2026年资本市场展望分析报告：守正出奇结构变迁

华福证券证券研究报告|策略专题报告2026年7月23日守正出奇，结构变迁——2026年下半年资本市场展望华福证券投资要点➢

A股市场“轻舟已过万重山”。2024年2月以来，A股进入了一个新的上行周期，到2026年6月底，已经运行近2年5个月了。2026年下半年，市场或将呈现出结构变迁、波浪起伏的特征。➢

国际宏观经济背景：地缘政治冲突仍存较大不确定性，油价或在高位徘徊，通胀的阴影扰动市场。通胀再来使得降息预期延后，甚至出现加息预期；美联储新主席到位后，美国市场或呈现出较为明显的震荡特征。➢

中国宏观经济格局：经济平稳运行，政策持续发力。2026年是十五五规划落地的第一年，年初经济表现好于预期，下半年经济有望继续平稳运行。宏观政策或保持定力，产业政策深入推进，“润物细无声”。➢

中国资本市场：守正出奇，结构或进一步变迁。2026年下半年科技板块波浪式前进，消费、红利板块亦或有表现。➢

投资建议：把握结构变迁。在波浪式前进中把握好科技板块的投资节奏，消费板块、红利板块，开始值得关注，此外黄金进入“击球区”，也值得关注。➢

风险提示：地缘冲突超预期；政策落地不及预期；历史规律失效。2华福证券◼

海外宏观：地缘冲突难消，降息预期延后◼

国内宏观：高质量发展推进，“十五五”开局精彩◼

资本市场：敬畏周期的力量，把握市场的节奏◼

投资策略：长短皆宜，均衡配置目录◼

风险提示3华福证券海外宏观：地缘政治冲突或持续，通胀阴影笼罩全球➢

俄乌战争仍在持续，美伊以战争的爆发让全球地缘政治冲突进一步持续。•

美伊虽然签署了备忘录，但很快成为一张废纸，双方再次激烈交火。•

油价高位震荡，对经济造成的伤害不会马上消退。➢

美国通胀已经见底回升，地缘政治冲突影响或将持续发酵。•

当前美国通胀已经从低位有所反弹。•

对比70年代的滞涨时期，美国“滞涨”风险在加大。➢

2026年下半年美联储已经有较大加息概率，政策的混乱与不确定性在加大。•

2026年下半年大概率不降息，甚至有比较大的可能性会加息。•

美国政策的不确定性与混乱度可能加大。4华福证券海外宏观：地缘政治冲突或持续，通胀阴影笼罩全球油价大涨：历史总是押着相似的韵脚布伦特原油（美元/桶）美伊以战争爆发160美国应对疫情再次Q国经济大爆发第四次中东战争爆发6040中国四万亿与美国QE200数据：Wind，华福证券研究所整理5华福证券海外宏观：地缘政治冲突或持续，通胀阴影笼罩全球➢

美伊以战争的影响在3-4月份的中美通胀数据上体现得特别明显。•

4月份公布的3月中美通胀还大多不及预期，但5月份公布的4月通胀则全超预期。4月上中旬公布的3月中美通胀数据大多不及预期5月上中旬公布的4月中美通胀数据大多大超预期3月前值预期值

实际值4月前值预期值

实际值中国中国CPI（%）PPI（%）1.3-0.91.20.410.5CPI（%）PPI（%）10.50.91.61.22.8美国美国CPI（%）核心CPI（%）PPI（%）2.42.53.43.93.32.74.64.13.32.64CPI（%）核心CPI（%）PPI（%）3.32.643.72.74.94.33.82.86核心PPI（%）3.8核心PPI（%）3.85.2数据：汇通财经，华福证券研究所整理6华福证券海外宏观：地缘政治冲突或持续，通胀阴影笼罩全球油价与中国PPI走势对照中国的PPI与原油价格走势151601401201008010506040-5-10200中国PPI（%）布伦特原油价格（美元/桶，右轴）数据：Wind，华福证券研究所整理7华福证券海外宏观：地缘政治冲突或持续，脆弱的美伊和解➢

