医药产业运行数据专题：复苏趋势初现创新高景气延续

◎医药工业复苏趋势初现。2026年1-3月规上医药工业营业收入、利润总额仍有所下滑，分别为5797亿元(-3.2%)、745亿元(-11.8%),但随着去库存进入尾声，生产率先修复，2026年1-3月规模以上医药制造业的工业增加值增速为+6.8%(全国工业企业为+5.7%),预计医药工业收入及利润将逐步回升。O医保统筹基金收入增长稳健，支出增速趋势向好。2026年1-3月医保统筹基金收入增速+9.9%,其中城镇职工及城乡居民分别为+5.3%、+15.8%;2026年1-3月医保统筹基金支出增速+5.5%,其中城镇职工及城乡居民分别为+8.2%、+2.1%。统筹基金收入随居民医保缴费节奏不同月度间有所波动，一季度数据不反应年度趋势。诊疗方面，样本地区天津、南宁、重庆2026Q1总诊疗人次有所增长，出院人次分化，增速好于2025Q1,但一季度因春节因素时间窗较窄，尚不能充分反应全年趋势；设备招采方面，低基数效应基本消除，继2025H2增速回落后，2026Q1普遍出现下滑。②院外：2026年1-3月社零中西药品增速+2.4%,与社零总额增速整体持平，较2025全年同比增速+1.8%边际改善，呈现温和复苏趋势。2026年1-2月实体药店药品增速为正 (+1.7%)、中药饮片(-3.1%)、医疗器械(-2.4%)、保健品(-8.9%)均O医疗器械进出口品类分化。①出口：2026Q1分月份来看，2月份出口数据较好，3月相对较差，跟春节前备货相关；分品类来看，2025年表现较好的内窥镜、其他针、导管、插管等、CT等2026Q1延续增长态势：受关税影响的手套类2026Q1延续下滑态势，针头、注射器因受关税影响早，同比影响逐渐消除。②进口：2026Q1分月份来看2月增速较低，分品类来看分化较大、下滑居多，其中CT、监护仪表现较好。O医药上市公司财报初现复苏态势，创新药景气度高企。A股医药板块收入2025年同比持平，2026Q1实现2.2%正增长，初现复苏态势。从2024年至2026Q1主要细分领域收入增速趋势看：①景气度维持高位：创新药——成长最快的板块，越来越多的产品上市及进入国家医保，创新药国内商业化收入有望继续快速爬坡；②景气度显著回升：CXO——消除疫情相关大订单高基数，同时海外投融资有所恢复，前期龙头企业订单增长已传导至2025-2026年交付订单，2026年有望延续快速增长；医疗设备——2024年底起招标节奏复苏，终端好转已传导到报表端；③景气度整体承内外部环境相关。O投融资复苏态势延续，BD交易持续高景气。2026Q1中国医疗健康领域一级市场共发生投融资事件410起(+16%);融资总金额(不含IPO)200亿元(+49%)。2026Q1共9家医药公司在A股或港股IPO上市，合计募资约59亿元；5家A股医药上市公司再融资合计约29亿元；16家港股医药上市公司再融资合计约71亿港元。2026Q1中国医药交易98笔，首付款达36亿美元，总金额达614亿美元，全球领先，并已超过2024年全年交易总和，显示中国创新药资产在全球的认可度不断提高。0风险提示：集采进度和幅度具不确定性，关税等地缘政治风险。丁丹(分析师) 贺文斌(分析师)张拓(分析师)谈嘉程(分析师)请务必阅读正文之后的免责条款部分1of26产业深度请务必阅读正文之后的免责条款部分2of26 32.全国财政卫生健康支出：同比增速保持高位 3 44.院内诊疗量：趋势向好，仍待观察 4 5 77.进口：品类分化，下滑居多 108.设备招采：2026Q1普遍出现下滑 129.投融资：复苏态势延续，中国医药交易持续高景气 1410.2025&2026Q1财报专题：趋势向 17 1710.2.细分领域：创新药表现最佳，院内市场局部复苏 18 18 1910.2.3.大部分领域资本开支继续收缩， 21 21 23 24产业深度统筹基金收入增速稳健。2026年1-3月医保统筹基金收入8953亿元(+9.9%),其中城镇职工及城乡居民分别为+5.3%、+15.8%;2026年3月医保统筹基金收入3050.1亿元(+13.7%),其中城镇职工统筹基金收入1633.61亿元(+2.1%),城乡居民统筹基金收入1416.5亿元(+31.0%)。职工统筹基金收入保持稳健增长，城乡居民缴费期多为年底和次年年初，统筹基金收入随缴费节奏不同月度间有所波动。