策略回顾和市场表现

INDUSTRYPERFORMANCE·H120262026年上半年申万一级行业涨跌幅电子与通信大幅领涨，商贸零售与农林牧渔领跌，行业首尾差超115个百分点数据来源：申万宏源·涨跌幅单位%2026H1·MARKETOVERVIEW2026年上半年A股个股涨跌分布全市场仅31%个股上涨，但362只翻倍股集中于科技赛道，结构性牛市特征明显个股涨跌比例数据来源：Wind上涨个股1,715只，占比仅31%，逾七成个股未能跑赢指数基准。31%下跌个股3,813只，占全市场69%，多数股票处于回撤区间。69%翻倍股362只高度集中于科技赛道，AI与半导体引领结构性行情。362只BONDYIELD·H120262026年上半年10年期国债收益率走势1.73%6月末收盘震荡下行：收益率从年初1.84%逐步走低至6月末1.73%，累计下行约11BP4月低点：期间一度触及1.70%低位，随后小幅反弹至1.78%波动收窄：上半年整体振幅约14BP，下半年走势仍待观察月度收益率走势(%)10年期国债收益率从年初1.84%震荡下行至6月末1.73%MarketStructure·2026H12026年上半年A股个股涨跌分布全市场5528只个股中仅31%上涨，但362只翻倍股集中于科技赛道，结构性行情极致翻倍股集中于科技赛道，以6.5%的个股数量贡献了最强涨幅362只其他上涨股上涨但未翻倍，合计占全市场上涨个股的31%1,353只下跌股占全市场69%，近七成个股录得下跌3,813只个股涨跌占比全市场5,528只个股·2026年上半年GlobalMacroOverview2026上半年全球宏观环境2026年上半年全球经济呈现显著K型分化，美国经济虽展现韧性但再通胀压力骤增，美联储释放偏鹰信号；欧元区陷入增长放缓与通胀反弹两难，欧洲央行率先加息25个基点，全球货币政策转向序幕正式拉开。美国经济：韧性与通胀并存欧洲经济：两难中率先转向经济韧性与通胀压力消费与就业数据持续超预期，展现强劲内生动力，但核心PCE通胀居高不下，严重制约美联储政策调整空间，市场对未来利率路径预期反复修正增长与通胀两难经济增长放缓与通胀反弹形成严峻两难格局，制造业PMI持续低于荣枯线，拖累整体复苏节奏，投资者信心修复面临多重挑战美联储政策信号上半年连续四次维持利率不变，6月点阵图显示半数官员预计年内至少加息一次，偏鹰信号明确释放，全球流动性预期边际收紧欧央行率先转向6月11日上调三大关键利率各25个基点，成为全球主要经济体中首个收紧货币政策者，标志着全球宽松周期正式终结AI投资热潮AI投资热潮驱动科技资本开支进入新一轮扩张周期，深刻重塑全球资本市场定价逻辑，跨境资金流向出现结构性分化地缘与能源风险中东地缘冲突推升能源价格波动，进一步加大欧洲经济不确定性与输入性通胀压力，政策应对空间受到外部冲击挤压MACROOUTLOOK国内经济增长与结构分化国内经济一季度在出口高增与政策靠前发力下实现强开局，但二季度伴随政策力度减弱与消费补贴退坡，增长动能边际放缓。结构上新经济相关行业维持高增，新旧动能K型分化特征愈发鲜明。HEADWINDS增长放缓压力01二季度GDP增速较一季度有所回落，消费补贴政策退坡叠加局部高温多雨天气拖累内需恢复节奏02房地产延续深度调整周期，以旧换新政策效应递减，传统制造业投资增速持续承压拖累整体动能03下半年财政支出力度预期增强，政策重心从"靠前发力"转向"托底增长+结构性失衡修复"BRIGHTSPOTS新经济亮点01AI与半导体产业链在出口、工业生产、固定资产投资等领域均维持两位数以上高增速领跑全行业02新能源、高端装备等新经济行业增加值占比持续提升，成为对冲传统动能下行的核心支撑力量03创新驱动发展战略叠加全球AI浪潮，新经济相关行业营收增速显著跑赢传统行业，分化持续扩大传统动能下行承压房地产深度调整·消费补贴退坡·制造业投资减速K—DIVERGENCE新动能高增领跑AI·半导体·新能源·高端装备POLICYDIRECTION资本市场改革与政策方向证监会主席吴清在2026陆家嘴论坛明确资本市场改革方向：巩固稳中向好态势、主动拥抱科技革命与产业变革，核心目标是健全投融资相协调的市场功能，服务新质生产力和经济高质量发展。