如何理解《保险公司资产负债管理办法》

的成本收益匹配情况。

净投资收益覆盖率=过去三年净投资收益÷过去三年负债保证成本

不低于100%盖率

按照国家金融监督管理总局有关流动性风险监管规则执行

不低于100%公司

沉淀资金覆盖率收入覆盖率流动性覆盖率

影响。

沉淀资金覆盖率=沉淀资金÷中长期资产收入覆盖率=（过去三年保险服务收入+过去三年综合投资收益）÷过去三年综合成本按照国家金融监督管理总局有关流动性风险监管规则执行

100%100%100%家金融监督管理总增加高级管理层审议或审定资产负债管理制度职责，与董事会职责相对应。调整资产负债管理委员会听取汇报的频率等事务性安二是优化资产负债管理政策和程序要求。要求在业务规划和产品开发中兼顾资产负债两端形势变化。在委托投资关系中，明确委托人向受托人提供久期目标、投资收益率要求、现金流预期变化等必要信息。将预期配置比例与实际配置比例的偏差回溯分析，纳入预期投资收益率与实际投资收益率的偏差回溯分析统一考虑。三是完善部分监管指标的计算口径。完善沉淀资金覆盖率、综合投资收益覆盖率、流动性覆盖率指标的计算口径，支持保险公司增配高安全性和高流动性资产，真实反映成本收益匹配状况，有效防范流动性风险。《办法》实施对资产端的影响一是对高股息股票的配置比例仍有望提升。《办法》要求过去三年净投资收益需覆盖过去三年负债保证成本，在近年低利率持续、优质非标资产稀缺背景下，上市险企净投资收益率持续承压，尤其是利息收入部分承压较为显著，需增加股息红利收入贡献来部分对冲利息收入下行，预计保险公司对高股息股票的配置比例将进一步提升，OCI股票账户仍有扩容空间。此外，险资对可产生较稳定红利收入的资管产品偏好预计会进一步提升。图1:上市险企寿险公司净投资收益率测算结果 图2:上市险企OCI股票配置比例变化情况3.8%3.6%3.4%3.2%3.0%2.8%2.6%2.4%2.2%2.0%

国寿 平安寿险 太保寿险新华 人保寿险 太平人寿2023 2024 2025

12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%

国寿 平安 太保 新华 人保 太平 阳光2023 2024 2025 26H1司公告，保险公司年度信息披露报券利息支出图3:国寿、人保寿险净投资收益构成（扣除利息支出前）0%

利息收入 股息收入 投资性房地产租金收入国寿（2025） 人保寿险（2025）司公告，保险公司年度信息披露报券二是拉长资产久期、管控久期缺口的需求仍在，但实施节奏上会更加灵活久期虽有提升但提升速度整体慢于负债久期，导致久期缺口整体仍面临扩大压力。据中国银行保险报网报道，13.2616.33-6.75年扩大到-915年。2025年以来，寿险行业大力推动分红险转型，有助于缓解久期匹配压力，且头部险企整体久期缺口更为可控。2026年7月111险公司久期匹配压力边际缓解，保险公司可根据市场利率水平采取更加灵活的配置策略，在利率相对高点预计会加大配置，更好兼顾期限匹配与收益匹配。图4:人身险公司债券配置比例变化情况 图5:上市险企债券配置比例变化情况

银行存款 债券 股证券投资基金 长期股权投资 其 23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2

90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%

国寿 平安 太保 新华 人保 太平 阳光2022 2023 2024 2025 26H1家金融监督管理总整体来看，受益于头部险企相对更好的资产负债匹配情况，《办法》实施对其资产配置带来的实质约束相对更少，头部险企可在资产负债匹配的基础上多措并举优化其多元资产配置组合，更好夯实利差表现。《办法》实施对负债端的影响《办法》实施有助于推动保险业高质量发展，遏制激进发展策略，头部险企相对竞争优势预计将进一步强化。从负债端来看，《办法》通过一系列监管指标和监测指标引导保险公司合理进行产品设计和定价，限制通过激进定价来扩张规模的发展模式，头部险企凭借其在品牌、服务等方面的综合优势有望进一步提升其市场份额。表2:《保险公司资产负债管理办法》监测指标计算方式梳理公司类型 指标名称 指标含义 计算方式公司