7月份，美伊战争再度重启。•

通过同奥巴马时期的伊朗核协议进行比较可以发现，特朗普政府与伊朗签署的所谓“谅解备忘录”，既不具备详细的可执行条款和措施，又没有得到世界主要大国的认可，仅仅只是美伊双方之间的脆弱纸面文件，基本上不具备约束力。•

实际上，“谅解备忘录”签署还没多久，7月中旬，美伊战争就再度爆发，油价也随之再度上行。8华福证券海外宏观：地缘政治冲突或持续，通胀阴影笼罩全球近期原油价格走势图数据：Wind，华福证券研究所整理9华福证券地缘政治搅动世界经济金融格局通胀再起：历史总是押着相似的韵脚1970年-1979年的美国通胀（CPI，%）2018年至今的美国通胀（

，

）CPI

%14121081098765432106420数据：Wind，华福证券研究所整理10华福证券海外宏观：地缘政治冲突扰乱世界经济金融格局油价涨破100美元后的中美股市走势布伦特原油开始涨

当月最高

此后半年

此后半年

半年内最

半年内最指数破100美元日期价内最高价

内最低价

大跌幅

大涨幅2008年3月

12687.61

13191.49

10266.76

-19.08%

3.97%2011年2月

12391.29

12876.00

10604.00

-14.42%

3.91%2022年3月

35372.26

35492.22

28715.85

-18.82%

0.34%2026年3月

49064.67道琼斯工业指数2008年3月

4472.152011年2月

2944.412022年3月

3500.292026年3月

4197.232008年3月

3670.062011年2月

2855.142022年3月

5544.622026年3月

6938.723786.023067.003424.831802.33

-59.70%

-15.34%2437.68

-17.21%

4.16%2863.65

-18.19%

-2.16%上证指数3037.662946.525414.451384.94

-62.26%

-17.23%2395.94

-16.08%

3.20%4267.81

-23.03%

-2.35%万得全A指数数据：Wind，华福证券研究所整理11华福证券海外宏观：地缘政治冲突扰乱世界经济金融格局3月15日时市场对美联储下半年降息的预期4月18日时2026年下半年降息概率开始下降预测利率

2026年6月议息会议

2026年9月议息会议预测利率

2026年6月议息会议

2026年9月议息会议300-325325-3501.3%23.2%75.5%0.0%10.2%37.9%50.7%0.0%300-325325-3500.0%3.5%0.0%15.3%82.0%1.7%350-375350-37594.5%2.0%（当前）（当前）375-400375-400更新时间2026/3/15更新时间2026/4/18数据：CMEFedWatch，Wind，华福证券研究所整理12华福证券海外宏观：地缘政治冲突扰乱世界经济金融格局5月6日时市场对于美联储下半年已经有显著加息预期截至7月20日2026年下半年加息概率超过80%预测利率

2026年6月议息会议

2026年12月议息会议预测利率

2026年7月议息会议

2026年12月议息会议350-375325-3505.9%94.1%0.0%10.8%66.2%20.8%1.7%85.6%14.4%0.0%19.8%42.8%29.1%7.6%（当前）350-375375-400（当前）375-400400-425400-425425-4500.0%0.0%更新时间2026/5/6更新时间2026/7/20数据：Wind，CMEFedWatch，华福证券研究所整理13华福证券地缘政治搅动世界经济金融格局➢

美国经济具备加息窗口期的条件：•

美国当前失业率依然处于低位，经济运行良好。同时通胀的粘性也在加强，已经抬头的架势，这时候加息动作的阻力其实是较小的。121110937

10765432109388765432103940414243876543美国CPI:当月同比（%）美国核心CPI（当月同比，右轴，%）美国失业率（季调，%）平均每周制造业工作时间（季调，右轴，倒序）数据：Wind，数据截至2026年6月，华福证券研究所整理14华福证券地缘政治搅动世界经济金融格局高油价背景下新任美联储主席走马上任➢

2026年5月22日，通过了参议院投票的新任美联储主席凯文·沃什在白宫宣誓就职。•

凯文·沃什主张“降息、缩表+监管松绑”的“政策组合拳”，但在油价高企的背景下，市场对美联储的加息预期已然升温。数据：央视新闻，新京报，华福证券研究所整理15华福证券地缘政治搅动世界经济金融格局美联储的“新主席魔咒”是否存在？上任当月最高价