2026陆家嘴论坛现场核心定位：证监会主席吴清在陆家嘴论坛发表主题演讲，阐明资本市场"服务新质生产力"的核心定位与改革路线投融资协调：推动更多中长期资金入市，优化IPO与再融资节奏以匹配实体经济需求科技对接：主动对接AI、半导体等新一轮科技革命方向，为硬科技企业打通直接融资通道制度完善：巩固市场稳中向好势头，持续完善退市、信息披露与投资者保护体系CHAPTER02A股市场深度回顾从指数分化、行业轮动与个股表现三维度复盘上半年A股极致行情MARKETOVERVIEWA股主要指数表现上半年A股主要指数呈现鲜明分化格局，科创综指以53.99%的涨幅大幅领跑，创业板指涨35.58%紧随其后，而上证指数仅涨3.16%，反映市场资金高度聚焦科技成长赛道，传统蓝筹权重股表现平淡。科技成长主线：科创综指上半年累计上涨53.99%，创业板指涨35.58%，科技成长板块成为市场绝对主线与超额收益来源53.99%蓝筹价值承压：上证指数仅涨3.16%，沪深300涨7.55%，大盘蓝筹与价值风格明显跑输，权重股对指数形成拖累3.16%中间梯队：深证成指涨19.82%处于中间水平，反映深圳市场中科技成长权重较高，整体受益于板块轮动红利19.82%2026年上半年A股主要指数涨跌幅(%)数据来源：Wind行业全景申万一级行业表现全景申万31个一级行业中仅10个收涨、21个下跌，行业首尾差超115个百分点。电子(+86.29%)与通信(+73.59%)大幅领跑，商贸零售(-29.42%)、农林牧渔(-25.26%)等消费与传统行业深度调整，冰火两重天格局极致演绎。科技双雄领跑：电子(+86.29%)与通信(+73.59%)大幅领跑全市场，AI科技革命带来的需求增长是核心驱动力制造板块受益：建筑材料(+46.26%)、机械设备(+22.60%)受益于基建投资与高端制造出口，录得可观正收益消费深度调整：商贸零售(-29.42%)、农林牧渔(-25.26%)、美容护理(-24.86%)、食品饮料(-19.52%)等消费板块深度调整2026年上半年申万一级行业涨跌幅(%)数据来源：申万宏源A股上半年回顾科技板块一枝独秀科技板块成为上半年A股绝对主线，半导体、AI算力、通信设备三大细分方向轮番上攻。全球AI资本开支扩张周期叠加国产替代加速，推动科技赛道业绩与估值双击，362只翻倍股中仅半导体就占70只。半导体：国产替代加速行业整体涨幅位居全市场前列，70只个股实现翻倍，受益于全球AI芯片需求爆发与国产化提速先进封装、EDA工具等环节龙头业绩爆发式增长，晶圆代工产能利用率回升至高位70只翻倍AI算力：需求指数级增长算力基础设施投资进入扩张周期，光模块、服务器、交换机等环节营收高增，头部厂商订单能见度高电子化学品、光学光电子等AI关联细分领域跟涨，板块从龙头向产业链扩散362只翻倍通信设备：多重催化共振通信行业整体涨幅达73.59%位列第二，5G-A与卫星互联网概念催化估值，运营商资本开支向算力倾斜800G/1.6T光模块出货量持续超预期驱动业绩高增73.59%MARKETSTRUCTURE个股分化与投资者感受全市场5528只个股中仅31%实现上涨，69%个股下跌，但上涨个股中翻倍股达362只、11只涨幅超500%。少数科技股的极致涨幅掩盖了多数股票的低迷，结构性牛市特征明显。01全市场5528只个股中仅1715只上涨占比31%，362只翻倍股集中于半导体、电子化学品等AI相关科技行业31%上涨023813只个股下跌占比69%，消费、传统制造等行业个股普遍承压，多数投资者上半年持股体验偏弱69%下跌0311只个股涨幅超过500%，结构性牛市特征极致——赚钱效应高度集中于科技赛道的少数标的11只>500%2026年上半年A股个股涨跌分布仅31%个股上涨但362只翻倍，结构性行情极致MarketAnalysisA股极致分化的驱动因素A股上半年极致分化并非偶然，而是国内新旧动能转换与全球AI产业资本开支扩张两大力量共振的结果。