食品饮料行业大餐饮链26H1%2626Q2业绩点评：淡季降速盈利分化

内容目录一、啤酒：受天气影响降速显著，结构升级贡献利润 4二、速冻：淡季平稳运行，龙头份额集中 6三、调味品：淡季过渡平稳，盈利能力稳定 8四、风险提示 图表目录图表啤酒板块单季度营业总收入（亿元）及增速（%） 4图表啤酒板块单季度归母净利润、扣非净利润（亿元）及增速（%） 4图表啤酒板块公司营业总收入、归母净利润（亿元）及增速（%） 4图表啤酒板块公司毛利率、净利率（%）及同比变化（pct） 4图表啤酒板块公司销售费用率、管理费用率（%）及同比变化（pct） 5图表速冻板块单季度营业总收入（亿元）及增速（%） 6图表速冻板块单季度归母净利润、扣非净利润（亿元）及增速（%） 6图表速冻板块公司营业总收入、归母净利润（亿元）及增速（%） 6图表速冻板块公司毛利率、净利率（%）及同比变化（pct） 7图表速冻板块公司销售费用率、管理费用率（%）及同比变化（pct） 7图表调味品板块单季度营业总收入（亿元）及增速（%） 8图表调味品板块单季度归母净利润、扣非净利润（亿元）及增速（%） 8图表调味品板块公司营业总收入、归母净利润（亿元）及增速（%） 8图表调味品板块公司毛利率、净利率（%）及同比变化（pct） 9图表调味品板块公司销售费用率、管理费用率（%）及同比变化（pct） 9一、啤酒：受天气影响降速显著，结构升级贡献利润图表1：啤酒板块单季度营业总收入（亿元）及增速（%） 图表2：啤酒板块单季度归母净利润扣非净利（亿元及增速（%）500

营业总收入（亿元） 营收yoy（右轴24Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2

5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%

40200(20)

归母净利润（亿元） 扣非归母净利润（亿元）归母净利润yoy（右轴） 扣非净利润yoy（右轴）24Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q224Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2图表3：啤酒板块公司营业总收入、归母净利润（亿元）及增速（%）营业总收入（亿元，%） 归母净利润（亿元，%）26H1 YOY 26Q2 YOY 26Q1 YOY 26H1 YOY 26Q2 YOY 26Q1 YOY青岛啤酒 196.5-4.193.7-6.7102.9-1.539.20.421.2-3.418.05.2重庆啤酒 85.8-3.042.3-5.843.5-0.18.0-8.03.6-8.74.4-7.4燕京啤酒 90.35.549.34.341.07.114.026.911.321.02.660.2珠江啤酒 33.65.020.64.513.05.96.710.04.98.61.814.1惠泉啤酒 3.75.12.24.11.56.60.523.30.421.90.130.2-兰州黄河 1.881.71.1119.10.743.1-0.3116.-0.152.2-0.2-330.68啤酒板块合计411.7-0.9209.2-2.7202.51.068.14.641.43.626.76.1图表4：啤酒板块公司毛利率、净利率（%）及同比变化（pct）毛利率（%，pct） 净利率（%，pct）26H1 YOY 26Q2 YOY 26Q1 YOY 26H1 YOY 26Q2 YOY 26Q1 YOY青岛啤酒 44.91.247.21.442.71.120.30.923.00.717.81.2重庆啤酒 50.20.350.7-0.549.71.218.5-1.116.9-0.720.1-1.6燕京啤酒 49.54.052.14.446.33.517.83.025.23.28.93.0珠江啤酒 52.40.654.2-1.949.64.620.30.824.20.914.00.8惠泉啤酒 40.25.245.38.232.90.813.21.918.62.75.31.0兰州黄河 14.10.220.78.03.7-11.6-28.4-3.6-16.636.9-47.0-51.9啤酒板块合计47.41.649.61.445.21.819.10.822.11.115.90.6图表5：啤酒板块公司销售费用率、管理费用率（%）及同比变化（pct）销售费用率（%，pct） 管理费用率（%，pct）26H1 YOY 26Q2 YOY 26Q1 YOY 26H1 YOY 26Q2 YOY 26Q1 YOY青岛啤酒 9.7-0.97.8-0.911.5-1.03.50.23.60.13.50.3重庆啤酒 16.41.319.52.113.30.63.50.23.40.33.50.1燕京啤酒 10.3-0.15.8-0.215.6-0.19.5-0.97.8-1.411.4-0.3珠江啤酒 13.1-1.111.0-2.316.50.76.90.35.7-0.28.81.0惠泉啤酒 9.42.110.22.78.11.26.81.77.73.15.5-0.2兰州黄河 27.16.628.83.424.59.019.76.310.8-0.933.718.7啤酒板块合计11.6-0.210.1-0.313.1-0.35.20.14.8-0.15.50.3二、速冻：淡季平稳运行，龙头份额集中图表6：速冻板块单季度营业总收入（亿元）及增速（%） 图表7：速冻板块单季度归母净利润扣非净利（亿元及增速（%）95

