腾讯控股2026Q2财报点评：主业增长韧性强AI投入加码

事件：2026年8月12日公司公告2026Q2财报，2026Q2实现营收2,048亿元（yoy+11673（yoy+12%，qoq-0.1%），归母净50o+7%o-4%NnFRS56oy+%，Non-IFRS684亿元（yoy+9%，qoq+0.8%）。我们的观点：1、运营数据2062微信和t合并AU为14.9（o+2%0.5%；QQMAU5.20亿（yoy-2%，qoq+0.8%），同比增长放缓，QQ移动终端月活跃用户同比略有回落，但环比仍有上2.59（yoy-1.9%,音乐47.9亿元（yoy+8.1%），腾讯音乐娱乐集团业绩保持稳健增长。图1：QQ智能终端月活跃账户数及增速（左轴月活跃账户数，右轴同环比增速）公司财报图2：微信及Wechat合并月活跃账户数及增速（左轴月活跃账户数，右轴同环比增速）公司财报图3：收费增值服务注册账户、腾讯视频订阅用户数及腾讯音乐订阅用户数公司财报2、整体业绩收入及毛利保持稳健增长，高毛利自研游戏及营销服务增长推动毛利率继续提升，AI投入对利润增速形成一定压制。2026Q2毛利率由去57%9%AI产品，Non-IFRS经营利润同比19%，Non-IFRS9%684亿元。（1）2026Q22,048（yoy+11673560。Non-IFRS756亿元（yoy+9%），Non-IFRS归母净利润684亿元AI861亿元，同比增长19%，Non-IFRS经营利润率42.0%。图4：腾讯控股分业务收入（亿元）2024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2总收入1,611.171,671.931724.461800.221845.041928.691943.711964.582047.85yoy8%8%11%13%15%15%13%9%11%qoq1%4%3%4%2%5%1%1%4%增值服务收入788.22826.95790.22921.33913.68958.6899.2961.1984.14yoy6%9%14%17%16%16%14%4%8%qoq0%5%-4%17%-1%5%-6%7%2%占总收入比重49%49%46%51%50%50%46%49%48%金融科技及企业服务504.40530.89561.25549.07555.36581.74608.18598.85602.86yoy4%2%3%5%10%10%8%9%9%qoq-3.6%5.3%5.7%-2.2%1.1%4.8%4.5%-1.5%0.7%占总收入比重31%32%33%31%30%30%31%30%29%营销服务收入298.71299.93350.04318.53357.62362.42411.16381.71435.65yoy19%17%17%20%20%21%17%20%22%qoq13%0%17%-9%12%1%13%-7%14%占总收入比重19%18%20%18%19%19%21%19%21%其他业务收入19.8414.1622.9511.2918.3825.9325.1722.9225.2yoy46%28%18%-45%-7%83%10%103%37%qoq-4%-29%62%-51%63%41%-3%-9%10%占总收入比重1%1%1%1%1%1%1%1%1%公司财报2025年同期有所提升，高毛利率自研游戏及营销服务收入增长AI基础设施扩张带来的折旧及运营成本增加。①2026Q2公司整体毛利率增值服务毛57%（yoy-0.25pct），AI驱动的营销能力AI基础设施相关折旧及运营成本增加抵消；金融②2026Q26%（yoy+0.7pct，qoq基本持平主AI272.7835%HyAI举措及各项产品与服AI能力建设；管理费用率（一般及行政费用剔除研发费用）6%（yoy-0.7pct，qoq-0.1pct）。③2026Q22026Q2Non-IFRS准64亿元（63亿元）。图5：腾讯控股分业务毛利率趋势分业务毛利率2024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2整体53.3%53.1%52.6%55.8%56.9%56.4%55.7%56.6%57.8%增值服务57.0%57.5%55.9%59.6%60.4%61.2%59.5%62.6%63.9%营销服务55.6%53.0%57.7%55.5%57.6%56.7%59.7%55.0%57.3%金融科技及企业服务47.6%47.8%47.1%50.3%52.1%50.2%51.3%52.1%52.1%其他14.9%3.1%-7.0%25.8%13.8%16.0%-26.5%-44.9%-35.1%公司财报图6：腾讯控股Non-IFRS口径利润情况公司财报自由现金流-138582亿元。2026Q2自由现金流转负主要受AI基础设施投入大幅增加影响。图7：腾讯控股自由现金流情况公司财报3、分业务情况98448%202560%64%。游戏业659亿元。其中，本土市场游戏收入/17%/1%。社交网络1%20%。（1）游戏业务：2026Q2游戏收入659亿元（yoy+11%，qoq+3%）。2026Q247317%2026Q2本土长青游戏用户表现亮眼：本土新游《洛克王国：世界》按平均日活账户数和年2026326S2赛季内容更新持续运营，521日上线“狂欢怪谈”赛季。