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内容目录那么供需错位还能继续交易吗？ 4降准可能已经“万事俱备” 650Y利差与换券策略怎么交易？ 8风险提示 10图表目录政府债券发行进度（亿元，%） 4地方债净融资额及预测（亿元） 5地方债限额管理与每年债务余额情况（亿元，%） 5新增地方债发行和使用情况（亿元，%） 6三大投资分项累计同比（%） 6大行融出规模（亿元） 7同业存单净融出规模（亿元） 7国有行存单发行期限结构（亿元） 8票据利率（%） 830Y国债关键个券周变动、利差走势（BP） 92023年以来期限利差分布情况（BP） 1026T4再度突破近期横盘消化的高我们在5“期限利差走高的主线逻辑主要是再通胀、其次是债券供需，最后一些流动性逻辑、“九子夺嫡”那么供需错位还能继续交易吗？今年前7个月政府债发行确实偏慢，对后续地方债供给回补的担忧也无可厚非。无论是一般国债净融资还是新增地方债的发行，相较于去年同期而言760%以上。根据已披露的地方债发行计划，81.045000多亿元的到9-10月份。）地方2016年财政部印发的地方政府一般债务和专项债务各省、自治区、直辖市应当在批准的限额内举借政府”2022201950002025年再度盘5000亿元结存限额图表3：地方债限额管理与每年债务余额情况（亿元，%）图表4：新增地方债发行和使用情况（亿元，%）7（以美元计价6图表5：三大投资分项累计同比（%）而且回顾去年以来的Q4降准可能已经“万事俱备”近期大行融出下降，且存单量价齐升，引发市场对大行是否缺负债的讨论。上半年由于信贷中枢的下移，银行整体处于负债端充裕的状态中，但6月以来资金中枢从4月的1.2%逐步回归至1.4%，在比同业存款性价比更高的情况下，货基、理财减少同业存款增加回购融出，使得大行负债压力上升。。）存单和政金债也开始在发行提速。674652025年44-56-7月的中长期存单。8月同业存单到期规模2.5872.46万亿元小幅增加，存单供给压力加大，1年国1.5%附近。））中期来看，银行资产端的信贷和负债端都有下行压力，缩表压力逐步显现。资产端信贷今年一直以来表现疲软，多数月份均靠票据冲量，但7月以来0.5%0利率的现象逐步消失，图表9：票据利率（%）8-9MLF和1.98月降准的概率已经大幅提升。50Y利差与换券策略怎么交易？T6从本周的个券走势来看，30Y2300231.80BP，两只特别国债下行幅度最小，2602仍在2.20点位以上。上一次从T2切换到T4T4T2利差”至7月22日压缩至最低，814T650-30Y利差在5625BP9BP650Y50-30Y5630-10Y47BP。30Y+50Y当前30-10Y利差明显更高处于2023年以来87.3分位高于中枢近而50-30Y仅位于44.4分位基本贴合中枢因此做平30-10Y的赔率更

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