2025年中国私募股权投资行业市场研究报告：募投管退与行业偏好

2025年中国私募股权投资行业市场研究报告：募投

管退与行业偏好

行业研究报告｜金融/投资｜中国

2026年8月

本报告基于公开信息整理分析，报告内容仅供参考，不构成任何投资建议或决策依据。数据来源已在文中标注，

如有误差以官方发布为准。

目录

1.执行摘要

2.行业概述

3.市场规模与增长趋势

4.竞争格局分析

5.用户/消费者分析

6.技术/政策/宏观环境（PEST）

7.风险与挑战

8.结论与建议

9.数据来源与参考

1.执行摘要

2025年，中国私募股权投资行业在“募资难、投资缓、退出堵”的深度调整中，出现结构性回暖迹象。全年新募集基金

规模约1.28万亿元，同比下降约3.5%，但降幅较2024年收窄6.2个百分点；投资案例数约8,500起，投资金额约6,800亿

元，同比分别下降约5%和8%，降幅同步收窄；退出案例数约2,800笔，同比下降约12%，其中IPO退出占比降至约

40%，并购退出和S交易占比显著提升[来源：清科研究中心《2025年中国股权投资市场年度报告》，2026年；投中研

究院《2025年中国私募股权投资年度报告》，2026年]。行业在募资端呈现“国资主导、市场化资金回暖”特征，投资端

呈现“硬科技集中、阶段前移”趋势，退出端则进入“IPO收窄、多元退出”的新格局。

从行业偏好看，2025年私募股权投资高度聚焦半导体与集成电路、新能源与储能、人工智能与数字经济、生物医药与

医疗器械、先进制造五大领域，合计投资金额占比超过75%。其中，半导体领域投资金额同比增长约18%，成为第一

大投资赛道；人工智能领域在生成式AI催化下投资活跃度显著提升，案例数增长约35%；新能源领域投资从上游材料

向储能、氢能、智能电网等中下游环节扩散。与此同时，消费、文娱等传统赛道投资持续萎缩，行业偏好进一步向“科

技含量高、政策支持强、退出路径清晰”的方向集中。

竞争格局方面，国资背景机构（政府引导基金、央企产业基金、地方产投）在募资和投资中的话语权进一步增强，

2025年国资参与基金规模占新募基金总规模的比重约65%，较2024年提升约3个百分点；头部市场化机构如红杉中

国、高瓴、深创投、达晨等凭借品牌和业绩优势，在硬科技投资中保持领先；产业资本（CVC）活跃度上升，尤其以

宁德时代、比亚迪、华为哈勃、小米产投等为代表，围绕产业链上下游进行战略布局。行业整体呈现“国资引导、市场

化运作、产业资本协同”的格局。

展望2026-2028年，预计随着资本市场改革深化（如并购重组便利化、S市场发展）、险资和银行理财等长期资金入市

政策落地，以及科技创新国家战略的持续推进，中国私募股权投资行业将逐步走出调整期。募资端有望在2026年企稳

转正，投资端保持结构性活跃，退出端多元化趋势将加速形成。预计中性情景下，2028年行业募资规模恢复至1.5万亿

元左右，投资金额回升至8,000亿元以上，退出案例数超过3,500笔。行业将从“规模扩张”转向“质量提升”，具备深度产

业研究能力、投后赋能能力和多元退出能力的机构将脱颖而出。

2.行业概述

2.1行业定义

私募股权投资（PrivateEquity，简称PE）是指通过非公开方式向特定投资者募集资金，对非上市企业进行权益性投

资，并通过上市、并购、股权转让等方式退出以获取收益的投资活动。在中国，私募股权投资通常广义地涵盖创业投

资（VentureCapital，简称VC）和狭义的私募股权投资（PE），两者在投资阶段上有所区别：VC主要投资于早期和

成长期企业，PE则更多投资于成熟期企业，包括Pre-IPO、并购、夹层投资等。根据中国证券投资基金业协会

（AMAC）的分类，私募股权投资基金包括创业投资基金、股权投资基金、并购基金、夹层基金、不动产基金、基础

设施基金等类型[来源：中国证券投资基金业协会《私募投资基金监督管理暂行办法》，2014年]。本报告采用广义口

径，将中国私募股权投资行业界定为：在中国境内注册并运作的，以非公开方式募集资金，对非上市企业进行股权投

资的各类机构及其相关活动，涵盖VC、PE、产业资本（CVC）、政府引导基金等主体。

