可选消费行业动态点评：7月社零弱复苏中呈现服务与科技消费亮点

图表1：7月社会零售总额同比+0.6% 图表2：7月商品零售餐饮零售额同比速0.5%/1.4% 社会消费品零售总额当月同比增速 限额以上企业商品零售额当月同比增速43210(1)(2)(3)(4)(5)(6)

(%) 餐饮 商品零售6543210Jul-25Oct-25Jan-26Apr-26Jul-26Jul-25Oct-25Jan-26Apr-26Jul-26(1)Jul-25Oct-25Jan-26Apr-26Jul-26Jul-25Oct-25Jan-26Apr-26Jul-26国家统计局、华泰研究 国家统计局、华泰研究图表3：7月同比+0.5% 图表4：2026年7月消费者信心指数%）%） CPI当月同比 非食品CPI当月同比食品CPI当月同比3210Jul-25Jun-25Sep-25Dec-25Mar-26Jun-26Jul-25Jun-25Sep-25Dec-25Mar-26Jun-26

消费者信心指:消费意愿 消费者信心指数:收入Oct-25Jan-26Apr-26Jul-26国家统计局、华泰研究 国家统计局、华泰研究Oct-25Jan-26Apr-26Jul-26图表5：网上商品和服务零售额累计值 图表6：实物商品网上零售额累计值(%/p>

网上商品零售额累计值 同比增速（右轴

亿元)全国网上商品和服务零售额累计值同比增速（右轴）亿元)全国网上商品和服务零售额累计值同比增速（右轴）12 108 684 642 2Jul-260 0Jul-26

(%)12108642Jul-25Oct-25Jan-26Apr-26Jul-260Jul-25Oct-25Jan-26Apr-26Jul-26可选消费可选消费Jul-25Oct-25Jan-26Apr-26国家统计局、华泰研究 国家统计局、华泰研究Jul-25Oct-25Jan-26Apr-26图表7：粮油食品类零售额7月同比+5.3% 图表8：化妆品类零售额7月同比+6.8%(%)1286420

限额以上企业油粮、食品类零售额同比增速

(%)14限额以上企业化妆品类零售额同比增速12限额以上企业化妆品类零售额同比增速108642Jul-25Oct-25Jan-26Apr-26Jul-260Jul-25Oct-25Jan-26Apr-26Jul-26Jul-25Oct-25Jan-26Apr-26Jul-26国家统计局、华泰研究 国家统计局、华泰研究Jul-25Oct-25Jan-26Apr-26Jul-26图表9：纺织服装类零售额7月同比-1.0% 图表10：烟酒类零售额7月同比+6.0%(%) 限额以上企业服装鞋帽针纺织品类零售额同比增速12

(%) 25

限额以上企业烟酒类零售额同比增速10 2086420Jul-25(2)Jul-25

151050(5)Jul-25Oct-25Jan-26Apr-26Jul-26(10)Jul-25Oct-25Jan-26Apr-26Jul-26Oct-25Jan-26Apr-26Jul-26国家统计局、华泰研究 国家统计局、华泰研究Oct-25Jan-26Apr-26Jul-26图表11：金银珠宝类零售额7月同比-10.1% 图表12：日用品类零售额7月同比+1.8%(%)50403020100(10)(20)(30)

限额以上企业金银珠宝类零售额同比增速

(%)9 限额以上企业日用品类零售额同比增速76543210(1)Jul-25Oct-25Jan-26Apr-26Jul-26(2)Jul-25Oct-25Jan-26Apr-26Jul-26可选消费可选消费Jul-25Oct-25Jan-26Apr-26Jul-26国家统计局、华泰研究 国家统计局、华泰研究Jul-25Oct-25Jan-26Apr-26Jul-26图表13：家用电器类零售额7月同比-1.9% 图表14：家具家居类零售额7月同比-8.8%限额以上企业家电类零售额同比增速(%)40限额以上企业家电类零售额同比增速300

(%)25限额以上企业家具类零售额同比增速20限额以上企业家具类零售额同比增速151050(5)(10)Jul-25Oct-25Jan-26Apr-26Jul-26(15)Jul-25Oct-25Jan-26Apr-26Jul-26Jul-25Oct-25Jan-26Apr-26Jul-26国家统计局、华泰研究 国家统计局、华泰研究Jul-25Oct-25Jan-26Apr-26Jul-26图表15：通讯器材类零售额7月同比+20.4% 图表16：汽车类零售额7月同比-17.0%(%) 30252015105Jul-250Jul-25

