京沪高铁深度研究报告：黄金干线价值重估“五重奏”-华创交运风起大国央企系列

目 录一、需求重估：韧释到结构提质，国际角评估中长期客流空间 7）71、铁量命期解 72、后复向构改善 8）放 1、求盘沿区经济力障定流 2、标本海新线，长运空仍释放 12二、定价权重估：格系愈发灵活、盈利性开空间 15）化 ）调移 三、股东回报重估高红承诺落地，估值定塑 18））化 四、路网重估：贯引，京福安徽成长性启 21）点 ）力 五、效率重估：提期的显性化，运能端量间释放 25）间 ）间 1、们计长看总体车论密约18% 262、线编替可献近10%27六、未来探讨：CR450-新速度带来新经济 31七、投资建议与风提示 33）议 ）示 图表目录图表1 铁量长阶段高增长-性长稳步展” 7图表2 沪铁收增速 8图表3 沪铁母利润增速 8图表4 沪铁营现金净额 8图表5 沪铁业收入 9图表6 沪铁入构 9图表7 沪铁线跨线客量 9图表8 沪铁客构 9图表9 沪铁线车运旅量增速 10图表10 京高客务收及速 10图表京高跨车运里程 图表12 京高路务收及速 图表13 京高沿份GDP比国约1/3（单位亿） 12图表14 京高沿份人占国27%左（单：人） 12图表15 2025年GDP前30城京高途经9座（位亿） 12图表16 东道干运行次运变迁 13图表17 京高与道新线心营标比 13图表18 按海新密度算京潜客量 14图表19 2020-2021年沪高浮票制的化调整 16图表20 高铁/车价权整理不全计） 16图表21 京高提景测（应2025年净利增值单：元） 17图表22 京高资债率 18图表23 京高长款 18图表24 京高财用情况 18图表25 京高现及资开情况 19图表26 京高历红比（含购） 19图表27 京高现红总额 19图表28 京高铁2025年股回结构 20图表29 京安公辖线示图 21图表30 京安公收及速 22图表31 京安公利润 22图表32 京安公辖线列运里及速 22图表33 我国八八横高铁网 23图表34 京高雄区至丘示图 23图表35 中标动优化向参，高行稳性舒性结安全性 25图表36 途京线次停站次汇总 26图表37 京线京排期含线，8点-10点） 27图表38 16编与17节编列示图 28图表39 京线役参数 28图表40 2026/8/13北南-上虹全车型比 29图表41 当京全行车情况 29图表42 假全车改换大数17节组增座供给 29图表43 CR450动组出新度 31一、需求重估：韧性释放到结构提质，国际视角再评估中长期客流空间（一）本线提质、跨线增量：韧性与增长兼具20201、高铁运量生命周期拆解参考我国高铁线路开通后通常旅客量趋势，新建高铁开通后运量增长分三个阶段：第一阶段为高速增长阶段：高铁开通的3-4年内，产生大量诱增和转移客流，年客运量增长率保持在20%以上。如京沪高铁2011年开通，2012-2016年复合增速25%。第二阶段惯性增长阶段：从第4、5年左右开始，基本特征是客流增长速度变缓，但依然保持10%左右的增长率。这是由于高速铁路的出现而带来的客运市场重组的高潮已过，但仍有部分客流在继续向高速铁路转移。如京沪高铁2016-2019年复合增速10.4%。第三阶段客流稳定发展阶段：这一阶段基本特征是客流量趋于平稳，大致保持在1%～5%左右，某些年份受外部环境等影响可能出现负增长。这是由于客运市场的重组已基本完成。图表1 高铁运量增长阶段“高速增长惯性增-稳步发展”创证券20191%-5%健增长。但2020年突如其来的疫情打破了这一自然演化节奏，线下出行需求大幅收缩，公司被动脱离原本的稳态增长轨道。2、疫后修复转向结构性改善京沪高铁于2020年上市，上市之初便遭遇疫情冲击，导致公司盈利水平受到显著压制。2.265325.220192.15201953332023当客流基本修复至疫情前基准之后，京沪高铁重新回到其固有的生命周期逻辑，增长动力由过去的客流转移、诱增需求释放，转向依靠沿线经济活动、商务出行、居民消费升级驱动的内生增长，业绩逻辑也随之由总量修复，逐步切换至结构性改善。2025年，430.622.15%131.72亿3.16%212.055.68%，盈利与现金流2026Q1，105.593.29%31.436.03%，图表2 京沪高铁营收增速 图表3 京沪高铁归母利润及增速ind ind图表4 京沪高铁经营现金流净额ind我们观察发现，公司收入平台已经由疫情前的300亿-330亿元区间，抬升至420亿-430亿元以上的新台阶，且呈现出“本线提质、跨线稳增”的结构性改善。