爱美客冻干粉类产品快速增长肉毒素上市销售在即

图表索引表1：爱美客分产线收入拆分 4表2：爱美客分产盈利预测百万元） 6表3：可比公司估（数据至2026年8月25日） 7一、26年中报发布，业绩符合预期（一）溶液类产品及凝胶类产品有所下滑，AestheFill快速增长202612.165.93亿元，同比-24.84%5.31-24.48%2026Q16.34亿元（同比-4.48%）2.98（同比-32.79%）；2026Q25.82亿元（-8.45%），归母净利2.95（-14.6%）2026H192.49%-0.95pct2.35+62.89%，销售费用19.3%（同比+8.2pct），0.951.40-10.49%11.5%（同比-0.5pct）5.35-18.32%3.011010元（含税），合计派发3.01亿元，占2026H1归母净利润的50.8%。三大注射类产品线收入合计占比97.0%。根据公司2026年半年度报告分产品数据，2026H1溶液类注射产品5.91亿元（-20.51%）92.96%（-0.20pct），48.6%（同比同比2.09（同比86.91%（17.2%202512.658.902.080.90-27.48%-26.82%、512.25（69.64（15.0714.06（同比-29.98%10.47亿元（+2.84%42.67%）。表1：爱美客分产品线收入拆分（百万元）产品2024A2025A25H126H126H1同比26H1毛利率溶液类注射产品1,743.91,264.7744.0591.4-20.5%93.0%凝胶类注射产品1,215.7889.6493.3379.4-23.1%97.5%冻干粉类注射产品-208.119.5209.0+973.5%86.9%其他（含面部埋植线）66.090.242.436.0-15.1%-合计3,025.72,452.61,299.21,215.7-6.4%92.5%数据来源：公司2024年年度报告、2025年年度报告、2025年半年度报告、2026年半年度报告，广发证券发展研究中心注：25H1冻干粉类收入按2026年半年度报告披露数据计算（二）多款新品进入注册申报阶段根据公司2620261.402026H11.40-10.49%11.53%89A治疗用生物制3.4203114日（Ⅲ2031326日）疗器械在研项目中，第二代面部埋植线、医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶（新增填充部位适应症）处（3（4处于注册申报阶段；去氧胆酸注射液（化学药品3类，用于颏下脂肪改善）、司美格鲁肽注射液（治疗用生物制品3.3类，用于体重管理）、重组人透明质酸酶注射液（治疗用生物制品2.4类）处于临床试验阶段。公司披露上述在研项目2026年底拟达到的目标仍分别为注册申报阶段或临床试验阶段。二、盈利预测与投资建议（一）分产品线收入拆分及预测溶液类注射产品（嗨体系列）嗨体系列2026H1-20.5%（1.5ml2.5ml1.0ml-（202512.65-27.48%512.25-19.28%，收2026H15.91-20.51%92.96%。202620262026-2028-18.4%、-2.6%、-1.6%，对应收入10.48亿元、10.21亿元、10.04亿元；毛利率稳中略降，26-28年分别为92.8%、92.6%、92.4%。凝胶类注射产品（濡白天使、宝尼达、爱芙莱等）凝胶类注射产品包括含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶（濡白天使）、含聚乙烯醇凝胶微（（20258.9069.64收3.79-23.08%97.53%（同比-0.22pct）2026-2028-17.8%、-9.4%、-4.4%7.316.63亿元、6.3395.2%冻干粉类注射产品（AestheFill、PowerFill）REGEN2026H12.09-20251.9085%REGENAestheFillPowerFill20252.0815.072026H12.09+973.50%，2025AestheFillPowerFill3925批准；因AestheFill在中国大陆的原经销商达透医疗器械（上海）有限公司存在违反独家经销协议的情形，REGEN20257REGEN13.05REGEN2026-2028+120.0%+50.0%4.165.62亿元、7022669%628年毛利率水平维持在8.9。肉毒毒素及其他新品20268HuonsBPA型肉毒毒2026120268HuonsBioPharmaCoLtd.2026H1520.812026（紧恋04年收入08（+45%1.86万包，20252026-20281.50亿元、3.004.5085%。表2：爱美客分产品盈利预测（百万元）20252026E2027E2028E溶液类注射产品收入1265104810211004增长率-27.5%-18.4%-2.6%-1.6%毛利率(%)93.11%92.8%92.6%92.4%凝胶类注射产品收入890731663633增长率-26.8%-17.8%-9.4%-4.4%毛利率(%)97.3%95.2%95.2%95.3%冻干粉类注射产品收入208.1416562702增长率-100%35%25%毛利率(%)-86.9%86.9%86.9%肉毒素收入150.0300.0450.0增长率-100%50.0%毛利率(%)85.0%85.0%85.0%其他收入90135203304增长率36.7%50.0%50.0%50.0%毛利率(%)47.8%50.0%50.0%50.0%合计收入2453248127483094增长率-18.9%1.2%10.8%12.6%毛利率92.7%89.7%88.1%86.5%数据来源：公司年报，广发证券发展研究中心（二）盈利预测与投资建议2026-202824.81/27.48/30.94+1.2%+10.8%+12.6%；受89.7%88.1%86.5%2026-202812.9313.5614.75+0.1%+4.9%+8.8%，EPS4.27元/4.48/股、4.88/PE22.0x、20.9x、19.2x。