(%)限额以上企业通讯器材类零售额同比增速 限额以上企业汽车类零售额同比增速50(5)(10)(15)Oct-25Jan-26Apr-26Jul-26Jul-25Oct-25Jan-26Apr-26Jul-26(20)Oct-25Jan-26Apr-26Jul-26Jul-25Oct-25Jan-26Apr-26Jul-26可选消费可选消费国家统计局、华泰研究 国家统计局、华泰研究图表17：重点公司推荐一览表最新收盘价目标价市值(百万)EPS(元)PE(倍)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20252026E2027E2028E20252026E2027E2028E老铺黄金6181HK买入350.801,200.0062,00227.6041.6051.0959.3211.007.295.945.12林清轩2657HK买入51.50130.887,3012.824.165.797.7415.8110.727.695.75毛戈平1318HK买入50.80127.8924,9012.463.183.974.8917.8913.8311.078.98蜜雪集团2097HK买入228.40473.5286,70515.5116.6919.2521.9712.7411.8410.268.99石头科技688169CH买入113.24211.0029,3925.268.4410.4912.6721.5213.4210.798.94海底捞6862HK买入11.2520.9262,7080.730.810.860.8913.3912.0411.3810.91名创优品9896HK买入21.4439.7026,5632.342.282.793.287.938.136.655.66兆驰股份002429CH买入8.7315.4839,5200.290.430.520.5830.3220.4516.7214.96思摩尔国际6969HK买入9.2716.0057,4030.170.220.320.4246.6736.7225.1619.16华住集团-S1179HK买入32.6855.64101,2531.641.751.972.1817.2416.1214.3512.97亚朵ATATUS买入34.1956.014,70011.6014.7917.5620.6020.0115.6913.2211.27康耐特光学2276HK买入40.9467.0020,3991.201.411.782.2029.5225.1419.9216.13珀莱雅603605CH买入56.8791.7422,5193.783.994.254.4815.0414.2613.3712.68泡泡玛特9992HK买入153.50237.00204,4289.7610.4512.7515.4613.6112.7110.428.59周大福1929HK买入12.6219.40124,5130.590.901.041.1421.3314.0212.1711.06巨子生物2367HK买入29.7845.0031,6181.861.882.072.2413.8313.7012.4511.50银河娱乐27HK买入34.5450.00151,2592.452.442.702.9414.1114.1712.8111.75美的集团000333CH买入82.61117.80630,2025.776.206.827.4514.3213.3212.1111.09亚玛芬体育ASUS买入32.8746.7419,1240.731.231.531.8644.7526.6721.4617.64美的集团300HK买入95.50134.46728,5365.776.206.827.4514.3213.3212.1111.09万辰集团300972CH买入202.20284.0039,9016.9212.3215.1817.6529.2116.4113.3211.45乐舒适2698HK买入34.5048.0021,4180.200.240.280.3222.4817.9515.5713.57百胜中国9987HK买入371.20507.03127,1512.512.953.263.5718.8516.0514.5013.26百胜中国YUMCUS买入47.5964.9016,2982.692.963.283.5817.7016.0814.5313.29安踏体育2020HK买入72.1598.04201,7794.715.435.506.2113.2411.5011.3410.06创想三维3388HK买入24.0831.5511,5070.230.380.680.9888.7054.3630.6321.30古茗1364HK买入23.9431.1056,9341.081.351.662.0119.1315.3012.4610.32鸣鸣很忙1768HK买入413.20535.0090,01112.3617.4520.5823.8528.9220.4817.3614.99安克创新300866CH买入118.20152.5569,5084.755.656.637.9524.9020.9317.8414.87布鲁可325HK买入79.45100.0019,8032.543.434.616.1127.0320.0614.9111.24TCL电子1070HK买入16.2120.2340,8640.991.191.401.6016.3813.5911.5510.11泉峰控股2285HK买入21.1024.3710,7440.190.240.280.3314.0811.219.638.21创科实业669HK买入142.00158.76259,5070.660.810.941.0827.6222.4119.2916.80Bloomberg 预测图表18：重点推荐公司最新观点股票名称 最新观点老铺黄金(6181HK)

