友邦保险OPAT实现双位数增长中国内地业务提质增效

图表索引图1：友邦2026H1业务价同比+13.2%（万美元） 4图2：友邦2026H1单保费比+14.4%（百美元） 4图3：友邦2026H1的NBVM为57.1% 5图4：友邦保险NBVM变原因 5图5：26H1分红险产品比升至46% 5图6：保费贴现口下的新业价值11% 5图7：友邦保险价的区域分布 6图8：2025末公司MDRT数超1.9万（人） 8图9：友邦保险新务价值的道结构 8图10：友保险营运利的域结构 8图11：友保险营运利规及增速（百万美元） 8表1：友邦保险内价值变动析 6表2：友邦保险分区新单保（百万美元） 7一、价值：价值指标强劲增长（一）NBV：多元区域深耕推动价值增长13.2%2026H1NBV32.1213.2%（），1.2pct+14.4%Q217.4%Q1Q220.4%及7.7%，而NBVM同比变化幅度分别为-1.5pct及+0.5pct，新单保费和新业务价值均延续改善趋势。061公司P同比+44至6.5（87，（1）FYP0.4%(MCV)202572025H1MCVFYP（2）FYP同比+36.7%25年年报的-0.7%显著25%FYPFYP同比（4）国和其他市场的增速分别为17.7%、17.5%、-3.8%。图1：友邦2026H1新业务价值同比+13.2%（百万美元）

图2：友邦2026H1新单保费同比+14.4%（百万美元）

-15%2,000-15%2,000-5%-25%-35%1,000

5%5000-45%0-35% NBV yoy FYP yoy数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心从价的角度分析，2026H1NBVM同比-0.6pct57.1%变化和重定价推动M同比.2t数据来源于业绩p45t及-88c，中NBVMNBVM降至+0.6pct（ppt）。2026H110年期国债的20248.0%2.7%8.36%8.23%26H1代理人渠NBVM68.3%NBVM同比+2.7pct46.1%。11%（ppt）2025图3：友邦2026H1的NBVM为57.1% 图4：友邦险NBVM变原因NBVM60%58%56%54%52%50%48%46%数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 数据来源：公司业绩推介PPT、广发证券发展研究中心图5：26H1分红险品占提至46% 图6：保费现口下的业务值11%传统保障产品 分红险 单位连接产品 其

11.5%11.0%10.5%10.0%

PVNBVM2020H1 2022H1 2024H1 2026H1数据来源：公司业绩推介PPT、广发证券发展研究中心 数据来源：公司业绩推介PPT、广发证券发展研究中心NBV+26.1%、9.9%-1.5%13.5%20.8%+6.2pct72.0%，26H126.1%，公司维持中国2025-2030图7：友邦保险价值的区域分布

香港 中国内地 泰国 新加坡 马来西亚 其他市场2020H1 2021H1 2022H1 2023H1 2024H1 2025H1 2026H1数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心（二）新业务价值强劲增长推动EV稳健增长26H1834.04.7%NBVEV4.0个EV3.7EV202617.4表1：友邦保险内含价值变动分析EV变动分析2020H12021H12022H12023H12024H12025H12026H1释放弹性准备金0.0%0.0%1.2%0.0%0.0%0.0%0.0%提前采纳香港风险为本资本制度的影响0.0%0.0%3.3%0.0%0.0%0.0%0.0%资产收购的影响0.0%0.0%0.0%-0.3%0.0%0.0%0.0%新业务价值2.3%2.8%2.1%2.9%3.5%4.0%4.0%内含价值预期回报3.5%3.2%3.1%3.8%3.9%3.9%3.7%营运经验差异0.7%0.6%0.5%0.2%0.4%0.4%0.5%营运假设变动-0.1%0.0%0.0%-0.3%0.1%0.3%0.4%其他-0.2%-0.2%-0.2%-0.3%-0.3%-0.4%-0.4%投资回报差异-5.4%1.6%-6.6%-0.9%0.7%-2.0%1.3%经济假设变动-1.5%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%其他非营运差异0.5%0.1%-0.2%0.8%-0.2%-0.1%0.1%资本/股息变动-2.3%-2.4%-2.3%-2.4%-2.4%-2.5%-2.4%股份回购-1.8%-2.9%-2.4%-2.7%-2.2%其他资本变动0.1%-0.1%-0.1%-0.1%0.0%0.0%0.0%汇率影响-1.5%-0.9%-2.9%-1.8%-2.4%1.9%-0.4%EV增速合计-3.9%4.5%-3.9%-1.2%1.0%2.9%4.7%数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心二、新单：渠道多措并举，高基数下延续增长态势26H156.55+14.4%8.7%+36.7%、FYPFYP34.5%MCV大陆游客去中国香港购买保险（即MCV业务），利好友邦香港业务的持续增长。63.0%（62.4%37.6%）12年保持MDRT人数第一，分地区新增代理人数均同比改善，且利用人工智能驱动新代理的年化新保费同比+15.6%，伙伴渠道中银保渠道价值贡献延续提升，预计公司持续大力推动与代理商的合作，借助合作伙伴的优势加速保费规模和新业务价值的增长。表2：友邦保险分地区新单保费（百万美元）2020H12021H12022H12023H12024H12025H12026H1香港5655054431,1651,2721,6091,615yoy-58.7%-10.6%-12.3%163.0%9.2%26.5%0.4%中国内地7268998351,1951,3821,2681,733yoy-3.6%23.8%-7.1%43.1%15.6%-8.2%36.7%泰国312333311357386452531yoy-2.8%6.7%-6.6%14.8%8.1%17.1%17.5%新加坡214279244267417547644yoy-19.9%30.4%-12.5%9.4%56.2%31.2%17.7%马来西亚159253239261285278374yoy-19.7%59.1%-5.5%9.2%9.2%-2.5%34.5%其他市场603791706739804788758yoy12.3%31.2%-10.7%4.7%8.8%-2.0%-3.8%数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心代理人渠道依旧是公司最强的竞争优势，公司因地制宜继续执行“最优秀代理人”12MDRT7MDRT1.62万人（MDRT官网），1224.33-3.7pct，（队伍的增员及展业效率，代理人产能有望进一步提高，推动公司整体新业务价值持续稳定增长。图8：2025年末司MDRT人超1.9万（） 图9：友邦险新务价的渠结构0

