三一重工业绩为王龙头本色

内容目录从土头全领企业 6三重的长迹产品区的重展 6国工机领公，产业丰富 7公营筑回，外营贡持提升 8股架稳，工股提公凝力 11研驱：智与动化双布局 13国：向熟大期向上 162.1国第轮行期：2006-2011年 162.2国第轮行期：2016-2020年 172.3国第轮行期：2024-202X年 18海：求构化中国机份提升 21海需：期化长期基、源矿投资撑 21区结：兴场增量体成市重端突破 21出验：国程械全竞力续升 23份空：产出走向地运营 29公产、道本化体支全份提升 30内头础固品优领先 30外入模先球化营量于行 31地运体完制造服共支份提升 33一工核竞如何化估溢价 35盈预与资议 35盈预测 35投建议 37风险示 39图表目录图表1：三重发程 7图表2：2025年司营业结情况 8图表3：2025年司业务收毛率 8图表4：公司2020-2026Q1营收及比速况 9图表5：公司2020-2026Q1归净润同增情况 9图表6：公司2020-2025主营务区占情况 9图表7：公司2020-2025国内国营及比速情况 9图表8：公司2020-2026Q1各用情况 10图表9：2020-2026Q1利率净率况 10图表10：2020-2025收账和例 10图表11：公司2020-2025年账备计情况 10图表12：公司2020-2026Q1营现流额同比速 11图表13：公司2020-2026Q1ROE 11图表14：公司2020-2026Q1动率 11图表15：公司2020-2026Q1产债率 11图表16：截止2026年7月24日司权构图 12图表17：截至2025年12月31管层况 12图表18：2020-2026Q1研发用研费率 13图表19：公代性新产品 14图表20：三电化品种及品目至2026年8月13日） 14图表21：2005及2011年主主厂收入 16图表22：2005及2011年主主厂销净率 17图表23：2005及2011年主主厂归净润 17图表24：2005及2011年主主厂收和利率 17图表25：2015及2020年各机收入 18图表26：2015及2020年各机净率 18图表27：2015及2020年各机净润 18图表28：2015及2020年各机收构和利率 18图表29：国挖机2024年开企向（） 19图表30：中二机口情况 19图表：国泵行销量台（据自上险据至203 图表32：汽起机度销量 20图表33：汽起机2024年-2025年12月销量 20图表34：海市整绿地资额 21图表35：海发市绿地资额 22图表36：欧绿投金额 22图表37：北绿投金额 22图表38：美绿投金额 22图表39：海发中场绿投金额 23图表40：南绿投金额 23图表41：非绿投金额 23图表42：拉绿投金额 23图表43：2025年1-12月工机出国（美元） 24图表44：2025年1-12月工机出区（位：美） 24图表45：2025年1-12月工机出情（位：美） 24图表46：2025年1-12月挖机口况单：亿元） 24图表47：2025年1-12月挖机口域单：亿元） 25图表48：2025年1-12月挖机口家单：万元） 25图表49：2025年1-12月起机口况单：亿元） 25图表50：2025年1-12月起机口域单：亿元） 26图表51：2025年1-12月起机口家单：万元） 26图表52：海市混土机设销规和速（元） 27图表53：2020-2024混凝机海与内场规占变化 27图表54：混土械争格（至2025年3月21日） 27图表55：2025年1-12月工机零件口况（位亿元） 28图表56：2025年1-12月工机零件口家（位万元） 28图表57：2025年1-12月工机零件口域（位亿元） 28图表58：2026年6月国挖机口额况 29图表59：2026年6月本挖机口量 29图表60：2024年球要工机制商场额构成 29图表61：工机四主机的内入单：亿） 30图表62：工机四主机的内入30图表63：工机四主机的内利对比 31图表64：工机四主机的外入单：亿） 31图表65：工机四主机的外入单位：%） 32图表66：工机四主机的外利对比 32图表67：2025年司外各域入同增情况亿） 33图表68：2025年司外业各域入比况 33图表69：公研中布局 33图表70：截至2026年8月三重服网图布 34图表71：三重盈预测 36图表72：工机四主机的利（位：%） 38图表73：三重可公司比 38三一重工的成长轨迹：产品与区域的双重拓展20251515年1公司发展历程可划分为四个关键阶段：（98003年19937米2；2002（204-211年2054年的49%提升至59%；20062011年，挖掘机国内市场占有率位居第一，并推出当时全球最长的86米臂架泵车。3012-07年21204.%25.12%至116.18亿元，（208095002022“”202515055.29%1 202510页2 三一重工官网3 201139图表1：三一重工发展历程司官网，公司2005-2025年年度报国内工程机械领军公司，产品业态丰富2025897202573.41%高（3.5%3%19.26%。354.44152024SY4000H机集成25术，系统压力、挖掘力及作业速度等13项关键指标均达行业最优。2025年营收20.15%；2024年营收143.68毛利率20.51%，连续15iSEE械202415%S7120%。起重机械：2025年营收155.63亿元，毛利率28.96%；2024年营收131.15亿元，毛利率27.23%，全球市占率稳步上升。SAC40000T全地面起重机将吊装效率提升30%，30.0127.5%。海外增速超过30%。桩工机械：2025年营收28.20亿元，毛利率32.88%；2024年营收20.76亿元，毛利率32.75%。旋挖钻机国内市场份额稳居首位。5（3.2（329%）次之；起重机械与路面机械毛利率均接近29%；混凝土机械毛利率约图表2：2025年公司主营业务结构情况 图表3：2025年公司各业务营收及毛利率桩工机械类,3.14%

