科力远镍氢电池龙头储能与锂电材料打开成长空间

内容目录以镍氢电池全产业链为基础，布局储能及锂电材料业务 3深度绑定全球龙头，镍氢电池提供稳定业绩底盘 6储能业务从零到一，加速建设独立储能电站 8锂电材料业务逐步放量 盈利预测与投资评级 13核心假设 13估值与投资评级 14风险提示 15图表目录公司发展历程 3公司主要产品 3近年公司营业总收入及同比增速 4近年公司归母净利润及同比增速 4子公司情况 42025年欧盟新车注册按动力类型划分占比 6近年欧洲HEV销量及同比增速 6近年丰田电动汽车和HEV销量及同比增速 6容量电费补偿敏感性分析（万元/年） 8中国新型储能新增装机规模及同比增速 82025年中国新型储能累计装机规模占比 8通过储能产业基金已建成投运的独立储能电站 9国家级零碳园区建设名单（第一批） 9液态电池、半固态电池、固态电池技术对比 10储能产品业务收入 10公司近年主营业务占比图 10近年全球锂电池出货量及同比增速 2025年全球锂电池出货结构 电池级碳酸锂价格走势 碳酸锂库存情况 碳酸锂收入弹性测算（亿元） 12近年锂电材料营业收入及同比增速 12主营业务拆分 13相对估值表 15以镍氢电池全产业链为基础，布局储能及锂电材料业务公司前身长沙力元1998年以泡沫镍材料起家，20032009年牵头组建先进储能材料国家工程研究中心，前瞻布局储能技术。年全资收购日本2016年合资公司科力美正式投产，HEV动力电池关键材料核心供应商。2021HEV产业链达48万台套/年产能。20223万吨碳酸锂及锂矿资源，打通锂电上游。202401突破。图表1：公司发展历程年度 事件年度 事件2003年 公在上证券易所牌上，股代码：600478。1998年 科远前身——长力元材料限公成立;第2003年 公在上证券易所牌上，股代码：600478。2008年 长力元成股变更名称更为“湖科力新能股份限公”。20092009年 经家发委批，发成立进储材料家工研究心，局储。2013年 公的中首条车混动力池（氢）自动2013年 公的中首条车混动力池（氢）自动产线面投。2014年 与PEVE、中源丰田国、田通合资立科美汽动力池有公司。20152015年 CHS系通过国家的科成果定，到国领先平，补了内混系统采用力分技术现深的技空2017年 搭载CHS总系统吉利豪PHEV批上市。20162017年 搭载CHS总系统吉利豪PHEV批上市。2019年 佛科霸工，田配产业以48万套产为目全面产。20212021年 丰配套业链成48万套/年产能标。2023年 年产3万电池碳酸项目期一吨产、同矿建投产。2022年 分与宜市经区管会、丰县2023年 年产3万电池碳酸项目期一吨产、同矿建投产。2024年 牵成立储能态创联合，助行业局破，推独立能电业务从0到1突。20252025年 公实现能交付3.7GWh，绩迎反转主业全面向储领域。公司官网"镍电+锂电+储能"在镍电领域，公司是全球最大的泡沫镍制造商之一，产品涵盖连续化带状泡沫镍、BMS，构建了从材料到电池的完整镍电产业链，深度配套丰田等头部"采选冶"图表2：公司主要产品产品 细分 具体产品产品 细分 具体产品电池材料电池材料瓷石矿（含锂）、电池级碳酸锂锂电共享充电柜、扫地机电池、电动两轮车锂电池、电动滑板车锂电池消费类锂电源侧储能 6.7MWh组式直侧储系统5MWh直侧储系统工工业储能 372kWh工业储柜215kWh工业储柜用户侧储能户储电池、便携式储能电源电池材料连续化带状泡沫镍、冲孔镀镍钢带、镍带、储氢合金材料、铜带镀锡、全方位导电海绵、镀锡PI膜电池部件电池正极片、电池负极片、镍电车载动力电池乘用车电池能量包、电池模组、电池单体轨道交通电池电池能量包BMS电池管理系统BMS电池管理系统公司官网2022HEV市场需42万台套新高；同时锂电材料业务开始贡献利润，带动整体盈利能力显著修复。2023年，0.692024年公司存货减值压力大幅缓解，成功实现扭亏为盈。202557.46亿45.9%1.4079.6%；其中储能17.4816倍，成为驱动业绩的核心引擎，带动公司业绩修复，进入下一轮增长周期。速 速公司公告 公司公告公司旗下常德力元、湖南科霸、2025285.08（同比2.48HEV2025年销13.67（同比HEV材料主业的竞争壁垒。图表5：子公司情况板块 子公司 核心产品 数据板块 子公司 核心产品 数据

