可转债分析月报：权益承压估值扩张主导个券修复

图表目录图表1：7月权益指数普遍下跌，转债指数跌幅较小 5图表2：7月惠城转债、普联转债涨幅居前 6图表3：7月华医转债、联瑞转债跌幅居前 6图表4：转股溢价率上升是7月转债收益的主要来源 7图表5：7月120—130元转债等权收益率居前 8图表6：7月中低价、低转换价值和偏债型转债表现占优 8图表7：7月电子、通信和建筑材料跌幅较大，银行等行业表现相对占优 9图表8：截至6月末，银行和电力设备转债余额较高（亿元） 10图表9：7月转债与对应正股行业表现差异较大 10图表10：7月电子、电力设备和通信转债相对正股收益居前 11图表11：7月转债价格中位数整体上升，处历史较高分位 12图表12：7月转换价值中位数继续下降，处历史较低分位 12图表13：7月末百元平价拟合溢价率为36.9%，处历史99.4%分位 13图表14：7月末偏债型转债转股溢价率中位数为96.3% 13图表15：偏股、平衡和偏债型转债估值均处历史高位 14图表16：7月末隐含波动率为68.0%，处历史99.8%分位 14图表17：税前YTM中位数降至-6.4%，处历史7.5%分位 15图表18：纯债溢价率处中等分位 15图表19：7月转债日均成交额环比下降14.1% 16图表20：7月转债发行明细 16图表21：7月上市转债及月末表现 17图表22：7月多数上市新券在首日后继续上涨 17图表23：截至7月末，证监会已批准未发行项目规模合计154.09亿元 18图表24：证监会已批准未发行项目明细 18图表25：7月转债退出明细 19图表26：截至7月末，存续转债余额为4657.36亿元 19图表27：未来两年到期余额合计2519.82亿元 20图表28：未来一年到期的规模较大的转债 20图表29：7月披露提前赎回安排的转债 21图表30：7月决定不提前赎回转债 21图表31：7月13只转债完成下修，平均下修幅度23.5% 22图表32：7月13只转债完成下修 22图表33：截至7月末8只转债下修提议仍未见后续决定 221.7月股市下跌，转债表现相对占优成长类指数跌幅较大，转债指数小幅下跌7同花顺全A下跌1303%300下跌786%；中证1000、创业板指和科创50分别下跌1969%、23.00%和25.90%。7月中证转债指数下跌091%，同花顺可转债等权指数基本持平，同花顺可转债正股等权指数下跌640%，转债相对对应正股表现占优。图表1：7月权益指数普遍下跌，转债指数跌幅较小ifind 所77月转债价格上涨数量明显多于下跌。在期初、期末/退出时均有有效收盘价的314只样013%544%53021367.83%965只持平。个券收益中位数为331%，明显高于等权平均收益，主要与少数尾部个券跌幅较大有关。从收益区间看，990—5%，845%—10%，3010%；与此同时，5310%，尾部个券调整幅度较大。别为6878%、4419%、2678%、23.94%和2362%；华医转债、联瑞转债、春23转债、应流转债和汇车退债跌幅居前，分别下跌5278%、5268%、4307%、4256%和3997%。图表2：7月惠城转债、普联转债涨幅居前ifind 所7样本为期初已上市、且期初及期末/退出时均有有效收盘价的转债；7314图表3：7月华医转债、联瑞转债跌幅居前ifind 所7正股价格拖累，但转股溢价率上升7月转债收益主要来自转股溢价率上升。按照期初和期末/退出时的转债价格、转换价值及转股溢价率，将个券收益拆分为转换价值变化、转股溢价率变化及两者交互项。002%411个百分点，转股溢价率变化贡献765个百分点，交互项贡献356个百分点。按中位数计算，样本月度收益为347%，转换价值变化、转股溢价率变化和交互项分别贡献134584和101图表4：转股溢价率上升是7月转债收益的主要来源ifind 所/303新上市转债不纳入。分解基于“转债价格=转换价值×（1+转股溢价率）”，率变化通过复合关系共同形成观察收益，交互项为二者变化的乘积。中低价、低转换价值和偏债型转债表现占优7月收益主要集中在中低价和低转换价值品种，高价及高转换价值转债调整明显。120—130元转债等权上涨512%，110—120元上涨505%，100元以下上涨365%，130—150元上涨261%；150元及以上转债下跌1204%。图表5：7月120—130元转债等权收益率居前ifind 所注：价格区间分别为＜100元、[100,110)元、[110,120)元、[120,130)元、[130,150)元和≥150元。按期初转换价值分组，70元以下转债上涨537%，70—90元上涨425%，90—110元上涨299%，110—130元小幅下跌020%，130元及以上品种下跌1584%。474%和281%1440%。7图表6：7月中低价、低转换价值和偏债型转债表现占优ifind 所7070,90)90,110110,130)元和≥13020为偏股型，-20至20为平衡型，小于-20为偏债型。大余额行业多数取得正收益，转债与正股表现差异较大7月权益行业表现分化明显。申万一级行业指数中，电子、通信和建筑材料分别下跌34.72%3190%和27.90%2206%和1568%1429%、12.63%、11.57%和1134%。图表7：7月电子、通信和建筑材料跌幅较大，银行等行业表现相对占优ifind 所6302778.135998%254%、054%、563%、153%和424%，电子转债余额加权月收益为755%。图表8：截至6月末，银行和电力设备转债余额较高（亿元）ifind 所从转债相对正股收益看，电子、电力设备、通信、基础化工和建筑材料转债相对收益居16.44134512901011和971转债相对对应正股分别落后1358和1088个百分点。