宏桥控股宏桥核心资产回A一体化铝业龙头再起航

目录宏桥心资产回A，跻身全特大型铝业团 5公概况：从单铝加工到全业链一体的跨越 5重方案：作价635.2亿元发行股收购宏拓实业100股权 5控股东变更为桥铝电，实控制人不变 6财概览：盈利力优异，26Q2业绩创高 7定预案：拟募不超过120亿，“绿电+深工”双轮驱动 8一体产业链：氧铝—电解铝铝深加工协发展 10电铝：645.9万吨产能满运行，贡献心利润 10氧铝：1900万吨产能自加外售，成保持稳定 11铝加工：铝水落地，集群同增效 12盈利测和投资建议 13风险示 14图表目录图表1：公司大事时间表 5图表2：公司重组方案梳理 6图表3：目前公司股权结构 7图表4：公司单季度归母利润（追溯调整后） 7图表5：2026年度向特定对象发股票预案要点 8图表6：本次定增募投项明细 8图表7：重组后公司业务构（2025年数据） 10图表8：电解铝产量情况 11图表9：氧化铝产量情况 11图表10：电解铝毛利率 11图表11：氧化铝毛利率 12A，跻身全球特大型铝业集团公司概况：从单一铝加工到全产业链一体化的跨越200020002010353201654，2017520251宏拓实业100股事项；2025年12月31，本次易获得国证监注册批并于2026113（645.91,900万吨，产能规模均仅次于中国铝业位列全国第二，并位列全国民营企业第一位。2025年654.502,013.78图表1：公司大事时间表时间事件2000年公司成立，前身为山东鲁丰铝箔工业有限公司2010年3月深交所上市，募集资金投资5万吨铝板带及3万吨铝箔项目2016年5月原控股股东于荣强与山东宏桥签署《股份转让框架协议》2017年4月股份转让完成过户，控股股东变更为山东宏桥2017年5月更名为山东宏创铝业控股股份有限公司2025年1月启动发行股份收购宏拓实业100股权2025年12月31日交易获证监会注册批复，同日完成资产交割，宏拓实业纳入合并报表2026年1月13日新增股份上市，总股本增至130.31亿股，公司更名为”宏桥控股”公司公告重组方案：作价635.2亿元发行股份收购宏拓实业100股权发行股份收购宏拓实业100股权，交易作价635.2亿元。公司以发行股份方式购买魏桥铖锌合计持的宏拓业100股本次交以2024年12月31日为估基准采用635.18面值评估增值207.78亿元，增值率48.62，交易作价即为635.18亿元，全部以股份支付，不涉及募集配套资金。本次发行价格为5.34元/股，不低于定价基准日前120个交易日公司股票易均价的80，行数量118.95亿，占发后总股的91.28。2024182.052024PE3.53612182024润由-0.69亿元至180.82亿元，权平均资产收率由-3.46提升至35.57，基0.061.3920162016最早由东宏桥100控2021年11山宏桥为升集团理效率实现属企业专公司以对价置宏拓实同时将拓实业100股权转至魏铝电2023年12月，95.295股权重组成后宏拓业成为市公司资子公而中国宏而言其通过山宏桥和桥铝电计持有市公司88.99股，核心产权益释有限。图表2：公司重组方案梳理项目内容交易形式发行股份购买资产（不涉及募集配套资金）交易标的山东宏拓实业有限公司100股权交易作价635.18亿元（资产基础法，增值率48.62）发行价格5.34元股（不低于定价基准日前120个交易日均价的80）发行数量118.95亿股，占发行后总股本91.28业绩承诺无业绩补偿承诺，设置减值补偿承诺锁定期魏桥铝电36个月，其余交易对方12个月，山东宏桥存量股份18个月交易对方魏桥铝电（95.295）、嘉汇投资、东方资管、中信金融资产、聚信天昂、宁波信铝、济南宏泰、君岳投资、天铖锌铖公司公告控股股东变更为魏桥铝电，实际控制人不变130.31113.35，公司股股东山东宏变更为东宏桥资子公魏桥铝；山东桥持有2.61亿股发行后股本的2.00魏铝电与东宏桥计持股88.99权高度中实际合计股约11其中汇投资东方资中金融资等财务资人通本次交取得的图表3：目前公司股权结构财务概览：盈利能力优异，26Q22026H1，Q22026865.04亿元，同比增长12.0；实现归母净利润156.45亿元，同比大幅增长77.0；扣非归母净利润155.35亿元营活动金流净额187.01元同比增长52.7加权均ROE达30.26其中单季现归母利润88.87亿元环比增长31.5、比增长126.3创单季史新高，主要系2026年上半年沪铝价格走高，公司电解铝量价齐升叠加成本端改善所致。