交易商协会窗口指导收紧城投发债影响几何

远东资信2026年8月18日1.审计署报告揭示地方债务治理短板，重申“严禁新增隐债”监管2.《54号文、数据资产3.《2026年开年，化债何?》,2026.3.17增融资透视》,短分化—2025年6月信用债市场回顾》,2026年7月交易商协会针对城投债务融资工具出台窗口指导，核心有三：一是余额管控，以2023年3月31日余额为发行上限，超出主体不得在银行间市场新发债务，锚定35号文化债基准；二是期限约束，收紧超短融、短融注册发行，要求中票、定向工具发行2年期及以上品种；三是增信升级，存在逾期、违约、失信等情形的城投主体，发本次指导是2027年6月退平台收官一年节点的配套举措，旨在确保在政策设定的截止时点前顺利完成隐性债务化解收尾目标。影响方面，江苏、湖北等近年银行间融资市场影响方面，短债供给将收缩，跨市场融资行为增多，信用分化持续加剧，尾部弱资隐债化解：截至7月末，今年2万亿置换隐债专项债发行进度超八成，6万亿额度亿元。截至2026年7月底，已有广东、北京、上海、新疆4个省/直辖市和38个地级市7月共28家主体宣告退平台。内蒙古、吉林已确认退出重点省份，宁夏已满足退出条件。经营性债务化解：债券方面，7月，城投债发行规模为2332亿元，同比减少11.6%,净融资延续为负、持续承压。非标债务方面，6月共监测到4例非标债务化解案例，其中西安探索证券化产品化债和基金化债新路径值得关注。7月新发行1只“统借统还”债券，由贵州黔西南州宏升资本营运有限责任公司发行，规模为5.5亿。拖欠企业账款：今年多地持续推进解决拖欠企业账款工作，并公布相关进展50万元及以下账款欠款已取得良好进展。1.城投平台整合概况：2026年7月监测到城投平台整合事件20项，整合活跃度有所下降。从区域分布看，江苏是整合最为活跃的地区，当月发生8项。从整合类型来看，主要涵盖三大方向：一是通过资产整合新设产业投资平台或国有资产运营平台；二是推进业务板块专业化整合，主要包括：以聚焦主责主业为导向的资产“瘦身”、以区域协同为路径的资源整合或吸收合并、以市场投资为手段的战略性产业布局等，持续优化业务结构；三是整合区域内资源打造高信用评级的主体。随着化债进程及城投转型不断深2.产业债新增发行主体概况：2026年7月产业债新增发行主体47家，数量较上月有所下降，结构上仍以类城投产业主体为主导，占比72%,分布在12个行业。7月，类城投产业主体共有34家，多数资产规模较小、信用资质偏弱。远东资信远东研究·债市运行一、交易商协会窗口指导收紧城投发债影响几何?2026年7月，协会近日对部分承销商给予窗口指导，核心包含三方面：一是余额管控，城投发行人债务融资工具以2023年3月31日余额为上限，余额超出则无法在银行间市场新增发债，锚定35号文化债基准时点；二是期限约束，超短融、短融注册发行明显受限，中票、定向工具要求发行2年期及以上产品，压缩短久期滚续；三是增信升级，发行人及全部子公司、对外担保出现逾期、违约、失信被执行情形的城投主体，发债基本需要追加专业担保等外部增信措施。整体来看，本次窗口指导是平台退至2027年6月末收官节点前一年时间节点，银行间市场针对城投债务融资工具的综合性收紧安排。整体来看，本次窗口指导从存量规模、发行期限、风险主体准入三个维度形成约束，压实化债阶段银行间市场的发行管控，本质是在2027年6月“退平台”大限临近的背景下，为避免短债密集到期引发集中违约风险而采取的关键举措。实际上，今年二季度以来，各监管部门关于收紧城投发债的窗口指导密集出台，是化债进入收官攻坚期“控增量、调结构、防绕道、真转型、分类处置存量风险”的配套融资约束政策，其背后指向化债工作“自上而下”的思路转变：全面控增化存，落实化债政策衔接，从短期以债务置换为主的风险缓释转向堵住各类新增隐性债务通道、优化债务期限结构、推动实质市场化转型的长期风险处置。从此次窗口指导直接影响看，根据远东资信统计，江苏、湖北、山东、浙江等近三年银行间债务融资工具新增规模较大，若后续严格按照2023年3月31日余额进行管控，再融资空间可能受到相对更大的影响。