统筹基金支出增速整体向好。2026年1-3月医保统筹基金支出5424亿元(+5.5%),其中城镇职工及城乡居民分别为+8.2%、+2.1%;2026年3月医保统筹基金支出2262.4亿元(+23.2%),其中城镇职工统筹基金支出1270.77亿元(+24.9%),城乡居民统筹基金支出991.64亿元(+21.2%)。2025年以来，医保累计支出增年1-3月，医保统筹基金累计结余3529.85亿元；其中城镇职工统筹基金累计结余1704.02亿元，城乡居民基金结余1825.83亿元。当年累(亿元)当年累计支出(亿元)当年累计结余(亿元)当年累(亿元)当年累(亿元)当年累(亿元)当年累(亿元)当年累计支出(亿元)当年累计结余(亿元)2026年3月财政部一般公共预算支出中，卫生健康当月支出2435亿元(+4.2%),全年累计支出6554亿元(+12.1%)。2025年以来卫生健康支出累计增速回正且持续向好，2026年1-3月更是呈现双位数增长，预计其中有一季度居民医保财政图1:2026年以来财政卫生健康支出增速保持高位产业深度请务必阅读正文之后的免责条款部分4of26卫生健康支出累计增速25%20%5%0%-5%-10%-15%2019-122020-122022-2019-122020-122022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092026-022026-03医药制造业工业增加值增速年初以来持续超过全国工业增加值增改善趋势数据来源：wind，国家统计局，国泰海通证券研究数据来源：wind，国家统计局，国泰海通证券研究4.院内诊疗量：趋势向好，仍待观察下降，分别同比下降0.8%、0.8%，2026年Q1诊疗人次、出院人次增速均有改请务必阅读正文之后的免责条款部分5of26-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0% 当年当月当年累计60%40%20%0%-20%-40% 当年当月当年累计数据来源：天津市卫健委，国泰海通证券研究数据来源：天津市卫健委，国泰海通证券研究60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%50%40%30%20%0%-10%-20% 当年当月当年累计 当年当月当年累计数据来源：南宁市卫健委，国泰海通证券研究数据来源：南宁市卫健委，国泰海通证券研究50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0% 当年当月当年累计30%25%20%5%0%-5%-10%-15% 当年当月当年累计60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%请务必阅读正文之后的免责条款部分6of26社零总额增速社零中西药品增速2024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092026-022026-03实体药店零售规模（药品+非药）增速1000.0900.0800.0700.0600.0500.0400.0300.0200.0100.00.030%20%0%-10%-20%-30%-40%数据来源：国家统计局，国泰海通证券研究数据来源：米内网公 中药饮片需求较弱医疗器械增速保健品增速60%40%20%20%-5%数据来源：米内网公众号，国泰海通证券研究数据来源：米内网公众号，国泰海通证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of26零售药店开店数量零售药店闭店数量净增减25,00020,00025,00020,0005,00001767317982164221603515113107211642216035151131072110719711812392(5,000)(10,000)-6655-7289(10,000)-6655-7289(15,000)-6778-8212-8791-9545-10284-8212-14114(20,000)数据来源：中康科技公众号，大参林2025年报，国泰海通证券研究6.