其他业务,19.26%

营业收入（亿元）（左） 毛利率（%）（右轴）40.0%30.0%路面机械类,4.19%起重机械类,17.35%

挖掘机械类,38.51%混凝土机械类,17.55%

0

挖掘机混凝土起重机 路机 桩机 其

20.0%10.0%0.0%ind，公司2025度报 ind，公司2025度报公司营收筑底回暖，海外营收贡献持续提升202124.59%64.49%2023年，8.51%5.53%2024受益于此，公司20246.22%31.98%；2025利润同比增长41.18%2021（1068.73亿元2022（42.73亿元202584.08图表4：公司2020-2026Q1营业收入及同比增速情况 图表5：公司2020-2026Q1归母净利润及同比增速情况

营业收入(亿元) 营业收入同比增长率(%)0.00%

归属母公司股东的净利润（亿元）归属母公司股东的净利润同比增长率(%)50.00%0.00%-50.00%-100.00% ind2020-20252026

ind，公司2020-2025年年度报告，公司2026年一季报，长城证券产业金融研究院2024485.13同比增长12.15%63.98%；2025202014.10%2025年的62.27%，82.68%降至“”向2025年，国际毛利率31.64%，高于20.69%2022图表6：公司2020-2025主营业务分区域占比情况 图表7：公司2020-2025国内与国际营收及同比增速情况100%

国内主营业务收入占比国际主营业务收入占比其他业务收入占比

国内营收（亿）（左轴） 国际营收（亿）（左轴国内营收YOY（右轴） 国际营收YOY（右轴）

2020 2021 2022 2023 2024 2025ind，公司2020-2025年年度报

202020212022202320242025ind，公司2020-2025年年度报

100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%公司盈利质量与财务结构持续优化。2025年毛20241.112)14.4（5953，2051753)ROE20226.64%202510.49%4)资本结构方面，2024年资产负债率52.02%，2025年降至48.39%，流动比率保持稳定（204155年为图表8：公司2020-2026Q1各费用率情况 图表9：2020-2026Q1毛利率与净利率情况10.00%

销售费用率(%) 管理费用率财务费用率(%) 研发费用率

35.00%

29.82%

毛利率 净利27.71%

27.54%27.48%5.00%

15.97%11.62%

26.43%

9.51%10.50%

ind，公司2020-2025年年报，公司2026一季报，长城证券

5.50%6.29%7.83%2020 2021 2022 2023 2024 20252026Q1ind，公司2020-2025年年报，公司2026一季报，长城证券产业金研究院 产业金研究院图表10：2020-2025应收账款和比例 图表11：公司2020-2025年坏账准备及计提情况

5年以上应收账款余额（亿元）（左轴）5年以上应收账款占账面余额比例（右轴）2020 2021 2022 2023 2024 2025

坏账准备（亿元）（左轴）坏账计提比例（右轴）2020 2021 2022 2023 2024

9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%ind，公司2020-2025年年 ind，公司2020-2025年注：不含单计提。图表12：公司2020-2026Q1经营性现金流净额及同比增速 图表13：公司2020-2026Q1ROE2502001501000

