策略定期报告：主线在则牛在

内容目录期益场要特征理 4部素：7内格动边修，体资需仍不足 23部素美国7胀降但地承，伊对与本息期温 28美国7月CPI符期，胀力际解 28美国7月PPI降能源格落服通仍具性 297成销大跌，屋价比续长 30美对持升能源全险升 32日联干效弱，场注本行快加息 32图表目录本美涨不、港普（） 5本新指占优 6主指涨幅览 6本涨居的分板块 6本万全A日成交有下降 6南资年以流入度所缓 71以南资入方向 71以南资出方向 7中证1000、业获得幅流出 8票型ETF在企稳停流，在8月份向出 8资金入已经现段反，时股型ETF在7份大规流入 9资额市稳后至2.6万元方 9动股金率在7月到8月才明显仓为 10动股金率在7月到8月才明显仓为，8份来仓已有效下降 A高低数前快下已接区底部 12A高低史情中位线回和跌幅理 12A高低线换逻图 12线换的“窗”小微的率高 13AI领内细现明分现象 14轮技弹现“超跌弹”征前跌越深本反越快 14增门弹明显过前跌价部门 14大CSP商重要息总 16期股件强，件部现显化 16次治会资本场表梳理 173m10s差阔 18一中利阔 18端债益行 18周元数持平 19周金强 20周油格（美/21周价涨 227月M1，M2，及M2-M1刀差 257社：业初显效财受技影响 257信：据资与体贷求化 257月CPI同分：猪同回，油幅拖累 267月CPI同分：医保支明显 267月PPI环有回落 267月PPI分（）：计机通、气械环仍升 27频据踪 277主宏数情况 27国7月CPI预期 28国7月源品小回落 29国7月PPI预期 30国7月屋遇冷 31国7月屋依旧企 31国7月屋同比降 31近期权益市场重要交易特征梳理A0.140.560.36达.982511250.840.440.41，0.33块方日生消跌幅前周为1.3通讯务跌0.7下跌0.7AI198335.98PPI5007CPI3.42.57PPI4.7933500AICoreWeaveLumentumCoherentAI与引预储芯行爆闪周涨35.38AMD涨6.5化5000AI42.51年期美债标售中标收益率4.683创2007年来最高，周四30年期得标利率创2001年来最高，105.145005007CPIPPI9402.51AIAI5000MichaelBurryAI933，但AI本周要股数体跌恒指累跌2.15恒生技跌3.10盘上必性地产筑涨0.06跌板方原料幅居周幅为5.00资讯技跌2.23，必性下跌2.15，金业跌1.14，合业跌0.97医保0.09本周港股整体走弱，恒指累跌2.15、恒生科技累跌3.10，核心驱动因素如下：一、腾讯Q2营收同比增11至2048亿元，但AI资本开支升至528亿元、自由现金流转负，周四股价跌报后别周跌1012腾音跌超重股续调1.41恒生技周此跌指受累跌2.15与相4317610.75540203050AI4049127月新1.413400M27.714购首月启隔夜回，10年国收益降至1.68、创2025年7月来AIAI912404DeepSeekV4ProAI933AIAI本周美股涨跌不一、港股普跌（本周美股涨跌不一、港股普跌（%）10.0-2.0-4.0