内部因素：新旧动能转换01宏观经济正经历新旧动能转换期，房地产与传统制造业增速低迷，拖累相关行业估值与盈利表现02部分传统行业面临产能过剩与需求萎缩双重压力，商贸零售、农林牧渔等板块业绩持续下滑03创新驱动发展战略持续加码，政策资源与金融资源向科技领域倾斜的趋势不断强化外部因素：AI浪潮与地缘博弈01全球AI产业进入资本开支扩张周期，海外科技巨头持续加大算力投资，带动A股映射行情持续演绎02中东地缘冲突与全球贸易格局重塑，大宗商品价格波动传导至A股相关行业估值产生结构性影响03美联储政策路径不确定性上升，全球风险偏好波动加剧A股板块间的资金跷跷板效应MARKETINSIGHT·H12025A股估值水平分析截至6月末沪深300PE(TTM)为14.51倍处于近10年89%分位数，PB为1.46倍处于55%分位数。整体估值仍在合理区间，但行业间估值分化随行情演绎进一步加剧，科技板块已隐含较高增长预期。01沪深300PE(TTM)14.51倍处于近10年89%分位数，PB1.46倍处于55%分位数，整体估值合理但非低估。从历史周期视角审视，当前估值已脱离底部区域，进一步扩张需依赖盈利改善或风险偏好持续提升。02科技板块估值已显著抬升，电子行业PE中枢上移至40倍以上，部分AI概念股估值透支未来2-3年业绩。半导体、算力等细分领域交易拥挤度处于历史高位，短期波动风险值得警惕。03消费、金融等板块估值持续压缩，银行板块PB跌破0.6倍，估值安全边际较高但缺乏向上催化因素。传统经济领域面临增长动能切换，市场对其盈利确定性存疑，资金配置意愿相对低迷。04全年A股盈利改善趋势若兑现，当前估值水平仍具支撑，但结构性高估与低估并存的格局将延续。投资者需在成长性与估值性价比之间寻求平衡，关注业绩确定性较强的细分赛道。Chapter03债券市场回顾流动性充裕主导债牛行情，收益率震荡下行至历史低位BONDMARKET·2026H1债市整体走势与收益率上半年债市总体走强，10年期国债收益率从年初约1.84%震荡下行至6月末1.73%，累计下行约11个基点，期间一度触及1.70%低位。10年期国债收益率从年初约1.84%下行至6月末1.73%，6月初一度触及1.70%创历史低位一季度收益率在1.8%–1.9%窄幅震荡，市场预期一致导致向上向下动能均有限1年期国债收益率较年初下行约21bp，短端下行幅度大于长端，收益率曲线进一步平坦化2026年上半年10年期国债收益率月度走势(%)二季度受资金利率快速下行驱动，收益率加速走低MONETARYPOLICY&LIQUIDITY流动性环境与政策工具央行综合运用买断式逆回购、MLF和国债买卖等政策工具大量投放中长期流动性，维护资金面宽松态度明确。充裕的流动性成为上半年债市核心驱动力。中国人民银行总部01央行年初综合运用买断式逆回购、MLF和国债买卖等工具大量投放中长期流动性，资金面持续宽松024月初资金利率快速下行打破市场一致预期，做多情绪主导推动10年期国债收益率一度触碰1.70%低位035月资金利率明显反弹带动收益率小幅上行，但对遏制市场做多情绪的作用有限，债牛惯性延续04短端利率对资金面变化更为敏感，1年期国债下行幅度大于10年期，反映宽松预期充分定价Outlook债市下半年展望下半年货币政策延续适度宽松且存在降息可能，债市基本面与政策环境仍偏顺风。但政府债券发行提速与内需边际改善将缓解资产荒局面，流动性最宽松阶段可能已过，预计收益率呈窄幅震荡格局。01货币政策延续适度宽松基调，降息窗口仍存，基本面与政策环境对债市构成中期支撑02供给压力政府债券发行下半年将提速，叠加宏观政策发力提振内需，"资产荒"局面预计边际缓解03流动性整体保持宽松但最宽松阶段可能已过，资金利率中枢或小幅抬升制约收益率进一步下行04收益率展望预计下半年10年期国债收益率窄幅震荡，降息预期兑现则中枢下移，资金面收紧则小幅上行CHAPTER04汇率与大宗商品市场人民币走出独立行情，黄金与大宗商品在地缘博弈中剧烈波动MACROOVERVIEW人民币汇率走势与韧性上半年人民币在美元震荡与外部不确定性增多的背景下展现较强韧性，温和升值约3%走出独立行情。