SalesForce与Anthropic扩大战略合作；国产模型密集迭代

目录一、全球AI进展及更新 1、行业观点 1、全球AI产业进展 1大模型：国产模型加速迭代，Hy4与5.3Flash重塑斩杀线 1商业化4Preview定价摆脱低档，GLMFlash则突出性价比；SalesForce业绩超预期反映B端旺盛的AI需求 Token：本周OpenRouter预计token调用量环比增长23.1%，保持高速增长 5重点公司更新 6二、港股互联网&消费 三、游戏 四、广告营销 五、影视院线及出版 风险分析 一、全球AI进展及更新1、行业观点8超预期，SalesForce应用。1/本周SalesForce业绩超预期，叠加此前Palantir强劲的增长，正在应用层兑现业绩，且大模型公司正在与软件公司加深合作，而非吞噬他们。SalesForce今年AI2倍以上增长，核心AI产品Agentforce及DataARR亿美元，同比+210%，当期剩余履约义务（cPRO）同比+14%，超出市场预期约1pcts，表明未来一年的兑现依然有保障；同时宣布与Anthropic扩大战略合作，推出Claudeforce，将Claude的推理能力与自身的企业级数据、工作流及治理体系深度整合；SalesforceinClaude插件预估9月公开测试。国内生产力场景也在快速推进：字节发布豆包工作并整合TRAE/扣子；阿里用千问办公整合QoderWork、悟空和MuleRun；腾讯以WorkBuddy串联腾讯文档、会议、ima等场景。2/国产开源模型加速迭代，混元4与GLM5.3Flash重塑斩杀线。Hy4preview为770B/49B激活，GLM-总参数/18B激活，Qwen3.8-Flash-Next125B主模型/6B激活，三个模型都强调国产芯片推理。我们认为，模型竞争已转向单token最高性能。3/OpenAI对Cursor停止直供，突显优质数据对模型能力释放的重要性。8月28日OpenAI通知SpaceX，拟于11月12日停止向Cursor直接提供模型，并停止向Cursor提供未来模型。Cursor负责人回复称，OpenAI系列模型在Cursor底层的调用流量占比约5%，并不受影响。我们认为，OpenAI想要对Cursor停止直供的核心原因在于收紧用户数据、任务场景等优质资产。此前，Grok通过并购Cursor获得了模型能力的巨大提升。【投资建议】重视大模型公司及应用层机会。大模型：【智谱】【】互联网：【腾讯控股】【阿里巴巴】垂类应用：【美图公司】【哔哩哔哩】【汇量科技】等。游戏：【网易】【巨人网络】【恺英网络】【心动公司】等2、全球AI产业进展大模型：国产模型加速迭代，Hy4与GLM5.3Flash重塑斩杀线1/Hy4Preview正式进入国产第一梯队（继续跟踪评分和社区反馈），3发布仅2个月的时间。Hy4770B/49B，1M上下文。coding能力前沿上游：得分，高于与DS-V4Pro，低于GLM/Kimi/Opus；工具执行能力中上等：得分74.1，接近Kimi；长程能22.8（ALE-CLI），处在中下游位置。2/GLM5.3（即OxAlpha）成为新的斩杀线，是GLM5系列的首个原生多模态。320B总参，能力超过57分，进入全球前沿模型能力区间，与ClaudeOpus得分持平。在自研Z.aiCodeBenchClaudeOpusGLM-5.31/10，限时折扣内为20，为Opus。GLMFlash（VisualCoding）能力。图1:ArtificialAnalysis帕累托前沿谱公众继续关注年内模型迭代：1、5.5年内有望发布，预计参数过万亿。2、大参数版本有望9-10月发布。3、Grok7有望年内发布4、GPT6、Qwen4有望Q3发布。5、继续关注Gemini3.5Pro的发布节奏。商业化：Hy4Preview定价摆脱低档，GLM5.3Flash则突出性价比；SalesForce业绩超预期反映B端旺盛的AI需求本周大模型重要更新：token价格依然呈现定价分化、综合价格下降的趋势。