国金证券行业研究：业务多点开花26H1净利润同比与49年化ROE上行至9.3

内容目录1业概：期绩长强，家商化ROE超10...........................................4利现：26H1归净利同比+49，化ROE上至9.3 4产模资规持续张杠水提至26H1的3.67倍 5本用上年商管费进步至43，用值失所高 6争局行集度持提，部商高基的础仍实高增速 7手费务交活驱动纪增投、管收稳提升 10纪务量放带动26H1经收同比+54，用户模创高 10行务：IPO与承销力，26H1行同比+25 10管务：26H1资业务入比+30，券私募品模容 11重本务：26H1收入比+50，两扩驱动息增 13用务：26H1利净收同比+53，杆金活支扩表 13资务股共跟投力投收高五成 13投建议 15风险示 17图表目录图表1：上券营入及比速况 4图表2：上券归利润同增情况 4图表3：上券逐绩表（元） 4图表4：券商ROE显升 4图表5：经、资收入幅升亿） 5图表6：投大提动26Q2绩升亿） 5图表7：上券投入占持提升 5图表8：26H1上券入结构 5图表9：26H1末资模较年+18 5图表10：26H1末母资产模上末+6......................................................5图表11：杠水持提升倍） 6图表12：上券管费用化况亿） 6图表13：上券信减值失化况亿） 6图表14：26H1上券管理率况 6图表15：上券集度变化 8图表16：26H1归净润前券业表（元） 9图表17：上券商2026H1业表（元） 9图表18：26Q2日股成交持提升 10图表19：26H1上所开数2016户同长60 10图表20：26H1IPO承规模比长89（亿） 11图表21：26H1债承额同长13（元） 11图表22：26H1净润名前的金司 11图表23：26H1净润速排前的金司 11图表24：6末募规模22亿（亿） 12图表25：6末募规模9万元万元） 12图表26：上券手费及金收情（元） 12图表27：沪两融融券模势亿） 13图表28：上券信资产模亿） 13图表29：核股季涨跌幅 14图表30：核债季涨跌幅 14图表31：上券金资产模续张 14图表32：交性融产规显提（元） 14图表33：上券重本业收情（元） 14图表34：券商PB估值 16图表35：A+H券近期A/H场现比 16图表36：券股PB及历分位 17图表37：券股PE及历分位 17ROE10%盈利表现：26H1归母净利润同比+49，年化ROE上行至9.32026ROE1042（2026H1计现业入3638元比长46归净润1552亿同增长49，2026H1ROE（4.6717ROE102026Q22127599438255图表1：上市券商营业收入同增速情况 图表2：上市券商归母净利及比增速情况0

营业收入（亿） 营收同比（右

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%

0

40%40%归母净利润（元） 利润同比（右

80%60%20%0%-20%-40%-60%注：2024年-10的同比增速为不可比口径，未重述的2024年营收增速为7图表3：上市券商逐季业绩现亿元） 图表4：券商ROE显著回升0

10.00%9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%

7.68%8.25%6.22% 3.16%

8.35%4.33%

9.34%6.91%5.32%4.80%营业收入 归母净利润

201620172018201920202021202220232024202526H122Q122Q222Q322Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q220262026H1投业净同比速别为+54从结构看，2026H127/5/8同分别+1.4/-0.9/-1.0/+0.4/+1.3pct。+65环增分为+7/+3从务构来，26Q2经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入占营业总收入的比重分别为24/5/77/3比+0./-16/-./1.65.pc环变-7.-0/-2./-2.6/+15.0pct。图表5：经纪、投资业务收大提升（亿元） 图表6：投资大幅提升驱动26Q2绩提升（亿元）-

经纪 投行 资管 信用 投2025H1 2026H1 同比变化（）

60%50%40%30%20%10%0%

0

经纪 投行 资管 信用 投2026Q1 2026Q2 环比变化（）

120%100%80%60%40%20%0%图表7：上市券商投资收入比续提升 图表8：26H1上市券商收入结构100%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%其他资管 6%8%信用8%投行5%201620172018201920202021202220232024202526H1投资经纪 投资 投行 信用 资管 其他 46%经纪27%26H13.6720262026H118.132025182.9720256。ROE202663.67（，较2025.23倍。图表9：26H1末总资产规模较上末+18 图表10：26H1末归母净资产规模上年末+6-

