浦银国际-月度美国宏观洞察：沃什再次放鹰美联储9月会加息吗

月度美国宏观洞察：沃什再次放鹰，美联储9月会加息吗？中东局势更新：由军事冲突转向外交博弈878慑+8美国的直接谈判，但已开始与阿曼就霍尔木兹海峡临时安全通道和管理机月中旬8824制裁伊朗及其贸易伙伴进一步压缩其外汇和能源收入来源。伊朗对此采取82196.9美元/88268月27日布伦特油价已回落到908/图表2。不过在829（829-30日美伊双方再次互相袭击。1所示，828（7）一2330136月达成临7月底，接下来大规模军事冲突持续升级的概率有所下降，而我们的基本判断——最晚在今年三季度末霍尔木兹海峡将开始逐步恢复通航的概7月初的全向经济制裁和地区外交斡旋，这也意味着美国目前更希望通过经济压力迫们仍预计霍尔木兹海峡通航情况在三季度末开始明显恢复、四季度有望逐80-90美元/每桶。风险情形仍然高度不对称。如果伊朗与阿曼关于海峡管理权和收费安排的100美元/120/150美元/87月高峰期已经下降，80—100美元桶的较高区间停留更长时间。

图表8国金融市场对油价下跌表现平淡艘250霍尔木兹海峡西向东原油轮船航行（7天总和）霍尔木兹海峡东西向轮船航行（7天加总）8,000S&P500指数布伦特原油价格（右轴）美元/每桶1402007,8007,6001301201507,4007,2001101007,0001006,80090506,600806,400002831303130316,200706/1/6/2/6/3/6/4/6/5/6/6/6/7/6,00060'23'2'2'2'2'2'2'26/2/28 '26/4/30 '26/6/30'23'2'2'2'2'2'2Bloomberg CEIC7仍保持一定韧性，AI资本开支继续支撑美国经济。760.2显著回落至-0.6（图表31.8%，非店铺零售销售（网购）2.2%GDP0.4%60.4%7今年接下来或继续放缓，但高收入家庭较强的资产负债表和财富效应仍将对消费形成一定支撑。韧性的重要来源。70.2%60.3%小幅放缓；0.2（图表4KAIAIAI芯片投资，AI率、高能源成本以及整体需求放缓或限制传统制造业进一步扩张。619.0%12.4%123.9栋住宅开工环比下降9.9%5.0%143.32.5%，意味着未来住宅建设活动存在一定的企稳可能，但许可水平整体仍然偏低（图表57（665房需求。我们依然认为房地产将是今年接下来美国经济中最明显的薄弱环则房地产投资和销售短期内较难出现持续性复苏。油价和高利率对经济的负面影响逐渐凸显，美国经济动能在今年接下来的AI。图表3：7月零售销售环比增速继续下滑 图表工业生产环比增速7月略微下滑但仍保持正增长十亿美元餐饮类零售销售（右轴）800餐饮类零售销售（右轴）750700650600550500450400

零售销售控制组零售销售

十亿美元110 65105100 609590 558580 507570 45

ISM制造业PMI

环比%2工业生产增速：制造业（右轴）2工业生产增速：制造业（右轴）110-1-135065350653006040-22021/72022/7 2023/7 2024/7 2025/72026/72021/72022/7 2023/7 2024/7 2025/7 2026/7CEIC CEIC图表6低，营建许可边际改善新屋开工

图表6：7月新屋销售大幅下降，成屋销售亦略微下滑百万座2.01.31.2

营建许可30(右轴）

% 千套8 90085078006 7505 7004 6506003 5502 500

新屋销售 成屋销售（右轴)

千套65006000550050004500400035002021/7 2022/7 2023/7 2024/7 2025/7 2026/7 2021/7 2022/7 2023/7 2024/7 2025/7 2026/7资料来源:CEIC 同花顺7CPIPI013.425（图表7。从环比细分数CPICPICPI（图表8PI我们在6月的通胀数据报告CPI7月数据CPICPI9月统计方法修改或令PCE0.2CPIAI投资对美国通胀的影响。图表7：按同比看，7月美国整体和核心CPI通胀率均下降约0.1个百分点到3.4%和2.5%

