中国海外宏洋集团(00081)结构性改善的拐点

1来源：聚源，整理相较于周边竞品的溢价销售。2025年已在兰州、银川已过。2022年以来，公司加大去库存力度，截至2025年末物业存货账面价值较2价。但自2025年以来，公司估值折价幅度缩减，说明二级市场-19.7-14.9-5.0-3.0-68.12中国海外宏洋主要布局合肥、中西部省会城市以及仍有购买力的强三线城市。截3图4、公司历年营收图5、公司历年归母数据来源：公司公告，整理4图6、公司历年综合毛利率率数据来源：公司公告，整理5数据来源：各公司公告，整理19%，高于当前报表结转毛利率。从销售结构来看，2022年及之后拿地项目在图14、公司历年总土地款数据来源：公司公告，整理6储数据来源：公司公告，整理7数据来源：公司公告，整理图24、公司历年合约销售金额数据来源：公司公告，整理8地项目，持作出售之物业在物业存货账面价值中占比逐年提升。公司根据项目销售情况调整施工安排，在保证销售货源的同时减少可能的库存压力。我们认为随图28、公司历年计提物业存货的减值损失图29、公司历年物业数据来源：公司公告，整理公司重视财务安全性，净负债率长期维持在行业低位水平，平均融资成本较中国海外发展仍有下降空间，随着境外高利率借款逐步置换，我们认为公司平均融资9图数据来源：各公司公告，整理313.93/298.32/289.51亿元，分别同比-14.3.45/3.81/4.18亿元，分别同比+13.-19.7-14.9-5.0-3.0-68.1布局以二三线城市为主且需规避和中国海外发展在同一城市竞争，叠加公司股票值折价幅度缩减，说明二级市场对于公司市占率提升、利润释放预期抬升。截至提升的窗口期，获取并夯实了在其布局城市的龙头地位，凭借产品力积累了品牌（2025/1/1-2026/7/2）（2025/1/1-2026/7/2）（2025/1/1-2026/7/2）2025A（港元）（亿元）（亿元）（亿元）（亿元）（亿元）5（亿元）（亿元）（亿元）（亿元）（亿元）（亿元）（亿元）2）政府供地节奏放缓令公司拿地规模不及预期：若政府供地节奏放缓令公司拿资产负债表单位：亿元人民币会计年度2026E2027E2028E流动资产货币资金物业存货贸易及其他应收款46预付款项其他46464646非流动资产投资物业物业、厂房及设备9使用权资产4444联营公司之权益5544合营公司之权益4321递延税项资产资产总计流动负债477480458贸易及其他应付款银行及其他借款应付担保票据88应付非控股权益款项预售楼款其他非流动负债长期借款其他44负债合计股本其他储备少数股东权益股东权益合计负债及权益合计单位：亿元人民币现金流量表单位：亿元人民币会计年度2026E2027E2028E除税前溢利折旧和摊销1111营运资金的变动6经营活动产生现金流量1资本支出-0.2-0.2-0.2投资活动产生现金流量融资活动产生现金流量9数据来源：wind、注：每股收益均按照最新股本摊薄计算利润表单位：亿元人民币会计年度2026E2027E2028E营业收入营业成本-337-279-263-252毛利润销售费用管理费用其他收入及收益2222财务费用-0.5-0.5-0.5-0.5应占联营公司业绩-0.4-0.4-0.4-0.4应占合营公司业绩-0.7-0.7-0.7-0.7税前利润所得税净利润5678少数股东损益2333归属母公司净利润33440.090.100.110.12主要财务比率会计年度2026E2027E2028E成长性营业收入增长率-19.7%-14.9%-5.0%-3.0%税前利润增长率-36.8%9.7%归母净利润增长率盈利能力-68.1%9.7%毛利率8.7%归母净利率0.8%偿债能力资产负债率67.9%66.7%66.7%66.1%流动比率2.162.242.272.