主动ETF全景研究系列之一：解析美国主动ETF产品谱系与运作机制

目 录一、主动固收：久择、信用择券与结构工具 5（一）品略况 51、久信与金强：MINT、JPST 52、息CLO主管：JAAA 73、动强核债、FBND 7（二）绩现收源 91、史益超收益 92、仓构资流情况 10二、主动权益：基面股与系统化主动并行 （一）本与题权益主聚与元选股 （二）统主权以指构思实主管理 15三、衍生品与收益强以期权收入置换部上弹性 18四、多资产配置主动ETF：FOF化与混合结构存 21（一）ETF/FOF型资配置、MAPP 21（二）债衡混构：CGBL 22（三）险价全观、MDAA 22五、风险提示 24图表目录图表1 国动收ETF的略位 5图表2 径累总报 6图表3 口累计回报 6图表4 径累总报 7图表5 径累总报 8图表6 径累总报 9图表7 本动收ETF2018~2025年收及YTD收（至2026/08/25） 9图表8 2026年YTD益及对类准超收益况至2026/08/25） 10图表9 本动收ETF主债资类配（至2026/08/21） 10图表10 样主固收ETF十/十五/五仓集度况至2026/08/21）11图表主收ETF资金续入，JAAA长期流领先 图表12 ARKK前持情况至2026/08/23） 12图表13 分至13图表14 CapitalGroup下分ETF行持比（至2026/08/25） 14图表15 JGLO前持情况至2026/08/24） 14图表16 部基面题主益ETF历收一览至2026/08/24） 15图表17 部基面权益ETF金入况览（至2026/08/21） 15图表18 前持情况至2026/08/25） 16图表19 前持情况至2026/08/25） 17图表20 与行业仓例览至2026/08/25） 17图表21 、与素3000数度率一（至2026/06/30） 18图表22 部衍品益强ETF历收一（至2026/08/25） 20图表23 部衍品益强ETF行持比一览至2026/08/24） 20图表24 前持情况至2026/08/21） 21图表25 MAPP十情况至2026/08/25） 22图表26 MDAA股债券置前持情（至2026/08/26） 23一、主动固收：久期择时、信用择券与结构化工具投资者对主动固收ETF2025ETFETFETF占全部权益ETF32%。与权益类主动ETFAlphaETF图表1 美国主动固收ETF的策略定位创证券总结注：定性相对定位，不代表精确数值；点大小不代表基金规模或资金流入。（一）产品策略概况1、短久期信用与现金增强：MINT、JPST短久期信用/现金增强策略的代表产品包括MINT和JPST。PIMCOEnhancedShortMaturityActive80%BaaMBSABSTBAPIMCO13图表2 径累计总回报2022/01/01~2026/08/12；NAVGrowth（NAV）计算的税前累计总回报，假设期间所有收益分配及资本利得分配按实际再投资价格进行再投资。理费和其他从基金资产中列支的运营费用（下同。Ultra-ShortIncome（B（B含TRS1JPSTP-2/A-2/F2Baa3/BBB-/BBB-CLO等25%。图表3JPST：NAV口径累计总回报注：统计区间为2022/01/01~2026/08/122、浮息CLO主动管理：JAAA以JAAA为代表的CLO主动管理策略在20252025JanusHendersonAAACLO78JAAA定位为AAA级CLO90%NRSRO的80%AAAACLOCLO5%15%CLO10%JAAA2.5AAA1亿美元的30%JAAA换或利率期货将固定利率CLO敞口转换为浮动利率；总收益互换的使用上限为净资产名义价值的10%，但不用于其他目的。主动管理方面，JAAA图表4JAAA：NAV口径累计总回报注：统计区间为2022/01/01~2026/08/123、主动增强型核心债券：TAGG、FBND以BloombergU.SAggregateBondIndex80%（MBS（、ABS策略上，TAGG并不完全复制指数，而是以量化模型复制基准的关键风险因子和整体特征，并结合基本面研究进行个券选择。在保持组合风险画像与基准总体相近的同时，基金可相对指数调整部分券种或板块权重，组合久期也可与指数有所差异，以争取扣费后的增量回报。组合管理重点覆盖久期、收益率曲线、板块和信用等风险敞口。远期MBSDollarRollTBAMBSCDXTBADollarRoll、CDXTBARoll图表5TAGG：NAV口径累计总回报注：统计区间为2022/01/01~2026/08/12与同属以BloombergU.S.AggregateBondIndexFBND（FidelityBondETF）Core-Plus250.33IntermediateCore-PlusBondFBND2026Q1，FBND6.025.820.20年。图表6 径累计总回报注：统计区间为2022/01/01~2026/08/12（二）业绩表现与收益来源1、历史收益与超额收益2022FBND13.67%12.54%MINT1.01%，JPST和JAAA1.14%0.53%2023AAACLOLO202025A、MINTJPST2026825日，JAAA、MINTJPST的YTD2.70%2.48%FBND仅为-0.59%和-0.30%看，利率高位震荡阶段，短久期信用和浮动利率策略以票息收益为主，净值波动较小；若进入持续降息阶段，长久期核心债券策略的资本利得弹性更大，但路径波动也相对更剧烈。