营业总收入（亿元） 营收yoy（右轴）20%15%10%5%0%-5%-10%24Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2

归母净利润（亿元） 扣非归母净利润（亿元归母净利润yoy（右轴） 扣非净利润yoy（右轴）10 5 0%0 -40%2Q22Q32Q42Q12Q2Q12Q2图表8：速冻板块公司营业总收入、归母净利润（亿元）及增速（%）营业总收入（亿元，%） 归母净利润（亿元，%）26H1 YOY 26Q2 YOY 26Q1 YOY 26H1 YOY 26Q2 YOY 26Q1 YOY安井食品 92.721.945.613.847.130.88.221.62.6-8.05.642.7三全食品 39.19.514.57.724.510.63.616.51.0-8.72.729.1海欣食品 7.523.32.8-0.74.743.8-0.127.6-0.3-21.40.11830.3惠发食品 6.8-8.03.4-19.63.37.80.0112.10.0124.50.0103.9千味央厨 10.518.24.611.85.823.80.3-10.70.1-34.70.25.4味知香 3.40.71.7-0.21.81.50.428.90.248.30.216.5立高食品 22.16.511.612.910.50.31.3-26.00.6-24.20.6-27.6海融科技 5.22.42.5-7.12.713.10.12290.4-0.06-47.00.2153.7南侨食品 14.7-5.77.0-8.67.7-2.90.0-92.80.0-106.10.0-89.6克明食品 21.4-0.19.6-5.811.85.1-0.5-146.3-0.8-653.10.3-60.4五芳斋 14.7-7.412.7-5.62.0-17.32.02.92.67.3-0.6-26.6巴比食品 8.52.04.71.43.82.81.32.30.9-7.40.526.9春雪食品 13.59.87.010.06.59.60.243.30.12281.40.1-23.0速冻板块合计260.09.8127.74.9132.215.017.02.56.9-15.310.119.9图表9：速冻板块公司毛利率、净利率（%）及同比变化（pct）毛利率（%，pct） 净利率（%，pct）26H1 YOY 26Q2 YOY 26Q1 YOY 26H1 YOY 26Q2 YOY 26Q1 YOY安井食品 21.20.717.4-0.625.01.78.90.15.7-1.312.01.1三全食品 24.2-0.121.9-0.825.50.29.30.66.6-1.211.01.6海欣食品 19.90.616.50.522.0-0.3-2.01.5-10.1-2.52.92.6惠发食品 19.72.717.70.321.75.20.64.30.83.20.45.7千味央厨 23.70.122.5-0.224.70.33.0-1.02.0-1.53.9-0.7味知香 24.03.123.34.524.61.711.92.510.83.412.91.6立高食品 29.8-0.529.9-0.829.7-0.35.7-2.35.4-2.56.1-2.1海融科技 27.31.324.40.630.11.42.31.6-2.5-1.06.73.7南侨食品 18.8-1.118.8-0.218.8-2.00.2-2.1-0.1-1.00.4-3.3克明食品 15.0-7.012.4-8.617.1-5.7-5.2-10.3-12.5-14.20.7-7.4五芳斋 44.63.645.83.737.42.013.61.320.22.4-28.6-9.8巴比食品 29.32.330.42.227.92.416.00.118.7-1.712.62.6春雪食品 9.60.110.00.89.3-0.71.50.41.71.21.3-0.6速冻板块合计22.9-0.322.0-0.723.80.16.3-0.75.1-1.67.50.2图表10：速冻板块公司销售费用率、管理费用率（%）及同比变化（pct）销售费用率（%，pct） 管理费用率（%，pct）26H1 YOY 26Q2 YOY 26Q1 YOY 26H1 YOY 26Q2 YOY 26Q1 YOY安井食品 5.2-0.64.3-0.76.1-0.72.4-0.32.60.02.2-0.6三全食品 12.1-0.112.5-0.211.9-0.12.9-0.34.5-0.42.0-0.2海欣食品 11.3-0.612.61.510.6-2.110.4-0.15.9-1.2惠发食品 7.4-0.47.80.67.0-1.79.3-0.58.9-0.49.6-0.7千味央厨 8.81.96.40.810.72.78.9-0.810.5-0.37.7-1.1味知香 4.90.45.40.84.40.16.90.97.62.16.4-0.2立高食品 10.70.010.8-0.410.50.46.40.86.30.66.41.0海融科技 13.5-1.615.2-0.112.0-2.96.6-1.17.2-0.56.0-1.7南侨食品 8.60.38.7-0.38.60.96.40.66.20.66.60.6克明食品 9.01.710.61.57.72.05.2-0.16.20.74.3-0.7五芳斋 18.41.213.90.646.37.85.70.43.90.317.12.6巴比食品 4.20.24.00.14.40.37.50.37.10.37.90.4春雪食品 2.80.22.90.52.7-0.22.6-0.22.6-0.32.60.0速冻板块合计8.3-0.18.0-0.28.7-0.14.4-0.24.70.04.0-0.4三、调味品：淡季过渡平稳，盈利能力稳定图表11：调味品板块单季度营业总收入（亿元）及增速（%） 图表12：调味品板块单季度归母净利润扣非净利（亿元及增（%）500