出口：品类分化，关税影响边际减弱30.0025.0020.0020152016201720182019202020212022202320242025其他针、导管、插管等内窥镜彩超注射器监护仪针头核磁CT请务必阅读正文之后的免责条款部分8of26）：80%60%40%20%0%-20%-40%其他针、导管、插管等内窥镜彩超核磁监护仪CT导管、插管等出口额分别同比增长30.7%、22.7%、14.8%。60%50%40%30%20%0%-10%-20%其他针、导管、插管等内窥镜彩超核磁监护仪CT10%关税，对华整体关税升至20%，综合以上，目前一次性医疗级丁腈手套关税表2:美国对华加征关税进展请务必阅读正文之后的免责条款部分9of26征25%关税7.5%提高至25%）医用手套（2025年起提高到50%，到2026年升至100%）34%2025年4月仅极少数商品（如注射器、针头）综合税率达245%数据来源：新华社，财经大健康，财闻，PharmaTEC制药网，国泰海通证券研究80%60%40%20%0%-20%-40%注射器针头普通手套（含PVC）硫化手套（含丁腈）口数据表明2025年手套出口受到较大影响。2026年Q1则延续下滑态势，普通50%40%30%20%0%-10%-20%-30%注射器针头普通手套（含PVC）硫化手套（含丁腈）表3:2025年部分企业受关税影响2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q165.5%-24.0%-16.1%-18.1%-34.3%-10.5%94.4%40.1%34.1%48.0%29.2%4.8%26.2%-17.6%-17.0%4.3%33.0%32.8%24.7%-16.0%-15.0%数据来源：wind、国泰海通证券研究（注：采纳、英科、中红、康德莱、蓝帆2024年海外收入占比分别为7.进口：品类分化，下滑居多502015020162017其他针、导管、插管等201820192020彩超20212022监护仪眼科仪器202320242025核磁300%250%200%50%0%-50%-100%其他针、导管、插管等内窥镜彩超监护仪CT眼科仪器核磁80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%其他针、导管、插管等内窥镜彩超核磁监护仪CT眼科仪器8.设备招采：2026Q1普遍出现下滑数普遍较低，2025年上半年主要设备招采同比增速较90804030200500%400%300%200%0%-100%-200%核磁整体市场销售额(亿元，左轴)YOY(%，右轴)807060504030200200%50%0%-50%-100%超声整体市场销售额(亿元，左轴)YOY(%，右轴)40200350%300%250%200%150%50%0%-50%-100%-150%CT整体市场销售额(亿元，左轴)YOY(%，右轴)趋缓。以上几大品类增速在Q1的大幅变化预计主要原因均为招标节奏叠加低基252050200%内窥镜整体市场销售额(亿元，左轴)YOY(%，右轴)企业端而言，上市公司收入波动较行业招采数据小，一方面招采数据来自网络样本医院整理，跟行业本身会有一定偏差，另一方面企业-销售有库存周期、企业具备渠道调节能力，但产业景气度走向基本一致，时间上企业收入变化普遍滞后于表4:相关企业收入变化与行业招采数据存在差异，普遍滞后2024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1-25.0%-15.9%75.4%47.7%-26.9%-25.8%41.1%-10.3%28.4%38.0%-12.1%-23.8%超声收入占比约20%-32%36%84%94%52%-24%-24%95%84%45%-12%43%72%46%4%-21%-20%25%86%54%-45%数据来源：wind，众成数科，国泰海通证券研究9.投融资：复苏态势延续，中国医药交易持续高景气IPO）200亿元，同比增长49%。从轮次结构来看，2026Q1早期产业深度数据来源：医药魔方，国泰海通证券研究。注：一级市场轮次包括IPO及IPO前所有轮次，不含增发、并购、私有化及股权转让事图28:2026Q1国内医疗健康领域投融资早期轮次占比有所下降2025Q12025Q22025Q3数据来源：医药魔方，国泰海通证券研究2026Q1共9家医药公司在A股或港股IPO上市，其中1家于科创板上市，4家于北交所上市，4家于港交所上市，合计募资约59亿元。