从收入结构看：公司收入主要由旅客运输与路网服务收入两部分组成，此外少部分其他业务收入。2016-2018201972%为202360%-63%37%-40%图表5 京沪高铁分业收入 图表6 京沪高铁收入构ind ind从旅客运量看：包括本线旅客量与跨线旅客量。2019-202516,16775%78%5000-55005降至22。图表7 京沪高铁本线跨线旅客量 图表8 京沪高铁旅客构京沪高铁为乘坐担当列车的旅客提供高铁运输服务并收取票价款，构成客运业务收入。20192024-25验证段。收入端同步客流变化经历疫情深度下探后完成修复周期，2023年后高位企稳。2025年，公司客运业务收入157.22亿元，同比下降0.68%。图表9 京沪高铁本线车运送旅客量及增速 图表10 京沪高铁客运务收入及增速在此背景下，公司不再片面追求旅客规模扩张，而是坚持算账开车，推动提高时速350公里列车开行比例，研究增加标杆车、高峰线列车开行数量，均衡大中小车站能力供给，充分释放通道运输潜力，有效提高列车开行兑现率、持续筛选高价值客流。跨线业务盈利模式相较于本线业务更偏向基础设施通道收费，其他铁路运输企业担当的列车在京沪高速铁路上运行时，公司向其提供线路使用、接触网使用等服务并收取相应费用等。因此，跨线业务对需求波动的敏感性低于本线客票业务，在本线商务需求未显著回暖、航空竞争仍然存在的背景下，跨线业务的增长有效平滑了公司整体盈利波动。1.732019年6.5%1.845%202410250.7。在此基础上，2025年公司路网服务收入继续增长，全年路网服务收入达到270.31亿元，同比增长4.14%，占总收入比重约63%。图表京沪高铁跨线车运营里程 图表12 京沪高铁路网务收入及增速0360宏观敏感度更弱的跨线业务持续扩张，逐步成为公司盈利增长的核心。我们认为，对于一条成熟干线而言，该结构变化意味着盈利稳定性上升，公司商业模式继续向更稳定的路网平台型资产演进。（二）中长期客流空间再评估：沿线区域经济实力保障；国际比较看潜力仍可释放1、需求底盘：沿线区域经济实力保障稳定客流我们从几组数据来分析：3成。GDP1/327%沿线9城（）位居全国前。19（直辖市及地级市），共7个城市位列全国GDP前20名，9个城市位列GDP前30名。全国铁路里程占比约0.8%Vs客运量占比约5.2%13180.8%20252.385.17%。上述数据证明了京沪高铁具备良好的客源基础。图表13 京沪高铁沿线份占比全国约1/3（位：亿元）

图表14 京沪高铁沿线份人口占比全国27%左右（单位：万人） 家统计 家统计图表15 2025年前30大城市京沪高铁途经9座（单位：亿元）省市统计2、对标日本东海道新干线，中长期运量空间仍可释放1964JR61.5%（202411日DP65按221年度DP计口27%左右、占GDP约1/3相比，二者都是各自国家最核心的经济客运走廊。我们认为，东海道新干线与京沪高铁在线路功能和服务定位上高度可比，东海道的长期饱和水平可以作为京沪中长期运量测算的重要锚点。图表16 东海道新干线运行班次与运量变迁R东海2025年综合报告我们基于东海道新干线单位里程密度对标、经济腹地与人均出行频次两种方法锚定京沪高铁长期客流中枢区间。图表17 京沪高铁与东道新干线核心运营标比指标京沪高铁2019年东海道新干线2019FY京沪高铁2025年东海道新干线FY2025线路里程（公里）1318552.61318552.6年旅客发送量（亿人次）2.151.742.381.68年周转量（亿人公里）956.1562.8552.1单公里客运量（万人次/公里）16.331.518.130.4单公里周转量（亿人公里/公里）0.731.021.00日均开行列车513378597383沪高铁公告，中国铁路公众号，JR东海官网，JR东海公方法一：基于东海道效率梯度折价测算2025年京沪高铁全线发送量约2.38亿人次，里程1318公里，单公里客运量约18.1万人次/公里；东海道新干线2025财年约30.4万人次/公里。假设京沪高铁完全达到东海道2025财年的单位里程客运量，则其年度旅客发送量将达4亿人次。