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*张继强吴宇航欧阳琳上半年，债市在多重因素交织下整体呈现震荡偏强格局。资金面持续宽松成为上半年最显著持续推进，内需偏弱与出口韧性并存；货币政策保持适度宽松，但降准降息概率偏低；资金面预计均101.70%~1.90%延续震荡格局。关键词：债券市场；资金面宽松；资产荒；基本面；震荡格局一、2026年上半年债市回顾半年，债市整体呈现低波动、窄区间、与宏观脱敏的特征。与往年不同，上半年债、出口等扰动因素在振幅不足

根据行情驱动因素的变化，上半年债市走势可以划分为以下三个阶段。1212|图图1 年初至今债市复盘消年期国债收益率一度下破关至23223输入性通胀的担忧加剧。3位运行，输入性通胀压力带动国内

期有所收敛。3445月，资金面边际收敛背景下债市呈低位震荡56是资金面对利率走势起决定作用，K二、下半年债市展望（一）基本面展望

高点或在（二）政策展望44（三）资金面展望上半年资金面超季节性宽松是债市最重要的

行至66241在5偏松的概率更大概率在区数据来源：彭博资讯、Wind资讯数据来源：彭博资讯、Wind资讯2025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05短期资金：逆回购 中长期资金：MLF中长期资金：买断式逆回购 中长期资金：国债净买中长期资金：降准 中长期资金：净投放(右)净投放(右)-30000(30,000)-20000(10,000)(20,000)-100000010,0001000020,0002000030,0003000040,000图2央行长短资金投放结构(单位：亿元)（四）供需展望供给方面，上半年政府债供给总量低于市场，低于去年同期的。往后，下半年政82025-072020-072021-072022-072023-072024-070.01.02019-070.21.53.0 1.02.5 0.80.62.00.41.22025-072020-072021-072022-072023-072024-070.01.02019-070.21.53.0 1.02.5 0.80.62.00.41.23.51.44.0图310年国债收益率与7天逆回购利率（%）

史

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