赛轮轮胎首次覆盖报告：全球化产能布局技术品牌助力成长

目录TOC\o"1-2"\h\z\u一、持出海能，全球化胎龙头 5赛轮轮胎：步履稳健的轮龙头 5公司股权结构稳定 6营收利润稳健增长，海外务持续突破 6二、轮胎行：产海主旋，国龙头持续提升 9轮胎产品规格众多，下游用广泛 9需求端：全球轮胎市场保平稳增长，下游汽车市场规模扩容 10供给端：国内轮胎份额持渗透 13关税：中国轮胎渗透率持提升，面临海外关税围堵 15成本端：成本扰动影响有，成长是轮胎行业主旋律 17三、技铸就维壁高端突打开长空间 18全球化产能布局对冲贸易险 18自研核心技术，打破垄断壁垒 19深耕品牌建设，品牌力持提升 21四、盈预测投资议 22盈利预测 22投资建议 23五、风提示 23图表目录图1：赛轮轮胎逐步扩张产能、迭代技术，成长为轮胎龙头企业 5图2：公司股权结构稳定 6图3：营业收入持续增长，连续五年同比增速高于15% 7图4：2023年归母净利润攀显著 7图5：以轮胎产品为绝对核心（单位：亿元） 7图6：公司产能持续扩张 7图7：公司产销保持增长 7图8：费用管控持续优化 8图9：研发投入持续增长 8图10：海外营收占主导地位单位：亿元） 8图海外毛利规模长期为国内市场4倍以上 8图12：销售毛利率净利率中上行 9图13：轮胎下游应用广泛需旺盛 10图14：全球轮胎市场空间超1900亿美元 图15：全球半钢/全钢胎销量持增长趋势 图16：2020年后全球半钢原配和替换市场均整体呈现上升趋势 图17：2025年全球全钢胎配市场扭转下滑趋势，替换市场延续增长态势 图18：国内半钢胎双市场均新高 12图19：国内全钢胎配套市场增，替换市场走低 12图20：全球汽车产量维持在基数 12图21：国内汽车产量及保有持续增长 12图22：半钢胎出口持续高位全钢胎出口创新高 12图23：三大国际巨头合占35%的市场份额 13图24：国内头部胎企已跻身二梯队 13图25：中国轮胎价格优势明（单位：美元/条） 14图26：海外轮胎三巨头市场额持续下降 14图27：国内轮胎企业份额逐提升 14图28：东南亚地区弥补美国裁后中国轮胎的进口缺口 15图29：墨西哥、摩洛哥、柬寨、印尼等新兴国家仍存明显税率优势 16图30：2008年至今成本扰期与盈利修复期交替（蓝色区域为成本扰动期） 18图31：赛轮轮胎产量与业绩向增长 18图32：森麒麟业绩与产量相性强 18图33：公司海外生产基地布于越南、柬埔寨、墨西哥、印度尼西亚和埃及 19图34：液体黄金轮胎广获业成就 19图35：液体黄金轮胎进入众车企供应商名录 20图36：2016年8月，司63吋巨型工程子午胎下线 20图37：液体黄金轮胎于FIA事亮相 21表1：公司建有九大生产基地，三个在建工厂 5表2：轮胎产品种类、规格众多 10表3：多家海外轮胎企业规划关停部分产能 14表4：国产轮胎提价25%后价格优势依然明显 16表5：国内公司加码海内外产能建设，打开成长空间（单位：万条） 17表6：2025年赛轮轮胎进入球轮胎品牌价值榜前十 21表7：盈利预测核心假设 22表8：可比公司估值（截至2026/8/14） 23一、持续出海扩能，成就全球化轮胎龙头历经二十余年成全球化轮胎龙头，核心技术壁垒筑牢。赛轮集团依托青岛科技大学橡胶学科积淀，历经二十余年发展为全球化轮胎龙头，拥有四大研发中心、九大生产基地。产品覆盖轿车胎、卡18063公司历经初创期、出海加速期、全球化稳健成长期三阶段。2002-2011年为公司初创期：2002年公司成立，2003122006年、2008厂，200920112012年启动越南工厂建设，公司进入出海加速期：20152016632018年投资建设柬埔寨工厂，海外产能与核心技术双向突破。2023年后公司进入全球化稳健成长期：2023年签约墨西哥半钢项目，2025年印尼、墨西哥工厂第一条乘用车轮胎下线并计划埃及项目，全球化经营迈入高质量稳健扩张阶段。图1：赛轮轮胎逐步扩张产能、迭代技术，成长为轮胎龙头企业公司官网，公司年报，山东省橡胶行业协会，东方证券研究表1：公司建有九大生产基地，三个在建工厂分类 基地名称 关键时间点 备青岛总部基地 2002年月公司成立；2003年12月首条轮胎下线国内基地