总资产（亿元） 较上年末（右）

30%25%20%15%10%5%0%

-

净资产（亿元） 较上年末（右）

16%6%14%6%12%10%8%4%2%0%图表11：杠杆水平持续提升（倍）

3.423.423.463.443.203.273.363.353.273.103.162016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 杠杆率

3.67注：杠杆率=（总资产-代理买卖证券款）/归母净资产成本费用：上半年商管理费率进一步至43，信用减值损失有所高2026H11549期业入比长达管费同比-8pct至43其季管用为842元同长27环增长19。信用值失所高信减损为43亿元同增长596营收重提升0.9pct至1.2中26Q2季用值失为33亿比长225同比负转正（25Q2-1。图表12：上市券商管理费用化况（亿元） 图表13：上市券商信用减值失化情况（亿元）0

管理费用 占营收比重（轴）

60%50%40%50%30%20%10%0%

0

2018201920202021202220232024202526H1信用减值损失 占营收比重（轴）

7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%图表14：26H1上市券商管理费率情况股票代码 公司名称 管理费用（亿元） 管理费率 同比变化(pct)600909.SH华安证券1231-12.58601059.SH信达证券935-9.95601688.SH华泰证券8536-8.92600030.SH中信证券18437-9.19601066.SH中信建投6138-8.46601211.SH国泰海通18038-10.12600999.SH招商证券8539-6.58000776.SZ广发证券10740-6.16002736.SZ国信证券5040-2.07600958.SH东方证券3840-6.98股票代码公司名称管理费用（亿元）管理费率同比变化(pct)002939.SZ长城证券1241-0.93601881.SH中国银河7041-3.65601901.SH方正证券3142-9.40000783.SZ长江证券3142-11.17000166.SZ申万宏源5943-3.70601236.SH红塔证券4437.13000728.SZ国元证券1743-1.13601990.SH南京证券843-4.53601555.SH东吴证券2543-3.34601198.SH东兴证券1144-12.21601108.SH财通证券1944-12.82601995.SH中金公司8846-14.28600906.SH财达证券1048-8.99601136.SH首创证券849-3.26601696.SH中银证券949-4.83002926.SZ华西证券1450-15.63002673.SZ西部证券19516.09601377.SH兴业证券3552-13.14601788.SH光大证券3252-5.71601878.SH浙商证券3155-2.30601375.SH中原证券756-10.41000750.SZ国海证券1358-12.15002500.SZ山西证券1058-4.06002797.SZ第一创业1359-4.24601456.SH国联民生2862-2.50600369.SH西南证券13620.38000686.SZ东北证券1764-5.26600918.SH中泰证券4965-12.06002945.SZ华林证券66513.35601099.SH太平洋572-0.33601162.SH天风证券1273-16.78合计1,54943-7.87注：按照管理费率升序排序1.4竞争格局：行业集中度持续提升，头部券商在高基数的基础上仍然实现高增速2026年半年头前前五前名商计收增分达+69现优于行业整体速（+，归母净利润速分别到+4955/53，头券商在高基数的础同实了高增集度看26H1业收入CR3CR5分达到3、48比别+4.6pct上券归利润CR3CR5别到36-0.1pct、+1.7pct。图表15：上市券商集中度变化55%50%45%40%35%30%25%20%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 26H1CR3-净利润 CR5-净利润 CR3-营收 CR5-营收2-412026H1496.9250.00233.4369.60；26Q2131.2783.45，比长28.49加平均ROE为7.81比升2.88pct26H1公实经业务入98.56比长54要益市交活市日股交额比翻3.226H11,800171426H1（营及营业投收公允值动）269.27亿同增长4126H1公101.10权益OCI生融产别较初+12/+72下资际中证券2026H18.29114。22026H1471.6397.56润202.60亿，比长28.74业增强；26Q2归净利润138.71亿元同比增长297环增长117。加平均ROE为6.12，同下降0.13pct26H1公司238.51155.026Q2180237209。26H1171.1交易性金融资产、权益OCI、衍生就衍生就金融资产增速较高，分别较年初增长16/104国业方面国海金控股26H1现利润17.61港元同84。3、华泰证券：26H1华泰证券实现营业收入236.58亿元，同比增长45.86；归母净利润116.922pct26Q268.9143.526H1122.2184融产年初别+25易金资产权OCIH170。4、广发证券：26H1广发证券实现营业收入268.83亿元，同比增长74.59；归母净利116.5280108.0（同比提高26Q269.447726H1131.40元，比长141。26H1末，易金资、权投、他权资其他益工具投衍金资年初速为27/0易金资益OCI图表16：26H1归母净利润前十券商业绩表现（亿元）23726923726921919316916282787612657138571011112023

