新秀丽全球旅行箱包龙头品牌渠道焕新重塑增长动能

图表索引图1：2026H1公司主要牌入占比（%） 6图2：2026H1公司主要品别收入占比（%） 6图3：品牌收入构（亿美元） 7图4：品牌收入占（%） 7图5：新秀丽发展程 10图6：营收及同比速 11图7：归母净利润同比增速 11图8：毛利率和净率（%） 12图9：营销、管理用率（%） 13图10：公收入构成（产类别划分，亿美元） 14图11：公收入构成占（产品类别划分，%） 14图12：公收入构成（地划分，亿美元） 15图13：公收入构成占（地区划分，%） 15图14：公收入构成（销渠道划分，亿美元） 16图15：公收入构成占（销售渠道划分，%） 16图16：公股权结构（至2025年末） 17图17：新丽历史分红况亿美元） 20图18：新丽历年股利付（%） 20图19：新丽历年股息（%） 20图20：全箱包市场规（亿美元） 21图21：2022年至2026年球箱包市场各品类售额年复增长率 22图22：中民航客运量亿） 23图23：中民航旅客周量亿人公里） 23图24：全行李箱包线线销售渠道占比（%） 24图25：公三大核心品行箱价格带情况（元） 25图26：公其他主要品箱价格带情况（元） 25图27：BÉIS品牌李箱内层示 26图28：BÉIS品牌李箱及包样式 26图29：TUMIBELDEN带包、珠宝包、护照包 27图30：GregoryNano18背包 27图31：公历年开发及究入（亿美元） 28图32：公历年开发及究入占营业收入比重（%） 28图33：新丽Paralux系列开门可扩展20英寸登机内示意图 29图34：TUMIAlpha4BriefPack商务肩包 29图35：司DTC渠道（自营售店）数量（个） 30图36：公店效情况（元） 30图37：新丽天津海信场营零售店 31图38：TUMI士苏黎世自售店 31图39：公电商渠道收（美元） 31图40：公电商渠道收占业收入比重（%） 32图41：Samsonite|Boss品联名行李箱 32图42：新丽C-litexKennyScharf联名行箱 32图43：TUMI为McLaren方行李合作伙伴 33图44：TUMI合开发TUMI｜McLaren系列产品 33图45：2026年新秀官宣品代言人陈伟霆 33图46：2025年TUMI官宣亚区品牌代言人魏大勋 33表1：公司主要品和产品 5表2：公司上市后要历史收购 8表3：公司主要董及高级管人员情况（截至2026年6月30日） 17表4：新秀丽历史购情况 21表5：新秀丽行李产品部分术应用 27表6：公司收入关假设 35表7：可比公司情况 36一、公司概况：百年箱包龙头，多品牌全球化布局（一）公司简介：全球旅行箱龙头，成熟品牌矩阵覆盖多元消费场景1910TUMIAmericanTouristerGregoryHighSierraKamiliantLipault及Hartmann两个主要分销渠道在100SamsoniteTUMIAmericanTourister2025年合计收入占比超过DTC表1：公司主要品牌和产品品牌名称 品牌Logo 创立时间 主要产品 产品示例 品牌收入（2025年） 品牌简介营收Samsonite 1910年 旅行箱 18.11亿美元（占营收

全球时尚旅行生活方式的领先品牌1975年 旅行箱1933年 旅行American1933年 旅行

8.71亿美元（营收24.9%）5.45亿美元（营收15.6%）

致力于打造世界级商务及旅行用品，以卓越的设计为旅行者提升、简化及美化生活产品轻巧便利、色彩缤纷及坚固耐用产品主打高端专业背包、登山及越野跑步产品及配件，以性能出众著称Gregory 1977年 背包 HighSierra 1978年 背包 -Gregory 1977年 背包

以追求活跃生活方式的顾客为主，包括户外活动爱好者、滑雪及滑雪板活动爱好者等Kamiliant 2014年 旅行箱 - 潮流箱包品牌，为年轻消费者打造，2005年 旅行箱 - 实用及时尚兼备的法国箱包品牌以经典设计和优质材质著称1877年 旅行箱 - 主打高端商务旅行箱、手袋及配饰，以经典设计和优质材质著称数据来源：公司官网、广发证券发展研究中心SamsoniteAmericanTourister年上半年，Samsonite、TUMI和AmericanTourister52%、24%和16%，三大品牌收入占比合计为92%63%类产品占比为37%图1：2026H1司主品牌占比（%） 图2：2026H1司主产品收入占（%）8%16%52%24%37%63%8%16%52%24%37%63%TUMIAmericanTourister其他