经营性现金流净额(亿元)（左轴）YOY(%)（右轴）

200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%-100.00%

35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%

权益净利率(ROE)(%) 30.56%20.01%10.49%6.64%6.81%8.54%2.77%ind2020-202530.56%20.01%10.49%6.64%6.81%8.54%2.77%

ind，公司2020-2025年年报，公司2026年一季报，长城证券产业金融研究院图表14：公司2020-2026Q1流动比率 图表15：公司2020-2026Q1资产负债率2.001.801.601.401.201.000.800.600.400.200.00

流动比率2020 2021 2022 2023 2024 20252026Q1

资产负债率(%)2020 2021 2022 2023 2024 20252026Q1ind2020-20252026

ind，公司2020-2025年年报，公司2026年一季报，长城证券产业金融研究院股权架构稳固，员工持股提升公司凝聚力2026724例22.38%2.56%图表16：截止2026年7月24日公司股权架构图金融研究院

5备注：子公司持股数据取自三一重工2025年年度报告2026年7划回购4亿至8/121430.622861.230.16%0.31%20图表17：截至2025年12月31日管理层状况姓名职务核心背景梁稳根董事1956年生，公司创始人，曾任董事长至2022年，现任三一集团董事向文波董事长1962年生，现任三一重工董事长、三一集团轮值董事长，拥有超30年行业经验俞宏福 副董长、 1962年高工获欧际学院曾阿拉程机总经总裁 理，超30年业验梁在中 董事 1984年，佛学，历三集副裁现任一团事树互联事、三一装际股事主席易小刚 执行裁 1963年生博究级高工师国院殊津专持家省部研项目18项获明利135项向儒安 高级总裁 1972年，欧际学院MBA，1998年入一，责销泵事部，有超20年行业经验黄建龙 高级总裁 1963年，汉学MBA，1992加三，财务采及外务孙新良 副总裁 1967年，2004加一，任送重、起、动事部责，拥超年行业经验张科 副总裁 1978年生中国工学院年入一任事办室人力源海外经等门责人刘华 财务监 1976年，高会、注会师注税师，2004年入一任财、审计等位拥超20秦致妤 董事秘书 1984年，南学，2007加三，资金理海金等位，任三一汽金董、经，2025起董秘ind，公司2025年年度报研发驱动：数智化与电动化的双轮布局公司坚持“理念，围绕“”其公司研发投入方向已从单纯追求规模转向聚焦核心领域。2025年公司研发费用投入50.33202611.3320222026Q1的4.69%2025572040.28%2025619325图表18：2020-2026Q1研发费用及研发费用率

2020

研发费用（亿元）（左） 研发费用率（%）（右轴）2021 2022 2023 2024 2025

9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%ind，公司2020-2025年年度报告，公司2026一季”截至2025公司已有3718233IOT1.83.36.120250.72图表19：公司代表性创新产品新产品名称 技术攻克 优势SY4000H正铲液压挖掘机SAC2500E7PHEV全地面起重机电动412搅拌车司2025年年度报

搭载25项核心专利技术，首创数字化样机联合半物理仿真调试技术及双动力液压交叉控制系统。立全球混动起重机技术标杆。新一代电动搅拌车以iSee3电子电气329的施工作业痛点。

系统压力、挖掘力、作业速度等13项关键性能指标达行业最优全球最大吨位混动全地面起重机，成功突破核心软件自研与自主匹配标定技术壁垒.通过“大装载、低能耗、高可靠”的硬核竞争心爆款。202440收入40.2523%。202586.4115%1）2024年420003）2024年7月10300已下线，iSEE电动搅拌车创新产品凭借技术优势荣获中国工程机械“2024年度产品”图表20：三一电动化产品种类及产品数目（截至2026年8月13日）产品分类 具体产品 产品数 产品分类 具体产品 产品数土石方机械 挖机 6泵车2氢燃料牵引车泵车2氢燃料牵引车1电动车载泵1江山电动轻卡1拖泵6正面吊2新能源搅拌车8集装箱空箱堆高机3汽车起重机7叉车5全地面起重机1港口机械抓钢（料）机4曲臂系列2纯电动港口牵引车3