202526Q1业绩预测：25273.0亿元，同比+221%48.7亿元，同比+230.5%，净利润位于业绩预告区间高（48-49亿元2510大头部商业中心的全覆盖，并于新加坡开出国外26Q136-382669.452-55%，增长强劲。在黄金珠宝26产品和渠道方面的竞争优势和国内外成长潜力，维持“买入”。26Q12026/20276%/5%73/90亿元，引入202810526-2851%/23%/16%/2026iFind/16倍/27倍PE。考虑到老铺黄金高成长势头强劲，且品牌定位高端、稀缺性突出，维持目标价1200港币（人民币兑港币汇率=1.14），对应2026年25倍PE。风险提示：行业竞争加剧、黄金价格波动、门店拓展计划不及预期、消费信心恢复不达预期。报告发布日期：2026年03月24日点击下载全文：老铺黄金(6181HK,买入):26Q1收入和利润增长超预期可选消费可选消费股票名称 最新观点林清轩(2657HK)毛戈平(1318HK)蜜雪集团(2097HK)石头科技(688169CH)海底捞(6862HK)

202524.5亿元/yoy+102.5%3.6亿元/yoy+92.9%4.0亿元/yoy100.1%；25H212.4亿元/yoy+82.6%1.8亿元/yoy78.2%。公司已构建以核心大单品山茶花精华油为中心的产品矩阵、线上线下深度融合的综合销售网络，2625M7252亿元，26全年有望延续强势能；油类产品有望拓展美白方向，26H23月已上新。我们看好以油养肤赛道渗透率快速提升红利，公司处势能向上快增阶段，“1+4+N”品类战略与全渠道销售网络支撑发展，维持买入评级。26-275.89/8.212810.9816.7%/17.1%/17.2%。iFind2026EPE21x2026E调PE28x130.88HKD（0.88）。风险提示：市场竞争加剧；品牌声誉受损；新品表现不及预期；盈利能力下降。报告发布日期：2026年03月25日点击下载全文：林清轩(2657HK,买入):大单品强劲势能有望延续2025年营收50.50亿元/yoy+30.0%，归母净利润12.04亿元/yoy+36.7%，业绩略超我们预期（11.75亿元）。25H2实现营收24.62亿元/yoy+28.7%，归母净利润7.70亿元/yoy+98.3%。公司维持护肤+彩妆协同、线上与线下快增的健康增长势头，盈利能力稳中有升，具较高增长质量。产品端，彩10/黑金系列/1-3SKP20%+2026，我们预计彩妆鱼子气垫/妆前粉衣等产品有望多点开花，继续夯实底妆心智；护肤现有大单品远未触及发展天花板，新品琉光赋活系列等亦彰显潜力。看好公司作为高端美妆国货龙头持续提升份额，中远期出海/外延或打开新空间，维持买入评级。26-2715.57亿元/19.45亿元（1.6%/1.5%），28年归母净利润23.99EPS3.18/3.97/4.89元。参考可比公司国内/iFindBloomberg26EPE19/29倍，考虑公司大单2636PE，维持目标价为127.89HKD，维持买入评级。风险提示：品牌形象受损、线下渠道利润率下滑、线上费用率快速提升。