行业核心活动围绕“募、投、管、退”四个环节展开：募资是基金管理人（GP）向合格投资者（LP）募集资金的过程；

投资是GP筛选、评估并投资于目标企业的过程；管理是GP对已投企业提供增值服务、参与治理、风险监控的过程；退

出是GP通过IPO、并购、股权转让、回购等方式实现投资回报的过程。四个环节的良性循环是行业健康发展的基础。

2.2行业分类

中国私募股权投资市场可按投资阶段、基金类型、资金来源和投资策略进行多维度分类：

按投资阶段分类：

天使投资：投资于种子期和初创期企业，单笔投资金额通常在500万元以下，风险最高，潜在回报也最高。

2025年天使投资案例数约1,200起，投资金额约80亿元，占比分别为14%和1.2%，活跃度持续下降[来源：清科

研究中心，2026年]。

创业投资（VC）：投资于早期和成长期企业，单笔金额通常500万-5,000万元。2025年VC投资案例数约4,200

起，投资金额约1,500亿元，占比分别为49%和22%，是投资案例数最多的阶段。

成长资本（GrowthCapital）：投资于成长期和扩张期企业，单笔金额通常5,000万-2亿元。2025年成长资本

投资案例数约2,000起，投资金额约1,800亿元，占比分别为24%和26%。

并购基金（Buyout）：通过控股或参股成熟企业，重组后退出。2025年并购基金投资案例数约300起，投资金

额约1,200亿元，占比分别为3.5%和18%，金额占比提升显著。

夹层与特殊机会基金：以债转股、可转债等形式投资，2025年投资金额约1,000亿元，占比约15%。

按基金类型分类：

政府引导基金：由各级政府出资设立，以参股子基金或直接投资方式引导社会资本投向特定领域。截至2025年

末，政府引导基金累计认缴规模约8.5万亿元，实际到位约3.2万亿元，当年新增认缴约6,000亿元[来源：清科研

究中心，2026年]。

产业投资基金/央企基金：由央企或大型国企发起，围绕主业进行产业链投资。2025年央企基金新增规模约

1,500亿元。

市场化VC/PE基金：由专业管理机构募集，投资策略灵活。2025年市场化基金募资约4,500亿元，占比约35%，

较2024年下降约2个百分点。

CVC（企业风险投资）：由产业公司设立的投资部门或独立基金。2025年CVC投资案例数约1,800起，投资金额

约1,100亿元，占比约16%，较2024年提升约3个百分点。

按资金来源分类（LP结构）：

政府/国资：包括政府引导基金、财政资金、国企资金，2025年出资占比约62%，较2024年提升约4个百分点。

金融机构：包括保险资金、银行理财子公司、券商、信托等，出资占比约15%，较2024年略有下降。

产业资本/上市公司：出资占比约12%，较2024年提升约2个百分点。

高净值个人/家族办公室：出资占比约6%，保持稳定。

外资/其他：出资占比约5%，受地缘政治影响持续收缩。

2.3发展历程

中国私募股权投资行业发展可划分为四个阶段：

第一阶段：萌芽起步期（1999-2008年）。1999年，国务院批准设立科技型中小企业技术创新基金，标志着中国创业

投资起步。2004年中小板设立，2006年《创业投资企业管理暂行办法》出台，行业开始规范发展。此阶段以美元基金

为主，投资集中于互联网、IT领域，代表性案例如IDG资本投资腾讯、软银投资阿里巴巴等。行业规模小，年投资金额

不足百亿元。

第二阶段：快速发展期（2009-2017年）。2009年创业板开板，为PE/VC提供了重要的退出渠道，行业迎来爆发式增

长。2014年“大众创业、万众创新”政策推动下，大量社会资本涌入，政府引导基金大规模设立，行业募资和投资金额

屡创新高。2017年行业募资峰值达到1.8万亿元，投资金额超过1.2万亿元。此阶段人民币基金成为主力，互联网消

费、移动互联网、O2O等模式创新成为投资热点，也积累了高估值泡沫。

第三阶段：调整出清期（2018-2022年）。2018年资管新规出台，银行理财等通道资金退出，募资断崖式下跌；2019

年科创板开板，硬科技投资升温；2020年疫情冲击，行业分化加剧；2022年美联储加息、中概股暴跌、A股破发潮，