有效久期缺口

=（×资产现金流的折现值负债现金流流入的折现值效久期-现值-基点价值变动率

实际资本的影响。利差三

模与负债规模的不匹配。

利差三负债保证成本率）利差四 衡量人身保险公司当年利差际变情况

益率-宏观经济压力情景下会计投资收益率与负债保证成本率差额

模的不匹配。

--负债保证成本率运用平均净额）利率上行压力情景下会计投资收益率与负债资金成本率差额

匹配。

利率上行压力情景下未来第X债资金成本率差额-预测未来第X负债平均规模预测未来第X利率下行压力情景下固收资产到期投资收益率与负债保证成本率差额

X-X率流动性匹配率

险抵御能力。利差一利差二

司的整体业务成本。体业务成本。

利差一=过去三年平均综合投资收益率-过去三年平均负债资金成本率利差二=过去一年净投资收益率-过去一年负债资金成本率公司

宏观经济压力情景下利差一

收益率-保险业务压力情景下利差一

收益率-家金融监督管理总表3:《保险公司资产负债管理办法》对资产负债管理治理结构相关要求相关主体设置要求相关职责保险公司董事会应当履行以下资产负债管理职责：（一）审批资产负债管理的总体目标和战略；董事会相应职能的委员会）。应当具备履行资产负债管理职责所需要的专业知识、经验和能力。（二）审批或授权审批资产负债管理相关制度；（三）审批业务规划以及对公司资产负债匹配状况造成重大影响的产品；（四（五（六）审批资产负债管理绩效考核体系；（七）其他相关职责。资产负债管理委员会负责审议或根据授权审批资产负债管理相关议案。保险公司高级管理层根据董事会授权，应当履行以下资产负债管理职责：（一）审议或根据授权审定资产负债管理相关制度；高级管理层应当设立资产负债管理执行委员（二）制定、定期评估和监督执行资产负债管理政策和程序；会，并明确其授权。（三）制定并组织实施业务规划和资产配置政策；高级管理资产负债管理执行委员会主任应当由总经理（四）审议或审批保险产品分红和万能结算政策，以及对公司资产负债匹层配状况造成重大影响的产品；（五）至少每季度听取资产负债管理情况汇报，控制和管理资产负债错配险管理、财务等职能部门的公司级负责人。风险；（六）建立资产负债管理绩效考核体系；（七）其他相关职责。资产负债管理部门应当履行以下职责：（一）拟定资产负债管理相关制度；（二）拟定并协调实施资产负债管理政策和程序；资产负债管理部门（三）（四和投资部门干预。

出具专业意见,为高级管理层提供决策支持；（五）统筹开发资产负债管理信息系统（或模型工具）；（六）统筹实施资产负债管理绩效考核；（七）其他有关职责。跨部门资产负债管理工作小组

资产负债管理部门牵头组织跨部门资产负债管理工作小组

至少每季度召开会议，讨论资产负债管理相关事项。体系计划

内部审计信息化建设

保险公司内部审计部门应当每年至少审查和评价一次资产负债管理的充分性和有效性。（），家金融监督管理总我们认为，保险板块投资主线预计将逐步从中报业绩增长驱动的短期弹性投资机会，切换至基于中长期价值的估值修复和高股息配置投资机会。展望三季度看，资产负债两端在去年同期较高基数下增速面临一定环比走弱压力，后续股价主要上行动力预计将从中报业绩增长转变为基于中长期价值的估值修复和高股息配置需求。居民储蓄险旺盛需求+行业“反内卷”政策利好+渠道端发力拓增量+分红险转型优质量四重利好共振，上市险企长期基本面向好趋势明确。后续宏观经济政策加码若超预期，有望成为板块估值修复催化。8月21日，财政部副部长廖岷先生在国新办举行的“开局起步‘十五五’”系列主题新闻发布会上表示，结合经济发展需要正在继续研究制订财政金融协同的新政策和新举措，并于今年下半年推出。当前板块估值处于较低历史分位数，安全边际充足。截至8/24收盘，国寿/平安/太保/新华PEV为0.60x361%532/51/27/76%分位数，市场定价过度反映高基数带来的潜在业绩增长压力和低利率环境压力。整体来看，当前位置下保险板块中长期配置价值突出，若高基数下三季度业绩增速的潜在压力对股价带来短期扰动，建议把握机会逢低布局，看好基于中长期价值的估值修复和高股息配置投资机会。个股方面，从估值修复的逻辑来看，太保、平安修复空间相对更大，而若权益市场行情演绎超预期，则新华、国寿的业绩弹性更为充足。整体来看，当前推荐排序为中国平安、中国太保、中国人寿、中国财险、新华保险、友邦保险。图6:保险行业估值比较表（截至8月24日收盘）A股A股0.2599-6%18% 11%0.590.62--10.746060.HK众安在线4.8%0.-6.5%-64%2% - -53% 74% 85%0.490.581.09-0.283.3916.256963.HK2328.HK6.0%-42% 80% 88%0.600.660.320.3520.460966.HK中国太平2.69%13% 31% 19%2.112.311.131.3074.601299.HK友邦保险6.6%60%18% 69% 82%031.1.160.420.4547.721336.HK新华保险4.5%40%12% 60% 75%0.760.810.370.4029.402601.HK中国太保3.561%55% 85% 91%101.1.180.440.4828.662628.HK中国人寿5.5%32%20% 69% 64%830.0.89560.0.5956.602318.HK中国平安H股3.1-14% 24% 16%900.1.01--7.04601319.SH中国人保4.6%45%10% 61% 76%1.481.66600.0.6459.43601336.SH新华保险3.13%12% 19% 27%930.0.990.450.4931.03601601.SH中国太保7%2.317%28% 34% 32%1.671.79670.0.7237.64601628.SH中国人寿4.9%26%27% 52% 51%930.0.99630.0.6654.92601318.SH中国平安2025过去10年过去5年过去3年过去1年2026E20252026E2025股息率估值分位数P/BP/EV收盘价股票编号公司名称注：1）中国人保的年测为 一预期除中人保中国险、安在的估分位为分位外，余均为PEV分位数估值位数算时设1有个交日。风险分析负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的新业务价值。长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。市场竞争加剧超预期：车险自主定价系数范围扩大使得险企拥有了更大的调降车险折扣系数的能力；虽然整