报告发布日期：2026年03月27日点击下载全文：毛戈平(1318HK,买入):26年有望延续高质量快速成长势头蜜雪公布2025年全年业绩：2025年实现收入335.6亿元/yoy+35.2%，归母净利润58.9亿元/yoy+32.7%，对应25年归母净利率17.5%/yoy-0.3pct。2559,823家/同比+28.7%“买入”评级。26年为公司投入蓄力之年，公司或将于品牌营销升级、提升同店表现等方面加大资源投入（业绩会）26-27年归母净利润63.37亿元/73.07（较前值分别-7.8%/-10.9%）2883.41EPS16.69/19.25/21.97iFind26EPE232625PE（削减溢价率），473.52港币（590.222630PE）。风险提示：行业竞争加剧，拓店稀释同店收入，海外表现不及预期。报告发布日期：2026年03月25日点击下载全文：蜜雪集团(2097HK,买入):龙头本色不改，蓄势长期高质量增长公司公布2025年报及2026年一季报：2025年实现营收186.95亿元（yoy+56.51%），归母净利13.63亿元（yoy-31.03%）。其中25Q4实现营66.283.2626Q142.273.2326Q1鉴于26Q1汇率波动较大，我们调整26-27年归母净利润为21.86亿元、27.18亿元（较前值分别-8.37%、-2.95%），并预计2028年归母净利润为32.83亿元，对应EPS为8.44、10.49、12.67元。 可比公司26年一致预期PE为20倍，随着国内价格补贴压力的褪去，公司经营有望迎边际改善，利润增长有弹性，给予公司26年25倍目标PE，对应目标价为211元（前值230.25元，对应26年25倍PE），维持“买入”。风险提示：经济下行风险；市场竞争加剧风险；新品不及预期风险。报告发布日期：2026年04月22日点击下载全文：石头科技(688169CH,买入):看好业务调整完毕后的业绩弹性释放2025年全年业绩：2025432.25亿元/yoy+1.1%54.03亿元/yoy-13.3%，对应核心经营利润率12.5%/yoy-2.1pct40.50亿元/yoy-14.0%9.4%/yoy-1.6pct（2H25yoy+5.9vs1H25yoy-3.7%）。期内公司积极推进“红石榴计划”及“不一样的海底捞”2H25起同店翻台同比表现已有改善、客单价稳中略升，全年多品牌0.384HKD/87%维持高位。展望未来，公司深入推进组织架构重塑，主品牌竞争优势有望不断巩固、第二曲线成长亦有望加速。维持“买入”评级。26-2745.06亿元/47.66亿（较前值分别-5.5%/-9.7%）28年归49.71EPS0.81/0.86/0.8926EPE18x，考虑公司主品牌行业领先地位不断2623xPE（2525xPE），20.92港币。风险提示：扩张不及预期，市场竞争加剧，居民消费意愿下滑。报告发布日期：2026年03月25日点击下载全文：海底捞(6862HK,买入):期待战略聚焦下的新成长周期可选消费可选消费股票名称 最新观点名创优品(9896HK)兆驰股份(002429CH)思摩尔国际(6969HK)华住集团-S(1179HK)亚朵(ATATUS)