沈阳工厂 2006年6月成立东营工厂 2008年3月成立潍坊特胎工厂 2015年8月成立新和平（沈阳）工厂

2025年9月开工建设 二期在建海外基地

董家口工厂 2026年全面进入主体施工 在越南西宁主基地 2012年4月开工建设越南ACTR工厂 2019年3月开工建设柬埔寨工厂 2021年3月正式投资建设，续逐步达产墨西哥工厂 2023年12月半钢项目正式约；2025年5月首条轮胎下线印尼工厂 2024年奠基开工；2025年5月首条轮胎下线埃及工厂 2025年9月项目奠基；预计2026下半年投产 在建公司官网，公司年报，山东省橡胶行业协会，轮胎世界网，东方证券研究赛轮集团股权结构清晰稳定。实际控制人袁仲雪先生通过“瑞元鼎实+个人直接持股+青岛煜明投资”三层架构，与一致行动人合计持有公司约26.30%的股份，股权结构较为稳定。图2：公司股权结构稳定，东方证券研究（截至2026年3月31日）公司营收稳健增长，归母净利润跨越式增长。2020154.052025年367.9219.02%，202694.6112.48%。202014.91202535.2218.76%，2026年一季度达10.56亿元，同比增长1.72%。归母净利润于2023年大幅跃升至30.912024年攀升至40.63亿元盈利的高峰，2025年达35.22亿元，继续保持高位。图3：营业收入持续增长，连续五年同比增速高于15% 图4：2023年归母净利润攀显著400

营业总收入（亿元） 同比增速（右轴）50%

归母净利润（亿元） 同比增速（右轴）45 160%0

0%

40 140%35 120%100%30 80%25 60%20 40%15 20%0%10 -20%5 -40%0 -60%，东方证券研究 ，东方证券研究轮胎产品始终为绝对核心。202014720253645%20251.06%。图5：以轮胎产品为绝对核心（单位：亿元）轮胎产品 其他业务4003503002502001501005002020 2021 2022 2023 2024 2025，东方证券研究公司产能产销稳步增长。2020-2025年公司子午线轮胎达产产能由4900万条攀升至8936万条，年均复合增长率达12.77%。同期，轮胎产品生产量从4260.27万条增至8254.11万条，销售量4154.958113.48202510.33%和12.44%，公司成长性较好。图6：公司产能持续扩张 图7：公司产销保持增长0

子午线轮胎达产产能（条） 产能yoy（右轴）2020 2021 2022 2023 2024 2025

0

生产量（万条） 销售量（万条）产量yoy（右轴） 销量yoy（右轴）-10%2020年2021年2022年2023年2024年2025年公司公告，东方证券研究 公司公告，东方证券研究费用管控整体呈现降本增效趋势，研发投入持续增长。管理费用率从2020年5.13%降至2025年3.34%，财务费用率从2020年2.18%压缩至2025年1.08%。研发投入从2020年3.48亿元202511.4726.94%。20262.26亿3%图8：费用管控持续优化 图9：研发投入持续增长6% 销售费用率 管理费用率 财务费用率5%4%3%2%1%0%2020 2021 2022 2023 2024 2025

研发费用（亿元） 研发费用率（右轴141210864202020 2021 2022 2023 2024 20252026Q1

5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%，东方证券研究 ，东方证券研究海外业务筑牢公司基本盘。2020-2025109.61282.26亿元20.8%74.5%77.5%2020年34.15202572.6720217.0816.984以上，是公司利润主要来源。外销毛利率明显高于内销毛利率，海外盈利能力较高。图10：海外营收占主导地位单位：亿元） 图海外毛利规模长期为国内市场4倍以上0