旅游类产品非旅游类产品数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心从品牌收入结构来看，三大核心品牌收入占比集中度不断上升，TUMI收入占比提升明显。2016-2019年，SamsoniteTUMIAmericanTourister15.492.765.32和4.5416.55、7.676.55和5.622.23%40.59%7.18%和7.37%TUMI收入占比由9.8%快速升至21.1%，体现收购后TUMI55.1%降至45.5%2019-2025和TUMI收入分别由16.557.67亿美元增至18.11亿美元和8.711.51%和6.3和3.851.8%和24.9%；AmericanTourister6.55亿美元降至5.45亿美元，收入占比由18.0%降至15.6%15.4%降至7.7%202592.3%Samsonite夯实全球中TUMIAmericanTourister2026年上半年，SamsoniteTUMIAmericanTourister8.754.042.641.3752.1%24.0%15.7%8.2%，占比较2025年基本持平。图3：品牌收入构成（亿美元）Samsonite新秀丽 TUMI AmericanTourister 其他40353025201510502016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026H1数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心图4：品牌收入占比（%）16.2% 16.8% 17.2% 15.4%19.4%12.1%9.1%16.9%18.0%18.9% 16.4%9.8%16.2% 16.8% 17.2% 15.4%19.4%12.1%9.1%16.9%18.0%18.9% 16.4%9.8%22.7%19.4%25.1%55.1%47.4% 45.1% 45.5% 43.8%45.9%50.2% 50.2% 52.0% 51.8% 52.1%17.6%18.0%17.6%18.0%15.9%20.1%21.1%20.9%8.1%7.4%7.7%8.2%17.8%16.6%15.6%15.7%23.9%24.0%24.9%24.0%20162017201820192020202120222023202420252026H1数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心公司201120112012-2015HighSierraHartmannLipault及GregoryRollingLuggage，以ChicAccent的收购补充了DTC牌Speck201618TUMI。TUMI于1975752000TUMI2017DTC20212014年所收购的表2：公司上市后主要历史收并购年份 收购品牌 交易价格 持股比例 收购理由年份 收购品牌 交易价格 持股比例 收购理由2012年 HighSierra 1.1亿美元 2012年 Hartmann 0.35亿美元 2014年 Lipault 0.2亿欧元 2014年 Speck 0.85亿美元

扩大北美休闲包市场版图，同时借助公司全球分销网络将HighSierra大规模扩展至亚洲、欧洲及拉丁美洲等市场司全球分销网络将Hartmann品牌大规模扩展至美国及全球市场扩展公司品牌组合，通过其巴黎特色风格及鲜艳色彩吸引时尚的女性消费者，于法国及整个欧洲市场大规模扩展Lipault品牌延伸发展旅行箱产品以外的品牌，进军智能手机、平板电脑及手提电脑保护壳市场（2021年出售品牌）2015年 Gregory 0.84亿美元 100% 扩展户外及休闲市场的覆盖，同时全球营销及分销能力将品牌于美国及国际市场进行扩张2015年 分销能力将品牌于美国及国际市场进行扩张