三一重卡

电动牵引车 9换电站 1混凝土机械起重机高空作业机械

剪叉系列 6 轨道式集装箱门式起5重机搬运AGV2混合动力自卸车1锂电装备Z搬运AGV2混合动力自卸车1锂电装备Z型切叠一体机1石油装备电驱压裂3一重工官注：电动化产品未全部列出，详见三一重工官网国内第一轮上行周期：2006-2011年2006年至200920064.4120099.50201020114资拉动，行业出现爆发性增长，各大厂商纷纷扩大产能，挖掘机销量快速攀升至2011年末的17.84万台，达到峰值水平。4450”使在200810%2011“图表21：2005及2011年主要主机厂的收入收入（亿元）2005201120052011200520112005201120052011三一重工 徐工机械 中联重科 柳工5004003002001000ind，各公司2005、2011年年4 中国融资租赁()论坛：2019年工程机械行业租赁业发展分析图表22：2005及2011年主要主机厂的销售净利率 图表23：2005及2011年主要主机厂的归母净利润20052011200520112005201120052011三一重工 徐工机械 中联重科 柳工20.0%20052011200520112005201120052011三一重工 徐工机械 中联重科 柳工15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%

销售净利率

0

归母净利润（亿元）20052011200520112005201120052011三一重工 徐工机械 中联重科 柳工ind，各公司20052011年 ind，各公司2005、201120052011200520112005201120052011三一重工 徐工机械 中联重科 柳工图表24：2005及2011年主要主机厂的收入和毛利率三一重工 徐工机械 中联重科单位：亿元200520112005201120052011混凝土机械收入20260混凝土机械收入20混凝土机械收入10212毛利率35%42%毛利率28%毛利率31%36%起重机械收入58起重机械收入157起重机械收入17156毛利率31%毛利率24%毛利率25%26%挖掘机机械收入105铲运机械收入1557土方机械收入10毛利率30%毛利率8%17%毛利率20%ind，各公司2005、2011年年2.2国内第二轮上行周期：2016-2020年第二轮上行周期中，以三一重工为例，挖掘机成为行业利润率最高的核心产品，毛利率全面超越混凝土机械和起重机。其应用覆盖地产、基建、矿山等领域，销量成为衡量行业景气的核心指标。主要主机厂收入规模均实现3-4倍增长，龙头公司销售净利率从不足1%提升至约16%。挖掘机毛利率跃升的主要原因包括以下三点：1）产业链自主化推进，液压件、发动机28%6.329.33）图表25：2015及2020年各主机厂收入收入（亿元）20152020201520152020201520202015202020152020三一重工 徐工机械 中联重科 柳工8006004002000ind，各公司2015、2020年年图表26：2015及2020年各主机厂净利率 图表27：2015及2020年各主机厂净利润

11.30%5.06%11.30%5.06%5.85%0.59%-0.38%0.44%0.31%20152020201520202015202020152020三一重工 徐工机械 中联重科 柳工

销售净利率

154.31

归母净利润（亿元）72.8137.290.0%-4.0%

20 20152020三一重工20152020三一重工20152020徐工机械20152020中联重科20152020柳工

0.51

0.83

13.310.21ind，各公司20152020年 ind，各公司2015、2020年图表28：2015及2020年各主机厂收入构成和毛利率三一重工 徐工机械 中联重科单位：亿元201520202015202020152020挖掘机机械收入61375土方机械收入27毛利率28%35%毛利率16%混凝土机械收入105271混凝土机械收入9混凝土机械收入55190毛利率23%27%毛利率22%毛利率21%26%起重机械收入39194起重机械收入58265起重机械收入46349毛利率30%22%毛利率20%23%毛利率31%31%ind，各公司2015、2020年年2.3国内第三轮上行周期：2024-202X年本轮周期宏观背景与前两轮显著不同，房地产行业处于结构性调整期，基建投资增速平稳，缺乏强刺激政策支撑。周期上行动力转向内生需求主导，设备自然寿命到期与环保政策趋严带来的更新需求成为主要驱动力；同时，中国品牌全球竞争力持续提升，出口业务成为重要增长极，有效平滑了国内市场的周期性波动。图表29：国内挖机2024年开始企稳向上（台）0

销量:液压挖掘机:主要企业:国内(内销):累计值

11851810054389980201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025in2024202410.0511.85202422.9图表30：中国二手机出口情况35.030.025.020.015.010.05.00.0

