食品综合行业2026年中报总结：行业表现分化头部总体较优

目录索引TOC\o"1-2"\h\z\u一、连锁类：终端求偏弱，贩强者更强 5（一）收入端：连类结构分，量贩龙头单店&开店加速 5（二）利润端：量净利率持提升，巴比受益于本红利 7二、零食类：渠道辑为主，待行业新变化 10（一）收入端：量贩&姆驱，缺乏爆品叙事 11（二）利润端：多盈利逊于入，西麦&洽洽较优 12三、乳制品：头部现较优，温&奶酪赛道扩张 13（一）收入端：液头部乳企性较强，低温&奶酪赛增长势较好 14（二）利润端：利表现分化乳企普遍所得税率升 15四、保健品：头部持增长，龙创园及H&H国际控股现优 16（一）收入端：头企业普遍现增长，受政策响Q2多数速 16（二）利润端：百创园及H&H国际控股较优 17五、投资建议 17六、风险提示 18图表索引图1：万辰集团单度单店表现 7图2：今年以来盐、有友和麦均在山姆有上新 12图3：乳制品上市司合计收及增速 14图4：乳制品上市司合计归净利润及增速 14表1：连锁业态2026H1营业入及增速对比（亿人民币） 5表2：连锁业态2024-2026H1总门店数变化（家） 6表3：连锁业态2026H1归母利润及增速对比（元人民币） 7表4：连锁业态2024-2026H1扣非净利率表现 8表5：连锁业态2024-2026H1毛利率表现 9表6：连锁业态2024-2026H1销售费用率表现 10表7：连锁业态2024-2026H1管理费用率表现 10表8：零食公司2026H1营业入及增速对比（亿人民币） 11表9：零食公司2026H1归母利润及增速对比（元人民币） 12表10：零类公司2024-2026H1及单度扣非净利表现 13表11：2026Q2制品上市公收入及同比（单位亿元） 14表12：2026Q2制品上市公归母净利润及同比单位：亿） 15表13：2026Q2制品上市公所得税率及同比（位：亿元） 16表14：2026Q2健品上市公收入及同比（单位亿元） 17表15：2026Q2健品上市公归母净利润及同比单位：亿） 17一、连锁类：终端需求偏弱，量贩强者更强总结：2026H1“”的特征。（一）收入端：连锁类结构分化，量贩龙头单店&开店双加速450.0/348.4+60.0%/+54.3%2026H1收入分别同比+11.1%/+7.9%+12.9%+21.8%-10.8%，巴比食品仅同比表1：连锁业态2026H1营业收入及增速对比（亿元人民币）类型公司总市值2026Q1yoy（%）2026Q2yoy（%）2026H1yoy（%）零食店鸣鸣很忙801——450.060.0%万辰集团373166.353.7%182.054.8%348.454.3%三只松鼠6938.43.0%14.4-17.6%52.8-3.6%来伊份4610.4-1.1%7.8-13.0%18.1-6.6%良品铺子3820.417.8%11.00.8%31.411.2%餐饮百胜中国1062226.39.7%213.712.6%436.511.1%海底捞598——223.47.9%茶饮蜜雪集团748——152.22.3%古茗510——74.731.9%卤味紫燕食品897.024.6%9.65.7%16.612.9%ST绝味6912.7-15.7%12.5-5.3%25.1-10.8%速冻巴比食品453.82.8%4.71.4%8.52.0%锅圈41——39.521.8%数据来源：wind、广发证券发展研究中心注：市值截至2026/8/27，餐饮、茶饮为广发商社组覆盖2026H1/26,405/23,8022025年末净4,457/5,48820252026H11,196/4,16420252026H1406家，表2：连锁业态2024-2026H1总门店数变化（家）类型公司2024A（家）净增（家）2025A（家）净增（家）2026H1（家）净增（家）零食店鸣鸣很忙14,3947,80921,9487,55426,4054,457万辰集团14,196947018,3144,11823,8025,488餐饮百胜中国16,395175118,1011,70619,2971,196海底捞1,368-61,383151,3896茶饮蜜雪集团46,479891459,82313,34463,9874,164古茗9,91491313,5543,64014,351797速冻巴比食品5,1431005,9097665,869-40锅圈10,150-15711,5661,41612,198632数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心注：餐饮、茶饮为广发商社组覆盖单店端：量贩在开店加速的同时单店亦实现正增长。万辰集团2026H1量贩收入同比+54.3%，期末门店同比2026H126,405家门店基础上收入同比638.9图1：万辰集团单季度单店表现单店（万元，月均） 454035302520151050