1/8月28日，腾讯发布Hy4Preview，正式进入国产模型第一梯队，输出价格是Hy3的4.5倍，定价摆脱低档。Hy4是腾讯历代价格最高的模型，但我们认为这与性能的提升基本上是匹配的。Hy4约为GLM-5.3的50%，K3的1/6、GPTSol的1/8，Opus5的1/10。2/8月26日，智谱发布GLM5.3Flash，官方称其以GLM-5.3十分之一价格提供接近前沿闭源模型的编码与Agent能力。320B总参，约为GLM-5.2的1/2，激活参18B，不到GLM-5.2的1/2；原生多模态，1M上下文，视觉编码能力显著提升；AA得分57，超过GLM-5.2。输入/输出0.15/0.5美元每百万tokens（为GLM-5.3的1/10），且限时5折。3/826日，Qwen3.8-Flash发布，强调推理效率。采用MoE6B，多项基准超越ClaudeOpus，训练成本较3.7-Plus90%，API定价每百万token1元、输出3元；同步开源Qwen3.8-Flash-Next权重。图2:全球主流大模型定价梳理（统一划归为美金）rtificialAnalysis，各公司官826SalesForce发布今年Q2业绩，财报表现和公司指引均超预期，是核心驱动力。其也表示："AI正在我们平台的每一个层面创造价值，我们看到对AI和数据产品的强劲需求。"1/AI收入2倍以上增长：Q2核心AI产品Agentforce及DataARR亿美元，同比超210%。其中，AgentforceARR超15亿美元，同比+超240%。2/当期剩余履约义务（cPRO）超预期：Q2cRPO达335亿美元，同比+14%（市场预期+13%），保障未来一年的增长。3/全年营收指引上调2亿美元至461亿至464亿美元。4/宣布与Anthropic扩大战略合作。推出"Claudeforce"，将Claude的推理能力与自身的企业级数据、工作流及治理体系深度整合；SalesforceinClaude插件包含37个销售人员可直接在Claude界面里实时调取的技能，预估9月份公开测试。我们认为，1）应用端，PalantirSalesForce强劲的业绩表现和指引，表明正在应用公司变现，B端需求旺盛。2）Salesforce与Anthropic扩大战略合作加快AI在B端的落地，表明大模型并不是吞噬软件而是和软件公司合作。Token：本周OpenRouter预计token调用量环比增长23.1%，保持高速增长本周（8.24-8.30）预计Token调用115万亿，环比+23.1%，OpenRouter周度调用首次超过百万亿。本周继续保持高速增长，预计系新模型OxAlpha（GLM5.3Flash）及折扣力度均较大，带动token需求快速释放。本周OxAlpha排名第1，排名前5中4名为国产开源模型，分别为OxaAlpha、DeepSeekV4Flash0731、MiMo-V2.5、Hy3。图3:本周OpenRoutertoken调用预计115万亿，环比+23.1%1400001200001000008000060000

Token调用量（十亿）预计8.24-8.30Token调用115万亿，环比+23.1%，OpenRouter周度调用首次超过百万亿。本周继续保持高速增长，预计系新模型首次超过百万亿。本周继续保持高速增长，预计系新模型OxAlpha（GLM5.3Flash）及折扣力度均较大，带动token需求快速释放。本周OxAlpha排名第1，排名前5中4名为国产开源模型，分别为OxaAlpha、DeepSeekV4Flash0731、MiMo-V2.5、Hy3。