万泽股份2026半年报点评：高温合金快速增长海外客户开拓顺利

A股公司动态报告目录一、营收&盈利情况 1二、公司财务情况 2投资评价和建议 6报表预测 8一、营收&盈利情况

A股公司动态报告营收&盈利情况：2026H1实现营收6.67亿元，同比+6.58%；归母净利润1.25亿元，同比+5.00%；扣非后归母净利润1.09亿元，同比-0.79%。分季度：分季度来看，2026Q2实现营收3.07亿元，同比+5.66%，环比-14.72%；归母净利润0.48亿元，同比+2.55%，环比-38.15%；扣非后归母净利润0.38亿元，同比-8.87%，环比-47.76%。图表1：2026Q2营收3.07亿元，同比+5.66%，环比-14.72%图表2：2026Q2实现归母净利润/扣非归母净利润0.48/0.38亿元，同比+2.55%/-8.87%司公 司公分产品：1.98亿元，同比+20.56%25.38，同比-0.35pct2.96亿元，同比-3.10%91.06%，同比+1.15pct1.56+7.66%，毛利率94.44%，同比+1.57pct。分地区：分地区来看，公司南方地区营收亿元，同比+8.32%61.71，同比2.25亿元，同比-3.50%33.73%，同比-3.52pct0.30亿元，同比+139.53%，营收占比4.56%，同比+2.53pct。毛利率：71.1%，同比-2.0pct18.8%，同比-0.3pct163%，同比-1.2pct。其中公司毛利率71.0%，同比+0.7pct，环比-0.1pct；归母净利率15.6%，同比-0.5pct，环比-5.9pct；扣非净利率12.4%，同比-1.8pct，环比-8.9pct。A股公司动态报告图表2026H1毛利率扣非净利率71.1%/16.3% 图表2026Q2毛利率扣非净利率环比司公 司公各产品毛利率：公司2026H1高温合金材料销售毛利率25.38%，同比-0.35pct；金双歧毛利率91.06%，同比+1.15pct；定君生毛利率94.44%，同比+1.57pct。二、公司财务情况费用：53.1%，同比+1.2pct26Q2期间费用率60.1%，同比+4.5pct26H11.6825.1%，同比-0.0pct26Q207925.9%，同比+1.2pct，环比+1.4pct26H10.73109，同比+0.3pct0.3912.7%，同比+0.6pct，环比+3.2pct26H1研发费用亿元，研发费用率14.1%，同比+0.9pct，其中26Q2研发费用0.57亿元，研发费用率18.5%，同比+2.8pct，环比+8.1pct26H10.192.9%，同比-0.0pct26Q20.09亿元，财务费用率-0.1pct，环比+0.2pct。图表2026H1期间费用率53.1%，同比+1.2pct 图表2026Q2期间费用率60.1%，同比+4.5pct司公 司公A股公司动态报告现金流：5.4526Q23.14亿元，同比+5.13，环比。公司2026H1经营性现金流量净额-0.33亿元，同比-624.95%，其中26Q2经营性现金流量净额-0.06亿元，同比-119.13%，环比+78.44%。图表7：2026Q2经营性现金净流入3.14亿元营运能力：公司2026Q2应收账款周转天数560.0天，较2025Q2增加125.3天，较26Q1增加141.4天。图表8：2026Q2公司应收账款周转天数560.0天，环比+141.4天

图表9：2026Q2公司应付账款周转天数XX天，环比XX天存货：公司26Q2存货5.09亿元，较25Q2增加1.08亿元，较26Q1增加0.38亿元；26Q2存货周转天数450.0天，较25Q2增加51.6天，较26Q1增加48.8天。A股公司动态报告##202620250.061.572025042亿20250.020.5420250.050070.030.0020250.010.04亿元。图表2026Q2公司存货5.09亿元，环比上升0.38亿元 图表2026Q2公司存货天数450.0天，环比+48.8天其他收益：公司其他收益共亿元，同比增加0.09亿元，其中公司26Q2其他收益为0.12亿元，0.0126H10.1675.09%26Q2非经常性损益0.10亿元，同比增加87.80%，环比增加85.13%。图表12：2026Q2其他收益0.12亿元，其中政府补助XX亿元