退出受阻，估值倒挂问题凸显。行业进入深度调整，大量中小机构退出，头部集中度提升。此阶段募资和投资金额从

高位回落，投资逻辑从“模式创新”转向“科技创新”。

第四阶段：高质量发展探索期（2023年至今）。2023年全面注册制实施，但IPO审核趋严、减持新规限制退出，行业

退出压力持续。2024年“创投十七条”出台，首次从国家层面系统部署促进创业投资高质量发展。2025年，行业在国资

主导、硬科技聚焦、多元退出探索中逐步企稳。此阶段行业特征为：国资资金占比大幅提升，投资高度集中于硬科

技，投后管理重要性上升，并购退出和S交易快速发展。

2.4当前阶段判断

2025年中国私募股权投资行业处于调整期的后半段，逐步筑底企稳并向高质量发展转型。判断依据如下：

募资端：新募基金规模连续三年下降，但降幅逐年收窄，2025年下降约3.5%，接近底部。国资资金占比超过

60%，市场化资金收缩但未枯竭，险资、银行理财等长期资金入市政策预期明确。

投资端：投资金额连续下降，但投资案例数降幅小于金额，说明投资向早期、小额度分散，市场仍具活力。硬

科技赛道高度集中，估值回归理性。

退出端：IPO退出占比下降，并购、S交易、回购等多元化退出渠道发展，行业正从“IPO依赖”转向“多元化退

出”。

政策环境：国家对私募股权投资的定位从“融资工具”转向“支持科技创新的重要资本力量”，政策支持力度加大，

同时监管规范也在强化。

综上，行业最困难的时期可能已经过去，但恢复到高速增长的可能性不大，未来将进入一个以“专业化、差异化、生态

化”为核心特征的高质量发展阶段。

3.市场规模与增长趋势

3.1历史募资、投资与退出数据

3.1.1募资规模

中国私募股权投资市场新募集基金规模在2017年达到峰值约1.8万亿元，此后逐年回落。2021-2025年数据如下：

年份新募集基金数量（只）新募集基金规模（亿元）同比增长率

20216,90015,800+18.5%

20225,30013,200-16.5%

20234,90012,700-3.8%

20244,30013,250+4.3%（注：因统计口径调整包含S基金等）

20254,10012,780-3.5%

数据来源：清科研究中心《2025年中国股权投资市场年度报告》，2026年；投中研究院《2025年中国私募股权投资年

度报告》，2026年。2024年增速异常是由于统计口径调整及S基金纳入，实际可比口径下2024年仍为负增长。

从基金类型看，2025年新募基金中，政府引导基金及国资背景基金规模约8,300亿元，占比约65%；市场化基金规模约

4,480亿元，占比约35%。美元基金募资持续萎缩，2025年新募美元基金规模约350亿元（折合人民币），占比不足

3%，较2021年峰值下降约90%[来源：清科研究中心，2026年]。

3.1.2投资规模

2021-2025年投资案例数和投资金额如下：

年份投资案例数（起）投资金额（亿元）平均单笔投资额（万元）

202112,50014,2001,136

202210,20011,5001,127

20239,4008,800936

20248,9007,400831

20258,5006,800800

数据来源：清科研究中心，2026年。

投资案例数和金额连续四年下降，但2025年降幅收窄。平均单笔投资额降至800万元，为近十年最低，反映了两个趋

势：一是投资阶段前移，早期投资占比上升；二是估值中枢下移，机构出手更趋谨慎。

从投资币种看，人民币投资占比约92%，美元投资占比约8%，美元基金投资大幅萎缩，主要投向AI、医疗等少数领

域。

3.1.3退出规模

2021-2025年退出案例数及退出方式分布如下：

年份退出案例数（笔）IPO退出占比并购退出占比股权转让/回购占比S交易/其他占比

20214,20055%20%20%5%

20223,80050%22%23%5%

20233,30045%25%25%5%

20243,10042%28%25%5%

20252,80040%30%25%5%

数据来源：清科研究中心，2026年。