26H126H1114.5~115.522~23%（vs20~22%）；剔除汇兑损益后的经调整净利润约12.1~12.31~3%。收入端略超指引区间，我们认为主要由稳健的同店增长驱动；Q2利润率受直营市场开拓的销售费用投放、租赁负债IP望逐步企稳，维持“买入”评级。2026-2812%/7%/7%28.3/34.6/40.626PE21x（19x），考虑到油价与汇兑波动等宏观扰动因素增加，对海外市场环境及成本端带来不确定性，维2615xPE39.7（1港元=0.8644.0港元风险提示：零售竞争加剧、关税相关政策扰动、海外拓店进展不及预期。报告发布日期：2026年08月17日点击下载全文：名创优品(9896HK,买入):Q2持续投放费用为更高质量扩张蓄力20252026年一季报，2025178.1亿元，同比-12.4%13.0亿元，同比-18.7%11.3亿元，同比-28.7%25Q4收入/归母净利润同比-6.1%/+31.9%；26Q141.8亿元，同比+12.3%2.10亿元，同比-37.3%，ODMLED业务利润贡献持续提升，同时光通信垂100.87“ODM+LED制造”向“显示+算力光连接平台”切换，维持“买入”15.48元（2636xPE）。考虑电视ODM修复LED盈利韧性及光通信成长空间我们上调26-27年并引入28年预测EPS为0.43/0.52/0.58（26-27年前值0.36/0.43元，上调19.4%/20.9%）。截至2026/4/23， 可比公司26年平均PE为36x，给予公司26年36xPE估值，上调目标价至15.48元（前值7.2元基于25年24xPE）。风险提示：美国关税政策变化；电视ODM需求波动；光通信业务推进不及预期；MiniLED需求低于预期。报告发布日期：2026年04月24日点击下载全文：兆驰股份(002429CH,买入):第三成长曲线启航驱动价值重估Q1财务更新，26Q138.56亿元/同比+41.7%2.63亿元/同比+36.6%3.47亿元/同比+10.7%，若剔除4.67亿元/同比+25.7%26Q1HNB26HNB技术平台商业化进程加速推进，在现有业务稳步爬坡的同时，公司有望逐步构建“多客户+多产品”业务矩阵，新增长曲线加速构建。我们看好公司雾化科技和加热烟草技术解决方案平台价值，维持“买入”评级。26-2816.52/22.53/28.41EPS0.27/0.36/0.462718PE1）HNB2740PE16.00港币（人民币兑港币汇率=1：1.1114）和“买入”评级。风险提示：行业政策收紧，需求不及预期，新业务不及预期，关税加征风险。报告发布日期：2026年04月12日点击下载全文：思摩尔国际(6969HK,买入):Q1雾化增长提速，HNB业务持续放量1Q26业绩：1Q2659.96亿元/同比+11.1%8.17亿元/同比-8.6%，主要受汇兑亏损影响（1Q26汇兑亏1.66vs1Q252.08亿元）；10.74亿元/yoy+38.6%17.9%/yoy+3.5pctEBITDA达18.58亿元/同比EBITDA31.0%/yoy+3.3pct26E-28E54.32亿元/61.03亿元/67.55EPS1.75元/1.97元/2.18元。考虑公司盈利能力26EPE26x26E28xPE55.64港币。维持“买入”评级。风险提示：需求不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动。报告发布日期：2026年05月17日点击下载全文：华住集团-S(1179HK,买入):Q1盈利能力持续向好2Q2634亿元/40%19亿元/30%，主要受供应链收15亿元/60%以上。受供应链及零售收入占比提升、部分低毛利零售新品放量影响，我们预计本季度毛利率5.5-5.7亿元/29%-34%16.2%-16.8%，同比-1.1pct至-0.5pct。酒店业务端，RevPARGMV26E-28E20.39亿元/23.92亿元/27.68EPS14.79元/17.56元/20.6026E-28E经调整净利22.04亿元/25.86亿元/29.9326EPE23x2626PE56.01美元（56.0126E26xPE）。风险提示：商旅需求恢复不及预期，市场竞争激烈，加盟商投资意愿下降。报告发布日期：2026年07月26日点击下载全文：亚朵(ATATUS,买入):2Q26前瞻：供应链和零售收入延续高增可选消费可选消费股票名称 最新观点可选消费康耐特光学可选消费(2276HK)珀莱雅(603605CH)泡泡玛特(9992HK)周大福(1929HK)巨子生物(2367HK)银河娱乐(27HK)

