东方证券首次覆盖报告：市场化机制支撑长期发展双公募平台夯实轻资本优势

目录TOC\o"1-2"\h\z\u市场化制塑综合集团，合实稳居列 4三十五年持续市场化发展，多元股权结构支撑长期经营 4盈利增长明显提速，资产负债表扩张加快 6多元业协同展，资本收形成补 8投资业务：资产扩张与收益率回升共振，盈利弹性加速释放 9经纪业务：交投活跃释放客户优势，产品代销形成稳定补充 12资产管理业务：双公募平台构筑核心壁垒，轻资本收入贡献稳定 13信用业务：融资融券规模快速扩张，利差收窄压制收入释放 16投资银行业务：证券承销支撑收入修复，股权融资仍处低位 17盈利预与投建议 18盈利预测 18投资建议 20风险提示 21图表目录图1：2024年以来营业收入长持续提速 6图2：2024年以来归母净利加速增长 6图3：净利率自2023年以来续提升 6图4：ROE及ROA自2023以来同步回升 6图5：归母净资产稳步增长 7图6：总资产快速扩张，1Q26末突破1.1万亿元 7图7：杠杆率升至6.5倍，本使用强度持续提升 7图8：投资业务贡献上行弹性，经纪与资管合计占比接近五成 8图9：资产扩张与估值修复推动投资业务净收入持续高增长 9图10：金融资产规模持续扩张 10图11：FVTPL资产占比升至79.9%，投资组合交易属性持增强 10图12：投资业务资产收益率自2022年以来持续回升 图13：投资业务杠杆率升至327.9% 图14：市场交投活跃推动经业务净收入加速增长 12图15：代理买卖证券仍为核收入来源，产品代销形成稳定补充 12图16：资管业务收入恢复增，1Q26增速进一步提升 13图17：信用资产快速扩张，息净收入仍受利差收窄压制 16图18：信用业务资产收益率至1.0%，资产端利差仍然承压 16图19：投行业务收入延续修复 17图20：广发证券2017年至今PB均值为1.23倍，当前估仍有修复空间 20表1：市场化发展与集团化布局推动公司成长为综合性证券集团 4表2：主要产业股东持股稳定，公司无控股股东及实际控制人 5表3：1Q26广发证券营业收位列行业第三，总资产、归母净资产及归母净利润均位列第四 5表4：投资与交易业务由方向性投资向销售交易及做市服务延伸 9表5：2026Q2易方达基金与发基金公募总规模分列行业第一和第三 14表6：双公募平台总规模合计达到4.46万亿元，权益规模计达到1.56万亿元 15表7：1H26广发证券完成1单A股IPO上市保荐项目 17表8：广发证券分业务收入及归母净利润预测（百万元） 19市场化机制塑造综合证券集团，综合实力稳居前列三十五年持续市场化发展，多元股权结构支撑长期经营市场化机制与专业化平台共同塑造综合经营能力。公司前身为1991年设立的广东发展银行证券业务部，1994199920012010AH股上市，进一步拓宽资本补充渠道；2026HH股可转债，新增资本重点支持国际业务发展，集团化与国际化布局进一步深化。表1：市场化发展与集团化布局推动公司成长为综合性证券集团时间 主要发展节点1991年 经中国民银批准广东展行设立券业部1994年 改制为东广证券司1999年 与广东展银脱钩转向立场化经营2001年 改制为份有公司更名广证券股有限司2003至2014年 先后设广发金、发控香、广发德、发乾及广资，集团业务图逐完善2010年 通过反收购边公登陆交所2015年 H股在香联交主板市，成A+H股市平台2026年 完成2.19亿股H股售并行21.50亿港元H股转债募集拟用于持国业务展广发证券公司公告，东方证券研究；注：仅列示公司主要发展节点多元产业股东长期持股，无控股股东结构强化市场化治理。截至2026年1季度末，吉林敖东、辽宁成大和中山公用为公司主要产业股东，三者及其一致行动人合计持股比例分别为19.55%/17.47%/10.27%。公司不存在控股股东及实际控制人，股权相对分散，但主要产业股东持股长期稳定，形成多元股东制衡与管理层市场化经营并存的治理框架，经营战略保持较强连续性。表2：主要产业股东持股稳定，公司无控股股东及实际控制人排名股东名称持股数（亿股）持股比例股东性质1香港中央结算（代理人）有限公司19.1924.53%境外法人2吉林敖东药业集团股份有限公司12.5316.01%境内一般法人3辽宁成大股份有限公司10.4513.36%境内一般法人4中山公用事业集团股份有限公司6.878.78%国有法人5香港中央结算有限公司2.242.86%境外法人6中国证券金融股份有限公司1.952.50%国有法人7辽宁成大－中信建投证券－25成大E1担保及信托财产专户1.301.66%其他8国泰中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金0.871.11%基金、理财产品等9辽宁成大－中信建投证券－25成大E2担保及信托财产专户0.750.96%其他10全国社保基金一一三组合iFinD，东方证券研究；注：数据截至2026年3月31日0.650.84%基金、理财产品等核心财务指标稳居行业前四，营业收入规模位列第三。截至2026年1季度末，公司总资产达到1.121,7151Q26116.8亿47.1202515.0%/9.9%61.3%/70.7%表3：1Q26广发证券营业收入位列行业第三，总资产、归母净资产及归母净利润均位列第四总资产（亿元） 归母净资产（亿元） 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元）国泰海通22,597.2国泰海通3,364.2中信证券231.6中信证券102.2中信证券22,446.7中信证券3,345.7国泰海通162.3国泰海通63.9华泰证券12,254.1华泰证券2,114.1广发证券116.8华泰证券48.0广发证券11,222.3广发证券1,714.8华泰证券104.2广发证券47.1中国银河9,809.0中国银河1,561.1中金公司88.3东方财富37.4中金公司8,697.7招商证券1,413.2中信建投77.0中信建投36.7招商证券7,883.5国信证券1,402.9中国银河73.5中金公司35.8中信建投7,796.1中金公司1,324.7招商证券69.7中国银河33.2申万宏源7,643.5中信建投1,268.2申万宏源59.3招商证券32.7国信证券5,935.0申万宏源1,146.4国信证券49.2申万宏源23.6iFinD1Q2620263月末数据；各栏按对应指标降序排列，列示主要上市券商盈利增长明显提速，资产负债表扩张加快本轮盈利上行由高弹性业务与稳定收益来源共同驱动。2024收入增长，权益市场改善与资产负债表扩张放大投资业务弹性；广发基金的基金管理收入及易方达基金相关投资收益则提供相对稳定的轻资本贡献。高弹性业务释放增量、稳定收益平滑波动，使公司在市场景气改善阶段同时实现收入扩张和利润率提升，20251Q26高于营业收入增速。1Q26公司营业收入和归母净利润分别同比增长61.3%/70.7%，公司已由20222023图1：2024年以来营业收入长持续提速 图2：2024年以来归母净利润加速增长营业收入（亿元） 营业收入同比（右轴） 归母净利润（亿元） 归母净利润同比（右轴）350300250200100500

