广博股份文具与文创双轮驱动IP文创转型加速

内容目录公司概况：文教办公稳固基本盘，文创出海开启新增长 4公司发展历程及业务：传统文具筑基，办公直销放量，文创出海拓空间 4股权结构与管理层：控制权稳定，核心团队长期任职，激励机制完善 6财务分析：营收规模及费用管控稳健，毛利率持续改善，盈利能力修复 7谷子经济：商业模式优秀，宏观环境供需契合推动增长 9核心竞争力：IP矩阵丰富产能出海协同智造规模效应构筑壁垒 IP&产品：多层次品牌矩阵精准触达，双轮驱动拓展IP生命周期 品牌与产能出海：全球化布局加速，构建“国内海外多点协同”格局 供应链与规模优势：数字化赋能智造升级，政企集采夯实基本盘 盈利预测与投资建议 盈利预测 投资建议 风险提示 图表目录图表广博股份发展历程 4图表广博股份主营5图表广博股份股权结构图 6图表广博股份股权激励方案 6图表管理层具备多年行业相关经验 7图表2021年-2025年营业收入及同比增速（亿元） 7图表2021年-2025年净利润及同比增速（亿元） 7图表2021年-2025年毛利率及净利率 8图表2021年-2025年期间费用率 8图表“谷子”分类方式及细分种类众多 9图表中国泛二次元用户规模及增长率 图表2024年前三季度中国游戏市场IP类型及2024年1月1日至6月日动漫IP微博超话结构 图表谷子经济产业链 图表谷子经济产业链加价链条拆解 图表当前中国人均GDP相当于日本世纪80年代水平 图表中国居民用于教育文化娱乐支出不断增加 图表中国人均IP消费较其他国家仍有较大空间 图表中国集换式卡牌人均消费较日本、美国提升空间较大 图表广博自主IP 图表广博产品多样化 图表广博产品技术研发 图表分产品收入预测一览 图表公司费率预测（%） 图表广博股份PE-PBBand 图表可比公司归母净利润（亿元）及PE估值 公司概况：文教办公稳固基本盘，文创出海开启新增长公司发展历程及业务：传统文具筑基，办公直销放量，文创出海拓空间广博集团股份有限公司是集文教办公、印刷纸品、文创潮玩及IP衍生品研发、生产与19921996年成立。文具制造与出口体系搭建（1992年年）：2001深圳交易所挂牌上市，首次发行4800万股，成为首家在国内上市的纸品文具企业。（2014-2018年年完成对西藏山南灵云务一度成为公司重要收入来源，2016年和2017年分别占公司营业收入的42.16%和55.51%2015年上线国内第一家文具垂直电商品牌、2017kinbor品牌fizz。（2019年-至今商及政企用户提供专业化一站式集采电商服务。图表1：广博股份发展历程司公告，公司官IPB端政企集采与C端线从区域来看：国内业务收入基本盘稳固，海外业务触底回升。多个2021202516.75/13.65/19.73/19.98/18.71亿元（2022年至2025年同比-18.50%/44.56%/1.26%/-6.35%）；海外营业收入分别达11.68/11.21/7.17/7.80/8.74 亿元（2022 年至 2025 年同比-4.01%/-年海外营收占总营收31.84%。16.455.67亿元，20.66%31.75%3.035%.%.511%，41.82%，为公司主要产品中毛利率最高。公司近年来持续由传统功能IP从渠道来看：销售网络多元，B端办公集采为主，C端线上线下协同拓展。30本覆盖全国的一体化大客户服务网络。C图表2：广博股份主营业务拆分in股权结构与管理层：控制权稳定，核心团队长期任职，激励机制完善股权结构较分散，实际控制人控制地位较稳定。年一季度末，公司实际控制23.02%5.13%2025年1.00%持稳定，且实际控制人对应持股规模明显高于其他单一股东，控制权基础较为稳固。图表3：广博股份股权结构图in激励机制兼顾短期绩效与长期利益绑定。绩效薪酬与公司年度经营目标和个人年度绩效考核指标完成情况挂钩，并设置总经理特别奖金，对重点项目建设、关键技术研发、市场拓展等突出贡献进行激励；同时，公司名公司董事、高级管理人员、中层管理人员及534.180.9998%个人绩效双重考核，强化核心骨干与公司中长期发展的利益绑定。图表4：广博股份股权激励方案1310.24延续性较强。图表5：管理层具备多年行业相关经验司公告，ifin财务分析：营收规模及费用管控稳健，毛利率持续改善，盈利能力修复20212025实现营业收入./482/7724（022年至025年同比-.%82%.%-.2年营收下滑主要受导航广告业务快速收缩拖累；与此同时，受益于政企采购数字化、集中化趋势，公司依托广博商城加速拓展央国企大客户，并持续完善供应链及全国服务网络，可推动办公直销业务快速放量，帮助对2021年-2025年分0.18/-0.37/1.69/1.52/1.65亿元（20222025年同比-305.56%/+556.76%/-显改善。图表6：2021年-2025年营业收入及同比增速（亿元） 图表7：2021年-2025年净利润及同比增速（亿元）292827262524232021

