电力行业市场有望扭亏还有补涨机会

电力行业市场有望扭亏还有补涨机会2026年中期电力行业结构性分化与投资主线深度解析Contents报告目录电力行业结构性分化趋势下的六大核心议题与投资主线梳理01行业全景：结构性分化下的电力板块总览02水电板块：丰水大年驱动业绩高增03电网设备：特高压投资周期与订单放量04火电板块：双重挤压下的分化与拐点05新增长引擎：算电协同与绿色转型06投资策略：四条主线与补涨机会CHAPTER01行业全景结构性分化下的电力板块总览从半年报数据看电力行业"冰火两重天"的真实图景A股半年报·电力行业2026半年报总览：电力行业整体回暖但内部分化显著电力行业被列为A股经营态势向好的代表性板块，但半年报数据揭示出显著的结构性分化特征：水电、电网设备与储能领域普遍高增，传统火电则陷入电价下行与煤价反弹的双重挤压，行业正从'普涨'转向'结构性优化'。01板块整体回暖，内部冷暖分化—A股已披露半年报的110家公司中68家净利增长、14家扭亏，电力行业被列为经营向好代表板块，但板块内部呈现水电高增与火电承压的鲜明分化68家增长02需求端韧性提供底部支撑—全社会用电量同比增长5.3%、最高负荷达15.53亿千瓦、电力市场交易电量同比增长24.2%，需求端韧性为行业基本面提供底部支撑+5.3%03能源结构转型重塑估值逻辑—煤电发电量占比首次降至49.7%、可再生能源发电量占比突破41.2%，能源结构转型加速正深刻重塑各细分板块的盈利模式与估值逻辑49.7%DRIVINGFORCES分化背后的三重驱动力：转型、改革与政策电力行业结构性分化的底层逻辑由三重力量叠加驱动：能源结构转型改变供给格局，电力市场化改革重塑定价机制，"十五五"电网投资与算电协同政策为特定板块注入确定性增量，三者共同决定了各子板块的盈利走向与投资价值。能源结构转型可再生能源发电量占比首超41.2%，煤电占比首次降至49.7%以下，清洁能源加速替代正从根本上改变各电源类型的利用小时数与收益结构41.2%市场化改革深化2026年成为统一电力市场关键拐点，煤电容量电价回收比例提至50%以上，火电盈利从单一电量收入升级为"容量+电能量+辅助服务"三维体系50%+政策定向驱动"十五五"电网固定资产投资超5万亿元，新型电力系统建设规划与算电协同政策为电网设备和绿电板块提供确定性订单与成长空间5万亿+CHAPTER02水电板块：丰水大年驱动业绩高增来水偏丰叠加电价稳定，水电龙头利润弹性充分释放HYDRO·Q22026水电龙头业绩爆发：来水偏丰直接推高利润基数2026年上半年西南、华南、华中主要流域来水显著偏丰，水电上市公司成为本轮中报季最早兑现业绩的群体。桂冠电力上半年营收57.16亿元，同比增长37.59%；归母净利17.59亿元，同比增长48.09%。水电发电量213.27亿千瓦时，同比激增57.72%，红水河流域来水偏多五成。57.72%发电量增幅黔源电力流域来水同比增加67.4%，发电量增长26.1%。预计归母净利2.2亿至2.55亿元，同比增长73%至100%，来水弹性在中小型水电中更为显著。67.4%来水增幅广西能源桂江、贺江及红水河流域来水向好，预计上半年盈利1亿至1.4亿元。实现扭亏为盈，验证来水改善对边际水电企业的业绩修复效应。扭亏为盈InvestmentThesis水电投资价值：高股息防御与来水周期双重加持水电资产兼具高股息防御属性与来水周期弹性：充沛现金流支撑稳定分红、在利率下行周期中配置价值凸显；厄尔尼诺预期或带来连续丰水年、利润上修空间可期；长协电价波动小且存在回升预期，为中长期收益提供安全边际。