贸易顺差、外资回流与政策定力三重支撑因素为下半年汇率稳定奠定基础，双向波动特征更加鲜明。01升值约3%人民币对美元上半年温和升值约3%，在主要货币中表现稳健，展现出明显的独立行情特征02贸易顺差高位贸易顺差维持高位与外商直接投资回暖构成汇率基本盘支撑，结售汇顺差扩大反映市场供求偏强03逆周期因子央行汇率管理工具箱充足，中间价逆周期因子与跨境资金流动宏观审慎管理有效稳定市场预期04中美利差下半年美元指数走势与中美利差变化仍是关键变量，但人民币韧性基础未发生根本性改变GoldMarket·2024H1黄金市场过山车行情上半年黄金上演大幅过山车行情，投资属性愈发凸显。全球央行持续增持与地缘冲突频发背景下，黄金的避险与货币对冲价值被重新定价，但短期投机资金进出也加剧了价格波动幅度。剧烈波动国际金价上半年经历剧烈波动，一度创出历史新高后大幅回调，过山车行情考验投资者风险承受力。历史新高央行增持全球央行持续增持黄金储备成为金价中长期核心支撑，去美元化趋势下黄金货币属性被重新审视。去美元化地缘驱动中东地缘冲突与美联储政策不确定性交替驱动避险情绪升降，短期投机资金加剧金价波动幅度。避险情绪ETF分歧黄金ETF持仓量先升后降，反映机构与散户投资者对黄金配置价值的分歧在加大。持仓分化COMMODITYMARKET·H1REVIEW大宗商品涨跌割裂大宗商品在地缘冲突与金融波动驱动下涨跌割裂，能源和有色部分品种强势领涨，而农产品与黑色系承压。供给侧扰动与AI产业链需求成为分化主线，强者恒强的品种逻辑在上半年得到充分演绎。能源品种中东地缘冲突持续扰动原油供给预期，布伦特原油价格中枢维持在相对高位震荡煤炭在国内需求平淡与进口增量双重压力下价格承压，与海外能源品种走势出现背离原油·煤炭有色金属铜价受全球AI数据中心建设与新能源需求驱动大幅上涨，供需紧平衡格局推升价格中枢铝、镍等品种受益于供给端约束与新兴产业需求双重利好，上半年录得可观涨幅铜·铝·镍农产品与黑色系农产品整体偏弱，全球主要产区天气条件较好压制供给溢价，大豆玉米价格承压运行黑色系商品受国内房地产调整拖累需求疲软，螺纹钢与铁矿石价格中枢下移大豆·螺纹钢CHAPTER05房地产与消费板块楼市依托政策筑底，消费与中游制造在结构调整中承压MarketInsight·2024H1楼市政策筑底与城市分化上半年楼市依托密集政策组合拳实现阶段性筑底，核心城市成交量与价格回暖明显，但低线城市调整仍在持续。房地产市场呈现核心强、外围弱的分化格局，行业整体仍处于底部修复阶段。政策组合拳驱动回暖核心城市依托限购放松、利率下调与收储政策组合拳，新房与二手房成交量出现阶段性回暖信号阶段性回暖一线企稳·低线承压一线城市房价环比止跌企稳，部分热门板块价格回升，但二三线城市调整幅度仍在扩大，复苏基础不牢复苏基础不牢供给侧持续收缩房企信用风险尚未完全出清，拿地与新开工数据持续低迷，行业供给侧收缩仍在进行之中新开工低迷下半年政策加码可期下半年关注保障房收储政策落地节奏与存量房贷利率调整预期，政策加码空间仍然存在加码空间存在行业表现·承压板块消费与中游制造板块承压消费与中游制造板块上半年普遍承压，商贸零售(-29.42%)、美容护理(-24.86%)、食品饮料(-19.52%)跌幅居前。以旧换新补贴退坡叠加居民消费意愿偏弱，下游需求不足向中游传导，板块估值与盈利双杀。01商贸零售跌幅达29.42%领跌全市场，线下消费复苏不及预期与电商竞争加剧形成双重挤压−29.42%02食品饮料下跌19.52%，白酒库存周期延长与大众消费品价格战拖累板块整体盈利预期−19.52%03美容护理下跌24.86%，行业从高速扩张进入洗牌期，国货品牌分化加剧淘汰尾部企业−24.86%04中游制造受下游需求不足与原材料成本波动影响，产能利用率与利润率同步承压估值·盈利双杀CHAPTER06下半年展望与投资策略波动加剧环境下的相机决策与适度均衡配置MacroOutlook下半年宏观环境三大变量下半年市场面临三大宏观变量交织：美联储政策路径重估可能引发全球风险资产重新定价，中东地缘冲突与贸易摩擦持续扰动市场情绪，国内财政与货币政策加码力度将决定内需修复斜率。