国外 中国大陆2020 2021 2022 2023 2024

国外（亿元） 中国大陆（亿元）外销毛利率（右轴） 内销毛利率（右轴807060504030201002020 2021 2022 2023 2024 2025

35%30%25%20%15%10%5%0%，东方证券研究 ，东方证券研究公司盈利能力中枢处于上行趋势。20122.25%2023-202520129.79%2023-202524%-28%的较高水平，较早期中枢提升显著。2012平较高整体带动公司毛利率及净利率中枢上行。图12：销售毛利率净利率中枢上行销售净利率销售毛利率销售净利率销售毛利率25%20%1%1%5%0%20122013201420152016201720182019202020212022202320242025，东方证券研究提升轮胎行业属中游制造，下游应用广泛。上游原材料行业主要包括天然橡胶、合成橡胶、钢丝帘线材料以及炭黑，橡胶助剂等其他行业，轮胎产品原材料成本构成中橡胶和钢丝帘线占生产成本的70%左右。轮胎下游行业广泛，包括汽车行业、交通运输业、工程机械行业等，保有量庞大的汽车市场、潜力巨大的运输市场等下游行业长期保持对轮胎产品的旺盛需求。图13：轮胎下游应用广泛需求旺盛赛轮轮胎招股书，东方证券研究轮胎种类众多，可依据不同类别划分。轮胎根据结构可划分为子午线轮胎和斜交轮胎。子午线轮胎又分为半钢子午线轮胎和全钢子午线轮胎，全钢胎胎体和带束层均由钢丝帘线构成，主要用于载重重胎；半钢胎胎体由纤维帘布构成、带束层由钢丝帘线构成，主要用于轿车轮胎与轻卡轮胎。根据需求划分轮胎可分为配套轮胎（OE）和替换轮胎（RE）。配套轮胎服务于整车厂，核心目标在于满足满足整车性能标定，其必须与车辆的悬架、转向、制动、ESP换轮胎服务于客户，其目标在于广泛适配不同的使用场景。从适配车种维度划分，大致可分为八种细分品类。表2：轮胎产品种类、规格众多分类维度 类别 特点斜交胎 安全和性能较低子午线全钢胎 胎体和带束层均由钢丝帘线构成，主要用于载重重胎按结构

子午线胎

子午线半钢胎

胎体由纤维帘布构成、带束层由钢丝帘线构成，主要用于轿车轮胎与轻卡轮胎按市场按车种

配套轮胎（OE） 服务于整车厂，核心目标在于满足满足整车性能标定替换轮胎（RE） 服务于客户，其目标在于广泛适配不同的使用场景轿车轮胎（PC）、轻型载货汽车轮胎、载货汽车及大客车胎（TB）、农用车轮胎（AG）、工程车轮胎（OTR）、工业用车轮胎（ID）、飞机轮胎（AC）、摩托车轮胎（MC）观研天下，中国轮胎商务网，TechTire，赛轮轮胎招股书，东方证券研究扩容全球轮胎市场保持平稳增长。根据米其林年报，全球轮胎市场自疫情后逐步恢复，2024 19001.29万亿。按销量计算，全球半钢胎销量约17亿条，全钢胎约2.2亿条，分别同比增长6.3%/4.8%。根据米其林年报，长期来看，成熟市场轮胎需求年均增速预计为0%-2%，新兴市场年均增速为2%-4%。图14：全球轮胎市场空间超1900亿美元 图15：全球半钢/全钢胎销量持增长趋势0

全球轮胎市场空间（亿元） 市场空间yoy

全球半钢（亿条） 全球全钢（亿条）半钢yoy 全钢yoy18 40%16 30%1412 20%10 10%8 0%6 -10%42 -20%0 -30%米其林年报，东方证券研究 米其林年报，东方证券研究全球替换胎市场规模始终显著高于原配胎，原配、替换双市场同步增长格局逐步确立。2025年双市场同步增长，20254192.44%2024年2.15%的同比下滑态势。2025年半钢胎替换市场规模为1286百万条，同比微增0.72%，延续了20244.61%的增长韧性。202547.35.56%，全钢胎171.62.57%20242025年迎来修复，替换市场则延续了增长态势。图16：2020年后全球半钢胎原配和替换市场均整体呈现上升趋势全球半钢原配（百万条） 全球半钢替换（百万条全球半钢原配yoy 全球半钢替换yoy