上任后半年内最高价

上任后半年内最低价

半年内最

半年内最主席人选上任时间（道琼斯指数）（道琼斯指数）（道琼斯指数）大跌幅

大涨幅保罗·沃尔克（Paul

Volcker）1979年8月893.60918.17792.24-11.34%

2.75%艾伦·格林斯潘（Alan

Greenspan）

1987年8月2,746.6511,182.6816,398.9526,306.7050,830.412,695.4711,709.0917,153.8026,167.941,616.2110,653.2316,015.3223,344.52-41.16%

-1.86%本·伯南克（Ben

Bernanke）珍妮特·耶伦（Janet

Yellen）2006年2月2014年2月-4.73%-2.34%4.71%4.60%杰罗姆·鲍威尔（Jerome

Powell）

2018年2月-11.26%

-0.53%凯文·沃什（Kevin

Warsh）2026年5月数据：东方财富，Wind，华福证券研究所整理16华福证券◼

海外宏观：地缘冲突难消，降息预期延后◼

国内宏观：高质量发展推进，“十五五”开局精彩◼

资本市场：敬畏周期的力量，把握市场的节奏◼

投资策略：长短皆宜，均衡配置目录◼

风险提示17华福证券国内宏观：“十五五”开局之年，政策全面发力➢

2026年是“十五五”开局之年，政策全面发力。•

2026年的宏观政策在助力新质生产力发展的同时，也或将逐步关注到内需与消费。•

管理层或将继续从经济体制、科技创新、产业政策、内需体系、城乡关系、绿色转型等多方位全面推进中国经济高质量发展。➢

展望下半年，产业政策仍有望全面发力。•

新质生产力领域有望是政策发力方向。•

两个边际政策：扩大内需优化供给，“反内卷”政策将深入推进。18华福证券国内宏观：年初经济“好于预期”，后续高质量发展再上新台阶➢

年初经济好于预期。•

2026年年初，我国经济起步有力，主要指标好于预期，彰显强大韧性和活力。➢

展望下半年，后续高质量发展或将再上新台阶。•

宏观政策方面：持续优化财政支出结构，兜牢基层“三保”底线；增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕。•

内需政策方面：扩大优质商品和服务供给，推动消费升级；深入实施服务业扩能提质行动；加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设。➢

加快建设现代产业体系是2026年下半年的发力方向。•

各个强国建设有望不断推进。•

加快科技高水平自立自强，也是推动科技创新的重要目标之一。19华福证券国内宏观：“十五五”开局之年，高质量发展再上新台阶中央全会上对“十四五”与“十五五”结构性政策的表述政策框架经济体制十九届("十四五")二十届四中全会("十五五")强调"充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用"，也提到了“推动有效市场和有为政府更好结合”将"坚持有效市场和有为政府相结合"列为独立基本原则"坚持创新在我国现代化建设全局中的核

"加快高水平科技自立自强，引领发展新科技创新产业政策内需体系城乡关系绿色转型心地位"，首次提出"把科技自立自强作

质生产力"，强调"科技创新和产业创新为国家发展的战略支撑"深度融合""加快发展现代产业体系，推动经济体系

"建设现代化产业体系，巩固壮大实体经优化升级"济根基"，明确"保持制造业合理比重""建设强大国内市场，加快构建新发展格局"，"大力提振消费"，"惠民生和促消费紧密结合""形成强大国内市场，构建新发展格局"，"全面促进消费""强化以工补农、以城带乡，推动形成工农互促、城乡互补、协调发展、共同繁荣的新型工农城乡关系""促进城乡融合发展"，"提高强农惠农富农政策效能""加快经济社会发展全面绿色转型"，明确"以碳达峰碳中和为牵引""促进经济社会发展全面绿色转型"数据：新华网，中央人民政府，华福证券研究所整理20华福证券国内宏观：“十五五”规划发展目标再升级“十五五”规划发展目标与体系的再升级目标领域“十四五”表述“十五五”表述核心变化高质量发展取得显著