（2025年18.1/2.3860%在70%密度水平下，京沪单公里客运量约21.3万人次/公里，年发送量约2.8亿人次；在75%密度水平下，京沪单公里客运量约22.8万人次/公里，年发送量约3.01亿人次；80%24.3/3.2185%25.8/3.4190%27.4/3.61结合京沪线复杂的路网衔接及枢纽限制，我们认为接近90%密度区间（对应年客运量约3.6亿人次上限的关键驱动力。图表18 按东海道新干密度折算的京沪潜客量创证券测算方法二：基于有效腹地人口与出行频次修正测算20251.681.24JR61.5%0.761.68/0.76≈2.2次/人/年京沪沿线七省市人口约3.8亿人，但考虑到京沪沿线七省市并非都直接、同频使用京沪主（1.7倍GDP141.652.21.65×2.2≈3.64亿人次该结果与方法一中实现90%的东海道新干线密度对应结果相近。综上我们推测京沪高铁长期客流中枢区间处在3.5-4亿人次，对应2025年全线发送量2.38亿人次仍有47%-68%的提升空间。注：考虑我国高铁网络密度、高速公路网络密度以及航空出行等多因素，仅为长期空间的模拟测算，或存在较大差异。二、定价权重估：价格体系愈发灵活、盈利弹性打开空间（一）灵活定价驱动效益优化《关于改革完善高铁动车组旅客票价政策的通知》，我国现行的铁路价格体系如下：512客运价格：普通旅客列车硬座、硬卧票价实行政府定价；高铁动车组列车票价、普通旅客列车的软席票价由铁路运输企业依法自主制定。我们认为灵活的价格机制可以使得企业在市场化供需机制下实现运营效益与资源配置的双优化。2020-2021年，京沪高速本线运输两次调价。第一次调价：2020年10月，京沪高铁宣布对时速300~350公里动车组列车票价进行优化调整，浮动202012232318、1060和66233%、14%和20%。执行票价来看：59849810%。10068%8845%。199814%。第二次调价：2021年6月，三种席位在2020年12月调价的基础上再向上增加两档价位，于6月25日正式实行。此外，2024年6月，公司优化了座位布局，部分列车增设优选一等座，公布票价定于1440-1460元之间，实际执行票价在此基础上打8-9.5折，进一步完善价格区间。图表19 2020-2021年京沪高铁浮动票价制的化调整司公告、12306、华创证券类似地，2024年6月15日起，京广高铁武广段、杭深铁路杭甬段和沪昆高铁沪杭段、杭长段4条高铁上运行的时速300公里及以上动车组列车，实行灵活折扣、有升有降的市场化票价机制。图表20 高铁动车组价权调整梳理（不全计）时间调价路段上调幅度2017年1月83.510099.5160元19.8%~60.8%2017年4月东南沿海高铁时速200-250公里动车组列车票价进行上调25%~70%2018年5月调整京津城际铁路将对高等级席别与二等座的比价，北京南站到天津站一65.58893.599元6~34%2020年12月京沪高铁对时速300至350公里的高铁动车组列车实施浮动票价，价格有升有降最高上浮8.1%2021年6月京沪高铁二等座最高票价由598元提升至662元10.7%2023年5月对沪宁、宁杭、胶济、南广、柳南高铁上运行的动车组列车公布票价进行优化调整10%~20%2024年6月对京广高铁武广段、沪昆高铁沪杭段、沪昆高铁杭长段、杭深铁路杭甬段上运行的时速300公里及以上动车组列车公布票价进行优化调整最高涨幅20%道网，人民网江苏公众号，南方日报公众号，澎湃新闻公众号，人民日报数字传播公众号，央视网公众理ROE（二）2026年公布票价上调20%，黄金干线定价中枢再上移2026年5月对京沪高速线和合蚌高速线开行的时速300~350km/h、200~250km/h20%为上限，在公布票价基础上实行不同幅度的折扣浮动，满足旅客差异化出行需求。根据中国铁路公众号，本次提价自2026年5月26日起执行，公布票价调整初期执行票价维持不变，相关车票已自5月12日起陆续发售。票价调整主要影响客运业务收入，2025年该部分收入约157.2亿元，京沪高铁作为黄金干线，需求韧性较强，暂不考虑客流及客座率变化，且由于高铁行业的典型特征是固定成本高、边际变动成本低，收入端增量几乎可全额转化到利润端。情景假设票价上涨5%/10%/15%/20%，税前利润可增厚7.9/15.7/23.6/31.4亿元，税率按25%计，对于2025年131.7亿元的归母净利增厚幅度为4.5%/9%/13.4%/17.9%。