营收（亿元） yoy2023 2024 2025

10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%

22110(1)

净利润（亿元） yoy

2021 2022 2023 2024 2025600.00%2021 2022 2023 2024 2025400.00%200.00%0.00%-200.00%-400.00%in in2021年-2025年的毛利率分别为11.94%/14.05%/14.72%/15.94%/16.78，净利率分别为0.63%/-1.49%/6.28%/5.47%/6.01%。销售及管理费用率总体保持稳定，为利润率修复提供支撑。具体来看各项费用管控变动原因：销售费用率：年年，公司的销售费用率分别为6.93%/7.64%/6.91%/6.26%/6.45%。2025年销售费用同比增长1.72%至1.77亿元，其中职工薪酬和互联网平台费同比下降但随着文创潮玩及IP产品拓展授权使用费由11661723万元，推管理费用率：年年，公司的管理费用率分别为3.13%/3.26%/3.20%/2.95%/3.35%12.20%亿元，言，公司管理费用率仍处于较稳定水平。研发费用率：年-2025年，公司研发费用率分别为2025年研发投入同比增28.57%197匹配新增品类的研发设计及创新落地需求；其中研发人员职工薪酬由万元增至2347财务费用率：年-2025年，公司的财务费用率分别为0.98%/-0.97%/-0.37%/-0.18%/0.33%图表8：2021年-2025年毛利率及净利率 图表9：2021年-2025年期间费用率20212022202320242021202220232024202515.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%

销售毛利率 销售净利率

10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%

销售费用率 20212022202320242025研发费用率 财务费用率20212022202320242025in in谷子经济：商业模式优秀，宏观环境供需契合推动增长谷子经济，即二次元文化周边经济，指围绕动漫、游戏、漫画等IP衍生的商品及其市场体系。“谷子”一词源自英文“Goods”的音译，泛指各类二次元IP相关的衍生品，如徽章、卡片、挂件、立牌、手办等。该市场近年来随着二次元文化的普及与消费群体IP来源看，可分为国谷和日谷；从价格分类看，可分为普谷、湖景谷和海景谷。从品类与材质来看，定制化与数字化谷子（NFT周边）逐步兴起，进一步丰富了谷子产品体系。图表10：“谷子”分类方式及细分种类众多研网，中外玩具网，经济参考报，华经情报口红效应+社交货币属性，谷子经济精准满足情绪消费需求。在经济下行周期中，单价10-20元的徽章、卡牌凭借低成本、高情感附加值，成为年轻人替代奢侈品的“口红效应”载体，覆盖学生、职场新人等大众群体。中商产业研究院和数据显示，国产徽章、文化认同（如《哪吒》精神共鸣）与社交属性（“包”文化、拼团消费），Z世代自我表达与社群归属的深层诉求。图表11：中国泛二次元用户规模及增长率65432102017 媒咨