图17：2025年全球全钢胎原配市场扭转下滑趋势，替换市场延续增长态势全球全钢原配（百万条） 全球全钢替换（百万条全球全钢原配yoy 全球全钢替换yoy0

20152016201720182019202020212022202320242025

20%15%10%5%0%-5%

0

20152016201720182019202020212022202320242025

20%10%0%-10%-20%-30%米其林年报，东方证券研究 米其林年报，东方证券研究国内半钢胎配套市场延续稳健增长，替换市场连续三年维持高基数。国内半钢胎配套市场规模从201911720251494.11%，20242025年同比增速分别达3.79%、8.76%，连续两年保持正增长；国内半钢胎替换市场规模从201902%，20251.79%。20252019国内全钢胎配套市场韧性修复，替换市场持续承压202420.32.40%，202523.716.75%202538.40.52%图18：国内半钢胎双市场均新高 图19：国内全钢胎配套市场增，替换市场走低0

国内半钢配套（百万条） 国内半钢替换（百万条国内半钢配套yoy 国内半钢替换yoy50%40%30%20%10%0%2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

国内全钢配套（百万条） 国内全钢替换（百万条国内全钢配套yoy 国内全钢替换yoy60 40%50 20%400%30-20%2010 -40%0 -60%2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025米其林年报，东方证券研究 米其林年报，东方证券研究全球汽车产量高基数，保有量保持增长趋势。根据，全球汽车产量自疫情后逐步恢复，2023-20249345/9250+10.2%/-1.0%OICA，全球汽车保有量保持增长趋势，2004-20203.7%长，其中2025年汽车产量3477.8万辆，同比增长10.2%，保有量46900万辆，同比增长3.5%。图20：全球汽车产量维持在基数 图21：国内汽车产量及保有持续增长全球:产量:汽车(万辆)yoy全球:产量:汽车(万辆)yoy产量yoy保有量yoy0

0%1997199919971999200120032005200720092011201320152017201920212023

0

中国:保有量:机动车（万辆）

60%40%20%0%2006200720062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025，东方证券研究 ，东方证券研究我国半钢胎出口持续高位，全钢胎出口创新高。2024年半钢胎出口量达348.8百万条，同比增长13.41%202322.54%增速下仍保持双位数增长，2025342.31.85%3.4126.62.01%，2025130.12.69%的竞争力持续强化。图22：半钢胎出口持续高位，全钢胎出口创新高0

乘用车胎出口量（万条） 卡客车胎出口量（万条）20152016201720182019202020212022202320242025

25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%中国海关，东方证券研究全球轮胎市场呈现头部三强引领、中型厂商集群竞争、尾部厂商分散的格局。35%13.20%12.80%9.00%2%-7%23.40%2%41.60%梯队由米其林、普利司通、固特异三大巨头牢牢占据。中策橡胶、赛轮轮胎等国内龙头已跻身第二梯队，成为国产轮胎向上突破的核心力量。图23：三大国际巨头合占35%的市场份额 图24：国内头部胎企已跻身二梯队13%23%米其林 普利司通 固特其他轮胎制造商中型轮胎制造商13%23%13%9%42%米其林集团，东方证券研究（2024年数据） 轮胎商业，东方证券研究中国轮胎在终端消费市场具备价格优势。通过对比美国本土零售网站的各尺寸半钢胎售价，以赛轮轮胎、中策橡胶、森麒麟为代表的中国品牌，其终端零售价仅为米其林、普利司通等国际一线大厂的40%至50%，且显著低于韩泰等二线品牌。图25：中国轮胎价格优势明显（单位：美元/条）米其林 普利司通 固特异 韩泰 森麒麟-德林特 赛轮轮胎 中策轮胎 玲珑轮胎6005004003002001000PriorityTire，东方证券研究（注：价格采集日期：2026年5月）海外三巨头份额下滑，国内头部企业份额占比逐步提升。TOP3的份额呈下滑趋势，200057%202435%。根据历年世界轮胎75强排名数据，国内企业份额持续提升，国内前三、前十企业销售份额分别从20022.30%、3.81%20257.23%13.10%。国产轮胎企业依托于产品性价比及海内外扩产，继续抢占全球市场份额。图26：海外轮胎三巨头市场额持续下降 图27：国内轮胎企业份额逐提升