201820192020202120222023202420251Q26

70%61.3%49.4%61.3%49.4%23%1%1%-%-26.6%7.36.77.8%7.50.550%40%30%20%10%0%

160140120100806040200

201820192020202120222023202420251Q26

100%75.3%70.7%75.3%70.7%3%38.1%42.2%-12.0%-26.9%3.28.1%60%40%20%0%-20%-40%iFinD，东方证券研究 iFinD，东方证券研究净利率、ROE及ROA自低位同步回升，盈利能力明显修复。公司净利率由2023年的29.9%提升至1Q26的40.3%；同期，年化ROE/ROA由2023年的5.1%/1.2%分别提升至1Q26的11.0%/1.8%，盈利能力与股东回报均较2023年明显改善。图3：净利率自2023年以来续提升 图4：ROE及ROA自2023以来同步回升5%0%

净利率38.6%38.6%40.3%33.1%34.4%35.4%28.2%31.7%31.6%29.9%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 20251Q26

ROE（年化） ROA（年化，右轴

12%10%12%10%8%6%4%2%0%201820192020202120222023202420251Q262.0%1.5%1.0%0.5%0.0%iFinD，东方证券研究 iFinD，东方证券研究资产负债表快速扩张，杠杆率持续提升。1Q26末，公司总资产达到11,222.3亿元，同比增长37.8%1,714.814.3%20245.11Q266.5倍，为投资交易、信用及机构业务扩张提供资产负债表基础。图5：归母净资产稳步增长 图6：总资产快速扩张，1Q26末突破1.1万亿元8006002000

