“固收+”系列（一）：五层风险图谱

|证券研究报告|长江证券金融工程|专题报告“固收+”系列(一):五层风险图谱按本文统计口径，“固收+”基金规模在2026Q2升至约3.15万亿元，2025年末以来的增量主要来自二级债基。按产品年化波动率和最大回撤划分风险图谱，可分为低波稳健、低波均衡、中波可控、中波回撤、高波进取五类。风险健组到高波进取组，A股平均占比由5.5%升至27.1%,债券总仓由93.7%降至48.6%。截至2026Q2,电子是五组共同的第一重仓方向：高波进取组和中波可控组占比分别为39.5%和36.9%,高于低波均衡组的25.1%、中波回撤组的24.4%和低波稳健组的19.1%。邓越请阅读最后评级说明和重要声明长江证券“固收+”系列(一):五层风险图谱截至2026Q2,“固收+”基金规模约3.15万亿元，较2025年末增加约8328亿元本文所称“固收+”,统计范围为Wind基金分类中的偏债混合型基金、混合债券型一级基金和混合债券型二级基金，后文分别简称偏债混合、一级债基和二级债基；并进一步要求股票、可转债和基金持仓合计大于0。截至2026Q2,“固收+”基金规模约3.15万亿元，较2025年末增加约8328亿元，其中二级债基增加约7301亿元，是近期规模扩张的主要来源，贡献了2025年末至2026Q2约88%的规模增量；一级债基和偏债混合的同期增量分别约为527亿元和500亿元。五层风险图谱按“固收+”基金的年化波动率和最大回撤，将产品划分为低波稳健、低波均衡、中波可控、中波回撤和高波进取五组，比较各组的业绩、资产配置、行业持仓和代表产品。按近一年(截至2026-07-24)的“固收+”基金年化波动率和最大回撤分层。一级债基与低波稳健组的重合度最高，82.0%的产品位于低波稳健组，但仍有5.4%落入高波进取组。偏债混合的分布较为分散，五组均有较多产品；二级债基则主要集中于低波稳健和低波均衡组，两组合计占70.4%。低波稳健组到高波进取组，A股平均占比由5.5%升至27.1%,债券总仓由93.7%降至48.6%。中波可控组与中波回撤组的波动率中位数同为6.0%,但近一年收益中位数分别为7.1%和1.9%,最大回撤中位数分别为-3.9%和-6.1%。进取组和中波可控组分别为39.5%和36.9%,高于低波均衡组的25.1%、中波回撤组的24.4%和低波稳健组的19.1%。2、“固收+”规模测算可能存在误差；3、风险分组具有历史依赖。请阅读最后评级说明和重要声明证券研究报告|证券研究报告|·《2026年6月指数样本调整预测》2026-05-08跑出超额》2025-12-28更多研报请访问长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明3114长江证券CHANGJIANGsECURITIES金融工程|专题报告长江证券“固收+”市场概览 4 4 4 7 7 8中高风险组的头部规模集中度较高 8 9 图表目录图1:2017年以来“固收+”基金规模(亿元) 4表1:2017—2025年三类“固收+”基金年均业绩与风险(截至2025年末) 5表2:2017年以来三类“固收+”基金收益率中位数(截至2026Q2) 5表3:2017年以来三类“固收+”基金波动率中位数(截至2026Q2) 5表4:2017年以来三类“固收+”基金最大回撤中位数(截至2026Q2) 6表5:2017年以来三类“固收+”基金夏普比率中位数(截至2026Q2) 6表6:2017年以来三类“固收+”基金卡玛比率中位数(截至2026Q2) 7表7:五层风险分层规则(截至2026-07-24) 7表8:五层风险图谱概览(截至2026-07-24) 8表9:三类基金在五层风险图谱中的数量分布 8表10:五层头部产品规模集中度(截至2026Q2) 8表11:五层资产配置(截至2026Q2) 9表12:前十大股票行业结构(截至2026Q2) 9表13:低波稳健组代表产品 10表14:低波均衡组代表产品 10表15:中波可控组代表产品 表16:高波进取组代表产品 请阅读最后评级说明和重要声明4I14金融工程|专题报告“固收+”市场概览求股票、可转债和基金持仓合计大于0。“固收+”基金规模从2017年末的约4725亿元增至2021年末的约2.07万亿元，2024二级债基是近期扩张的主要来源：其规模由2025年末的约1.51万亿元增至2026年上半年末的约2.24万亿元.增加约7301亿元：同期一级债基由约5503亿.元增至约6030亿元，偏债混合由约2591亿元增至约3091亿元，分别增加约527亿元和约500亿元。二级债基贡献了同期“固收+”基金约88%的规模增量。