从"新成效"到"显著经济发展

经济发展取得新成效成效（未单独列出，内含

科技自立自强水平大

单独列出，战略地位于经济发展）

幅提高

提升进一步全面深化改革

强调"突破"而非"步成效"，要求更高科技创新改革开放

改革开放迈出新步伐取得新突破社会文明程度得到新

社会文明程度明显提

从"提高"到"提升"，提高

新增国家软实力生态文明建设实现新

美丽中国建设取得新

要求更为具体，强调进步

的重大进展

质变人民生活品质不断提

从"福祉"到"品质"，伐"文化强国生态文明升民生福祉

民生福祉达到新水平高标准提升国家治理效能得到新

国家安全屏障更加巩国家安全更加聚焦安全领域提升固数据：新华网，中央人民政府网站，华福证券研究所整理21华福证券国内宏观：“十四五”与“十五五”时期实体经济发展方略“十四五”时期实体经济发展方略“十五五”时期实体经济发展方略产业基础高级化产业链现代化制造强国智能化绿色化融合化制造强国质量强国两化三化加快发展现代产业坚定不移坚定不移坚定不移坚定不移加快建设建设现代化产业体加快建设加快建设加快建设加快建设加快建设质量强国体系，推

五大强国

网络强国系，巩固

五大强国

航天强国动经济体系优化升级数字中国交通强国发展战略性新兴产业加快发展现代服务业统筹推进基础设施建设壮大实体经济根基交通强国网络强国提升传统产业三方面努力三产业方向

培育壮大新兴产业和未来产业促进服务业优质高效发展数据：新华网，中央人民政府网站，华福证券研究所整理22华福证券国内宏观：“十五五”时期的主要产业投资逻辑演进“十四五”与“十五五”在具体细分产业上的表述及投资机遇产业领域

十九届("十四五")

二十届四中全会("十五五")投资机遇与演变逻辑"保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系""推进产业基础高级化、产业链现代化"制造业比重意识强化，先进制造业迎来新机遇制造业从数字化发展到深度融合，数字基建、云计算、AI、工业互联网受益数字经济

"加快数字化发展""深入推进数字中国建设"从能源利用到体系构建，新能源、智能电网、储能空间广阔"推动能源清洁低碳安全高效利用"能源体系"加快建设新型能源体系""激发全民族文化创新创造

从规模发展到创新驱动，文活力"，"加快发展文化产业

化IP、数字内容、文旅融合"繁荣发展文化事业和文化产业"文化产业"潜力大将未来产业与新兴产业并重，AI、生物制造、商业航天等未来产业成为焦点"培育壮大新兴产业和未来产业"新兴产业

"发展战略性新兴产业"数据：新华网，中央人民政府网站，华福证券研究所整理23华福证券国内宏观：“十五五”开局之年，高质量发展再上新台阶2025年至2026年上半年与经济相关政治局会议上宏观政策表述变化时间宏观政策表述用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策2025年4月2025年7月2025年12月2026年2月2026年4月要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策数据：新华社，中央人民政府，华福证券研究所整理24华福证券国内宏观：“十五五”开局之年，高质量发展之消费篇中国居民的消费倾向总体低位震荡中国居民收入与消费支出高度相关中国居民的收入与支出73%72%71%70%69%68%67%66%65%7060504030201002013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

20252013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025居民消费倾向中国居民总收入（万亿）中国居民消费总支出（万亿）数据：Wind，华福证券研究所整理25华福证券国内宏观：“十五五”开局之年，高质量发展再上新台阶中国固定资产投资增速趋势中国工业增加值增速情况141210820%15%10%5%0%6-5%-10%-15%-20%-25%45.1820工业增加值（当月同比，5个月移动平均，%）固定资产投资增速数据：Wind，华福证券研究所整理26华福证券国内宏观：“十五五”开局之年，高质量发展再上新台阶总体宏观杠杆率仍在攀升3502026年中国经济的杠杆率仍然在跃升中30025020015010050309.30209.400中国实体经济部门杠杆率（%）数据：Wind，华福证券研究所整理27华福证券◼