归母净资产（亿元） 同比（右轴

14.3%12.7%14.3%12.7%13.0%8.6%7.3%7.6%8.8%5.8%14%12%10%8%6%4%2%0%

0

总资产（亿元） 同比（右轴

37.8%

2%16.0%2%16.0%17.1%15.2%10.5%11.2%1.4%8.635%30%25%20%15%10%5%0%201820192020202120222023202420251Q26 201820192020202120222023202420251Q26iFinD，东方证券研究 iFinD，东方证券研究图7：杠杆率升至6.5倍，资本使用强度持续提升杠杆率（倍）6.26.56.26.55.05.15.05.14.64.74.365432102018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 1Q26iFinD，东方证券研究；注：杠杆率=期末总资产/期末归母净资产多元业务协同发展，轻重资本收入形成互补投资业务提供上行弹性，经纪与资管构成稳定收入底座。公司形成投资、经纪、资产管理、信用及投资银行等多元业务布局，其中投资业务对市场景气和资本使用强度较为敏感，经纪与资产管理业务则主要依托客户基础和管理规模形成持续收入。2025年，公司投资业务净收入占营业收入的34.9%，经纪与资管业务占比分别为27.0%/21.7%，两项轻资本业务合计贡献接近五成；1Q26投资业务占比升至44.7%，成为盈利增长的主要驱动力，经纪与资管业务合计占比仍达到48.0%。轻资本业务夯实盈利稳定性，资本型业务放大市场上行阶段的利润弹性。经纪业务受益于客户数量、交易活跃度及财富管理需求，广发基金和广发资管持续贡献管理费收入；投资业务则依托资2.4%16.3%35.6%2.4%16.3%35.6%图8：投资业务贡献上行弹性，经纪与资管合计占比接近五成8.0%8.0%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

投资业务 经纪业务 资管业务 信用业务 投行业务 其他业务6.3%6.3%13.9%2.2%14.6%1.3%14.4%2.4%13.5%2.9%8.6%2.5%6.3%21.1%21.7%25.3%17.1%22.6%29.0%33.2%26.9%27.0%18.4%24.4%22.5%23.3%24.9%44.7%29.3%34.9%23.4%28.5%16.8%15.3%3.7%5.0%25.4%22.6%24.5%24.2%3.8%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 1Q26iFinD，东方证券研究投资业务：资产扩张与收益率回升共振，盈利弹性加速释放资产规模扩张与市场定价改善共同推动投资收入加速释放。2025年，公司投资业务净收入123.8亿元，同比增长59.6%；1Q26进一步实现52.2亿元，同比增长123.7%。收益实现方式进一步向交易收益与公允价值变动延伸。202584.2亿元、53.539.7图9：资产扩张与估值修复推动投资业务净收入持续高增长4020

投资业务净收入（亿元） 投资业务净收入同比（右轴117.4%123.7%--78.0%117.4%123.7%--78.0%15.4%1.8%59.6%

200%150%100%50%0%-50%02018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

-100%iFinD，东方证券研究；注：投资业务净收入为投资收益扣除对联营及合营企业投资收益后加公允价值变动收益交易与机构业务拓展投资收入边界。除运用自有资金开展权益、固定收益及其他金融资产投资外，公司持续布局销售交易、场外衍生品、做市及跨境交易等业务，投资业务的收入来源由方向性资产收益向产品定价、交易价差和机构服务延伸。公司已取得上市证券做市、ETF互换便利、南向通及科创板做市借券等业务资格，产品矩阵和交易场景持续完善。资本实力、产品创设能力、交易系统及风险管理共同构成交易业务扩张的基础。表4：投资与交易业务由方向性投资向销售交易及做市服务延伸业务模式主要产品与服务主要收入来源方向性投资权益、固定收益、基金及其他金融资产投资利息、分红及资产价格变动收益销售交易债券及权益产品销售、机构交易、大宗经纪及交易服务交易价差、销售收入及综合服务收入衍生品业务场外期权、收益互换、利率及其他衍生工具产品定价、资金使用及风险管理收入做市业务上市证券、ETF、股票及股指期权、科创板证券做市买卖价差及流动性服务收入跨境及FICC业务跨境债券、外汇、大宗商品及多资产交易交易价差、对冲管理及客户服务收入广发证券公司公告，东方证券研究；注：仅列示投资与交易业务的主要模式及产品金融资产规模快速扩张，资本投入重新进入加速阶段。1Q265,622.429.2%1Q264,493.3图10：金融资产规模持续扩张金融资产规模（亿元） 金融资产规模同比（右轴）

35%30.8%28.4%30.8%28.4%18.0%19.3%4.2%3.4%2.3%29.2%25%20%10%5%02018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