497 4724003002001000中信证券国泰海通华泰证券广发证券招商证券中金公司中国银河中信建投国信证券申万宏源营收 归母净利润从业绩增速来看证，券天、风中泰证券、招商证券26H1归母净利润增速排名行业前三，盈能看，26H1长证中建招商券加权均ROE（年）名行前，为8.39。图表17：上市券商2026H1业绩表现（亿元）营业收入 归母净利润 加权平均ROE26H1同比26H1同比26H1同比26Q226Q2环比26Q2同比26H1同比(pct)600030.SH中信证券497502337013128837.812.90601211.SH国泰海通47298203291391172976.12-0.13601688.SH华泰证券23746117556944766.302.00000776.SZ广发证券26975117806948878.083.25600999.SH招商证券219108106105741251558.224.04601995.SH中金公司19350828946291027.603.44601881.SH中国银河1692378204535296.000.84601066.SH中信建投162517669408498.273.17002736.SZ国信证券126135773672195.25-0.01000166.SZ申万宏源1381857343443465.021.02600958.SH东方证券961945302985455.501.23000783.SZ长江证券7459328417151258.393.63601901.SH方正证券7330302415-1245.680.84601555.SH东吴证券5830242516102705.531.00601788.SH光大证券6118223211-9233.280.78601377.SH兴业证券672521601371653.601.29600909.SH华安证券406521103172842268.083.56601108.SH财通证券4347197513108624.911.97600918.SH中泰证券754618146131742763.732.06000728.SZ国元证券3916172112114524.420.69601878.SH浙商证券57491640914454.311.10601456.SH国联民生46141426985222.690.17002939.SZ长城证券28-1141825-14.31-0.19601059.SH信达证券2420117643-214.62-0.32002673.SZ西部证券373210328164523.420.73601198.SH东兴证券25111025790533.250.41002926.SZ华西证券273110906471743.841.69601990.SH南京证券1819828572463.410.00600906.SH财达证券2168810551021006.062.97000686.SZ东北证券2629774-14553.751.51601696.SH中银证券192873246353.860.76002797.SZ第一创业22187425149333.941.05601136.SH首创证券15207375142404.741.14600369.SH西南证券21386433-5662.290.66002500.SZ山西证券188615336273.220.34000750.SZ国海证券2239649314732.410.75601236.SH红塔证券10-145-24360-162.05-0.64601375.SH中原证券1337461349592.871.03002945.SZ华林证券823-23275-303.49-1.38601162.SH天风证券1630254929094327130.750.64601099.SH太平洋71211913901261.440.20合计3,638461,5524994355824.671.20注：按照2026H1归母净利润降序排序手续费业务：交投活跃驱动经纪高增，投行、资管收入稳步提升26H1542026H1上券经业净收合计978亿，比大增长54。中，26Q2季经506657商计103亿，比幅长85。2026H1全市场日均股基成交额比长101至3.2万亿上年交开数2016户同比长60年1至6月全场资融新户累达96.06户同增长56.96至6月末全市场信用账户总量达到1646.59万户，账户规模持续创阶段新高。99.498.665.5券国海、一业，比速别+84。图表18：26Q2日均股基成交额持提升 图表19：26H1上交所新开户数2016万户、同比增长600单季度股基日均成交额（亿元）

0

2024/012024/032024/052024/072024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112026/012026/032026/052026/07来源：上交所投行业务：IPO26H1+252026H119425。其中，26Q21061930、29、22+253/+201/+76。26H1一市延复势市股承（上日口同比降40至4542IPO9至6亿元权承规同长13至82194亿，股股权销模比长89至2104亿港元。图表20：26H1IPO承销规模同比长89（亿元） 图表21：26H1债券承销额同比增长13（亿元）0

