财务管理（第八版）课件 第3、4章 筹资决策、资本成本和资本结构

财

务

管

理第三章

筹资决策

Contents目录筹资概述权益资金的筹集0102负债资金的筹集03知识目标■了解权益资金、负债资金筹集的各种方式■理解各种筹资方式的优缺点■掌握企业资金需要量的预测方法技能目标■能够区分融资租赁和经营租赁的本质差异■能计算债券发行价格和融资租赁租金■在掌握各种筹资方式的基础上，能够对企业的资金筹集进行简单的决策素养目标■牢固树立依法筹措资金的底线思维■培养诚实守信的职业素养，及时足额偿还各种债务本息■培养创新意识和开拓精神，提升和加强创业意识01

筹

资

概

述■筹资的概念

■企业筹资的渠道■企业筹资的分类和方式■筹资的基本原则■企业资金需要量预测筹资的概念企业筹资

是指企业由于生产经营、对外投资和调整资本结构等活动对资金的需要，通过一定渠道，采取适当的方式，获取所需资金的一种行为。企业筹资的渠道企业筹资的分类和方式筹资的基本原则企业资金需要量预测

筹资动机满足企业设立的需要满足企业生产经营的需要满足资本结构调整的需要扩张动机调整动机混合动机筹资的概念企业筹资的渠道

企业筹资渠道国家财政资金银行信贷资金非银行金融机构资金其他企业资金境外资金企业内部资金社会资金企业筹资的分类和方式筹资的基本原则企业资金需要量预测筹资的概念企业筹资的渠道企业筹资的种类和方式筹资的基本原则企业资金需要量预测分类标准种类特点资金使用年限短期资金1年以内使用的资金，短期收回，用于生产经营，商业信用、短期借款。长期资金1年以上使用的资金，需要几年或几十年收回，主要为投资，债券、股票资金来源渠道权益资金投资人对企业净资产的所有权，投入资本金及持续经营形成的积累。债务资金能以货币计量，需要以资产或劳务偿付的现实义务。是否通过金融机构直接筹资不通过金融机构，直接从金融市场筹集资金的活动，股票、债券等。间接筹资通过金额机构进行的筹资活动，如银行借款等。筹资渠道吸收直接投资发行股票银行借款发行债券融资租赁发行融资券商业信用国家财政资金√√银行信贷资金√非银行金融机构资金√√√√√√其他企业资金√√√√√√居民个人资金√√√√企业自留资金√筹资的概念企业筹资的渠道企业筹资的种类和方式筹资的基本原则企业资金需要量预测筹资的概念企业筹资的渠道企业筹资的种类和方式筹资的基本原则企业资金需要量预测筹资的基本原则具体内容规模适当原则企业都必须根据实际生产情况和投资的需要，按照合理、必须的原则，预测资金的需要量，确定筹资规模。既要防止筹资不足，影响生产经营和投资的正常进行；又要防止筹资过多，造成资金闲置从而降低筹资效益。筹资及时原则企业筹集资金应根据资金需求的具体情况和资金投放使用时间来合理安排，适时获取所需资金，不能过早也不能太迟。筹资过早，会形成资金闲置，增加资金成本；筹资过迟，会错过投资的最佳时间，甚至造成投资项目的失败。方式经济原则企业应对各种筹资方式进行比较分析，尽量选择经济、合理、可行的筹资方式，确定合理的资金结构，从而降低资金成本，减少财务风险。来源合理原则企业应研究资金来源渠道和资金市场，充分考虑收益和成本的对比。此外，企业的筹资活动还会影响社会资金的流向和流量，政府部门为了国家经济发展有序进行，对资金市场和企业的筹资行为进行了宏观调控和严格的管理，制定了一系列的法律和规定，企业在筹资过程中，还必须遵守这些法律和规定，实行公开、公平、公正的原则，维护各方的合法权益。筹资的概念企业筹资的渠道企业筹资的种类和方式筹资的基本原则企业资金需要量预测

预测企业的资金需要量是筹资活动的一项基础工作。企业筹集资金应以需定筹，科学合理地预测资金需要量，使企业清楚资金的状况，做好筹资计划和准备工作，避免筹资失败或资金周转不灵的现象发生。销售百分比法

是指以未来销售收入变动的百分比为主要参数，考虑随销售变动的资产负债项目及其他因素对资金需求的影响，从而预测未来需要追加的资金量的一种定量计算方法。

销售百分比法下企业需要追加资金量的基本计算公式是：

式中：

F表示企业在预测年度需从企业外部追加筹措资金的数额。

K表示预测年度销售收入对于基期年度增长的百分比。

A表示随销售收入变动而成正比例变动的资产项目基期金额。

L表示随销售收入变动而成正比例变动的负债项目基期金额。

R表示预测年度增加的可以使用的留存收益。

F＝K（A－L）－R筹资的概念企业筹资的渠道企业筹资的种类和方式筹资的基本原则企业资金需要量预测敏感项目

随销售收入变动成比例变动的资产负债项目。筹资的概念企业筹资的渠道企业筹资的种类和方式筹资的基本原则企业资金需要量预测

【例3-1】某公司2022年实现销售额300万元，销售净利率为10％，并按净利润的40％发放股利，假定该公司的固定资产利用能力已经饱和，2025年底的资产负债表如表所示。