高股息防御：水电龙头经营稳健、现金流充沛，分红比例长期维持在50%以上，在当前利率下行环境中持续受到险资和养老金等长期资金青睐≥50%分红来水周期弹性：厄尔尼诺预期升温可能带来西南地区连续丰水年，若2026至2027年来水持续偏丰，水电企业盈利预测仍有进一步上修空间2026-2027电价安全边际：水电长协电价相对稳定且波动远小于火电，若明年长协电价回升，执行落地倒推电价的电站有望直接受益长协电价CHAPTER03电网设备：特高压投资周期与订单放量年均万亿级电网投资开启超级周期，设备龙头订单饱满POLICY&PROCUREMENT政策驱动：'十五五'电网投资超5万亿开启超级周期《新型电力系统建设十五五规划》明确电网固定资产投资超5万亿元，标志着中国电网迈入年均万亿级投资超级周期。特高压招标加速放量，2026年第三批招标三家合计中标约71.92亿元，下半年至2027年将是业绩集中释放期。POLICY政策规划端'十五五'电网固定资产投资超5万亿元，国家发改委将新型电网建设纳入现代化建设'六张网'，年均投资规模达万亿级别，为设备企业提供长达五年的订单能见度。5万亿+五年固定资产投资规模BIDDING招标订单端2026年第三批特高压及输变电设备招标结果公布，中国西电、平高电气、许继电气三家合计中标71.92亿元，特高压建设提速解决新能源跨区输送瓶颈。71.92亿第三批特高压中标金额特高压变电站设备群实拍特高压输电铁塔施工现场业绩追踪·电网设备电网设备企业业绩兑现：订单放量驱动利润高增电网设备板块业绩已开始兑现订单放量效应：长高电气净利暴增超420%、风范股份扭亏增长超740%、思源电气稳健增长15%，但板块内部分化显著，三星电气受招标价格波动和原材料涨价挤压净利下降超50%，选股需聚焦订单质量与成本管控能力。01长高电气预计上半年归母净利5.50亿至5.80亿元、同比增长421%至450%，主因输变电设备交付节奏修复带动收入确认加速，订单转化为利润的通道已打通。+450%02风范股份预计净利7500万至1亿元、同比增长742%至1023%实现扭亏，受益于特高压铁塔主业放量叠加剥离光伏亏损资产带来的税务抵减效应，主业聚焦战略初见成效。+1023%03思源电气上半年营收108.03亿元同比增长27.14%、归母净利14.87亿元增长15.03%，作为电网设备平台型龙头展现出订单增长的稳定传导能力。108亿GLOBALPOWERGRID出海增量：全球电网投资高景气打开设备出口空间全球电力需求加速增长，2026年增速预计达3.7%、消费量突破29000TWh历史新高。海外老旧电网改造、数据中心供电缺口与能源转型三重需求叠加，中国电力设备凭借特高压技术优势与成本竞争力，出口景气度持续攀升。01全球需求高增，增量市场打开全球电力需求增速处于近十年高位，2026年预计增长3.7%、消费总量突破29000TWh，海外电网基建投资加速为中国设备企业打开增量市场。29,000TWh02供需紧张，中国企业抢占订单欧美老旧电网改造需求迫切，叠加数据中心算力供电缺口扩大，变压器等核心设备全球供需紧张，中国企业凭借产能优势与交付能力抢占海外订单。变压器03特高压技术，全球竞争力名片特高压技术是中国电力设备的全球竞争力名片，配套变压器、线缆、开关等品类出口弹性大，若出口限制边际放宽将进一步释放增长潜力。特高压04汇率与贸易政策风险需关注电力设备出海企业需关注汇率波动与贸易政策风险，部分公司如三星电气已受汇率变动拖累，具备海外产能布局的企业抗风险能力更强。