用户规模(亿人) 同比增长率2019 2020 2021 2022 2023

5%0%国漫崛起，优质IP资源持续开发与运营是谷子供给端核心。数据，游戏方面，2024IP5成，在各类IPIPIP流水占整7.7%，国产IP202411611日的统计，3800IP46%。IP用户黏性，为谷子经济提供优质供给。图表12：2024年前三季度中国游戏市场IP类型及2024年1月1日至6月11日动漫IP微博超话结构商情报产业链结构清晰，可分为上游IP与原材料供给、中游产品开发、下游多元化销售三个上游IP和高附加值，IP附加值均较低，处于完全竞争状态，如金发科技、长阳科技等参与其中。中游主要包括玩具周边、潮玩及文具转型企业，整体格局分散，但在细分领域呈现头部化特征。下游miHoYoBOOMCOMICanimate整条产业链协同性强，可以实现从内容创作到消费落地的完整闭环，部分头部企业拥有全产业链运营能力，能够有效整合上下游资源，增强市场竞争力并实现更高的利润率。图表13：谷子经济产业链商情报网，国际授权业协会，木棉花国际，角研社，虎IP才是竞争IPIP者粘性，互联网营销策略、广泛的销售渠道都能有效帮助中游企业触达消费者。图表14：谷子经济产业链加价链条拆解游招股书，环球网，中商产业研究院目前我国的经济基础和人口结构都为谷子经济的进一步发展提供了肥我国的IPIP断增加，受众群体仍在扩充中，人均消费与发达国家相比也还有较大增长潜力。图表15：当前中国人均GDP相当于日本20世纪年代水平 图表16：中国居民用于教育文化娱乐支出不断增加196019641960196419681972197619801984198819921996200020042008201220162020

日本:人均GDP:现价:按美元计价中国:人均GDP:现价:按美元计价

0

中国:居民人均消费支出:教育、文化和娱乐（元）图表17：中国人均IP消费较其他国家仍有较大空间 图表18：中国集换式卡牌人均消费较日本、美国提升空间较大0

人均IP消费金额（人民币/元）美国 加拿大 英国 德国 日本 中国

806040200

集换式卡牌人均支出（元）日本 美国 中国icensingInternation 7.2）

游招股核心竞争力：IP矩阵丰富+产能出海协同智造规模效应构筑壁垒IP产品：多层次品牌矩阵精准触达，双轮驱动拓展IP生命周期图表19：广博自主IP

品牌矩阵层次丰富，多元化产品体系精准定位于细分赛道。kinbor飞兹papiest（派乐时刻具向手账文创、二次元周边、潮流生活等领域延伸，精准满足消费群体的个性化与情感化需求。在品类拓展上，公司不断加大卡牌、趣味食玩、徽章（吧唧）、毛绒玩偶及生活潮流周边等新品类的开发力度，使得产品组合极具丰富度。“外部授权+自主孵化”双轮驱动，构建高质量综合资源池。游戏、影视等多元领域，成功揽入初音未来、三丽鸥、魔道祖师、天官赐福、猎人IPIPIPIP的商业价值与市场影响力。图表20：广博产品多样化吧唧 联动文具 水笔 办公用品 博淘宝旗舰