200002024/9/302024/10/142024/9/302024/10/142024/10/282024/11/112024/11/252024/12/92024/12/232025/1/62025/1/202025/2/32025/2/172025/3/32025/3/172025/3/312025/4/142025/4/282025/5/122025/5/262025/6/92025/6/232025/7/72025/7/212025/8/42025/8/182025/9/12025/9/152025/9/292025/10/132025/10/272025/11/102025/11/242025/12/82025/12/222026/1/52026/1/192026/2/22026/2/162026/3/22026/3/162026/3/302026/4/132026/4/272026/5/112026/5/252026/6/82026/6/222026/7/62026/7/202026/8/3penRoute OpenRouter周度token调用中，本周开源模型占比84.5%，中国开源模型占比77.1%（该数据统计调用量top9，数据截取时本周统计时间窗口未完全覆盖，目前为非完全统计）。近一个月开源模型占比下滑，主要系闭源模型GPT5.6Luna大幅降价后token调用快速增长，近2周再度回到80%以上主要系新上线的模型OxAlpha（GLM5.3Flash，智谱已认领）拉动，本周token调用排名第一。图4:OpenRouter周度token调用结构：TOP9中，仅两周开源模型占比回到80%以上70,000.060,000.050,000.040,000.030,000.020,000.010,000.00.0

10090.80.70.60.50.40.30.20.10.0.0penRoute token9本周token市场份额（ZenMux口径），智谱调用占比显著提升，预计系OxAlpha（GLM5.3Flash）拉动，DeepSeek调用占比回落至26.2%，但仍排名第一。据ZenMux（大模型聚合平台）的统计，本周token市场份额前5为DeepSeek、OpenAI、Anthropic、智谱、Google，其中智谱调用占比14.9%，环比+7.8pcts，DeepSeek、智谱合计占比41.1%；小红书旗下大模型DotsStudio依然在榜单。图5:ZenMux的Token市场份额周度统计10.19%5.63%10.19%5.63%13.71%13.13%15.77%4.50%12.55%14.09%7.13%14.92%15.80%18.87%17.35%16.78%15.73%48.65%53.65%34.44%37.36%26.21%80%60%40%20%0%7月27日 8月3日 8月10日 8月17日 8月24日DeepSeek Anthropic OpenAI Google 智谱 月之暗面 字节跳动Qwen DotsStudio xAI inclusionAI MiniMax StepFun OthersenMu AIStudio型工作室重点公司更新【Anthropic】预计9月底至10月初挂牌；与Salesforce合作/进度：最早9月底至10月初挂牌。Anthropic已于61日确认向秘密递交草案；TheInformation8日称，公司正研究允许部分老股东在中出售股份，并考虑对部分股东设置超过天的锁定期，计划美国劳动节后公开招股书，9月中旬举行投资者日，最早9月初上市，但仍可能推迟。投行讨论估值约1.5万亿美元，其他媒体报道最高约2万亿美元；发行规模、定价和时间均未由公司确认。/进入Salesforce核心工作流。8日Salesforce与Anthropic双方宣布Claudeforce，ClaudeSalesforce的实时客户数据、业务逻辑、操作与治理层，首批提供个预置销售技能；9月预计开放测试。/Science进展。Anthropic近期开放首批1万个科研席位：标准席位一年免费，5倍用量席位15美元/月；项目可申请最高5万美元credits。生物/化学研究暂限Opus级模型，Fable继续阻断专业生物和药物开发查询，并筹备Mythos级别的受控访问。4/Anthropic发布物理MCP。8月27日Anthropic发布MHS，让Agent通过标准化驱动发现和控制显微镜、移液器、机械臂等设备，并用MCP、CLI或API协调多设备。公司称典型集成可由数周/月缩短至小时/分钟；Genentech、华盛顿大学、CMU等案例仍是早期验证。