2521.86亿元/同比+6.1%5.58亿元/同比+30.2%，符合盈利预告指引（30%）25年净利润高增，我们认为主要是：1）需求端高折镜片等高毛利产品销量提升；2）生产端深化自动化改造叠加规模效应扩大；3）费用有效控制。展望未来，公司作为全球树脂镜片领先供应商，自有品牌+XR新业务亦有望贡献增量，打造第二增长曲线，实现从光学基础件供应商向视觉科技解决方案商的转型升级，“买入”。XR26-272826-287.14/9.01/11.13（26/276.81/8.164.8%/10.4%）26-28EPS1.41/1.78/2.20Bloomberg2628264267.00（人民币=1.13港72.002646PE），维持“买入”评级。风险提示：镜片需求不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，智能眼镜发展不及预期，地缘政治风险。报告发布日期：2026年04月01日点击下载全文：康耐特光学(2276HK,买入):主业稳健向上+XR业务拓展共驱成长25618618（蝉妈妈521（海南51%稀缺的少女心彩妆品牌，2025年营收17.26亿元/净利2.80亿元，26Q1营收6.75亿元/净利润1.55亿元（未经审计）。产品已出海日本/美国等市场。若顺利并表，该品牌有望加强公司多品牌/62261.29亿元/202万股/0.51%，彰显公司信心。可积极跟踪相关进展，维持“买入”评级。26-2815.79/16.84/17.76亿元，对EPS3.99/4.25/4.48iFinD31x26PE2623PE估值，维持折价率，主要考虑公司拟发港股可能摊EPS91.74元。风险提示：销售费用率大幅提升；市场竞争加剧；新品销售不及预期。报告发布日期：2026年06月15日点击下载全文：珀莱雅(603605CH,买入):主品牌重获势能，花知晓并表有增量26Q175-80%100-105%25-30%/55-60%/60-65%。Q1国内业务环比稳中有增，完善的渠道+生态韧性显现，有望成为全年业绩“压舱石”26Q1环25Q430%+26IP矩阵持续成长蓄力，Labubu热度延续性、海外市场环比触底企稳时点以及稳态利润率水平，维持“买入”评级。我们维持2026-28年经调整净利润预测140/171/207亿元。参考可比公司26年一致预期PE均值20x（前值20x），维持公司26年20x经调整PE和目标价237港元。我们预计26年为经营调整年，公司中长期全球拓展及多元化变现前景广阔，维持“买入”评级。风险提示：宏观消费需求弱，境外拓展不及预期，新业务发展不及预期，测算数据误差。报告发布日期：2026年05月13日点击下载全文：泡泡玛特(9992HK,买入):Q1基数效应下国内外市场延续高增周大福公布FY27Q1（2026年4-6月）经营数据：集团零售额同比+15.1%（增速环比+16.6pct），其中中国内地/中国港澳及其他市场同比分别+10.7%/+44.8%，增速环比分别+18.9pct/-13.7pct“买入”评级。FY27-FY29103.7/114.2/125.82026PE9倍（10倍），考虑到周大福作为行业19.418.7FY27PE。风险提示：行业竞争加剧、黄金价格大幅波动、消费信心恢复不达预期、门店拓展进度不及预期。报告发布日期：2026年07月24日点击下载全文：周大福(1929HK,买入):计价黄金首饰带动集团延续稳健增长617IIIIα1亚型胶原蛋白冻干26H2266GMV已有双位数增长/达GMV26年重回增长轨道。维持买入评级。26-2819.33/21.27/23.02EPS1.88/2.07/2.24iFind2626PE，考虑AH2621PE45.00HKD（0.87）。风险提示：医美产品落地速度不及预期；市场竞争加剧；销售费用率提升。报告发布日期：2026年06月18日点击下载全文：巨子生物(2367HK,买入):颈纹填充产品获批，医美布局再落一子26Q2GGREBITDA34/环比均-5%25Q2EBITDAEM同比+0.9pct31.4%。嘉佩乐正式运营后高端客户需求良好，HorizonPlus同步扩容，进一步强化高端中场竞争力；演艺、体育26-28EEBITDA159/174/19026EEV/EBITDA50.0（48.0港元11.5x26EEV/EBITDA（前值11.1x），维持“买入”评级。风险提示：政策落地不及预期，测算存在误差，海外博彩市场竞争加剧。报告发布日期：2026年08月13日点击下载全文：银河娱乐(27HK,买入):大众博彩优势驱动经营韧性提升，上调目标价股票名称 最新观点美的集团(300HK)美的集团(000333CH)亚玛芬体育(ASUS)万辰集团(300972CH)乐舒适(2698HK)百胜中国(9987HK)百胜中国(YUMCUS)

