白色家电行业六个问题看白电二季报：盈利筑底、拐点将至

目录一：白电行业2026半年报表现如何？ 3（一）分季度：Q2利润端明显恶化，收入端边际走弱 3二、一线白电和二线白电表现有何差异？ 4三、收入驱动因素有哪些？国内还是海外？ 5（一）头部公司海外市场区域表现如何？ 6（二）头部企业出海做了哪些努力？ 7四、盈利能力变动背后的原因如何分解？ 8（一）毛利率：整体平稳，内外销结构拖累 8（二）海尔的毛利率为何不降反升？ 8（三）费用率：销售/管理/研发平稳，财务费用率大幅上升 9五、如何看后续内外销趋势？ （一）空调：10月由负转正，后续有望逐步改善；冰洗内销平稳 （二）冰洗出口：平稳正增长，新兴市场+供应链替代驱动 （三）低基数：25Q4增速已大幅回落，26Q4增长压力降低 六、白电公司未来看点是什么？ （一）海尔智家：变革进入收获期，暖通已验证、白电平台待释放 （二）美的集团：B端驱动，从消费品公司向全球科技企业转型 （三）海信家电：短期承压，但出海优于国内、协同出海空间大 （四）奥克斯电气：中东短期拖累，期待后续反转 投资评价和建议 1风险分析 1图表目录图表1：白电公司重点财务指标一览 3图表2：白电行业分季度收入/归母/扣非增速26Q2） 4图表3：一、二线白电公司经营对比 4图表4：CR3（美的+海尔+格力）收入与利润占比（占9家上市公司合计） 5图表5：白电公司国内、海外收入对比 5图表6：龙头白电公司各区域增长拆分 6图表7：龙头白电公司国内外毛利率拆分 8图表8：龙头白电公司费用率拆分 9图表9：三大白电2026年月排产同比趋势 10图表10：空冰洗排产情况梳理 10图表11：白电公司增长基数整体较低 11一：白电行业2026半年报表现如何？2026年上半年白电行业营收与利润双双下滑，与此前2025年「双增长」形成鲜明反差。9家上市公司合计实现营业收入（−21.5行业整体净利率，同比下滑约0.5pct。扣非利润降幅（−21.5%）显著大于归母（−7.2%），二者剪刀差反映利润的下滑被非经常性收益部分掩盖。如美的集团因长鑫存储等权益类公允价值变动确认约27亿元收益、同时计提11亿元商誉减值，若还原后实际经营利润为中低个位数下滑；扣非口径更能反映主业盈利的真实承压。图表1：白电公司26Q2重点财务指标一览公司营业收入收入yoy归母净利润利润yoy扣非净利润扣非yoy净利率（亿元）（亿元）（亿元）美的集团2610.52+3.5%264.46+1.7%195.95−25.3%10.1%格力电器896.73−8.1%132.78−7.9%127.07−8.9%14.8%海尔智家1521.15−2.8%103.16−14.3%92.99−20.5%6.8%海信家电467.66−5.2%16.58−20.2%13.32−26.7%3.5%奥克斯电气175.04−12.9%11.08−40.8%11.08−40.8%6.3%TCL智家99.34+4.8%5.12−19.8%4.77−23.3%5.2%惠而浦19.17−12.5%1.77−18.1%0.97−52.7%9.2%长虹美菱161.36−10.7%0.58−86.1%−0.09−102.3%0.4%海容冷链18.37+2.6%1.57−29.0%1.47−30.6%8.5%合计5969.34−1.7%537.10−7.2%447.53−21.5%9.0%中信建投（一）分季度：Q2利润端明显恶化，收入端边际走弱从单季增速看，行业收入端Q1（−0.9%）、Q2（−1.7%）基本平稳微降；但利润端Q2显著走弱——归母净利同比由Q1的−2.4%扩大至Q2的−9.2%，扣非由−12.0%扩大至−28.5%。利润下滑斜率陡于收入，反映成本（铜价、塑料）与汇兑压力在Q2集中释放。