【OpenAI】拟于11月12日停止向Cursor直接提供模型，Jalapeño将在今年年底前在OpenAI部署1/通知终止Cursor模型供应合同。8月28日OpenAI宣布，已通知SpaceX拟终止向Cursor提供OpenAI模型的合同，建议停止接入日期为2026年11月12日；OpenAI称这是控制权变更条款下可给予的最长期限。2/联合博通研发的芯片—Jalapeño首批测试结果，展现出行业领先的AI推理速度与效率。在GPT‑OSS、DeepSeek和上，Jalapeño在峰值吞吐量下每瓦完成的AI1.5-1.9倍；端到端延迟比对比系统低1.7-3.6倍；对于高度交互式的工作负载，其性能达到对比系统的2.1-4.1倍。计划于今年年底前在OpenAI的计算基础设施内部署Jalapeño，第二代(Gen2)正处于深度开发阶段，第三代(Gen3)也已初具雏形。3/广告展示范围再次拓宽，开始在印度向和用户展示广告。据TechCrunch个品牌，admanager725卢比。此前（818日），OpenAIChatAds扩31个欧洲国家/地区推出。【Google】持续押注前沿模型开发重点关注事件：1）FCF转负后的融资节奏；2）Anthropic合同与Marvell权证执行进度；3）9月15日Googlebook笔记本预览和Pixel11系列销售。本周重要事件：发布行业版方案。8日，谷歌推出面向法律服务与金融服务的GeminiEnterprise专用版本，经MCP连接律所与金融机构核心数据并继承原有权限体系，德意志银行为首批用户及设计伙伴，直接对标微软Copilot与OpenAI企业产品，企业AI竞争从通用平台转向行业方案。3.5Transcribe语音模型。8日，谷歌发布其迄今最精准的语音转文本模型，从逐字记录转向理解式转写，已引入AndroidGboard、Macmini应用，并开放API预览。【】发布首款编程智能体重点关注云业务布局进展，及投资对广告主业的提升和C端落地。公司持续押注自研前沿模型，重点1）AI图像模型Muse正式上线后的用户的采用率以及与广告业务的协同；2）代号“Watermelon”的下一代大模型和AI视频模型Muse发布。本周重要事件：年采购支出最高达100亿美元。8日报道，Meta内部预估每年采购Anthropic模型服务支出最高可达100亿美元，削减预算后每月仍支出数亿美元，主要用于自研个人AI代理Hatch的测试。就儿童社媒诉讼达成180亿美元和解。8月，Meta亿美元和解美国儿童社交媒体成瘾相关诉讼，为公司史上金额最高的和解之一。【xAI】GrokBot扩量，Cursor断供，期待Grok4.7发布/Bot扩至更多付费方案。8SpaceXAIBotSuperGrok、CursorPro/Pro+/UltraCursor套餐；Bot、Cursor原用量分开，定位为拥有云端电脑、可跨应我们认为，xAI正借Cursor的个人与企业渠道加快Agent商业化。/断供Cursor。OpenAI日终止直供，未来模型不再进入Cursor；OpenAI给出的违约/我们认为，SpaceX/xAI获得Cursor的分发、编码数据后，占比可能上升，目前表示不会断供Cursor，依旧看好4.7后续的发布。【DeepSeek】截至7月收入达到7070万美元，API业务毛利率达到82.9%据TheInformation，截至7月，DeepSeek营收达7000万美元，较2025年增长十倍。1-7月净亏损约亿元人民币，20259.355000500亿元人民币。得益于高效的基础设施，其API业务毛利率达到82.9%，前七个月的毛利率为44.6%。【智谱】GLM-5.3Flash发布，关注下周一财报。1/小参数量，官方称其以十分之一价格提供接近前沿闭源模型的编码与Agent能力。8GLM-5.21/218BGLM-5.2；原生多模态，1M上下文，视觉编码能力显著提升；AAGLM-5.2。输入/输出美元每百万tokens（GLM-5.3的1/10），且限时5折。2/架构调整：首个采用稀疏注意力与线性注意力混合架构的开源前沿模型，保持精准长上下文能力的同GLM-5.3，FlashKV3.01倍。