债市策略思考：辩证看待债基久期升高

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u债市周度观察 5辩证看待债基久期升高 5债市行情或相对乐观 7债市资产表现 9高频实体跟踪 10物价相关 10工业相关 10投资地产相关 出行消费相关 风险提示 12图表目录图1：债基久期走势 5图2：科技行情与基金信息技术行业重仓持股占比 6图3：债券型基金份额及占比变化 6图4：10年国债收益率及利率债基久期走势 7图5：资金利率仍处于相对低位水平 7图6：2026年股债行情走势 7图7：30年、10年国债收益率及利差 8图8：国债利率曲线 9图9：国债到期收益率 9图10：同业存单到期收益率 9图国开-国债利差 9图12：国债期货主力合约收盘价 9图13：利率互换收益率 9图14：南华农产品指数 10图15：国际原油价格 10图16：蔬菜&水果平均批发价 10图17：肉类平均批发价 10图18：南华工业品指数 10图19：玻璃&焦煤收盘价 10图20：高炉开工率 图21：石油沥青开工率 图22：100大中城市--成交土地占地面积 图23：30大中城市—商品房成交面积 图24：二手房出售挂牌价指数 图25：房屋竣工面积累计值 图26：地铁客运量 12图27：电影票房收入 12图28：乘用车零售量 12图29：国内执行航班数量 12债市周度观察过去一周（226年8月3日至7日，10年国债收益率低位震荡。8月3日，盘初101.70%8月410年国债活跃券再度围绕1.70%关口展开拉锯，856日，债市维持窄幅震荡状态，短线交易主题尚不明朗。871.6985%，302.1780%。辩证看待债基久期升高近期伴随债市走出新一轮上涨行情，部分投资者担心相对偏高的债基久期或构成潜在风险。我们认为，应辩证看待债基久期，高久期或并非债市调整的充分条件。1.70%年-105担心若后续债基久期回落或对债市带来一定回调压力。图1：债基久期走势 中长期债基中位数久期 中长期债基中位数久期中长期债基中位数久期：MA10D 利率债基中位数久期利率债基中位数久期：MA10D6.05.55.04.54.03.53.02.52.023-0123-0223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-07我们认为，应辩证看待债基久期问题，高久期并非债市调整的充分条件。2025CPO指数为代金信息技术行业重仓持股占比由1.16%上行至15.12%2026年二28.83%2025年三季度科技行情逐图2：科技行情与基金信息技术行业重仓持股占比点

基金信息技术行情重仓持股占右 光模块(CPO)指

35.00%

5.00%25-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-0726-080 0.00%25-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-0726-08投资行为的重要因素之一。2025年债市先后经历了两轮较为重要的政策调整，一是税收层2025920266图3：债券型基金份额及占比变化亿份105,000

债券型基金份额 占比

33.00100,000

90,000 29.00

24-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0124-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-07再次，当前债市预期或相对乐观。纵向对比来看，上一轮利率债基久期的高点出现在20256赎回与债市调整互相作用的可能性偏低。图4：10年国债收益率及利率债基久期走势1.8525-0125-0225-0325-0125-0225-03

10年国债到期收益率 利率债基中位久期右

6.506.005.505.004.504.003.503.002.5026-0626-072.0026-0626-0725-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0525-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0510年国债，债基“抱团”或仍相对牢固，主动降久期的意愿或相对偏低。债市行情或相对乐观7月图5：资金利率仍处于相对低位水平 图6：2026年股债行情走势1.651.601.551.501.451.401.351.301.2501-0401-1802-0102-1501-0401-1802-0102-1503-01

DR007 DR001

点4,3004,2004,1004,0003,9003,8003,700

上证综合指数 10年国债收益率右

1.951.901.851.801.751.7001-0401-1801-0401-1802-0102-1503-0103-1503-2904-1204-2605-1005-2406-0706-2107-0507-1908-0203-1503-2904-1204-2605-1005-2406-0706-2107-0507-1908-0203-1503-2904-1204-2605-1005-2406-0706-2107-0507-1908-0210或并非行30年-1046.67BP超长债压利差或为债基等广大投资者的优先选择。图7：30年、10年国债收益率及利差