海外宏观：地缘冲突难消，降息预期延后◼

国内宏观：高质量发展推进，“十五五”开局精彩◼

资本市场：敬畏周期的力量，把握市场的节奏◼

投资策略：长短皆宜，均衡配置目录◼

风险提示28华福证券资本市场：长时间尺度下的慢牛与长牛长时间尺度下A股与美股的慢牛与长牛（周线）A股与美股的慢牛300002500020000150001000050000万得全A等权指数纳斯达克指数数据：Wind，华福证券研究所整理29华福证券资本市场：长时间尺度下的慢牛与长牛本世纪以来A股与美股代表性指数涨幅比较A股：万得全A等权指数

美股：纳斯达克指数2001年以来最低点到最高点涨幅（区间最高价与最低价，倍）45.911.523.59.52001年至2026年上半年涨幅（收盘价，倍）2001年以来最低点到最高点的年化增长率20.2%10.4%14.4%9.7%数据2001年到2026年上半年年化增长率：Wind，华福证券研究所整理30华福证券资本市场：长时间尺度下的慢牛与长牛贵州茅台上市以来走势图（月线）中际旭创上市以来走势图（月线）数据：Wind，华福证券研究所整理31华福证券资本市场：长时间尺度下的慢牛与长牛万得全A等权指数年度涨跌幅（%）纳斯达克指数年度涨跌幅（%）万得全A等权重指数纳斯达克指数250200150100506050224.350.043.938.343.643.440160.2302093.395.810039.326.6-10-20-30-40-50-3.90-11.9-22.1-50-100-28.8-30.7-31.5-33.1-56.1-40.5数据：Wind，华福证券研究所整理32华福证券资本市场：长时间尺度下的慢牛与长牛➢

从时间维度上看，A股本轮牛市运行已经接近2年半。•

2024年9月底以来的资本市场运行，是由政策驱动、结构改革、监管呵护共同助力所形成的行情。•

从2024年2月到2026年6月底，以Wind全A指数来看，此轮牛市运行时间将接近2年半。➢

敬畏周期的力量，把握市场的节奏。•

战略上谨慎，战术上积极。•

牛市可以维持高估值较长时间，牛市里，领头羊股价可能新高再新高；但周期一旦反转，市场波动就可能显著加大。33华福证券资本市场：周期视角下的长期慢牛美股的周期纳斯达克指数6050403020100-10-20-30-40-50数据：Wind，华福证券研究所整理34华福证券资本市场：周期视角下的长期慢牛万得全A等权指数底部逐步抬升万得全A等权重指数月度最高价与最低价300002500020000150001000050000月度最高价月度最低价数据：Wind，华福证券研究所整理35华福证券资本市场：A股历史上的潮起潮落A股上行期长度少则2年，多则3年多时间历次牛熊底部与顶部（万得全A等权指数）

市场属性

时间间隔2005年7月底部2008年1月顶部2008年11月底部2010年11月顶部2012年11月底部2015年6月顶部2018年10月底部2022年1月顶部2024年2月底部2026年5月553.94852.51467.46243.03593.119934.48378.116888.510646.925978.2-上行期

2年6个月回调期上行期回调期10个月2年2年上行期

2年7个月回调期

3年4个月上行期

3年3个月回调期

2年1个月上行期-数据：Wind，2026年5月数据是截至目前的高点，华福证券研究所整理36华福证券资本市场：长线资金不断进入A股➢

截至2025年三季度末，保险资金加仓股票1.19万亿。截至三季度末，险资持仓权益资产达到3.62万亿，较2024年底增加了近50%。其中：•

行业上，银行股持仓市值占比超过50%，且三季度增持重仓股数量也位居首位；•

三季度增持的行业：钢铁、通信和食品饮料等，三季度减持的行业：电力设备、有色金属和交通运输等。•

上半年，险资加仓权益资金大概达到6400亿元，长线资金入市明显；•

三季度，险资加仓权益资金达到5524亿。➢

更进一步，2026陆家嘴论坛召开时，证监会吴清主席宣布自2024年4月新“国九条”发布以来，社保、保险、年金等中长期资金持有A股流通市值增长85%，净买入A股约1.3万亿元，中国资本市场的“长钱”、“耐心资本”、长期投资力量持续壮大。37华福证券◼