海关挖机出口：统计新机+二手机（万台）

协会挖机出口：统计新机（万台）

差额：二手机出口（万台）2021 2022 2023 2024 2025 2026华人民共和国海关总署，中国工程机械工业协2022年12月1方面，根据2024年6月21日出台的《关于实施设备更新贷款财政贴息政策的通知》，122024年4月75000亿元科技创新和技术改造再贷款，为设备更新提供了融资便利，降低了更新门槛。（20201350020221200202054176202419700但2025202591221.9%15.0%16.6%38.1%。图表3：国内泵车行业销量（台（数据来自国内上险数据，截至03年）国工程机械学会，长城产业金融研究院图表32：汽车起重机年度销量 图表33：汽车起重机2024年-2025年12月月度销量0

汽车起重机年度销量（） YOY（右轴）150%100%50%0%-50%20082009200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

0

汽车起重机月度销量（） YOY（右轴）0%2024-022024-032024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-12in in2025年公31.141.9%55.5615.1%。+海外扩张”双轮驱动，业绩弹性较上一轮周期更强。海外需求：短期分化，长期由基建、能源与矿业投资支撑FDI）20036418202313725202412977图表34：海外市场整体绿地投资金额0

全球FDI绿地投资金额（ex中）（位：美元） yoy（右轴）201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024

60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%ind，联合国贸易和发展会区域结构：新兴市场是增量主体，成熟市场重高端突破2024697811.3%北美市场方面，北美绿地投资从2020年的924亿美元回升至2024年的2793亿美元，2020年的747亿美元回升至202424552.3AI欧洲市场方面，欧盟绿地投资在2021-2022年分别达到2333亿和2691亿美元的高点后有所回落，2024年为2194亿美元。德国宣布设立5000亿欧元基础设施特别基金，叠加欧盟能源转型与存量基建更新需求，欧洲市场设备需求或有所支撑。美国、日本等高端市场长期由卡特彼勒、小松等传统品牌主导，产品可靠性、认证体系、渠道服务和客户黏性构成较高进入壁垒。我们认为，中国主机厂在成熟市场的突破重点不在于短期放量，而在于高端场景的逐步切入和本地化服务能力的提升。新兴市场仍是增量主体，成熟市场的价值在于产品升级与份额提升的长期空间。图表35：海外发达市场绿地投资金额 图表36：欧盟绿地投资金额0

发达经济体绿地投资金额（单位：亿美元）yoy（右轴）0.0%20102011201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024

0

欧盟绿地投资金额（单：亿元） yoy（右轴）0%20102011201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024ind，联合贸易展会 ind，联合贸易展会图表37：北美绿地投资金额 图表38：美国绿地投资金额0

北美绿地投资金额（单：亿元） yoy（右轴）0%20102011201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024

0

美国绿地投资金额（单位：亿美元） yoy（右轴）100%80%60%40%20%0%-20%20102011201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024ind，联合贸易展会 ind，联合贸易展会1）2）制发展中经济体绿地投资金额从2020年的2702亿美元回升至2024年的5999亿美元，2022-20235900-7450非洲方面，非洲绿地投资在2022-2023年分别达1971亿美元和1783亿美元，处于高2020年的666202416321.52020年的2642024年的11733.4图表39：海外发展中市场绿地投资金额 图表40：南亚绿地投资金额0

发展中经济体绿地投资金额（ex中国）（单位：亿美元）yoy（右轴）150.0%100.0%50.0%0.0%20102011201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024

0

南亚绿地投资金额（单：亿元） yoy（右轴）250%200%150%100%50%0%-50%20102011201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024ind，联合贸易展会 ind，联合贸易展会图表41：非洲绿地投资金额 图表42：拉美绿地投资金额0

非洲绿地投资金额（单：亿元） yoy（右轴）300%250%200%150%100%50%0%-50%20102011201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024

0

拉美绿地投资金额（单：亿元） yoy（右轴）150%100%50%0%-50%20102011201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024ind，联合贸易展会 ind，联合贸易展会3.3出口验证：中国工程机械全球竞争力持续提升海外需求具备结构性支撑的背景下，出口数据是观察中国工程机械竞争力提升的直接指标。2025年，中国工程机械出口额达602亿美元，同比增长13.9%，出口区域分布持续多元化。986%9.%950.%，增速领跑各区域。中国工程机械出口已覆盖新兴市场、成熟市场及“一带一路”沿线等多个区域，出口增长与区域多元化共同验证了海外认可度的持续提升。图表43：2025年1-12月工程机械出口国家（万美元） 图表44：2025年1-12月工程机械出口区（单位亿美元机电品进口商 机电品进口商2025增长30.4%，图表45：2025年1-12月工程机械出口情（单位亿美元 图表46：2025年1-12月挖掘机出口情况（单位：亿美元）1601401201000