海外产能CHAPTER04火电板块双重挤压下的分化与拐点电价下行与煤价反弹的"剪刀差"中，寻找火电盈利筑底信号行业深度·火电板块火电承压：电价下行与煤价反弹形成"剪刀差"传统火电企业正经历电价下行与煤价反弹的双重挤压：浙能电力净利腰斩、粤电力A由盈转亏、华能国际量价双降，3月以来煤价持续上涨进一步加剧短期成本压力，但煤价上行也有望支撑后续年度电价谈判中的议价空间，为中期盈利修复埋下伏笔。01浙能电力预计上半年归母净利13.40亿至16.08亿元、同比下降54%至62%，公司明确将业绩下滑归因于燃煤机组售电电价下降以及二季度煤炭价格较去年同期上涨。-62%净利降幅02粤电力A预计上半年亏损4.39亿至6.39亿元，而上年同期尚盈利3247万元，由盈转亏的剧烈波动凸显沿海火电企业在电价与煤价双重挤压下的脆弱性。盈→亏由盈转亏03华能国际上半年上网电量同比下降2.97%、平均上网电价同比下降4.58%，呈现"量价双降"格局，大型火电央企同样难以抵御行业性盈利收缩。双降量价齐跌THERMALPOWER·REGIONALDIVERGENCE火电区域分化：长协煤价值凸显与内陆电厂逆势增长火电板块内部呈现显著的区域分化：沿海电厂受市场煤价反弹和电价下行双重打击，而内陆电厂凭借铁路长协煤稳定兑现锁定低燃料成本、叠加区域电力供需偏紧支撑电价韧性，实现逆势增长。长源电力净利增长57%至127%的案例验证了长协煤保障对火电盈利的决定性作用。COASTALTHERMAL沿海火电承压由盈转亏粤电力A由盈转亏、浙能电力净利腰斩，沿海电厂直面市场煤价反弹冲击，燃料成本弹性大且电价端受市场化交易竞争压制，盈利波动性显著放大。沿海火电厂·煤炭运输码头INLANDTHERMAL内陆火电逆势增长+57%–127%长源电力预计上半年归母净利同比增长57%至127%，动力来自入炉综合标煤单价同比下降与售电均价同比上升，内陆电厂通过铁路长协煤锁定低成本燃料优势显著。铁路运煤专列·火电厂卸煤作业火电行业深度·拐点信号火电拐点信号：容量电价重估与机构低配孕育补涨机会火电板块正孕育明确的盈利拐点：容量电价回收比例从30%提至50%以上为固定收益托底，煤电从"主力电源"转型为"调节电源"后顶峰保供与容量价值面临系统性重估，叠加公募基金对公用事业持仓仅0.26%远低于2.43%市值占比，一旦基本面改善信号确认将触发显著的资金回补与补涨行情。容量电价托底容量电价回收固定成本比例由约30%提至不低于50%，火电盈利升级为"容量+电能量+辅助服务"三维体系，盈利底线清晰可量化50%调节电源重估煤电发电量占比首次降至50%以下，角色从主力电源转变为调节电源，顶峰保供与系统容量价值正被市场重新定价，估值修复空间可期49.7%机构低配回补公募基金对公用事业持仓降至2021年以来最低，远低于板块市值占比，严重低配意味着盈利拐点确认后将触发集中回补与补涨0.26%周期反转布局国金证券判断2026年或为本轮电价周期底部，2027年电力资产盈利有望明确抬升，提前布局火电龙头可享受周期反转估值弹性2027CHAPTER05新增长引擎：算电协同与绿色转型数据中心用电爆发式增长，电力资产从保障型底座升级为增长型引擎MARKETSIGNAL算电协同：数据中心用电爆发式增长重塑电力需求格局算电协同已成为电力行业最核心的新增变量：2025年数据中心用电约1960亿千瓦时，预计2030年突破7000亿千瓦时（占全社会用电超5%），五年增长近2.6倍；政策要求新建数据中心绿电占比不低于80%，直接驱动绿电交易扩围与新能源消纳场景拓展，电力资产正从保障型底座升级为数字经济的增长型引擎。