图表4：公司单季度归母净利润（追溯调整后）公司公告120“绿电+深加工双轮驱动12020267202635不超过发行前公司总股本的10（即不超过13,311.18万股，发行后总股本不超过143.34120行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80；发行对象均以现金方式认项目内容发行方式向特定对象发行A股股票（竞价发行）发行对象项目内容发行方式向特定对象发行A股股票（竞价发行）发行对象不超过35名符合规定的特定投资者，均以现金认购发行数量不超过发行前总股本的10（不超过130,311.18万股），发行后总股本不超过143.34亿定价基准日发行期首日发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80募资总额不超过120亿元锁定期发行结束之日起6个月审批程序已经董事会审议通过，尚需股东大会审议、深交所审核及中国证监会注册图表5：2026年度向特定对象发行股票预案要点 股公司公告图表6：本次定增募投项目明细募投方向拟投入募资（亿元）主要建设内容建设期风电项目56.5111,055.25MW10云南红河州，1（206.25MW、总投资10.49亿元）12-18个月光伏项目22.56个子项目、合计装机615MW，均位于云南文山州砚山县12个月铝深加工项目2350（总投26.7015.05）；云南宏扬年产50万吨高精铝合金扁锭项目（总投资13.24亿元、拟投入募资7.95亿元）24个月偿还银行贷款及补充流动资金18优化资本结构，降低财务费用—合计120——公司公告56.5（11,05525MW22.5（6项目，合计装机15MW、铝深加工项目230亿元（年产50年产0，并以8.0”风光项目毗邻云南电解铝基地就近消纳，与水电形成丰枯时序互补，电力自主可控再上台阶电力本占电铝生产本的以上力的自可控与本优势电解铝业竞州风电项目所发电力将替代部分向关联方采购的燃煤电力，在优化能源结构的同时降低关联交两个50万吨深加工项目落子云南，产业链向高附加值环节延伸。本次募投的云南智铝年505015025018亿用于还贷补流资本结持续优化截至2026年3月末公司资负债率为52.36，18发行优化股权结构，即期回报摊薄影响有限。目前控股股东及其一致行动人合计持股，社会公众股持股比例较低；按发行上限测算，本次发行完成后公司总股本将增至143.34亿股，社会公众股比例将显著提升，股权结构进一步优化，股票流动性亦将改善。一体化产业链：氧化铝—电解铝—铝深加工协同发展年公液态铝现营收965.89元，营占比61.6，毛利率22.34；氧化外售实营收300.32亿元占比19.2毛率12.15铝深工产品现营收149.61元占比9.5，毛利率12.98；铝合金锭实现营收103.65亿元，占比6.6，毛利率19.05。电解铝（液态铝+铝合金锭）合计贡献营收约68，是公司收入与利润的核心来源；氧化铝外售为第二大图表7：重组后公司业务结构（2025年数据）电解铝：645.9645.92024产能45.997.1（18.8（由云南宏泰运营。2023-2025626.01、653.52654.50能利用率分别为和101，2024年以来持续保持超设计产能的满负荷运行；产销率（含用）维在99上，产衔接紧。2025公司电铝对外量587.10万吨同比增长0.22，中液态为主要售形态。电解铝毛利率持续上行，单吨盈利处于行业第一梯队。202320242025解铝毛率分别为10.5217.7522.34及30.36，呈续上行势。600kA400kA201620192020第一批2023图表电解铝产情况 图表氧化铝产量况公司告 公司告图表10：电解铝毛利率公司公告氧化铝：19001,9001,900（550（800、沾（55020251250地所氧化铝依靠外补充2025年公氧化铝量2,013.78万吨比增长10.05，产能用率超过100对销量1,114.10万吨同比长27.86主要系量提升外售规要得益于公司保持充足铝矾土备货的经营策略。