0.16亿英镑 100% 涉足机场经营零售业务，并进一步扩展公司的Luggage零售店组合2015年ChicAccent0.09亿欧元涉足意大利优质购物中心经营零售业务，扩展100% 公司于意大利直接面向消费者的业务，进一步扩展公司非旅游类别产品的份额2016年TUMI18亿美元缔造首屈一指的全球旅游生活时尚公司；与公100% 司为优势互补的理想组合；扩展环球高档商务包、旅游行李箱及配件市场2017年eBags1.05Luggage零售店组合2015年ChicAccent0.09亿欧元涉足意大利优质购物中心经营零售业务，扩展100% 公司于意大利直接面向消费者的业务，进一步扩展公司非旅游类别产品的份额2016年TUMI18亿美元缔造首屈一指的全球旅游生活时尚公司；与公100% 司为优势互补的理想组合；扩展环球高档商务包、旅游行李箱及配件市场2017年eBags1.05亿美元100% 加快公司在北美洲和全球直接面向消费者的电子商贸发展（二）发展历程：百年积淀，由产品创新走向多品牌平台新秀丽的发展历程可划分为以下四个主要阶段：第一阶段（1910-1955）新秀丽由JesseShwayder于19101941“Samsonite”Streamlite20世纪50（1956-2010年1956ABS1974年首款带轮手提箱、1986Oyster1997年直立式UltraTransporter及2000年四1963年收购American2008年，采用Curv材料的CosmoliteSamsonite（2011-2019年年收购HighSierra和HartmannLipault年收购Speck2021年收购GregoryRollingLuggage、ChicAccent年收购TUMI年收购eBags年收购TUMITUMI国际化以及DTC出了RecyclexSamsonite第四阶段（2020-2025年）2020公司推出“”Proxis2021-20232024-2025年DTC渠道占比提高至41.7%，36.4%。图5：新秀丽发展历程数据来源：公司官网、广发证券发展研究中心（三）公司财务分析：盈利有所修复，业务结构持续优化根据Wind，2011-201915.6536.3911.12%HighSierra、HartmannLipault、Gregory等品年以18亿美元价格收购RollingLuggage、ChicAccent和eBagsSamsonite2019-202536.3934.98-0.66%2020年全2023年达到36.82DTC2026年上半年，公司收入为16.811.14%，主要系DTC图6：营收及同比增速

0%-50

营业收入（亿美元） 营业收入

-60%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心根据0.87亿美元增至1.33亿美元，复合年均增长率为TUMI年，公司盈利连续下滑，主要系核心市场需求放缓和美国关税政策变化的影响，同时DTC2019-20251.332.89亿美元，复合年均增长率为13.81%20209亿美元-12.7820212022-2023年随着出3.13亿美元和4.1716.47%至2.8920260.9123.10%图7：归母净利润及同比增速50

归母净利润（亿美元） 归母净利润

2500%2000%1500%1000%500%0%-500%-1000%-1500%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心根据Wind，2011-2019年，公司毛利率由54.75%升至55.42%，提升0.672011-20152.17TUMIDTC渠道发展和2019-202555.42%升至59.60%，提升4.18个百分点，其中202045.96%；2021-2023年59.28%。2024-202560%，20262026H11660为59.50%2011-20196.62%降至4.22%，下降2.40个百分点，其中2011-2017TUMI3.56个百分点至10.18%；2018-20192019-20254.22%升至4.7112.23%2024-20258.93%20265.84%图8：毛利率和净利率（%）销售毛利率(%) 销售净利率(%)数据来源：Wind，广发证券发展研究中心Wid21-1940%降至，下降1.037.26%降至0.9533.07%降至，下降1.46202633.94%，同比上升2.076.31%升至0.09年受疫情48.45%和13.01%。此后，20252026年上半年，公司管理费用率为7.25%，同比上升0.38个百分点。图9：销售、管理费用率（%）60%50%40%30%20%10%0%销售费用率（%） 管理费用率（%）数据来源：Wind，广发证券发展研究中心收入结构方面，按产品类别来划分，公司收入由旅游类产品构成基本盘，同时非旅游类产品持续拓展。根据Wind，2011-201911.87亿美元增至21.627.78%，但收入占比由6降至9378亿美元增至1477187%，占比提升17个百分点至41%TUMI、Gregory、HighSierra2019-202521.6222.24为0.47%；非旅游类收入由14.77亿美元降至12.74-2.43%7.6350%；2021-20232023年升至24.3666%2024-20252025年逆势增至12.7436%202610.536.28066%449%aonteMI图10：公司收入构成（按产品类别划分，亿美元）旅游（亿美元） 非旅游（亿美元） 旅游YoY（%） 非旅游YoY（%）4035302520151050数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图11：公司收入构成占比（按产品类别划分，%）

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%24%23%24%23%26%30%32%35%39%40%41%34%34%34%36%37%50%42%76%77%74%70%68%65%61%60%59%66%66%66%64%63%50%58%30%