图表CPICPI还是推高超级核心服务CPI的机票价格均属于波动项同比%CPI核心CPI环比%外宿二手车10PCE核心PCE3娱乐服务机票（右轴）998277156035-114-13-2-32-3-52021/72022/72023/72024/72025/72026/72024/72025/12025/72026/12026/7资料来源:CEIC 同花顺7月非农新2.38610.3（图表9（8（图表1264.19%74.09%，仍然得益于劳动参与率的下降（7月：61.4；661.5，图表107（图表13间会继续走弱。于市场预期

图表10：7千人1,0000

新增非农就业人数3个月移动平均（MA）

%64.063.562.562.061.5

劳动参与率失业率（右轴）

%-200

61.0

3.52021/7 2022/7 2023/7 2024/7 2025/7 2026/7

2016/7 2018/7 2020/7 2022/7 2024/7 2026/7CEIC CEIC图表11：平均时薪不论是环比还是同比均有所走低

图表12：周度领取失业金人数数据显示8月领取人数小幅波动中略有上升雇佣成本指数同比亚特兰大联储薪资增长指数同比雇佣成本指数同比亚特兰大联储薪资增长指数6.56.05.55.04.54.03.53.02.5

平均每小时薪资同比

千人2,0001,9501,9001,8501,8001,750

持续领取失业金人数当周初次申请失业金人数（右轴）

2602502402302202102001901802021/7 2022/7 2023/7 2024/7 2025/7 2026/7 '24/8/22 '25/2/22 '25/8/22 '26/2/22 '26/8/22CEIC CEIC图表13：美国劳动力市场指标热力图 7/20258/20259/202510/202511/202512/20251/20262/20263/20264/20265/20266/20267/2026非农就业人数增长-0.20-0.70-0.12-1.35-0.68-1.250.57-0.620.770.702.020.85-0.18非农就业人数增长:私人-0.63-0.89-1.19-0.34-0.73-0.04-0.600.65-1.000.570.352.191.04非农就业人数增长:政府0.940.820.320.13-1.62-1.40-1.61-0.080.190.440.651.111.06非农雇佣率2.000.09-0.87-0.87-0.87-0.870.09-0.871.040.092.001.04非农离职率1.831.830.87-0.09-1.04-1.04-1.04-1.04-0.09-0.090.870.87非农就业临时援助服务增长-0.47-0.16-1.65-1.31-0.75-0.630.37-0.540.910.361.580.990.84非农从事兼职比例-1.06-0.87-0.72-0.670.712.201.540.22-0.82-0.78-0.32-0.15-0.32家庭调查中的就业人数增长：非农业-0.02-0.25-0.69-0.18-1.27-0.68-1.170.43-0.620.610.542.061.23劳动力参与率0.960.450.320.580.831.211.020.58-0.06-0.69-1.08-1.33-1.84劳动力参与率：25-54岁-1.55-1.99-1.33-0.89-30.871.091.090.650.65-0.45裁员人数-0.55-0.76-0.601.871.470.97-0.24-0.86-0.19-0.860.460.06-1.30失业率-1.31-1.31-0.020.201.481.480.840.41-0.02-0.02-0.45-0.88-1.73永久失业者比例-0.47-0.380.290.470.650.681.010.840.640.29-0.87-1.58-2.04平均周度工作小时数-1.38-1.38-1.38-1.38-0.46-0.460.460.460.460.460.461.381.38平均小时收入-1.96-1.65-1.33-0.98-0.63-0.33-0.050.200.510.750.951.181.38JOLTS职位空缺增长-0.25-1.28-0.320.00-0.42-1.94-0.020.000.730.741.471.04JOLTS职位空缺/失业人数1.170.640.05-0.21-0.85-1.64-0.84-0.580.000.351.221.86当周初次申请失业金人数1.651.491.221.460.840.20-0.44-0.41-0.86-1.00-1.16-0.57-0.78CB认为工作机会充足和难以获得工作的差额1.891.651.131.030.590.540.02-0.33-0.67-0.57-0.67-1.01-1.72NFIB增加就业计划-0.61-0.140.330.481.111.271.430.33-0.46-0.93-1.40-1.56-0.46PMI服务业就业指数-0.55-1.47-1.20-0.730.491.201.081.220.19-0.55-1.170.050.90ISM制造业报告：企业就业率增长-0.45-1.04-0.95-0.89-0.71-0.98-0.900.100.761.231.011.261.11ISM服务业PMI报告：企业就业率增长-0.55-1.47-1.20-0.730.491.201.081.220.19-0.55-1.170.050.90纽约联储离职预期——失去工作的概率-0.32-1.030.78-0.03-1.50-0.790.820.98-0.66-1.131.470.960.13纽约联储求职预期——3月内找到工作的概率3.511.991.430.401.04-0.09-0.40-1.29-0.58-0.52-0.78-0.72WARN通知暗示裁员变化1.94-1.12-0.461.462.220.50-0.75-0.530.050.04-0.10-1.16咨商会就业趋势指数1.851.561.160.500.05-0.65-1.24-1.45-1.04-0.690.220.590.98注：数值取自各指标12个月的z-score，底色越蓝表示数据越好（劳动力市场表现较好。同花顺、Bloomberg、CEIC 计算货币政策展望：我们仍维持到今年年底美联储按兵不动的基本预测8月底杰克逊霍尔会议上的发言重申其偏鹰立场。2%2%386-7我们依然认为美联储到今年年底将维持政策利率不变。沃什在杰克逊霍尔（图表14美联储不会再提供利率指引。他的发言更多地是在强调抑制通胀仍是美联们预计的，8月非农就业数据继续走弱，8CPI9（80-90，我们依然不认为美到四季度甚至明年一季度，高油价导致的全球供应链中断和通胀压力将远AI不能完全排除美联储在中期升息的可能性。11本假设——分裂国会的情况下，中期选举对美联储议息决策的影响或相当刺激的可能性将大幅下降，这意味着中期选举对经济增长和通胀影响较为（和金融市场？。图表14：沃什8月底发言后，9月加息预期再次反弹