周涨跌幅500DAXAIM225KOSDAQ韩日富德标纳500DAXAIM225KOSDAQ达克英 50国 50

意 MSCIA大 MSCIA利 富指MIB时数业平均MIB

印法英100CAC40NIFTY50度国国富时100CAC40NIFTY50

恒恒圣生生保IBOVESPA指科罗IBOVESPA数技国投证券证券研究所第一本上指跌0.33，深300跌0.61，中证500涨0.13创板涨2.15CROPM2.5A23438本周新股指数占本周新股指数占主要指数涨跌幅一览本周涨幅居前的细分板块国投证券证券研究所主要指数涨跌幅一览本周涨幅居前的细分板块国证券券究所 国证券券究所A国投证券证券研究所20268142025163013302.540.7763，1（）（（（（阿1月以来南向资金流入方向1月以来南向资金流出方向1月以来南向资金流入方向1月以来南向资金流出方向制。南向资金年初以来PPI（片限制南向资金年初以来流入速度有所放缓流入速度有所放缓国投证券证券研究所国证券券究所 国证券券究所ETFETF50A504.410.241000A50050030016.33、140.8、43.2219.1049.54107.42ETFETFETF4.6413.4ETFETFETF3.3846.795.914.3516.2210001000国投证券证券研究所7ETF8ETF：7ETF50A5007ETF48998ETF1251融资余额：截至8月15日全市场融资余额从3万亿以上回落至2.65万亿，对应今年4月中旬的水平，7407950410已经接近出清。8606股票型ETF股票型ETF在市场企稳后停止流入，并在8月份转向流出国投证券证券研究所融资资金流入趋势已经出现阶段性反融资资金流入趋势已经出现阶段性反ETF7月份也大规模流入国投证券证券研究所融资余额在市场企稳后回升至2.6万亿元上方融资余额在市场企稳后回升至2.6万亿元上方国投证券证券研究所反观本轮AI（简称估算误差），解读要点有以下两点：AIAIAI6AI些显著的调仓行为。77AI78度已经有效下降。78初才有明显降仓行为初才有明显降仓行为主动偏股基金大概率在7月底到主动偏股基金大概率在7月底到8月初才有明显降仓行为，8月份以来仓位已经有效下降61~6“市场背景”，如果市场在切换期间明显走弱，类似2018年和202320251-22019~20202024~2025/2025420249会更差。20182022会更差。1-2那么，具体而言，在高切低结束后，新一轮主线的诞生又有什么规律可循？2016420267“显著不一样”20172023Q12024“渗透率上行、资本开支扩张、订单与量价可延续”的产业支撑，因而上一轮的高位品种在下一轮往往不仅不再领先，甚至沦为跌幅居前。“引力中心”（2020–2021）AI（2024–2026）2021年春节后美债利率上行虽瓦解白酒抱团，“白酒+新能源”收敛为“新能源+资源”；20254AI“切换到什么风格“这条主线背后的产业景气是否已到达拐点第四，落到当前，20267AI202111AI（订20252022AI，但内部核心赛道将再次切AIAgent/推理需求爆发驱动的量增链条"——Token（Fab）、光模块出货量（1.6T）、AIDCAI1020232024踏下跌的阶段。其他9轮行情，以中证1000和中证2000为代表的小微盘均占优。AA接近区间底部接近区间底部AA股高切低历史行情中高位主线的回顾和涨跌幅梳理AA股高切低主线切换逻辑图主线切换的“空窗期”小微盘的胜主线切换的“空窗期”小微盘的胜率较高率较高国投证券证券研究所AI从细行层看领的PCB(+30.1、子布(+17.2)、MLCC(+13.9——"AI服务器指（+10~+20）由英伟达催化+龙业绩预告驱动总计而本轮AI硬/（PCBMLCC模块（CSPcapex/）7清的相：7月跌在-40~-60区个股，8月弹遍在15~40甚7（00~1078例如7月样跌-40的股，8反弹从5到55都有布这正基本面分化的体现。/AIAI本轮科技反弹呈现“超跌反弹”特征，前期跌幅越深，本轮反弹越快本轮科技反弹呈现“超跌反弹”特征，前期跌幅越深，本轮反弹越快量增部门反弹幅度明显超过此前领跌的价涨部门量增部门反弹幅度明显超过此前领跌的价涨部门78AI——"Meta出售/AgentAI第一，CSP第一，CSPAzure40AWS3718；GoogleCloud82，AMD100CSPAICapEx“2026AICapEx产能过剩逻第二，CapEx周期也没有结束，2027年之前基础设施链仍有较高确定性。Alphabet2026CapEx1950–2050CapExMetaCapEx1300–1450GPUCPU第三，更重要的变化发生在需求端：推理和Agent开始接过训练的接力棒AmazonAWSAI250二季度客户支出超过此前任何季度，并且过去半年新增客户超过此前两年的总和。