旅游 非旅游数据来源：Wind，广发证券发展研究中心根据5.783.884.79和1.09亿美元增至13.13、13.637.92和1.6710.80%17.01%6.49%和5.48%25%升至37%HighSierra、Gregory及TUMISamsonite和AmericanTourister37%基本持平至36%31%降至22%2019-202513.13、13.63亿美元降至13.0111.817.921.678.211.95-0.15%-2.36%0.60%和2.62%202537%34%23%6%20266.325.394.021.0738%32%、24%6%图12：公司收入构成（按地区划分，亿美元）4035302520151050亚洲 北美洲 欧洲 拉丁美洲 企业数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图13：公司收入构成占比（按地区划分，%）% % % % 31%26%25%24%22%22%% % % % 21%21%22%20%21%23%6%21%22%% 23%24%25%28%31%32%33%37%40%39%37%39%40%39%34%35%34%32%37%39%38%38%39%37%34%35%36%36%34%32%39%37%37%38%40%亚洲 北美洲 欧洲 拉丁美洲 企业数据来源：Wind，广发证券发展研究中心DTC过批发及DTC（）在1002016-2019批发收入由20.67亿美元增至22.90亿美元，复合年均增长率为3.47%，收入占比由74%降至63%；同期DTC收入由7.3413.4526%升至eBags2019-2025年，批发收入由22.90亿美元降至20.38亿美元，复合年均下降1.92%；DTC收入由13.45亿美元增至14.5942%DTC收入分别为9.96亿美元、6.8459%、41%DTCDTC渠道的收入占比将逐步增加。图14：公司收入构成（按销售渠道划分，亿美元）批发DTC40353025201510502016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026H1数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心图15：公司收入构成占比（按销售渠道划分，%）批发DTC26%34% 26%34% 36%74%66% 64%37%38%37%38%39%38%39%40%42%41%63%62%61%62%61%60%58%59%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 20252026H1数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心（四）公司股权结构：股权结构分散，管理层行业经验丰富根据2025TRowePriceAssociatesInc.anditsaffiliates（）、PrincipalGlobalInvestors,LLC（），FILLimited（富达国际7.52%7.08%5.96%TimothyCharlesParker配偶ThereseCharlotteChristiaanMarieParker4.02%图16：公司股权结构（截至2025年末）数据来源：iFind，广发证券发展研究中心JeromeSquireGriffith自2016年92026年6TimothyCharlesParker自20112026年6月4masoyizti26年2izuiDamienMignot2025年7自2016年至2025年6TUMILucianoSeveroRodembusch2026年4月1日加入高级管理团队担任TUMI总裁一职，此前自2021年8月至2026年2月担任全球大众化奢侈珠宝品牌PandoraA/S的北美洲区总裁。表3：公司主要董事及高级管理人员情况（截至2026年6月30日）成员职务背景及主要工作经历JeromeSquireGriffith董事会主席JeromeSquireGriffith先生，682016920266月起担任董事会主席兼提名委员会202362025228日，GriffithBrownJordanInc.BrownJordan,Inc.的董事。Griffith先生曾担任时装、配件、鞋履及家居用品的多渠道零售商Lands’EndInc.2017320231Lands’EndInc.2017年120236Lands’EndInc.Griffith20257OlaplexHoldings,Inc.2013年11VinceHoldingCorp.Griffith先生曾于2009年42016年8月公TumiHoldings,Inc.Griffith先生持有宾夕法尼亚州立大学(PennsylvaniaStateUniversity)营销理学学士学位。KyleFrancisGendreau执行董事、行政总裁KyleFrancisGendreau2018520091月起担任我们的综合集团的董事。于获委200912018520185201811Gendreau20076ZootsCorporation任财务副总裁及财务总监(2000年至2007年)SpecialtyCatalogCorporation任向美国证券交易委员会汇报事宜的财务助理副总裁及董事(19972000年Coopers&Lybrand担任经理(19911996年)Gendreau202411月起担任市场领先的全球鞋类品牌组合公司Caleres,Inc.(于纽约证券交易所上市)的独立非执行董事。Gendreau先生持有斯通希尔学院(StonehillCollege)工商管理学理学士学位，于该校任职校董会，并为马萨诸塞州注册会计师。ThomasRoyPizzuti行政副总裁、财务总监ThomasRoyPizzuti20262Pizzuti201410月20261KPMG,LLP()彼自2010年10月至2014年10月担任毕马威董事总经理，并且自2005年2月至2010年10月担任毕马威董事。