资产负债表

单位：万元资产负债及所有者权益货币资金100负债应付账款250应收账款200应交税费50存货300长期负债100固定资产550所有者权益实收资本600无形资产50留存收益200合计1200合计1200筹资的概念企业筹资的渠道企业筹资的种类和方式筹资的基本原则企业资金需要量预测

若该公司计划在2026年把销售额提高到360万元，销售净利率、股利发放率仍保持2025年水平。

要求：用销售百分比法预测该公司2026年需向外界融资金额。

解：K＝（360-300）

300＝20%

A＝100＋200＋300＋550＝1150（万元）

L＝250＋50＝300（万元）

R＝360×10％×（1－40％）＝21.6（万元）

F＝20％×（1150－300）－21.6

＝148.4（万元）筹资的概念企业筹资的渠道企业筹资的种类和方式筹资的基本原则企业资金需要量预测02

权

益

资

金

的

筹

集■吸收直接投资■发行股票■留存收益吸收直接投资发行股票留存收益投资人提供的所有者权益，所有者权益是指投资人对企业净资产的所有权，具体表现为实收资本（股本）、资本公积、盈余公积和未分配利润等。是企业资金的最主要来源，也称为自有资金或主权资金。债权人提供的负债，因要归还本金和利息，因而也称为企业的借入资金或债务资金。0102企业的全部资产吸收直接投资发行股票吸收直接投资

是指企业按照“共同投资、共同经营、共担风险、共享利润”的原则直接吸收国家、法人、个人、外商投入资金的一种筹资方式。留存收益

吸收直接投资不以股票为媒介，无需公开发行证券。吸收直接投资中的出资者都是企业的所有者，他们对企业拥有经营管理权，并按出资比例分享利润、承担损失。吸收直接投资发行股票留存收益项目具体内容吸收直接投资的渠道吸收国家投资吸收法人投资吸收个人投资吸收外商投资吸收直接投资的出资方式现金投资实物投资工业产权投资土地使用权投资吸收直接投资发行股票留存收益确定吸收直接投资所需的资金数量寻求投资单位，商定投资数额和出资方式签署投资协议吸收直接投资的程序取得所筹集资金吸收直接投资发行股票留存收益筹资方式优点缺点吸收直接投资筹资方式简便、筹资速度快资本成本较高有利于提高企业信誉有利于尽快形成生产能力企业控制权分散有利于降低财务风险吸收直接投资发行股票留存收益股票

是股份公司为筹集主权资金而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的凭证，它代表了持股人在股份公司中拥有的权利和应承担的义务。吸收直接投资发行股票留存收益分类标准种类特点按股东权利和义务分类普通股是股份公司发行的具有管理权而股利不固定的股票优先股股份公司依法发行的具有一定优先权的股票按股票票面是否记名分类记名股票指股票票面上记载股东姓名或名称的股票无记名股票在票面上不记载股东姓名或名称的股票，公司只记载股票的数量、编号和发行日期按股票票面有无金额分类面额股是在股票的票面上记载每股金额的股票无面额股指不在股票的票面上标出金额，只载明其占公司股本总额的比例和股份数的股票（一）股票的种类吸收直接投资发行股票留存收益分类标准种类特点股票按投资主体的分类国家股指有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向公司投资而形成的股份法人股指企业法人依法以其可以支配的财产向公司投资而形成的股份，或具有法人资格的事业单位和社会团体以国家允许用于经营的资产向公司投资而形成的股份个人股指个人或公司内部职工以个人合法财产投入公司而形成的股份（一）股票的种类吸收直接投资发行股票留存收益分类标准种类特点按发行对象和上市地区分类A股是以人民币标明面值并以人民币认购和交易的股票，只供我国境内的机构，组织和个人买卖，不向外国和我国港、澳、台地区的投资者出售B股在上海、深圳证券交易所上市均属于人民币特种股票，指以人民币标明面值，以外币认购和交易，专供外国和我国港、澳、台地区的投资者买卖H股在香港联合交易所上市N股在纽约交易所上市S股在新加坡交易所上市（一）股票的种类吸收直接投资发行股票留存收益（二）普通股筹资

普通股是股份制企业筹集权益资金的最主要方式，具备股票的一般特征，发行普通股筹资是一种风险型投资，普通股股票的持有人称为股东。普通股股东的权利对公司的经营管理权对公司的盈利分享权优先认股权剩余财产要求权

股票转让权吸收直接投资发行股票留存收益（二）普通股筹资普通股的发行价格相关内容普通股发行价格的影响因素股票面额股市行情其他相关因素普通股发行价格等价时价中间价普通股发行价格的确定方法短期证券发行价格＝每股收益×合适的市盈率长期证券发行价格＝每股净资产×溢价倍数吸收直接投资发行股票留存收益（二）普通股筹资筹资方式优点缺点普通股筹资利于增强公司信誉资本成本较高利于降低公司的风险容易分散控制权利于增强公司经营的灵活性没有固定的利息负担有可能降低原股东的收益水平没有固定的到期日，不用偿还吸收直接投资发行股票留存收益（三）优先股筹资

