2026年度中国收费公路行业年中信用观察

2026年中国收费公路行业年中信用观察摘 要高速公路在收费公路路产结构中占据核心地位。随着路网建设日臻完善，中国高速公路新增里程回落，总里程增速持续下滑。考虑到行业步入成熟期，传统基建在经济逆周期调节方面的重要性减弱、单公里造价不断上升，高速公路里程增速的回落态势仍将延续。中短期内，公路客货运量与周转量增速持续下滑将对收费公路的车流量增长带来明显压力。收费公路法律条例的修订工作提速，经营性收费公路按照收回投资并有合理回报原则，收费期限可能延长，改扩建项目或将获得重新核定收费期限的制度性安排。与此同时，收费公路通行费率存在上调预期，养护费长期资金池机制预计将进一步完善。“稳”存在的资金缺口被明显放大，还本付息压力加剧，叠加刚性养作者唐大千，CPA，CFA远东资信工商企业评级一部tangdaqian@2026年7月31日一、中国收费公路行业基本面观察与发展预判◼ 高速公路在收费公路路产结构中占据核心地位。考虑到传统基建在经济逆周期调节方面的重要性减弱、单公里造价大幅提升影响收益水平，中国高速公路里程增速的回落态势料将延续(JTGBOl-2014)2025557.8920248.853.6%、2.7%、8.1%9.5%74.3%1.9%[2004]4172018185%表1：《公路工程技术标准》(JTGBOl-2014)对于公路技术等级的界定技术等级界定说明高速公路专供汽车分方向、分车道行驶，全部控制出入的多车道公路。高速公路的年平均日设计交通量宜在15,000辆小客车以上一级公路供汽车分方向、分车道行驶，可根据需要控制出入的多车道公路。一级公路的年平均日设计交通量宜在15,000辆小客车以上二级公路供汽车行驶的双车道公路。二级公路的年平均日设计交通量宜为5,000～15,000辆小客车三级公路供汽车、非汽车交通混合行驶的双车道公路。三级公路的年平均日设计交通量宜为2,000～6,000辆小客车四级公路供汽车、非汽车交通混合行驶的双车道或单车道公路。双车道四级公路年平均日设计交通量宜在2,000辆小客车以下；单车道四级公路年平均日设计交通量宜在400辆小客车以下资料来源：《公路工程技术标准》(JTGBOl-2014)，远东资信整理202519.94（1交通运输部自2022年起不再发布《全国收费公路统计公报》，故收费公路里程数据至2021年末不再更新。图1中国高速公路里程增速 图2分省份高速公里程与近五年新增程中国:公路里程:高速公路（万公里增速（ 右轴）2015105

90%80%70%60%40%30%20%10%

高速公路里程（万公里） 近五年新增高速里程（万公里）0.20199620002004200820122016

2020

0%2024

0.0广四云广河贵山河湖湖内新江安陕山福甘浙江吉黑辽重青宁天海北上西东川南西南州东北北南蒙疆西徽西西建肃江苏林龙宁庆海夏津南京海藏古 江注：甘肃、西藏、吉林、内蒙古、黑龙江高速公路里程为截至2024年末数据；其余省份为截至2025年末数据资料来源：Wind，公开资料，远东资信整理2008年以前2008~2015202010,0006,000~8,000（2025）8,000~12,000（超过30%）10%。20242025202625,774.4324,298.4010,187.138.7%5.7%9.8%2026，这一202512“”置于突出位置；20267“203060G=3.7，202520266-5.7%）图3中国年度新增高速程（公里） 图4中国公路建固定资产投资与增速1200010000800060004000