30年-10年利差右 30年国债收益率 10年国债收益率 BP25-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-0726-0825-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-0726-08债市资产表现图8：国债利率曲线 图9：国债到期收益率% 周变化：右 2026-08-07 2026-07-312.42.22.01.81.61.41.21.00.81Y 3Y 5Y 7Y 10Y 20Y

7.06.05.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0

%2.62.42.22.01.81.61.41.21.025-080.825-08

1Y 7Y 10Y 30Y25-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-0726-08图10：同业存单到期收益率 图11：国开-国债利差25-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-0726-08%1.751.701.651.601.551.501.451.401.3525-081.3025-08

3M 6M 9M 12M

40.035.030.025.020.015.010.05.025-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-0725-080.025-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-0725-08

1Y 3Y 10Y 20Y25-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-0726-08图12：国债期货主力合约收盘价 图13：利率互换收益率25-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-0726-08元110.0109.0108.0107.0106.0105.0104.0103.0102.0101.025-0825-0925-1025-1125-1226-0125-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-0726-08100.025-0825-0925-1025-1125-1226-0125-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-0726-08

26-02TS.CFE TF.CFE T.CFE TL.CFE26-02

元121.0116.0111.0106.0101.026-0326-0426-0526-0626-0726-0896.026-0326-0426-0526-0626-0726-08

%1.81.61.425-081.225-08

利率互换:FR007:5年 利率互换:FR007:1年高频实体跟踪物价相关图14：南华农产品指数 图15：国际原油价格点 2021 2022 2023 2024 2025 20261300125012001150110010501000950900850-015-015

美元/桶13012011010090807060502-123402-123

期货结算价(连续):布伦特原油 期货结算价(连续):WTI原油图16：蔬菜&水果平均批发价 图17：肉类平均批发价中国:平均批发价:蔬菜(28种重点监测) 中国:平均批发价:水果(6种重点监测)元/公斤10.009.008.007.006.005.004.003.002.001.0013-1114-0413-1114-0414-0915-0215-0715-1216-0516-1017-0317-0818-0118-0618-1119-0419-0920-0220-0720-1221-0521-1022-0322-0823-0123-0623-1124-0424-0925-0225-0725-1226-05

元/公斤斤 中国:平均批发价:牛肉 中国:平均批发价:猪肉（右轴）中国:平均批发价:羊肉元/67.0065.0063.0061.0059.0057.0024-0824-0924-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-07

公斤30.0028.0026.0024.0022.0020.0018.0016.0014.00工业相关图18：南华工业品指数 图19：玻璃&焦煤收盘价 202120222023202420252026455540553555

元/吨2,200.002,000.001,800.001,600.00

期货收盘价(活跃合约):玻璃 期货收盘价(活跃合约):焦煤3055255501-0101-1501-0101-1501-2902-1202-2603-1103-2504-0804-2205-0605-2006-0306-1707-0107-1507-2908-1208-2609-0909-2310-0710-2111-0411-1812-0212-1612-30

1,400.001,200.001,000.00800.0024-0824-0924-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-07图20：高炉开工率 图21：石油沥青开工率2021202220232024202120222023202420258580757065601-01151-0115投资地产相关图22：100大中城市--成交土地占地积 图23：30大中城市—商品房成交面积 2021 20217000

2022 2023 2024 2025 2026

万㎡ 2021 2022 2023 2024 2025 20266006000

50050004000300020001000

400300200100-01501-0101-1501-29-01501-0101-1501-2902-1202-2603-1103-2504-0804-2205-0605-2006-0306-1707-0107-1507-2908-1208-2609-0909-2310-0710-2111-0411-1812-0212-1612-30图24：二手房出售挂牌价指数 图25：房屋竣工面积累计值2014.12.29=100210200190180170160150

2021 2022 2023 2024 2025 2026

万12000010000080000600004000020000

2022 2023 2024 2025 202601-0101-1501-2902-1202-2601-0101-1501-2902-1202-2603-1103-2504-0804-2205-0605-2006-0306-1707-0107-1507-2908-1208-2609-0909-2310-0710-2111-0411-1812-0212-1612-3001-0101-1501-2902-1202-2603-1103-2504-0804-2205-0605-20