固定收益久期竞赛临界点

内容目录一、尾期一与致 3二、尾期分与跑 8三、险示 9图表目录图表1：2016年10月债基期幅落 3图表2：2020年4月债基期现点 3图表3：牛拐后绩前20后20基之差显窄 4图表4：2021年来熊拐后前20债加速久周缩短 4图表5：2016年季尾行中债向长要收益 5图表6：2020年季久期略好动更的利与高级用债 5图表7：牛阶，期债久分度著低 6图表8：2022年季业绩后20的基位从融挪利率 6图表9：2023年季仅业排后20债整体持率债 7图表10：30-10年债期利仍压空间 7图表11：近年业前20与后20债久差仍走区间 8图表12：近个，绩后20基期歧整体降 8图表13：熊阶，绩后20债久未显著低 9图表14：熊拐前一个内业前20债基期歧大升高 92016一、牛尾久期：一致与极致牛熊拐点前后，债基久期存在明显拐点。以典型牛熊切换区间为例，2016年8至10月，20%4.25.7年4月前、后三个月久期同样分别出现+1.1年、-1年的涨跌。图表1：2016年10月后债基久大幅回落 图表2：2020年4月附近债基久出现拐点6.05.55.04.54.03.53.02.52.01.5

2016年10月前后中长期债基平均久期，年前20% 20%-40% 40%-60%60%-80% 后20%

5.04.54.03.53.02.52.01.5

2020年4月前后中长期债基平均久期，年前20% 20%-40% 60%-80% 后20% 20161021

数据说明：T取2020年4月8日作为牛熊拐点。20%0.720%0.12021多以短期调整形式呈现，绩优产品加速减久期的周期缩短至2个月内。图表3：牛熊拐点后，业绩前20与后20债基久期之差明显收窄2021年前牛熊拐点前后，业绩前20%-后20%债基久期之差16/10/2118/7/1916/10/2118/7/1919/3/2619/8/1320/4/81086420T-12

T-10

T-8

T-6

T-4

T-2

T

T+4

T+6

T+8

T+10

T+12图表4：2021年以来，牛熊拐点后业绩前20债基加速减久期周期缩短2021年后牛熊拐点前后，业绩前20%-后20%债基久期之差22/10/3123/8/2122/10/3123/8/2125/2/625/6/1776543210T-12T-10 T-8 T-6 T-4 T-2 T T+2 T+4 T+6 T+8T+10T+12201520166-7年-1020年-1018.9bp13.9bp8-10月的1020163010V4图表5：2016年三季度牛尾行情中，债基向超长端要收益2016-2020年超长债期限利差变化，bp，MA710年10年-1年国债10年-1年国开30年-10年国债 20年-1016/1/416/9/10 17/5/18 18/1/23 18/9/3019/6/720/2/12 20/10/190图表6：2020年一季度，久期策略偏好流动性更好的利率与中高等级信用债16/1/416/9/10 17/5/18 18/1/23 18/9/3016/1/416/9/10 17/5/18 18/1/23 18/9/3019/6/720/2/12 20/10/190

2016-2020年中长债期限利差变化，bp，MA75年-3年AA+中票 10年-5年国债标准差/踏空、券种选择等多重因素有关。20%10202380.230.182022，2.2%202320%图表7：牛尾阶段，中长期债基久期分歧度显著降低2021年后牛熊拐点前后中长期债基久期分歧度前20% 20%-40% 40%-60% 60%-80% 后20%0.650.600.550.500.450.400.350.30T-12 T-10 T-8 T-6 T-4 T-2 T T+2 T+4 T+6 T+8 T+10T+12图表8：2022年三季度，业绩排名后20的债基仓位从短融腾挪至利率

2022年三季度中长期债基持仓变化，%0.61)1.00)(0.92)(0.78)((国债 金融债 政金债 企业债 企业短期融资券 中期票0.61)1.00)(0.92)(0.78)((

(1.86)前20% 20%-40% 40%-60% 60%-80% 后20%数据说明：基于季末具体券种市值在基金净值中的比例，计算不同业绩排名债基对各类券种平均持仓占比的变化，下同。图表9：2023年三季度，仅业绩排名后20的债基整体增持利率债

2023年三季度中长期债基持仓变化，%国债 金融债 政金债 企业债 企业短期融资券 中期票据(0.13)(0.13)(0.62)(0.37)(1.46)(1.19)前20% 20%-40% 40%-60% 60%-80% 后20%2021年-130年-1010年-110年-1AAA-10年-1AAA10.2bp2.3bp15.3bp12.2bp16.9bp7bp、4.8bp、6.9bp、10.9bp。710-11030图表10：30年-10年国债期限利差仍有压缩空间0

2021年以来超长债期限利差变化，bp，MA710年-1年国债 30年-10年国债 10年-1年国开 10年-1年AAA-二级债 10年-1年AAA中票21/1/4 21/8/12 22/3/24 22/11/2 23/6/9 24/1/16 24/8/23 25/4/8 25/11/17 26/6/3020%20%20%债50.9870.8370.8-0.9图表11：近半年，业绩前20与后20债基久期之差仍在走阔区间7.5

近半年不同业绩中长期债基久期及差距，年前20%-后20%,轴 前20% 40%-60% 60%-80% 后20%

4.0

3.54.5 3.0

2.51.5

3/6

3/27

4/17

5/8

5/29

6/18

7/10

7/31

8/21

2.0图表12：近三个月，业绩后20债基久期分歧度整体下降近半年中长期债基久期分歧度及近三月分歧度累计变化后20%分歧度变化,左轴 前20% 20%-40%40%-60% 60%-80% 后20%0.00

1.210.80.60.4(0.20)

0.23/6 3/27 4/17 5/8 5/29 6/18 7/10 7/31 8/21二、熊尾久期：分歧与抢跑20%20%202120%图表13：熊尾阶段，业绩后20的债基久期未见显著降低熊牛拐点前后中长期债基久期累计变化，年 2016年后前20% 2016年后后20%2021年后前2021年后前20%2021年后后20%0.40.20.0(0.2)(0.4)(0.6)(0.8)T-12 T-10 T-8 T-6 T-4 T-2 T T+2 T+4 T+6 T+8 T+10T+12图表14：熊牛拐点前后一个月内，业绩前20的债基久期分歧度大幅升高2016年后熊牛拐点前后，中长期债基久期分歧度累计变化前20% 前20