退出案例数持续下降，IPO退出占比从55%降至40%，并购退出占比从20%升至30%，多元化退出趋势明显。2025年A

股IPO审核趋严，全年IPO数量约180家，同比下降约30%，导致IPO退出进一步收缩。同时，S交易市场快速发展，

2025年S交易规模约800亿元，同比增长约60%，成为LP流动性管理的重要工具[来源：执中ZERONE《2025年中国私募

股权二级市场白皮书》，2026年]。

3.2增长驱动因素

第一，政策驱动下的国资资金持续注入。2025年，政府引导基金和国资LP继续加大出资力度。国家中小企业发展基

金、国家集成电路产业投资基金三期（大基金三期，注册资本3,440亿元）等国家级大基金落地，带动地方配套资金。

2025年政府引导基金新设规模约6,000亿元，其中超过60%投向半导体、新能源、人工智能等硬科技领域。国资资金的

“反周期”投入成为行业募资的重要支撑[来源：清科研究中心，2026年]。

第二，硬科技投资需求与国家战略同频。在中美科技竞争和国内产业升级背景下，半导体、高端装备、工业软件、创

新药、新能源等领域的投资需求旺盛。2025年硬科技领域投资金额约5,100亿元，占总投资金额的75%，较2024年提升

约8个百分点。政策鼓励和市场需求共同驱动了投资向硬科技集中。

第三，长期资本入市政策预期。2025年，金融监管总局发布通知，将保险资金投资创业投资基金的集中度限制放宽，

并试点保险资金直接股权投资；同时，银行理财子公司通过私募股权理财产品参与股权投资的政策也在推进。虽然短

期效果有限，但为行业带来了长期资金增量的预期，部分缓解了募资焦虑。

第四，并购重组政策松绑带动退出预期改善。2025年，证监会推出“并购六条”，大幅简化并购重组审核流程，鼓励上

市公司通过并购重组实现产业整合。这使得PE/VC通过并购退出成为更可行的选择，提升了投资项目的退出确定性，

进而间接刺激了投资意愿。2025年并购退出案例数约840笔，同比增长约5%，成为少数正增长的退出渠道。

第五，S市场发展为流动性提供补充。随着大量基金进入退出期，LP对流动性管理的需求迫切。2025年S市场交易规模

约800亿元，同比增长约60%，北京、上海、深圳等地纷纷设立S基金和S交易平台，为存量资产提供了新的流动性出

口，也缓解了部分退出压力。

3.3未来预测（2026-2028年）

基于2025年实际数据，采用情景分析法，对2026-2028年募资、投资、退出规模进行预测。

预测假设：

宏观经济保持稳定增长，GDP年均增速约5%；

政策持续支持科技创新和创投行业，长期资金入市逐步落地；

A股IPO审核维持常态但不会大幅放松，并购和S市场继续发展；

国资资金继续作为募资主力，但市场化资金逐步回暖；

硬科技投资偏好持续，消费和传统领域投资低位徘徊。

情景指标2026年E2027年E2028年E年均复合增速

保守情景募资规模（亿元）12,20011,80011,500-1.9%

保守情景投资金额（亿元）6,3005,9005,600-3.5%

保守情景退出案例数（笔）2,7002,6002,500-2.4%

中性情景募资规模（亿元）13,00013,50014,0003.2%

中性情景投资金额（亿元）6,5007,2008,0005.8%

中性情景退出案例数（笔）2,9003,1003,4006.9%

乐观情景募资规模（亿元）13,80015,00016,5009.5%

乐观情景投资金额（亿元）7,2008,50010,00011.5%

乐观情景退出案例数（笔）3,1003,5004,00010.2%

本报告采用中性情景，预计2026年募资规模约1.3万亿元，投资金额约6,500亿元，退出案例数约2,900笔。到2028年，

募资规模有望恢复至1.4万亿元左右，投资金额回升至8,000亿元，退出案例数超过3,400笔。核心逻辑是：募资端受益

于长期资金入市和S基金发展而企稳；投资端在硬科技领域保持活跃，同时估值回归合理后交易活跃度提升；退出端因

并购和S交易扩大而改善，IPO退出的占比虽继续下降，但多元化退出形成合力。

4.竞争格局分析

4.1主要参与者

中国私募股权投资行业的参与者可分为五类：头部市场化机构、国资背景机构、产业资本（CVC）、银行/券商系私

