银行客户配置月报：配置延续均衡关注权益／商品策略

目录一、理观察现金收类理存续模增长 4（一）银行理财月涨跌幅：现金及固收类理财整体稳健 4（二）银行理财月规模变化：现金及固收类理财存续规模增长 4二、资观点：海响弱化风格续均衡 6三、模建议配置均衡 6（一）主线择时全天候：聚焦境内，股票延续均衡 6（二）预期调整MP-BL模型：仓位延续均衡 9（三）行业轮动：推荐有色金属/电子/通信/机械设备等板块 四、策建议权益，关注类 12（一）权益配置 12（二）商品配置 12（三）另类策略 13风险提示 14图表目录图1：银行理财月涨幅对应过去一年分位值 4图2：银行理财月涨幅对应过去三年分位值 4图3：银行理财存续规模月变化率对应过去一年分位值 4图4：现金管理类理财产品年末存续规模 5图5：混合类理财产品年末存续规模 5图6：固定收益类理财产品年末存续规模 5图7：固收+类理财产品年末续规模 5图8：权益类理财产品年末存续规模 5图9：商品及金融衍生品类理财产品年末存续规模 5图10：主线择时全天候有更的业绩表现 7图8月聚焦境内，股票续均衡 8图12：MP-BL模型示意图 9图13：8月打分 9图14：MP-BL模型：8月仓延续均衡 10图15：基于增长预期和利率期的四象限框架 表1：主线择时全天候有更优的业绩表现 8表2：打分调整示意图 10表3：MP-BL有更优的业绩表现 10表4：8月行业推荐 表5：8月行业ETF推荐 12表6：近一月多资产表现及资产观点 13表7：权益类策略7月整体13一、理财观察：现金及固收类理财存续规模增长7月银行理财产品收益表现分化，低风险产品表现稳健，风险资产相关产品短期承压。现金管理0.06%0.01%；混合类、权益类和商品及金融衍生品0.37%、4.85%8.11%。规模端，资金主要流向现金管理类和固定收益类理财，显示在市场波动加大的背景下，银行理财客户风险偏好有所回落，配置行为重新偏向稳健和防御。具体而言，现金管理类和固定收益类理1.05%2.28%0.36%2.40%、0.36%0.42%。（一）银行理财月涨跌幅：现金及固收类理财整体稳健0.06%8.33%2.78%分位。0.01%8.33%2.78%分位。0.37%16.67%8.33%权益类银行理财跌4.85%，月涨跌幅处于过去一年8.33%分位，处于过去三年2.78%分位。商品及金融衍生品类银行理财跌8.11%，月涨跌幅处于过去一年8.33%分位，处于过去三年2.78%分位。图1：银行理财月涨幅对应过去一年分位值 图2：银行理财月涨幅对应过去三年分位值普益标准数据库，东方证券研究；数据截至2026年7月31日 普益标准数据库，东方证券研究；数据截至2026年7月31日）现金管理类银行理财最新存续规模增加1.05%，存续规模月变化率处于过去一年75.00%分位。固定收益类银行理财最新存续规模增加2.28%，存续规模月变化率处于过去一年91.67%分位；其中固收+0.42%16.67%分位。混合类银行理财最新存续规模增加0.36%，存续规模月变化率处于过去一年33.33%分位。权益类银行理财最新存续规模减少2.40%，存续规模月变化率处于过去一年33.33%分位。商品及金0.36%75.00%图3：银行理财存续规模月变化率对应过去一年分位值普益标准数据库，东方证券研究；数据截至2026年7月31日图4：现金管理类理财产品年末存续规模 图5：混合类理财产品年末存续规模0

现金管理类存续规模（亿元）2021 2022 2023 2024 2025 2026

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混合类存续规模（亿元）2021 2022 2023 2024 2025 2026普益标准数据库，东方证券研究；数据截至2026年7月31日 普益标准数据库，东方证券研究；2026年数据截至7月31日图6：固定收益类理财产品年末存续规模 图7：固收+类理财产品年末续规模固定收益类存续规模（亿元） 其中：固收+类0