0%1Q26iFinD，东方证券研究；注：金融资产包括交易性金融资产、其他债权投资、其他权益工具投资及债权投资FVTPL资产占比持续提升，投资组合交易属性明显增强。202359.8%1Q2679.9%38.6%13.2%FVTPL迁移，使更多市场价格变化直接反映于当期损益，公司主动交易和动态配置能力对业绩的影响随之提升。图11：FVTPL资产占比升至79.9%，投资组合交易属性持续增强90%70%60%50%40%30%20%10%0%

FVTPL FVOCI（固收） FVOCI（权益）5.8%5.8%5.9%5.8%0.4%0.2%1.6%6.0%6.3%18.7%6.9%13.2%46.8%47.5%38.6% 28.2%42.9%51.0%60.1%75.0%79.9%65.7%47.6%52.8%52.1%59.8%41.9%33.9%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 1Q26iFinD，东方证券研究收益率与杠杆率同步回升，规模与效率形成正向共振。投资业务收入可拆解为资产规模与资产收20242.1%1Q263.7%250.3%327.9%。资产规模扩张放大收益基础，收益率修复提高单位资产产出，两者共同推动投资业务收入显著增长。2026HH能力进一步增强，为投资与交易业务扩张提供更充分的资本承载空间。图12：投资业务资产收益率自2022年以来持续回升 图13：投资业务杠杆率升至327.9%

投资业务资产收益率（年化）3.7%3.5%3.4%3.7%3.5%3.4%2.4%2.6%2.1%1.0%0.3%0.4%

0%

投资业务杠杆率327.9%327.9%309.6%252.0%266.1%250.3%218.2%211.9%203.8%221.3%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 20251Q26iFinD，东方证券研究；＝/期末金融资产规模

iFinD，东方证券研究；注：投资业务杠杆率=期末金融资产规模/归母净资产经纪业务：交投活跃释放客户优势，产品代销形成稳定补充市场成交扩张直接释放经纪业务弹性。202596.044.3%；1Q2631.453.5%图14：市场交投活跃推动经纪业务净收入加速增长8040200

经纪业务净收入（亿元） 经纪业务净收入同比（右轴）56.6%53.5%44.3%21.6%-56.6%53.5%44.3%21.6%--9.0%19.9%14.5%21.3%

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%iFinD，东方证券研究；注：经纪业务净收入包括代理买卖证券、交易单元席位租赁、代销金融产品及其他经纪业务净收入代理买卖证券仍是经纪业务的核心收入来源，产品代销形成有效补充。2025年，代理买卖证券、交易单元席位租赁及代销金融产品业务分别占经纪业务净收入的71.7%/8.2%/11.4%，代理交易67.3%20241.6pct，反映客户基金及多元资产配置需求有所回升，但经纪业务收入结构整体保持稳定，财富管理转型尚未显著改变佣金收入主导的业务格局。图15：代理买卖证券仍为核心收入来源，产品代销形成稳定补充80%70%60%40%30%20%10%0%

代理买卖证券业务 交易单元席位租赁业务 代销金融产品业务 其他经纪业务9.7%9.7%4.4%12.7%7.6%4.4%10.7%6.4%9.0%12.8%7.3%13.7%8.5%12.2%9.9%13.6%14.8%15.4%10.0%9.8%11.0%8.7%11.4%8.2%15.5%73.2%77.3%71.8%64.1%63.9%71.7%61.0%69.2%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025iFinD，东方证券研究；注：各项业务占比为对应业务净收入占经纪业务净收入的比例；公司未披露1Q26经纪业务分项收入资产管理业务：双公募平台构筑核心壁垒，轻资本收入贡献稳定公募基金与券商资管共同构成多层次资产管理平台。公司通过控股的广发基金、广发资管以及参股的易方达基金布局公募基金、集合资管、单一资管、专项资管及机构专户等业务，公司资产管理业务兼具规模优势和收入来源多元化特征。基金管理收入增长推动资管业务保持稳健扩张。202577.011.9%；1Q2624.645.5%31.6%12.6%/38.1%图16：资管业务收入恢复增长，1Q26增速进一步提升资管业务净收入（亿元） 资管业务净收入同比（右轴）6040200