营业总收入（亿元） 营收yoy（右轴）8%6%4%2%0%24Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2

归母净利润（亿元） 扣非归母净利润（亿元归母净利润yoy（右轴） 扣非净利润yoy（右轴）60 200%40100%200%0 -100%24Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2图表13：调味品板块公司营业总收入、归母净利润（亿元）及增速（%）营业总收入（亿元，%） 归母净利润（亿元，%）26H1 YOY 26Q2 YOY 26Q1 YOY 26H1 YOY 26Q2 YOY 26Q1 YOY海天味业 161.56.071.22.990.38.641.97.117.52.024.411.0中炬高新 25.419.212.218.513.219.94.161.21.599.82.645.1千禾味业 14.06.35.819.98.2-1.62.015.80.5313.01.5-7.7恒顺醋业 12.28.85.815.36.53.61.29.20.50.10.717.9安琪酵母 91.916.346.513.445.319.58.810.24.66.04.315.1涪陵榨菜 13.74.06.12.07.55.74.1-7.21.4-18.92.70.1仲景食品 5.78.02.79.43.06.81.17.70.54.80.510.9天味食品 20.345.89.019.811.376.23.8100.41.313.42.5234.7宝立食品 16.016.18.316.17.816.01.310.10.67.70.712.6日辰股份 2.416.31.18.81.323.70.3-16.50.1-36.20.23.0佳隆股份 1.522.30.933.50.68.20.1-24.60.0-34.30.024.8莲花控股 19.118.19.08.610.228.02.451.01.065.91.442.1安记食品 2.60.51.3-7.51.310.10.233.00.1-21.70.1101.5调味品板块合计386.311.9179.99.1206.414.471.312.829.77.141.617.3图表14：调味品板块公司毛利率、净利率（%）及同比变化（pct）毛利率（%，pct） 净利率（%，pct）26H1 YOY 26Q2 YOY 26Q1 YOY 26H1 YOY 26Q2 YOY 26Q1 YOY海天味业 41.00.939.8-0.442.02.026.00.224.6-0.227.10.5中炬高新 42.83.743.23.842.43.716.54.412.75.420.03.5千禾味业 39.42.937.54.940.81.914.31.29.06.418.1-1.2恒顺醋业 36.1-2.336.4-5.635.80.39.80.19.4-1.410.31.3安琪酵母 26.80.727.10.926.50.59.9-0.710.0-0.89.7-0.5涪陵榨菜 52.9-1.250.6-1.454.9-1.130.0-3.622.3-5.836.2-2.0仲景食品 44.8-0.245.21.144.5-1.419.10.020.2-0.918.20.7天味食品 42.33.638.91.945.04.320.15.516.0-0.423.210.9宝立食品 33.60.033.8-0.933.50.98.5-1.28.1-1.18.9-1.2日辰股份 35.7-2.535.9-1.535.6-3.612.4-4.910.1-7.114.5-2.9佳隆股份 31.70.031.2-3.832.54.84.6-2.85.0-5.33.90.0莲花控股 29.51.327.21.431.40.813.13.011.64.814.40.9安记食品 20.03.316.0-1.024.17.76.31.54.1-0.78.53.8调味品板块合计37.00.835.80.238.01.418.60.116.7-0.320.30.4图表15：调味品板块公司销售费用率、管理费用率（%）及同比变化（pct）销售费用率（%，pct） 管理费用率（%，pct）26H1 YOY 26Q2 YOY 26Q1 YOY 26H1 YOY 26Q2 YOY 26Q1 YOY海天味业 5.8-0.65.8-1.15.8-0.22.40.42.70.42.20.3中炬高新 13.50.018.80.08.60.07.7-0.47.5-0.68.0-0.1千禾味业 17.10.920.9-1.514.3