图表2：白电行业分季度收入/归母/扣非增速（26Q1vs26Q2）收入增速 归母净利润增速 扣非净利润增速0.0%-10.0%-20.0%-30.0%中信建投二、一线白电和二线白电表现有何差异？收入端，一线内部亦有分化。美的集团凭借ToB（楼宇科技、库卡）+ToC外销的均衡增长，收入同比+3.5%，为一线中唯一正增长；格力电器受渠道变革与消费降级影响，收入−8.1%；海尔智家受国内需求疲软拖累，收入−2.8%，但Q2已转正（+1.4%）。（−12.9%（−10.7%惠而浦收入均下滑，仅智家）与海容冷链（+2.6%）正增长。利润端差距更悬殊：（−7.9%）、海尔（−14.3%）为个位数到低双位数下滑；二线则大幅下滑——奥克斯、长虹美菱单季转亏−20.2%。一线龙头凭借规模优势、利润蓄水池与降本增效，利润韧性显著强于二线；二线则在头部价格战与成本上涨夹击下盈利被明显挤压。图表3：一、二线白电公司经营对比公司26Q1收入增速26Q2收入增速26Q1归母增速26Q2归母增速26Q2扣非增速美的集团+2.5%+4.5%+2.0%+1.3%−36.0%格力电器+3.5%−16.8%+3.0%−15.4%−14.9%海尔智家−6.9%+1.4%−15.2%−13.5%−23.4%海信家电−7.2%−3.2%−8.2%−34.4%−39.3%TCL智家+6.2%+3.5%+1.7%−39.2%−44.7%惠而浦−20.5%−2.6%−18.1%−18.0%−53.8%长虹美菱−0.5%−17.7%−61.5%−105.1%−132.3%海容冷链−7.9%、公司公告。+13.4%+1.0%−55.6%−59.5%分季度节奏看（（格力、长虹。利润端普遍，尤其海信（归母−8.2%→−34.4%）、TCL智家（+1.7%→−39.2%）恶化明显。行业集中度进一步提升，利润加速向一线集中（亿元，9家上市公司合计收入的，同比归母净利润合计93.2%（25H1为90.6%，同比+2.6pct）。利润集中度提升幅度（+2.6pct）显著大于收入（+0.9pct），反映行业利润加速向一线龙头集中——二线企业利润大幅下滑（长虹−86%、奥克斯−41%），一线凭借规模、渠道与成本优势相对抗跌，「收入+利润」双集中的格局进一步固化。图表4：CR3（美的+海尔+格力）收入与利润占比（占9家上市公司合计）95.0%

26H1 25H175.0%

CR3收入占9家合计

CR3归母净利占9家合计中信建投三、收入驱动因素有哪些？国内还是海外？2026年上半年，白电行业收入增长的核心驱动力来自海外市场。9家公司合计内销收入3388亿元、同比图表5：白电公司国内、海外收入对比−1.0%，外销收入2521亿元、同比+0.8%——外销增速虽已较此前显著放缓，但仍明显好于内销。海外收入占比约图表5：白电公司国内、海外收入对比公司国内收入（亿元）国内增速海外收入（亿元）海外增速美的集团1469.15+2.1%1131.27+5.5%格力电器725.12+1.9%127.44−22.0%海尔智家733.39−5.3%787.76−0.4%海信家电248.78−1.5%213.83+4.6%奥克斯电气88.70−4.1%86.34−20.4%TCL智家15.27−31.5%84.07+16.0%惠而浦0.40−48.1%18.76−11.2%长虹美菱96.13−16.9%63.94+0.5%海容冷链11.27−10.8%7.09+34.8%合计3388.21−1.0%2520.50+0.8%、公司公告、中信建投结构分化：外销高增的公司集中在冰洗出海与新兴市场——海容冷链外销+34.8%（美国关税影响消除后需求恢复）、TCL智家外销+16.0%（境外代工）、海信外销+4.6%（欧洲冰洗近+15%）；而空调外销承压的格力（−22.0%）、奥克斯（−20.4%）拖累整体。