3/用国产芯片集群提供服务，为提升效率公司构建了专有推理引擎。公司称OxAlpha匿名测试流量全部由国产AI芯片承载，同硬件基线下端到端服务性能提升3倍；ArtificialAnalysisv4.1.1智能指数为57、折后单任务成本0.045美元。以上性能和成本来自公司及其引用基准。4/从模型到CodingPlan/ZCode的产品闭环。GLM-5.3-Flash已进入GLMCodingPlan，官方称可用额度为GLM-5.3的3倍，并通过ZCode的BrowserUse/ComputerUse做视觉验证和桌面操作。【MiniMax】8月ARR达8亿，毛利率环比下降1/收入1.166亿美元、同比+283.1%。AI原生产品收入4,264万美元、同比+100.9%；开放平台及其他企业服务收入7,393万美元、同比+703.1%，占总收入63.4%。7月token消耗量较1月增长约20倍。2/毛利率环比下降。1H26毛利率由12.1%升至17.9%，研发费用2.969亿美元、同比+138.8%，经调整亏损2.93亿美元。从环比来看，上半年毛利率环比明显下降，主要是6月M3上线初期API毛利率仍在爬坡，以及对TokenPlan用户的免费补贴的一次性影响。/超8亿。8ARR8亿美元、占比超，年末ARR亿美元；同时称M3约、M3约参数。/观点：公司“”战略，持续关注：1）下半年M3.1和M3pro新模型的发布，尤其是新的旗舰模型scaling的效果；2）海螺系列模型持续提升市场份额；3）随着头部模型智能水平逐渐接近，模型性价比、单卡吞吐和算力效率将成为下一阶段胜负手，看好公司在此方面的布局。【字节跳动】豆包工作发布，办公AI从多入口收束为豆包主干1/8月25日字节推出统一办公品牌“豆包工作”，豆包工作从生成内容转向交付任务。豆包工作可拆解任务、调用工具并持续推进复杂流程，覆盖文档、表格、数据分析、图片、视频、网页和应用制作；接入飞书后可读取消息、文档、会议与权限上下文。我们认为，飞书上下文与豆包C端入口结合，是字节从个人生产力进入企业场景的关键。、扣子团队并入豆包。TRAEWork、扣子将与豆包在工作场景的产品能力整合。TRAE及将作为豆包品牌下的编程产品线持续发展，调整后，以上产品和运营团队向豆包产品负责人赵祺汇报。TRAE最初定位为AI编程产品，扣子定位为AI智能体开发平台，二者此前积累的经验后续将被复用至豆包。此前（7月底），飞书、火山引擎、豆包已经进行整合，意在B端生产力场景，飞书产品团队整体并入豆包，由豆包负责人赵祺负责。我们认为，2个月内字节将飞书、豆包、火山引擎、、扣子整合，收拢至豆包条线，收束可降低产品割裂，反映了其布局B/CWork的重度用户、多模型选择与豆包大众化定位仍需磨合。3/与腾讯、阿里相比，字节优势是C端分发，短板是企业治理。用户本周办公Agent报告将豆包定位为更泛C端、TRAEWork偏B端/重度用户，并指出飞书、豆包、火山引擎已推进组织整合。我们认为，字节的胜负手不是功能数量，而是把巨大C端流量转成持续任务、付费和企业可审计交付。【Kimi/月之暗面】与海外三大云厂商洽谈收入分成，探索开源出海商业化模式1/月之暗面正与微软、亚马逊及谷歌洽谈合作，拟由Azure、AWS和GoogleCloud托管KimiK3，并寻求获得相关服务收入最高30%的分成。目前谈判仍处于早期阶段，收入计算口径、客户数据访问及Token用量核验等问题尚未解决，双方亦未正式宣布达成协议。我们认为，若合作落地，意味着Kimi的海外商业化由API直销进一步延伸至全球云渠道分发：月之暗面可借助三大云厂商触达企业客户、降低海外获客和基础设施投入，同时验证开源模型的知识产权及品牌溢价。但30%仅为谈判上限，实际收入贡献仍取决于最终分成比例、调用规模与推理成本，在正式签约前不宜提前确认收入。【行情回顾】大模型公司回调：智谱-3.45%，MINIMAX-W-13.48%。AI应用相关公司。上涨：赤子城科技+10.01%，美图公司+7.90%，汇量科技+4.04%。