于2005年加入毕马威前，PizzutiSpectraSystemsCorp.CMGIAstoMed,Inc.在内多家科技企业担任财务与企业发展管理职务。彼于19901994年在安永会计师事务所审计部门任职。Pizzuti先生持有美国罗德岛州普罗维登斯市布朗大学颁发的经济学学士学位(1990年)及美国麻萨诸塞州波士顿市波士顿大学管理学院颁发的会计与金融硕士学位(1991年)。Pizzuti先生拥有美国麻萨诸塞州注册会计师(CPA)执业资格。LynneBerard北美洲区总裁LynneBerard女士自2016年4月起担任北美洲区总裁，曾于2008年至2016年担任我们的美国批发销售及营销部总经200220082000200220001993AmericanTourister,Inc.(1993年将其收购)开展事业。Berard女士持有普罗维登斯学院(ProvidenceCollege)商业管理理学士学位。SubrataDutta先生自2022年10月起担任亚太区及中东区总裁。自2021年1月至2022年9月，Dutta先生担任一家印OrganicIndia20164202012月曾担任我们的亚太区及中东区总裁。Dutta先生于2013年至2016年担任FabindiaOverseasPrivateLimited(一家从事服装、家居用品、家私、个人护理及保健食品业务的印度公司)(2008年至2012年)及营运总监(2007年至2008年)，彼曾于该等地区管理我们于印度、中东、南亚区域合作联盟国家及东非的业务。加入本公司前，Dutta先SubrataDutta亚太区及中东区总裁生曾担任HimalayaHerbalHealthcare的业务主管(2005年至2007年)、WimcoLimited-SwedishMatchGroup的销售及营销部副总裁(2002年至2005年)以及多家公司的多个其他销售及营销部管理职位，包括ElbeeLimited(2001年至2002年)PepsiFoodsLimited(20002001年)LakmeLimitedLakmeLeverLimitedHindustanLeverLimited(19902000年)Dutta先生持有印度理工学院克勒格布尔校区(IndianInstituteofTechnology,Kharagpur)的电机工程荣誉科技学士学位(BTechwithhonorsinelectricalengineering)及印度管理研究所班加罗尔分校(IndianInstituteofManagement,Bangalore)的管理学深造文凭(PGDM)。JuanRobertoGuzmánMartínez(Roberto)先生自2014年5月起担任拉丁美洲区总裁。自2007年至彼于2014年5月获JuanRoberto晋升前，GuzmánSamsoniteChileS.A.Guzmán Mart拉丁美洲区总裁Guzmán先生曾于Saxoline集团担任不同职位，包括总经理(1998年至2007年)、副总经理(1996年至1998年)以及财务ínez(Roberto)及行政经理(19891996年)19881989SalomonBrothersChileGuzmán先生持有智利天主教大学(PontificiaUniversidadCatólicadeChile)的商务工程学位。彼亦曾报读伦敦商学院(LondonBusinessSchool)的高级行政人员课程(SeniorExecutiveProgram)。DamienMignot2025年72016年至20256TUMI欧洲区副总裁兼总经理。Mignot先生自2009年至2014年担任法国区总经理，并自2014年至2016年担任法国区兼Lipault总经理。MignotDamienMignot欧洲区总裁20062009年止。于加入我们的综合集团之前，Mignot先生曾在欧莱雅集团、利洁时和达能担任欧洲和拉丁美洲地区的高级区域市场推广和销售职位。Mignot先生拥有法国巴黎ESSEC商学院的管理硕士学位(1989年)。JohnBayardLivingston行政副总裁兼总法律顾问JohnBayardLivingston201620099月起担任我们的副总裁兼总法律顾问，并自20113月我们注册成立起担任我们的联席公司秘书。Livingston先生曾于200672009920099月成为我们的副总裁兼总法律顾问。于加入新秀丽之前，LivingstonReebokInternationalLtd.的内部律师(20022006年)Ropes&GrayLLP公司部合伙人(1995年至2002年)Livingston先生持有柯盖德大学(ColgateUniversity)政治学文学士学位及波士顿学院法学院(BostonCollegeLawSchool)法学博士学位。LucianoSeveroRodembuschTUMI总裁LucianoSeveroRodembusch202641TUMIRodembusch2021年8月至2026年2月担任全球大众化奢侈珠宝品牌PandoraA/S(「Pandora」)的北美洲区总裁。加入Pandora前，Rodembusch先生于2010年11月至2021年7月在Tiffany&Co.担任多个行政职位，包括：美洲区总裁兼高级副总裁(20182021年(20162018年(20102016年)Tiffany前，RodembuschDiageo担任多个营销及销售管理职位(20032010年)BristolMyersSquibb、Procter&GambleIcotron。RodembuschPontifíciaUniversidadeCatólicadoRioGrandedoSul工商管理学士学位(1991年)及巴西FundaçãoDomCabral工商管理硕士学位(2002年)。数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心Wind，2023-2025红分别为1.491.581.5035.83%、45.72%52.02%，对应股息率分别为3.10%3.92%4.03%2019-20222020年以来受疫情2023图17：新秀丽历史分红情况（亿美元）0.40.20