常力元 泡镍 2025销量285.08万，同增长15.78；入约2.48亿，同增长6.442025销同比长13.29，入约13.67亿元,同增长9.53；合资司科美提科霸 正极片供专线配套服务。锂材料 东联

锂矿石到碳酸锂的“采选冶”一体化

下属四座地下含锂瓷土矿（同安、鹅颈、第一、党田矿）矿石资源储量或不低于1200万吨，结合地下矿锂元素含量高的特点，预计四座锂矿总储量折合碳酸锂当量40万吨。金金锂业 碳锂 碳锂的划产为3万/年消费类电池公司公告

远

充电宝、智能家居等消费类电池

子公司益阳科力远2025年实现电池销售收入13.27亿元，核心驱动力来自锂电池业务的劲增，该块贡收入达12.31亿，较年同增长39。深度绑定全球龙头，镍氢电池提供稳定业绩底盘HEV公司车用镍氢动力电HEV车型对高可靠性和长期稳定运行的要求。以欧洲市场HEV373.3HEV在全球主流市场的强劲需求。比 HEV速ACEA 公司公告HEV2014年，公司与丰田等合HEV提供镍氢电池模块及关键材料配套。丰田2025HEV443.358%，2016-2025年复13.7%HEV（40%）负责电池模块集成，48万台套。车载电池"压舱石镍氢产业链中的龙头地位。HEV丰田HEV--氢4.248月完成交付；33.9SOFC7家客户150KW级装堆测试并小批量供货。储能业务从零到一，加速建设独立储能电站过去几年，独立储能收益主要依赖峰谷套IRR8%–12%100MW330元/kW·1980万元，为公司储能业务落地和收入兑现提供了政策基础。）补偿标准（元/kW·年）申报容量(MW)1002003001006001,2001,8002001,2002,4003,600甘肃发改委2025年中国新型储能新66.4GW/189.5GWh73%，连续四年26038.8%。从应用结构看，独立储能已成为第一大应用场景，占新型储能累计装机的比重提升至58%（CNESA口径速 比 CNESA CNESA公司依托"大储能生态创新联合体"模式，通过设立产业基金打通储能项目投融资通道。2024年，公司联合中创（深圳2014.0212.49亿元（49.80%），与天津滨海（滨海建投旗下及深圳市元科慧储投资有限公司共同设立天津滨海滨建新型储能205亿元，主要投资新型储能场景及产业链上下游优质项目；该基金已于2026年4月完成中基协备案（"资源-技术-项目-产品-运营-资本"的储能生态闭环，加速独立储能电站资产落地与周转。图表12：通过储能产业基金已建成投运的独立储能电站投运时间地点规模2025年2月河北井陉200MW/400MWh2025年5月河北望都100MW/200MWh2025年12月鄂尔多斯谷山梁300MW/1200MWh2026年3月诸城滨河200MW/400MWh总规模800MV/2200MVh公司公告20264"十五五"2030年碳排放强度比2005年降低65%25%"硬约束"时"双碳"12月成功助力保定高新技术产（52个依托"一园一策"AI能碳管理平台，打造"绿电主导、多能互"AI的零碳方舟能碳管理平台开发，提升储能）发改办环资多技术路线并行布局，储能应用加速落地。20256月，公司与中固时1,000万元，将公司自研干法电极技术与中固时代的结构创新、系统创新相结合，共同推进半固态/100MW/400MWh，90MW/360MWh磷酸铁锂+10MW/40MWh半固态电池混合配置；博野项目装机规模200MW/761.2MWh180MW/720MWh磷酸铁锂+10MW/40MWh半固态电池+10MW/1.2MWh镍氢电池三重混合路线。同时，公司积极布局新型镍-氢气储能技术，该路线具备循环寿命长、本征安全（无热失控风险）、宽温域运行、充放电灵活及全生命周期可回收等优势，随着其在电化学储能系统渗透率的提升，公司相关产品需求有望逐步扩大。图表14：液态电池、半固态电池、固态电池技术对比亿欧智库200MW/400MWh、100MW/200MWh202523月相874GWh，并持续拓展河北、山15GWh2025年公司储能产3,658.75MWh1,729.38%17.48亿元，1,668.95%2.51%30.43%，已成为公司第二成长极。入 图公司公告 公司公告锂电材料业务逐步放量从下游结构看，动力电池和储能已成为拉动锂需求增长的两大核心领域。