优先股是股份公司发行的具有一定优先权的股票。它既具有普通股的某些特征，又与债券有相似之处。从法律上讲，企业对优先股不承担还本义务，因此它是企业自有资金的一部分。优先股股东的权利优先分配股利权优先分配剩余财产权部分管理权吸收直接投资发行股票留存收益（三）优先股筹资筹资方式优点缺点优先股筹资优先股属于自有资金，能增强公司信誉及借款能力，又能保持原普通股股东的控制权资本成本较高没有固定的到期日，不用偿还股利支付率虽然固定，但无约定性优先股较普通股限制条款多吸收直接投资发行股票留存收益留存收益

留存收益是权益资金的一种，是指企业的盈余公积、未分配利润等。留存收益既无需进行筹资活动，又无需筹资费用，因此既节约了成本，又增强了企业信誉。

留存收益的实质是投资者对企业的再投资，但这种筹资方式受制于企业盈利的多寡及企业的分配政策。03

负

债

资

金

的

筹

集■银行借款

■发行债券■发行可转换债券■融资租赁

■商业信用银行借款发行债券发行可转换债券商业信用负债

负债是企业所承担的能以货币计量、需以资产或劳务偿付的债务。融资租赁银行借款

是指企业根据借款合同向银行或非银行金融机构借入的需要还本付息的款项分类标准种类特点按借款期限长短分类短期借款指借款期限在1年以内(含1年)的借款。中期借款指借款期限在1年以上5年以下(含5年)的借款。长期借款指借款期限在5年以上的借款。（一）银行借款的种类银行借款发行债券发行可转换债券商业信用融资租赁分类标准种类特点按借款担保条件分类信用借款指以借款人的信誉为依据，无需财产抵押而获得的借款。担保借款指需以一定的财产做抵押或以保证人做担保而获得的借款。票据贴现指以持有未到期的商业票据向银行贴付一定的利息而取得的借款。（一）银行借款的种类银行借款发行债券发行可转换债券商业信用融资租赁分类标准种类按借款用途分类基本建设借款专项借款流动资金借款按提供贷款机构分类政策性银行贷款商业性银行贷款（一）银行借款的种类银行借款发行债券发行可转换债券商业信用融资租赁（二）银行借款的程序企业提出借款申请银行审查借款申请签订借款合同银行借款的程序企业取得借款企业归还借款本息银行借款发行债券发行可转换债券商业信用融资租赁（三）银行借款的保护性条款银行借款发行债券发行可转换债券商业信用融资租赁①对借款企业流动资金保持量的规定，以保持借款企业资金的流动性和偿债能力。②对支付现金股利和再购入股票的限制，以限制现金外流等...①贷款专款专用。②不准企业投资于短期内不能收回资金的项目。③限制企业高级职员的薪金和奖金总额...0102一般性保护条款特殊性保护条款（四）银行借款的优缺点筹资方式优点缺点银行借款筹资速度快筹资数额有限筹资的成本低银行会提出对企业提出较多的限制条款借款的灵活性大财务风险大银行借款发行债券发行可转换债券商业信用融资租赁债券

是债务人依照法定程序发行的、承诺按约定的利率和日期定期支付利息，并到期偿还本金的书面债务凭证。银行借款发行债券发行可转换债券商业信用融资租赁（一）债券的种类分类标准种类特点按发行主体不同分类政府债券是由中央政府或地方政府发行的债券。政府债券风险小、流动性强。金融债券是银行或其他金融机构发行的债券。金融债券风险不大、流动性较强、利率较高。企业债券是由各类企业发行的债券。企业债券风险较大、利率较高、流动性差别较大。银行借款发行债券发行可转换债券商业信用融资租赁分类标准种类特点按有无抵押担保分类信用债券又称无抵押担保债券，是以债券发行者自身的信誉发行的债券。抵押债券指以不动产、有价证券、设备作为抵押品而发行的债券，当企业不能偿还债券时，债权人可将抵押品拍卖以获取债券本息。担保债券指由一定保证人作担保而发行的债券，当企业没有足够资金偿还债券时，债权人可以要求保证人偿还。按是否记名分类记名债券指在债券上登记债券持有人的姓名，同时还要到发行公司的债权人名册上进行登记的债券。无记名债券指在债券上不登记债券持有人的姓名，也不在发行公司的债权人名册上进行登记的债券。银行借款发行债券发行可转换债券商业信用融资租赁分类标准种类特点按计息标准分类固定利率债券指将利率明确记载于债券上，在整个债券期限内按这一固定利率向债务人支付利息的债券。浮动利率债券指利率随基本利率(一般是国库券利率或银行同业拆放利率)变动而变动的债券。

按是否可转换成普通股分类可转换债券指发行人依照法定程序发行，在一定期间内按照约定的条件规定可以转换成发行企业股票的债券。不可转换债券指不能转换成发行企业股票的债券。大多数债券属于不可转换债券。银行借款发行债券发行可转换债券商业信用融资租赁（二）债券的发行