2026Q1共5家A股医药上市公司定向增发股份，募资总额合计约29亿元；16家港股医药上市公司再融资，募资总额合计约71亿港元。上市时间首发募集资金(亿元)小核酸药物爱舍伦康复护理及手术感控产品北芯生命卓正医疗中高端综合医疗服务爱得科技德适生物医学影像产品及服务数据来源：Wind,国泰海通证券研究产业深度募资总额(亿元)奥浦迈奥浦迈融资发行结果日募资总额(亿港元)药捷安康中国卫生集团北海康成万嘉集团创新药投融资持续高景气。根据医药魔方，2026Q1全球创新药一级市场投融资事件共232起，同比下降5%,但融资总金额同比增长19%至107.4亿美元。2026Q1创新药仍是国内医疗健康领域一级市场融资金额Top1的细分赛道，融资事件110起，同比增长16%,融资总金额达26亿美元，同比大幅增长129%。数据来源：医药魔方，国泰海通证券研究。注：一级市场轮次包括IPO及IPO前所有轮次，不含增发、并购、私有化及股权转让事产业深度全球医药交易活跃，2026Q1中国交易总金额已超过2024全年。根据医药魔方，2026Q1全球医药交易数量达314笔，总金额达880亿美元，较2025Q1的675亿美元同比增长30%。其中中国相关交易98笔，首付款达36亿美元，总金额达614亿美元，全球领先，总金额上已超过2024年全年交易总和，显示中国医药资产在全球的认可度不断提高。中国交易数量(起)(左)—中国交易首付款(亿美元)(右)中国交易总金额(亿美元)(右)20212022202320242025中国交易数量(起)(左)—中国交易首付款(亿美元)(右)中国交易总金额(亿美元)(右)20212022202320242025数据来源：医药魔方，国泰海通证券研究数据来源：医药魔方，国泰海通证券研究10.1.板块趋势向好，拐点初现随着过去几年集采扩面、行业整顿、外部地缘政治风险等带来的影响边际减弱，2025年医药板块收入同比持平，2026Q1实现2.2%的正增长，增速同比回升，初现复苏态势。2021A2从增速分布看，2025年及2026Q1收入、扣非净利润同比下滑的医药上市公司比例仍过半。经历了2018年开启的集采、2022年推开的DRG、2023年启动的行业整顿，穿插2020-2023公共卫生窗口期——2024~2025年相对常态外部环境下，图33:2025年收入同比下滑的公司比例仍过半图34:2025年扣非净利润同比下滑的公司比例仍过半产业深度■>100%■50%~100%■30%~50%■20%~30%■10%~20%■■>100%■50%~100%■30%~50%■20%~30%■10%~20%■201820192020■>100%■50%~100%■30%~50%■20%~30%20182019202020212022202数据来源：Wind,国泰海通证券研究10.2.细分领域：创新药表现最佳，院10.2.1.腾笼换鸟，分化加剧从主要细分领域收入增速趋势来看，不含biotech,14个主要细分有6个为下滑，2026Q1有7个为下滑，且下滑领域中大多数已经经历了数年的√景气度维持高位：创新药——成长最快的板块，越来越多的产品上市及进入国家医保。2025年底商保创新药目录发布，涉及19个品种，2026年具体执行情况待观察，有望逐步带来增量；√景气度显著回升：CXO——消除疫情相关大订单高基数，同时海外投融资有所恢复，前期龙头企业订单增长已传导至2025-2026年交付订单，2026年有望延续快速增长；医疗设备——招标节奏复苏，终端好转已传导到报表端；√景气度整体承压：疫苗、中药、原料药、体外诊断主要和需求、集采、地缘政治等内外部环境相关。表8:医药板块收入增速回正产业深度-4.7%-0.1%4.1%-1.1%(核磁、超声、CT、内窥镜)招采呈现强劲复苏，2025年主要设备招采同比增速较高，但2026年Q本医院招采出现下滑(企业财务数据滞后于行业招采数据且波动幅度较小),设备中药-5.7%```markdown```前述IVD影响因素同样影响诊断服务行业，收入持续下滑。-38.1%*注：Biotech统计样本为已有创新药产品上市的14家公司，不含以海外市场为主的百济神州、和黄药业、传奇生物，样本包括：信达生物、君实生物-U、荣昌生物、艾力斯、诺诚健华-U、百奥泰、三生国健、微芯生物、泽璟制药-U、迈威生物-U、迪哲医药-U、神州细胞-U、上海谊众、吉贝尔10.2.2.