现金分红201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图18：新秀丽历年股利支付率（%）60%

股利支付率50%40%30%20%10%0%

201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图19：新秀丽历年股息率（%）

股息率201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025数据来源：Wind、广发证券发展研究中心公司自2024年起实施股票回购。2024年以来，公司对股票的回购开始成为股东回报的重要工具，主要原因2024-20260.630.170.271.560.420.504.28%1.14%1.84%。表4：新秀丽历史回购情况时间回购数量（亿股）回购金额（亿美元）回购数量占回购前总股份比例（%）20240.631.564.28%20250.170.421.14%20260.270.501.84%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心注：2026年股票回购统计的截止日期为2026年8月17日二、行业分析：箱包市场稳步扩容，旅行箱增长动能显著（一）箱包行业规模：多场景需求拓展支撑增长根据Statista，2021-2027年市场规模预计由1454.0亿美元增至2125.9亿美元，累计增长46.2%，复合年均增长率为6.54%；其中2023年同比增长9.4%2024-20276.3%DTC图20：全球箱包市场规模（十亿美元）全球箱包市场规模2502001501005002021

2022

2023

2024

2025

2026

2027数据来源：Statista、大数跨境、广发证券发展研究中心根据Statista，2022-202612.0%8.2%7.1%闲度假需求在疫情冲击后被推迟的换箱需求在出行恢复后集中释放，以及旅行频次上升直接带动存量箱包更图21：2022年至2026各品类销售额年复合增长率14%12%10%8%6%4%2%0%行李箱包 背包 商务包数据来源：Statista、大数跨境、广发证券发展研究中心20232023年1月至2026年6航客运量由0.40亿人增至0.570.17年66.6%641.201074.31433.11亿人公里，增长幅度为年6月同比下降2.1%图22：中国民航客运量（亿人）中国民航客运量0.800.700.600.500.400.300数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图23：中国民航旅客周转量（亿人公里）中国民航旅客周转量数据来源：Wind、广发证券发展研究中心（二）箱包行业渠道：线上渠道占比持续提升根据Statista，2017-201912.5%稳步提升至12.32021-202530%2026-202931.6%进一步升至图24：全球行李箱包线上线下销售渠道占比（%）线上销售渠道占比 线下销售渠道占比50%2017201820192020202120222023202420252026202720282029数据来源：Statista、大数跨境、广发证券发展研究中心2025年零售额计算，在约22017%2022年的15.9%和2020年的13.9%分别增长了1.1个百分点和3.1（Rimowa）（Victorinox）TravelproAway及Monos等BricsITO以及SafariBaggagio及TottoTheNorthFaceEastpakJansportTargus三、未来发展：品牌、产品、渠道与营销协同发展，打开长期成长空间（一）品牌端：三大品牌构建核心品牌矩阵，非旅游品类有望拓展增长空间AmericanTourister880元-3450Samsonite价格覆盖1049-7980价格集中于6600元-13700图25：公司三大核心品牌行李箱价格带情况（元）2500020000

137001500010000

79805000

6600

34500

880Samsonite新秀丽 TUMI AmericanTourister数据来源：品牌官网，广发证券发展研究中心新秀丽旗下其他细分品牌整体价格带更为亲民。根据品牌天猫旗舰店，HighSierra价格带为175-808Lipault价格带为345-780Gregory319-3279元，SamsoniteTUMI图26：公司其他主要品牌箱包价格带情况（元）