图表15：近期收益率上行更多反映财政赤字和政所减弱已经计入价格中的加/降息次数1.00.20.0-0.2

4月30日（4月会议后）6月18日（6月会议后） %8月13日（7月通胀数据发布后） 58月31日（央行年会后） 54433221 10

120110100908070602026/9 2026/10

16/8/28‘18/8/28‘20/8/28‘22/8/28‘24/8/28‘26/8/28Bloomberg CEIC美元展望：短期围绕加息预期和经济数据双向波动，中期或略微贬值7873199.91震荡回落82799.162899.7（图表158来看，87CPI79AI收益率虽然仍处高位，但近期收益率上行越来越多反映财政赤字和政府债（828160（图表16拖累了美元指数的表现。认为美元仍将主要围绕美联储政策预期和美国经济数据双向波动。中期来美国经济增长仍保持韧性，但边际动能已经明显弱于上半年——就业增长AI的情况下，我们维持美国下6月点阵图曾显示今年的压制因素。在油价影响方面，近期数据继续支持我们此前的观点——油价和美元的正（图表17国通胀和美联储加息概率，那么我们认为美元与油价的正相关关系或会明显恢复。油价仍是美元指数表现的重要上行风险。图表16：日元和欧元曾一度相继升值，影响美元表现

图表17：油价和美元的正相关性已经明显减弱0.90美元兑欧元(57.6%)美元兑英镑(11.9%)美元兑日元(13.6%，右轴)170102美元指数布伦特原油价格（右轴）美元/每桶1400.880.861651011301200.840.821601001100.80155991000.780.7615098900.7414597800.72700.701409660'25/8/28 '25/11/28 '26/2/28 '26/5/31