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

80%68.7%45.5%68.7%45.5%4.5%-10.1%-13.6%-10.9%11.9%50.7%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%iFinD，东方证券研究；注：资管业务净收入包括证券资产管理及公募基金等相关业务收入双公募平台形成行业稀缺的规模优势。2Q262.651.8210,669/4,951券商名称券商名称旗下公募基金参控股20252026Q2较202520252026Q2较2025中信证券华夏基金控股22,800.621,235.9-6.9%10,520.27,727.7-26.5%华安基金控股8,133.98,198.00.8%1,766.11,961.911.1%国泰海通海富通基金控股2,565.83,108.321.1%353.6383.58.4%富国基金参股13,522.014,815.69.6%4,399.54,351.3-1.1%国泰君安资管控股1,129.31,295.914.8%194.0348.879.8%南方基金参股15,127.015,410.61.9%5,477.94,147.1-24.3%华泰证券华泰柏瑞基金参股8,454.05,917.3-30.0%6,336.83,500.6-44.8%华泰证券资管控股1,805.31,955.68.3%27.829.97.6%广发证券广发基金易方达基金控股参股16,635.625,711.518,169.526,458.29.2%2.9%4,789.211,638.54,950.910,668.83.4%-8.3%博时基金参股11,575.011,779.51.8%1,450.01,502.23.6%招商证券招商基金参股9,772.810,161.14.0%1,953.91,931.8-1.1%招商证券资管控股704.0726.13.1%2.93.623.9%申万宏源富国基金申万菱信基金参股控股13,522.01,088.314,815.61,285.29.6%18.1%4,399.5222.84,351.3264.2-1.1%18.6%国信证券鹏华基金控股10,267.511,699.113.9%2,219.12,304.43.8%中信建投中信建投基金控股1,073.41,041.5-3.0%80.367.1-16.5%东方证券东方红资产管理汇添富基金控股参股2,162.72,171.212,651.60.4%1,009.63,590.7984.33,957.6-2.5%10.2%南方基金参股15,127.015,410.61.9%5,477.94,147.1-24.3%兴业证券兴证全球基金控股7,490.68,492.413.4%1,358.01,436.15.8%兴证资管控股81.290.311.1%9.310.310.2%中泰证券中泰证券资管万家基金控股参股395.15,956.0390.86,488.2-1.1%8.9%158.6787.3140.3888.312.8%光大证券光大保德信基金大成基金控股参股1,192.34,648.41,058.25,170.3119.81,154.6119.01,340.8-0.6%16.1%长江证券长江证券资管长信基金控股参股390.91,972.4344.82,166.0-11.8%9.8%25.6220.931.0263.221.1%19.2%方正证券方正富邦基金控股871.91,083.724.3%88.4206.7133.8%东吴证券东吴基金控股485.8658.235.5%152.7271.177.5%浙商证券浙商证券资管浙商基金控股参股302.2322.5301.9254.4-0.1%-21.1%10.036.613.826.738.0%-26.9%国金证券国金基金控股877.31,070.622.0%292.6514.275.7%国联民生国联基金中海基金控股参股1,571.396.71,677.287.86.7%-9.2%104.251.349.010.6%-4.5%表5：2026Q2易方达基金与广发基金公募总规模分列行业第一和第三公募基金总规模（亿元） 权益类公募基金规模（亿元）财通证券财通资管控股1,197.61,100.6-8.1%180.0128.8-28.4%财通基金参股847.81,670.897.1%143.4827.8477.2%国元证券长盛基金参股1,106.81,183.76.9%129.6145.011.9%西部证券西部利得基金控股1,177.11,466.524.6%205.9257.024.8%长城证券景顺长城基金长城基金参股参股8,100.83,743.69,785.23,848.120.8%2.8%2,249.2306.82,397.4364.76.6%18.9%东北证券东方基金银华基金参股参股1,268.26,538.21,666.76,969.531.4%6.6%211.51,448.5552.31,606.9161.1%10.9%华安证券华富基金参股1,260.41,465.816.3%227.8256.512.6%华西证券华西基金控股39.021.6-44.6%9.06.2-31.6%第一创业创金合信基金银华基金控股参股1,718.76,538.21,931.36,969.512.4%6.6%240.01,448.5268.41,606.910.9%国海证券国海富兰克林基金控股889.0953.87.3%197.6161.7-18.2%西南证券银华基金参股6,538.26,969.56.6%1,448.51,606.910.9%南京证券富安达基金参股123.2138.412.3%19.615.9-19.0%首创证券中邮基金参股751.7919.422.3%135.3144.97.1%红塔证券红塔红土控股104.5116.611.6%2.72.85.1%iFinD，东方证券研究；注：公募基金总规模为基金产品资产净值合计；权益类公募基金规模为股票型基金与混合型基金资产净值之和，不包含机构专户、养老金及国际业务等管理资产，与基金公司年报披露的管理资产规模口径不同控股与参股模式分别贡献手续费收入和投资收益。公司持有广发基金54.53%的股权，并将其纳入合并报表，基金规模扩张能够直接转化为基金管理业务收入；公司同时持有易方达基金22.65%的股权，是其三个并列第一大股东之一。2025年，易方达基金实现净利润38.1亿元，按公司持股比例测算对应收益约8.6亿元，为公司提供独立于自营投资和市场成交的稳定利润来源。双公募平台既提高轻资本收入占比，也为经纪业务提供丰富的产品供给。表6：双公募平台总规模合计达到4.46万亿元，权益规模合计达到1.56万亿元广发基金 易方达基金公司持关系 控股54.53% 参股22.65%2Q26末公募金总模 18,169.5亿元 26,458.2亿元较2025年末 +9.2% +2.9%2Q26末权益公募金规模 4,950.9亿元 10,668.8亿元较2025年末 +3.4% -8.3%主要利贡献式 并表基管理入 权益法资收益iFinD，广发证券公司公告，东方证券研究；注：权益类公募基金规模为股票型基金与混合型基金资产净值之和信用业务：融资融券规模快速扩张，利差收窄压制收入释放融资融券成为信用资产扩张的主要来源。2025年末，公司融出资金达到1,440.2亿元，同比增长32.2%；买入返售金融资产达到274.1亿元，同比增长33.3%，两项信用资产合计达到1,714亿元。融出资金占信用资产的比例超过八成，融资融券需求增长已成为信用资产扩张的核心驱动力。较大的客户基础与经纪业务规模为融资融券业务提供客户来源，信用业务同时提高客户黏性和综合收入贡献。资产规模扩张尚未转化为利息净收入增长。2025年，公司利息净收入为22.3亿元，同比下降5.3%；1Q2616.1%20252.5%1.9%，资产端收益率下降幅度高于负债成本改善幅度，导致净息差继续承压。信用资产规模增长能够部分对冲单位收益下降，但当前信用业务的利润弹性更多受资产定价和融资成本之间的利差影响。图17：信用资产快速扩张，利息净收入仍受利差收窄压制利息净收入（亿元） 利息净收入同比（右轴）-5.3%---5.3%---16.1%--25.1%23.5%14.1%16.8%15.9%5040302010