主体层面，多数城投主体债务融资工具余额增加幅度有限，多数城投债务融资工具余额相较2023年3月末增幅有限，仅部分主体出现明显扩张，且余额增加超过10亿元的主体多数信用资质较高，因此直接受约束的主体范围有限。从中期市场结构看，供给与定价体系将加速重构。供给端，短债供给收缩、中长期品种占比提升将成为趋势，受余额约束的主体会转向交易所市场融资，跨市场发行行为将更加普遍。定价端，监管持续收紧意在引导市场修正城投过度刚兑预期，信用定价进一步向地方财政基本面、平台自身经营造血能力回归，定价分化将进一步加剧：高资质主体仍具备融资腾挪空间，而区县平台、短债依赖度高、存在负面舆情的尾部主体再融资压力上升，估值调整的脆弱性加大，需要重点关注其再融资接续风险。二、2026年7月化债进展跟踪(一)隐债化解进度1.地方政府债券置换截至7月末，今年2万亿置换隐债专项债发行进度超八成，6万亿额度总发行进度超95%。2026年7月，用于化债的地方债发行规模共计3187.11亿元，同比减少574.82亿元。其中，用于置换隐性债务的再融资专项债发行1065.55亿元、同比增加206.78亿元，特殊新增专项债发行2121.6亿元、同比减少781.6亿元。分区域看，7月江苏用于化债的地方债发行规模依然领先，共计发行597亿元；贵州次之，发行规模为468亿元。从用于置换隐性债务的再融资专项债来看，湖南、贵州发行规模较高，7月分别发行350亿元、305.38亿元；从特殊新增专项债来看，云南、四川发行规模相对较高，均在270亿元以上。同时，各地用于化债的地方债发行进度有所差异，广西、内蒙古、安徽、江苏、新疆、吉林、宁夏、云南、浙江、福建、河北、厦门(单列市)已完成全年额度发行，北京、青海、山西发行进度不足50%。远东资信远东研究·债市运行置换债发行总进度置换债发行总进度，当年置换债发行进度，87%————图1:2024年以来用于化债的地方政府债月度发行情况及置换债发行进度(亿元，%)注：置换债即为再融资专项债(置换隐性债务),下同。安徽黑龙江甘肃四川湖南山东青岛湖北云南图2:2026年7月各地用于化债的地方政府债发行情况及置换债发行进度远东资信远东研究·债市运行4请务必阅读正文后的免责声明表1:2025年以来各地用于化债的地方政府债发行情况及置换债发行进度(亿元，%)再融资专项债(里换隐性债务)再融资一般债(偿还存量债务)再融资专项债(偿还存量债务)000000贵州*0000山东00000000000000内蒙*00000000000000000山西00000009000050山东-青岛070宁夏*0300000005021890309114福建-厦门05000000000000000000000注：2026*为2026年1月1日至2026年7月30日。2.隐债清零区域据不完全统计，截至2026年7月底，已有广东、北京、上海、新疆4个省/直辖市和38个地级市及248个区县宣布已完成隐性债务清零的目标。7月，陕西省西安市未央区表示，十四五期间，政府债务规模和债务率实现“双远东资信远东研究·债市运行上海上海北京广东山东西藏湖北安徽山西河北江西湖南浙江福建新疆陕西江苏云南广西宁夏天津黑龙江青海辽宁甘肃内蒙古吉林图3:宣布隐债清零地区整体情况(个)表2:2026年7月各地宣布隐债清零地区情况时间陕西未央区“双清零”隐性债务和融资平台实现“双清零”3.退平台和退出重点省份据不完全统计，2026年7月，有28家主体宣告退平台，较6月增加12家。一揽子化债以来(2023年8月以来),共有1174家主体实现退平台。其中江苏省退平台数量252家，显著高于其他省份，浙江、山东、河南、贵州退平台数量分别为131家、101家、83家、74家，居第二梯队。从发债主体维度来看，声明市场化经营主体节奏有所加快，7月有73家主体声明为市场化经营主体，市场化经营主体数量同比增加50家、环比减少3家。远东资信远东研究·债市运行2026年7月21日 023-11 o图4:退平台进度(家)注：数据统计不完全；2026年为截至7月末数据，下同。