图表13：2026Q2非经常损益0.10亿元司公 司公减值损失：0.030.0726Q2计提资产减值损失数据未披露。公司2026H10.010.0526Q2计提信用减值损失0.080.16亿元。负债：公司2026H1合同负债为0.32亿元，较2025年末新增合同负债-0.03亿元。公司2026H1递延收益为0.97亿元，较2025年末新增递延收益-0.14亿元。图表2026H1合同负债0.32亿元 图表2026H1递延收益0.97亿元司公 司公投资评价和建议、、202817.52、23.57、34.73亿元人民币，实现归母净利润分、、5.87亿元人民币；对应PE、、20X2026年底售罄年、2030年的能见度较高，维持“买入”评级。风险分析需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；数据中心资本开支不及预期。供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，影响基建速度。我们假设医药板1-5pct,2025-20270040.54亿元。政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；基础设备建设速度不及预期。国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨A股公司动态报告报表预测会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E资产负债表百万会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E流动资产 1,232.921,427.271,675.252,405.073,800.11营业收入 1,078.871,290.501,752.152,357.373,473.10现金 380.85 312.66175.22235.74347.31营业成本269.32364.60603.15945.661,621.11应收票据及应收账款合437.71 566.13702.08944.591,391.66营业税金及附加11.5712.7817.5223.5734.73其他应收款6.224.5417.6823.7935.05销售费用268.95361.87350.43424.33555.70预付账款5.074.768.5311.4816.91管理费用137.22133.61146.94168.04210.44存货343.88455.25679.521,065.401,826.39研发费用172.79211.34232.43265.81313.29其他流动资产59.1983.9492.22124.08182.80财务费用37.8639.7579.0980.6084.24非流动资产 2,737.363,162.503,593.313,990.594,419.57资产减值损失0.00-11.98-5.42-7.30-10.75长期投资10.39 10.76 11.14 11.5211.90信用减值损失1.48-10.13-9.79-13.17-19.40固定资产793.27 855.26 1,662.432,676.253,030.09其他收益35.6954.1551.8551.8551.85无形资产398.66 374.88 377.66 454.75513.64公允价值变动收益0.000.000.000.000.00其他非流动资产1,535.051,921.601,542.08848.08863.94投资净收益0.510.380.830.830.83资产总计 3,970.284,589.785,268.566,395.668,219.68资产处置收益4.620.1510.7010.7010.70流动负债 987.87 1,347.991,850.262,766.064,268.52营业利润 223.47 199.10 370.75 492.27 686.82 短期借款 372.16 569.97592.31836.77 1,020.43营业外收入2.350.320.980.980.98应付票据及应付账款合300.94 423.82701.491,099.851,885.43营业外支出0.851.240.700.700.70其他流动负债 314.78 354.20 556.46 829.45 1,362.65 利润总额 224.97 198.19 371.03 492.55 687.10 非流动负债 1,433.001,473.431,393.311,263.911,110.23所得税 38.36 28.66 67.02 88.97 124.12长期借款 1,120.871,156.941,076.82947.43 793.75 净利润 186.61 169.53 304.01 403.57 562.98 其他非流动负债 312.13 316.49 316.49 316.49 316.49 少数股东损益 -6.13 -27.49 -13.18 -17.50 -24.41负债合计 2,420.882,821.423,243.574,029.985,378.75归属母公司利润 192.74 197.02 317.19 421.07 587.39 少数股东权益188.42165.03151.85134.35109.95 EBITDA 379.27 366.27 719.18 946.25 1,189.74股本510.12509.55509.55509.55509.55 EPS（元） 0.38 0.39 0.62 0.83 1.15 资本公积393.26380.29380.29380.29380.29留存收益457.61713.49983.311,341.491,841.14主要财务比率归属母公司股东权益1,360.991,603.331,873.152,231.332,730.98会计年度2024A2025A2026E2027E2028E负债和股东益 3,970.284,589.785,268.566,395.668,219.68成长能力 营业收入(%)9.9319.6235.7734.5447.33营业利润(%)-8.40-10.9086.2132.7839.52归属于母公司净利润9.17 2.2260.9932.7539.50获利能力 毛利率(%)75.0471.7565.5859.8953.32净利率(%)17.8715.2718.1017.8616.91ROE(%)14.1612.2916.9318.8721.51现金流量表（亿元）ROIC(%)9.497.0411.3813.0015.58会计年度2024A 2025A 2026E 2027E 2028E偿债能力 营活动现流 121.09 120.32 747.15 859.31 1,100.92资产负债率会计年度2024A 2025A 2026E 2027E 2028E净利润 186.61 169.53 304.01 403.57 562.98 净负债比率(%) 71.78 79.98 73.77 65.46 51.63折旧摊销 116.43 128.33 269.05 373.10 418.40 流动比率 1.25 1.06 0.91 0.87 0.89财务费用 37.86 39.75 79.09 80.60 84.24 速动比率 0.84 0.66 0.48 0.44 0.42投资损失 -0.51 -0.38 -0.83 -0.83 -0.83 营运能力 营运资金变动 -215.80-223.8494.51 2.05 35.32 总资产周转率 0.27 0.28 0.33 0.37 0.42其他经营现金流 -3.51 6.92 1.32 0.80 0.80 应收账款周转率 2.74 2.54 2.7