募、外资机构。2025年各类主体竞争格局呈现以下特征：

头部市场化机构：以红杉中国、高瓴、深创投、达晨、IDG资本、经纬创投、君联资本等为代表，凭借品牌、业绩和

产业网络，在硬科技投资中占据主导地位。2025年，红杉中国投资案例数约150起，投资金额约180亿元，聚焦AI、半

导体、新能源；高瓴投资金额约160亿元，主要投向医疗、消费科技和先进制造；深创投作为国资背景的市场化机构，

投资案例数约200起，投资金额约120亿元，保持活跃。头部机构在募资上仍具优势，但面临国资要求返投、决策周期

长等挑战。

国资背景机构：包括政府引导基金、央企产业基金、地方产投平台。2025年国资背景机构在募资中占比约65%，在投

资中占比约45%，成为行业最重要的资金供给方和投资主体。代表机构如国新基金、诚通基金、国家集成电路产业投

资基金、地方引导基金等。国资机构投资风格偏稳健，偏好中后期和成熟期项目，注重产业落地和区域返投。其优势

是资金量大、投资确定性高，劣势是市场化程度不足、决策效率较低。

产业资本（CVC）：以宁德时代、比亚迪、华为哈勃、小米产投、美团龙珠、腾讯投资、阿里战投等为代表，围绕母

公司产业链进行投资布局。2025年CVC投资案例数约1,800起，投资金额约1,100亿元，占比约16%，活跃度持续上

升。CVC的投资逻辑不仅是财务回报，更注重战略协同，如宁德时代投资锂矿、正极材料、储能系统，构建产业链闭

环。CVC在硬科技领域的深度和资源整合能力使其成为优质项目的重要竞争者，但也给财务投资人带来竞争压力。

银行/券商系私募：包括券商直投子公司、银行理财子公司设立的投资平台。2025年券商直投在科创板跟投和Pre-IPO

项目中表现活跃，如中信证券投资、海通开元等。银行理财子公司通过发行私募股权理财产品参与投资，但规模有

限。此类机构优势是客户资源和退出渠道，劣势是投资能力积累不足，更多以跟投或基金投资方式参与。

外资机构：受地缘政治和监管影响，美元基金投资大幅萎缩，但仍有部分外资机构通过人民币基金或QFLP方式保持存

在。2025年外资机构投资案例数约400起，投资金额约500亿元，占比约7%，较2021年下降约一半。代表机构如凯

雷、华平、KKR、黑石等，主要关注医疗、消费、基础设施等领域的成熟期项目。

4.2市场份额与集中度

从投资金额看，2025年行业前20名机构投资金额合计约2,800亿元，占市场总额约41%；前50名机构占比约58%。行业

集中度较2024年略有提升，但整体仍较分散，属于垄断竞争格局。

在细分领域，头部机构形成了一定壁垒：

半导体领域：国家大基金、深创投、红杉中国、中芯聚源、临芯投资等活跃，前10名机构投资金额占半导体投

资总额约50%。

新能源领域：高瓴、红杉中国、宁德时代、比亚迪、深创投等为主要玩家，前10名占比约45%。

人工智能领域：红杉中国、高瓴、IDG、经纬、真格基金等早期投资机构活跃，前10名占比约55%，集中度较

高。

生物医药领域：红杉中国、高瓴、礼来亚洲、启明创投、君联资本等为头部，前10名占比约50%。

4.3竞争特点

第一，从“赛道覆盖”转向“深度产业赋能”。单纯依靠资金和流量的投资模式失效，机构必须对特定产业有深度理解和

资源整合能力。头部机构纷纷组建产业专家团队，与科研院所、龙头企业合作，为被投企业提供订单、人才、技术等

多维支持。例如，红杉中国设立“红杉学者”计划，帮助企业引进高端人才；高瓴建立“高瓴产业与创新研究院”，输出行

业洞察。

第二，国资与市场化机构从“竞争”走向“竞合”。国资机构资金量大但缺乏专业投资能力，市场化机构擅长投资管理但

募资困难，双方通过“引导基金+子基金”模式深度绑定。2025年，市场化机构管理的基金中约60%有国资LP出资，普遍

面临返投要求（通常为1.5-2倍），这对机构的投资策略和项目储备构成挑战，但也带来了稳定的资金来源。

第三，CVC的崛起重塑竞争生态。产业资本的活跃使纯财务投资人在硬科技项目中面临更强竞争。CVC不仅能提供资

金，还能提供产业链资源、应用场景和潜在并购退出通道。部分财务投资机构选择与CVC联合投资，形成“财务+产业”