2024图5:2023年8月以来各省/直辖市退平台情况(家)图6:声明市场化经营主体情况(家)注：数据统计不完全；2026年为截至7月末数据，下同。(2)退出重点省份当前，内蒙古、吉林已确认退出重点省份，宁夏已满足退出条件。2025年7月，内蒙古人大官网发布《内蒙古自治区人民代表大会常务委员会关于批准2024年自治区本级财政决算的决议》,指出“要巩固退出地方债务重点省份成果”,内蒙古成为第一个退出重点省份的区域。2026年1月，吉林发布的政府工作报告摘要显示，吉林省已成功退出地方债务重点省份，继内蒙古之后，吉林成为第二个退出重点省份的区域。此外，此前宁夏在2025年3月全国两会期间曾表示，宁夏已符合退出债务高风险省份的条件。远东资信远东研究·债市运行(二)经营性债务化解7月，城投债发行规模为2332亿元，同比减少11.6%,净融资延续为负、持续承压。从募集资金用途来看，当前城投债仍以借新还旧为主，7月全部用于借新还旧的债券发行数量占比达96%,仍处于高位。与此同时，城投债发行成本继续走高，7月平均发行利率为2.05%,较6月高9.64BP。-2000-6000图7:城投债月度发行及净融资走势(亿元)图8:城投债平均发行成本及借新还旧债发行数量占比(%)注：城投采取wind口径；借新还旧债指募集资金用途全部用于借此前“35号文”明确支持对重点省份融资平台的非标融资(仅限持牌金融机构债务)开展展期降息及银团贷款置换；“134号文”进一步拓宽了“35号文”的适用范围，将非持牌金融机构债务(如保理、融资租赁等)纳入可置换范围，并扩展至非重点省份的非标融资。今年3月，财经委工作会议表示“优化债务重组和置换办法，加大对非标、‘双非’等债务化解的支持力度，推动融资平台公司经营性债务风险防范化解”,其中“双非”债务一般是由城投通过金交所等非持牌渠道融资形成，具有融资成本高、期限短、风险大等特点，是部分城投经营性债务风险的重要来源，在当前政策强调城投经营性债务风险的总体基调下，后续化债资源或进一步向高风险、高息债务集中，“双非”、非标债务风险化解有望进一步加快。7月共监测到4例非标债务化解案例。云南昌宁县、江苏扬州广陵区、重庆高新区主要对压降非标规模做出统筹部署；陕西西安则在化债方式上做出探索，一方面发行ABS、CMBS、REITs等资产证券化产品5单，募资23.52亿元首先用于置换存量非标高息债务；另一方面积极探索基金化债新路径，通过债权重组、债务置换等方式，累计置换高息非标债务36.9亿元。远东资信远东研究·债市运行8请务必阅表3:2026年7月部分地区非标债务处置案例时间内容云南-昌宁县昌宁县组织对2012年11月以来县属国有企业非标融资情况开展了全面自检自查，发现部分企业在非标融资及对外担保过程中，存在决策程序缺失、资金用途偏离、中介费用畸高、风险预警机制空白、违规使用财政资金等突出问题，部分项目涉及隐性债务、公益资产抵押、违规支付中介费用等情况，虽存量债务已清偿完毕，但风险隐患不容忽视。为切实规范县属国有企务风险，将实行“红线”管理、严控融资成本、禁止违规融资行为、严控中介费用。陕西省-西安市今年以来发行ABS、CMBS、REITs等资产证券化产品5单，募资23.52亿元首先用于置换存量立147亿元高质量发展基金，通过债权重组、债务置换等方式，累计置换高息非标债务36.9亿元，为优化全市债务结构、降低融资成本提供了可复制、可借鉴的经验。对区政协十届五次会议第3号提案的答复中指出拓展多元化融资渠道。推动运和城投、新城集团、重庆高新区国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要的通知指出将科学统筹发展与化债，加快改变传统负债发展模式，杜绝新增地方政府隐性债务，严禁高息非标债务和新增利息本金化，优化国有企业资产负债率。