2021 2022 2023 2024 2025 2026

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2021 2022 2023 2024 2025 2026普益标准数据库，东方证券研究；2026年数据截至7月31日 普益标准数据库，东方证券研究；2026年数据截至7月31日图8：权益类理财产品年末存续规模 图9：商品及金融衍生品类理财产品年末存续规模权益类存续规模（亿元） 商品及金融衍生品类存规模亿元）0

2021 2022 2023 2024 2025 2026

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2021 2022 2023 2024 2025 2026普益标准数据库，东方证券研究；2026年数据截至7月31日 普益标准数据库，东方证券研究；2026年数据截至7月31日二、8月资产观点：海外影响弱化，风格延续均衡股票：8月，驱动大类资产的主线包括传统增长、境内利率和境内风险溢价。K型下端的关注度提高，市场大概率延续均衡。具体而言，海外扰动弱化，中东反复的影响边际递减，沃什领导的美联储决议仍然举足轻重但8预期弱化，Jackson-Hole7A7月因微观交易结构恶化而调整的板块筹码出清尚需时间，连带整个科技板块出现短期调整。但基本面并未出现明显恶化，8月科技成长仍是重点。与此同时，市场对传统经济或有更高的关注，带动市场风格继续维持均衡。债券：基于8月驱动大类资产的风险因子，境内增长/利率/风险溢价都有助于股债负相关性的修复。当前短债信用利差较低，长端因其利差优势和股票之间的对冲效果有更高的性价比。其他资产：ETF8JH议。原油隐波高于实际波动，当前不确定性较大。大豆滚动一个月波动与价格相关性为正且远月AI尼诺的扰动，确定性相对更高。衍生品方面，当前股指期货贴水大而国债期货贴水小。可以考虑买长债用国债期货对冲利率风险。股票风险对冲可通过场内期权构建保险策略。三、模型建议：配置延续均衡我们构建了资产配置策略，包括被动型资产配置（如动态全天候）以及主动型资产配置策略。我们也构建了行业轮动策略。详见《基于风险因子择时的动态全天候思路》、《资产配置不仅仅是风险分散——主动型资产配置新思路》、《股债跷跷板的成因、影响和策略应对》。本文即对其业绩表现进行回溯，对7最新仓位进行更新。（一）主线择时全天候：8月聚焦境内，股票延续均衡我们在报告《资产配置以预期思维择主线》中提到全天候策略思路新思路。基于大类资产共同的三个因子，增长预期、利率预期和风险溢价，进一步地，我们结合当前产业升级转型、配置全球化和地缘扰动频发的背景，进一步拓展至六因子，示意如下：V≈经济预期+利率预期+风险溢价≈（传统经济预期+新兴增长预期）+（境内利率预期+境外利率预期）+（境内风险溢价+境外风险溢价）AETFETFETFETFA股又进一步细分为金融地产、周期、消费、科技、先进制造、医药医疗等。在此基础上可以构建每一类因子对应的风险因子组合。与此同时，我们在报告中提出大类资产交易的主线有一定的持续性，而风险因子的择时相比收益择时理论上也应有更高的胜率（波动发生突变的概率更低）。我们可以结合大类资产交易主线的变化进行择时。具体而言，我们观察上述六个风险因子（各因子取代表性指标）每个因子在过去1的变化，变化越大我们认为越有可能成为当前大类资产交易的主线之一。我们将上述主线进行择时可得主线择时全天候。策略效果较非择时全天候更优。基于我们的跟踪框架，今年以来大类资产交易的主线如下：（1）3月配置主线：境外利率、境内/境外风险溢价（2）4月配置主线：境外利率、境内风险溢价、境内增长、境内利率（相对均衡）（3）5月配置主线：境内/境外风险溢价、境外利率（4）6月配置主线：境内风险溢价、境外利率（5）7月配置主线：境内增长、境外利率（6）8月配置主线：境内传统增长、境内利率、境内风险溢价3月资产配置交易的主线较为极致，关注点在境外，对应加仓原油相关标的（如原油期货或能化ETF）。