国有企业、股份公司、责任有限公司只要具备发行债券的条件，都可以依法申请发行债券。

(1)股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产不低于人民币6000万元；

(2)累计债券总额不超过公司净资产的40%；

(3)最近3年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；

(4)筹集的资金投向符合国家产业政策；

(5)债券的利率不超过国务院限定的利率水平；

(6)国务院规定的其他条件。银行借款发行债券发行可转换债券商业信用融资租赁（二）债券的发行债券的发行方式自行发行：指债券发行企业不经过金融机构直接把债券配售给投资单位或个人。委托发行：指企业委托银行或其他金融机构承销全部债券，并按总面额的一定比例支付手续费。银行借款发行债券发行可转换债券商业信用融资租赁（二）债券的发行银行借款发行债券发行可转换债券商业信用融资租赁（二）债券的发行——债券发行价格的确定

(1)按期支付利息，到期一次还本，且不考虑发行费用的债券发行价格的计算公式：债券发行价格＝债券面值×票面利率×（P/A，i，n）+债券面值×（P/F，i，n）银行借款发行债券发行可转换债券商业信用融资租赁

【例3-2】某企业发行债券筹资，面值1000元，期限5年，发行时市场利率10％，每年末付息，到期还本。

要求：分别按票面利率为8％、10％、12％计算债券的发行价格。（二）债券的发行——债券发行价格的确定

解：（1）若票面利率为8％

发行价格

＝1000×（P/F，10％，5）＋1000×8％×（P/A，10％，5）

＝1000×0.6209＋80×3.7908

＝924.16（元）银行借款发行债券发行可转换债券商业信用融资租赁

(2)若票面利率为10％

发行价格

＝1000×（P/F，10％，5）＋1000×10％×（P/A，10％，5)

＝1000×0.6209＋100×3.7908

＝1000（元）

(3)若票面利率为12％

发行价格

＝1000×（P/F，10％，5）＋1000×12％×（P/A，10％，5）

＝1000×0.6209＋120×3.7908

＝1075.80（元）银行借款发行债券发行可转换债券商业信用融资租赁票面利率市场利率债券面值发行价格利率关系及发行价格8%10%1000924.16票面利率＜市场利率，折价10%10%10001000票面利率=市场利率，平价12%10%10001075.80票面利率＞市场利率，溢价（二）债券的发行——债券发行价格的确定

(2)不计复利、到期一次还本付息的债券发行价格的计算公式：债券发行价格＝债券面值×（1+票面利率×n）×（P/F，i，n）银行借款发行债券发行可转换债券商业信用融资租赁

【例3-3】根据例3-2资料，改成单利计息，到期一次还本付息，其余不变。

解：（1）若票面利率为8％

发行价格＝1000×（1+8%×5）×（P/F，10％，5）

＝1400×0.6209

＝869.26（元）银行借款发行债券发行可转换债券商业信用融资租赁

（2）若票面利率为10％

发行价格＝1000×（1+10%×5）×（P/F，10％，5）

＝1500×0.6209

＝931.35（元）

（3）若票面利率为12％

发行价格＝1000×（1+12%×5）×（P/F，10％，5）

＝1600×0.6209

＝993.44（元）筹资方式优点缺点发行债券筹资的成本低筹资风险高保证控制权限制条件多发挥财务杠杆的作用筹资数量有限（三）债券筹资的优缺点银行借款发行债券发行可转换债券商业信用融资租赁（一）可转换债券的特性银行借款发行债券发行可转换债券商业信用融资租赁（二）可转换债券的要素票面利率回售条款基准股票转换价格和转换比率期限转换期限赎回条款银行借款发行债券发行可转换债券商业信用融资租赁

【例3-4】某公司拟发行可转换债券，发行前1个月该股票的平均价格经测算为每股20元。预计该股票有持续上升的趋势，上升幅度假定为15%。要求：计算该公司可转换债券的转换价格。

解：转换价格=20*（1+15%）=23（元）

【例3-5】某公司发行的可转换债券每份1000元，转换价格为每股30元，某人持有100份可转换债券。要求：计算该债券持有人可转换的股数。

解：1000*100/30=3333（股）......10（元）筹资方式优点缺点可转换债券利于筹集更多资金控制权风险利于降低成本财务风险利于调整资本结构回售风险较少融资中的利益冲突（三）可转换债券筹资的优缺点银行借款发行债券发行可转换债券商业信用融资租赁租赁