0%友邦MDRT YOY（右）

代理人渠道 伙伴分销数据来源：MDRT官网、广发证券发展研究心 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心三、OPAT：坚持2023-2026增长目标为9%-11%2026H141.6315.4%25+6.6%OPAT2023-2026OPAT9%-11%12.8%2026H1增长10.4%，有望为公司的营运利润增长目标奠定基础。（数据来源于公司财务报告）图10：邦保营运润的结构 图11：邦保营运润规增速（万美）0OPAT

20%15%10%5%0%-5%数据来源：公司业绩推介PPT、广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心四、投资建议26H1各地区业务价值提升驱动NBV同比+13.2%，除泰国受高基数影响，各地区NBV保持强劲增长。（1）261公司P+4+67；MCV同比同比+34.5%公司NBVM同比-0.6pct（+0.6pct，重定价（+0.6pct伴渠道占比提升25-30NBV40%MCV26H1EV同比+4.7%NBVEV0.5%202617.426H1OPAT同比+15.4%CSM+15.2%，公司继续坚23-269%-11%OPAT26OPAT12.8%。盈利预测和投资建议：预计26-28年的EPS分别为0.62/0.76/0.9美元/股，采用EV估值法给予公司2026年1.7XPEV估值，对应合理估值为107.7港币/股，给予公司“买入”评级。（美元/港币汇率=7.84）。五、风险提示值率持续下降。中国大陆地区分公司开业进展不达预期，导致新招募的代理人低于预期，影响公司修复进度。投资端。资产负债表单位：百万美元利润表单位：百万美元至12月31日2024A 2026E2027E 至12月31日2024A2025A2026E2027E 2028E无形资产3,478 4,0484,4534,898保险收益19,31421,61823,67126,07629,000与联营公司及合资公司的投资1710 206220622062保险服务开支-13,136-14,243-15,595-17,180-19,107物业、厂房及设备4,447 5,1705,6876,256所持再保险合约的开支净额-409-465-455-454-454投资物业4,570 4,2834,0683,865保险服务业绩5,7696,9107,6208,4429,439保险合约资产972 9481,0451,162非公允价值计量的金融资产4,2754,3724,8975,4846,142再保险合约资产5,730 10,26113,33917,341公允价值计量的金融资产3,7133,5123,5823,7613,799金融资产272,151 337,985366,985403,684其他投资回报3,96510,12410,32610,53310,744贷款及存款3,770 4,6315,0945,604金融资产的减值亏损净额-16-29-32-35-39债券100,688 119,948127,145139,860投资回报11,93717,97918,77319,74420,646以公允价值变动且其变动计入损益资产债券167,421 194,00577,530 78,819213,40686,701234,74695,371258,221104,908保险合约的财务收入净额所持再保险合约的财务收入净-7,612105-15,246123-12,959135.3-11,663148.83-13,063133.947权益类88,837 125,446137,991151,790额投资合约负债的变动-791-885-1,151-1,496-1,944衍生品递延税项资产1,054 549 930578合并投资基金第三方权益的变动投资业绩净额-37.84,761-41.586,692当期可收回税项219 241265291收费收入89829099109其他资产3,527 6,1608,63011,595其他营运收益353425468514566现金及等价物8,101 7,8467,8477,846其他开支-1,771-1,766-1,943-2,137-2,351总资产305,454 379,581415,017459,698其他财务费用-570-663-729-802-882保险合约负债221,667 286,218319,780356,698未计入应占业绩的税前利润7,4806,92410,26712,80812,609投资合约负债借贷6,967 7,56013,329 14,2459,07211,39610,8869,11713,0647,293分占联营及合营企业亏损前利润税前利润回购及证券外借协议的债项4,616 6,5017,1517,866所得税-978-1,204-1,821-2,2370衍生金融工具8,615 5,2685,3735,480净利润6,8536,2678,83010,83912,796拨备202 259284313归属于母公司股东的净利润6,8366,2348,79710,80612,763递延税项负债4,116 5,6645,0576,340当期税项负债220 444489538其他负债4,909 5,6736,3937,353总负债264,641 330,494364,530404,945股本14,183 14,21814,21814,218股份溢价0 0011雇员股票信托-376 -457-502-552主要财务比率其他准备金-11,733 -11,916-10,724-11,046至12月31日2024A2025A2026E2027E2028E保留盈利44,691 48,86252,10455,933成长能力其他0 0-10-10-10保险服务业绩增长13.3%19.8%10.3%10.8%11.8%反映于其他全面收入的金额-6,275 -2,000-5,000-4,224投资服务业绩增长133.4%-46.4%145.9%4