海外宏观：地缘冲突难消，降息预期延后◼

国内宏观：高质量发展推进，“十五五”开局精彩◼

资本市场：敬畏周期的力量，把握市场的节奏◼

投资策略：长短皆宜，均衡配置目录◼

风险提示38华福证券2026年下半年投资策略：长短皆宜，均衡配置➢

长短皆宜•

根据高低位置和周期运行规律，来决定配置时间的长短。•

处于低位而未来长期仍有稳定增长的板块，提高持股周期。➢

均衡配置•

科技牛潮起潮落，需要特别把握结构与节奏，在潮落时加大配置，在潮涌时适当调仓。•

消费板块有长期内需政策支持，也开始逐步具备配置价值，其结构重要性在提升。•

红利板块具有稳健收益，也可以进入配置视野。➢

黄金赛道•

黄金长期价格趋势由地缘政治决定，并与美债规模正相关。•

地缘大变局持续推进，美债持续增长，黄金长牛难言终结。39华福证券2026年下半年投资策略：A股又到“击球区”➢

把握科技的节奏•

以人工智能为代表的科技板块，在十五五期间将有更大的发展空间。指出：“近年来，中国坚持有效市场和有为政府相结合，加强人工智能科技创新，积极推进‘人工智能+’

行动，培育各类主体共生共荣的健康生态，智能经济核心产业规模已经超过万亿元人民币，

‘中国智造’

已成为中国式现代化的又一亮丽名片。

”因此在指数回撤比较大的时候去布局科技，中期看是值得的。40华福证券2026年下半年投资策略：A股又到“击球区”➢

踩住浪潮的节点•

从具体指数上看，

7月份（截至

7月

17日），万得全

A等权重指数下跌

8.67%，上证指数下跌

8.07%，沪深

300

指数下跌9.04%，中证

1000指数下跌

18.64%，创业板指下跌

21.05%，科创

50

指数下跌22.3%，科创

100指数下跌

25.11%。其中，上证指数、沪深

300指数、创业板指，创下了过去十年以来最大的单月跌幅，科创

50指数和科创

100指数创下了设立以来最大和次大单月跌幅，

中证1000指数创下了过去十年里第二大单月跌幅，万得全

A等权指数创下了过去十年里第三大单月跌幅。

可以说目前投资者已经见证了历史罕见的回调。41华福证券2026年下半年投资策略：A股又到“击球区”➢

A股又到“击球区”•

总体来看，当前位置的

A股，或已具备了良好的中长期配置价值，值得投资者重视。中短期来看，此前回调较多的指数、创业板指数、中证

1000等指数，值得增加配置。科技相关板块的龙头也值得关注。42华福证券2026年下半年投资策略：黄金进入“击球区”决定黄金价格的三因素框架实际利率•

地缘格局•

债务总量•

杠杆率•

通胀走势•

外汇储备•

官方利率地缘政治信用货币数据：华福证券研究所整理43华福证券2026年下半年投资策略：黄金进入“击球区”➢

黄金上涨的起点，也是人类信用货币开启的原点，就是“布雷顿森林体系”的崩溃

：•

二战以后建立的布雷顿森林体系，

曾经硬性规定黄金与美元的固定比较，即

35美元兑换一盎司黄金。

但随着美国战后经济景气的褪去，同时又深陷越南战争泥潭，国际社会开始对美元-黄金的固定比价失去信心。•

1963年到

1966年，法国多次将3313

吨黄金从纽约联邦储备银行和英国央行运回，这种做法也引起了西德、日本等国的跟风。不断地挤兑最终使得黄金与美元之间的固定比价不断上涨，最终引起了布雷顿森林体系的崩溃。此后，黄金价格就呈现长期上行的态势。44华福证券2026年下半年投资策略：黄金进入“击球区”2026年二季度黄金创下13年以来最大季度跌幅时间下跌幅度（%）时间