ToBAI产业链布局打开成长空间，形成“业绩稳健+估值重塑”的双重逻辑。当前市场对公司的关注点正由传统白电周期，逐步转向全球经营能力、资本回报提升及第二增长曲线，维持“买入”评级。我们维持26-28年预测EPS为6.20/6.82/7.45（由于股本变化微调截至2026/7/16， 可比行业26年平均PE为我们继续看好美的集团长期竞争力。短期来看，行业需求偏弱背景下，公司凭借渠道、供应链和产品结构优势，盈利表现预计优于行业；中长期来看，海外市场拓展ToB业务成长以及AI相关产业布局有望打开估值提升空间给予公司26年微调A股目标价117.8（前值105.74元基于26年结合近1年来1%的AH溢价率，并基于过去10日平均港币兑人民币汇率中间价0.8674，对应H股目标价134.46港元（前值120.32港元）。风险提示：全球宏观经济下行；刺激政策拉动力大幅弱于预期；ToB新兴业务推进迟缓。报告发布日期：2026年07月17日点击下载全文：美的集团(000333CH,买入;300HK,买入):攻守兼备，上调目标价1Q26业绩：1Q2619.532%（固定汇率同比+26%），超此前指引（22-24%），主要受始祖鸟和萨1Q26OPM1.6pctEPS0.380.32026200-250bps汇率利好（中双位数OPM13.4%-13.7%，较此前指引.%1.%EPS为.-.3.-.15Q6收入指引同比增长22%%EPS指引为0.00.0美元。公司全球扩张空间充足，考虑始祖鸟全球品牌势能强化、萨洛蒙鞋服加速破圈以及威尔逊稳步扩张，维持“买入”评级。考虑到公司多品牌矩阵协同发力始祖鸟萨洛蒙等品牌收入持续高增我们上调2026-28年归母净利润10.5%/10.1%/9.4%至7.2/8.9/10.8亿美元。参考 可比公司26EPE均值15.7x(前值：19.7x)，我们看好公司多品牌协同增长逻辑持续验证，全球化布局进展迅速，维持26E38xPE，上调目标价5%至46.74美元，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧库存压力，消费恢复不及预期，海外政策不确定性。报告发布日期：2026年05月21日点击下载全文：亚玛芬体育(ASUS,买入):1Q26业绩全面超预期并上调全年指引2653.7%166.3193.1%6.3168.2%5.71.8pct/0.5pct1.5pct/0.2pct3.4%2026-285%/4%/3%23.9/29.5/34.326年一致预期均值17xPE（18xPE）2623xPE284（280元，对2623.5PE），维持“买入”评级。风险提示：零食店拓店不及预期，价格战竞争激烈程度超预期，折扣超市拓店不及预期等。报告发布日期：2026年04月29日点击下载全文：万辰集团(300972CH,买入):26Q1步入店效及展店飞轮的快车道7211H263.2828%0.7340%；0.7547%（26全年同比+15.4%）+全球化供应链+深度分销”相结合的运营体系，夯实竞争优势，有望持续受益于新兴市场国家高人口增速+卫品低渗透率的发展红利，维持“买入”评级。1H26业绩高增速，“本地化生产+全球化供应链+深度分销”26-281.52/1.75/2.01亿元（1.40/1.62/1.889%/8%/7%）26-28EPS0.24/0.28/0.3226PE20倍，公司为非洲卫品25x26E48（44维持“买入”评级。风险提示：原材料风险、市场竞争加剧、新兴市场政策变动风险、跨国供应链风险、新市场开拓不及预期、汇率风险。报告发布日期：2026年07月22日点击下载全文：乐舒适(2698HK,买入):量价齐升助力业绩超预期高增2Q2631.4亿美元/yoy+13%VA30.16%1Q264%142Q26经营3.48亿美元/yoy+14%11.1%/yoy+0.2pct2.44亿美元/yoy+14%，VA（2.43亿美元EPS（26E立即增厚/27-28E中个位数增长26-2810.23/11.32/12.38（较前值+0.8%/+4.8%/+6.5%），EPS2.95/3.26/3.5726EPE18x2622PE64.90美元（63.422226EPE），调整港股目标价507.03港币（496.940.128）。维持“买入”评级。风险提示：拓店稀释同店收入；拓店节奏放缓；新业态表现不及预期。报告发布日期：2026年08月01日点击下载全文：百胜中国(9987HK,买入;YUMCUS,买入):主业稳健、创新模块赋能共驱盈利增长可选消费可选消费股票名称 最新观点可选消费安踏体育可选消费(2020HK)创想三维(3388HK)古茗(1364HK)鸣鸣很忙(1768HK)安克创新(300866CH)布鲁可(325HK)