数据来源：wind，广发证券发展研究中心注：单店收入=量贩收入/平均门店数，其中因包含加盟商首次货款，在开店较为密集期或有差异（二）利润端：量贩净利率持续提升，巴比受益于成本红利2026H122.4/12.1+155%/+157%26Q1/Q2归母净6.3/5.8+193%/+126%ST表32026H1）类型公司2026Q1yoy（%）2026Q2yoy（%）2026H1yoy（%）零食店鸣鸣很忙——22.4155%万辰集团6.3193%5.8126%12.1157%三只松鼠2.714%-0.276%2.580%来伊份-0.1-213%-0.8-24%-0.9-82%良品铺子0.5232%-0.345%0.2117%餐饮百胜中国21.46%16.613%37.79%海底捞——17.70%茶饮蜜雪集团——23.0-15%古茗——15.7-3%卤味紫燕食品0.8447%-0.2-118%0.7-36%ST绝味0.7-41%0.614%1.3-23%速冻巴比食品0.527%0.9-7%1.32%锅圈——2.115%数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心注：餐饮、茶饮为广发商社组覆盖餐饮、2026H17.9%/8.6%/15.1%/19.2%2026H112.4%5.4%/2026H15.0%/3.3%，2025H11.9/1.3pct5.4%5.6%表4：连锁业态2024-2026H1扣非净利率表现类型公司2024A2025A2025H12026H12025Δ（pct）2026H1Δ（pct）零食店鸣鸣很忙2.1%3.4%3.1%5.0%1.31.9万辰集团0.8%2.5%2.0%3.3%1.71.3三只松鼠3.0%0.5%0.9%3.6%-2.52.7来伊份-2.7%-5.5%-2.9%-6.0%-2.8-3.1良品铺子-1.0%-3.2%-4.2%0.3%-2.24.5餐饮百胜中国8.1%7.9%8.8%8.6%-0.2-0.2海底捞11.0%7.8%8.5%7.9%-3.2-0.6茶饮蜜雪集团17.9%17.5%18.1%15.1%-0.4-3.0古茗17.1%18.5%18.9%19.2%1.40.4卤味紫燕食品8.4%6.1%5.6%3.9%-2.3-1.7ST绝味3.2%1.4%4.7%3.2%-1.9-1.6速冻巴比食品12.6%13.2%12.1%12.4%0.60.3锅圈3.6%5.5%5.7%5.4%2.0-0.3数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心注：餐饮、茶饮为广发商社组覆盖2026H1零食量贩毛利率绝对水平较低，鸣鸣很忙/万辰集团2026H1毛利率约11.5%/12.8%，但同比均提升约2.2/1.5pct，是板块内少数在规模快速扩张下毛利率仍持续改善的方向；背后主要来自采购规模扩大、供应链2026H1毛利率提升至29.3%表5：连锁业态2024-2026H1毛利率表现类型公司2024A2025A2025H12026H12025Δ（pct）2026H1Δ（pct）零食店鸣鸣很忙7.6%9.8%9.3%11.5%2.22.2万辰集团10.7%12.2%11.4%12.8%1.51.5三只松鼠23.8%24.0%24.7%26.7%0.22.0来伊份40.6%30.2%32.3%23.7%-10.3-8.6良品铺子25.7%24.5%24.1%26.8%-1.22.7餐饮百胜中国20.6%21.7%22.5%23.0%1.10.5茶饮蜜雪集团32.5%31.1%31.6%30.4%-1.3-1.2古茗30.6%33.0%31.5%33.4%2.41.8卤味紫燕食品22.2%21.8%21.5%20.4%-0.4-1.1ST绝味29.9%28.9%29.3%26.4%-1.0-2.9速冻巴比食品26.1%27.9%26.3%29.3%1.73.0锅圈21.9%21.6%22.1%21.5%-0.3-0.6数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心注：餐饮、茶饮为广发商社组覆盖费用率：费用率差异反映不同业态获客方式和总部职能投入强度。零食量贩以加盟制、供应链和门店自然流量/2026H13.5%/3.0%，管理费2025H12026H117.7%/22.0%，表6：连锁业态2024-2026H1销售费用率表现类型公司2024A2025A2025H12026H12025Δ（pct）2026H1Δ（pct）零食店鸣鸣很忙3.8%3.6%3.6%3.5%-0.1-0.1万辰集团4.4%3.0%3.1%3.0%-1.4-0.1三只松鼠17.6%19.9%20.5%17.7%2.3-2.9来伊份28.5%23.2%23.4%15.4%-5.3-8.0良品铺子21.2%23.5%24.6%22.0%2.3-2.6茶饮蜜雪集团6.4%6.1%6.1%7.4%-0.41.2古茗5.5%5.4%5.5%5.1%0.0-0.5卤味紫燕食品5.3%6.6%5.9%7.4%1.31.5ST绝味10.7%10.1%10.1%8.3%-0.6-1.9速冻巴比食品4.3%4.0%4.0%4.2%-0.30.2锅圈10.3%9.1%9.5%9.7%-1.20.2数