重点领域景气度高低不同、各有特点创新药亏损面持续收窄。除了有产品上市的Biotech收入持续快速增长，其亏损额也不断收窄。大部分重点上市公司随着产品收入增长、BD收入到账、降本增效表9:2025年A股和港股重点上市Biotech归母净利润及同期变化(亿元)产业深度2025年归母净利润2024年归母净利润百济神州百利天恒荣昌生物复宏汉霖院内刚需表现稳健。①麻精类药品：对应手术、ICU、胃肠镜等刚需医疗，且受集采降价影响很小，收入增速保持稳健。②骨科耗材：无论是创伤还是关节、脊柱类产品，终端临床需求量均较为刚性，但作为集采最早的高值耗材，主要品类自2021年至今已基本实施集采，相关代表公司已经历过业绩冲击，2025年已基本都恢复增长。③电生理设备耗材是国产化率程度还相对较低的创新医疗器械，虽然部分品类也经历了集采，但代表公司过去3年至今的收入增长表现良好。麻精类药品代表公司宜昌人福(神经系统用药)恩华药业(工业)29.1%6.1%爱康医疗23.1%2.1%惠泰医疗25.1%麻精类药品对应手术、ICU、胃肠镜等刚需医疗，且受集采降价影响很小，收入增速保持稳健，但2025年也较2024年有所放缓骨科耗材是集采最早的高值耗材，主要品类已基本实施集采，相关代表公司已经历过业绩冲击，2025年已基本都恢复增长数据来源：Wind,国泰海通证券研究消费医疗仍有压力。横向对比眼科、牙科、医美、滋补中成药、ok镜等龙头消费医疗产品&服务类公司，受消费力压力影响，大部分出现收入同比增速转负或者放缓的情况，预计这一情况2026年仍会延续。表10:2025年消费医疗多领域龙头公司收入同比增速较2024年放缓或转负产业深度公司医疗服务-眼科爱尔眼科医疗服务-牙科医美耗材爱美客品牌中成药片仔癀品牌中成药东阿阿胶眼科耗材欧普康视中药板块收入和毛利率齐降。中药配方颗粒、中成药近三年来开启了集采并逐步扩面，同时院外零售市场启动了“四同”等价格管理政策或药处方药和OTC产品价格产生压力，2025年69家样本公司中，有30家毛利率较2024年下降，占比43%;收入同比下滑的公司44家，较2024年同期减少5家，占比64%;但在2024年报、2025年报连续实现收入同比正增长的公司只有11家，占比仅16%,在这11家连续同比正增长的公司里面，增速放缓的又有7家，整个板块的增长压力持续较大。四大品牌中药里仅云南白药、东阿阿胶2025年实现收入正增长，片仔癀、同仁堂均下滑。10.2.3.大部分领域资本开支继续收缩，CXO好转2021-2022年疫情高峰与需求相关的细分领域如疫苗、诊断、CDMO、医疗耗材已连续3年同比下滑，2025年除CXO、其他生物制品，其他细分领域均为下滑。√下滑幅度最大的为零售药店，和行业大规模闭店、收缩扩张速度的趋势一致。√其他降幅较大的是在疫情时扩张产能幅度较大、基数较高的诊断和疫苗。√CXO板块随着订单、收入复苏，资本开支经历了两年下滑后再次恢复正增长，显示头部企业逐步开始谨慎扩产以满足客户需求。10.2.4.资产质量有望夯实产业深度医药板块整体应收账款增速伴随收入增长放缓。从应收账款和收入增速对比看，血制品和医疗设备两个细分领域的变化最为显著:血制品的应收账款增幅最大：6家样本公司整体应收账款从2024年末的28.7亿元提升至2025年末的53.4亿元。从最后的财务费用结果看，整体仍为利息的正向收入，应收账款的变化在可控范围内，但可能反应了销售端的压力变化。医疗设备板块应收账款单季度好转趋势已现：2023年下半年启动的行业整顿对招标节奏影响较大，2024年Q1开始板块收入同比增速转负，且应收账款同比增速显著高于收入增速。对比2022-2025年每次年报，应收账款/营业收入的比率一直在走高，显示渠道压力。设备招标2025年开始逐步恢复，从近几个季度的趋势看，应收账款增速已逐步与收入增速同步。医院医院数据来源：Wind,国泰海通证券研究医疗设备板块应收账款金额/营业收入比率变化2025年末医药板块整体存货较年初小幅增长0.9%,基本持平，2026Q1末较年初存货小幅下降1.6%。其中CXO板块存货增长最为明显，考虑其订单式生产备货特性，与业务复苏趋势相一致；血制品板块存货2025年增长约15%,部分反映了销售端的压力，2026Q1增速已显著放缓；疫苗板块存货