是承租人向出租人交付租金，出租人在契约或合同规定的期限内将资产的使用权让渡给承租人的一种经济行为。银行借款发行债券发行可转换债券商业信用融资租赁（一）租赁的种类——按租赁的性质分类分类经营性租赁融资性租赁概念又称服务性租赁、营业租赁。它是由承租人向出租人交付租金，出租人向承租人提供资产使用及相关的服务，并在租赁期满时由承租人把资产归还给出租人的租赁。又称财务租赁、资本租赁。它是承租人为融通资金而向出租人租用，由出租人出资按承租人要求购买的租赁物的租赁。以融物为形式，融资为实质的经济行为，是出租人为承租人提供信贷的信用业务。银行借款发行债券发行可转换债券商业信用融资租赁（一）租赁的种类——按租赁的性质分类分类经营性租赁融资性租赁特点资产所有权属于出租人，承租人仅为获取资产使用权，不是为了融资。资产所有权形式上属于出租方，但承租方能实质性地控制该项资产，并有权在承租期内取得该项资产的所有权。经营租赁是一个可解约的租赁，承租企业在租期内可按规定提出解除租赁合同。融资租赁是一种不可解约的租赁，租赁合同比较稳定，在租赁期内，承租人必须连续交纳租金，非经双方同意，中途不得退租。银行借款发行债券发行可转换债券商业信用融资租赁（一）租赁的种类——按租赁的性质分类分类经营性租赁融资性租赁特点租赁期短，一般只是租赁物使用寿命期的小部分。租赁期长，租赁期一般为租赁资产使用寿命期的一半以上。出租企业向承租企业提供资产维修、保养及人员培训等服务。出租方一般不提供维修、保养方面的服务。租赁期满或合同中止时，租赁资产一般归还给出租企业。租赁期满，承租人可选择留购、续租或退还，通常由承租人留购。银行借款发行债券发行可转换债券商业信用融资租赁（二）融资租赁的形式分类形式特点融资租赁直接租赁指承租人直接向出租人租入所需要的资产，并向出租人支付租金。是融资租赁的典型形式。售后回租指承租人先把其拥有的某项资产出售给出租人，然后再将该项资产租回使用并按期向出租人支付租金的一种形式。杠杆租赁是由资金出借人为出租人提供部分购买资产的资金，再由出租人购入资产租给承租人的方式。银行借款发行债券发行可转换债券商业信用融资租赁（三）融资租赁的程序选择租赁公司办理租赁委托签订购货协议融资租赁的程序签订租赁合同租赁期满的设备处理办理验货及投保作出租赁决策交付租金银行借款发行债券发行可转换债券商业信用融资租赁（四）融资租赁租金的计算融资租赁租金

是承租企业支付给租赁公司让渡租赁设备的使用权或价值的代价。租金的数额大小、支付方式对承租企业的财务状况有直接的影响，也是租赁决策的重要依据。项目构成具体内容融资租赁租金的构成租赁资产的价款包括设备的买价、运杂费及途中保险费等。融资成本租赁公司为承租企业购置设备融资而应计的利息。租赁手续费包括租赁公司承办租赁业务的营业费用及应得的利润。银行借款发行债券发行可转换债券商业信用融资租赁项目分类标准具体内容融资租赁租金支付方式按支付时期长短分类年付、半年付、季付、月付按每期支付租金的时间分类先付租金、后付租金按每期支付金额的分类等额支付、不等额支付融资租赁租金计算方法平均分摊法是指先以商定的利息率和手续费率计算出租赁期间的利息和手续费，然后连同租赁设备购置成本的应该摊销总额按租金支付次数平均计算出每次应付租金数额的方法。等额年金法是将租赁资产在未来各租赁期内的租金按一定的贴现率予以折现，使其正好等于租赁资产的成本。银行借款发行债券发行可转换债券商业信用融资租赁（四）融资租赁租金的计算1.平均分摊法

式中：R——每次应付租金数额；

C——租赁设备的购置成本；

S——租赁设备预计残值或期满时由租入方留购，支付给出租方的转让价；

I——租赁期间利息；F——租赁期间手续费；

N——租赁期间租金支付次数。

银行借款发行债券发行可转换债券商业信用融资租赁（四）融资租赁租金的计算1.平均分摊法

特别注意：平均分摊法没有考虑资金的时间价值。银行借款发行债券发行可转换债券商业信用融资租赁（四）融资租赁租金的计算2.等额年金法

等额年金法是将租赁资产在未来各租赁期内的租金按一定的贴现率予以折现，使其正好等于租赁资产的成本。在这种方法下，要将利息率和手续费率综合在一起确定一个租费率，作为贴现率。这种方法与平均分摊法比，计算是复杂了，但因为考虑了资金的时间价值，结论更具客观性。银行借款发行债券发行可转换债券商业信用融资租赁（四）融资租赁租金的计算2.等额年金法——先付租金的计算其中i为折现率，其余同前。2.等额年金法——后付租金的计算

银行借款发行债券发行可转换债券商业信用融资租赁（四）融资租赁租金的计算2.等额年金法

【例3-7】仍用例3-6的资料，分别对以下三种情况用等额年金法计算该企业每年应付租金额：①租费率为12％，租金在每年年末支付。②租费率为12％，租金在每年年初支付。③租金在每年年末支付，但租赁手续费在租入设备时一次付清。银行借款发行债券发行可转换债券商业信用融资租赁（四）融资租赁租金的计算2.等额年金法

银行借款发行债券发行可转换债券商业信用融资租赁（四）融资租赁租金的计算

【例3-8】在例3-7的基础上，若设备残值归承租方所有，分别对以下三种情况用等额年金法计算该企业每年应付租金额。银行借款发行债券发行可转换债券商业信用融资租赁

筹资方式优点缺点融资租赁筹资速度快资本成本高限制条件少不一定享有设备残值设备遭淘汰的风险小财务风险小固定的租金支付构成较重的财务负担税收负担轻（五）融资租赁的优缺点银行借款发行债券发行可转换债券商业信用融资租赁商业信用