内销则普遍负增长，仅美的、格力微增，反映国内需求疲软、竞争激烈。（一）头部公司海外市场区域表现如何？从头部公司海外分区域表现看，增长主要来自三类市场：（冰箱份额、洗衣机新兴市场——海信东盟%以上（家空/冰冷/洗衣机三品类齐增）集团最快）；③北美冰洗——海信双位数（冰冷洗衣机带动）、海尔最抗跌（美元口径，剔除汇率后已转正）。品类上，冰洗外销是核心增长引擎（美的冰洗（格力海外、奥克斯各区域均下滑、美的家空外销仅。中东非受地缘冲击、南美受家空库存拖累，是主要减量区域。图表6：龙头白电公司各区域增长拆分区域海尔智家海信家电奥克斯电气格力电器北美−3%（GEA抗跌）双位数（冰洗）−2.1%欧洲+4.9%+20%以上−33.1%未披露分区域（海外整南亚+17.1%已进入印度未单独披露体−22.0%）东南亚/东盟+10%+20%以上未单独披露中东非正增长双位数下滑（亚洲减量主因中东）南美未披露下滑−18.0%海外整体约持平+4.6%−20.4%−22.0%司公告、中信建投（二）头部企业出海做了哪些努力？四家头部企业的出海动作方向趋同——都在从「产品出口」向「自主品牌+本土化运营」升级，抓手集中在产品高端化、供应链多区域布局、渠道数字化与本土化授权，但各有侧重：海尔重在组织与供应链、美的重在OBM与数字化、海信重在品牌营销与区域协同、奥克斯重在性价比多品牌与ODM→OBM转型。海尔智家：本土化运营与组织变革最彻底（），并加速东南亚战略基地建设——泰国冰箱厂已承接对美大冰箱出口，对冲关税与贸易不确定性；组织端通过「大暖通并购Candy）HorizonX系列新风洗衣机等高端产品落地，并以极致成本策略（供应商开放竞争、物料通用化、供应链自制）守住毛利率。美的集团：OBM自主品牌+数字化能力出海收入已占智能家居海外收入的%（为主；渠道端通过Midea系统赋能9万安装商；供应链端智能仓配落地（跨境建厂物流、KD；机制上明确「充分授权本地团队、本土化运营」的机制，从「产品出海」向「能力出海」升级。海信家电：体育营销+7+1区域中心协同依托连续赞助世界杯/欧洲杯（2016-2026）建立品牌势能，益普索《2025中国品牌全球信任指数》蝉联智能家电第一；推进「多品牌渠道共享推动结构改（；未来持续深化本土化运营、优化海外基地与供应链配置，并与黑电、国际营销协同出海。奥克斯电气：性价比多品牌，从ODM向OBM转型AUX+（性价比年轻+高端」多品牌矩阵覆盖新兴市场：上半年自主品牌收入占比过半，AUFIT体现从代工向品牌转型；按年销量为全球第五大空调厂商（份额，性价比产品持续渗透新兴市场，短期受中东地缘扰动拖累（亚洲不含中国大陆反转弹性待观察。四、盈利能力变动背后的原因如何分解？从损益表逐项拆解，白电行业盈利下滑并非来自自主经营能力的恶化，而主要来自财务费用（汇兑）、资产减值与营业成本（铜价）的拖累。（一）毛利率：整体平稳，内外销结构拖累行业合计毛利率25.2%，同比仅−0.16pct，基本持平。分区域看，国内毛利率普遍下滑（格力−2.6pct、海信−2.8pct、TCL智家−2.7pct、长虹−3.4pct），反映国内价格战与铜价上涨对主营成本的挤压；海外毛利率则相对平稳（格力+1.7pct、海信−1.1pct）。整体毛利率靠结构（外销占比提升、但外销毛利率低于内销）与降本对冲而维持稳定。