2025年全球动力电池出货1,495.2GWh42.2%651.5GWh，同76.2%2026507.8GWh97.5%；国内市场方面，据中国汽车动力电979.4GWh，48.6%661.3GWh（同比+36.2%），储能电318.1GWh（同比+83.4%）贡献高弹性增量，20306,012.3GWh，电池端需求高增直接拉动碳酸锂、磷酸铁锂正极材料等上游材料需求，为公司锂电材料业务提供广阔市场空间。速 构供给扰动与增量并存，锂价高位震荡下自有矿盈利优势凸显。2025年下半2026420万元/14–15万元/7万元/吨以内，吨毛利仍有7–8万元，盈利空间丰厚。势 况 SMM公司依托控股子公司东联矿（1,20040万吨。202412月完成采矿许可证扩能变更，可采选生产规5万吨/40万吨/1万吨碳酸锂，当3万吨/1万吨产线已于20232万吨前置工程已完成，具备快速启动条件。2025年受碳酸锂价格周期性低谷及矿山产能建设不及预期影响，公司锂电2.1555.28%，毛利率-14.80%，碳4,33224.69%，业务阶段性承压。但公司自有矿山"矿山资源+锂盐加工"的初步一体化基础，未来随矿山产能充分释放，锂电材料业务成长空间有望打开。） 速碳酸锂价格碳酸锂价格年产量（万吨））1517201 15 17 20223034403 45 51 60公司公告 公司公告盈利预测与投资评级核心假设镍产品方面，业务进入相对成熟阶段，整体增长趋于平稳，预计公司2026/2027/2028年镍产品营业收入分别为5.28/5.27/5.33亿元，预计2026/2027/202824.5%。2026/2027/2028年动力电池及极片营业收入分别为13.00/13.75/14.58亿元，预计2026/2027/202826.0%/25.0%/25.0%。2026/2027/2028年消费13.65/14.30/14.952026/2027/20288.5%/9.0%/9.0%。2026/2027/2028年贸易收5.00/5.00/5.002026/2027/2028年毛利率1.0%。锂电材料方面，随着产能释放及行业回暖，业务有望进入高速增长期，2026/2027/20286.00/9.10/14.002026/2027/202850.0%/55.0%/60.0%。2026/2027/202825.00/40.00/50.00亿2026/2027/20288.0%/7.0%/7.0%。2026/2027/2028年其2.50/2.70/2.902026/2027/2028年毛25.0%。图表23：主营业务拆分2023202420252026E2027E2028E镍产品营业收入（亿元）5.405.015.175.285.275.33YOY3.32.11.1营业成本（亿元）4.383.773.893.993.984.02毛利（亿元）1.021.241.281.291.291.31毛利率24.5动力电池及极片营业收入（亿元）12.2711.3312.1013.0013.7514.58YOY6.87.45.86.0营业成本（亿元）10.098.838.709.6210.3110.94毛利（亿元）2.192.513.403.383.443.65毛利率25.0消费类电池营业收入（亿元）10.3010.9313.2813.6514.3014.95YOY6.22.84.84.5营业成本（亿元）9.749.9012.1412.4913.0113.60毛利（亿元）0.561.041.131.161.291.35毛利率5.49.58.58.59.09.0贸易收入营业收入（亿元）6.405.084.945.005.005.00YOY-20.71.10.00.0营业成本（亿元）6.375.034.854.954.954.95毛利（亿元）0.030.040.090.050.050.05毛利率0.010.010.020.010.010.01锂电材料营业收入（亿元）1.874.812.156.009.1014.00YOY158.0-55.3178.853.8营业成本（亿元）2.404.782.473.004.065.60毛利（亿元）-0.540.03-0.323.005.048.40毛利率-0.290.01-0.150.500.550.60储能营业收入（亿元）0.9917.4825.0040.0050.00YOY1669.025.0营业成本（亿元）0.9315.8523.0037.2046.50毛利（亿元）0.051.642.002.803.50毛利率0.050.090.080.070.07