2017201820192020202120222017年至2025年，偏债混合、一级债基和二级债基的年均收益中位数分别为4.82%、4.13%和3.84%;偏债混合和二级债基在多数年份的波动率与最大回撤中位数均高于一级债基。2026H1,偏债混合、一级债基和二级债基的收益率中位数分别为1.99%、1.65%和2.03%;偏债混合的波动率和最大回撤中位数分别为5.27%和-3.24%,一级债基对应为1.58%和-0.68%。金融工程|专题报告请阅读最后评级说明和重要声明5I144.13%4.16%资料来源：Wind,长江证券研究所注：各指标为2017年至2025年年度中位数的算术平均值，2026年因未满1年未计入平均值计算。表2:2017年以来三类“固收+”基金收益率中位数(截至2026Q2)期间-0.16%表3:2017年以来三类“固收+”基金波动率中位数(截至2026Q2)期间4.14%资料来源：Wind,长江证券研究所金融工程|专题报告请阅读最后评级说明和重要声明6/14表4:2017年以来三类“固收+”基金最大回撤中位数(截至2026Q2)期间-1.16%-2.15%-1.17%-4.14%-4.10%-1.10%资料来源：Wind,长江证券研究所注：每个统计期仅纳入股票、可转债和基金持仓合计大于0的基金。表5:2017年以来三类“固收+”基金夏普比率中位数(截至2026Q2)期间请阅读最后评级说明和重要声明7I14表6:2017年以来三类“固收+”基金卡玛比率中位数(截至2026Q2)期间资料来源：Wind,长江证券研究所注：每个统计期仅纳入股票、可转债和基金持仓合计大于0的基金。三类基金在不同市场环境中的收益与风险特征存在差异。2018年，二级债基收益中位数为-0.16%,偏债混合仍为正收益0.46%;2022年，偏债混合和二级债基的收益中位数分别为-3.25%和-3.57%,一级债基为0.91%。2019年至2020年，偏债混合和二级债基的收益中位数均高于一级债基；2021年三类基金收益接近，一级债基略高。五层风险图谱按截至2026-07-24的近一年年化波动率和最大回撤，将“固收+”基金划分为低波稳健、低波均衡、中波可控、中波回撤和高波进取五组。表7:五层风险分层规则(截至2026-07-24)最大回撤(绝对值)归类规则中低波动、浅回撤组合中波可控中等波动、浅回撤组合中波回撤的组合资料来源：长江证券研究所注：风险指标截至2026-07-24。金融工程|专题报告请阅读最后评级说明和重要声明8/14按近一年(截至2026-07-24)年化波动率与最大回撤交叉划分，纳入两项风险指标完整的“固收+”基金共1659只。表8:五层风险图谱概览(截至2026-07-24)波动率中位数中位数比例2.1%-2.7%中波可控中波回撤-6.1%高波进取从低波稳健组到高波进取组，收益中位数并未随风险组上移而逐级提高。中波可控组的收益中位数为7.1%、夏普比率中位数为0.95;卡玛比率为1.92,与低波稳健组的1.94基本相当，高于其余三组。中波回撤组的波动率中位数同为6.0%,最大回撤中位数则加深至-6.1%,收益中位数为1.9%,夏普比率中位数为0.04。一级债基与低波稳健组的重合度最高，82.0%的产品位于低波稳健组，但仍有5.4%落入高波进取组。偏债混合的分布较为分散，五组均有较多产品；二级债基则主要集中于低波稳健和低波均衡组，两组合计占70.4%。23.1%中波可控中波回撤高波进取金融工程|专题报告请阅读最后评级说明和重要声明9114低波稳健组规模相对分散，前20只产品仅占该组规模的36.0%;中波可控、中波回撤和高波进取三组的前20只产品规模占比均接近或超过八成。中高风险组的头部规模占中波可控41.1%中波回撤27.1%资料来源：Wind,长江证券研究所注：按2026Q2披露数据、基金等权计算。各项占比均以基金净资产为分母，因可通过债券回购等方式运用杠杆，因此各项占比合计可能超过100%。利率债=国债+政策性金融债；利率债+信用债=债券总仓，可转债单列。从低波稳健组到高波进取组，A股平均占比由5.5%升至27.1%,债券总仓则由93.7%降至48.6%。权益增强仓位随之提高。高波进取组的可转债平均占比达到17.1%,高于其余各组。中波可控组与中波回撤组的A股平均占比较接近，分别为20.3%和21.3%,但债券结构不同：中波回撤组利率债占比为35.8%,高于中波可控组的31.1%;中波可控组信用债和可转债占比分别为41.1%和4.2%,高于中波回撤组的35.0%和3.2%。