图表7：龙头白电公司国内外毛利率拆分公司整体毛利率国内毛利率海外毛利率26H1 25H1变动 26H125H1变动 26H125H1 变动美的集团−0.36 24.73%−0.27 格力电器+0.32 34.56%−2.62 海尔智家+0.36 ——— —— —海信家电−0.96 31.02%−2.80 奥克斯电气−1.42 ——— —— —TCL智家−0.13 20.80%−2.74 惠而浦−0.91 ——— —— —长虹美菱8.17% −2.27 7.94%11.33%−3.39 7.77%8.05% 海容冷链+0.04 21.70%−0.04 、公司公告。（二）海尔的毛利率为何不降反升？（+0.4pct27.2%中国内、海外持平）。供应商网络开放、充分竞争——提升物料号通用性（型号/SKU精简、共用通用增加供应链自制水平——核心零部件自制，提升自制竞争力；大宗上涨风险+年末启动的大白电产业整合（研发、采购、供应链三端拉通），这一「成本端的极致运营」使海尔在行业性成本上行中逆势守住并改善了毛利率，与二线企业被动承受成本挤压形成鲜明对比。（三）费用率：销售/管理/研发平稳，财务费用率大幅上升从四类期间费用看，销售费用率普遍下行（行业合计−0.33pct），是利润的正向贡献项，反映企业降本增效与国补环境下投放效率的提升；管理费用率、研发费用率基本平稳。但财务费用率显著上升，成为利润端最核心的拖累项。财务费用率上升主因汇兑损失：2026年上半年人民币升值，行业财务费用普遍由负转正或大幅上升。海尔财务费用由−3.5亿元转正至+11.0亿元（汇兑损失约15.8亿元，还原汇兑后税前利润降幅大幅收窄）；美的财务费用由9亿元转正至7%升至%pctTCL智家财务费用率亦分别上升2.8pct（约亿元）大于利息费用，财务费用率维持为负。汇兑损失多集中于的直接原因之一。图表8：龙头白电公司费用率拆分公司26H126Q226H126Q226H126Q226H126Q226H126Q2美的集团−0.89−1.16+0.04+0.03−0.23−0.25+3.64+4.04公司26H126Q226H126Q226H126Q226H126Q226H126Q2美的集团−0.89−1.16+0.04+0.03−0.23−0.25+3.64+4.04+2.55+2.67格力电器−0.63−1.63+0.46+0.06−0.48−0.25+0.50+0.27−0.16−1.55海尔智家+0.70+2.30+0.20−0.43−0.37−0.72+0.95+0.64+1.48+1.79海信家电−0.68−0.79−0.08−0.20−0.11−0.10+0.23+0.17−0.64−0.92奥克斯电——————————TCL智家+0.05+0.12−0.11−0.19−0.02+0.05+2.83+2.44+2.75+2.42惠而浦+0.06−0.37+0.38+0.27−0.24−0.64+4.72+5.00+4.92+4.25长虹美菱+0.19+0.62−0.13+0.01+0.28+0.36−0.23−0.35+0.11+0.64海容冷链+0.77+0.87+0.48−0.06+0.25+0.13+3.38+4.47+4.88+5.40注：变动单位为百分点公司告。综合看，四费中唯有财务费用率普遍、显著上升，其余三费多为下降或微增：销售费用率方面，美的、格力、海信下降（降本增效），海尔、海容、长虹上升；管理、研发费用率变动多在±0.5pct以内。财务费用率则几乎全线上升，且26Q2单季变动普遍大于26H1（美的+4.04pctvs+3.64pct、惠而浦+5.00pctvs+4.72pct、vs/管理/研发三费合计基本平（几乎全部由财务费用率贡献格力、海信则因销售费用率下降、整体费用率不升反降。盈利下滑的归因排序：①汇兑损失（人民币升值，海尔影响约15.8亿、美的Q2大额汇兑亏损）；②铜价高位（海信对央空/家空利润影响超10亿元，直接压制毛利率4-6pct）；③资产减值（美的计提商誉减值11亿元）；④国内价格战（国内毛利率普遍下滑）。上述因素多集中于Q2释放，是Q2利润显著弱于Q1的直接原因。五、如何看后续内外销趋势？产业在线9119月三大白电排产合计10%（空调收缩、冰洗平稳）；向前看，空调10月排产已转正、11月低基数下延续改善，冰箱、洗衣机则维持平稳，「出口优于内销」的分化格局延续。图表9：三大白电2026年9-11月排产同比趋势5.0%