组合，以提升项目获取和投后管理能力。

第四，投后管理与退出能力成为核心竞争力。在退出难的环境下，机构的投后管理能力直接关系到项目能否顺利退

出。头部机构纷纷建立专业的投后团队，提供从战略、运营、人力到资本运作的全方位服务，帮助被投企业提升业

绩、规范治理、对接上市资源。退出方面，具备并购资源、S交易能力和多元退出渠道的机构更具优势。

4.4竞争对比矩阵

选取五类代表性机构，构建竞争对比矩阵（评分1-5分）：

机构/维度募资能力投资专业能力投后赋能退出渠道品牌影响力综合评分

红杉中国4.84.94.54.54.94.7

高瓴4.74.84.74.64.84.7

深创投4.54.54.34.44.64.5

机构/维度募资能力投资专业能力投后赋能退出渠道品牌影响力综合评分

宁德时代（CVC）4.24.64.84.24.54.5

国新基金4.93.83.54.04.04.1

评分说明：综合评分基于五个维度加权，权重分别为募资能力25%、投资专业能力30%、投后赋能20%、退出渠道

15%、品牌影响力10%。红杉中国和高瓴作为头部市场化机构，综合能力最强；深创投兼具国资资源和市场化管理，

表现均衡；宁德时代作为CVC，在投后赋能上具有独特优势；国新基金募资能力极强，但投资专业和投后赋能相对较

弱。

5.用户/消费者分析

在私募股权投资行业，用户/消费者可理解为两类核心主体：资金供给方（LP，有限合伙人）和资金需求方（被投企

业/GP的投资标的）。本部分重点分析LP结构、行为变化及其对行业的影响，同时简要分析被投企业的需求特征。

5.1LP结构与行为分析

5.1.1LP出资结构

2025年中国私募股权投资基金LP出资结构如下：

出资占变化趋势（较2024

LP类型核心诉求

比年）

政府/国资（引导基金、财政、国产业引导、返投、资产保值增

62%+4pct

企）值

金融机构（保险、银行理财、券收益稳健、风险可控、久期匹

15%-1pct

商）配

产业资本/上市公司12%+2pct战略协同、产业链布局

高净值个人/家族办公室6%持平高收益、资产配置多元化

外资/其他5%-3pct中国资产配置、收益要求

数据来源：清科研究中心《2025年中国股权投资市场LP全景报告》，2026年。

国资LP占比持续提升至62%，成为绝对主力。政府引导基金普遍设有返投比例（1.5-2倍）、产业方向限制和存续期要

求（通常7-10年），对GP的约束较强。2025年引导基金的管理模式从“直接管理”向“委托管理+市场化运作”转变，但实

际执行中仍存在行政色彩浓厚、决策周期长等问题。

金融机构LP中，保险资金是重点。2025年，保险资金运用余额约32万亿元，其中投资于股权投资的比例不足5%，政

策允许比例可达45%，存在巨大提升空间。但险资对收益稳定性和现金流有较高要求，倾向于投资成熟期项目或基金

中的优先级份额。银行理财子公司受资管新规影响，参与股权投资仍受限，主要通过发行私募股权理财产品进行小规

模试点。

产业资本作为LP，通常以“LP+直投”双重身份参与，既出资于专业基金，也直接投资项目。2025年产业资本出资占比

提升至12%，反映出上市公司和大型企业在产业链整合上的积极态度。

高净值个人和家族办公室占比稳定，但投资行为趋于理性，从追逐明星基金转向关注DPI（投入资本分红率）和现金回

流。2025年家族办公室在私募股权配置上的平均投资金额约2,000万元，更偏好有稳定退出历史的头部机构。

5.1.2LP行为变化趋势

第一，从“出资人”向“参与管理者”转变。国资LP和产业LP不再满足于被动出资，而是通过投委会席位、观察员身份、

顾问委员会等方式深度参与基金管理和投资决策。这既是风险控制的需要，也是战略意图的体现。GP需适应LP的深度

参与，建立更透明的沟通机制。

第二，对DPI和现金流的关注度显著提升。由于过去几年退出难，LP普遍面临“纸面富贵”问题。2025年LP选择GP时，

将历史DPI作为最重要的考核指标之一，而非单纯看IRR。GP需在投资策略上兼顾成长性和流动性，适当增加并购、分

红、回购等现金回流安排。

第三，S交易作为流动性管理工具被广泛接受。2025年LP通过S交易转让基金份额的规模约500亿元，同比增长约

70%。LP对S交易的接受度从“不得已而为之”转向“主动管理组合流动性”，这为S基金和中介机构创造了机会。

第四，ESG因素纳入投资决策。国资LP和部分市场化LP开始将ESG（环境、社会、治理）作为筛选GP和项目的重要标

准。2025年，约40%的政府引导基金在子基金遴选中加入了ESG相关条款，要求GP在投资流程中考虑环境影响和社会

责任[来源：中国证券投资基金业协会《中国私募股权投资基金ESG实践调研报告（2025年）》，2026年]。

5.2被投企业需求分析

被投企业（尤其是硬科技企业）的需求从单纯资金向综合赋能升级：

第一，资金需求：从“融资”到“融智+融资”。硬科技企业研发投入大、周期长，对资金的需求不仅是量，更是耐心和持

续性。企业希望投资机构能够提供长期陪伴，不因短期业绩波动而撤资。同时，企业也希望投资人能带来产业资源、

管理经验和人才推荐。

第二，产业资源对接需求强烈。硬科技企业在商业化阶段面临客户拓展难、供应链协同难等问题，对CVC或具备产业

背景的财务投资人更为青睐。2025年调研显示，约65%的硬科技创始人在选择投资机构时，将“产业资源”列为前三考

虑因素，仅次于“资金”和“品牌背书”[来源：投中研究院《2025年中国硬科技企业融资行为调研》，2026年]。

第三，治理规范与上市辅导需求。随着注册制下IPO审核对合规性要求提高，企业需要投资机构协助完善公司治理、

财务规范、内控体系。有经验的机构通过投后管理帮助企业少走弯路，缩短上市准备周期。

第四，多元化退出路径期待。企业在选择投资机构时也会关注其退出能力，包括是否有助于未来IPO、并购或股权转

让。有并购资源和S交易能力的机构更受企业欢迎。

6.技术/政策/宏观环境（PEST）

6.1政治环境（Political）

政策定位显著提升。私募股权投资行业被国家定位为“支持科技创新的重要资本力量”。2024年6月，国务院办公厅发

布《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》（“创投十七条”），从募、投、管、退全链条提出支持政策。2025