“统借统还”是“35号文”中所提出的一项创新化债举措，该政策允许12个重点省份(后扩展至非重点省份的重点地市)可以在依法合规、防范风险交叉传染的前提下，在年度债券发行额度内统借统还，支持资质较好的融资平台承接弱资质融资平台借新还旧债券发行额度，但同时亦有较多限制条件1。7月新发行1只“统借统还”债券，由贵州黔西南州宏升资本营运有限责任公司发行，规模为5.5亿元，期限5年，票面利率3.2%。受限于多项严苛条件，该类债券整体落地案例仍较为有限。截至2026年7月末，全市场累计发行31只“统借统还”债券，发行区域高度集中，主要分布于贵州、云南两个重点省份，以及纳入重点地市名单的山东潍坊。(1)统借统还仅限于2023年3月31日上报的名单内融资平台；(2)优质平台发行额度由优质平台的拟到期额度和弱资质平台的拟到期额度来确定；(3)不能跨市场统借统还，交易所和银行间不能一边降一边增；(4)资金必须专款专用，只能从强资质平台直接流向弱资质平台。远东资信远东研究·债市运行2026年7月21日发行起始日发行额(亿)期限(年)5遵义市国有资本运营有限公司贵阳产业发展控股集团有限公司15潍坊经济区城市建设投资发展集团有限公司75山东省贵阳产业发展控股集团有限公司5贵州省黔西南州宏升资本营运有限责任公司553贵州省遵义市国有资本运营有限公司贵州金丽水务投资有限公司安顺市城市建设投资有限责任公司六盘水市城际轨道有限责任公司55遵义市投资(集团)有限责任公司3黔西南州宏升资本营运有限责任公司5昆明轨道交通集团有限公司3云南省贵州钟山投资(集团)有限公司5昆明市安居集团有限公司5云南省032580372.1l昆明市安居集团有限公司3云南省六盘水市城际轨道有限责任公司5贵州省潍坊经济区城市建设投资发展集团有限公司遵义市国有资本运营有限公司遵义市国有资本运营有限公司遵义市国有资本运营有限公司潍坊经济区城市建设投资发展集团有限公司山东省遵义市国有资本运营有限公司贵州省遵义市国有资本运营有限公司贵州省盘州市盘南开发投资有限责任公司5潍坊经济区城市建设投资发展集团有限公司山东省遵义市国有资本运营有限公司遵义市国有资本运营有限公司盘州市盘南开发投资有限责任公司5贵州宏应达建筑工程管理有限责任公司(三)拖欠企业账款中共中央政治局7月30日召开会议，强调要继续综合整治“内卷式”竞争，常态化解决企业账款拖欠问题。中央政策引导下，地方持续推进拖欠款清欠工作。7月20日，内蒙古自治区党委副书记、自治区人民政府主席包钢主持召开政府常务会议，指出要着力抓好政府隐性债务化解、清偿政府拖欠企业账款、金融机构改革化险和生态环境领域各类反馈问题整改等工作。表5:近期部分地区解决解决拖欠企业账款相关表述 时间地区内容来源 远东资信远东研究·债市运行2026年7月21日(一)城投平台整合概况2026年7月监测到城投平台整合事件20项，整合活跃度有所下降。从区域分布看，江苏是整合最为活跃的地从整合类型来看，主要涵盖三大方向：一是通过资产整合新设产业投资平台；二是推进业务板块专业化整合(包括实施资产“瘦身”整合，聚焦主责主业；区域内资源进行专业化整合或吸收合并；通过市场化投资，布局战略性产业);三是整合区域内资源打造高信用评级的主体。本月重点关注以下整合事项：1.通过资产整合新设产业投资平台本月监测到的该类型整合事项，主要是是往已组建的产业投资平台上划转经营类资产：仪征产城发展划入资产。仪征市产城发展投资有限公司(简称“仪征产城发展”)于2023年8月成立，控股股东为仪征市国资国企综合服务中心。2026年7月，仪征市建设发展有限公司(以下简称“仪征建发”)股东决定，决定将仪征市城镇建设发展有限公司持有的仪征建发49%股权转让给仪征产城发展。2.推进业务板块专业化整合推进业务板块专业化整合是城投转型重要方向之一，城投转型案例一般有以下三个细分方向：一是实施资产“瘦身”整合，聚焦主责主业；二是对区域内资源进行专业化整合或吸收合并；三是通过市场化投资，布局战略性产业。(1)实施资产“瘦身”整合，聚焦主贲主业江宁经开划出科技服务类平台。南京江宁经济技术开发集团有限公司(以下简称“江宁经开”)将所持有的南京江宁经开科技服务有限公司100%股权无偿划转至南京江宁经济技术开发区管理委员会。