2025年1-12月出口额

出口额

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月机电品进口商 机电品进口商挖掘机方面，出口规模在下半年明显提速。从区域看，前三大核心市场是亚洲、欧洲和非洲，非洲增速领先各区域，反映新兴市场对挖掘机的强劲需求；欧洲和拉美均实现较62.2%1.1%图表47：2025年1-12月挖掘机出口区域（单位：亿美元） 图表48：2025年1-12月挖掘机出口国家（单位：万美元）机电品进口商 机电品进口会、长证券业金研究院202556.86“一带一路”沿线需求持续释放。起重机械出口额图表49：2025年1-12月起重机出口情况（单位：亿美元）起重机械出口额6.05.04.03.02.01.00.0

1月 2月 3

4月 5月 6

7月 8

9月 10月 11月 12月国机电产品进出口商会、长城证券产业金融研究院26.9%从出口国别看，出口额排名前五位的国家依次为印度、沙特阿拉伯、阿联酋、俄罗斯、巴西。图表50：2025年1-12月起重机出口区（单位亿美元 图表51：2025年1-12月起重机出口国家（单位：万美元）机电品进口会、长证券业金研究院 机电品进口会、长证券业金研究院202420212022销202030.3%202420248%图表52：海外市场混凝土机械设备销售规模和增速（亿元） 图表53：2020-2024年混凝土机械海外与国内市场规模占比变化国内 国外

2020

2021

2022

2023

2024E

数据来源：EE（全球混凝土机械竞争格局正由传统品牌主导，向多极化方向演变。截至2025年3月211）第二阵营3）第三阵营图表54：混凝土机械竞争格局（截至2025年3月21日）国工程机械协2025163.41216.1图表55：2025年1-12月工程机械零部件出口情况（单位：亿美元）出口额20.015.010.05.00.01月

2月 3月 4

5月 6月 7

8月 9

10月 11月 12月国机电产品进出口商从出口区域看，亚洲是零部件出口第一大市场，占比达到40.9%，非洲同比下降，是唯一负增长的主要市场。从出口国别看，美国、日本、俄罗斯、印度、澳大利亚位列前五，“一带一路”沿线国家占比超50%，增速同比达到19.1%。零部件出口的持续增长，与整机出口共同验证了中国工程机械海外竞争力的全面提升。图表56：2025年1-12月工程机械零部件出口国家（单位：万美元）

图表57：20251-12（位：亿美元）数据来：中机电品进口商 数据来：中机电品进口商3.4份额空间：从产品出口走向本地化运营2026年6图表58：2026年6月中国挖掘机出口金额情况 图表59：2026年6月日本挖掘机出口销量人民和国关总 radeStatisticsofJapa2024（1.1.%图表60：2024年全球主要工程机械制造商市场份额构成卡特彼勒US 小松JP 约翰迪尔US徐工机械CN 利勃海尔DE 三一重工CN16.8%10.4%5.3%沃尔沃建筑设备SE 日立建机JP 杰西博UK16.8%10.4%5.3%斗山KR 山特维克SE 中联重科CN美卓奥图泰FI 安百拓SE 特雷克斯US捷尔杰US 久保田JP 凯斯纽荷兰IT柳工CN HD现代INFRACOREKR HD现代建筑设备KR神钢建机JP 威克诺森DE 曼尼通FR帕尔菲格AT 住友重工JP 法亚集团FR马尼托瓦克US 多田野JP 希尔博FI山推CN 龙工CN 竹内JP临工重机CN 爱斯太克US 安迈CH中铁重工CN 宝峨DE 浙江鼎力CN斯凯杰科CA 山河智能CN 欧历胜FR同力重工CN 海德宝莱TR 森尼伯根DE贝尔设备ZA 洋马JP 梅洛IT雷沃重工CN 星邦重工CNHL《2024全球工程机械制造商50强排行榜》、长城证券产业金融研究院国内龙头基础稳固，产品优势领先工程机械行业市场份额持续向头部集中，三一重工在国内市场占据领先地位。从产品维度看，三一重工在混凝土机械、挖掘机械及起重机械领域均具备较强竞争优势。其中，挖掘机械连续15年蝉联中国市场销量冠军。20182021+→市→”图表61：工程机械四大主机厂的国内收入（单位：亿元）0