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心注：餐饮、茶饮为广发商社组覆盖表7：连锁业态2024-2026H1管理费用率表现类型公司2024A2025A2025H12026H12025Δ（pct）2026H1Δ（pct）零食店鸣鸣很忙1.0%1.4%1.5%1.3%0.4-0.2万辰集团3.3%3.3%3.0%2.7%0.0-0.4三只松鼠2.3%3.0%2.9%3.3%0.70.4来伊份13.4%11.1%10.8%11.8%-2.30.9良品铺子4.7%4.0%3.8%3.3%-0.7-0.5茶饮蜜雪集团3.0%3.2%2.9%4.0%0.21.1古茗3.5%2.8%3.3%2.8%-0.7-0.5卤味紫燕食品5.3%5.8%6.6%6.6%0.50.0ST绝味7.3%9.1%8.7%9.5%1.90.8速冻巴比食品7.4%7.0%7.2%7.5%-0.40.3锅圈7.0%5.9%6.4%6.2%-1.1-0.2数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心注：餐饮、茶饮为广发商社组覆盖二、零食类：渠道逻辑为主，静待行业新变化总结：2026H1“”的特征。/仍受传统品类和渠道压力影响。我们认为，零食制造后续仍要沿着“渠道是否贡献增量、产品是否形成复购、利润率是否稳定”（一）收入端：量贩&山姆驱动，缺乏爆品叙事/品+34%/+28%/+27%/+23%/+22%2026H1+27%，其中1+1%29%2026H1+11%2026H1+4%，Q1/Q2+3%/+6%-2%，甘源食品同比+13%，显示传统品类若缺少新品或渠道强驱动，收入弹性仍相对有限。整体看，零食制造的增长已经从“渠道普遍扩张”转向“公司自身选品、渠道匹配和产品迭代能力”的竞争。表8：零食公司2026H1营业收入及增速对比（亿元人民币）类型市值2026Q1yoy（%）2026Q2yoy（%）2026H1yoy（%）卫龙美味169————————37.17%盐津铺子12315.83%14.96%30.74%溜溜梅99————————10.611%洽洽食品9522.241%12.89%35.127%桃李面包7011.7-3%13.9-1%25.6-2%西麦食品548.226%5.817%14.022%劲仔食品447.424%6.422%13.823%有友食品415.340%5.029%10.334%甘源食品366.223%4.53%10.713%五谷磨房30————————14.528%数据来源：wind、广发证券发展研究中心注：市值截至2026/8/27图2：今年以来盐津、有友和西麦均在山姆有上新数据来源：山姆小程序，广发证券发展研究中心（二）利润端：多数盈利逊于收入，西麦&洽洽较优2026H1分公司看，西麦和洽洽受益于成本红利，盈利弹性较为突出。2026H1卫龙美味、盐津铺子、溜溜梅、西麦食//西麦食品/有06117+2+6%，H1利润同比+14%H1表9：零食公司2026H1归母净利润及增速对比（亿元人民币）类型2026Q1yoy（%）2026Q2yoy（%）2026H1yoy（%）26H1归母净利率卫龙美味——7.75%21%盐津铺子2.329%1.90%4.314%14%溜溜梅——1.433%13%洽洽食品1.7118%0.8581%2.5177%7%桃李面包0.5-38%0.9-22%1.5-29%6%西麦食品1.086%0.574%1.582%11%劲仔食品0.75%0.4-21%1.1-5%8%有友食品0.731%0.60%1.214%12%甘源食品0.726%0.1-37%0.87%7%五谷磨房——1.646%11%数据来源：wind、广发证券发展研究中心表10：零食类公司2024-2026H1及单季度扣非净利率表现公司2025A2026H12026H1Δ（pct）2026Q12026Q1Δ（pct）2026Q22026Q2Δ（pct）卫龙美味19.7%20.6%-0.4——盐津铺子12.4%12.7%1.312.9%2.712.5%-0.2溜溜梅8.9%13.3%2.8——洽洽食品3.8%5.8%4.26.7%3.04.1%5.4桃李面包4.9%5.4%-2.14.1%-2.56.4%-1.8西麦食品7.2%10.1%3.311.8%3.77.6%2.6劲仔食品8.2%7.0%-0.88.9%-0.14.8%-1.6有友食品9.9%10.3%-1.711.0%-0.39.5%-3.1甘源食品9.1%6.3%-0.49.6%0.51.9%-2.1五谷磨房10.4%0.0%-9.4——数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心注：餐饮、茶饮为广发商社组覆盖三、乳制品：头部表现较优，低温&奶酪赛道扩张总结：2026H1乳制品行业呈现恢复性增长态势，头部乳企表现较优，竞争格局有望进一步优化。整体来看，26H1+4.0%1503.9力。从利润端看，26H1-17.4%95.426Q2图3：乳制上市司合收入增速 图4：乳制上市司合归母利润及速乳制品收入（亿元） YOY 乳制品归母净利润（亿元） YOY