交通固定资产投资:公路建设:累计值（亿元）交通固定资产投资:公路建设:累计同比（ 右轴

50%40%30%20%10%0%20000

1996

2000

2004

2008

2012

2016

2020

2024

50000

200120042007201020132016201920222025

-10%-20%资料来源：Wind，iFinD，公开资料，远东资信整理202450%甚至80%1.4x~3.3x万元29,328万元/24,724/9,485万元/14,312/13,737万元40%存量高速公路项目在建、拟建高速公路项目公司名称里程累计平均里程累计平均存量高速公路项目在建、拟建高速公路项目公司名称里程累计平均里程累计平均占本省造价区高速比值公路里（x）投资造价投资造价程比例江苏交通控股有限公司4,6654,4529,5421,1293,52131,1933.389%广东省交通集团有限公司5,9314,7868,0691,2343,05224,7243.151%浙江省交通投资集团有限公司3,2723,1359,5831,1293,31229,3283.158%山东高速集团有限公司8,3974,7425,6473,2005,20016,2502.984%内蒙古交通集团有限公司6,4561,9773,0633983468,7032.878%湖北交通投资集团有限公司6,1984,6897,5662,3654,78220,2212.776%江西省交通投资集团有限责任公司5,7873,1745,4848851,25814,2192.685%福建省高速公路集团有限公司4,5813,3937,40714627518,7482.574%河南交通投资集团有限公司6,9044,4046,3799301,48415,9582.577%吉林省高速公路集团有限公司4,2172,1775,16230238712,8052.584%安徽省交通控股集团有限公司5,2672,7695,2581,2971,60812,4022.488%蜀道投资集团有限责任公司7,2536,2238,5804,7199,23119,5602.370%山西交通控股集团有限公司5,7264,08477872.289%宁夏交通投资集团有限公司2,1449844,58957569,8532.189%云南省交通投资建设集团有限公司5,9516,18810,3982,6385,68021,5322.155%贵州高速公路集团有限公司4,2083,8309,1001,2672,37218,7202.147%广西交通投资集团有限公司5,7594,9838,6521,4372,55217,7592.157%重庆高速公路集团有限公司2,0551,8959,22324744918,1722.048%湖南省高速公路集团有限公司6,1245,1768,45235658116,3141.975%河北高速公路集团有限公司3,7642,8867,6678111113,7371.843%陕西交通控股集团有限公司5,6955,1208,9907251,03714,3121.685%甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司5,6763,9276,9181,9331,8339,4851.492%.（特许经营权2025季度末、20252025年三季度末资料来源：各公司评级报告，募集说明书，审计报告，公开资料，远东资信整理◼ 公路客货运量与周转量增速延续回落态势将对收费公路的车流量增长带来明显压力2025年与2026年上半年，中国实现公路客运量分别为114.92亿人、56.42亿人，同比分别减少2.4%、2.1%；实现公路旅客周转量分别为5,100.44亿人公里、2,506.90亿人公里，同比分别增长-0.3%、-1.0%。在经历了2023年20192026432.88212.193.4%79,510.7339,015.163.5%3.2%19963:1。202543,37765.2220253.662010这导致公路201681.2%202567.1%（20261~6图5中国公路客运量 图6中国公路旅客转量500

中国:公路客运量:累计值（亿人）中国:公路客运量:累计同比（%，右轴）

403020100

50000

公路旅客周转量:累计值（亿人公里）公路旅客周转量:累计同比（%，右轴）

6040200-20-40-601996 2001 2006 2011 2016 2021 2026H1 1996 2001 2006 2011 2016 20212026H1资料来源：Wind，远东资信整理图7中国公路货运量 图8中国公路货物转量500400200100

中国:公路货运量:累计值（亿吨）中国:公路货运量:累计同比（%，右轴）

204.54.34.54.31050-5

中国:公路货物周转量:累计值(亿吨公里）中国:公路货物周转量:累计同比（%，右轴80000 2070000 156000050000 1040000 530000 020000-510000 26801996

2001

2006

2011

2016

2021

-202026H1

02641996

2001

2006

2011

2016

2021

-102026H1资料来源：Wind，远东资信整理2025140.195.0%，5.4%、5.2%、4.8%、4.5%。2026GDP4.5%~5.0%202669.574.7%20261~62019（201676.2%202572.5%（2026年1~6月为75.6%），与客运形成鲜明对比。图9中国汽车保有量 图10中国旅游人数

保有量:机动车:汽车（亿辆） 增速（右轴）2010 2013 2016 2019 2022

18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%

中国:国内旅游人数（亿人次） 增速（右轴）7060504030201002005 2009 2013 2017 2021

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%资料来源：Wind，远东资信整理图11中国客运量结构亿人） 图12中国货运量构（亿吨）500