美股IGV指数+5.82%，软件股大涨：赛富时+22.34%、CrowdStrike+13.78%、ServiceNow+12.63%、Adobe+5.89%。美股NeoCloud（GPU云）公司。上涨：英伟达+1.32%。下跌：IREN-15.35%，CoreScientific-%，AppliedDigitalDigital4.54%，CoreWeaveDigital-3.77%，TeraWulfDigital8。二、港股互联网&消费【个股更新】【腾讯】Hy4preview开源并进入全产品矩阵，生产力Co-Design路线成型/770B总参数、49B激活参数。Hy4preview权重，模型为总参数、激活参数、token上下文，采用个路由专家+1个共享专家、每token8个专家。/元宝、、、CodeBuddy与API同步首发。Hy4preview已进入国内/国际版WorkBuddy、CodeBuddy、元宝与，并可经腾讯云TokenHubOpenRouter调用；WorkBuddy/CodeBuddy提供两周免费体验。/内部盲测。名内部专家、项工程任务盲测，Hy4preview、；训练数据来自软件工程、游戏、金融、安全等内部专家和产品共建。结果是腾讯内部测试，且模型仍为preview。我们认为Hy4意义明显，是腾讯首个高性能旗舰模型，定价摆脱低档。短时间快速的能力提升：1）与前期Infra重构打好基础有关；2）与WorkBuddy的用户数据优势相关（参考Grok与Cursor）【阿里巴巴】云业务加速增长重点关注事件：1）9月云栖大会披露新一代模型；2）资本开支与自由现金流情况；3）MaaSARR年底300亿元目标；4）千问App付费转化及千问办公商业化进展；5）9月国行AppleIntelligence上线。本周重要事件：发布并开源Qwen3.8-Flash模型。8日晚，阿里发布Qwen3.8-Flash，采用MoE架构、总参数6BClaudeOpus，训练成本较Qwen3.7-Plus90%，API定价每百万token13Qwen3.8-Flash-Next权重。Wan3.0强化可控视频生产。8Wan3.0，支持最长秒、30fps、原生音频，并可输入图片、视频、音频、文档或网页等参考素材完成生成与编辑。我们认为，竞争重点从单次文生视频转向脚本、参考、编辑与交付的一体化工作流，企业内容生产更接近可用。千问办公上线标准模式。8日，千问办公首发Qwen3.8-Flash并推出标准模式，真实办公测试单任务生成速度提升约100%、token消耗平均减少75%，约95%日常任务由标准模式覆盖；百炼同日将该模型输入价格自1元降至0.8元。发布全新智能体工作台。88Qoder升级为以Coding为核心的智能体工作台，工作重心自代码工程转向智能体任务，采用Harness长链路自治架构并内置Qwen3.8系列模型。800亿港元配售并获管理层增持。8112.707.1亿股、募资亿港元，全部投向AI能力及基础设施建设；8258亿港元。【汇量科技】本周+4.04%，重点关注：Q2利润端韧性强，预计下半年研发费用保持高投入，Q4新一代Infra上线后，有望进入类似24-25年的新算法红利期。82026年中报，H111.56亿美元，同比+23.2%5211万美元，同比。5.75亿美元，同比+15.4%，环比-1.1%2790万美元，同比+74.7%，环比+15%。Q2收入增速放缓主要系当期处于新老架构过渡期；但利润率坚挺，反映了进入飞轮后，公司盈利水平韧性较强。Q2收入增速较Q1的回落，环比小个位数下滑，主要系当期重点迭代新架构，基于老架构的迭代放缓；但毛利率及调后净利率稳中有升，同比、环比均提升1个百分点左右，主要系品类结构变化带来自然提升，我们认为背后反映了老架构的经营杠杆在释放；费用端，研发保持高投入但Q2的研发费率仅小幅提升。新一代Infra进展：开发进入尾声，且测试顺利，预计10月正式上线，届时新模型迭代、追赶速度会快于老架构。Q4有望迎来拐点，新架构将于27年完整贡献业绩增量。【明略科技】本周+2.65%，7月底的解禁逐渐被消化，重视公司投资机会——FDE核心标的。