三一重工2018年 2019年 2020年

徐工机械2021年

2022年

柳工2023年 2024年 2025年ind，各公司2018-2025年年度报图表62：工程机械四大主机厂的国内收入YOY2019年2020年2021年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年

ind2018-2025

三一重工 徐工机械 中联重科 柳工图表63：工程机械四大主机厂的国内毛利率对比

三一重工2018年 2019年 2020年ind，各公司2018-2025年年度报

徐工机械2021年

2022年

柳工2023年 2024年 2025年4.2海外收入规模领先，全球化经营质量优于同行2025外营收55962.27%撑作用更为显著。三一重工海外毛利率从2018年的25.15%持续提升至2025年的31.64%，盈利能力不断增强。截至2025年底，三一重工海外市场布局已覆盖150多个国家和地区。非洲区域营收同比增长55.29%，成为海外业务增长的新引擎。公司以德国为枢纽辐射欧洲。自2022图表64：工程机械四大主机厂的海外收入（单位：亿元）600

三一重工

徐工机械

中联重科 柳工50040030020010002018年

2019年

2020年

2021年

2022年

2023年

2024年

2025年ind，各公司2018-2025年年度报图表65：工程机械四大主机厂的海外收入YOY（单位：%）三一重工 徐工机械 中联重科 柳工2011年2012年2013年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年150%100%50%0%-50%ind，各公司2018-2025年年度报图表66：工程机械四大主机厂的海外毛利率对比

三一重工2018年 2019年 2020年ind，各公司2018-2025年年度报

徐工机械2021年

2022年

柳工2023年 2024年 2025年2025年公司海外主营业务毛利率达31.64%，较国内高出近11个百分点。非洲区域收入同比增长55.29%，增速领跑各区域；亚澳区域作为第一大海外市场，收入238.9亿元，同比增长16.17%，增长稳健。海外各区域收入趋于均衡，有利于降低单一区域波动风险。我们认为，随着海外收入占比2026年可能进一步提升，海外业务对整体毛利的贡献有望持续扩大。图表67：2025年公司海外各区域收入及同比增长情（亿 图表68：2025年公司海外业务各地域收入占比情况300.0250.0200.0150.0100.050.00.0