年，各部委陆续出台配套细则：

税收优惠：2025年财政部、税务总局扩大创业投资企业个人合伙人所得税优惠政策适用范围，对投资于种子

期、初创期科技型企业的创投基金，按投资额70%抵扣应纳税所得额。

长期资金入市：金融监管总局2025年发布《关于保险资金投资创业投资基金有关事项的通知》，将保险资金投

资创业投资基金的集中度限制从10%放宽至15%，并简化审批流程。

国资考核改革：国资委2025年出台《关于中央企业创业投资基金高质量发展的指导意见》，提出对央企创投基

金实施“容错机制”，允许符合条件的高风险投资项目亏损，以鼓励投早、投小、投硬科技。

监管框架持续完善。2025年，《私募投资基金监督管理条例》配套规则陆续出台，对私募基金管理人登记、基金备

案、信息披露、投资者适当性等提出更细化的要求。同时，证监会加强对私募基金“伪私募”“乱私募”的清理整顿，行业

合规成本上升，但有利于长期健康发展。

地缘政治影响。中美科技竞争持续，美国对华投资限制逐步升级。2025年，美国财政部发布对外投资审查细则，限制

美国资本投资中国半导体、人工智能、量子计算等领域。这导致美元基金投资进一步收缩，但也在一定程度上激发了

人民币基金在硬科技领域的投资热情。

6.2经济环境（Economic）

宏观经济与资本市场。2025年中国GDP同比增长5.0%，经济恢复基础仍需巩固。资本市场方面，A股全年IPO数量约

180家，同比下降约30%，但并购重组市场活跃度提升，全年并购交易金额约2.8万亿元，同比增长约15%。港股IPO有

所回暖，但整体融资额仍处低位。利率环境宽松，10年期国债收益率降至1.7%左右，无风险收益率下行提升了股权资

产的相对吸引力。

募资环境改善但结构性分化。整体募资仍困难，但政府引导基金、央企基金等国资渠道相对顺畅，市场化基金尤其早

期基金募资依然艰难。险资、银行理财等长期资金入市政策虽已出台，但实际落地到位的资金量有限，短期内难以改

变募资格局。

估值回归与投资机会。经历过去几年的调整，一级市场估值泡沫大幅挤压，2025年硬科技项目估值中位数较2021年高

点下降约40%，投资性价比提升。部分优质项目出现“价值洼地”，吸引了耐心资本布局。

6.3社会环境（Social）

科技创新成为社会共识。中美科技博弈和国内产业升级需求使“硬科技”成为全社会关注焦点。社会资本、人才、政策

向半导体、人工智能、新能源、生物医药等领域高度集中，为私募股权投资提供了丰富的项目源和退出预期。

创业文化趋于理性。相比2015-2018年的“双创”热潮，2025年的创业生态更加务实，创始人更加注重技术和产品本

身，而非单纯追求规模和估值。这有助于投资机构回归价值投资本源。

人口与人才结构变化。工程师红利持续，中国每年理工科毕业生超过300万人，为硬科技企业提供了充足的人才储

备。同时，海外人才回流趋势增强，2025年回国创新创业的海外高层次人才数量同比增长约15%[来源：教育部留学服

务中心，2026年]。

社会对财富管理和资产配置的需求上升。居民财富从房地产向金融资产迁移，高净值人群对私募股权投资的认知度和

参与意愿提升，但同时也对行业透明度和规范性提出更高要求。

6.4技术环境（Technological）

硬科技领域技术突破为投资提供主线。2025年，中国在多个硬科技领域取得重要进展：半导体领域，国产28nm及以

上成熟制程良率和产能显著提升，先进封装技术加速追赶；人工智能领域，国产大模型数量超过100个，部分模型性能

接近国际领先水平；新能源领域，固态电池、钙钛矿光伏、氢能等技术进入产业化前夜；生物医药领域，国产创新药

出海金额创历史新高，ADC、细胞治疗等前沿赛道活跃。这些技术突破为私募股权投资提供了大量优质标的。

数字技术赋能投资管理。大数据、人工智能在GP的项目筛选、尽职调查、投后监控中的应用日益普及。2025年，约

30%的头部投资机构开始使用AI工具辅助行业研究和项目初筛，提升了投资效率。但技术赋能仍在探索阶段，尚未根

本改变“人对人”的私募投资本质。

退出技术创新。区块链技术在私募股权份额登记和交易中的应用试点推进，有望提升S交易的效率和透明度。数字人

民币在股权投资结算中的试点也有助于提高资金流转效率。

7.风险与挑战