4月交易主线均衡，海外影响弱化，对应的是减仓原油相关标的。5月大类资产交易主线4月以前，对应加仓风险资产。65主线变化不大，境内资产仍然重点关注风偏相关性高的板块如科技。7月境内主线重回增长，包括传统和新兴增长，海外主线仍在利率，对应股票市场结构更加均衡。8月主线在传统增长、境内利率和风险溢价，海外影响钝化。预计整体风格仍然以均衡为主，股债跷跷板或有一定程度回归。图10：主线择时全天候有更优的业绩表现主线择时全天候全天候主线择时全天候全天候1.171.121.071.020.97，东方证券研究；数据截至2026年7月31日表1：主线择时全天候有更优的业绩表现2025年以来主线择时全天候全天候策略年化收益8.7%5.1%标准差4.6%3.2%下行波动4.3%3.3%最大回撤-2.4%-2.4%夏普比1.901.57索提纳比2.001.52卡玛比3.672.06，东方证券研究；数据截至2026年7月31日图11：8月聚焦境内，股票延续均衡7月仓位 7月仓位 8月仓位80%70%60%50%40%30%20%10%0%，东方证券研究上述“76月底动态全天候策略给出的各类资产仓位，“8787月而言，全面聚焦境内，A均衡结构。（二）MP-BL模型：8我们在报告《资产配置以预期思维择主线》中提到改良之后的BL模型，BL模型的基础仍是均值方差模型，考虑到均值方差模型被大家诟病较多的点在于模型的敏感性，也即仓位容易集中在少数几类资产，因此我们先对资产先做风险平价，然后做均值方差增强（详见（《当低利率邂逅风偏回归，资产配置被动为盾，主动为矛——2026年多资产配置展望》）。均值方差模型的核心有二，一方面要有较好的收益预测模型，一方面风险度量要惩罚收益预测的不准确性。我们在之前的报告中构建了均值方差模型的量化收益预测和风险度量。而当前BL模型的应用难点在于参数较多，贝叶斯公式固然严谨，但在应用上存在一些不便。我们改良的模型也称MP-BL模型。在MackinlayPastor对于预测误差调整的方法，根据主观研判的胜率对协方差矩阵进行调整，从而施加相应的惩罚。图12：MP-BL模型示意图《资产配置理论与实证前沿问题研究》图8-1MP-BL模型逻辑示意图，东方证券研究因此，在得到BL模型结果之前需要得到资产观点。结合（一）中的分析，我们基于打分卡，对当前对各类资产的打分如下（分数在-1到1之间）。图13：8月打分0.400.408月打分0.200.00-0.20-0.40-0.60-0.80-1.00-1.20，东方证券研究基于上述观点，我们可以得到BL模型。具体而言，得分对应到超低配、低配、中性、高配、超高配五种情况。对于超低配，则观点为原有量化预测的基础上下调1倍标准差，低配则下调0.5倍标准差，中性不变，高配上调0.5倍标准差，超高配上调1倍标准差。表2：打分调整示意图【-1，-0.6】超低配负1倍标准差【-0.6，-0.2】低配负0.5倍标准差【-0.2，0.2】中性0【0.2，0.6】高配正0.5倍标准差【0.6,1】超高配正1倍标准差东方证券研究编制通过上述方法可得每类资产的观点收益向量。之后结合我们BL模型的框架，得到BL模型结果。在基准（风险平价）的基础上，叠加上述观点形成MP-BL模型，较基准有一定增强效果。表3：MP-BL有更优的业绩表现2025年以来MP-BL基准年化收益6.4%5.1%标准差3.8%3.1%下行波动3.8%3.2%最大回撤-2.3%-2.5%夏普比1.661.64索提纳比1.671.60卡玛比2.782.08，东方证券研究；数据截至2026年7月31日图14：MP-BL模型：8月仓位延续均衡7月 7月 8月80%70%60%50%40%30%20%10%0%，东方证券研究8月仓位典型特征在延续股票均衡配置，债券仓位小幅增加，加仓有色/黄金，原油仓位降低。（三）8电子/通信/块全天候行业轮动策略通过对股债的四种状态——股强债弱/股弱债强/股债双强/股债双弱等市场环境下行业层面的价格规律进行挖掘，底层逻辑在于四种情况下市场活跃资金的行为存在差异。