米其林 普利司通 固特异 TOP3合42%57%35%

中国内地前3企业市场份额 中国内地前10市场份额 米其林年报，东方证券研究 轮胎商业，东方证券研究多家海外轮胎企业规划关停部分产能，国产轮胎市占率有望继续提升。近几年多家海外轮胎企业调整产能，米其林、大陆集团、固特异、优科豪马、普利司通等全球知名轮胎企业在全球各地产能相继关停或做关停安排。海外产能出清将为国产轮胎企业腾出市场空间，进一步推动全球轮胎产业格局向中国头部厂商倾斜，国产轮胎的全球市占率有望在行业产能重构中实现持续提升。表3：多家海外轮胎企业规划关停部分产能企业 工厂 详情德国卡尔斯鲁厄、特里尔、洪堡工厂2025年年底关厂米其林法国绍莱、瓦纳工厂巴西瓜鲁柳斯工厂美国阿德莫尔工厂最迟于2026年初关闭厂2025年12月前关厂2025年底关厂法国贝蒂讷工厂关厂普利司通比利时兰卡拉尔胎面胶工厂关厂美国拉弗格尼工厂关厂德国富尔达工厂关厂固特异德国菲尔斯滕瓦尔德工厂至2027年底逐步淘汰除混炼部门外的所有轮胎制造活动以色列哈德拉工厂关厂优科豪马捷克布拉格工厂关厂美国斯帕坦堡工厂关厂住友橡胶美国托那旺达工厂关厂大陆集团马来西亚亚罗士打工厂2025年年底关厂阿波罗荷兰恩斯赫德工厂2026年夏季前关厂公司公告，AutoData，tyrepresschina，东方证券研究贸易风险持续加剧，中国轮胎企业积极破局。国内轮胎依靠性价比持续抢占海外市场，加码海内外资本开支，市场份额持续提升。在此背景下，国内轮胎同时面临海外双反等关税围堵：欧盟和美国对中国本土轮胎“双反”政策持续加码；俄罗斯、南美部分国家贸易政策收紧，保护性关税酝酿；东南亚基地“双反”风险逐步提升。关税围堵下，中国本土轮胎出口受阻。2009年后，美国对中国发起多轮次双反审查。美国对中国产轮胎的围追堵截宣告胜利。自美国开启对中国轮胎反倾销、反补贴调查后，中国企业出口美国轮胎数量趋减。玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟等民族品牌布局东南亚或欧洲等地以此规避。201021.98%20252.86%25.68%7.65%10.78%。图28：东南亚地区弥补美国制裁后中国轮胎的进口缺口2000 2005 2010 2015 2020 202540%35%30%25%20%15%10%5%0%加拿大 中国 印度 印度尼西亚 日本 墨西哥 韩国 中国台湾 泰国 越南 其他美国国际贸易委员会，美国商务部国内轮胎在高关税下，价格优势依然明显。根据我们测算，即便在贸易冲突加剧导致关税上行，国产轮胎产品在终端价格上调25%，国产轮胎的价格优势依然十分明显。表4：国产轮胎提价25%后，价格优势依然明显轮胎品类15寸（65R15）15寸（60R15）16寸17寸18寸19寸20寸海外三巨头平均（美元/条）149156165204235251260国产平均（美元/条）68607694112130159国产加价25%（美元/条）857595117140162198加价后国产价格优惠-42.7%-52.3%-42.4%-42.5%-40.3%-35.3%-23.6%PriorityTire，东方证券研究（注：三巨头为米其林、普利司通、固特异；价格采集日期：20265月）国内企业海外基地多点布局将有效分散风险。双反叠加232对于出口美国订单，根据我们测算，当前墨西哥、柬埔寨、印尼，摩洛哥，塞尔维亚等国仅受232法案影响，且生产企业具备一定的税率转嫁能力，新兴国家所建立的海外基地仍存在明显的税率优势。对于欧盟及新兴消费市场在这些基地并无税率，且摩洛哥、塞尔维亚紧邻欧洲终端消费市场，可以有效承担中国本土高关税带来的转移订单。图29：墨西哥、摩洛哥、柬埔寨、印尼等新兴国家仍存明显税率优势双反税率232双反税率232法案税率税率合计200%150%100%50%0%政府官网关税围堵，国内龙头加速全球化布局。国产轮胎巨头加速全球化布局，力求通过不同基地出口目的地的调换，减少贸易政策带来的波动。代表性企业，例如，赛轮轮胎印尼、墨西哥已投产项目2026胶常州金坛项目、越南、印尼、墨西哥等项目贡献远期增量；森麒麟摩洛哥项目2025年投产，2026年产能持续爬坡贡献增量，公司制定了“833plus”战略规划，夯实公司参与轮胎全球化竞争的能力。表5：国内公司加码海内外产能建设，打开成长空间（单位：万条）地点 项目 状态 全钢万条) 半钢万条) 其他轮胎已有产能（截至2025年报） 1556 7380 23.8万吨非公路埃及在建埃及在建在建16527002万吨非公路轮胎青岛董家口在建在建1000200015万吨非公路轮胎沈阳新和平工厂二期在建在建3302万吨非公路轮胎柬埔寨扩产项目扩建中1651150印尼投资调整印尼投资调整投产15300内胎及垫带新增合计16755000 20万吨非公路轮胎与150万套内胎及垫带新增幅度107.6%67.8%已有产能（截至2025年报）24298053斜交胎841万条越南 一期 规划50020265月正式实现常州金坛 共两期 2500满产运行墨西哥未知未知未知未知中策橡胶印尼三期一期已投产，二期三500 350万条摩托车轮胎，20万条期建设中斜交胎泰国扩产项目扩建中1200新增合计5004200 350万条摩托车轮胎，20万条斜交胎新增幅度20.6%52.2%已有产能（截至2025年报） 4000已投产，2026年贡献森麒麟