图表7样本主动固收ETF2018~2025年度收益及YTD收益（截至2026/08/25）ahooFinanc主动收益在短久期信用与AAACLO2026825日，MINTJAAA1.341.42JPST0.81FBND为-0.75%图表8 2026年YTD收益及相对同类基准超收益情况（截至2026/08/25）ETFYTD收益同类基准YTD收益超额收益MINT2.48%1.14%1.34%JPST1.95%1.14%0.81%JAAA2.70%1.28%1.42%TAGG-0.59%0.16%-0.75%FBND-0.30%0.24%-0.54%ahooFinancFinance2、持仓结构与资金流向情况2026821JPST66.2%75.9%，ABS24.7%MINTJAAAABS，基本对应其AAACLOCLOCLOFBNDMBSABS31.5%、30.4%、24.4%10.9%；FBND39.1%、25.6%、16.2%14.9%，5.0%MBS9样本主动固收ETF主要债券资产类别配置（截至2026/08/21）TFDbFBND4602185437.6137.40%JAAA60110MINTJPST前50大持仓占比分别为32.08%和29.54%，整体集中度居中。图表10 样本主动固收ETF前十前十五前五十仓集中度情况（截至2026/08/21）ETF持仓数量前十大持仓占比前十五大持仓占比前五十大持仓占比MINT1,01013.34%16.41%32.08%JPST78713.82%16.25%29.54%JAAA6017.07%9.99%27.91%TAGG1,85415.80%20.31%37.40%FBND4,60215.38%20.24%37.61%TFDb截至2026年8月21只主动固收ETF13136.9103.7205.3274.63786.25836.2ETF5264.4298.7FBND180.186.0用资产等策略，主动固收ETF图表11主动固收ETF资金持续流入，JAAA中长期净流入领先TFDb注：截至2026年8月21日；单位百万美元，TAGG近5年净流入数据未披露。二、主动权益：基本面选股与系统化主动并行（一）基本面与主题主动权益：主题聚焦与多元化选股基本面与主题主动权益将基金经理的主观选股能力嵌入ETF面价值ETFARKKCapitalGroup旗CGDVCGGRCGGOARKInvestCathie2014ETF（DisruptiveARKK65%2026Q2，AUM65.3亿35-5550%ARKK20268239.24%AISpaceXCircleInternetGroupCRISPRTherapeutics6.36%5.64%、5.14%4.91%ETFARKK图表12 ARKK前十持仓情况（截至2026/08/23）持仓持仓比例首次买入时间币种近一年收益TeslaInc9.24%2014/10/31USD2.63%TempusAIIncClassAcommonstock6.36%2024/8/7USD-17.82%SpaceExplorationTechnologiesCorpClassA5.64%2026/6/15USD—CircleInternetGroupIncOrdinaryShares-ClassA5.14%2025/6/8USD-35.04%CRISPRTherapeuticsAG4.91%2018/6/30USD5.07%CoinbaseGlobalIncOrdinaryShares-ClassA4.46%2021/4/15USD-43.89%TwistBioscienceCorp3.92%2020/5/31USD392.48%ShopifyIncRegisteredShs-A-SubordVtg3.76%2020/11/30USD5.41%RobinhoodMarketsIncClassA3.42%2021/8/1USD-5.21%PalantirTechnologiesIncOrdinaryShares-ClassA3.42%2023/5/11USD10.8%与KnvetapalGop.oePriceFidelity等传统主动管理人的ETFCapalGup旗下G（CpalGoupDvdndaueTFGRCpalGopGrowthETF）和CGGO（CapitalGroupGlobalGrowthEquityETF）CGDVCGGRCGGO202222026Q2，CGDV363.8248.9CGGO投资管理采用CapitalCGDV80%10%CGGR以80%25%CGGO80%2026821CGGRCGGO549710741.54%、39.81%31.74%53.69%、50.83%39.60%97.95%、83.81%72.98%CGDVCGGR图表13 Capital旗下部分ETF前十前五前五十持仓情况（截至2026/08/21）ETF持仓数量前十大持仓占比前十五大持仓占比前五十大持仓占比CGDV5441.54%53.69%97.95%CGGR9739.81%50.83%83.81%CGGO10731.74%39.60%72.98%TFDbCGDV13.51%13.10%CGGR40.90%15.72%，均5.62oadco、NVIDIAMicrosoft和CGGO的信息技术占比为39.18%，亦9.4和9.2KBadco、西ASML储和半导体设备等多个环节。图表14 Capital旗下部分ETF行业持仓例（截至2026/08/25）与CapitalGroup产品强调股息价值或成长风格不同，JPMorganGlobalSelectEquityETFJPMorganGlobalSelectEquityETF，JGLO80%投资于权益证券及相关工具，主要配置全球发达市场大盘股。