《三角洲行动》和《无畏契约》的平均日活跃账户数在二季度创下新高。2026Q21864%Supercell旗下部分游戏收入下降所抵消。图8：腾讯控股本土游戏市场收入及国际市场游戏收入情况-（左轴收入，右轴同比增速）公司财报图9：腾讯控股递延收入及同环比变动（左轴收入，右轴增速）公司财报（2）社交网络：2026Q23250.8%。622-24日，腾讯视频举办年度内容发布会，公布“七大赛道”内容策略，年度待播剧120部；同期动漫年度发布会集中公布94个项目（26部全球首发新IP），我们认为有望巩固腾讯视频在自制内容上的领先地位，为后续订阅收入提供内容储备。2026Q222%436亿元，增速较Q120%驱动的广告AIM+平台升级推动广告转化效率与单价同步提升。22%436AI驱动的广AIM+14%。、金融科技与企业服务：2026Q29%603亿元。其中，金融科技服务收入增长主要得益于商业支付、理财及消费贷款AI的定价环境，盈利能力持续改善。2026Q29%603金融科技服2）AIQ2中国办公智能体平台市场洞察报告》，WorkBuddyPC62000万，位居国内同类产品第一，且超过第Hy376日正式发布，MoE295B21B256K上下文长度，Agent能力与产品体验较preview版本有所提升，有望为下半年WorkBuddy、CodeBuddyAI产品的进一步商业化提供模型底座支撑。4、盈利预测与投资评级2026-20288233/9015/9822口径2663/2743/2881Non-IFRSEPS29/30/32元，Non-IFRSPE13.0/12.6/12.0xSOTP估值方法，我们给予20265.0万亿元人民币/5.7万亿港元，对应目标价627港元，维持“买入”评级图10：腾讯控股核心财务数据预测表（百万元）公司财报图11：腾讯控股分部估值总览公司财报5、风险提示AI领AI业务的拓展仍存在不确定性、现金流恶化等。附表：腾讯控股盈利预测表（股价单位港元，其余人民币，换算汇率为8月12日实时汇率1港元=0.87人民币）证券代码：00700股价：446.40投资评级：买入日期：2026/8/17财务指标2025A 2027E2028E每股指标与估值2025A2026E 2028E盈利能力每股指标ROE18% 16%15%EPS（经调整）28.5229.25 30.1431.65毛利率56% 55%55%BVPS136.33144.56 175.77期间费率26% 28%28%估值销售净利率30% 25%24%P/E（经调整）13.3413.01 12.03成长能力P/B2.802.64 2.17收入增长率14% 9%9%P/S4.624.22 3.853.54利润增长率16% 1%5%营运能力利润表（百万元）2025A2026E 2028E总资产周转率0.37 0.350.35营业收入751766823260 982236应收账款周转率15.06 12.1712.17营业成本329173364782404685441611存货周转率621.08 546.19547.01偿债能力销售费用4172751071 5498956970资产负债率39% 43%43%管理费用136127155968 178201202864流动比1.44 1.211.34财务费用1513013554 1622617680速动比1.25 1.331.21营业利润241562250211260401277615资产负债表（百万元）2025A 2027E2028E现金及现金等价物141041 170733261016利润总额277249274063 304122应收款项49930 7409280732所得税费用4744850910 5410360824存货净额530 677741807净利润229801229526230651243297其他流动资产403959 397540433166少数股东损益49594936 4866流动资产合计595460 643106775721归属于母公司净利润224842224590 238431固定资产159575255414337370325940无形资产及其他205999 270436294671（百万元）2025A2026E 2028E定期存款70302 8937491363经营活动现金流303052364729 462614其他非流动资产1007650110663012263141326098归母净利润224842224590 238431资产总计2038986232709225665992813793少数股东损益49594936 4866短期借款42618 7211678579折旧摊销6602893030 168611应付款项121127135330148184161463其他调整144238233169 392793递延收入110309123489135218147335其他流动负债359315406690445317485224投资活动现金流-205732-314726-339874-277943流动负债合计412751 530399577931资本支出-87482-200000-230000-150000长期借款及应付债券334573442147487654534621其他长期负债50597 8462092787101222其他-1182