铁路 公路民航 水运公路客运量占比（右轴）2016 2018 2020 2022 2024

85%80%75%70%65%60%55%50%

0

铁路 公路水运 其他公路货运量占比（右轴）2016 2018 2020 2022 2024

78%77%76%75%74%73%72%71%70%69%资料来源：Wind，远东资信整理◼ 2004818612004111（（201320152018200411项目《收费公路管理条例》（2004年）《收费公路管理条例（修订草案）》（2013年）《收费公路管理条例（修订草案）》（2015年）《收费公路管理条例（修订草案）》（2018年）收费期限政府还贷公路的收费期限，按照用收费偿还贷款、偿还有偿集资款的原年。国家确定的中西部省、自治区、直辖市的政府还贷公路收费期限，最20经营性公路按照25。国家确定的中西部省、自治区、直辖市的经营性公路收费期限，30年。经营性公路报的原则确定，25国家确定的市的经营性公路收费期限，30年。高速公路因改建扩容增加投资需调整收费年限的，可依据本条例有关规定重新核定。国家实施免费政策给经营管理者合法收益造成影响的，可通过适当延长收费年限等方式予以补偿。政府收费公路的偿债期限，应当按照用收费偿还债务的原则确定。其中，高速公路由省级人民政府按照统借统还核定，其他年，但是国家确定的中西部省、自治区、直辖市最20特许经营公路的经营期限，按照收回投资并有合理回报的原则确定。高速公路的经营期限不得超过30回报周期长的高速公路，3025，但是国家确定的中西部省、自治区、直辖市30年。基于公共利益需要，政府提前终止特许经营合同、实施通行费减免等政策，给经营管理者合法收益造成损失的，应当由相应交通运输主管部门会同同级财政部门上报做出决策的政府予以行政补偿。政府收费公路期限应当本付息需求置。经营性公路理回报的原则确定，30；对于投收费公路，30年。基于公共利益需要，政府提前终止经营合同、实施通行费减免、降低收费标准等政策，给经营管理者合法收益造成损失的，应当由相应交通运输主管部门会同同级财政部门上报作出决策的政府，通过延长经营期限、给予财政补贴等方式予以补偿。收费标准应当根据公路的技术等的期限以及交通量计算确定。对于政府还贷公路和经营性公路的收费标准与前版本基本一致。对于还贷、经营期满后的高速公路收费标准应当根据养护及运营管理成本确定。养护运营管理成本。标准，应当低于量等因素计算确定。高速公路的养护管理收费标准，应当根据实际养护运营管理成本、当地物价水平以及交通流量等因素综合计算确定。型、通行路段、通行时段、支付方式、路况水等因素实行差异化收费。养护费来源收费公路的养护、绿化和公路用地范围内的水土保持及路政管理，依照公路法的有关规定执行。《中华人民共和国公路法》规定：国家采用资金还贷、经营期满后，除由公共财政承担养护费用的以外，高速公路可按满足基本养护管理支出需求的原则收取通行费，收费年限可按照公路的两个大修周期进行核准。收费公路发展实行用路者付费。收费公路建设、养护、管理资金可通过政府举债、社会资本投资、征收车辆通行费等方式筹集。政府统一管理的高速公路在政府债务偿清后，可重新核定收费标准，实行养护管理收费。收费高速公路债务偿清效率的原则，费资料来源：交通运输部，公开资料，远东资信整理20245月，2025[2025]17号）20265202625年/303030（二、中国收费公路企业业绩表现与2026年中信用观察◼ 单公里债务的差异化是东部沿海省区与中西部省区收费公路企业信用质量分化的根源22222023大外，2024~20251%，20262.46%年样本企业毛利率均值与EBITDA90%2024表4：22家样本企业盈利指标、债务规模、资本结构与偿债指标变化项目2023年（末）2024年（末）2025年（末）2026年一季度（末）营业收入合计（亿元）19,494.519,456.719,556.74,272.5同比（%）7.79-0.190.512.46毛利率（均值，%）29.3328.1226.7031.82全部债务合计（亿元）79,393.883,502.388,228.691,308.9同比（%）9.685.175.664.77其中：短期债务占比（%）13.5813.8014.4714.41EBITDA利润率（均值，%）39.2437.2334.88--现金收入比（均值，%）93.2390.3192.85100.60总债务资本化比率（均值，%）63.9763.5563.6164.23经营活动净现金流/总债务（均值，%）5.104.864.694.78EBITDA利息保障倍数（均值，倍）--注：1.短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他短期债务调整项；长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务调整项；全部债务=短期债务+长期债务；受披露限制，2026年一季度末债务未经调整；2.2026年一季度（末）经营活动净现金流/总债务经年化处理；3.受资本化利息披露限制，EBITDA利息保障倍数以“EBITDA/分配股利、利润或偿付利息支付的现金”替代计算资料来源：Wind，各公司年报，远东资信整理14%/总债务较低。。虽LPR图13部分样本企业日车流量及增速 图14部分样本业单公里通行费收（万元/公里车流量（万辆/日，2024）2022~2024年平均增速（右轴）

8000

35%30%25%20%15%10%5%0%

0

资料来源：Wind，远东资信整理2024560万辆/200万辆202460/2024年800万元公路单公里通行费收入不足200万元/公里，路产效益与东部沿海省区收费公路企业存在明显差距。图15部分样本企业单里债务 图16部分样本企业公里债务单公里通行费（倍单公里债务（2025，万元/公里）全部债务CAGR（2022~2025，右轴）1400012000100008000600040002000

40%35%30%25%20%15%10%5%0%

安徽交控河北高速江西交投浙江交投

50403020100

甘肃公投蜀道投资吉林高速湖北交投内蒙交通贵州高速0蜀浙湖山广甘陕河江湖贵广