400.0%350.0%300.0%250.0%200.0%150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%2023-012023-042023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-042026-07IPO 再融资 累计规模同比右）

-债承规模 累计同比（右）

60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%-50.0%资管业务：26H1+3026H1市商管务收入计275元同增长30；26Q2单上券商管净收入139元同增长26比长3收排前三公为信券发证、72、48、37，速别为+1645。2026202665239.5335.941图表22：26H1净利润排名前列的基金公司排名公司名称营业收入（亿元）营业收入同比增速净利润（亿元）净利润同比增速1广发基金67.5173.1924.59108.382易方达基金77.3631.2223.3324.303工银瑞信基金--22.1827.114南方基金50.1432.0515.0325.865华夏基金57.0834.0614.1325.76图表23：26H1净利润增速排名前列的基金公司排名公司名称营业收入（亿元）营业收入同比增速净利润（亿元）净利润同比增速1财通基金6.37113.952.92218.202永赢基金19.96122.525.22186.813广发基金67.5173.1924.59108.384中金基金4.1461.621.07101.525海富通基金7.1798.072.0997.17截至2026年6月末，公募非货规模21.96万亿元，较年初小幅下降3。26H1新发券商私募品512亿，比长98至26H1末场券资产净总模1.33万亿，比升28。图表24：6月末公募非货规模22亿元（万亿元） 图表25：6月末公募权益规模9亿元（万亿元）18.0016.0018.0016.0014.0020.006.005.0012.0015.004.0010.008.0010.003.006.002.004.002.000.00

25.005.002020/012020/062020/012020/062020/112021/042021/092022/022022/072022/122023/052023/102024/032024/082025/012025/062025/112026/04

7.001.000.00

12.0010.008.006.004.002.002020/012020/062020/012020/062020/112021/042021/092022/022022/072022/122023/052023/102024/032024/082025/012025/062025/112026/04非货基金规模右） 非货基金份额

权益类基金规（轴） 权益基金份额图表26：上市券商手续费及佣金净收入情况（亿元）2026H1 2026Q2公司名称

经纪 yoy 投行 yoy 资管 yoy 经纪 yoy 投行 yoy 资管 yoy中信证券9954304472324961186237 国泰海通99732260374452691511520 广发证券66675544832348239724 中金公司41552976823215514104 华泰证券6367153294中信证券9954304472324961186237 国泰海通99732260374452691511520 广发证券66675544832348239724 中金公司41552976823215514104 华泰证券63671532943484794 中信建投505111-181627665-344 招商证券54446504-828584972 国信证券57615342-2729763331-24中国银河5653372-3529682411-58申万宏源38526-14819603-14223中泰证券2747445131714623119619方正证券 34兴业证券 21466812-34-2113-3316451711589701-655207-291613东方证券18326-178419422-38440光大证券24393-255612531-3925长江证券2452213128137110149浙商证券20534552310602101-5东吴证券16546381986520141 国海证券8480-681514640-741 中银证券9591-322-24690261 天风证券7613-32293682-281 69-3715106-4614国元证券信达证券9 6 10-3316国联民生 14 59 5 -15 4158753-28219财通证券 11 40 3 57 710653211747西部证券 10 84 2 -22 15769-3715106-4614国元证券信达证券9 6 10-3316国联民生 14 59 5 -15 4158753-28219财通证券 11 40 3 57 710653211747西部证券 10 84 2 -22 1575931-38154东北证券84817323145501601 华西证券1343010147630-70 华安证券9390-752-124410-181 -410-74310150299长城证券6351-21073411-10-15财达证券6352-3133451-26119山西证券5362-11193441-31-25东兴证券5262-39163421-1019西南证券429170176239125085首创证券2401282-81511-115中原证券52702010-9623406500-96华林证券53902530-24250012950-52南京证券4361-801124804011太平洋3460-140492530-6071红塔证券1260-700-281310.04-720-28合计978541942527530506651061914026重资本业务：26H1+50%，两融扩容驱动利息高增信用业务：26H1+532026H1上券利净入合计301亿，比长53；26Q2季市商利净收入为153元同增长29环增长。26H1收入名三公为泰海、中40、2723联民，速别+1949。2026年上半年全市场两融日均余为2.75万元比长49至2026年6末全场资券余已到3.0226H125+19+1。图表27：沪深两市融资融券模势（亿元） 图表28：上市券商信用资产模亿元）5,500500-4,500