是指商品交易中的延期付款或延期交货而形成的借贷关系，是企业之间的一种直接信用行为，也是商品运动与货币运动相脱离后形成的一种债权债务关系。商业信用形式应付票据应付账款预收账款银行借款发行债券发行可转换债券商业信用融资租赁谢谢观看财

务

管

理第四章

资本成本和资本结构

Contents目录资本成本及其计算杠杆原理0102资本结构及其优化03知识目标■了解资本成本的作用■理解资本成本、杠杆效应及资本结构的概念■掌握个别资本成本、综合资本成本、边际资本成本的计算方法■掌握杠杆效应的计量方法■掌握资本结构优化的方法技能目标■能够运用资本成本的计算方法确定各类筹资方案的资本成本■能够运用杠杆系数确定杠杆效应■能够运用确定最佳资本结构的方法为筹资方案作出决策素养目标■牢记诚信是立足之本，要守护好个人信用和企业信用■牢固树立成本意识，知晓做任何事情都要付出代价，不能不劳而获、投机取巧、漠视法律01

资本成本及其计算■资本成本概述

■个别资本成本■综合资本成本■边际资本成本资本成本概述个别资本成本综合资本成本资本成本

又称资金成本，它是企业为筹集和使用长期资金而付出的代价。资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。边际资本成本（一）资本成本的概念

又称为筹资费用，是指企业在筹集资金过程中为获取资金而支付的费用。筹资费用通常是在筹措资金时一次支付的，在用资过程中不再发生，可视为筹资总额的一项扣除。

又称为用资费用，是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支付的费用，资金占用费与筹资金额的大小、资金占用时间的长短有直接联系。资本成本概述个别资本成本综合资本成本资本成本作用

是企业选择筹资来源和方式，拟定筹资方案的依据，也是评价投资项目可行性的衡量标准。边际资本成本（二）资本成本的作用资本成本对企业筹资决策的作用资本成本是影响企业筹资总额的重要因素资本成本是企业选择资金来源的基本依据资本成本是企业选用筹资方式的参考标准资本成本是确定最优资本结构的主要参数资本成本概述个别资本成本综合资本成本边际资本成本（三）资本成本的表现形式

资本成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。资本成本用绝对数表示即资本总成本，它是筹资费用和用资费用之和。由于它不能反映用资多少，所以较少使用。资本成本用相对数表示即资本成本率，它是资金占用费与筹资净额的比率，一般而言，资本成本多指资本成本率。

当资金筹集费以筹资总额的某一百分比计算时。资本成本概述个别资本成本综合资本成本边际资本成本个别资本成本

是指各种筹资方式所筹资金的成本。资本成本概述个别资本成本综合资本成本边际资本成本（一）银行借款资本成本

资本成本概述个别资本成本综合资本成本边际资本成本（二）债券资本成本

资本成本概述个别资本成本综合资本成本边际资本成本（二）债券资本成本

资本成本概述个别资本成本综合资本成本边际资本成本（三）优先股资本成本

资本成本概述个别资本成本综合资本成本边际资本成本（四）普通股资本成本

资本成本概述个别资本成本综合资本成本边际资本成本（五）留存收益资本成本

留存收益是由公司税后利润形成的，属于权益资本。一般企业都不会把全部盈利以股利形式分给股东，留存收益是企业资金的一种重要来源，它属于普通股股东所有，其实质是普通股股东对企业的追加投资。留存收益资本成本可以参照市场利率，也可以参照机会成本，更多的是参照普通股股东的期望收益，即普通股资本成本，因此，留存收益资本成本的计算与普通股基本相同，但它不会发生筹资费用。资本成本概述个别资本成本综合资本成本边际资本成本（五）留存收益资本成本

总结：个别资本从小到大的排序为：债务筹资资本成本<权益筹资资本成本；具体到各种筹资方式，排序为：银行借款<债券<优先股<留存收益<普通股。资本成本概述个别资本成本综合资本成本边际资本成本综合资本成本

是指一个企业各种不同筹资方式总的平均资本成本，它是以各种资本所占的比重为权数，对各种资本成本进行加权平均计算出来的，所以又称加权平均资本成本。

式中：KW——综合资本成本(加权平均资本成本)；

Kj——第j种资金的资本成本；

Wj——第j种资金占全部资金的比重。资本成本概述个别资本成本综合资本成本边际资本成本

资本成本概述个别资本成本综合资本成本边际资本成本

【例4-8】某企业拟筹资1000万元，发行债券500万元，票面利率为8%，筹资费率为2%；发行优先股100万元，年股利率为12%，筹资费率为5%；发行普通股300万元，筹资费率为7%，预计下年度股利率为14%，并以每年4%的速度递增；留存收益100万元。若企业适用所得税税率为25%。要求：计算个别资本成本和综合资本成本。资本成本概述个别资本成本综合资本成本边际资本成本

资本成本概述个别资本成本综合资本成本边际资本成本边际资本成本

是指资金每增加一个单位而增加的成本。当企业需要追加筹措资金时应考虑边际资本成本的高低

企业追加筹资，可以只采用某一种筹资方式，但这对保持或优化资本结构不利。当筹资数额较大，或在目标资本结构既定的情况下，往往需要通过多种筹资方式的组合来实现。这时应通过计算边际资本成本来确定最优筹资方式的组合。（一）边际资本成本的概念资本成本概述个别资本成本综合资本成本边际资本成本（二）边际资本成本的计算