'26/2/28 '26/4/30 '26/6/30CEIC CEIC附录7月美国核心CPI符合预期，或继续缓解加息担忧7月美国核心CPI符合预期，或继续缓解加息担忧2026813日报告标题和链接日期2026年8月7日 宏观主题研究：中期选举结果将如何影响美国经济和金融市场？2026年7月30日 月度美国宏观洞察：美伊冲突再起、美联储不再提供利率指引将如何影响美国经济？2026年7月15日 6月美国核心CPI环比再次超预期下滑，或锁定美联储7月按兵不动2026年6月18日 沃什首秀美联储议息会议显著转鹰2026年6月11日 5月美国核心CPI环比超预期下滑，或暂时缓解市场上的加息担忧2026年6月5日 美国宏观经济2026年中期展望：财政刺激淡出后的K型分化加剧2026年5月13日 超预期的4月美国核心CPI数据或加深美联储偏鹰立场2026年4月30日 4月美联储会议继续暂停降息，内部分歧加大或增加降息不确定性2026年4月23日 月度美国宏观洞察：美伊和谈、美联储主席换届对美国经济影响几何？2026年3月27日 宏观主题研究：油价持续走高将如何影响中美经济走向？2026年3月25日 月度美国宏观洞察：中东局势将如何改变美国经济展望？2026年3月19日 美联储3月继续暂停降息，通胀再次成为降息关键因素2026年3月12日 2月美国核心CPI回落符合预期，但通胀上行风险仍制约近期降息可能性2026年3月2日 美国和以色列联合袭击伊朗对中美宏观经济的影响2026年2月2日 月度美国宏观洞察：多变的特朗普政策和美联储新主席的提名将给美国经济带来何种变化？2026年1月29日 美联储1月如期暂停降息，中性表述几乎未给将来降息路径提供线索2026年1月26日 宏观主题研究：美国劳动力市场到底有多弱？2026年1月14日 美国12月核心CPI略低于预期，但1月美联储或仍跳过降息2025年12月19日 美国11月CPI远低于预期，为明年1月降息保留可能性2025年12月11日 美联储12月如期降息，但表述较为鹰派2025年11月21日 2026年美国宏观经济展望：政策刺激引领经济复苏之路2025年10月30日 美联储宣布10月降息和12月结束缩表，称12月降息并非板上钉钉2025年10月30日 宏观策略联合解读：中美元首会晤取得阶段性成果，有望提振短期市场情绪2025年10月25日 美国9月核心CPI超预期下滑，帮助锁定10月降息2025年10月13日 特朗普宣称将对中国加征100%关税，如何看待中美关税战前景？2025年9月23日 月度美国宏观洞察：降息周期重启，美国经济会陷入衰退吗？2025年9月18日 美联储9月如期降息，年内或还有两次降息2025年9月12日 美国8月核心CPI符合预期，锁定下周25个基点降息2025年8月26日 月度美国宏观洞察：关税大致尘埃落定，9月剑指重启降息？2025年8月22日 浦银国际宏观观点：关税问题上我们还需要担忧什么？2025年8月12日 美国7月核心CPI略微回升但符合预期，9月重启降息可期2025年7月31日 美联储7月继续暂停降息，鲍威尔未对9月是否降息给出指引2025年7月23日 月度美国宏观洞察：8月1日征税函生效在即，关税再成焦点2025年7月16日 美国6月核心CPI回升但低于预期，料本月议息会议将继续按兵不动2025年7月3日 暂缓期大限将至，个性化“对等关税”会卷土重来吗？2025年6月20日 月度美国宏观洞察：暂缓期大限将至，关税政策或再引关注2025年6月19日 美联储6月继续暂停降息，关税对通胀的影响仍是降息关键2025年6月12日 美国5月CPI超预期回落，料降息至少延迟至9月2025年5月24日 2025年中期宏观经济展望：关税进展仍是中美经济关键因素2025年5月14日 美国4月CPI回升但不及预期，尚未体现关税影响2025年5月8日 美联储5月如期继续暂停降息，并排除“先发制人”可能性，降息还需“边走边看”5年5月7日 月度美国宏观洞察“对等关税”下美国经济濒临衰退2025年4月11日 美国3月CPI再超预期回落，但难抵关税阴霾2025年4月3日 政策解读：美国“对等关税”远超预期，而后或有部分减免可能2025年3月25日 月度美国宏观洞察：新一轮关税风暴或一触即发2025年3月20日 美联储3月如期继续暂停降息，强调经济不确定性增加2025年3月13日 美国2月CPI超预期回落，关税战影响尚未显现浦银国际免责声明（包括任何有关的附件此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（）益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称“浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。美国浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局(FINRA)分析师的注册资格。因此 证券不受美国就有关研究