微软Microsoft365Copilot30002023–20252026”消耗AgentToken→Agent推理Token→→AICodingAgentAgentAgentAgentCapExUsage7AIAIROI7日至8月7日微软+24.3Oracle+21.1明显在前列，Amazon也有+9.8这说明报之后，市场对AIAMD、MU、ASML、QCOMCSP公司公告与财报会等，国投证券证券研究所近期美股软件股走强，硬件内部出现明显分化近期美股软件股走强，硬件内部出现明显分化loomberg，国投证券证券研究所730444历次政治局会议对资本市场的表态梳理市场，大力引导中长期资金入市"2024年12月政治局会议"稳住楼市股市"关注市场面对外部冲击、流动性波动和风险事件时的自我修复能力"提升资本市场韧性历次政治局会议对资本市场的表态梳理市场，大力引导中长期资金入市"2024年12月政治局会议"稳住楼市股市"关注市场面对外部冲击、流动性波动和风险事件时的自我修复能力"提升资本市场韧性和信心"2026年7月政治局会议首提“增强”对应中长期的"主动性"政策意图"稳定和增强资本市场信心"2026年4月政治局会议偏改革取向，未单独强调稳市"持续深化资本市场投融资综合改革"2025年12月政治局会议"稳定"+"活跃"并列，应对关税冲击"持续稳定和活跃资本市场"2025年4月政治局会议简化为"稳"字基调"9·24"行情前夜，转向"提振"回归常规中性表述"多措并举促进资本市场健康发展"2024年4月政治局会议历史首次"活跃"表述，被市场视为政策转向标志"要活跃资本市场，提振投资者信心"2023年7月政治局会议政策解读关于资本市场的表述会议时间2024年9月政治局会议"要努力提振资本华社，国投证券证券研究所美国3个国收率收3.6值3870年期债益收4.前值4.65037CPI3.47PPI比涨超期至4.7市不完定年加息加概降约33四10254.634.15，0.6104.6824.17，10322“100”3104.72PPI降周低点4.63。、债给力政担。8月11日至13日美财部标售逾千亿美元国债，周三10年期标售中标收益率4.683、创2007年以来最高，周四30年期得标利率创2001年以来最高、需求偏弱，反映美债面临供给与成本双重考验；叠加财政可持续性担忧，周五10年期收益率反弹5个基点至4.68，长端全周由跌转升。2234.684.31030标收益率分别创2007001AI332022/082022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/122024/022024/042024/062024/082024/102024/122025/022025/042025/062025/082025/102025/122026/022026/042026/062026/083m10s1.51.00.5-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5%美国:国债收益率:10年-美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年3m10s1.51.00.5-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5%国投证券证券研究所近一周中美利差走阔 长端美债收益率上行国证券券究所 国证券券究所99.64，99.601.158，1.156；收159.20，前值157.557CPI9457PPI下周零销比-0.6外负市含的9加概进降至约0.472001607月PPI涨7.2高位元线拉五元吐涨度近1609339本周美元指数基本持平7.57.47.37.17.06.96.86.7本周美元指数基本持平7.57.47.37.17.06.96.86.71110107.2107.21010999795国投证券证券研究所4376.16/4341.52/COMEX4432.00美元4401.30美元/“100控制”1983317102CPI4369.80/0.49三三国7月CPI比3.4心2.5面合预通降削联储派场、4408.21/44007PPI55004350.02美元1.3270.60.472004376.16美元/0.80。CPI440043504376月以来累计涨幅约84500美元/9332176413289吨、创近四年最高；但美元与利率的压制短期难消，金价或以震荡偏强为主。本周黄金走强本周黄金走强6,100