2024利率由3.36提升至27.22，盈利弹性充分释放；2025年以来氧化铝价格自高位回落，公司氧化销售毛率降至12.15年H1进步下降至1.23凭借显低于行平均的图表11：氧化铝毛利率公司公告铝深加工：铝水不落地，集群协同增效”落地150”铝锭基价+加工费”模式定价。公司铝深加工产品涵盖热150”要盈利来源为加工费。202578.1171.67营收149.61元，毛率12.98。2026上半年深加工块表现眼，实营收103.97亿元毛利提升至25.68罐体罐盖基材电池箔料零箔坯印刷基等高50盈利预测和投资建议A2021-2025息率别为50分率稳中升宏拓实为中国桥在国的核心A2025度利润分配：以总股本13031亿股为基数，每10股派发现金红利2.50元（含税，合计派现32.58亿元，占2025年归母净利润的18.2。需要说明的是，本次分红率偏低主要受母公（36.25——（2025-202760（2025239.95（我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为302/281/262亿元，对应EPS2.32/2.16/2.01PE7.74/8.30/8.91风险提示财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入156721186442183770181088营业收入4.2%19.0%-1.4%-1.5%营业成本126392141899142040142182营业利润4.4%64.1%-6.8%-6.8%税金及附加1072130512861268归属于母公司净利润3.7%69.0%-6.8%-6.8%销售费用47565554获利能力管理费用1341160315801557毛利率19.4%23.9%22.7%21.5%研发费用254373368362净利率11.4%16.2%15.3%14.5%财务费用1661273304136ROE39.2%55.3%44.6%37.0%资产减值损失-1253-11-11-11ROIC28.1%37.9%32.0%27.3%营业利润25083411733837635769 偿债能力营业外收入29101010资产负债率59.1%48.5%44.6%41.5%营业外支出253100100100流动比率1.211.631.992.34利润总额24858410833828635679营运能力所得税61021027195718920应收账款周转率49.4062.7159.5759.56净利润18756308122871426759存货周转率3.894.444.504.50归母净利润17864301962814026224总资产周转率1.431.711.651.51每股收益（元）1.372.322.162.01每股指标（元）资产负债表每股收益1.372.322.162.01货币资金18473161402704437379每股净资产3.504.194.845.44交易性金融资产1530203023302630估值比率应收票据及应收账款3084347034203370PE13.087.748.308.91预付款项645709710711PB5.134.283.713.30存货32411315333156531596流动资产合计59325571366833878971 现金流量表固定资产37195346413204129392净利润18756308122871426759在建工程3898397140464122折旧和摊销4284363236783724无形资产6547651464816448营运资本变动-1551-13112-11-11非流动资产合计51963500624759345078其他2506145596592资产总计111288107198115931124049经营活动现金流净额23995214783297831064短期借款8831823176317031资本开支-5241-1310-1310-1310应付票据及应付账款8493946094699479其他-1036-521-250-250其他流动负债31673172871728817290投资活动现金流净额-6277-1830-1560-1560流动负债合计48997349783438933800股权融资0-6200其他16727170191732417629债务融资-7904-246-271-271非流动负债合计1672717019