组合通常保持与MSCIIndex65~95只。选股以自下而上基本面研究为核心，重点寻找估值有吸引力、自由现金流较强且盈利具68.878只。图表15 JGLO前十持仓情况（截至2026/08/24）持仓持仓比例首次买入时间币种近一年收益NVIDIACorp7.52%2023/9/15USD18.64%MicrosoftCorp6.28%2023/9/15USD-1.77%AInc4.92%2023/9/15USD14.53%AlphabetIncClassA4.11%2025/11/25USD66.82%MastercardIncClassA3.60%2023/9/15USD1.61%AppleInc3.10%2023/9/15USD36.89%Johnson&Johnson2.93%2023/9/15USD56.78%ASMLHoldingNV2.77%2024/8/30USD133.30%SafranSA2.69%2023/9/15USD19.75%NextEraEnergyInc2.52%2023/9/15USD14.98%ARKK2026年YTD9.10%，其收益高度依赖科技成长风格及市场风险偏好，长期回报的路径依赖较强。相比之下，CapitalGroup2023~2025CGDV收28.02.09和25.2026年YD进一步达到15.4；CGGR2023~202442.18%32.12%2025年2026年YTD19.75%5.04%JGLO202416.99%14.08%9.06%ARKKCGGR图表16部分基本面与主题主动权益ETF历史收益一览（截至2026/08/24）基本面主动权益ETF资金整体保持净流入。CGDV、CGGR、CGGOJGLO113.9340.9135.2CapitalGroup145.5CGDV10.274.548.914.33CGGO3.1JGLO近11.53.720.5ARKK31图表17部分基本面主动权益ETF资金流入情况一览（截至2026/08/21）TFDb注：单位百万美元，JGLO近3年净流入数据未披露。（二）系统化主动权益：以指数构建思维实现主动管理ETF产品与业绩基准的结合程度存在明显差异。按照组合构建方式，可以大致分为特定指数FELC以及DYNFFidelityEnhancedLargeCapCoreFELC80%S&P500S&P500的S&P50078.8257只。在此基础上，系统化主动管理还可以由特定指数成分股内部的增强，拓展至全市场宽基DimensionalFundAdvisors和Investors。以DimensionalU.S.CoreEquity2U.SEquity动管理ETF2026Q2AUM138亿美元，基准为Russell3000。在交易层面，这类产品的优势在于底层资产标准化程度高。ETFT图表18 前十持仓情况（截至2026/08/25）持仓持仓比例首次买入时间币种近一年收益NVIDIACorp5.47%2007/10/31USD15.50%AppleInc5.03%2007/10/31USD37.15%MicrosoftCorp4.57%2007/10/31USD-0.40%AInc2.97%2007/10/31USD13.80%MetaPlatformsIncClassA1.73%2014/6/30USD-23.32%AlphabetIncClassA1.61%2007/10/31USD65.52%MicronTechnologyInc1.21%2007/10/31USD705.95%BroadcomInc1.18%2018/4/30USD20.17%EliLillyandCo1.10%2007/10/31USD62.51%JPMorganChase&Co1.08%2007/10/31USD21.41%图表19 前十持情况（截至2026/08/25）持仓持仓比例首次买入时间币种近一年收益NVIDIACorp5.42019/9/25USD15.5AppleInc5.262019/9/25USD37.15MicrosoftCorp4.222019/9/25USD-0.4AInc3.482019/9/25USD13.8MicronTechnologyInc2.212019/9/25USD705.95AlphabetIncClassA2.062019/9/25USD65.52MetaPlatformsIncClassA1.972019/9/25USD-23.32AlphabetIncClassC1.662019/9/25USD63.48JPMorganChase&Co1.412019/9/25USD21.41ExxonMobilHoldingsCorp1.192019/9/25USD45.58DAC和VS是美国系统化主动权益F中具有较强代表性的产品，均以Russell3000指数作为宽基参照。4741382,495202682525.95%15.07%14.88%Alphabet图表20DFAC与AVUS行业持仓比例一览（截至2026/08/25）和绝对收益与Russell3000C在021年和022年分别跑赢基准191和4.2702320254.10%4.14%202661.73%的VS的表现节奏与DAC221年和20223.08%5.39%，2023~20254.18%3.38%0.47%，2026Beta图表21DFAC、AVUS与罗素3000指数年度收益率一览（截至2026/06/30）方FactShee和DYNF贝莱德es美国股票因子轮动主动T（haesU.EquiyorRoaonAcveTF，代码DYNF）MSCI80%三、衍生品与收益增强：以期权收入置换部分上行弹性衍生品与收益增强ETFETF期性。