813.4624.337.5271.43102美容护理9.2712.937.318.050.3117.0510.5071.43112综合3.6017.246.198.977.0016.729.0157.14142传媒6.9313.069.431.558.9229.3910.2857.14122食品饮料3.627.1010.6914.862.398.164.5328.57212非银金融11.776.8912.684.222.5510.345.4428.57192有色金属6.2017.697.258.1812.7516.5510.1871.43101环保7.5312.7415.472.6610.4818.437.6571.43121轻工制造2.4414.585.855.989.4119.607.6957.14151社会服务8.0012.2911.321.494.4721.3110.1057.14141汽车7.8512.555.558.5817.8023.226.2457.14121纺织服饰5.6513.724.948.747.4213.397.4542.86161医药生物6.6112.118.4610.569.0016.984.9442.86131建筑装饰12.3212.106.335.1410.4213.127.1842.86141电力设备5.6013.366.553.7019.1216.896.1842.86151房地产7.9011.174.447.312.8013.1711.1228.57171商贸零售5.0511.327.046.384.6716.9115.1928.57161农林牧渔0.9911.201.9817.020.5511.173.8114.29241通信6.8810.935.85-1.758.1227.496.7614.29181银行12.302.844.984.92-1.433.564.4914.29241石油石化9.028.164.933.798.4711.095.7114.29201基础化工6.3111.946.016.0812.6919.796.9628.57150建筑材料7.3313.146.687.247.4212.915.7728.57150家用电器1.747.544.966.3710.4510.965.3614.29220公用事业8.279.737.123.069.207.744.8714.29200钢铁4.175.613.533.376.0312.324.840.00260交通运输8.3911.436.925.296.0610.146.230.00180煤炭8.964.185.575.306.648.984.780.00220资料来源：Wind、招商证券20-60。TMT20-605）20254受益于AI））图8：2015年以来A股大幅调整后企稳反弹后第20-60个交易日申万一级行业涨幅（%）资料来源：Wind、招商证券注：相对万得全A胜率是跑赢万得全A的比例。三、后续节奏和配置展望 1、节点策略第一，待市场企稳后，根据前述复盘经验，在市场超跌反弹初期，应优先配置超跌和高弹性板块，本轮预计TMT板块尤其海内外算力龙头应该是企稳反弹后短期弹性最大的方向。10-20）2、赛道方向关注：海外算力、国产算力和黄金基本面端，海外算力链的景气并未因急跌而受损AI2026投GPUMLCC图9：海外主要云厂商资本开支逐年上升（单位：亿美元）

2023 2024 2025 20262500 2000150010005000微软 谷歌

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900 8007006005004003002001000持仓比例>9% 持仓比例>7% 持仓比例>5%资料源：Wind、商券 资料源：Wind、商券2012201920222015年TMT的不建议在拥挤度高位追入龙头，可沿涨价链条寻找拥挤度较低的补涨环节。280%的AI239%78001500AI（17%）（12%）等。2026AI52%，成为AI昇9I昇202581.2图13：国产芯片2025年出货量情况华为昇腾阿里平头哥百度昆仑芯寒武纪海光信息沐曦股份天数智芯其它资料来源：IDC，招商证券此外，两个国内半导体产业链价值重估的催化事件值得跟踪。其一，华为“韬定律”提出以“时间缩微”替代“几何缩微”，若被产品验证将改写国产芯片估值框架，利好设计工具、封测、材料全链条，并降低对EUV的依赖；其二，长鑫存IPO9104.7%850%-60%直接驱动原因中美元信用隐性折价持续托底金价中枢。快速切换，但中东矛盾未根本化解，避险属性构成金价下行安全垫。MeetingDate350-375375-400400-425425-4502026/9/1633.00%67.00%0.00%0.00%2026/10/2822.80%56.50%20.80%0.00%2026/12/912.10%MeetingDate350-375375-400400-425425-4502026/9/1633.00%67.00%0.00%0.00%2026/10/2822.80%56.50%20.