（。图表21 京沪高铁提价景测算（对应2025年归母净利润增厚值，单：元）创证券测算2025化票价机制的调控作用，引导客流削峰填谷，全力增加客票收入。我们认为：20%三、股东回报重估：高分红承诺落地，估值锚定重塑（一）轻装上阵：债务结构持续优化，优质现金流筑牢分红底层基础京沪高铁近年持续推进有息负债结构的主动优化。2020已降至19.8%。以长期借款为例，2025年为477.46亿元，较2020年减少近300亿元。图表22 京沪高铁资产债率 图表23 京沪高铁长期款ind ind2026527e公司将坚持稳健财务策略，近年，公司财务费用持续稳步下行，减负效应持续兑现，形成长期稳定的利润缓冲垫。202514.083.8财3.863.773.133.323.34图表24 京沪高铁财务用情况ind周期已经过去，仅留存常态化维保更新支出，自由现金流释放能力持续增强。债务压力的缓解与充沛的经营性现金流，为后续持续、稳定的现金分红打下坚实财务底座，使得公司具备将更大比例利润回馈股东的现实条件。图表25ind（二）分红锚定：新一期三年规划正式落地，股东回报机制化20192022公司分红比例基本保持在50%图表26京沪高铁历年红比例（不含回购） 图表27京沪高铁现金红总额ind注：2022年公司实现归母净亏损5.76亿元，当年现金分红总额为5.6亿元。

ind2026227（2025-2027年根据规划，公司在无重大投资计划或现金支出时，每年累计分配的利润将不低于当年合并报表归母净利润总额的55%，利润分配主要采取现金分红方式。公司将优先采取现金方式进行利润分配，并在符合条件的情况下进行中期利润分配。我们认为，本次股东分红回报规划的出炉标志着京沪高铁的股东回报机制从隐性惯例向制度化承诺的实质性升级，该规划的核心内容包括：55%50%东分配利润均采用的是现金分红方式。2025年公司实际分红比例达56.99%202510利0.94含税46.820518.849.55202575.06131.7256.99%，2025图表28 京沪高铁2025年股东回报结构公司高分红承诺的实质性落地，将驱动市场更多从稳定自由现金流、持续股息回报且坐拥黄金线路高壁垒的高质量红利资产视角来定价。四、路网重估：贯通引流，京福安徽成长性开启（一）京福安徽公司：2025年首次全年盈利，第二增长曲线正式跨过盈亏平衡点上市之初，京沪高铁以首次公开发行人民币普通股股票并在上海证券交易所主板上市的募集资金及部分自筹资金收购了上海局集团和铁路发展基金持有的京福安徽公司65.0759%股权。京福安徽公司是合蚌客专、合福铁路安徽段、商合杭铁路安徽段、郑阜铁路安徽段的投资、建设、运营主体，现场运输相应委托郑州局集团、上海局集团和南昌局集团进行管理。主营业务为高铁旅客运输，具体内容为其他铁路运输企业担当的列车在所辖4段高速铁路上运行时，向其提供线路使用、接触网使用等服务并收取相应费用等。图表29 京福安徽公司辖线路示意图沪高铁招股说明书2020-202420.917.228.09.72.7202035.32024年的58.7亿元。至20258.3%0.94亿元。图表30 京福安徽公司收及增速 图表31 京福安徽公司利润图表32 京福安徽公司辖线路列车运行里及速2020更快转化为利润。（二）京雄商高铁开通后或进一步推升京福安徽公司盈利能力京雄商高铁雄安新区至商丘段是我国“八纵八横”高铁网京港（台）3505529294年，计划于2026年9月正式开通。图表33 我国“八纵八”高铁网代中国《一文看清中国“八纵八横”高铁网络 理图表34 京港高铁雄安区至商丘段示意图国铁投转引自聊城发布官方澎湃号《京雄商高铁初步设计获批复，在聊城设这3站 理作为继京沪、京广之后北京向南的第三条高铁大动脉，我们认为，雄商高铁开通后对京沪高铁的赋能效应远大于分流冲击，其意义在于路网贯通引流与本线结构优化的双重利润外溢，京沪高铁的格局或将由此迎来系统性重估：我们观察线路图发现，雄商高铁并非与京沪高铁平行竞争，而是通过商丘枢纽与商合杭铁路无缝衔接，进而与京福安徽公司所辖的合蚌客专、合福铁路安徽段、商合杭铁路安徽段、郑阜铁路安徽段等线路实现贯通。202673e通车后，来自京津冀方向的南下客流可通过京港通道直接汇入京福安徽路网，推动其跨线列车行驶里程与营业收入持续增长。