摩洛哥 共两期增量

1200新增幅度 30.0%公司公告，东方证券研究（截至2026年7月）轮胎生产中，天胶和合成胶占成本比重较高。天然橡胶和合成橡胶是原材料成本的重要构成，根42%22%60%。通过复盘橡胶价格与轮胎公司盈利能力变化，可以将天然橡胶价格对轮胎企业盈利能力的影响分为成本扰动期和盈利修复期。成本扰动期：天然橡胶价格剧烈波动阶段，轮胎企业来不及顺价，且需要采购高价原材料，带来库存减值。盈利修复期：在天胶价格缓慢下跌时，因轮胎企业调价滞后于原材料成本下跌，导致其毛利率逐步提升，此外，下游需求逐步改善前提下，天胶缓慢上涨时轮胎企业可通过持续提价改善毛利率。天然橡胶的快速涨跌通常持续时间较短，根据企业毛利率变化，成本扰动期通常持续4-6个季度，时间相对盈利修复期较短，对于企业的盈利也是脉冲式的。图30：2008年至今成本扰动期与盈利修复期交替（蓝色区域为成本扰动期）期货收盘价(活跃合约):天橡胶元/） 轮胎企业毛利率均值（轴）0，东方证券研究

30%25%20%15%10%5%成本扰动期外，轮胎企业业绩与产量保持同频增长。根据我们统计，代表企业赛轮轮胎、森麒麟的归母净利润基本与公司的当年产量呈现相同的增长趋势。典型的成本扰动期，例如2016-2017年成本剧烈波动，2020-2021年成本底部抬升，2022图31：赛轮轮胎产量与业绩向增长 图32：森麒麟业绩与产量相性强8,000 赛轮轮胎:赛轮轮胎:产量:轮胎产品（万条）归母净利润（亿元，右轴）6,000 5,000 4,0003,000 2,000 1,0000 0