算力用电确定性增量2025年数据中心用电量约1960亿千瓦时，预计2030年突破7000亿千瓦时、占全社会用电超5%，算力基础设施的用电需求爆发为电力行业开辟确定性极高的增量市场7000亿千瓦时绿电交易规模扩围政策明确要求新建数据中心绿电占比不低于80%，驱动绿电交易规模快速扩大，新能源发电企业获得稳定的新增消纳渠道和溢价空间80%绿电占比供电架构全面升级算电协同带动数据中心供电架构全面升级，源网荷储一体化、虚拟电厂、分布式能源等新方向获得政策背书，电力企业可向综合能源服务商转型拓展价值链源网荷储一体化InvestmentThesis算电协同三大投资方向：绿电、虚拟电厂与储能算电协同为电力行业衍生出三条高确定性投资主线：绿电运营商受益于数据中心对绿电的刚性需求与长期购电协议，虚拟电厂和源网荷储一体化满足数据中心对供电可靠性的极致要求，储能则在新能源配储与数据中心备电双重需求叠加下进入快速增长期。绿电运营商数据中心对绿电占比80%的政策要求为风电、光伏运营商创造长期稳定的购电协议需求，绿电交易溢价有望提升运营商的度电收益与现金流可预见性PolicyTarget80%虚拟电厂与源网荷储数据中心对供电可靠性要求极高，催生智能调度、分布式能源管理和需求侧响应等新需求，虚拟电厂企业可通过聚合负荷资源参与辅助服务市场获取增量收入CoreDriver可靠性刚需储能快速增长新能源配储政策要求叠加数据中心备电刚需，储能行业进入快速增长期，具备大储和工商业储能双轮驱动能力的企业弹性最大GrowthMode双轮驱动核心观点·能源转型核电：稳定基荷电源在算电协同中的战略价值重估核电凭借出力稳定、不受天气和来水影响的特性，成为数据中心基荷电源的理想选择。辽宁、广西机制电价和差价合约模式的落地为核电参与市场化交易后的盈利稳定性提供了重要参考，叠加核电在绿电指数中权重抬升，核电资产正迎来战略价值重估。机制电价模式落地辽宁、广西机制电价和差价合约模式落地，为核电参与市场化交易后的盈利稳定性提供重要参考，核电企业的中长期收益可预见性显著增强。中长期收益数据中心基荷电源核电出力稳定、不受天气和来水影响的特性使其成为数据中心基荷电源的理想选择，在算电协同背景下核电的调峰价值和容量价值被市场重新认知。算电协同绿电指数权重抬升核电在绿电指数中权重持续抬升，配置核电资产可同时获得清洁能源主题溢价和稳定收益防御属性，对长期资金的配置吸引力逐步提升。长期资金IndustryAnalysis新能源发电：电价触底信号与绿电消纳新场景新能源发电板块正出现触底回升信号：部分省份2027年增量项目竞价结果较2026年有所回暖，行业有望迎来电价周期拐点。竞价回暖，触底信号明确部分省份2027年新能源增量项目竞价结果已落地，电价水平较2026年有所回暖，行业触底回升信号明确，率先布局的优质运营商有望享受电价修复弹性。2027全电量入市，体系加速重塑政策推动新能源全电量入市，电价体系加速重塑，虽然短期增加价格波动，但长期有利于建立更合理的市场化定价机制，利好具备成本优势的大型运营商。市场化绿电消纳新渠道全面打开数据中心绿电占比80%的政策要求叠加绿电交易扩围，为风电光伏运营商开辟了长期稳定的新增消纳渠道，度电收益可预见性逐步改善。80%Chapter06投资策略：四条主线与补涨机会火电价值重估、绿电算力协同、电网设备景气、水电核电防御——四条主线构建电力投资组合InvestmentOverview电力行业四条核心投资主线总览基于电力行业结构性分化的深度分析，提炼出四条核心投资主线：火电转型与价值重估（补涨弹性最大）、绿电与算力协同（成长确定性最高）、电网设备景气攀升（业绩兑现最确定）、水电核电高股息防御（风险收益比最优），四条主线各有侧重，可构建攻守兼备的电力投资组合。