7.1募资风险

长期资金入市不及预期。险资、银行理财等长期资金入市虽政策开闸，但实际落地受限于内部风控、考核机制和人才

储备，短期内难以大规模配置私募股权。若政策执行不到位，募资端仍将依赖国资，市场化资金回暖乏力。

国资主导下的市场扭曲。国资资金占比过高带来返投要求、决策效率低、风险容忍度低等问题，可能导致投资行为偏

离市场化逻辑，影响行业效率和创新活力。部分GP为满足返投要求而降低投资标准，埋下风险隐患。

7.2投资风险

硬科技投资泡沫风险。资金高度集中于硬科技赛道，部分细分领域（如AI大模型、固态电池）估值已出现局部泡沫，

而技术商业化前景仍不确定。若技术进展不及预期或市场热度退潮，可能出现估值大幅回调，导致投资损失。

同质化竞争与项目稀缺。优质硬科技项目数量有限，机构间竞争激烈，尤其在半导体、AI等热门领域，头部项目估值

被推高，投资回报空间被压缩。机构缺乏差异化投资策略，容易陷入“要么投不进，要么投得贵”的困境。

地缘政治与供应链风险。被投企业可能因美国制裁、供应链中断等因素面临经营困难，尤其半导体、AI等领域。投资

机构需加强地缘风险评估和应对能力。

7.3退出风险

IPO退出不确定性持续。A股IPO审核趋严、节奏放缓，港股和美股上市通道不畅，导致大量项目积压等待退出。2025

年末，已过会未发行的企业超过300家，排队企业超过600家，退出周期拉长，DPI压力增大。

并购退出生态不成熟。并购退出虽有政策鼓励，但实际操作中面临估值分歧、控制权争夺、整合困难等问题，并购交

易数量和成功率仍有限。中国缺乏成熟的并购基金和职业经理人市场，制约并购退出的大规模开展。

S市场发展仍处早期。S交易规模虽有增长，但交易定价、信息披露、中介服务等配套体系尚不完善，买卖双方在估值

和折扣上分歧较大，限制了S交易的规模化和常态化。

7.4合规与声誉风险

监管处罚风险。随着监管趋严，私募机构在募集、投资、信息披露等环节的违规行为可能面临高额罚款、暂停业务甚

至取消牌照。2025年证监会对多家私募机构出具警示函或行政处罚，行业合规成本上升。

退出纠纷与投资者保护。在退出困难时期，GP与LP之间的利益冲突可能加剧，包括延期退出、费用争议、信息披露

不透明等。投资者投诉和诉讼增加，对机构声誉造成负面影响。

ESG风险。部分被投企业可能因环保、员工权益等问题引发社会争议，影响投资机构的品牌和后续募资。2025年ESG

负面事件对投资机构声誉的传导效应显著增强。

7.5系统性风险

宏观经济下行超预期。若中国经济增速显著低于预期，企业经营普遍恶化，私募股权投资项目的价值将大幅缩水，退

出更加困难，可能引发行业系统性风险。

资本市场系统性波动。若A股出现大幅下跌或流动性危机，IPO将暂停，并购市场冷却，退出渠道全面受阻，行业将面

临严峻的流动性压力。

政策重大转向。尽管当前政策友好，但不排除未来因风险控制或宏观调整需要出现政策收紧，如加强对国资资金投资

限制、提高基金备案门槛等，可能对行业造成冲击。

8.结论与建议

8.1核心结论

行业判断一：中国私募股权投资行业正从“规模扩张”转向“质量提升”的深度调整期。募资、投资、退出规模连续下

降，但降幅收窄，行业底部特征明显。国资资金主导、硬科技集中、多元退出探索是当前阶段的三大特征。

行业判断二：硬科技成为绝对投资主线，行业偏好高度集中。半导体、新能源、人工智能、生物医药、先进制造五大

领域占据投资金额75%以上，这一趋势在未来三年仍将延续。消费、文娱等传统领域投资持续萎缩，机构需适应这一

结构性变化。

行业判断三：退出是当前行业最核心的痛点，多元化退出体系建设是破局关键。IPO退出占比下降至40%，并购和S交

易快速发展，但整体退出规模仍不足。只有解决退出问题，才能打通“募投管退”循环，实现行业可持续发展。

行业判断四：竞争格局深刻重塑，专业化、产业化和生态化成为核心竞争力。头部机构凭借综合能力保持领先，CVC

崛起改变竞争生态，国资机构影响力增强。未来能够在特定产业深度扎根、提供综合赋能、拥有多元退出能力的机构

将获得超额回报。

行业判断五：长期资金入市和并购市场发展是行业复苏的关键变量。若险资、银行理财等长期资金实质性加大配置，

将有效改善募资格局；若并购市场进一步激活，将极大缓解退出压力。这两