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25森麒麟:森麒麟:产量:轮胎（万条）归母净利润（亿元，右轴）15105020172018201920202021202220232024公司公告，东方证券研究 公司公告，东方证券研究三、技术铸就多维壁垒，高端突破打开成长空间公司全球化“研产销”协同布局，构建全球轮胎产业生态。在研发端，公司在中国青岛、加拿大多伦多、德国法兰克福、越南胡志明市设立四大研发中心。在生产端，公司于国内青岛、东营、沈阳、潍坊及海外越南、柬埔寨、墨西哥、印度尼西亚等地建有九大生产基地，埃及及董家口生产基地亦在有序推进建设中，是目前海外布局产能规模最大的中国轮胎企业。在销售端，公司营销网络已覆盖中国、北美、欧洲、亚洲、非洲等全球180多个国家和地区。图33：公司海外生产基地布局于越南、柬埔寨、墨西哥、印度尼西亚和埃及公司官网自研液体黄金化学炼胶技术突破行业“魔鬼三角”痛点。由赛轮集团国橡中心首席科学家王梦蛟博士团队在世界范围内首创连续液相混炼技术（化学炼胶技术），通过将橡胶与纳米级填料在液相环境中实现分子级均匀分散，攻克了滚动阻力、抗湿滑性能与耐磨性能难以兼顾的行业“魔鬼三角”难题。该技术已被国际权威轮胎杂志《国际轮胎技术》评为“世界橡胶轮胎工业第四个里程碑”。图34：液体黄金轮胎广获业内成就公司官网液体黄金轮胎在核心指标上表现突出。使用液体黄金轮胎，燃油车百公里油耗可降低8%，节油0.6L12%40-6080km/h720%-30%；轮1-2IDIADATÜV标签法规滚动阻力与湿地抓着性能最高等级双A级认证。20256SILENTTREAD入比亚迪、吉利、蔚来、奇瑞、长安、赛力斯、零跑、越南VinFast等车企供应商名录，液体黄06REV全系独家标配。图35：液体黄金轮胎进入众多车企供应商名录公司官网巨型工程子午胎打破海外垄断。巨型工程子午线轮胎是轮胎行业技术壁垒最高的细分赛道之一，长期由米其林、普利司通等海外巨头垄断。2016年公司实现全球最大63吋巨型工程子午胎自主研发与量产，打破海外技术垄断，并构建全规格、全场景非公路轮胎产品矩阵，配套小松、三一重工、徐工集团等海内外龙头主机厂。图36：2016年8月，公司63吋巨型工程子午胎下线公司官网公司深度绑定全球头部矿企。公司巨胎产品获淡水河谷、必和必拓等全球头部矿企认可。2025年与力拓签署五年全球框架协议，成为全球最大高品位未开发铁矿西芒杜项目全套轮胎解决方案供应商，完成首批巨型子午线轮胎交付，跻身力拓全球六大核心供应商。依靠非公路轮胎公司实现在矿业高端供应链的地位跃升。公司品牌价值位居国内轮胎龙头。202575BrandFinance202525位，蝉联中国最具价值的轮胎品牌。公司连续七年上榜“亚洲品牌500强”，品牌价值位列2025500105AutoBildDLG价，同步夯实海内外终端渠道与品牌效益。表6：2025年赛轮轮胎进入全球轮胎品牌价值榜前十排名品牌名品牌价值（亿美元）1米其林882普利司通833大陆集团394固特异235邓禄普206倍耐力197韩泰轮胎178优科豪马159佳通轮胎1110赛轮轮胎9BrandFinance通过参与多项国内外顶级赛事持续验证产品。（FIA）赛事轮胎供应商名单的中国轮胎品牌。20252026F4中国汽车场地职业联赛GR86CupN指定轮胎供应商，并为小米·CEC中国汽车耐力锦标赛提供赛事深度合作支持。图37：液体黄金轮胎于FIA赛事亮相公司官网四、盈利预测与投资建议我们对公司2026-2028年盈利预测做如下假设：轮胎产品：随着全球轮胎市场平稳增长，国内轮胎份额持续渗透，公司产能逐步释放，预计公司轮胎产品销量保持增长，预计2026-2028年公司轮胎产品产量为9338.30/10487.00/11650.10万条，销量分别为9151.53/10277.26/11417.10万条。预计2026-2028年轮胎产品不含税价格分别为462/471/478元/条。毛利率：公司过去2024/202527.58%/24.68%2026-2028年毛利率逐步企稳后24.8%/25.3%/25.5%。费用率：我们预计公司的费用率基本维持过去两年的平均水平，预计公司2026-20285.01%/5.09%/4.90%3.20%/3.33%/3.29%，研发费3.10%/3.10%/3.10%。所得税率：2026-202813.39%。