其他业务营业收入（亿元）0.871.232.332.502.702.90YOY7.38.07.4营业成本（亿元）0.540.441.741.882.032.18毛利（亿元）0.340.800.590.630.680.73毛利率0.380.650.250.250.250.25合计营业收入（亿元）37.1139.3857.4670.4390.12106.76YOY6.118.5营业成本（亿元）32.9833.2447.9057.0473.5185.61毛利（亿元）3.264.917.2310.8813.9118.25毛利率8.817.15.2估值与投资评级图表24：相对估值表股票代码公司名称总市值（亿元）EPSPE2025A2026E2027E2028E2025A2026E2027E2028E300750.SZ宁德时代1857715.620.725.730.725191513688411.SH海博思创3855.211.317.922.84119129002756.SZ永兴材料2611.24.15.06.83912107平均35161210600478.SH科力远830.080.140.180.2759362718备注：股价截止自2026年8月14日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄，可比公司数据来自 一致预期盈利预测及估值评级。2026/2027/20282.3/3.1/4.6EPSEPSPE36/27/18倍。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示行业周期性波动风险：公司锂电材料业务受新能源行业周期影响显著，2025年该业务毛利率仍为负值，若下游需求复苏不及预期或行业产能过剩持续，将对公司整体盈利能力造成拖累。储能业务盈利能力风险（7且行业竞争日趋激烈存在"增收不增利"的可能未来若价格战加剧，该业务盈利空间将进一步承压。原材料价格波动风险技术迭代与替代风险产能释放不及预期风险研报使用信息更新不及时风险等。资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2025A2026E2027E2028E会计年度2025A2026E2027E2028E货币资金2,4684,1634,0503,772营业收入5,7467,0429,01210,676应收票据4568营业成本4,9645,8927,5548,779应收账款1,1401,3461,6561,932税金及附加44567285预付账款29344451销售费用405681107存货364431553643管理费用350493586747合同资产398488625740研发费用5692126160其他流动资产9171,1241,4391,705财务费用211162201221流动资产合计4,9227,1047,7488,110信用减值损失-58-64-71-78其他长期投资7795121144资产减值损失-40-44-49-53长期股权投资1,9702,1672,3842,622公允价值变动收益-3-3-3-4固定资产2,3622,5542,8283,178投资收益51565962在建工程50150250450其他收益30000无形资产963874793720营业利润95270362537其他非流动资产860869876882营业外收入3443非流动资产合计6,2836,7087,2527,996营业外支出1111资产合计11,20513,81215,00016,106利润总额97273365539短期借款2,2014,0004,0004,000所得税47415581应付票据1,0861,2891,6531,921净利润50232310458应付账款1,6111,9122,4512,849少数股东损益-91000预收款项1111归属母公司净利润141232310458合同负债20253238NOPLAT158369480646其他应付款292292292292EPS（按最新股本摊薄）0.080.140.180.27一年内到期的非流动负债1,3351,3351,3351,335其他流动负债142160172192主要财务比率流动负债合计6,6889,0139,93610,628会计年度2025A2026E2027E2028E长期借款1,0091,2971,5861,87