40%30%20%10%0%02018

2019

2022

2025

1Q26

-30%iFinD，东方证券研究；注：利息净收入同时受融资融券、买入返售金融资产、金融资产利息收入及公司融资成本等因素影响，不完全等同于信用业务收入；1Q26增速因上年同期为负值未列示信用业务资产收益率延续下行，规模增长对收入的拉动被部分抵消。以利息净收入除以期末融出20224.0%20251.3%，1Q261.0%。图18：信用业务资产收益率降至1.0%，资产端利差仍然承压信用业务资产收益率（年化）4.5%4.2%4.5%4.2%4.1%4.2%4.0%2.8%1.8%1.3%1.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 1Q26iFinD，东方证券研究；注：信用业务资产收益率=利息净收入/(期末融出资金+买入返售金融资产)；该指标同时受到其他生息资产及整体融资成本影响投资银行业务：证券承销支撑收入修复，股权融资仍处低位2024年以来投行业务收入保持增长。20258.813.6%；1Q266.9%，收入延续修复。20257.5/0.5/0.8行、并购重组及财务顾问等需求开展综合服务，债券与财务顾问业务对收入形成支撑。图19：投行业务收入延续修复投行业务净收入（亿元） 投行业务净收入同比（右轴）41.1%37.4%41.1%37.4%13.6%6.9%-7.2%-33.3%-54.9%18.2%141210864202018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