关注下周一（8.31）公司财报，预计AgenticService收入高增长。Octo平台+收购普联软件，公司在积极推进AINative能力在B端企业的落地；Palantir、Salesforce超预期的Q2业绩、在手订单、上调全年指引均反映了B端AI需求旺盛。重点关注标杆案例的落地。我们认为，明略可以借助普联快速获得央国企财务、司库及业财的客户资源，将Octo智能协作平台、AI部署能力交付给客户；在央国企客户中，更好地落地FDE：普联拥有Know-how的专业工程师团队，明略拥有AINative化的智能协作平台。【行情回顾】恒生科技指数，本周下跌-3.38%。上涨：百度集团。下跌：MINIMAX-W---，网易--携程集团-S-3.91%，智谱-3.45%，快手-W-2.79%，腾讯音乐-2.73%，商汤-W-2.31%，哔哩哔哩-W-1.20%，腾讯控股-0.39%。三、游戏【行业观点】游戏行业中报普遍体现经营韧性，科隆展中国厂商产品多。/游戏中报复盘：经营韧性强2Q26单季度看，A股游戏公司收入/扣非归母净利润/CFO同比增速分别为：巨人网络+151.5%/+175.2%/+42.8%，世纪华通+22.6%/+87.5%/-2.7%，恺英网络+110.2%/+47.0%/+199.4%，三七互娱-16.2%/-52.2%/-38.3%。心动公司1H26，实现收入33.12亿元、同比+7.5%，经调整净利润7.84亿元、同比-8.1%。/科隆展：《无限大》定档2026科隆展吸引60家中国企业参展，网易除《无限大》外，还带来《遗忘之海》《燕云十六声》；腾讯《洛克王国：世界》《湮灭之潮》发布新物料，《王者荣耀》IP系列及《粒粒的小人国》等开放试玩。米哈游展示两款在研新品，并首次公开新作《源初之结》。此外，《影之刃零》《昭和米国物语》《明日方舟：终末地》《白银之城》等国产产品也集中亮相或入围奖项。我们认为，中国游戏出海正由手游买量扩展至PC/主机/移动多端研发、全球发行和原创IP品牌输出。【个股更新】【巨人网络】Q2经营韧性强，《超自然行动组》进入长线化与全球化验证期/1H业绩落在中报预告区间中值。亿元，同比+151.5%、环比+1.4%；归母净利润10.64亿元，同比+147.9%、环比-1.5%；扣非归母净利润12.23亿元，同比+175.2%、环比+20.6%。/《超自然行动组》仍是核心增量。公司称春节单日、单月流水创新高，二季度运营稳定；暑期《鬼吹灯》“云南虫谷”联动带动重返月新皮肤上线后一度位列第。电话会称DAU达千万级、用户时长约分钟，均属于管理层口径。/存量产品和新品补充产品池。DAU基本持平；《王者征途》小程序上半年新增用户万。《名将杀》二季度以来注册用户突破万，《球球大作战》留存和付费渗透率较一季度改善。/超自然海外版仍在爬坡期。Busters5月登陆美日韩，首日位列日本、韩国第，并计划与Garena于拓展东南亚和拉美。【世纪华通】业绩平稳落地，期待HotelLegacy等产品流水放量1/上半年业绩基本符合预期。2026H1实现营业收入221.17亿元（yoy+26.0%），归母净利润45.03亿元，扣非归母净利润43.03亿元，均处于业绩预告区间中部附近。26Q2收入111.07亿元（yoy+22.6%、qoq+0.9%），归母净利润24.75亿元（yoy+89.5%、qoq+22.1%）2/海外游戏基本盘仍保持较快增长。互联网游戏收入亿元（yoy+29.9%），其中移动游戏收入亿元（yoy+33.7%）143.08亿元（yoy+59.7%）Century合计实现收入184.41亿元（yoy+40.5%）、净利润34.09亿元（yoy+46.5%），净利率同比提升0.8pct至18.5%3/盈利能力环比继续提升。3.7pct1.3pct45.08亿3.3pct40.6%。29.66亿元（yoy+87.8%、qoq+20.5%）；13.2%4/员工持股计划。公司拟向点点互动及CenturyGames核心骨干授予不超过2752.8万股，购买价格6.93元/股，分两期各归属50%。业绩考核要求26/27年净利润分别达到70/90亿元。