现货收盘价:伦敦金(美元) 美国:国债实际收益率曲线:10年

2.6盎司5,1004,600盎司5,1004,6002.22.03,1001.8//5,6002,6002,1002024/082024/092024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/092025/102025/112025/122026/012026/022026/032026/042026/052026/062026/072026/08国投证券证券研究所WTI82.5777.11/88.8282.38美元3亿桶、198390IEAWTI7.17.8IEA180830/4.1202687/IEA202616020207.083IEA2027180/4.1IEA2026160桶/2020））本周原油价格走强（美元/桶10595期货收盘价(连续):WTI原油:ICE 期货收盘价(连续):布伦特原油本周原油价格走强（美元/桶1059513513512511585756555国投证券证券研究所LME14160.0014076.007CPIPPI940SMM813-175.371.46/2026527PTSmelting1.68LME21.83103.237110.48COMEX65.841731255/8760/16.7，7PMI49.2LME0.60美元/吨，矿端紧张与非美库存去化提供底部支撑，高铜价抑制下游则限制上行空间。展望933本周铜价上涨/15,00014,000本周铜价上涨/15,00014,00013,00012,00010,0009,0008,0007,000吨2023/082023/102023/122024/022024/042024/062024/082024/102024/122025/022025/042025/062025/082025/102025/122026/022026/042026/06期货收盘价期货收盘价:LME铜(3个月):场内国投证券证券研究所内部因素：7月内生价格动能边际修复，实体融资需求仍显不足1.417M2M13.7M2，728001.411.3245005900340029004603130023003757受实融需不足束物方月CPI环降0.1比涨0.5AICPI涨0.3表内价动仍韧PPI环下降0.7比涨要国，7，7M2355.517.7(M1)115.464(M0)14.8211.6。行七月放现金7255亿。M2比增从6的8.0至7710300M20.3713204M2M16480710同时，M2-M13.764.0M2M1M011.6，，7463.277.422.251.741.4128001.32亿，比增约700元余同增从6月的14.2小回至14.1，占社存比升至22.2、比高1.3个分政府券是融核支撑但7.761.154500183368.99.25900160065.353011082.82.77，7340029005.160.1-4603-34001202427同比多减102亿文体娱乐等行业商同比多减102亿文体娱乐等行业商1900-2500-23003003757因：城投与地产两大传统信贷需求大户持续调整，而新动能对信贷依赖度天然较低；2020—2023，79.09.37平均率于3.0比约0.2个分点人住新放款约3.1与CPI，7CPI0.10.210.70.35涨0.4暑期行求集释行收宾住机和通工赁7.26.54.260.8转为上涨4.1移电机格别上涨11.3、5.5和1.0。体言，7月CPI比运从AI7月CI上涨.50.5（0.817.01.016.00.217.417.2和8.5涨幅有大是品对CPI拉首超金饰传0.1涨4.3涨较月大0.9百服项部最定上力品价同比降1.5降较上收窄0.1百点猪价格降13.3，幅较上2.62.21.6—6.2间。扣除食品和能源的核心CI同比上涨090103PPIPPI0.70.411.88.4压延工价分降2.1和1.7个业计占月比幅九以上季节10.33.90.43.4PPI0.627.15.74.452.3—5.7PPIAI577M1，M2M2-M1剪刀差77月社融：产业债初显成效、财政受高技术影响77月信贷：票据融资与实体信贷需求分化77CPI7月CPI7月CPI同比分项：医疗保健支撑明显77PPI环比有所回落国投证券证券研究所77PPI分项高频数据跟踪高频数据跟踪国投证券证券研究所77月主要宏观数据情况国投证券证券研究所预期升温美国7月CPI符合预期，通胀压力边际缓解值-0.4CPI高于前值0.0。7月国CPI比长3.4合期低前值3.