家用空调 冰箱 洗衣机10月11月(趋势)10月11月(趋势)9月-5.0%-10.0%司公告图表10：空冰洗排产情况梳理品类 9月（官方发布） 10月（排产预测） 11月（排产初步）内销+16.4%/内销+16.4%/出口+6.9%−2.3%（852万台）平稳维持平稳内销−0.5%/出口+4.5%出口+2%出口正增长−1.2%（894万台）平稳维持平稳内销−1.7%/出口+3.4%出口+2.8%出口正增长−4.0%（2721万台）——

−7.7%（975万台）内销−9.4%/出口−11.7%

+0.7%（1145万台，转正）

延续改善低基数+黑五备货冰箱洗衣机三大白电合计业在线、中信建投证券（一）空调：10月由负转正，后续有望逐步改善；冰洗内销平稳空调是上半年内外销的最大拖累，主因库存高企（6月底商业库存同比+11.3%）、国补退坡（补贴从3件缩至1件）叠加地产后周期。但排产数据已现拐点：9月内销降幅从8月的−24.1%大幅收窄至−9.4%，月总排产同比转正内销、出口月受低基数+黑五备货+库存去化支撑有（−0.5%、，处于「去库存+（二）冰洗出口：平稳正增长，新兴市场+供应链替代驱动（冰箱+4.5+3.4（出口+2核心驱动是新兴市场刚需（非洲、拉美）+欧洲本土产能收缩带来的供应链替代。空调出口受季节性淡季影响，黑五备货+低基数趋势，冰洗出口有望继续对冲内销下行。（三）低基数：25Q4增速已大幅回落，26Q4增长压力降低从同比基数看，25Q4各家收入、利润增速普遍大幅回落——格力收入−21.5%、海尔归母−39.2%、海信收入−26.0%、奥克斯H2归母−67.9%，长虹美菱更是单季转亏。这为26Q4构筑了低基数：在基数效应下，后续（尤其Q4）增长压力会显著降低，增速读数有望环比改善，与前文排产数据「空调10月转正、11月延续改善」的判断相互印证。图表11：白电公司25Q4增长基数整体较低公司25Q4收入同比25Q4归母净利润同比美的集团+5.7%−11.3%格力电器−21.5%−26.2%海尔智家−17.7%−39.2%海信家电−26.0%−32.4%TCL智家−5.2%−24.7%长虹美菱−14.2%转亏海容冷链+27.7%+7.3%奥克斯电气*−20.6%−67.9%注 、公公告。综合判断，我们对H2持「出口驱动、政策托底、底部渐进」的看法：空调在低基数、黑五备货与库存去化下后续有望边际改善，冰箱、洗衣机维持平稳（出口正增长、内销小幅波动），外销依托新兴市场与供应链优势延续相对景气；行业盈利端则等待汇兑与成本压力缓解后的修复。六、白电公司未来看点是什么？从半年报的业绩分化与战略动作看，未来看点集中在两条主线：一线龙头看变革与转型（海尔组织变革、美的B端第二曲线），二线企业看出海与反转（海信协同出海、奥克斯中东修复）。（一）海尔智家：变革进入收获期，暖通已验证、白电平台待释放暖通平台增长已验证变革效果——大暖通出海，是当前增长最确定的板块；2）新成立的白电平台值得期待——2025年末启动的大白电产业整合（已在成本端兑现，后续收入端协同是增量看点；3）DTC（直面消费者）变革海外增长仍是最大弹性——南亚+17.1%（集团最快）、东南亚+10%、欧洲份额提升，GEA在北美份额近28