2024年 2025年 同比变亚澳 欧洲 美洲 非洲

60.00%非洲,非洲,14.88%美洲,19.98%亚澳,42.77%欧洲,22.38%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%ind，公司2025度报 ind，公司2025度报本地化运营体系完善，制造与服务共同支撑份额提升”8个国区作为全球战略规划和赋能平台，全面深化“平台赋能+202537图表69：公司研发中心布局司官4.0三一印尼挖掘机智能工厂占地面积约103556000（1年的5亿202182022154混合动力混凝土泵车“iNRN5602024年1202636（20091训基地于一体，设计年产能3000台工程机械，辐射欧洲市场。6000SY220C-990%7IM230012500100划1100万元，是中国工程机械行业第一个完全按工业4.0标准建设的海外基地。73（108座7图表70：截至2026年8月三一重工服务网点图分布5 PRNewswire6 三一重工官网7 三一重工官网司官三一重工的核心竞争力如何转化为估值溢价我们认为三一重工的估值不应简单对标国内工程机械同行，而应从以下三个维度获得溢价：202531.6%10.9.22.%向RE从95%13%020112020连续15（连续15盈利预测2026-20281036.6/1352.1亿15.6%/14.5%/13.9%20211068.7亿2027复预计-228.%/%.%提20.80%预计2026-202821.0%、18.1%、31.64%32.11%2026—2028406.4476.3554.717.6%17.2%153.025.62%25.62%268.6329.266.10%提升至72.42%，毛利率分别假设为37.15%、37.15%和37.63%。混凝土机械方面，我们预计2026—2028年收入分别为199.1亿元、241.4亿元和294.226.5%、21.2%21.9%。75.179.488.915.45%15.60%分别为124.1162.0亿元和205.423.50%23.60%。图表71：三一重工盈利预测202420252026E2027E2028E营业总收入783.8897.01036.61187.31352.1yoy5.9%14.4%15.6%14.5%13.9%毛利率26.43%27.54%27.55%27.41%27.76%国内收入273.2314.1360.8389.1409.6yoy-3.4%15.0%14.8%7.8%5.3%毛利率21.12%20.69%20.69%20.64%20.80%国内占比36.02%36.00%34.80%32.77%30.29%国外收入485.1558.6675.8798.2942.5yoy12.2%15.1%21.0%18.1%18.1%毛利率29.72%31.64%31.64%31.84%32.11%国外占比63.98%64.00%65.20%67.23%69.71%挖掘机303.7345.4406.4476.3554.7yoy9.9%13.7%17.6%17.2%16.5%毛利率31.82%34.24%33.24%33.36%33.75%占比38.75%38.51%39.20%40.12%41.03%-国内112.3119.4137.8147.1153.0yoy20.0%6.3%15.3%6.8%4.0%占比36.99%34.58%33.90%30.88%27.58%毛利率25.24%26.00%25.62%25.62%25.75%-海外191.4226.0268.6329.2401.7yoy4.5%18.1%18.9%22.6%22.0%占比63.01%65.42%66.10%69.12%72.42%毛利率35.69%38.60%37.15%37.15%37.63%混凝土143.7157.4199.1241.4294.2yoy-6.2%9.5%26.5%21.2%21.9%毛利率20.51%20.15%20.34%20.59%20.64%占比18.33%17.55%19.21%20.33%21.76%-国内48.059.875.179.488.9yoy-28.6%24.6%25.5%5.7%12.0%占比33.41%38.02%37.70%32.88%30.20%毛利率15.63%15.42%15.45%15.60%15.50%-海外（含普茨迈斯特）95.697.5124.1162.0205.4yoy11.4%2.0%27.2%30.6%26.8%占比66.54%61.98%62.30%67.12%69.80%毛利率22.97%23.06%23.30%23.50%23.60%ind，公司2024-2025年年度报投资建议iFind2026PE9.9PE16.6倍，2026-2028104.2亿元/141.2/170.2PE16.6/12.2/10.2“入”（2020）三一重工净利率达16.0%20259.5%相较于上一轮周期，本轮周期公司海外业务占比显著提升（2025年海外营收占比.%（3.%高.92011（18.4%）从业务基本面看，三一重工将受益于国内行业周期触底反弹；同时，公司在海外收入规模、盈利能力及本地化运营等方面具备较强竞争优势。图表72：工程机械四大主机厂的净利率（单位：%）三一重工 上市公司平均值9.512010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025209.512010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025151050-5ind，各公司2010-2025年年度报注：上市公司平均值取徐工机械、中联重科和柳工的平均值。2026E2027E2028E2026E2027E2026E2027E2028E2026E2027E2028E000425.SZ徐工机械938.0783.13105.05127.24000157.SZ中联重科601.9459.7172.1887.24000528.SZ柳工164.0519.6224.5129.4平均值9.98.06.6600031.SH三一重工1728.66104.16141.19170.1616.612.210.2代码 可比公司 总市值（亿元） 归母净利润（亿元） PEin注：可比公司归母净利润取自ifind机构一致预期，三一重工归母净利润取自模型测算结果，2026/08/21更新风险提示海外市场拓展不及预期风险公司当前将海外市场作为战略重点。若海外市场拓展进度未达预期，将直接影响公司海外市场份额提升，进而制约整体业绩增长。海外贸易壁垒扩大风险目前国际局势复杂多变，政治环境、经济政策、法律法规等因素均存在不确定性。美国已对工程机械行业加征关税，欧盟亦实施反倾销税，若未来相关税率进一步上调，公司海外收入及毛利率将面临较大压力，进而导致利润下滑。国内下游行业需求不足风险汇率波动风险公司作为全球化运营企业，财务表现受汇率波动影响显著。若汇率发生较大幅度波动，可能导致公司实际收益与预期收益产生偏差，对业绩稳定性造成冲击。原材料价格波动的风险公司原材料及零部件的成本可能受到多种因素的影响，如市场供求、供应商变动、替代材料的可获得性、供应商生产状况的变动及自然灾害等。财务报表和主要财务比率资产负表（万） 利润表百元） 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E流动资产101505124298125239170785180644营业收入7838389700103663118729135205现金2038338451444376184972776营业成本5721764660751048618697672应收票据及应收账款2591426024313874010842210营业税金及附加431518562667754其他应收款29432805383737704893销售费用54646415721574217571预付账款9711112129514611677管理费用29962589299630873150存货19