联动美工刀 联动周边 档案袋 公文包 品牌与产能出海：全球化布局加速，构建“国内海外多点协同”格局品牌出海与本土化运营稳步推进，海外业务拓展新空间。面对全球贸易格局的变化，公司持续深化海外品牌建设，成功开拓了印尼、泰国等新兴市场，并不断优化海外品牌的代理体系，推动东南亚市场的精细化运营。同时，公司在海外设立了欧洲业务代表处，进一步完善了海外区域运营的支点。年境外地区实现营业收入8.74亿元，占营收比重升至31.84%，同比逆势增长34.14%（同比+1.88pct）（毛利率8.67%，同比-0.91pct），展现出强劲的盈利弹性和抗周期能力。海外产能协同布局加速，地缘优势助力全球供应链稳定。在供应链全球化的趋势下，公司充分依托东南亚的地缘优势与消费活力，加快了海外制造基地的布局节奏。目前，马来西亚基地已顺利投产运营，越南基地的扩建以及印尼基地的筹建工作正在有序推进，坚实的基础。3.3供应链与规模优势：数字化赋能智造升级，政企集采夯实基本盘生产制造体系推进数字化、智能化升级，实现全产业链一体化运营。品牌规划、原创设计、渠道建设、供应链整合、规模化生产及仓储物流的完整产业链。MES统，公司实现了生产计划、过程管控、质量追溯的系统化与前置化管理，大幅降低了单位成本并提高了生产效率，使得智能化制造成为公司的核心技术壁垒。图表21：广博产品技术研发盈利预测与投资建议盈利预测收入端：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为31.38、34.60、37.24亿元，同比增长14.29%/10.28%/7.63%。分产品来看：办公直销类产品：MRO继续发挥公司收入基本盘的支撑作用。2026-202818.10/19.54/20.52亿元，同10.00%/8.00%/5.00%4.60%/4.60%/4.50%。办公用品类产品：公司明确提出持续做优做强学生文具、办公文具、纸品本册等核心品类，并通过加强产品品质及成本管控，提升其市场竞争力；公司亦加大功能创新、材料升级、绿色环保产品的研发及推广，推动传统文具向高品质、高颜值、高附加值方向升级，进一步巩固核心渠道与客户基础。同时，公司持续推进海外市场多元化布局，并借助国际展会等渠道强化海外市场渗透、依托海外生产基地提升外贸接单能力。随着核心文具品类持续高端化、精品化升级，海外业务布局逐步完善，办公用品板块有望恢复增长，成为支撑公司收入及毛利增长的重要业务板块。2026-20286.81/7.42/7.9420.00%/9.00%/7.00%32.00%/32.05%/32.00%。IP衍生品延伸，其中kinbor盖背包、毛绒产品等周边。公司计划重点加大毛绒玩偶、潮流生活周边等新品类开发，并强化产品内容化、系列化、场景化运营。渠道端，公司将在传统渠道基础上继续拓展潮玩集合点、文创连锁、精品生活馆等新型终端，同时深化内容电商、直播带货和短视频种草，形成“品类扩容、消费场景延伸、线上线下渠道扩张”的多重增长驱动。在新品类持续扩展与新渠道加速渗透的推动下，休闲类产品有望延续较快增长，逐步成为公司业绩增长的重要引擎。综合来看，我们预计2026-2028年休闲类产品收入为3.94/4.93/5.91亿元，同比增长30.00%/25.00%/20.00%；毛利率为37.00%/37.05%/37.00%。IP创等新品类开发。2026年以来芭比、PINGU等IP食玩新品已逐步落地，同时通过直营IPIPIP并凭借较高毛利率贡献盈利弹性。综合来看，我们预计2026-2028年创意类产品收入为1.79/1.96/2.12亿元，同比增长15.00%/10.00%/8.00%；毛利率为42.00%/42.05%/42.00%。图表22：分产品收入预测一览单位：百万元2023A2024A2025A2026E2027E2028E整体营业收入2690.382778.022745.593137.883460.363724.33yoy3.26%-1.17%14.29%10.28%7.63%营业成本2294.312335.122284.942587.812839.343041.88yoy1.78%-2.15%13.26%9.72%7.13%毛利396.07442.90460.65550.06621.02682.45毛利率14.72%15.94%16.78%17.53%17.95%18.32%分品类办公直销收入1,644.941,696.141,645.131,809.641,954.412,052.14yoy3.11%-3.01%10.00%8.00%5.00%成本1576.331617.481,569.781726.401864.511959.79yoy2.61%-2.95%9.98%8.00%5.11%毛利68.6178.6675.3583.2489.9092.35毛利率4.17%4.64%4.58%4.60%4.60%4.50%营收占比61.14%61.06%59.92%57.67%56.48%55.10%办公用品收入519.88578.13567.45680.94742.22794.18yoy11.20%-1.85%20.00%9.00%7.00%成本370.99409.78387.29463.04504.34540.04yoy10.46%-5.49%19.56%8.92%7.08%毛利148.89168.35180.16217.90237.88254.14毛利率28.64%29.12%31.75%32.00%32.05%32.00%营收占比19.32%20.81%20.67%21.70%21.45%21.32%休闲收入247.73234.18303.32394.32492.90591.47yoy-5.47%29.52%30.00%25.00%20.00%成本156.20148.06191.15248.42310.28372.63yoy-5.21%29.10%29.96%24.90%20.10%毛利91.5386.12112.17145.90182.62218.85毛利率36.95%36.78%36.98%37.00%37.05%37.00%营收占比9.21%8.43%11.05%12.57%14.24%15.88%创意产品类收入161.59187.36155.24178.53196.38212.09yoy15.95%-17.14%15.00%10.00%8.00%成本106.04106.2690.31103.55113.80123.01yoy0.21%-15.01%14.66%9.91%8.09%毛利55.5581.1064.9374.9882.5889.08毛利率34.38%43.29%41.83%42.00%42.05%42.00%营收占比6.01%6.74%5.65%5.69%5.68%5.69%其他收入116.2482.2174.4574.4574.4574.45yoy-29.28%-9.44%0.00%0.00%0.00%成本84.7553.5446.4146.4146.4146.41yoy-36.83%-13.32%0.00%0.00%0.00%毛利31.4928.6728.0428.0428.0428.04毛利率27.09%34.87%37.66%37.66%37.66%37.66%营收占比4.32%2.96%2.71%2.37%2.15%2.00%in盈利端多供应商比价、工艺改进及