20%15%10%5%0%

250200150100

80%60%40%20%0%500-5%50-20%0-10%0-40% 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心（一）收入端：液奶头部乳企韧性较强，低温&奶酪赛道增长趋势较好26H1+5.2%至338.6530%，收入表现显著跑赢行业。此外，26H1蒙牛冰淇淋/奶粉/奶酪业务营收分别同比+8.5%/+22.8%/32.6%至42.07/20.58/31.48亿元，全面向好。伊利26H1液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品营收分别同比+1.3%/+1.6%/+10.3%365.9/168.5/90.726H1光明乳业/新乳业//天润乳业//阳光乳业收入同比-4.8%/+5.2%/+4.1%/+3.9%/-2.1%/-8.1%26Q2分别同比-7.2%/+2.4%/+3.8%/+1.6%/-3.4%/-9.0%，新乳业及三元增速行业领先，主要系低温品类有较好增长。BC26H1妙可蓝多/+28.7%/+16.0%26Q2收入分别同比+25.8%/+11.9%26H1奶酪/液态奶/28.9/1.6/2.3+29.0%/-26H1/+14.23%/40.16%B（再制奶粉企业：行业承压，表现分化。26H1飞鹤/澳优/贝因美收入分别同比+2.3%/-18.6%/-4.6%，国内奶粉大盘增长存在压力，飞鹤表现相对稳健。澳优收入端下滑主要系全球物流格局影响，26年4-5月出现短期国际供应限制，国内牛奶粉及羊奶粉的同比下滑，以及公司主动优化渠道库存，提高产品新鲜度。表11：2026Q2乳制品上市公司收入及同比（单位：亿元）公司2026Q2YoY2026H1YoY伊利股份296.62.6%644.94.1%蒙牛乳业--447.97.8%光明乳业56.6-7.2%118.7-4.8%新乳业29.72.4%58.15.2%三元股份17.53.8%34.74.1%天润乳业7.81.6%14.53.9%燕塘乳业4.2-3.4%7.5-2.1%阳光乳业1.2-9.0%2.2-8.1%妙可蓝多16.825.8%33.028.7%熊猫乳品2.011.9%4.116.0%中国飞鹤--93.62.3%澳优--31.6-18.6%贝因美6.31.2%12.9-4.6%数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心（二）利润端：利润表现分化，乳企普遍所得税率提升全国性乳企：蒙牛低基数下利润增长良好，伊利受补税影响较大。26H1蒙牛归母净利润同比+15.9%至23.726H1-1.0pct40.8%26H1/26Q2伊利归母净利润同比-20.0%/-84.4%，26H1/Q2+0.4pct/26Q2其他乳企：表现分化，多数受补税以及减值影响。区域乳企中，26H1光明乳业/新乳业/三元股份/天润乳业/燕塘乳业/+15.3%/+17.2%/+1.1%/-348.2%/-59.8%/-22.5%26Q261/+37/3.7。奶粉企业中，26H1//-16.3%/-490.7%/-3.6%表12：2026Q2乳制品上市公司归母净利润及同比（单位：亿元）公司2026Q2YoY2026H1YoY伊利股份3.6-84.4%57.6-20.0%蒙牛乳业--23.715.9%光明乳业1.8141.4%2.515.3%新乳业2.85.8%4.617.2%三元股份0.8-11.0%1.91.1%天润乳业0.2-52.4%0.5-348.2%燕塘乳业0.1-46.7%0.1-59.8%阳光乳业0.3-27.7%0.5-22.5%妙可蓝多0.849.6%1.513.7%熊猫乳品0.2-32.3%0.4-13.7%中国飞鹤--8.4-16.3%澳优---7.1-490.7%贝因美0.33.8%0.7-3.6%数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心表13：2026Q2乳制品上市公司所得税率及同比（单位：亿元）公司2026Q2YoY（pct）2026H1YoY（pct）伊利股份91.0%81.924.5%11.9蒙牛乳业--31.5%7.4光明乳业0.4%-4.210.5%-4.1新乳业22.7%13.418.8%7.7三元股份15.9%9.010.8%1.9天润乳业68.3%79.248.2%44.0燕塘乳业52.0%40.652.4%38.9阳光乳业1.8%-2.13.3%-1.2妙可蓝多25.0%-1.423.9%-0.8熊猫乳品22.4%12.922.1%5.4中国飞鹤--38.3%-3.0澳优--14.7%-10.3贝因美-19.5%-31.5-7.4%-19.8数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心四、保健品：头部保持增长，百龙创园及H&H国际控股表现较优（一）收入端：头部企业普遍实现增长，受政策影响Q2多数降速26H1/仙乐健康/金达威//H&H39/05+261.