5/近期HotelLegacy流水逐步放量，预估7月份流水接近400w美金（根据sensortower），持续关注公司二合赛道布局。【恺英网络】26H1业绩概览/1H实际业绩落在预告区间中值。亿元，同比+110.2%、环比+15.9%；归母净利润6.48亿元，同比+50.0%、环比-17.0%；扣非6.21亿元，同比+47.0%、环比+13.9%。/Q2经营层面继续增长。2.35亿元，导致Q2归母净利润环比有所下降。营业利润约8.28亿元，同比+86.2%、环比+11.2%，扣非环比增长13.9%，主业仍保持较快增长。/移动游戏与用户平台共同增长。亿元，同比+96.8%86.8%；用亿元，同比+44.2%1.92亿元，同比-4.8%。Q273.5%，环比下降7.2pct，主要对应游戏分成成本增加。/现金流及合同负债亮眼。亿元，同比+199.4%、环比+141.7%66.87342.3%83.5%5.422026年内确认收入。【心动公司】1H26业绩压力落地，关注新品驱动修复/1H26业绩压力基本落地。亿元（同比+7.5%），7.14亿元（同比-5.4%），经调整归母净利润7.72亿元（同比-3.0%）。较2H25，收入环比增长23.5%，归母净利润环比下降8.5%。/《心动小镇》海外上线，游戏业务重新提速。亿元（同比+11.9%2H25环比其中网络游戏收入22.00亿元（同比+11.0%），增长主要由《心动小镇》《火炬之光：无限》及《星痕共鸣》贡献。网络游戏平均MAU1255万（同比+10.0%），144万（同比+8.9%）。亿元（同比+30.9%），主要受《潜水员戴夫》手游版带动。/国内用户稳步增长，平台收入保持稳定。TapTap亿元（同比-1.6%、较2H25环比+3.9%）；中国版App平均MAU为4540万（同比+4.1%），PC版用户持续增长。国际版平均MAU万（同比-37.9%），TapTapMaker6000款游戏。/毛利率阶段性承压。2.8pct2H254.3pct。我们认为，毛利率回落主要受到高利润率的《RO初心服》流水下降，以及高毛利TapTap业务收入承压影响。/观点。2027RO22上线将带2026H2提前迎来修复。【网易】《无限大》正式定档，积极推荐/《无限大》正式定档。115日全球上线。此前市场上已有《异环》《鸣潮》等二次元都市开放世界游戏，通过PV和其他物料，我们初步判断《无限大》的差异化主要体现在地图设计和玩法两个方面。/差异化之一：地图加入中国南方城市。二游的背景城市大多设置在东京，《无限大》包含“新启”和“重霄”两座城市，其中重霄融合上海陆家嘴天际线与杭州西湖等元素，有助于拓展不同文化和新的角色关系。/差异化之二：玩法更加多元。我们认为，《无限大》的核心在于都市模拟人生（类GTA），同时融入动作战斗和高自由度探索，如蜘蛛侠式城市游荡。相比之下，《异环》更偏微恐，《终末地》核心是工业风，《鸣潮》特色为高速战斗，不同二游之间仍形成一定风格差异。/预约量及上线平台。万，上线平台包括PC客户端、Steam、PS5及移动端；国内202412月获得。/2027年产品线丰富。除《无限大》外，公司还有《诡影藏锋》《雾海之下》两款搜打撤游戏及《梦幻西游》畅玩服手游版。我们预计2026—2027年公司调整后净利润为396亿元、452亿元，同比增长6%、14%，对应估值分别为13.8倍、12倍，积极推荐。【行情回顾】A股游戏板块（申万游戏Ⅱ指数本周-0.10%）。上涨：巨人网络+4.40%，吉比特+1.11%，世纪华通+1.09%，电魂网络+0.79%，冰川网络+0.56%，完美世界+0.09%。下跌：昆仑万维-7.80%，游族网络-3.50%，盛天网络-3.42%，顺网科技-2.46%，三七互娱-1.72%，恺英网络-0.12%。四、广告营销【行业观点】继续关注海内外流量格局变化（AI应用驱动）、广告营销商业模式变化，以及AI应用自身投放（Workbuddy等AI）。818日，OpenAI官网宣布ChatGPT扩展至德国、法国、西班牙、意大利等个欧洲国家/地区推出：初期，广告主可通过OpenAI广告解决方案团队、广告