股票行业结构(截至2026Q2)电子25.1%电力设备有色金属医药生物资料来源：Wind,长江证券研究所注：基于2026Q2前十大股票持仓，先计算单只基金行业占比，再按金融工程|专题报告行业结构显示，电子是五组共同的第一重仓方向，配置占比在不同风险组间差别较大：高波进取组和中波可控组分别为39.5%和36.9%,高于低波均衡组的25.1%、中波回撤组的24.4%和低波稳健组的19.1%。低波稳健组的银行和非银金融占比分别为8.0%和4.8%,高于其他各组，重仓结构相对偏价值。代表产品列表表13至表16列示低波稳健、低波均衡、中波可控和高波进取等分组中规模(不同份额合计)最大的五只基金，用于展示各组的代表产品，不构成基金推荐或排序评价。基金简称删除份额类别后缀，具体份额以基金代码为准。表13:低波稳健组代表产品(不同份额合计，亿元)易方达增强回报中银国有企业债王晓彦张挺、黄晓栋、张立晨资料来源：Wind,长江证券研究所注：规模截至2026Q2;风险分组、基金经理截至2026-07-24表14:低波均衡组代表产品成立日期(不同份额合计，亿元)景顺长城景颐双利景顺长城景盛双息易方达稳健收益胡剑易方达裕祥回报资料来源：Wind,长江证券研究所注：规模截至2026Q2;风险分组、基金经理截至2026-07-24请阅读最后评级说明和重要声明I14金融工程|专题报告请阅读最后评级说明和重要声明11114表15:中波可控组代表产品(不同份额合计，亿元)易方达丰和高楠、余国豪资料来源：Wind,长江证券研究所注：规模截至2026Q2;风险分组、基金经理截至2026-07-24表16:高波进取组代表产品(不同份额合计，亿元)景顺长城景颐丰利徐栋、李怡文、江山富国兴利增强陈斯扬易方达安心回报资料来源：Wind,长江证券研究所注：规模截至2026Q2;风险分组、基金经理截至2026-07-24金融工程|专题报告请阅读最后评级说明和重要声明12I141、历史业绩不代表未来表现。基金历史净值与过往风险指标不代表未来表现。2、风险分组具有历史依赖。风险分层依赖历史数据与既定计算口径，可能无法覆盖未3、风险分组具有历史依赖。风险分层依赖历史数据与既定计算口径，可能无法覆盖未来市场环境、组合调整或流动性变化带来的风险。金融工程|专题报告请阅读最后评级说明和重要声明13I14报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评看好：相对表现优于同期相关证看淡：相对表现弱于同期相关证公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间减持：相对同期相关证券市场代表性由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。相关证券市场代表性指数说明：沪深两市以沪Add/虹口区新建路200号国华金融中心B栋22、23层Add/武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼Add/朝阳区景辉街16号院1号楼泰康集团大厦23层深圳Add/深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼金融工程|专题报告请阅读最后评级说明和重要声明14I14本报告署名分析师以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。本报告由长江证券股份有限公司及/或其附属机构(以下简称「长江证券」或「本公司」)制作，由长江证券股份有限公司在中华人民共和国大陆地区发行。长江证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号为：10060000。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格书编号已披露在报告首页的作者姓名旁。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由长江证券经纪(香港)有限公司在香港地区发行。长江证券经纪(香港)有限公司具有香港证券及期货事务监察委员会核准的“就证券提供意见”业务资格(第四类牌照的受监管活动),中央编号为：AXY608。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页的作者姓名旁。本报告并非针对或意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许该报告发送、发布的人员。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做