本次资产划出后，公司不再承担园区科创服务职能，核心职能承担片区土地成片开发、市政基建、安置房、产业园区工程建设等重大基建投融资任务。(2)对区域内资源进行专业化整合或吸收合并江东控股划出多类资产。江东控股集团有限责任公司(简称“江东控股”)发生多项无偿划转：包括将子公司安徽省高新创业投资有限责任公司持有的当涂县高新创业投资有限责任公50%股权无偿划转至当涂县城乡建设投资有限责任公司，将马鞍山市石臼湖高科创新投资有限责任公司50%股权无偿划转至马鞍山市宁博投资发展有限责任公司，将马鞍山成长创业投资有限公司50%股权无偿划转至马鞍山经济技术开发区创业投资有限公司，将马鞍山首拓新能源科技有限公司8.57%股权无偿划转至马鞍山经济技术开发区创业投资有限公司。本次划转属马鞍山国资体系平台整合转型举措，旨在分板块专业化运营、理顺国资管控架构。荣成经开划出粮食、海域类资产。荣成市经济开发投资有限公司(简称“荣成经开”)划出粮食、海域类资产：包括将荣成市经济开发投资有限公司持有的6处粮所土地及4幢储粮仓库无偿划转至荣成市粮食购销中心有限公司；远东资信远东研究·债市运行11请将子公司荣成市绿景园林有限责任公司持有的4宗海域使用权全部无偿划转至荣成市同辉渔业有限公司；将子公司荣成市城市资产经营有限公司持有的5宗海域使用权全部无偿划转至荣成市海发海洋科技有限公司，12宗海域使用权全部无偿划转至荣成市泓湾渔业有限公司。本次多笔资产划转属于荣成市属城投将粮食、海域等非城建类资源归集至对应产业专营国企，推进国有资产专业化运营、城投回归基建主业的良性国资整合。(3)通过市场化投资，布局战略性产业本月未监测到此类整合事件。3.整合区域内资源打造更高信用评级的主体本月未监测到此类整合事件。(二)产业债新增发行主体概况2026年7月产业债新增发行主体数量较上月有所下降，结构上仍以类城投产业主体为主导。2026年7月，Wind口径下产业类新增首次发债主体分别为47家，其中类城投主体分别有34家，占比为72%。从行业分布来看，7月首发产业类主体涉及12个行业，发行人集中分布在综合、公共事业、非银金融、计算机、医药生物、有色金属等行业，建筑装饰、房地产、电子、机械设备和汽车行业也有零星的新增发债主体。2025-12图9:2025年以来产业类主体首发情况(家)注：城投和产业主体口径采取wind口径；类城投主体包含不属于wind口径城投，但属于YY口径城投的主体、其余符合类城投属性远东资信远东研究·债市运行12石油石化基础化工石油石化基础化工食品饮料建筑材料电力设备农林牧渔未分类环保商贸零售社会服务机械设备图10:2025年以来首发产业类主体行业分布(家)2026年7月，类城投产业主体共有34家，多数资产规模较小、信用资质偏弱。我们重点观察无争议的类城投产业主体(即既非Wind口径城投、也非YY口径城投),共计4家，涉及产业控股、股权投资等，分布在浙江、河南、山东、四川等4个省市。产业控股类企业有实体业务抓手，投资围绕主业展开，但资产变现能力弱、盈利质量参差不齐。样本企业中，鲁发控股总资产44.15亿元，公司业务多元，包括石材开采与销售、供热供汽、工程施工、复合铝合金轮毂生产及销售业务，是邹城市重要的产业投资及区域专营主体；西南医投总资产76.02亿元，核心主业为医药销售，为泸州市医疗体系的配套服务与投资平台，公司业务区域转型性较强，且受集采降价影响，盈利能力受限。股权投资类企业呈现资产规模较小、项目处于初期、变现能力较差等特征。样本企业中，河南港投创新投资总资产43.26亿元，主要业务为基金投资和基金管理，目前项目多处投资初期，变现能力弱；杭州领航创投总资产20.33亿元，主要业务板块包括科创领域基金投资和股权投资，目前处于投资期初期，变现能力弱。远东资信远东研究·债市运行132026年7月21日表6:2026年7月类城投新增发行人统计(亿元)(亿)2026728杭州上城领航创业投资有限公司否2026720河南港投创新投否20267/15山