2019-01-022019-06-022019-01-022019-06-022019-11-022020-04-022020-09-022021-02-022021-07-022021-12-022022-05-022022-10-022023-03-022023-08-022024-01-022024-06-022024-11-022025-04-022025-09-022026-02-022026-07-02

0

35%30%25%20%15%10%5%0%融资余额 融券余额 两融余额占流通市值比重（右）

融出资金 买入返售金融产合计占总资产比重（右轴）3.2投资业务：股债共振跟投发力，投资收入高增五成2026H1市商资入计1688元同增长50其，26Q2资净入为1119亿元同增长76环增长9726H1入排前的司中证券国269239131、广证券，同比增分别为+213二季股债共振走强权端长格深300深分别+5.2接厚图表29：核心股指季度涨跌幅 图表30：核心债指季度涨跌幅90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%上证综指 创业板指数 沪深300指数 科创50

3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%中债总财富指数20266801202025末升12比26Q1提升总产比较年-3pct至44其70，较上年末分别+16/-5，衍生品务需求盛。图表31：上市券商金融资产模续扩张 图表32：交易性金融资产规显提升（亿元）90,000

60%

90,00080,00050%80,00070,00070,00060,00040%60,00050,00050,00040,00030%40,00030,00020%30,000-

10%0%

-

2018201920202021202220232024202526H1金融资产规模亿） 占总资产比重右）

交易性金融资产 债权投资 其他债权投其他权益工具资衍生金融资产图表33：上市券商重资本业务收入情况（亿元）中信证券中信证券兴业证券10977108236068574653144513448939743909277625731662714911381456-311-218402310227715412876922512-812441238144718481-172692391221311027670129804446204115584141403-321374-241513722125114480544-33271320-8132813-88-268171521807779604743101463530163120970524357522613228289275公司名称

26H1末自营资产规模

qoq

2026H1 2026Q2信用收入 yoy 投资收入 yoy 信用收入 yoy 投资收入 yoy光大证券12958131714116-37-1方正证券123911045229581346349-44796国联民生11373东吴证券1084-14中泰证券101521国元证券960-101 20 1 13349-44796国联民生11373东吴证券1084-14中泰证券101521国元证券960-109482411422049910241893511531681817-24814358财通证券8691155612603169220浙商证券7833842205541115201 8612166国金证券558218249-264 4 4 -20长江证券52741210311075 -17 18 8612166国金证券558218249-264 4 4 -20长江证券52741210311075 -17 18 106012971252193218201513东兴证券7651343012182 -35 10 246西部证券699-21194916251 -7 12 223长城证券6292215112-291 13 7 信达证券607-1034112141 4 7 华安证券 500 3红塔证券483112-27 -21 1 0 4 天风证券4658-4377-4-2171299东北证券462-1146871823-38山西证券43780-18-10 -111 5 首创证券4141006010150 28 7 128南京证券 387 -16 42897256126第一创业29714192936147213中银证券2530525163201-20 国海证券223-40459656220496华西证券208-27631国海证券223-40459656220496华西证券208-27631683-15150财达证券207-22 173 10 138 1 6 8 307中原证券19753684 51 2 12 3 151太平洋 48 -2 1161-27142950华林证券 43 -66 2201-711-31725注：按照26H1末金融资产规模降序排序投资建议1026Q3PB1.17，PE13图表34：券商PB估值2.52.01.51.00.50.02021-08-30 2022-08-30 2023-08-30 2024-08-30 2025-08-30 2026-08-30pb_lf AVG 1STDV -1STDV（1H（图表35：A+H券商近期A/H市场表现对比指数/个股A股H股H-A指数/个股A股H股H-AA股历史分位H股历史分位AH溢价率券商指数-9091.290.740-中信证券-2021.4301.35918中金公司-115161.660.93478国泰海通-13-941.0210.75636华泰证券-17-5121.0190.84627中信建投-5-502.3160.958141招商证券121421.3241.07536广发证券-1771.2350.96535中国银河-21-2011.1100.64979申万宏源-13-15-21.020.550