202420256%7%2025从分流视角看，雄商高铁可以承接部分北京至山东、河南等地的南下客流，但这一“分流”效应实质上是对京沪高铁本线运力的结构性解放。京沪高铁作为国内最繁忙的高铁干线之一，运力长期接近饱和，春运、暑运期间更是一票难求。雄商高铁开通后，部分中短途跨线客流可转移至新线，京沪高铁本线得以将有限运力集中于京沪直达等高价值旅客，推动客座率与票价中枢进一步上移，叠加CR450综上我们认为，雄商高铁的贯通，通过京港通道与商合杭、合福等线路的串联，京沪高铁体系的服务半径将得以明显扩展，在京福安徽跨线业务的收入增量与京沪本线运力结构优化带来的收益提升双重共振之下，京沪高铁得以充分享受路网红利，盈利天花板有望被系统性打开。五、效率重估：提速期权的显性化，运能端增量空间释放（一）技术迭代或打开经济性新空间40℃6020能指标实现较大提升，复兴号的设计寿命达到了30年，而和谐号是20年。37004050350看起来线条更优雅，跑起来也更节能。复兴号将受电弓和空调系统下沉到了车顶下的风列车阻力比和谐号CRH380系列降低7.5%-12.3%，列车在350公里时速下运行，人均百公里能耗下降17%左右。图表35 中国标准动车优化转向架参数，高行稳定性、舒适性结安全性视新闻公众号《一图丨今天双向首发！“复兴号”更厉害在哪里？》此外，2023年以来，国铁集团牵头组织铁路科研机构和装备制造企业，对CR400复兴号817进一步扩大了旅客使用空间，提升了列车载客能力，增加了二等座席位数量和总定员，186191347人，增幅约5%，其中二等座席增加61人。这意味着，在京沪高铁等高强度运营线路上，更低的单位能耗与更高的有效运量形成叠加效应，不仅降低了长期运维成本，更直接贡献于票务收入的增量空间，投资回报率得以实质性提升。→→”（二）现有运能供给仍有加密空间1、我们预计中长期看，总体列车理论加密空间约18%500250（150-25075-125对。总体来看，京沪线当前最高开行对数在200对左右，部分较低的区间在75-125对左右。图表36 途经京沪线各次停靠站点次数汇总2306我们观察京沪线对应最小行车间隔，选取北京南出发车次，8点至10点共120分钟，开行34班，平均间隔时间约3.5分钟。318%（）图表37 京沪线北京南排期（含跨线车，8点-10点）车次号 车型 出发 出发时间 到达 到达时间 总用时C2559CR400BF-S型北京南8:01天津8:3837分C2209CR400BF型北京南8:06天津8:4943分G877CR400BF重联型北京南8:07平潭19:4211小时35分G879CR400AF-AS型北京南8:11青岛11:453小时34分G599CR400AF-B型北京南8:15上海虹桥14:145小时59分C2211CR400BF型北京南8:19天津8:5435分G2555CRH380CL型北京南8:19合肥南13:084小时49分G819CR400AF-B型北京南8:25杭州东14:135小时48分C2005CR400BF-S型北京南8:29天津8:5930分G7807CR400AF重联型北京南8:29廊坊8:5021分G633CR400BF-A型北京南8:37上海虹桥15:016小时24分C2561CR400BF-S型北京南8:38天津西9:1739分G1085CRH380CL型北京南8:42威海13:414小时59分C2563CR400BF-S型北京南8:44天津9:2137分G981CR400AF-Z重联型北京南8:46厦门北19:5711小时11分C2103CR400BF型北京南8:54天津西9:3137分G41CR400BF-AS型北京南8:56温州南15:306小时34分G7CR400AF-BS型北京南9:00上海虹桥13:374小时37分G8927CR400BF重联型北京南9:00秦皇岛11:012小时1分G43CR400BF-Z重联型北京南9:03杭州东13:344小时31分G669CR400BF-A型北京南9:07上海虹桥14:595小时52分C2007CR400BF-S型北京南9:10天津9:4737分G2571CR400BF-A型北京南9:14无锡15:276小时13分C2105CR400BF型北京南9:16天津西10:0145分G643CR400AF-B型北京南9:18上海虹桥15:206小时2分G1063CR400AF-B型北京南9:28青岛14:124