结合上述四种状态在历史上出现的概率，得到全天候行业轮动策略。（详见《股债跷跷板的成因、影响和策略应对》）图15：基于增长预期和利率预期的四象限框架风险调整增长预期=经济预期/风险评价 风险调整增长预期=经济预期/风险评价风险调整增长预期上行利利率预期率=外生预期+预内生预期利利率预期率=外生预期+预内生预期期下行股弱债强：（1）2015.7-2016.1：股债双强:经济预期↓+利率预期↓（1）2014-2015.6：（2）2018：风险评价↓+利率预期↓风险评价↑→经济预期↓+利率预期↓（2）2019下：（3）2021-2022.10：经济预期↑+利率预期↓经济预期↓+利率预期↓（3）2024.9-2024.12：（4）2023-2024.8：风险评价↓+经济预期↑+利率预期↓经济预期↓→风险评价↑+利率预期↓股强债弱：（1）2010.6-10：经济预期↑+利率预期↑股债双弱:（2）2016.2-2017.12：（1）2011：经济预期↑+利率预期↑经济预期↓+利率预期↑（3）2019上：（2）2012：经济预期↑经济预期↓+利率预期↑（4）2022.11-2023.3：经济预期↑+利率预期↑（5）2025.4-2025.8：风险评价↓低利率预期上行高风险调整增长预期下行东方证券研究绘制行业轮动在实操中通常有两种做法，在每月选前5的前提下，第一种做法为提高模型容错率和稳健性，降低换手率，每期的前五若在下期仍在前十则予以保留，否则剔除（以下简称“方案一”）。第二种做法为第一时间捕捉行业信号的变化，每月取最优的前五个行业（以下简称“方案二”）。方案一有更强的稳健性和更低的交易成本，方案二有更强的时效性和对信号的敏感性。此处对二者都进行展示，给投资者提供参考。表4：8月行业推荐8月行业推荐全天候行业轮动（方法一）全天候行业轮动（方法二）通信有色金属有色金属通信电子石油石化机械设备电子建筑材料建筑材料石油石化基础化工基础化工机械设备国防军工国防军工，东方证券研究综上，8月看好有色金属/电子通信/ETFETFETFETF的行业轮动策略，供投资者参考。5：8ETF推荐基于ETF的全天候行业轮动（方法一）基于ETF的全天候行业轮动（方法二）通信ETF有色金属ETF有色金属ETF通信ETF中证2000ETF上证指数ETF信息技术ETF信息技术ETF中证1000ETF建材ETF建材ETF化工ETF上证指数ETF中证2000ETF化工ETF中证1000ETF军工ETF军工ETF煤炭ETF煤炭ETF，东方证券研究综上，ETF推荐有色金属/信息技术/通信/中证2000/中证1000等ETF。四、策略建议：权益均衡，关注另类7月风险资产整体调整，固收策略起到较好的防御效果。8月市场风险偏好有望抬升，短期K端关注上升，但中期科技成长仍是核心，配置整体均衡。8月建议关注权益/品，及衍生品策略等相关机会。（一）权益配置稳健型投资者可以选择跟踪偏股混合型基金指数（885001）误差较小、超额稳定性强的产品，如3A（018511）结构上，8月市场风格有望延续均衡，可考虑将科技和红利方向作为哑铃配置：2021ETF50ETF工银（588050）50ETF汇添富（588870）等；或50A（021647）红利方面，同时考虑分红确定性和盈利成长性的质量类红利相对较优，如跟踪深圳红利指ETF工银（159905）等。 （二）品配置 AIETFETF大成（159980）8JHCTA相关策略。（三）另类策略衍生品方面，当前股指期货贴水大而国债期货贴水小，可以考虑买长债用国债期货对冲利率风险；股票风险对冲可通过场内期权构建保险策略。考虑到股债跷跷板或有一定程度的回归，本土全天候策略存在配置机会。表6：近一月多资产表现及资产观点资产类别细分子类资产资产观点资产表现近一月涨跌幅今年以来涨幅价格所处分位点（五年）权益A股沪深300权益均衡配置-7.86%-0.90%75.79%中证500-17.02%0.38%88.18%中证1000-19.69%-6.84