JPMrgn旗下JPI和JPQ是期权收入型FEIganquymIncome80%Assets股和ELN2026Q2，JEPI447.50.35%。为获取增量收入，JEPI可将最多20%的净资产投资于ELN。ELN由银行或券商等交易S&P500ETFJEPIEquity-LinkedNotes（ELNs）JEPI通过ELNELNNasdaqEquityPremiumIncomeJEPIJEPQELNNasdaq-100BetaJEPI2025JEPQ2026Q2，JEPQ406.60.35%。这类期权收入策略的代价是上行空间受限。ELNELN定义收益ETF（DefinedOutcomeETF）FLEXOptions（Be（Cp。FirstTrustBufferETFugus（GNvbe（V2S&P500或Nasdaq-100）Be（如1或15）的下跌损失；二是Cap（2581BufferETF类似ETFJEPI/JEPQ图表22 部分衍生品与益增强ETF历史收益一（截至2026/08/25）ahooFinancETFJEPI202121.50%，20223.52%2023~2025年，8.11%~12.58%JEPQ36.23%、24.89%15.21%，202610.73%JEPIFNOVJEPIJEPQ图表23 部分衍生品与益增强ETF行业持仓比一览（截至2026/08/24）ahooFinanc从持仓结构看，JEPI、JEPQ和缓冲型产品对应三类不同权益底仓。截至2026年8月2413.92%JEPQ58.21%12.91%82.88%FNOV37.40%和JEPI四、多资产配置主动ETF：FOF化与混合结构并存ETFETFMAPPETF/ETP以直ETFMDAAETF（一）ETF/FOF型多资产配置：TRTY、MAPPETF/FOFETFETFFOFCambriaETF（TRTY）是多策略FOF的代表之一。产品由Cambria35%25%25%的固定收益配置为核心，其余资产用于其他资产类别、现金及相关工具。基金通常至少将80%CambriaETF/ETP调整。图表24 前十持情况（截至2026/08/21）持仓持仓比例近一年收益CambriaForeignShareholderYieldETF8.64%38.02%CambriaGlobalValueETF8.61%39.72%CambriaEmergingShareholderYieldETF8.02%33.09%CambriaValueandMomentumETF7.66%20.10%VanguardIntermediate-TermTreasuryETF6.18%2.09%CambriaChesapeakePureTrendETF5.99%31.53%CambriaTacticalYieldETF5.62%3.87%CambriaMicroandSmallCapShareholderYieldETF4.82%43.54%SPDREnhRollYldCmdtyNoK-14.66%37.16%CambriaGlobalRealEstateETF4.00%16.91%HarborMulti-AssetExplorerETF（MAPP）同样以底层ETFETF接投资股票、债券和期货，并通过开曼子公司获取商品敞口。其配置模型同时结合系统化指标与管理人的主观判断，重点评估增长、流动性和通胀环境，并一般按月再平衡。相较TRTY相对清晰的多策略框架，MAPP对底层工具和配置比例保留更大裁量空间。图表25 MAPP前十持情况（截至2026/08/25）持仓持仓比例近一年收益iSharesCoreMSCIEmergingMarketsETF11.36%32.17%iSharesCoreS&P500ETF10.32%19.53%VanguardFTSEEuropeETF8.62%23.72%FranklinFTSEJapanETF7.91%31.28%HarborCaymanMultiAsset(Blocker)7.50%—StateStreet®SPDR®PortfolioHighYieldBondETF5.74%5.24%InvescoNASDAQ100ETF5.47%22.38%TechnologySelSectSPDRETF4.86%34.25%VanguardIntermediate-TermTreasuryETF4.11%2.09%iSharesSystematicAltsActiveETF3.99%—MAPPETFETFETF（二）股债平衡型混合结构：CGBLCapitalGroupCoreBalanced债券50%-75%25%CapitalGroupETFCore-Plus截至FOFCapitalGroupETFCapitalGroupCoreusncoeETCC和CpalGoupCoeBndETCBCGBLETFFOF（三）风险平价与全球宏观：RPAR、MDAARiskParityETF/ETVTIPS则ETFMyriadDynamicAssetAllocationETF（MDAA）更接近全球宏观策略的ETF60/40ETF观点。与CGBL2026827AUM4.56净流入0.06亿美元。图表26 MDAA除股票债券配置外前十持情（截至2026/08/26）持仓持仓类型持仓比例近一年收益MexicanPesoFutureSept26墨西哥比索期货7.16%—AustralianDollarFutureSep