小时44分C2565CR400BF型北京南9:34天津10:0430分G811CRH380BL型北京南9:34南昌西19:029小时28分G813CR400BF-A型北京南9:38福州20:0510小时27分G693CRH380CL型北京南9:47上海虹桥15:566小时9分C2567CR400BF-S型北京南9:48滨海10:571小时9分G45CR400AF-B型北京南9:56宁波15:145小时18分C2215CR400BF型北京南9:57天津10:3235分G9CR400AF-BS型北京南10:00上海虹桥14:354小时35分23062、本线长编组替换可贡献近10%增量2018年17节长编组列车上线京沪线，由于增加一节，列车长度比16节长编组列车增加了25.65米，总长439.8米，总定员1283座。2021625171285座，2（161193座，161230610531043座16（1053座7.7%22%技术方面25%经济效益图表38 16节编组与17节编组列车示意图铁集2024年6月，复兴号17编组智能动车组技术提升版列车在京沪高铁上线运行，本次车1347174.8%。京沪线现役车型以复兴号为主，包含CR400AF-B/CR400BF-B、CR400AF-A/CR400BF-A等几大主力车型，同时线上仍有部分和谐号列车在运，主要由CRH380BL、CRH380CL承担。图表39车型节数商务座一等座二等座总座位数CRH380BL/CRH380CL16261189091053（部分动车组1043）CR400AF-Z81228538578CR400AF-A/CR400BF-A162214810231193CR400AF-B/CR400BF-B172214811131283（智能动车组1285）CR400AF-BS/CR400BF-BS172514811741347CR400BF-AS162514810811254CR400BF重联型16205610761152CR400BF-S重联型16226411521238CR400BF-Z重联型162256107611542306官网、高铁管家、华创证券以2026年8月13日北京南-上海虹桥全程车数据统计，单向共计40列车中，17列采用CR400AF-B/CR400BF-B车型，即17节编组车，占比42.5%；7列采用CR400AF-BS/CR400BF-BS17节编组的车次，占比17.5%；5列采用CR400AF-A/CR400BF-A16节编组的车次，占比12.5%；另有5列采用CR400BF系列重联运行，1列采用2025年新车型CR400BF-AS；CRH380BL、CRH380CL各2列；16391760%81列CR400AF-Z。图表40 2026/8/13北京南上海虹桥全程车车比2306官根据现有数据测算，假设京沪全程列车所有列次均替换为17辆长编组列车，现有CR400AF-B/CR400BF-BCR400AF-BS/CR400BF-BSCR400AF-BS/CR400BF-BS增幅将接近10%（53880/49183-1≈9.6%）。17图表41 当前京沪全程行车型情况车型列数占比座位数节数商务座一等座二等座总座位数CRH380BL/CRH380CL410.0%105316261189094212CR400AF-Z12.5%57881228538578CR400AF-A/CR400BF-A512.5%1193162214810235965CR400AF-B/CR400BF-B1742.5%12831722148111321811CR400AF-BS/CR400BF-BS717.5%1347172514811749429CR400BF-AS12.5%1254162514810811254CR400BF重联型25.0%115216205610762304CR400BF-S重联型25.0%123816226411522476CR400BF-Z重联型12.5%115416225610761154合计40491832306注：部分智能列车座位数与普通列车略有不同，为方便测算，暂不考虑智能列车情况图表42 假设全程车全改换最大座位数17节长编组增加座位供给车型列数座位数节数商务座一等座二等座总座位数CR400AF-BS/CR400BF-BS40134717251481174538802306，中国铁路公众京沪高铁运能端增量释放路径清晰，目前，公司也正在通过多种方式挖掘既有线路潜力：一方面，20252026动提高时速350公里列车开行比例，另一方面，以2026年1月26日京沪高铁调图为参照，33到7组。