表7：盈利预测核心假设2024A2025A2026E2027E2028E轮胎产品销售收入（百万元）31,362.736,403.442,251.748,398.054,572.3增长率22.7%16.1%16.1%14.5%12.8%毛利率27.7%24.6%24.8%25.3%25.5%其他销售收入（百万元）439.7389.0408.5428.9450.4增长率5.8%-11.5%5.0%5.0%5.0%毛利率18.7%29.7%29.7%29.7%29.7%合计31,802.436,792.442,660.248,826.955,022.6增长率22.4%15.7%15.9%14.5%12.7%综合毛利率27.6%24.7%24.8%25.4%25.5%资料来源：公司数据 预测2026-202843.51/52.34/61.47亿元，对应EPS1.32/1.59/1.87元。根据公司所属行业特征及业务布局，我们选取主营业务为轿车胎、卡车胎与非公路胎企业中策橡胶、玲珑轮胎、三角轮胎、风神股份、海安集团作为可比公司。采用PE202612XPE202612XPE估15.84表8：可比公司估值（截至2026/8/14）公司收盘价2025A每股收益（元）2026E 2027E2028E2025A市盈率2026E 2027E2028E中策橡胶47.124.745.245.876.539.948.998.037.22玲珑轮胎10.940.940.881.261.5511.7012.418.667.07三角轮胎13.001.151.261.421.6311.2710.349.137.98风神股份5.210.260.370.600.8319.6814.058.746.30海安集团45.303.013.504.475.8015.0512.9510.147.82调整后平均12.009.007.00五、风险提示原材料价格波动风险。若天然橡胶、合成橡胶等原材料价格上行幅度和速度超预期，则导致公司成本端承压，影响盈利能力。海外产能投放不及预期。公司海外扩产项目多，若受审批、地缘、不可抗力等因素影响延期，将拖累收入与业绩增长。逆全球化趋势下关税加征。在逆全球化与贸易壁垒加剧背景下，轮胎行业历来频发“双反”及汽车零部件关税加征事件，公司部分区域仍面临“双反”调查及关税加征风险。汇率波动风险。因轮胎企业出口收入占比较大且多以美元结算，汇率变动可对公司盈利能力造成影响。货币资金货币资金5,5174,5796,3569,01211,752营业收入31,80236,79242,66048,82755,023应收票据、账款及款项融资6,1817,2968,3239,59010,432营业成本23,03027,71132,06036,43540,970预付账款402415512547649销售费用1,5311,9192,1392,4852,696存货6,5247,1398,6729,67311,148管理费用1,0131,2281,3651,6261,810其他8761,2721,1011,0871,078研发费用1,0131,1471,3221,5141,706流动资产合计19,50020,70124,96429,90935,060财务费用351396449416370长期股权投资631325480630630资产、信用减值损失172196166144170固定资产14,02916,55818,14418,83619,219公允价值变动收益(15)18101518在建工程2,0922,9152,7392,8132,498投资净收益9446556062无形资产1,3583,4293,2923,1553,018其他(65)(65)(82)(102)(122)其他2,6752,8412,3972,0141,800营业利润4,7064,1955,1426,1807,258非流动资产合计20,78526,06927,05227,44827,165营业外收入2113171916资产总计40,28546,77052,01657,35762,225营业外支出6632323232短期借款5,8055,9576,7615,8145,800利润总额4,6604,1765,1276,1667,242应付票据及应付账款6,9288,7479,88412,16212,254所得税537559686826970其他3,0003,6603,3753,3503,439净利润4,1233,6174,4405,3416,272流动负债合计15,73318,36520,02121,32621,492少数股东损益619489107125长期借款3,3734,3474