60%40%20%0%-20%-40%-60%iFinD，东方证券研究；注：投行业务净收入包括证券承销、保荐及财务顾问等业务净收入股权融资项目贡献仍低，投行业务尚未形成明显规模弹性。1H261单AIPOAIPO1.4%IPO项目数量与头部券商仍存在差距，本轮修复更多体现为证券承销及综合财务顾问收入改善。股权融资业务规模较小也意味着投行业务对公司整体收入的贡献保持在较低水平。表7：1H26广发证券完成1单A股IPO上市保荐项目排名保荐机构北交所创业板沪市主板科创板深市主板合计市占率1国泰海通证券830201318.3%2中金公司21222912.7%3中信证券12041811.3%4东吴证券4100057.0%4国金证券5000057.0%6国联民生承销保荐0120034.2%6国投证券1001134.2%6申万宏源承销保荐1110034.2%6中泰证券2000134.2%6中信建投证券1002034.2%—广发证券1000011.4%iFinD，东方证券研究；注：统计期间为2026年1月1日至6月30日，按IPO企业正式挂牌上市日统计盈利预测与投资建议盈利预测预计2026年投资、经纪与信用业务贡献主要收入增量，双公募平台夯实稳定收益来源。资本市场交投活跃、投资资产收益率修复与融资成本下降共同推动公司2026资业务受益于金融资产扩张和资产运用效率提升，经纪业务受益于市场成交规模增长，信用业务受益于融资融券规模扩张和综合利差改善；广发基金、广发资管及易方达基金股权则持续贡献管理费和投资收益。我们预计，投资、经纪与信用业务合计贡献2026成为本轮盈利增长的主要驱动力。2027至2028年，在2026年较高基数上，各项业务增速逐步回归稳健水平。分业务看：投资业务：资产规模扩张继续支撑投资业务收入增长。1Q26末，公司交易性金融资产达到4,493.3亿元，较2025年末增长24.0%，投资业务扩表已在年内较早体现。我们预计2026至2028年交易性金融资产分别同比增长25.0%/12.0%/10.0%，投资资产/归母净资产分别达到329.4%/339.5%/344.1%3.5%/3.4%/3.4%20262028180.0/194.9/214.945.4%/8.3%/10.2%。经纪业务：市场成交增长释放客户基础优势，财富管理收入形成补充。代理买卖证券仍是公司经纪业务的核心收入来源，市场交投活跃直接推动佣金收入增长；交易单元席位租赁、代销金融产品及期货经纪业务进一步拓宽收入来源。公司较大的零售和机构客户基础能够将市场成交增长转化为业务收入，产品代销则依托广发基金、易方达基金等产品供给形成稳定补充。我们预计2026至2028年经纪业务手续费净收入分别为130.1/143.3/155.1亿元，同比分别增长35.5%/10.2%/8.2%。资产管理业务：广发基金与广发资管推动管理费收入稳步增长。公司控股广发基金及广发资管，基金管理业务构成资产管理手续费收入的主要来源。广发基金公募基金规模保持行业前列，产品体系和渠道基础支撑管理费收入增长；广发资管通过集合、单一及专项资产管理业务服务机构和企业客户。公司参股的易方达基金则通过权益法核算贡献投资收益，与并表的基金管理收入2026202888.8/97.6/105.4亿元，15.2%/10.0%/8.0%。信用业务：计息资产增长与融资成本下降推动2026年利息净收入修复。2026202812.0%/8.0%/6.0%，同时20251.6%20261.4%2026恢复增长。我们预计2026至2028年信用业务净收入分别为29.8/27.7/29.5亿元，同比分别+34.0%/-7.1%/+6.4%。投资银行业务：证券承销与财务顾问业务推动投行业务温和修复。公司当前投行业务收入仍以证券承销为主，债券发行及财务顾问业务构成主要收入支撑；考虑股权融资项目数量仍处较低2026202810.2/11.2/12.014.8%/9.9%/7.9%。多项业务共同推动盈利增长，ROE继续提升。基于以上假设，我们预计公司2026至2028年分别实现营业收入460.8/500.6/545.0亿元，同比分别增长29.8%/8.6%/8.9%；实现归母净利润179.0/198.8/218.6亿元，同比分别增长30.7%/11.1%/10.0%，对应EPS分别为2.16/2.39/2.64元，ROE分别为12.3%/12.4%/12.6%。投资与经纪业务贡献主要收入增量，资产管理及投行业务保持增长。表8：广发证券分业务收入及归母净利润预测（百万元）2024A2025A2026E2027E2028E投资业务净收入7,73112,37818,00019,49021,485同比60.1%45.4%8.3%10.2%经纪业务手续费净收入6,6509,59713,00714,33415,510同比44.3%35.5%10.2%8.2%资产管理业务手续费净收入6,8857,7038,8759,76310,544同比11.9%15.2%10.0%8.0%信用业务净收入2,3482,2252,9822,7692,948同比-5.3%34.0%-7.1%6.4%投资银行业务手续费净收入7788841,0151,1161,204同比13.6%14.8%9.9%7.9%其他业务收入2,0292,7062,2012,5852,811同比33.3%-18.7%17.4%8.8%营业收入26,42235,49346,08050,05654,502同比34.3%29.8%8.6%8.9%归母净利润9,63713,70217,90319,88121,863同比42.2%30.7%11.1%10.0%公司数据，东方证券研究预测；注：2024A使用重述的可比口径投资建议我们认为，广发证券的核心优势集中在市场化治理、投资交易能力和双公募平台三方面。