1.确定目标资本结构

2.测算个别资本成本

3.计算筹资总额的分界点(突破点)

根据目标资本结构和各种个别资本成本变化的分界点(突破点)，计算筹资总额的分界点(突破点)。

4.计算边际资本成本

根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹资范围，对各筹资范围分别计算加权平均资本成本，即可得到各种筹资范围的边际资本成本。资本成本概述个别资本成本综合资本成本边际资本成本（二）边际资本成本的计算

【例4-9】A公司现有资金1000万元，其中长期借款100万元，长期债券200万元，普通股700万元。公司考虑扩大经营规模，拟筹集新的资金。经分析，认为目前的资本结构是最优的，希望筹集新资金后能保持目前的资本结构。经测算，随着筹资额的增加，各种资本成本的变动情况如表4-1所示。

要求：测算追加筹资的边际资本成本。资本成本概述个别资本成本综合资本成本边际资本成本（二）边际资本成本的计算资金种类目标资本结构新筹资的数量范围(元)资本成本长期借款10%0～500006%＞500007%长期债券20%0～1400008%＞1400009%普通股70%0～21000010%210000～63000011%＞63000012%表4-1A公司筹资资料资本成本概述个别资本成本综合资本成本边际资本成本

解：

（1）确定目标资本结构

经分析测算后，A公司认为目前的资本结构是最优的，在今后增资时应予保持。即长期借款10%，长期债券20%，普通股70%。

（2）测算确定个别资本成本

随着公司筹资规模的不断增加，各种资金的成本也会增加，个别资本成本测算结果见表4-1。

（3）计算筹资总额的分界点（突破点）A公司的筹资总额分界点如表4-2所示：资本成本概述个别资本成本综合资本成本边际资本成本资金种类资本结构资本成本新筹资的数量范围(元)新筹资总额分界(元)长期借款10%6%0～500000～5000007%＞50000＞500000长期债券20%8%0～1400000～7000009%＞140000＞700000普通股70%10%0～2100000～30000011%210001～630000300001～90000012%＞630000＞900000表4-2筹资总额分界点计算表资本成本概述个别资本成本综合资本成本边际资本成本

在表4-2中，新筹资总额分界点是指特定筹资方式成本变化的分界点。例如，长期借款，筹资总额不超过50万元，资本成本为6％；超过50万元，资本成本就要增加到7％。那么筹资总额约在50万元左右时，尽量不要超过50万元。然而要维持原有资本结构，必然要多种资金按比例同时筹集，单考虑某个别资本成本是不能维持原有资本成本，必须考虑综合的边际资本成本。

根据表4-2计算结果，可知有四个分界点，可得出如下五组新的筹资范围：(1)300000元以下；(2)300001—500000元；(3)500001—700000元；(4)700001—900000元；(5)900000元以上。对这五个筹资总额范围分别测算其加权平均资本成本，便可得到各种筹资范围的边际资本成本，计算结果如表4-3所示：资本成本概述个别资本成本综合资本成本边际资本成本表4-3边际资本成本计算表序号筹资总额范围资金种类资本结构资本成本边际资本成本10～300000长期借款10%6%0.6%长期债券20%8%1.6%普通股70%10%7%第一个筹资范围的边际资本成本=9.2%2300001～500000长期借款10%6%0.6%长期债券20%8%1.6%普通股70%11%7.7%第二个筹资范围的边际资本成本=9.9%资本成本概述个别资本成本综合资本成本边际资本成本表4-3边际资本成本计算表序号筹资总额范围资金种类资本结构资本成本边际资本成本3500001～700000长期借款10%7%0.7%长期债券20%8%1.6%普通股70%11%7.7%第三个筹资范围的边际资本成本=10%4700001～900000长期借款10%7%0.7%长期债券20%9%1.8%普通股70%11%7.7%第四个筹资范围的边际资本成本=10.2%资本成本概述个别资本成本综合资本成本边际资本成本表4-3边际资本成本计算表序号筹资总额范围资金种类资本结构资本成本边际资本成本5900000以上长期借款10%7%0.7%长期债券20%9%1.8%普通股70%12%8.4%第五个筹资范围的边际资本成本=10.9%02

杠

杆

原

理■经营杠杆■财务杠杆■综合杠杆经营杠杆财务杠杆综合杠杆年限销售量/件销售收入

销售量变动率变动成本总额边际贡献固定成本总额息税前利润息税前利润变动率第一年200004000000300000010000006000000400000第二年400008000000100%6000000200000060000001400000250%第三年600001200000050%90000003000000600000240000071.43%第四年400008000000-33.3%6000000200000060000001400000-41.67%第五年200004000000-50%300000010000006000000400000-71.43%表4-4宏伟集团盈利情况资料