同时，标杆车、高峰线的灵活配置模式，也赋予公司较强的调度弹性，可针对淡旺季客流波动动态调整开行方案，旺季加密高峰班次承接客流高峰、淡季适度优化班次降低运营损耗，充分释放线路潜能，有望持续增厚线路的客流承载能力与经营弹性。六、未来探讨：CR450-新速度带来新经济202112项重大项目之一的R4024年2月29日，CR450CR450AFCR450BF，采844CR450动力更强：CR450CR4003%阻力更小：20C4500R403012.55CR450动车组从起步到时速350公里仅需4分40秒，较现有时速350公里复兴号的6分20秒缩短1004004008（0我们在前文明确提出观点：技术迭代正持续打开动车组经济性新空间。加速性能提升，可缩短区间运行时间，在同样时段内释放更多车次潜力，直接增益运能与票务收入；时速提高而能耗不增、噪声可控，反映出能效与环保水平的双重优化，利于降低单位运营成本；更高舒适度则有助于提升客座率与票价弹性，增强线路长期盈利能力。自2024年底样车下线以来，CR450动车组目前正在不同速度、不同场景中进行多项试验，2025年上半年的试验期间跑出了动车组单列时速453公里、相对交会时速896公里的最新纪录。图表43 CR450动车跑出新速度视新闻公众号《“全球最快高铁”，有新消息！》450按要求需跑够60万公里才能载客运营，20263“到现在为止，CR450跑了30”此外，赵红卫表示，CR450的设计指标制定得十分严苛，为的是在现有350公里时速的既有线路上，只对基础设施做少量调整，就能让新列车跑更高的速度。我们认为：时距重构或触发旅客偏好跃迁418CR450400七、投资建议与风险提示（一）盈利预测与投资建议1、盈利预测我们维持2026-2028年140.82、150.32、159.71亿元的盈利预测，对应2026-2028年EPS分别为0.29、0.31、0.33元，PE分别为17、16、15倍。2、目标价DCF6.5634%2026-2028PE2321、202026-202855%3.2%、3.4%、3.7%。3、投资建议HALOCR450强调“推荐”评级。（二）风险提示经济大幅下滑、客运需求不及预期，票价市场化进程不及预期。单位：百万元2025A单位：百万元2025A2026E2027E2028E单位：百万元2025A2026E2027E2028E货币资金15,57917,23621,26824,812营业总收入43,06245,32747,17249,062应收票据0000营业成本22,87423,50324,17124,772应收账款1,1251,0351,1951,257税金及附加238164212234预付账款1111销售费用0000存货0000管理费用829873908945合同资产0000研发费用15161617其他流动资产616750694742财务费用1,4081,8521,6711,641流动资产合计17,32119,02223,15826,812信用减值损失0000其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资00000000固定资产210,003205,905201,687197,645投资收益0000在建工程250505707871其他收益1111无形资产56,93356,09955,32154,597 营业利润 17,699 18,920 20,194 21,455其他非流动资产3,4313,4363,4333,431营业外收入0000非流动资产合计270,618265,945261,148256,545营业外支出26262626资产合计 287,938284,966284,307283,356利润总额17,67318,89520,16921,429短期借款 0000所得税4,4694,7785,1005,418应付票据0000 净利润 13,205 14,117 15,069 16,011应付账款1,2131,3001,3831,324少数股东损益33353740预收款项3333归属母公司净利润13,172