主线一：火电价值重估受益容量电价机制完善及迎峰度夏需求，火电盈利升级为三维体系，公募严重低配孕育补涨机会补涨弹性主线二：绿电算力协同数据中心绿电刚需为新能源消纳打开新场景，绿电交易扩围提升运营商度电收益可预见性成长确定主线三：电网设备景气特高压、变压器等订单可见度高，万亿级基建投资周期下设备龙头业绩增长确定性强业绩兑现主线四：水电核电防御水电核电凭借稳定现金流与高分红属性，在利率下行周期中成为优质防御性资产，风险收益比最优高股息防御主线一·选股逻辑火电价值重估的选股逻辑与催化剂精选长协煤保障、区域电价韧性与煤电一体化优势企业，避开纯沿海高波动标的。铁路长协煤·内陆优选优选具备铁路长协煤稳定兑现能力的内陆火电企业，入炉综合标煤单价显著低于沿海电厂，燃料成本优势在煤价反弹周期中更为突出。长源电力·已验证区域供需偏紧·电价韧性优选区域电力供需偏紧省份的火电企业，售电均价具备向上韧性，叠加容量电价回收比例提升，固定收益底线清晰可量化。容量电价·固定收益煤电一体化·协同对冲优选具备煤电一体化布局的企业，上下游协同可有效对冲煤价波动风险，煤价上行周期中煤炭板块利润可部分弥补火电端成本压力。上下游协同风险警示·纯沿海避开需避开纯沿海、纯市场煤采购的火电企业，煤价反弹周期中盈利脆弱性显著，由盈转亏的风险不可忽视。粤电力A·由盈转亏InvestmentPathway·投资主线主线二详解：绿电与算力协同的投资路径绿电与算力协同的投资逻辑形成完整传导链：数据中心绿电刚需（2030年超7000亿千瓦时）→政策强制要求绿电占比80%→绿电交易规模快速扩大→新能源运营商获得长期稳定购电协议与溢价空间。01区域风光资产运营商数据中心密集区域（京津冀、长三角、粤港澳、成渝）的风电光伏资产运营商优先受益，就近消纳降低输电成本且绿电溢价更高，度电收益弹性在区域供需偏紧时更为显著。4大集群02综合能源服务商具备绿电交易能力和绿证管理经验的综合能源服务商可在电力市场化改革中获取交易佣金和增值服务收入，商业模式从卖电向卖服务升级。卖电→卖服务03源网荷储一体化源网荷储一体化项目成为数据中心供电新范式，参与该类项目建设和运营的企业可同时获得设备销售和持续运维服务的双重收入来源。双重收入INVESTMENTTHEMES主线三详解：电网设备三大看点与选股方向电网设备主线的三大核心看点形成完整增长矩阵：特高压建设提速带动变压器、线缆、开关等配套设备需求放量，智能电网升级驱动配电网数字化改造需求持续增长，海外老旧电网改造与算力供电缺口为中国电力设备出口创造高景气窗口，重点关注订单可见度高、海外收入占比提升的平台型龙头企业。特高压建设提速配套设备需求集中释放，变压器、高压开关、电力电缆等品类订单饱满。2026年第三批招标中国西电、平高电气、许继电气合计中标超71亿元，验证行业高景气度。超71亿元智能电网升级配电网数字化改造是"十五五"投资的重要方向，自动化设备、智能终端和电力信息化企业将持续受益于电网智能化投资。十五五电力设备出海海外老旧电网改造叠加数据中心算力供电缺口，中国变压器和开关设备凭借成本优势与交付能力在全球市场份额有望持续提升。全球份额InvestmentStrategy主线四详解：水电核电高股息防御的底仓配置价值水电核电资产凭借经营稳健、现金流充沛、分红比例高的特征，在利率下行环境中成为替代固收类资产的优质选择。01水电龙头分红比例长期维持在50%以上，股息率在利率下行周期中相对吸引力持续提升，险资和养老金等长期资金对水电资产的配置需求呈结构性增长态势。50%+分红比例02核电企业具备新机组持续投产预期，每新增一台百万千瓦机组可贡献稳定的年度利润增量，且核电出力不受天气影响，收益确定性在所有电源类型中最优。100万kW单机容量03水电核电资产的共同特征是上涨节奏偏慢但回撤可控，适合作为投资组合的底