3279

808

7800 319 175 345Gregory HighSierra Lipault数据来源：天猫旗舰店，广发证券发展研究中心BÉIS。年8BÉIS1.7985%于2026BÉIS是一个由演员兼企业家ShayMitchell女士于201820252.100.17亿美元。作为数字原生的生活时尚与旅行品牌，BÉIS提供差异化箱包产品、品牌内容营销、成熟的电商运营及消费者Instagram及TikTok分别拥有140万以上及61.9万BÉISBÉIS行政总裁AdeelaHussainJohnson女士及BÉISShayMitchellBÉIS图27：BÉIS品行李内层示 图28：BÉIS品行李及包式数据来源：品牌官网，广发证券发展研究中心 数据来源：品牌官网，广发证券发展研究中心根据公司财2024-2025-1.20%和3.41%12.74AmericanTouristerTUMI按2025670220亿17%图29：TUMIBELDEN带链、珠宝、护包 图30：GregoryNano18数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心（二）产品端：持续推进材料与产品研发，拓展新品强化时尚生活方式布局CURV与Roxkin™技术应用 技术介绍表5：新秀丽行李箱产品部分技术应用技术应用 技术介绍独家专利材质CURV坚韧、耐刮擦、耐极寒等特质CURVAERO-TRACTM™Ⅱ第二代缓冲减震轮系统AERO-TRACTM™Ⅱ，增加滚珠轴承，在减震缓冲的CURVAERO-TRACTM™ⅡAdvancedWheels（先进滑轮组）EasyBrakeSystem（简易制动系统

具有专利的Aero-Trac™悬挂轮系统，可有效减少滚动时的振动和噪音止漂移RFIDProtection（RFID防护） 射频识别（RFID）屏蔽拉链口袋，可防止扫描仪读取信用卡和护照芯片中SecurityAnti-TheftDualZips（链）

双层防盗拉链，耐用属性强，被盗难度提高Roxkin™材质备卓越的强度、韧性和轻盈感Roxkin™材质数据来源：公司官网，广发证券发展研究中心公司持续重视产品研发，稳定进行研发投入夯实产品创新基础。根据公司财报，公司长期将产品创新和研发作为保持品牌竞争力的重要途径，研发投入整体保持较为稳定水平，2013-2019年，公司研究及开发费用由2240万美元逐步提升至32402020-2022年研发投入阶段性减少至1700-1900年分别为19802020209020252707516图31：公司历年开发及研究投入（亿美元）开发及研究投入0.35020122013201420152016201720182019202020212022202320242025数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图32：公司历年开发及研究投入占营业收入比重（%）1.40%

开发及研究投入占比1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%20122013201420152016201720182019202020212022202320242025数据来源：Wind，广发证券发展研究中心2025Paralux系2026（Blue（Coffee）2026NEXISSamsoniteBetterThanBasic、TUMIAlpha4BriefPack及AmericanTouristerTake2Cabin图33：新秀丽Paralux系列双开门可扩展20英寸登机箱内层示意图

图34：TUMIAlpha4BriefPack商务双肩包数据来源：品牌官网，广发证券发展研究中心 数据来源：品牌官网，广发证券发展研究中心（三）渠道端：DTC占比持续提升，门店提质增效稳步推进DTC2016-2019由798家增至1294496TUMIDTC2020-2022985家，较2019年减少309202320251150TUMI图35：公司DTC渠道（自营零售店）数量（个）DTC渠道（自营零售店）数量02016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心公司自营零售门店店效近年来呈现明显上升趋势。2016-2019年，公司DTC渠道店效由77.44万美元略降至75.97DTC33.672021-202344.3878.98万美元和98.00TUMI2024-202590.97万美元和88.87图36：公司店效情况（万美元）DTC渠道（自营零售店）店效1201008060402002016 2017

2020 2021

2023

2025数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心DTC图37：秀丽津海广场零售店 图38：TUMI瑞苏黎自营店数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心公司的DTC电子商贸收入占比有望持续提升。2017-2019年，公司DTC电子商贸收入由2.88亿美元升至3.778.2%提升至2.1514.0%2021-20232.443.01和3.9912.1%10.5%和10.8%2024-20254.11和4.3711.4%和12.5%图39：公司电商渠道收入（亿美元）电商渠道收入5.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026H1数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心图40：公司电商渠道收入占营业收入比重（%）