公司长期保持无控股股东及实际控制人的多元股权结构，主要产业股东持股稳定，市场化经营机制和战略连续性较强；投资业务方面，公司金融资产规模快速扩张，交易性金融资产占比提升，资本使用强度提高为投资业务收入增长提供基础；财富管理与资产管理方面，公司较大的零售及机构客户基础支撑经纪及产品代销业务，控股的广发基金直接贡献基金管理收入，参股的易方达基金通过权益法核算贡献投资收益。市场化治理、资本运用能力与双公募平台共同构成公司的核心竞争优势。盈利预测方面，我们预计公司2026至2028年分别实现营业收入460.8/500.6/545.0亿元，同比29.8%/8.6%/8.9%179.0/198.8/218.630.7%/11.1%/10.0%EPS2.16/2.39/2.64元，ROE12.3%/12.4%/12.6%。投资202620272028年在较高基数上保持稳健增长。估值与投资建议方面，截至2026年8月26日，公司对应2026E至2028EPB分别为1.15/1.06/0.972017年至今历史中枢。2017PB1.23ROE预计提升至12.3%，投资与经纪业务增长及双公募平台的稳定贡献支撑盈利能力改20261.23PB2026E每股净资22.7628.06图20：广发证券2017年至今PB均值为1.23倍，当前估值仍有修复空间PB-MRQ2.52.01.51.00.50.02017/01 2018/01 2019/01 2020/01 2021/01 2022/01 2023/01 2024/01 2025/01 2026/01iFinD，东方证券研究；注：数据截至2026年8月26日风险提示资本市场大幅波动风险。证券公司经纪、投资、信用及投行业务均与资本市场活跃度高度相关，股票及债券市场大幅波动可能压低交易规模、融资需求及金融资产收益，导致营业收入和利润出现较大波动。投资业务收益不及预期风险。证券公司投资业务收入受权益市场、债券利率、信用利差及衍生品定价变化影响，金融资产规模扩大和杠杆水平提升也会放大收益波动，投资收益及公允价值变动损益可能低于预期。资本市场融资活动恢复不及预期风险。IPO、再融资、债券发行及并购重组项目数量和规模下降，将直接影响证券承销、保荐及财务顾问收入，并可能加剧项目竞争和费率压力。行业监管政策及合规风险。证券行业监管要求持续完善，净资本、杠杆、场外衍生品、程序化交易、投行业务质量及客户适当性等监管规则变化，可能对业务规模、资本占用和经营成本产生影响；重大合规事件也可能引发监管处罚及声誉损失。海外业务经营风险。海外业务面临不同市场的监管规则、汇率及利率波动、地缘政治、跨境资本流动和市场流动性变化，境外资本中介及投资业务扩张也会增加资本、系统与合规管理要求，国际业务收入和利润可能出现较大波动。附表：财务报表预测与比率分析资产负债表 主要财务比率 单位:百万元2024A2025A2026E2027E2028E2024A2025A2026E2027E2028E货币资金169,396195,735219,223236,761253,335成长能力其中：客户资金存款139,368170,268188,532202,431215,334营业收入34.3%29.8%8.6%8.9%公司货币资金30,02725,46830,69134,33038,000财富管理相关业务22.9%27.3%8.1%7.9%结算备付金35,18849,87072,31279,54385,907其中：经纪业务44.3%35.5%10.2%8.2%其中：客户备付金25,58539,11261,46565,22568,725资产管理业务11.9%15.2%10.0%8.0%公司结算备付金9,60310,75810,84714,31817,181信用业务(5.3%)34.0%(7.1%)6.4%投资资产380,519495,320586,673646,950703,109投资银行业务13.6%14.8%9.9%7.9%其中：交易性金融资产242,824362,400452,999507,359558,095投资业务60.1%45.4%8.3%10.2%其他债权投资104,33490,42483,19085,68688,256归母净利润42.2%30.7%11.1%10.0%其他权益工具投资22,31830,51038,13741,18843,660总资产28.6%16.5%9.2%7.7%存出保证金22,68233,58138,61841,70744,210归母净资产5.8%14.1%7.0%7.2%买入返售金融资产20,56527,41424,67325,90627,202长期股权投资11,00711,98512,34512,71513,0