2026202630128元/股，维持“买入”评级。公司名称公司代码市值（亿元） 归母净利润（百万元） PE 表3：可比公司估值（数据截至2026年8公司名称公司代码市值（亿元） 归母净利润（百万元） PE 2025A2026E2027E2026E2027E华熙生物688363.SH173.2292.1411.0495.542.1334.95昊海生科688366.SH69.2251.0354.1384.219.5318.00锦波生物920982.BJ139.4287.3772.8928.818.0415.01爱博医疗688050.SH77.6268.2392.4467.519.7916.61平均24.8721.14数据来源：WInd、广发证券发展研究中心盈利预测来自wind一致预期三、风险提示（一）医美消费需求恢复不及预期的风险2025（二）新产品上市及放量不及预期的风险（三）行业竞争加剧、并购整合及监管政策风险资产负债表 单位:资产负债表 单位:人民币百万元现金流量表 单位:人民币百万元2024A2025A2026E2027E2028E2024A2025A2026E2027E2028E流动资产总额5,0454,1454,8565,5326,276经营活动现金流净额1,9271,3241,1941,3051,436货币资金1,5151,2271,5422,0052,468合并净利润1,9561,3021,3031,3671,487应收及预付191171204234273折旧摊销5575747882存货7393113145186营运资金变动2679-74-60-62其他3,2662,6542,9973,1473,349其他00-220-1非流动资产总额3,2954,7634,6784,6434,607投资活动现金流净额-2,357-440-213-114-176长期股权投资9151,018900900901资本性开支-239-171-44-44-44固定资产233370350325297投资-2,1481,064-258-100-206在建工程246253253253253其他30-1,333893074使用权资产4131313131融资活动现金流净额-490-1,132-667-728-798无形资产110368358348338股本融资30417000其他1,7492,7232,7862,7862,787债权融资00-27-50-60资产总额8,3408,9089,53410,17610,883股利分配与偿付利息-500-1,523-646-678-738流动负债总额344646602554521其他-21-27600短期借款00000现金净增加额-920-287314464463应付及预收168134142164191期初现金余额2,4341,5141,2271,5422,005其他176513460390330期末现金余额1,5141,2271,5422,0052,468非流动负债总额469710410494长期借款00000应付债券00000其他469710410494负债总额390743706658615主要财务比率股本3033033033033032024A2025A2026E2027E2028E其他7,4947,2817,9358,6139,351成长能力归母权益合计7,7977,5848,2378,9169,653营业收入增长率5.4%-18.9%1.2%10.8%12.6%少数股东权益153581591602614营业利润增长率6.1%-33.8%0.1%4.9%8.7%负债和股东权益8,3408,9089,53410,17610,883归母净利增长率5.3%-34.1%0.1%4.9%8.8%获利能力利润表单位:人民币百万元毛利率94.6%92.7%89.7%88.1%86.5%2024A2025A2026E2027E2028E净利率64.7%53.1%52.5%49.7%48.1%营业收入3,0262,4532,4812,7483,094ROE25.1%17.0%15.7%15.2%15.3%营业成本162179255327418偿债能力营业税金及附加2032323640资产负债率4.7%8.3%7.4%6.5%5.7%销售费用277387360393439有息负债率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%管理费用123183169181198流动比率10.012.0研发费用304360298330371利息保障倍数846.4192.8财务费用-318000营运能力资产信用减值损失20000应收账款周转率16.216.015.715.715.7公允价值变动收益33110402010存货周转率2.32.3投资收益6647606061应付账款周转率2.04.2营业利润2,2911,5161,5171,5911,729每股指标营业外收支-9-4-2-20每股收益6.474.274.274.484.88利润总额2,2811,5121,5151,5891,729每股净资产25.7725.0627.2229.4631.90所得税费用325211212222242每股经营现金流6.374.383.954.314.75合并净利润1,9561,3021,3031,3671,487估值比率少数股东损益-110101112PE20.919.2归母净利润1,9581,2911,2931,3561,475PB