电商渠道收入占比2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026H1数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心（四）营销端：积极推进跨界联名与合作营销，持续强化品牌影响力从品牌实践Samsonite先后与BOSSKennyScharf图41：Samsonite|Boss牌名行李箱 图42：秀丽C-litexKennyScharf联行李箱 数据来源：公司官网，广发证券发展研究中心 数据来源：公司官网，广发证券发展研究中心TUMI自2019年起担任McLarenRacing及McLarenAutomotive官方行李合F1TUMI｜McLarenF1赛车手LandoNorrisTUMI与美巡赛PGATOUR及LPGA奖杯箱设计。图43：TUMI为McLaren官行李合伙伴 图44：TUMI联开发TUMI｜McLaren系列产品数据来源：公司官网，广发证券发展研究中心 数据来源：公司官网，广发证券发展研究中心2026TUMI微信公众号，TUMI品牌2025TUMI“”品牌内核完美契合。图45：2026年新秀官宣牌言人陈霆 图46：2025年TUMI官宣太品牌代人魏勋数据来源：品牌官网，广发证券发展研究中心 数据来源：TUMI微信公众号，广发证券发展研究中心四、盈利预测和投资建议（一）盈利预测我们对公司的盈利预测给予以下关键性假设：Samsonite、TUMI和AmericanTourister为核心，Gregory、HighSierra、Lipault、HartmannSamsonite预计2026-202818.4719.4020.372.0%5.0%和5.0%2026DTC2027-20285%SamsoniteRoxkinTUMI：预计2026-2028年，TUMI品牌收入分别为8.889.33亿美元和9.795.0%和5.0%20262027-20285%。TUMITUMITUMI围绕F1AmericanTourister：2026-2028AmericanTourister5.565.73亿美元和6.01亿美元，同比增长2.0%、3.0%和5.0%。20262027-2028预计2026-20282.772.83亿美元和2.892.0%2.0%GregoryHighSierraLipaultHartmannDTC购BÉIS的交易尚待审批，本次盈利预测暂未纳入BÉIS并表影响。预计2026-202833.0%33.0%和33.0%，较2025年的31.61%有所SamsoniteTUMI及AmericanTouristerDTC2026-2028年管理费用率为7.0%6.9%表6：公司收入关键假设单位：亿美元2024A2025A2026E2027E2028E总营业收入35.8934.9835.6937.2839.06YoY-2.53%-2.54%2.03%4.46%4.77%Samsonite新秀丽收入18.6718.1118.4719.4020.37YoY0.97%-3.00%2.00%5.00%5.00%TUMI收入8.608.718.889.339.79YoY-2.16%1.28%2.00%5.00%5.00%AmericanTourister收入5.975.455.565.736.01YoY-8.85%-8.71%2.00%3.00%5.00%其他收入2.652.722.772.832.89YoY-11.67%2.64%2.00%2.00%2.00%数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心（二）投资建议我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.17/0.19/0.23/TUMI价及DTC比公司，新秀丽兼具全球化品牌运营能力与行李箱包行业龙头地位，旗下Samsonite、TUMI及AmericanTouristerDTC2026年14倍的PE估值，对应合理价值18.22港元/2028E2027E2026E2025A2028E2027E2026E2025A2028E2027E2026E2025A市盈率每股收益（元）最新价格2026/8/25代码公司普拉达 01913.HK 40.90港元 2.58 2.49 2.78 3.14 17.44 16.41 14.71 13.02安踏体育 02020.HK 71.90港元 4.89 5.26 5.68 6.29 16.47 13.67 12.66 11.44开润股份 300577.SZ 17.53元 1.38 1.69 1.98 2.29 15.49 10.37 8.83 7.66最大值 17.44 16.41 14.71 13.02最小值 15.49 10.37 8.83 7.66平均数 16.46 13.48 12.07 10.71数据来源：Wind，广发证券发展研究中心；注：每股收益为Wind一致预期五、风险提示（一）经济波动风险（二）行业竞争加剧风险等方面形成压力。（三）旅行及消费需求不及预期风险资产负债表 单位：百万美元现金流量表 单位：百万美元资产负债表 单位：百万美元现金流量表 单位：百万美元至12月31日 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 至12月31日 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E流动资产合计 1,743 1,742 2,062 2,431 2,768 经营活动现金流净额 565 506 669 601 622现金及现金等价物 676 649 1,010 1,338 1,629 合并净利润 373 313 264 299 357应收账款及票据 313 303 297 311 325 折旧与摊销 222 257 180 180 180存货 651 640 634 663 694 营运资本变动 -32 -54 70 -19 -22其他 102 149 120 120 120 其他非经营性调整 29 14 156 141 106非流动资产合计 3,337 3,417 3,321 3,241 3,