2Q261H主品牌/FA/其他品牌流水分别同比中单中单/3-/中单/20%+2Q2625-30%。我们看好公司主品牌稳健增长、FILA组织变革下焕发活力、户外品牌矩阵延续强劲增长，全球化并购有望巩固行业领先地位，维持“买入”评级。我们维持26-28E归母净利润156/159/176亿元，公司多品牌及零售运营能力优势显著，参考 可比公司26EPE均值8.2x（前值：11.6x），调整公司26EPE为17X（前值：20X），下调目标价至98.04港币（前值：109.21港币，港币兑人民币汇率0.87），维持“买入”评级。风险提示：1）终端消费恢复不及预期；2）新品接受度不及预期。报告发布日期：2026年07月21日点击下载全文：安踏体育(2020HK,买入):2Q经营指标健康电商流水靓丽31.552740PE3D2025年公司3D打印机/3DGMV排名全球第二/3D“硬件+耗材+软件”3D打印机突破技术奇点与产品破圈，市场已进入快速发展周期。在此趋势下，我们预计公司正从“高质价比硬件商”进阶为“全链路个人智造生态平台++耗材+订阅服务驱动利润持续释放。我们预计公司2628年经调整净利润为.7/3.1/.7+9.%/+7.%/+4.%EPS为.3/0.6/.82027PE35202740PE31.55港元（1人民币=1.16港元）。风险提示：前沿技术迭代风险，市场竞争加剧，核心零部件供应风险。报告发布日期：2026年06月30日点击下载全文：创想三维(3388HK,买入):产品创新、生态破圈，3D打印龙头快速成长624日发布公告，宣布拟通过全资附属公司GumingInternationalBVI)Limited19.6亿港元零息担保可换股债券，并由上市主体古茗DeltaDelta26-2832.19亿元/39.52亿元/47.73EPS1.35元/1.66元/2.0126EPE11262031.10港币（36.7326E24PE）。维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧，开店不及预期，加盟商管理风险。报告发布日期：2026年06月25日点击下载全文：古茗(1364HK,买入):拟发境外可转债传递发展信心鸣很忙获纳入恒生综合指数及港股通，685月局部省份出现补贴竞争引发市场过度担忧，但理性竞争趋势不变，行业双强均表态响应“反内卷”，短期扰动的实际财务影响小，带来低位布局机会，我们看好公司持续扩大市场份额、品类拓展及盈利能力提升前景，继续重点推荐。26-2838.0/44.8/52.02621xP/E（21x），考虑公司仍处快速拓2627xP/E535港元，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争激烈，加盟管理风险，开店不及预期，库存及食安风险。报告发布日期：2026年06月09日点击下载全文：鸣鸣很忙(1768HK,买入):运营效率持续提升，关注入通催化公司发布一季报：26Q176.08亿元/同比+26.9%4.72亿元/同比-4.9%5.47亿元/同比+24.4%营收增长，主要得益于储能业务加速渗透，UV打印机等新品积极贡献增量；扣非净利润实现增长，彰显了公司在汇率波动情况下的业绩韧性，1.026年，我“硬件+平台”我们维持盈利预测，预计26-28年归母净利润为30.28/35.52/42.62亿元，对应EPS为5.65/6.63/7.95元。参考可比公司26年 一致预期PE均值为23倍考虑到公司为全球跨境电商龙头全球化步伐稳健且相对领先我们维持公司26年27倍维持目标价152.55元以及“买入”评级。风险提示：市场竞争加剧，关税风险，新品销售不达预期。报告发布日期：2026年05月01日点击下载全文：安克创新(300866CH,买入):产品矩阵及平台化运营能力持续强化2026年中期业绩：26H117.76亿元/同比+32.7%3.87亿元/同比+30.5%4.01亿元/同比+25.1%。1）9.9元星辰版等业务快速成长贡献增量；2）尽管产品结构有所调整短期拖累毛利率，但积极控费下经调整利润率已环比企稳。展望下半年，公司将基于“布鲁可”IP商业化玩具平台的增长潜力和稀缺性，维持“买入”评级。26-288.86/11.66/15.34EPS3.55/4.68/6.15Bloomberg2616PE，考虑到公司建立以创新为核心的布鲁可体系，持续拓展全人群+全价位+IP2625PE，目标100.0港币（人民币兑港币汇率=1.13:1），维持“买入”评级。风险提示：IP合作风险，产品推新放缓，行业竞争加剧，渠道开拓低预期。报告发布日期：2026年08月13日点击下载全文：布鲁可(325HK,买入):出海表现亮眼，成人向/积木车等多点开花股票名称 最新观点可选消费TCL电子可选消费(1070泉峰控股(2285创科实业(669HK)

TCLTCL51%56.154.41.7亿港元现金支付。TCLTCL电子从“全球化显示终端企业”向“全品类智能家居平台”20252,200338亿港元，净利润超过19亿港元，具备较强盈利能力。维持买入评级。我们认为，本次收购或强化TCL电子“智能终端+全球化渠道”的战略方向，短期交易虽有股本摊薄，但整体仍将增厚股东回报，长期有望通过收入扩容、品类协同及海外渠道复用提升盈利能力。空调业务2025年净利率约5.7%，盈利水平高于传统电视硬件业务，随着海外渠道协同释放，利润率仍具提升空间。考虑交易预计于2026年第四季度完成，我们暂时维持26-28年归母净利为30.06/35.37/40.4亿港元的预测。截至2026/7/15，可比公司26年平均PE为9.5x，本次收购有望带来估值溢价。给予公司26年17xPE估值，上调目标价至20.23港币（前值：18.45港币，对应26年15.5xPE）。风险提示：海外销售不及预期，面板价格持续走高，外币汇兑风险，收购表现不