美联储政策重估美联储偏鹰信号若进一步兑现，全球流动性预期收紧将对成长股估值形成压制中美利差变化与美元指数走势影响外资流入节奏，北向资金波动性可能加大FedPolicy地缘风险演化中东地缘冲突存在升级风险，能源价格波动可能推升全球通胀预期与滞胀担忧全球贸易保护主义抬头，关税与制裁不确定性对出口导向型行业构成持续扰动Geopolitics国内政策加码财政支出力度下半年预期增强，专项债与特别国债发行提速将托底基建投资降息窗口仍存，消费刺激政策有望加码，货币政策适度宽松为市场提供底部支撑DomesticStimulusMARKETOUTLOOKA股波动加剧的四大因素下半年A股市场波动料将显著加剧，四大核心因素叠加：美联储政策路径重估引发外部扰动，科技板块进入业绩验证期估值波动加大，极致分化后的风格再平衡压力，以及宏观数据对市场信心的阶段性考验。01美联储政策路径重估美联储政策路径重估或对下半年市场形成扰动，全球风险偏好波动传导至A股估值端产生冲击，需密切关注美元指数与北向资金流向变化ExternalShock02科技板块业绩验证科技板块进入业绩验证阶段，部分高估值个股若半年报业绩不达预期将面临戴维斯双杀风险，AI算力、半导体等赛道尤为敏感ValuationRisk03风格再平衡压力上半年极致分化后市场存在风格再平衡压力，资金从科技向消费、金融等低位板块轮动概率上升，高股息策略或阶段性占优SectorRotation04宏观数据信心考验宏观经济数据若持续低于预期可能阶段性动摇市场信心，触发防御性板块的相对超额表现，关注PMI、社融等关键指标修复节奏MacroTestH2Strategy·MarketOutlook科技主线延续的逻辑支撑尽管短期波动加剧，科技仍将是下半年A股核心主线。全球AI资本开支扩张周期远未结束，半导体国产替代进入深水区，政策持续倾斜叠加业绩高增长兑现，科技赛道的结构性牛市逻辑尚未被破坏。AI资本开支扩张全球AI产业资本开支仍处扩张周期早中期，海外科技巨头资本支出计划为A股映射提供持续催化扩张周期半导体国产替代从成熟制程向先进制程突破，设备、材料、EDA等环节公司业绩确定性高先进制程机构共识凝聚机构间虽对风格再平衡存在分歧，但普遍认为科技仍是市场主线，资金大幅撤离概率较低主线共识AI应用端落地大模型商业化与行业应用深化可能成为下半年新的行情引爆点商业化MarketOutlook风格再平衡的可能性上半年极致分化后市场存在风格再平衡的内在需求，但完全告别科技一枝独秀的可能性较低。更可能的情景是科技主线内部扩散与部分低位板块估值修复并行，需在坚守科技核心仓位的同时适度增配均衡品种。科技主线扩散科技板块内部将从龙头向二三线标的扩散，AI应用、机器人、低空经济等新方向有望接力上涨AI应用·机器人·低空经济消费估值修复消费板块估值已处于历史低位区间，若下半年消费刺激政策加码可能触发估值修复行情历史低位·政策催化大金融防御配置银行与保险等大金融板块估值安全边际高，在市场波动加剧时具备显著的防御配置价值银行·保险·高安全边际均衡配置建议建议避免极端押注单一风格，在科技核心仓位基础上适度增配消费复苏与高股息品种科技核心·消费·高股息AssetAllocation·2024H2大类资产配置策略总览下半年大类资产配置建议权益为主、固收为辅、另类对冲。A股盈利改善趋势与合理估值支撑权益配置价值，债市在宽松流动性环境下仍具底仓意义，黄金与大宗商品可作为地缘风险与通胀的对冲工具。权益资产A股：整体估值合理且盈利改善趋势有望兑现，维持标配至超配，科技成长为核心仓位港股：估值洼地效应仍存且南向资金持续流入，可适度增配科技互联网龙头标配至超配固收资产底仓价值：国内债市流动性宽松环境延续，利率债与高等级信用债仍具底仓配置价值策略调整：收益率处于低位制约资本利得空间，建议适度缩短久期并关注可转债股债联动缩短久期另类资产黄金：地缘风险与去美元化趋势的对冲工具，建议维持5%-10%的战略配置比例大宗：精