单位：元

宏伟集团年连续5年销售等经营数据资料如表4-4所示。经营杠杆财务杠杆经营杠杆效应

在单价和成本水平不变的条件下，销售量的变动会引起息税前利润以更大幅度的变动，这就是经营杠杆效应。综合杠杆（一）经营杠杆效应

由表4-4可见，从第一年到第二年，销售量增加了100%，息税前利润增加了250%；从第二年到第三年，销售量增加了50%，息税前利润增加了71.43%。这就是经营杠杆效应。利用经营杠杆效应，企业在可能的情况下适当增加销售量会取得更多的盈利，获取经营杠杆利益。但我们也必须认识到，当企业销售量下降时，息税前利润会以更大幅度下降，即经营杠杆效应也会带来经营风险。经营杠杆财务杠杆综合杠杆（二）经营杠杆系数及计算

企业只要存在固定成本，就存在经营杠杆效应。对经营杠杆效应的计量最常用的指标是经营杠杆系数，经营杠杆系数也称经营杠杆（DOL)，是指息税前利润的变动率相对于销售量变动率的倍数。【例4-10】资料见表4-4。

要求：计算第二年和第三年经营杠杆系数。经营杠杆财务杠杆综合杠杆（二）经营杠杆系数及计算

利用上述DOL的定义公式计算经营杠杆系数必须掌握利润变动率与销售量变动率，这是事后反映，不便于利用DOL进行预测。为此，我们设法推导出一个只需用基期数据计算经营杠杆系数的公式。经营杠杆财务杠杆综合杠杆（二）经营杠杆系数及计算

经营杠杆财务杠杆综合杠杆

宏伟集团年债务利息200000元，所得税税率25%，无优先股，普通股200000股，连续5年普通股每股利润资料如表4-5所示。表4-5宏伟集团普通股每股利润资料

单位：元年限息税前利润息税前利润变动率

债务利息税前利润所得税税后利润普通股每股利润普通股每股利润变动率第一年400000200000200000500001500000.75第二年1400000250%20000012000003000009000004.5500%第三年240000071.43%200000220000055000016500008.2583.33%第四年1400000-41.67%20000012000003000009000004.5-45.45%第五年400000-71.43%200000200000500001500000.75-83.33%经营杠杆财务杠杆综合杠杆（一）财务杠杆效应财务杠杆效应

在资本总额及其结构既定的情况下，息税前利润的变动会引起普通股每股利润以更大幅度的变动，这就是财务杠杆效应。

财务杠杆产生的原因——当息税前利润增长时，债务利息不变，优先股股利不变，这就导致普通股每股利润比息税前利润增加得更快；反之，当息税前利润减少时，债务利息不变，优先股股利不变，这就导致普通股每股利润比息税前利润减少得更快。经营杠杆财务杠杆综合杠杆（二）财务杠杆系数及计算

只要在企业的筹资方式中有债务利息和优先股股利支出，就会存在财务杠杆效应。对财务杠杆效应计量的主要指标是财务杠杆系数，也称财务杠杆率（DFL），是指普通股每股利润的变动率相对于息税前利润变动率的倍数。其定义公式为：

经营杠杆财务杠杆综合杠杆（二）财务杠杆系数及计算【例4-11】资料见表4-5。

要求：计算第二年和第三年财务杠杆系数。

经营杠杆财务杠杆综合杠杆

利用上述DFL的定义公式计算财务杠杆系数必须掌握普通股每股利润变动率与息税前利润变动率，这是事后反映，不便于利用DFL进行预测。为此，我们设法推导出一个只需用基期数据计算财务杠杆系数的公式。

经营杠杆财务杠杆综合杠杆（一）综合杠杆效应

由于存在固定的生产经营成本，会产生经营杠杆效应，使得销售量的变动会引起息税前利润以更大幅度的变动。由于存在固定的财务成本（债务利息和优先股股利），会产生财务杠杆效应，使得息税前利润的变动会引起普通股每股利润以更大幅度的变动。如果两种杠杆共同起作用，那么销售量的变动会使普通股每股利润以更大幅度变动。综合杠杆效应

是指由于固定生产经营成本和固定财务成本的共同存在而导致的普通股每股利润变动率大于销售量变动率的杠杆效应。综合杠杆效应就是经营杠杆和财务杠杆的综合效应。经营杠杆财务杠杆综合杠杆（二）综合杠杆系数及计算

只要企业同时存在固定的生产经营成本和固定的财务成本的支出，就会存在综合杠杆效应。对综合杠杆效应计量的主要指标是综合杠杆系数，也称复合杠杆系数，又称总杠杆系数（DTL），是指普通股每股利润的变动率相对于销售量变动率的倍数。其定义公式为：

经营杠杆财务杠杆综合杠杆（二）综合杠杆系数及计算

03

资本结构及其优化■资本结构的概念

■资本结构优化■筹资决策案例分析

资本结构概念资本结构优化筹资决策案例分析资本结构

是指企业各种来源的长期资金的构成及其比例关系。资本结构是否合理会影响企业资本成本的高低、财务风险的大小以及投资者的收益，它是企业筹资决策的核心问题。资本结构概念资本结构优化筹资决策案例分析最佳资本结构

资本结构的优化意在寻求最佳资本结构，最佳资本结构是指在一定条件下使企业综合资本成本最低、企业价值最大的资本结构。资本结构概念资本结构优化筹资决策案例分析（一）比较综合资本成本法

思路：当企业对不同筹资方案作出选择时，可以先分别计算各