图表9：7月转债与对应正股行业表现差异较大ifind 所图表10：7月电子、电力设备和通信转债相对正股收益居前ifind 所价格中枢抬升，转债估值处于历史高位转债价格上升，转换价值继续下降7731数分别处于2021年12月31日以来9252%和1987%的历史分位，市场整体呈现转债价格处于较高位置、转换价值处于较低位置的特征。图表11：7月转债价格中位数整体上升，处历史较高分位find 202112312026731图表12：7月转换价值中位数继续下降，处历史较低分位ifind 所注：左轴-转换价值中位数，右轴-转换价值历史分位转股溢价率和百元平价拟合溢价率均处于历史高位7与6月265004%升至7月31图表13：7月末百元平价拟合溢价率为36.9，处历史99.4分位日的62.97%，处于2021年12月31日以来98.50%的历史分位。同期，百元平价拟合溢价率由31.14%升至3688%，处于历史9936%分位。相较简单转股溢价率，百元平价拟合指标进一步控制了平价水平差异，其处于历史高位表明当前转债估值整体较高。图表13：7月末百元平价拟合溢价率为36.9，处历史99.4分位ifind 所注剔除转债价格＞130元且转股溢价率＞30的样本左轴-百元平价拟合转股溢价率右轴-历史分位图表14：7月末偏债型转债转股溢价率中位数为96.374303%、41.31%和9631%9979%9850%和99.79%图表14：7月末偏债型转债转股溢价率中位数为96.3ifind 所图表15：偏股、平衡和偏债型转债估值均处历史高位ifind 所隐含波动率同步抬升，期权估值处于历史高位隐含波动率与转股溢价率同步上升。7月末隐含波动率中位数为68.04%，处于2021年12月31日以来99.79%74.06%57.77%和7160%图表16：7月末隐含波动率为68.0，处历史99.8分位图表16：7月末隐含波动率为68.0，处历史99.8分位ifind 所注：左轴-隐含波动率中位数，右轴-隐含波动率历史分位偏债品种表现修复，但绝对收益保护仍然偏弱偏债型转债7月等权上涨4.74%，但绝对收益保护仍然有限。731价率中位数为26.85%，处于2021年12月31日以来47.22%的历史分位；税前M中位数为638%，处于历史748%分位。图表17：税前YTM中位数降至-6.4，处历史7.5分位图表17：税前YTM中位数降至-6.4，处历史7.5分位ifind 所注：左轴-YTMYTM图表18：纯债溢价率处中等分位ifind 所注：左轴-纯债溢价率中位数，右轴-纯债溢价率历史分位因此，7月偏债型品种的上涨更多体现为低平价品种的估值修复，纯债属性对转债价格的保护仍然有限。偏债品种仍需结合纯债溢价率、YTM、剩余期限和信用资质进行筛选。成交有所降温，转债存量继续收缩转债和权益市场成交额同步下降7中证转债指数成分券月内日均成交额为69449比下降14.09%；同花顺全A月内日均成交额为268万亿元，环比下降1440%。两类市场成交额降幅接近。图表19：7月转债日均成交额环比下降14.1图表19：7月转债日均成交额环比下降14.1ifind 所发行和上市数量较多7月共有13只转债发行，发行规模20224亿元；15只转债上市，上市规模22084亿元。曙26转债、申能转债、特宝转债、玉禾转债和科博转债发行规模居前，合计14524亿元，占本月发行规模7182%。图表20：7月转债发行明细ifind 所上市新券多数延续上涨7月上市新券主要集中于汽车、基础化工、电子和机械设备，其中汽车5只、基础化工322613279亿元，占本月上市规模约60.1%。图表21：7月上市转债及月末表现ifind 所截至715只上市转债中有13378%，7312611297%、54.76%、2558%、2002%和1917%。图表22：7月多数上市新券在首日后继续上涨ifind 所后续待发供给仍较充足截至71215409亿元。其中保利发展、中鼎股份和派克新材拟发行规模分别为5000亿元、19.20亿元和1580亿元，规模居前。图表23：截至7月末，证监会已批准未发行项目规模合计154.09亿元ifind 所图表24：证监会已批准未发行项目明细ifind 所到期和赎回主导退出，大额到期券压缩存量7221381投转债和紫银转债到期兑付金额分别为7998亿元和44.99亿元，是本月较大规模的退出品种。2434%%6937%3029%图表25：7月转债退出明细ifind 所截至7月314657.366月最后一个周度观察日6月26日的4932.06亿元减少27470亿元，7月存量规模继续收缩。图表26：截至7月末，存续转债余额为4657.36亿元find 202626，72026731未来两年内到期规模较大存续转债到期时间较为集中。7310转债有57只，余额1078.11亿元；未来1—2年到期的转债有61只，余额1441.71亿元。未来两年合计涉及118只转债，余额2519.82亿元。图表27：未来两年到期余额合计2519.82亿元ifind 所注：左轴-债券余额，右轴-转债数量按余额看，上银转债、温氏转债、闻泰转债、南航转债和青农转债为未来一年内规模较大的到期品种，后续需持续跟踪转股、下修及到期偿付安排。图表28：未来一年到期的规模较大的转债ifind 所强赎与下修决策较多5.1.787月共有8443318.68亿元；同期7只转债决定暂不提前赎回，月末余额合计54.20亿元。图表29：7月披露提前赎回安排的转债ifind，公司公告 所10图表30：7月决定不提前赎回转债ifind，公司公告 所138731144.66已实施下修转债的平均下修幅度为2346%2560%度居前，分别为36.20%、3440%和3400%。图表31：7月13只转债完成下修，平均下修幅度23.5图表31：7月13只转债完成下修，平均下修幅度23.5ifind，公司公告 所图表3